股票投資價(jià)值分析

1、.：.；股票投資價(jià)值分析內(nèi)容簡(jiǎn)介：股票的價(jià)值即是指股票提供應(yīng)人的紅利的才干。為了對(duì)投資股票行為進(jìn)展效率的測(cè)定，這就引入了市盈率概念；人們?cè)谕顿Y于股市的同時(shí)，存在著時(shí)機(jī)本錢(qián)，于是產(chǎn)生了合理市盈率的概念。然而市盈率及合理市盈市公式在實(shí)際中是很有缺陷的，比如未能思索風(fēng)險(xiǎn)收入，更未思索紅利要素等，因此需求進(jìn)展修正。由于公司是有開(kāi)展、有衰退的，因此動(dòng)態(tài)地研討公司業(yè)績(jī)進(jìn)而對(duì)公司或股市作出相應(yīng)的評(píng)價(jià)將更有意義。其分為兩種情況，一是知高高的股價(jià)和企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，求堅(jiān)持這種增長(zhǎng)率的最小年限；二是知今后某一時(shí)期的大致分紅，求如今的股價(jià)。從動(dòng)態(tài)角度看，我國(guó)股市還是存在著不少的泡沫的。其實(shí)股市不存在泡沫也是不能夠的

2、，由于炒作是泡沫的根源，而之所以有炒作，就是股票具有雙重性的運(yùn)用價(jià)值：一是分紅，二是經(jīng)過(guò)資金運(yùn)作牟取差價(jià)的載體。但是這種泡沫如假設(shè)太盛，那么必然是不合理的，也會(huì)帶來(lái)不良的后果。然而如假設(shè)從另一角度研討股票的價(jià)值。那股票的價(jià)值約等于公司凈資產(chǎn)加上可以預(yù)見(jiàn)的假設(shè)干年內(nèi)的利潤(rùn)總和的貼現(xiàn)值。許多書(shū)上引見(jiàn)的經(jīng)典公式，股價(jià)=紅利/利息，雖然有些道理，但只是從獲取收益應(yīng)相等的角度論述的，不具有嚴(yán)密的科學(xué)性。由于假設(shè)在美圓年利率5%，人民幣利率2%且預(yù)期不變的情況下，難道其等于2.5倍人民幣8.27美圓匯率嗎？ 當(dāng)前，圍繞股市有否泡沫的爭(zhēng)論似乎暫告一段落，但對(duì)該問(wèn)題的論述卻還沒(méi)有一篇透徹的文章。這為未來(lái)股市火

3、爆之時(shí)的再次大討論埋下了種子。筆者去年上半年經(jīng)過(guò)苦苦求索，對(duì)股票投資價(jià)值實(shí)際產(chǎn)生如下陋見(jiàn)，今特將其奉出，以利大家繼續(xù)思索。 一、什么是具有投資價(jià)值的股票？通俗地講，具有投資價(jià)值的股票即是指股票的內(nèi)在含量?jī)r(jià)值量與外在價(jià)錢(qián)投入相比，價(jià)錢(qián)低于價(jià)值的股票。那么價(jià)值又是如何確定的？由于人們炒股的目的是為了獲利，而獲利又是表達(dá)于兩種方式：一是紅利利得，二是差價(jià)利差。但利差所從何來(lái)？其來(lái)源于人們對(duì)同一股票在不同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值認(rèn)知度的差別，歸根究竟，利差是由利得產(chǎn)生的，由其決議的。所以我們以為股票的價(jià)值即為：股票給投資人報(bào)答紅利現(xiàn)實(shí)的及潛在的的才干。投資價(jià)值也是與股票的泡沫相對(duì)的一個(gè)概念，即股票含有投資價(jià)值那么不

4、含泡沫；投資價(jià)值的含量越高，泡沫越??；反之也然。二、股票分配的諸種方式既然人們投資于股票的目的是為了賺取利潤(rùn)，那摒除利差的股票如何給人以獲利的？這便是經(jīng)過(guò)分配而實(shí)現(xiàn)的。按目前我國(guó)上市公司的分配方案中有：紅利、紅股包括轉(zhuǎn)贈(zèng)股本，下同、配股包括增發(fā)股票，下同。顯然，配股是公司的一種融資行為，根本不能算是分配的，相反某些公司的配股價(jià)遠(yuǎn)高于本身含金量，稱(chēng)其為“圈線(xiàn)實(shí)不為過(guò)。而紅股分配后每股利潤(rùn)被攤簿，這就好像股份公司的股份被拆分普通，實(shí)踐上并無(wú)多大意義。例如某公司原有股本八千萬(wàn)，每股稅后利潤(rùn)0.2元，凈資產(chǎn)為3元，公積金0.8元。實(shí)施分配10送2轉(zhuǎn)8后，總股本變?yōu)橐粌|六，每股稅后利潤(rùn)為0.1元，凈資產(chǎn)

