金融危機下中美股票指數(shù)聯(lián)動作用的實證研究

1、金融危機下中美股票指數(shù)聯(lián)動作用的實證研究論文摘要：在經(jīng)歷了全球金融危機之后，世界資本市場遭受重創(chuàng)。利用2021年全年數(shù)據(jù)對中美兩國的股票市場的聯(lián)動效應進行實證分析，結果顯示，金融危機導致美國納斯達克市場的崩潰從而一定程度上間接地影響到我國的股票市場，但未存在長期共同趨勢。論文關鍵詞：金融危機,上證綜指,納斯達克指數(shù),格蘭杰因果檢驗一、引言在我國股票交易所建立的近20年間，股票市場經(jīng)歷了七輪暴漲暴跌，而由于受到美國金融危機的影響，2021年又是中國股市震蕩的一年，上證綜指從曾經(jīng)的998點一度升至2007年的6124點后卻大幅下挫至2000點上下，而后股市在震蕩中呈緩慢上升趨勢，讓中國的股民經(jīng)歷了

2、一次花費不菲的過山車;風險游戲。在中國，股票市場與經(jīng)濟的預期密切相關，特定環(huán)境下還可以作為中國經(jīng)濟的晴雨表;，因此在股票指數(shù)大幅下跌的同時，國內(nèi)學界也激起了關于我國經(jīng)濟根本面惡化根源的探討。2007年4月份自美國次貸;危機爆發(fā)開始，美國金融市場出現(xiàn)了巨大震蕩，金融機構在繼雷曼兄弟倒閉后產(chǎn)生了多米諾骨牌;的連鎖危機反響。以美國次貸;危機為源口，由房地產(chǎn)業(yè)開始，以次債;形式不斷創(chuàng)新打包傳至銀行業(yè)，最終導致以投資銀行倒閉為代表的銀行業(yè)危機，點燃了金融危機的導火線，給全世界經(jīng)濟帶來了大衰退，中國資本市場尤其是股票市場也深受影響。如今，我們重新回憶危機的始末，中國股票市場伴隨美國次貸;危機的蔓延過程所發(fā)

3、生的變化值得我們深思與研究。由金融危機所引發(fā)的美國股票市場大幅跳水的現(xiàn)象是否傳導到中國，而隨后中國股票市場出現(xiàn)的持續(xù)跟跌狀況，與之前的美國金融危機是否存在著某種聯(lián)系，或只是一種巧合？這也正是本文將要探討的一個問題。本文首先回憶了金融危機爆發(fā)期間美國金融業(yè)所發(fā)生的重大事件，接著進行計量實證分析，選取中美兩國各自具有代表性的股票指數(shù)，通過格蘭杰因果檢驗對于美國股票市場是否對中國股票市場存在一定預期和帶動作用的問題進行實證分析，利用計量工具得出二者所存在的相關關系。然后結合金融危機下我國的國內(nèi)形勢，分析作用于我國股票市場的主要因素。最后得出本文的結論，我國股票市場受之海外資本市場影響有限，其趨勢主要

4、是由國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢與微觀經(jīng)濟層面的各方面因素所主導的。二、事件回憶美國金融業(yè)在金融危機時期所爆發(fā)的一系列重大事件可見表1：表1美國重大事件時刻表 時間 美國發(fā)生的重大金融事件 美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司向法院申請破產(chǎn)保護 美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產(chǎn)保護 2007.8月 貝爾斯登麾下的兩家對沖基金崩盤。同期美國央行采取多種方式向金融系統(tǒng)注入流動性，規(guī)模以千億美元計 續(xù)表1 時間 美國發(fā)生的重大金融事件 2021.3月 美聯(lián)儲出手援助，摩根大通以2.36億美元的低價收購貝爾斯登 美國政府宣布救助兩房; 首先對變量N做檢驗，表2中顯示了檢驗結果，說明：N存在單位根，差

