消費復(fù)蘇K型收斂大眾崛起

1、321K型收斂，大眾崛起5月消費繼續(xù)弱復(fù)蘇，服務(wù)、農(nóng)村更強。 K型分化收斂，大眾表現(xiàn)亮眼。復(fù)蘇動力：有錢花+愿意花，Q3-Q4有望全民免疫。1.15月消費繼續(xù)弱復(fù)蘇，服務(wù)、農(nóng)村更強5月社零2年復(fù)合增速4.5%，環(huán)比提升0.2pct；其中商品、餐飲分別環(huán)比提升0.1pct、1pct。分區(qū)域，城鄉(xiāng)增速分別環(huán)比提升0.2pct、0.4pct。4.94.8 4.54.31.40.41086420-2-4-6-8-10社會消費品零售總額:當月同比（%）社會消費品零售總額:商品零售:當月同比（%）社會消費品零售總額:餐飲收入:當月同比（%）4.74.3 4.5-10-5051015社會消費品零售總額:城鎮(zhèn)

2、:當月同比（%）社會消費品零售總額:鄉(xiāng)村:當月同比（%）4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明數(shù)據(jù)來源:Wind，東吳證券研究所1.25月限額以上2年復(fù)合增速繼續(xù)下滑，主因去年疫情導(dǎo)致商超等場景高基數(shù)。分品 類，大眾消費明顯反彈，飲料、日用品、化妝品、紡服、餐飲增速環(huán)比提升；高端 消費整體回落，煙酒、珠寶、汽車、通訊增速下滑，去年以來的K型分化收斂。K型分化收斂，大眾表現(xiàn)亮眼2025151050-5飲日化糧紡餐煙金通家汽家建文中限 料用妝油服飲酒銀訊具車電材具西額 品品、 珠 器 藥 以食寶材上品2021年各品類限額以上零售額2年復(fù)合同比（%）1-2月3月4月5月大眾消費高端消費其他5請務(wù)必

3、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明數(shù)據(jù)來源:Wind，東吳證券研究所1.3復(fù)蘇動力：收入改善有錢花，儲蓄下降愿意花5月城鎮(zhèn)失業(yè)率連續(xù)3個月下降至5%，恢復(fù)至疫情前中樞，就業(yè)改善帶動一季度城 鄉(xiāng)居民收入2年復(fù)合實際同比升至3.9%、5.3%；四大行居民儲蓄存款增速環(huán)比下降 0.9pct。一季度居民消費支出占比收入出現(xiàn)回升，邊際消費傾向改善。-6-4-202684.54.94.75.15.35.55.945.76.16.3城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%，左軸）全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:累計實際同比（%，右軸） 全國農(nóng)村居民人均可支配收入:累計實際同比（%，右軸）一季度城鄉(xiāng)居民收入2 年復(fù)合實際同比分別 為：3

4、.9%、5.3%656668677069-50510四家大型銀行:境內(nèi)個人儲蓄存款:同比（%，左軸）全國居民人均消費支出占比可支配收入-滾動四個季度（%，右軸）20737215716請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明數(shù)據(jù)來源:Wind，東吳證券研究所1.3復(fù)蘇動力：疫苗接種快速推進，Q3-Q4有望全民免疫5月以來國內(nèi)新冠疫苗接種明顯提速，百人接種量已超60劑次。樂觀假設(shè)下，后續(xù) 保持目前日均接種速度（1600萬劑），9月初將實現(xiàn)全民免疫（接種率達80%）； 但考慮接種速度可能邊際趨緩，全民免疫實現(xiàn)時間可能延后至四季度。16005001,0001,5002,0002,500180160140

5、120100806040200每百人新冠疫苗接種量:中國（劑次，左軸）新冠疫苗每日接種量-7日移動平均（萬劑次，右軸）7請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明數(shù)據(jù)來源:Wind，東吳證券研究所行業(yè)比較是策略研究的傳統(tǒng)領(lǐng)域，在行業(yè)景氣度、板塊輪動等領(lǐng)域，均 有比較成熟的研究成果。但實際應(yīng)用中，行業(yè)比較容易陷入連篇累牘， 眾多繁雜的數(shù)據(jù)與股價相關(guān)性并不高，且難以動態(tài)高頻跟蹤。行業(yè)風火輪作為東吳策略行業(yè)比較的常規(guī)周報，目的是刪繁就簡，將行 業(yè)超額收益視為最終目的，尋找真實相關(guān)的一兩個關(guān)鍵景氣指標，進行 高頻跟蹤。過去兩周我們主要關(guān)注A股及港股大眾消費股價反彈背后蘊含的消費復(fù)蘇 跡象，本期我們重點關(guān)注5月社零數(shù)據(jù)顯示的消費K型收斂及大眾崛起。8請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明產(chǎn)品說明219K型收斂，大眾崛起5月消費繼續(xù)弱復(fù)蘇，服務(wù)、農(nóng)村更強。 K型分化收斂，