5、為1.5元，只不過(guò)公積金沒(méi)有了這是帳務(wù)的處置。真正的每股含金量變?yōu)橐话?。他能說(shuō)如今的兩股價(jià)值高于原一股嗎？而只需分紅利才有意義，它是真正的投資報(bào)答。假設(shè)沒(méi)有紅利，那持有股票將毫無(wú)意義，可以說(shuō)股票將一文不值。例如我們知道某股票的每股凈資產(chǎn)為10元，稅后利潤(rùn)為3元，但同時(shí)又知道它十幾年不分紅，那即使它十元的價(jià)錢(qián)我們也不值得買(mǎi)，由于此時(shí)它與虧損股、微利股有何兩樣？假設(shè)股票不分紅，那我們討論業(yè)績(jī)與生長(zhǎng)性有何意義？實(shí)踐上優(yōu)良的業(yè)績(jī)與生長(zhǎng)性之所以使股價(jià)提高，只是由于其潛在的紅利提高之故。三、市盈率、合理市盈率的引入及股票定價(jià)公式既然投資股票是為了獲利，那就必需對(duì)該行為進(jìn)展效率的測(cè)定，這就引入了市盈率概念，

6、股價(jià)公式為：市盈率(n)每股稅后利潤(rùn)該式的原始意義為公司現(xiàn)行的股價(jià)是公司效益每股利潤(rùn)的多少倍。但由于市盈率是提供應(yīng)投資者參考的，而其又是追求報(bào)答的，所以我們又可作如下論述：投資者的投入本錢(qián)股票價(jià)錢(qián)，在公司業(yè)績(jī)堅(jiān)持不變時(shí)，公司的稅后利潤(rùn)被全部分紅情況下，需n年可收回投資。在我國(guó)雖然有著流通股與不流通股之分，但市盈率的計(jì)算依然須按投入本錢(qián)股票價(jià)錢(qián)，這是由市盈率的本質(zhì)意義決議的。反之就會(huì)出現(xiàn)一樣的業(yè)績(jī)、一樣的價(jià)錢(qián)、一樣的流通股數(shù)，但相差幾十倍的不流通股數(shù)的兩家公司其市盈率卻相差十幾倍的笑話(huà)。例如A股流通股1000萬(wàn)，不流通股20億凈資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓值都為1元；B股流通股1500萬(wàn)，沒(méi)有不流通股；兩股價(jià)皆為

7、20元，業(yè)績(jī)都是0.1元，那么按照某些人將不流通股加權(quán)計(jì)算市盈率的觀(guān)念，A股的市盈率為11倍，而B(niǎo)股那么為200倍。合理嗎？有所得也就有所失。人們?cè)谕顿Y于股市的同時(shí)，也就放棄了用同樣資金存款于銀行、購(gòu)買(mǎi)債券或投資產(chǎn)業(yè)等的收益，經(jīng)濟(jì)學(xué)上將這種放棄或損失的最大的能夠收益稱(chēng)為時(shí)機(jī)本錢(qián)。炒股的時(shí)機(jī)本錢(qián)是什么？這顯然因人因事而異，有些人在其產(chǎn)業(yè)效益很好且需投資時(shí)抽資炒股其時(shí)機(jī)本錢(qián)即為產(chǎn)業(yè)收益率。但就普通群眾而言，其那么以?xún)?chǔ)蓄及購(gòu)買(mǎi)國(guó)債為主，所以普通情況下常將一年期定期利率作為投資股市的時(shí)機(jī)本錢(qián)。而歐美等國(guó)由于國(guó)債的發(fā)行及回購(gòu)更為普遍，使這些國(guó)家的多數(shù)學(xué)者那么將國(guó)債利率視作時(shí)機(jī)本錢(qián)。目前貸款炒股已不鮮見(jiàn)，

8、因此此時(shí)其時(shí)機(jī)本錢(qián)應(yīng)是貸款利息。時(shí)機(jī)本錢(qián)實(shí)際就是合理市盈率概念的產(chǎn)生根底，該公式為：1ni為銀行存款利率、n為合理市盈率i它的意義即是股票市場(chǎng)的合理市盈率為銀行利率的倒數(shù)，也就是只需當(dāng)股市本金回收年限少于、等于儲(chǔ)蓄回收年限才有意義。(前段時(shí)候，國(guó)家開(kāi)征了20%利息稅，有人以為合理市盈率的分母i應(yīng)剔除20%，其實(shí)這種觀(guān)念是不對(duì)的，由于人們?cè)讷@得紅利時(shí)也支付了20%的稅收，兩者正巧相抵)。筆者于97年曾提出合理市盈率概念，正與當(dāng)時(shí)股市背景相逆7.5%年息，卻40倍市盈率而遭冷落。99年“5.19行情后，股評(píng)家們?yōu)檎撟C上漲的合理及空間的寬廣，而將它的影響發(fā)揚(yáng)光大。然而筆者如今卻對(duì)其的合理性產(chǎn)生了質(zhì)疑