5、分一階后那么不存在單位根，即NI T值 P值 1%level 5%level 10%level N 3.459898 2.874435 2.573719 0.847415 0.8031 S 3.462737 2.875680 2.574385 2.296604 0.1741 NN 3.461030 2.874932 2.573985 16.39071 0.0000 SS 3.461630 2.875195 2.574125 15.23651 0.0000 1、構造兩個方程如下：2、分別對兩個方程做一元回歸得到各自的殘差項、，再對其進行平穩(wěn)性檢驗，結果如表3所示。表3單位根檢驗結果 變量 ADF

6、臨界值 T值 P值 1%level 5%level 10%level 3.463067 2.875825 2.574462 1.056298 0.7327 3.463067 2.875825 2.574462 1.051830 0.7344 由上表可以看出：殘差項均不平穩(wěn)，所以N和S不存在CI關系，但這并不影響我們對N和S做格蘭杰因果檢驗。3、用VAR模型來進行格蘭杰因果關系的檢驗由于我們探索的是變量N與S之間是否存在一種預測或傳導的作用，尤其是考察在一定程度上，N是否是帶動S的原因。因此，構造以下方程：，具體滯后K期所做的結果如表4。表4格蘭杰因果檢驗結果 滯后期K 值 值 滯后期K 值 值

7、 1 0.00271 (0.95856) 1.47976 (0.22527) 6 1.01666 (0.41781) 0.22207 (0.96900) 2 1.59095 (0.20657) 2.97373 (0.05362) 7 1.17231 (0.32499) 0.54000 (0.80238) 3 1.10016 (0.35075) 1.62139 (0.18638) 8 1.05449 0.40210) 0.55599 (0.81100) 4 0.72533 (0.57594) 0.93107 (0.44766) 9 1.11444 (0.36313) 0.79405 (0.622

8、68) 5 1.22938 (0.29877) 0.52052 (0.76041) 10 0.50080 (0.88346) 0.50193 (0.88269) 注：括號里的數(shù)值代表P值。其中表示SdoesnotGrangerCauseN假設下的F值，即表示S不為N的格蘭杰原因；表示NdoesnotGrangerCauseS假設下的F值，即表示N不為S的格蘭杰原因。在概率為0.1的狀態(tài)下，當F的絕對值大于F臨界值時，那么拒絕原假設，反之，那么接受原假設。從表4可以看出：只有在滯后期為2期時，才可以認為N為S的格蘭杰原因只是單向。因此，從上述的計量經(jīng)濟分析我們可以認為：美國股票市場只有在一定的范

9、圍和程度上影響著我國股票市場的波動，在滯后兩期的情況下或許對我國股市有一些預測的效果，但國內(nèi)股市與美國股市不存在長期共同趨勢，只有在同期出現(xiàn)巨大漲跌幅的情況下會對我國股市的漲跌造成一定的因素刺激作用。在計量實證方面，盡管沒有顯示出美國的股市對我國股市起到了帶動和預測的作用，但從經(jīng)濟理論層面仍存在一些不容無視的因素。我們將討論在危機爆發(fā)后作用我國股指的主要因素有哪些，進而從這些因素中觀察并分析它們是從哪些方面來作用我國A股市場的。影響股市的因素總體上可以分為以下幾個方面：一、宏觀經(jīng)濟形勢國內(nèi)經(jīng)濟根本面的好壞直接影響投資者的投資決策行為和上市公司的業(yè)績。由美國金融業(yè)重大事件時刻表顯示，以2007年

10、4月份美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司破產(chǎn)事件為標志，美國金融機構開始發(fā)生了一系列破產(chǎn)傳導事件。2021年3月摩根大通低價收購貝爾斯登；9月，房利美、房地美被美國政府接管，美國四大投資銀行雷曼兄弟申請破產(chǎn)，同時美國銀行收購美林集團；美國國際集團被美聯(lián)儲持有近80%的股份金融風暴席卷而來。這一時期里，國際市場的起伏動亂使得越來越多的投機者變得異?；顫?，進一步擾亂了國際金融市場，熱錢;進出入的頻率急速上升，使我國的房地產(chǎn)市場、股票市場面臨巨大的考驗。我們可以看到當時熱錢;在國內(nèi)與國際間處于這樣一種運作形勢：在人民幣強烈升值預期的情況下，國際游資大量進入中國股市和房市，造成股市暴漲，資金供給