9、。紅利大凡引見(jiàn)股票的實(shí)際書(shū)籍中皆有一經(jīng)典公式：股票價(jià)錢(qián)利 息 該式的影響能夠要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越市盈率公式，遺憾的是卻與我國(guó)的股市現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重不吻，而不被人注重。經(jīng)典公式蘊(yùn)含的意義：股票價(jià)錢(qián)是由它們分紅的數(shù)額與銀行利息的比較而確定的。由于一樣的投資獲得的收益應(yīng)該相等。舉例說(shuō)，某股紅利0.2元，每元利息為0.1元，那么該股應(yīng)定價(jià)為2元。由于我假設(shè)有2元錢(qián)，投資于股票可獲0.2元紅利，存于銀行也是有0.2元一樣的收益。因此該式較“合理市盈率更為直接地指向了投資的收益，它是實(shí)真實(shí)在的收益(紅利)，而后者那么是實(shí)際上的能夠的收益，其在實(shí)際中還有個(gè)紅利率問(wèn)題紅利率等于紅利除以稅后利潤(rùn)。因此筆者堅(jiān)決的以為：傳統(tǒng)的1/i

10、的合理市盈率是不合理的，必需以再乘以紅利率來(lái)替代。經(jīng)典公式闡明了股票價(jià)錢(qián)確實(shí)定的根據(jù)，把它代入市盈率公式，得：股價(jià)1 1市盈率 股價(jià)= 每股稅后利潤(rùn) 每股稅后利潤(rùn) 每股稅后利潤(rùn) 每股紅利 每股稅后利潤(rùn)U 1 = U U為紅利率 利 率 利 率顯然，這就是經(jīng)典公式所推導(dǎo)出的“合理市盈率，它與大家皆議論的合理市盈率的不同之處是添加了系數(shù)U紅利率，只需當(dāng)紅利等于稅后的利潤(rùn)時(shí)，即稅后的利潤(rùn)金額全被分配時(shí)，兩者才完全一致。其實(shí)，以筆者推度，初始國(guó)外公司紅利應(yīng)等于或接近于利潤(rùn)，由于作為投資者獲利是獨(dú)一性的，只不過(guò)后來(lái)才出現(xiàn)了“不分配等變異。這也是原市盈率及合理市盈率得以蒙蔽人們的歷史緣由。四、市盈率與合理

11、市盈率公式的缺憾與修正如上所述，市盈率及合理市盈市公式在實(shí)際中是有缺陷的。1、公司的運(yùn)營(yíng)情況是變動(dòng)不息的，所以我們只能將前述的公式視作靜態(tài)市盈率和合理市盈市公式。關(guān)于動(dòng)態(tài)的市盈率實(shí)際，我們下面再討論。此外中長(zhǎng)線(xiàn)看銀行利率也是變量，它直接要求當(dāng)利率處于很高或很低時(shí)，合理市盈率應(yīng)向中間靠攏。由于從中線(xiàn)看，利率調(diào)整的能夠性很大。2、投資股市是項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，投資者理應(yīng)獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)答。否那么，人們何必炒股？存銀行、實(shí)國(guó)債算了。況且如假設(shè)僅獲得存款般的收益，又談何投資？但合理市盈率顯然沒(méi)有思索風(fēng)險(xiǎn)收入，同時(shí)投資股市還得支付一定的本錢(qián)包括買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)、研討本錢(qián)、本身勞動(dòng)時(shí)間損失的時(shí)機(jī)本錢(qián)。因此合理市盈率公式應(yīng)

12、變卦為：12n0u1，u21i式中i為利率，u1、u2分別為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、本錢(qián)系數(shù)。加上前面的紅利率的要素，因此該式應(yīng)改為再乘以紅利率u。但思索到炒股本錢(qián)相當(dāng)難以界定，又我們研討的是長(zhǎng)期投資，本錢(qián)應(yīng)相應(yīng)較小，我們暫不思索炒股本錢(qián)的要素，同時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)要素的存在，經(jīng)典公式也必需校正為： 紅利 股價(jià)1 利率3、根據(jù)目前我國(guó)的實(shí)踐，貸款及短線(xiàn)拆借炒股者已不是少數(shù)，隨著國(guó)債發(fā)行與回購(gòu)的規(guī)模擴(kuò)展，合理市盈率以銀行存款利率為分母就應(yīng)有一定提高加權(quán)平均法。而為了闡明的方便，我們下面的討論中，分母仍按i利率計(jì)算，但他應(yīng)明白現(xiàn)實(shí)上此時(shí)的i應(yīng)是比實(shí)踐利率略大的一個(gè)數(shù)。4、每股稅后利潤(rùn)的獲得不等于分紅，僅就而言，就規(guī)定分

13、紅前須提取法定公積金、公益金，從投資者享有企業(yè)報(bào)答角度講，市盈率的指點(diǎn)意義就得大打折扣。對(duì)此本文已有論述，此處不再贅述。5、市盈率的本身特點(diǎn)及我國(guó)公司的特有缺陷。、虧損企業(yè)眾多，但虧損企業(yè)是不計(jì)入相關(guān)的市盈率，市盈率僅以盈利企業(yè)加權(quán)平均，這就使整體市盈率有低質(zhì)與失真的傾向。、資產(chǎn)重組中的水分，經(jīng)過(guò)賣(mài)資產(chǎn)及與母公司的債務(wù)重組雖能改動(dòng)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，但其提供的數(shù)據(jù)并不能真正闡明其的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)。、非主營(yíng)利潤(rùn)過(guò)高，特別是其中含有炒股等收益，極不穩(wěn)定。、暫時(shí)的優(yōu)惠稅率混淆了普通人的視野，即法定的33%所得稅率被優(yōu)惠為15%，假設(shè)優(yōu)惠僅維持到今年，那以中長(zhǎng)線(xiàn)目光看，市盈率就不能按目前的計(jì)算方法，而應(yīng)校正為：

14、股價(jià)返還的每股稅額市盈率每股稅后利潤(rùn)按33%由于今年的稅收優(yōu)惠給企業(yè)帶來(lái)的僅是一年中少征了一部分利潤(rùn)，這部分利潤(rùn)假設(shè)全分配，那應(yīng)該從股價(jià)中剔除相當(dāng)于買(mǎi)股時(shí)少支付了這分部支出，但假設(shè)優(yōu)惠取消，那么分母應(yīng)按高稅率的每股收益計(jì)算，即這種稅率下投資者需求多少年才可收回投資。五、動(dòng)態(tài)市盈率之研討由于公司是有開(kāi)展、有衰退的，因此動(dòng)態(tài)地研討公司業(yè)績(jī)的變化，進(jìn)而對(duì)公司或股市作出相應(yīng)的評(píng)價(jià)將更有意義。雖然此時(shí)有些公司的市盈率相應(yīng)較高，但它又是合理的。又分為兩種情況：，知某股升溢的現(xiàn)價(jià)和相當(dāng)時(shí)期內(nèi)的生長(zhǎng)性，欲求這種增長(zhǎng)率必需堅(jiān)持的最低年限n。 1、有紅利的情況。 舉例闡明，設(shè)某公司現(xiàn)每股價(jià)為30元,年稅后利潤(rùn)0.

15、5元,其稅后利潤(rùn)年遞增40%，年紅利為0.2元每股，年送紅股10:4，送股后紅利與擴(kuò)容同步，假設(shè)投資者有6萬(wàn)元投入，那從投資者角度講何時(shí)才干與存款收益相當(dāng)呢？為理處理該問(wèn)題，我們必需先分析“紅股對(duì)投資者的影響。如前所述，“紅股本質(zhì)上是添加了股本，稀釋了含金量，現(xiàn)實(shí)上投資者手上并未添加什么。而在二級(jí)市場(chǎng)上，多數(shù)送紅股企業(yè)會(huì)部分填權(quán)，這種表現(xiàn)的根源應(yīng)在于企業(yè)效益的增長(zhǎng)。其實(shí)，只需業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，即使企業(yè)不送股，那該企業(yè)的股價(jià)也應(yīng)該提高。所以我們?yōu)榱岁U明的方便，對(duì)送股與否不予思索，而只看原每股稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)程度。如每股利潤(rùn)增40%，紅利堅(jiān)持同幅度增長(zhǎng)下面的論述皆是以此為條件的，實(shí)際上該股價(jià)應(yīng)上漲40%。

16、除非已預(yù)期了它的增長(zhǎng)，而使股價(jià)提早已反映了這種增長(zhǎng)。如今我們來(lái)解上述問(wèn)題。第一年后，投資人的儲(chǔ)蓄收益為：60000(1+3%4/3)， 特別闡明，假設(shè)中長(zhǎng)線(xiàn)論述銀行利息的話(huà)，顯然不能以目前的利率為參照，而應(yīng)該以統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)法，或回歸分析法所得數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，或更簡(jiǎn)單以5年、10年平均數(shù)拿來(lái)運(yùn)用，暫取5年平均利率3%。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)收入的估價(jià)應(yīng)由專(zhuān)家測(cè)算，本文特取一定值43，它不作用評(píng)股的好根據(jù)，只作闡明之用。另外風(fēng)險(xiǎn)收入本應(yīng)放入股票收益的分母，本處為了闡明的方便暫將其放入儲(chǔ)蓄收益之中下同，因此將1+3% 4/3 叫著儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)收益也許更為確當(dāng)。而證券投資的紅利為：0.260000 (1+40%)= 56030