11、變得寬松，流動性加劇，增大國內(nèi)通貨膨脹的壓力，而這些投機者只是在等待時機。當我國采取相應政策措施防止通貨膨脹的勢頭上升，適當控制本國貨幣流量，貨幣升值預期有所降低，游資應時之需，將會大量回流美國拉動美股。由于游資的迅速撤走，使得國內(nèi)股市和樓市不斷被打壓造成了一定程度上的通貨緊縮，導致泡沫破裂，滬深股指將狂泄不已。有人測算過，包括投資樓市在內(nèi)，2021年潛伏在中國境內(nèi)約有1.75萬億美元的熱錢;本金及收益。如果有1萬億美元本金在未來短期內(nèi)集中離境，就相當于中國短期內(nèi)增加了約7萬億人民幣計的股票、樓房等資本品的供給，使得市場供大于求，給滬深兩市造成巨大壓力。美國的金融危機使我國經(jīng)濟出現(xiàn)了不良反響;

12、，這一定程度上影響了我國股民的投資心理，同時，在國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)GDP，CPI，PPI等呈現(xiàn)出通貨膨脹勢態(tài)等多重影響下，股市持續(xù)動亂。盡管近期我國股市有些許上升之勢，主要是由于國家一直堅持穩(wěn)定的財政政策與寬松的貨幣政策才得以維持，但未來股市的走勢不容我們過于樂觀，加之國際金融市場的風云變幻，迪拜危機使得各地游資紛紛抽逃，轉向我國較穩(wěn)定平安的資本市場，這些都將導致熱錢;重新轉向國內(nèi)市場，擾亂資本市場的正常步伐。二、宏觀經(jīng)濟政策的作用在經(jīng)歷了美國金融危機之后，2021年我國經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯的增速放緩現(xiàn)象，政府應時地采取了一系列相應的措施，中國人民銀行主要運用了貨幣政策和財政政策來調控經(jīng)濟。通過比擬美國金

13、融危機的重大事件時刻表，我們可以發(fā)現(xiàn)在2021年上半年里，央行連續(xù)5次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率，分別于1月16日、3月18日、4月16日、5月12日、6月7日宣布從1月25日、3月25日、4月25日、5月20日、6月15日和6月25日起提高存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，最終存款準備金率達至17.5%。然而在下半年里，央行卻轉變政策方向，4次下調存款準備金率，于9月16日、25日下調了1個百分點，10月15日下調了0.5個百分點，12月5日大型金融機構下調了1個百分點、中小金融機構下調了2個百分點，最終分別到達14%、13%。從中可以看出，中央已經(jīng)從2021年上半年

14、從緊的貨幣政策轉向下半年保增長的寬松貨幣政策。同時在財政政策方面也有所加強，出臺的4萬億元刺激經(jīng)濟方案和十項擴大內(nèi)需的新舉措，無疑對提振滬深兩市的信心帶來一定的作用，但是短期內(nèi)效果不如政府所期望的那么好。2021年我國一直保持著穩(wěn)健的財政政策和寬松的貨幣政策，國內(nèi)經(jīng)濟形勢有所好轉，保八目標已實現(xiàn)，股市價格也相對回落到一個比擬穩(wěn)定的范圍，但其不確定的波動震蕩以及長期累積的股市泡沫還是不容我們無視的。三、政府對證券市場的調控我們把目光轉到政府針對危機后的股市所即時出臺的一些相關政策：首先是大小非解禁。這一政策意味著：一旦集中某一時間同時流通大小非，這會給股市帶來巨大的流通壓力，大量的投機者在股市稍

15、有回暖之勢時拋售手中的大小非股，改變市場供求關系，那么剛升溫的股市又會重新驟降，加劇股市的波動性。因此，大小非減持政策在很大程度上會直接影響股市的漲落；其次是融資融券的籌劃出臺。為滿足投資者的交易需求，給股市創(chuàng)造更多的流動性以激活股市，當日籌劃的具有做空機制性質的融資融券近期已開始試點，日后一旦推出將會對市場資金產(chǎn)生松綁的作用，但同時杠桿風險與信用風險會相應地增大，股市的波動振幅將更加難以預測；接著是股指期貨的籌備推出。它具有流動性好、交易本錢低的特點，可以作為投資者對沖系統(tǒng)性風險的工具，但是有較高的杠桿率，同融資融券一樣是一把雙刃劍;。有學者認為，股指期貨同股票指數(shù)存在著高度相關性，股指期貨

16、的推出對指數(shù)的影響將取決于市場跟風行為的強弱，即羊群效應的大小。當趨勢交易者跟風程度較弱時，股指在期貨推出前短期下跌，推出后將繼續(xù)下跌，當趨勢交易者跟風程度較強時，股指在期貨推出前短期上漲，推出后那么下跌【1】；然后是印花稅的頻繁調整。這對股民進行股票交易實際繳納的金額會產(chǎn)生一定影響，印花稅的調整，代表了監(jiān)管層對于股市的一種政策取向，股民由于無法預期相關政策的變動，極其容易從風而動，非理性地參與股市投資，造成市場的不斷震蕩。我國管理層近幾年來一直積極開展引資入市的工作，社?；?、投資基金、保險基金皆已入市，QFII也進入A股市場，這些機構投資者在中國形成了強大的力量，據(jù)有關數(shù)據(jù)顯示，他們所持有

17、的流通股市值一度接近流通股總市值的50%。我國股市自金融危機后曾一度處于不斷下行的走勢，保險資金、投資資金持股量大大減少，給股市帶來不小的打擊，QFII也在國外投行的配合下，時而做多，時而做空，造成股市人心惶惶，嚴重影響到投資者的心理。四、股市信息的對稱性陳國進、張貽軍、王磊【2】認為可以從兩個方面來看：一個是在完全信息理性預期均衡框架下包括各種經(jīng)典資產(chǎn)定價模型，利用波動率反響模型研究股市崩盤行為，這一模型可以解釋為價格變化的非對稱性，但是并不能對股市崩盤時的無信息支撐特征和傳染特征給出合理的詮釋。所以，他們提出了基于不完全信息理性預期均衡框架的崩盤現(xiàn)象理論，大體分為兩種：一種觀點認為崩盤是知

18、情交易者私人信息集中釋放的結果；另一種觀點認為崩盤是對資產(chǎn)根本價值不確定的非知情交易者推動的結果，同時他們還基于行為金融學框架從投資者情緒異質信念入手研究。信息的有效性是從微觀層面對股票價格的波動狀態(tài)來考慮的。在中國股市里，由于信息披露力度不夠，大局部散戶信息處于劣勢狀態(tài)，大股東掌握著全面的信息，比擬容易操縱股市，直接影響股價。五、結論上述四個方面中，國外資本流動這一因素雖占有一定的影響，但其作用并不是很大，影響范圍不夠廣，滬深兩市的股票指數(shù)漲跌幅主要還是由于國內(nèi)宏觀因素與微觀因素的影響，尤其是證券市場策略變化的影響表現(xiàn)得極為突出。所以，美國的股票市場受金融風暴影響而走下跌路線的趨勢不能簡單地用來預期我國股票市場，我國股市的下行走勢很大程度是由于早期股市泡沫吹得過大，股市結構不合理，信息披露不透明而產(chǎn)生的不良結果，在股票指數(shù)大幅下跌的過程當中，其中有一大局部屬于價值的回歸，而且QFII投資于中國股票市場的額度非常有限，相對于股票整體市值而言影響局限，也僅限于短期行為。同時，我國采取了比擬嚴格的熱錢;準入制