17、由于我們?cè)O(shè)定的是比較儲(chǔ)蓄與長(zhǎng)期證券投資的收益，這就帶來(lái)了兩種情況：、所得紅利也將繼續(xù)投資于該公司，即購(gòu)買(mǎi)該股；、所得紅利存于銀行。對(duì)于筆者已作了詳細(xì)的討論，由于比較復(fù)雜，又意義并不及，所以此處不再論述。假設(shè)朋友們有興趣，可以來(lái)函與筆者交流。下面僅討論企業(yè)歷年的紅利，投資者不予投資，只存銀行，該情況如下： 0.2第一年，投資該公司的紅利收益為：60000 1.4 30 0.2第二年，投資該公司的紅利收益為：60000 1.42 30 0.2第三年，投資該公司的紅利收益為：60000 1.43 30而由于第一、二年所分紅利存于銀行必然有銀行利息，因此，三年后的紅利總計(jì)為： 0.2 0.2 0.26

18、00001.43+ 600001.42(i+1)+600001.4(i+1)2 30 3030第三年第二年第一年n年后紅利總收入為： 0.2 0.2 0.2600001.4(1+ i)n-1+600001.42(1+i)-2 + +60001.4(1+ i)0 30 30 30 0.2 1.4 1.42 1.4n-1600001.4(1+ i)n-1(1+ + )30 1+ i (1+ i)2 (1+ i)n-1上式右邊括號(hào)中的部分實(shí)踐上為等比數(shù)列之和，等比項(xiàng)為 1.41+i。因此，上式可化為： 0.2 (1.41+ i)n160000 1.4(1+ i)n-1- 30 (1.41+ i)1

19、(1+ v1+ i)n1變化為：a(1+ v) (1+ i)n-1 (1)式 (1+ v1+ i)1其中，a表示投資額；表示紅利率；i表示利率；v表示業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率。(1)式將長(zhǎng)線(xiàn)紅利規(guī)律提示，可將該式運(yùn)用于合理市盈率公式來(lái)分析。即將一切的紅利貼現(xiàn)為如今的紅利，然后拿原股價(jià)減去，再納入合理市盈率式。 原股價(jià)一切紅利的貼現(xiàn)值1銀行利率加乘風(fēng)險(xiǎn)收益率 合理市盈率1企業(yè)業(yè)績(jī)的添加率每股利潤(rùn) 解上述不等式方程，就可得出N業(yè)績(jī)?cè)瞿昴晗薜淖钚∪≈怠?2、沒(méi)有紅利的股票的投資價(jià)值的分析。象我國(guó)股市許多企業(yè)的分配方案中只需送股，沒(méi)有紅利，這很具有普遍性，因此對(duì)它的研討具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。假設(shè)前述例子的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

20、繼續(xù)至n年后相對(duì)穩(wěn)定，那么此時(shí)即n年后應(yīng)滿(mǎn)足以下條件。1+利率及風(fēng)險(xiǎn)收益率n原股價(jià)(1+ i u) n30 當(dāng)時(shí)的合理市盈率1+業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率n原稅后利潤(rùn)(1+0.4) n0.5解上述不等式方程，就可得出N業(yè)績(jī)?cè)瞿昴晗薜淖钚∪≈?。顯然，上述一切討論中，假設(shè)公司預(yù)期的股票業(yè)績(jī)的成年年限，低于年的話(huà)，那么該股價(jià)位高估。 知未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的紅利預(yù)期，求股票目前的價(jià)錢(qián)定位。 假設(shè)某企業(yè)每股稅后利潤(rùn)為0.5元，紅利率為80%，估計(jì)明年業(yè)績(jī)提高50%，紅利率不變假設(shè)利率i為2%，且估計(jì)一年內(nèi)不變，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)u為0.8，那該企業(yè)如何定價(jià)？假設(shè)根據(jù)第一年的紅利就定價(jià)，那顯然低估了該公司的價(jià)值，所以根據(jù)第二年的業(yè)績(jī)界定

21、那么更具科學(xué)性，第二年的價(jià)錢(qián)(根據(jù)修正后的“經(jīng)典公式)應(yīng)為：紅利 (1+50%)0.580%股價(jià)24元1利率風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的倒數(shù) 2% 0.8由于24元是按第二年的紅利額反推的，因此第一年的每股紅利含風(fēng)險(xiǎn)收益那么由本來(lái)應(yīng)該的242.5%=0.6元變?yōu)?.4元，這樣就少得紅利0.2元。原價(jià)錢(qián)也就應(yīng)該減去該紅利為240.2元假設(shè)準(zhǔn)確計(jì)算還應(yīng)為240.21+ i，這里為簡(jiǎn)便略去后數(shù)的分母。而假設(shè)第一年無(wú)紅利，也可近似地表示為240.623.4元，同時(shí)由于股價(jià)必需符合該等式 1(第一年)股價(jià)(1+ i)24元(第二年的股價(jià)) u即股價(jià)可準(zhǔn)確表述為： 241.02523.41元 此時(shí)，建立我們的股價(jià)測(cè)定公式的

22、條件曾經(jīng)成熟。即當(dāng)n年后某股的紅利率為一定比率，業(yè)績(jī)年均增長(zhǎng)，炒股風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為u，利率i 相對(duì)不變時(shí)，1股價(jià)1+n紅利率每股稅后利潤(rùn)合理紅利之差 1 i u=1+nu紅利率每股稅后利潤(rùn)/ i合理紅利之差 合理紅利之差合理紅利將獲紅利 1合理紅利1+ i初始股價(jià)初始股價(jià) u假設(shè)公司不分紅，或分得極少，那 u i股價(jià)1+an紅利率每股稅后利潤(rùn)1+ n i u 顯然，按紅利反推的股價(jià)與現(xiàn)行實(shí)踐股價(jià)的比較，那么可判別該股股價(jià)能否高估，這點(diǎn)請(qǐng)讀者本人對(duì)滬深股的個(gè)股進(jìn)展鑒別。上述兩種動(dòng)態(tài)市盈率的研討，或更準(zhǔn)確地說(shuō)是對(duì)動(dòng)態(tài)股價(jià)的價(jià)值評(píng)判的兩種方法是各有千秋的，兩者的適用條件不同。是知股價(jià)；是知某時(shí)點(diǎn)的紅利；但

23、從操作方便性而言，以第種稍簡(jiǎn)便及合理些由于分紅比市盈率有意義，所以我們后面的討論中皆用方式。六、不能不思索的問(wèn)題，分紅與否對(duì)股票價(jià)值的影響由上所述，分紅與否對(duì)股票價(jià)值的研判確實(shí)棘手。由于孤陋寡聞，筆者未見(jiàn)一篇關(guān)此問(wèn)題的有一定深度的文章，但又以為它是不可逃避的，因此特陳管見(jiàn)。從實(shí)際上講，分紅與否是一對(duì)矛盾，分紅是根本，它是投資者投資留意，不是投機(jī)股票的目的，而不分那么又是為了企業(yè)的開(kāi)展許多國(guó)內(nèi)“不分配企業(yè)皆以此振振有辭，使得凈資產(chǎn)得以提高，為未來(lái)每股的分紅數(shù)額的提高打下了根底之一。但是假設(shè)類(lèi)似國(guó)內(nèi)一些公司“長(zhǎng)久不分紅，那長(zhǎng)期投資者將“一無(wú)所獲，僅會(huì)看到它凈資產(chǎn)在提升。此時(shí)假設(shè)它們?nèi)詫⒉环峙涞脑?huà)，

24、那持有它與買(mǎi)績(jī)平或虧損股的區(qū)別那么不大，并且長(zhǎng)久持有的風(fēng)險(xiǎn)理應(yīng)使它掉價(jià)。由于、任何企業(yè)總不能保證它永久的“紅下去，一旦虧損，其價(jià)錢(qián)理應(yīng)向凈資產(chǎn)靠攏，甚至凈資產(chǎn)打折。、一直不分紅將給投資者呵斥收益的時(shí)機(jī)的損失，期貨收益估計(jì)它未來(lái)能夠分紅與現(xiàn)貨收益的意義應(yīng)不可同日而語(yǔ)，其現(xiàn)貨少收紅利額的損失部分應(yīng)該大于遠(yuǎn)期一樣數(shù)額乘以1+貼現(xiàn)率的n 次方。舉例闡明，假設(shè)公司應(yīng)付紅利為每股0.2元，不分紅后，企業(yè)每股凈資產(chǎn)添加0.2元，這對(duì)企業(yè)來(lái)年的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)有何影響？筆者以為影響就在于減少了部分銀行貸款利息的支出。由于作為上市公司來(lái)說(shuō)，普通總要運(yùn)用部分貸款資金。當(dāng)不分紅后，紅利歸其運(yùn)用時(shí)，也就減少了這部分的利息支出

25、。至于部分國(guó)內(nèi)公司將發(fā)行新股或配股的錢(qián)存于銀行或炒股那么另當(dāng)別論。假設(shè)說(shuō)企業(yè)某投資工程的收益率頗高，而該工程是用不分紅資金投入的，因此將不分紅紅利的利潤(rùn)率看得很高，這也是不當(dāng)?shù)?，由于假設(shè)紅利分配后，其高收益工程的資金仍可經(jīng)過(guò)銀行融資處理。因此企業(yè)不分配后，第二年收益稅后利潤(rùn)添加額為0.2i(1-所得稅率)，i為貸款利率，而投資者的損失為0.2ii為存款利率。所以假設(shè)將投資者與公司兩者合為一體的話(huà)，那不分紅較之與分紅無(wú)非是兩者多得了貸款與存款的利差這部分收益，所以不分紅就相當(dāng)于公司“強(qiáng)迫地將本該屬于投資者的那部分錢(qián)留給本人運(yùn)用，而不須向銀行貸款，只不過(guò)這種做法是合法的，表達(dá)的是大股東的意志。也可

26、以以為是投資者無(wú)法地將紅利贈(zèng)送給公司運(yùn)用，是有違公平原那么的。所以縱然不分紅后，公司的凈資產(chǎn)添加了，但由于對(duì)每股利潤(rùn)，特別是預(yù)期紅利等于利潤(rùn)乘上紅利率增長(zhǎng)及其有限。因此對(duì)股價(jià)的影呼應(yīng)很小的，即含金量是添加甚微。所以國(guó)外的人們對(duì)能否分紅非常注重的，而國(guó)人對(duì)之是很漠視的，部分股評(píng)家可以解釋為中外投資理念的差別，不加以高低之分。當(dāng)真如此？讀者可自辯。七、我國(guó)股市投資價(jià)值分析1、對(duì)公司生長(zhǎng)性的年限n的思索。前面研討動(dòng)態(tài)市盈率時(shí)對(duì)企業(yè)的生長(zhǎng)性年限用了符號(hào)n表示，其實(shí)雖然實(shí)際上它可取相當(dāng)大數(shù)額的自然數(shù)，但實(shí)際中它的數(shù)值卻應(yīng)該是相當(dāng)小的，普通不該超越五，甚至是三。由于雖然每家企業(yè)都有開(kāi)展規(guī)劃，或業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，

27、但時(shí)間越長(zhǎng)越模糊，準(zhǔn)確性也越差。假設(shè)是以數(shù)學(xué)計(jì)算，那時(shí)間較長(zhǎng)，所取的預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)的權(quán)重應(yīng)越小，由于短線(xiàn)還可經(jīng)過(guò)投入額及工程推測(cè)算出產(chǎn)出業(yè)績(jī)。但長(zhǎng)線(xiàn)靠什么？最多可大致經(jīng)過(guò)對(duì)企業(yè)家素質(zhì)的評(píng)價(jià)而預(yù)測(cè)企業(yè)的前景吧。詳細(xì)到不同行業(yè)、不同公司那么具有意義的預(yù)測(cè)期限又是不同的。在此我們無(wú)意也無(wú)才干作出論述，留待具有相應(yīng)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的人來(lái)做吧。但相對(duì)于普通公司及整個(gè)股市而言能預(yù)測(cè)到35年。之所以如此武斷地下此結(jié)論，是基于普通企業(yè)的消費(fèi)周期其實(shí)決議消費(fèi)周期的產(chǎn)品周期普通還缺乏35年和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期而言的。雖然估計(jì)我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)的中速開(kāi)展應(yīng)該有超越十年的繼續(xù)期，但為何將整個(gè)股市的價(jià)值評(píng)價(jià)期定為5年以?xún)?nèi)呢？(1)股市是由

28、諸公司組成的集合體，而公司的預(yù)測(cè)期不超越35年，當(dāng)然從純數(shù)學(xué)角度，股市必然只能預(yù)見(jiàn)到35年。(2)、筆者不斷以為縱然國(guó)民經(jīng)濟(jì)有十年的中高速開(kāi)展，但股市也不能有一步到位的炒作，否那么后來(lái)者如何獲利？3、一國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)展中長(zhǎng)期也存在一定的變數(shù)。4、5年對(duì)股市來(lái)說(shuō)也是幾度風(fēng)雨、幾度春秋，牛熊變化至少一兩個(gè)來(lái)回了。有誰(shuí)買(mǎi)股票是想持有5年以上的呢？鑒此，我們對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)期時(shí)間最多普通思索到5年后。特殊情況，資源類(lèi)、公用事業(yè)類(lèi)公司最多思索到7年后。2、影響整個(gè)股市業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的幾個(gè)要素。A、 國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。B、 資產(chǎn)重組改動(dòng)業(yè)績(jī)C、 新股的發(fā)行和劣股的退市。這點(diǎn)對(duì)總體業(yè)績(jī)很有影響，但對(duì)相對(duì)業(yè)績(jī)影響甚微。

29、由于當(dāng)一個(gè)股市都認(rèn)可市盈率或其他的投資目的的話(huà)，那新股的定價(jià)必然與市場(chǎng)的平均規(guī)范接軌；退市股在數(shù)量很小時(shí)對(duì)股市業(yè)績(jī)影響很少。D、配股包括增發(fā)新股，下同對(duì)公司效益的乘法效應(yīng)。由于該“效應(yīng)未必人人明白，下面對(duì)其作純實(shí)際上詳述。筆者以為配股后將對(duì)公司效益的產(chǎn)生乘法效應(yīng)，由于配股將社會(huì)上本來(lái)的閑置資金變成了產(chǎn)業(yè)資金，也即將比銀行存款稍高的利潤(rùn)率轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)資金的利潤(rùn)率，這就是乘法效應(yīng)的緣由。由于配股除投入到新興工程外包括技改，還相當(dāng)部分運(yùn)用于收買(mǎi)相應(yīng)企業(yè)及資產(chǎn)，而收買(mǎi)的結(jié)果應(yīng)該是業(yè)績(jī)提升且見(jiàn)效快，即使是少量補(bǔ)充流動(dòng)資金，效益也應(yīng)高于存款利率，所以配股后股價(jià)應(yīng)得到相當(dāng)高的增長(zhǎng)。根據(jù)股價(jià)每股稅后利潤(rùn)紅利率(

30、i)可知，由于業(yè)績(jī)應(yīng)該大幅增長(zhǎng)，所以配股后實(shí)際上價(jià)錢(qián)應(yīng)提高，至于說(shuō)某些公司配股后業(yè)績(jī)不漲，那只能闡明該公司是劣質(zhì)企業(yè)剔除那種將資金運(yùn)用于未來(lái)見(jiàn)效工程的情況。這樣就產(chǎn)生了一個(gè)悖論，一方面股民仇恨公司圈錢(qián)，另一方面配股后又使公司業(yè)績(jī)超出了平均增長(zhǎng)的一大截指即使不配股，公司也應(yīng)有與社會(huì)同行相仿的增長(zhǎng)率。所以由于配股的存在，企業(yè)的業(yè)績(jī)一定應(yīng)有較大的提升，它的價(jià)錢(qián)也會(huì)相應(yīng)變化。而從某角度而言，配股就相當(dāng)于發(fā)行新股。雖然在配股前就可大致預(yù)期到配股后的業(yè)績(jī)，但由于配股又使投資者添加了投入本錢(qián)，況且配股的價(jià)錢(qián)、比例對(duì)單位業(yè)績(jī)都有影響。從中長(zhǎng)線(xiàn)看，某些企業(yè)還會(huì)進(jìn)展幾次配股，因此業(yè)績(jī)的變數(shù)非常大。因此本文的各項(xiàng)算

31、式皆未思索配股要素。特此闡明。順便一提的是，我國(guó)上市公司為何熱衷于配股？其根源就是在于我國(guó)股票構(gòu)造性的缺陷，決策權(quán)掌握于不流通的大股東之手。當(dāng)配股后它就可不勞而獲地使每股凈資產(chǎn)大幅提高，而為了利益的最大化，又盡量能夠地提高價(jià)錢(qián)。他們同時(shí)可以放棄配股權(quán)，而散戶(hù)放棄那么意味著所持股票的市值受損失，或許未來(lái)國(guó)有、法人股流通后這種情況會(huì)有所改動(dòng)吧。但是目前，不規(guī)范的股本構(gòu)造決議著證監(jiān)會(huì)應(yīng)該不能對(duì)配股問(wèn)題放任不論，如欲配股者其大股東必需強(qiáng)迫配一定比例，否那么將喪失一定權(quán)益。3、目前我國(guó)股市投資價(jià)值的大致判別。 我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)為7%多一點(diǎn)，但由于資產(chǎn)重組及配股要素的存在實(shí)際上應(yīng)使股市的整體

32、業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)大于7%股市的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是凈利潤(rùn)，與國(guó)民消費(fèi)總值是既相聯(lián)絡(luò)又有所不同的兩個(gè)概念，普通來(lái)說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于過(guò)熱形狀時(shí)，利潤(rùn)的增長(zhǎng)要超越產(chǎn)值，反之那么低于產(chǎn)值。所以在此我們將業(yè)績(jī)變化直接視產(chǎn)值的變化，但無(wú)論歷史閱歷還是經(jīng)濟(jì)的常識(shí)，整體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是不容易超越經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的2倍，即14%左右。這里是以平均速度而言，不排斥個(gè)別年份的冒尖。而前幾年曾出現(xiàn)股市整體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)低于經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的“宏觀(guān)情況好，微觀(guān)效益差的景象?？墒怯捎诩t利率的低下，使整個(gè)股市根本就沒(méi)有投資價(jià)值可言，縱然年后，紅利率得到極大提高，但也不能夠到達(dá)60%，這可從分紅情況在近假設(shè)干年的演化可推出。又由于年限的取值不是恣意的，對(duì)普通公司來(lái)說(shuō)

33、應(yīng)不超越35年，所以我們?nèi)缃駥?duì)一切股票的集合體即整個(gè)股市以5年計(jì)算，假假設(shè)那時(shí)的利率為1.8%上下，投資股市的風(fēng)險(xiǎn)收益假設(shè)為利率的43，那么在紅利率為60%的情況下，那時(shí)的合理市盈率為： 1 1紅利率60%25 利率風(fēng)險(xiǎn)收益 4 1.8% 3 而現(xiàn)時(shí)的市盈率的數(shù)值廉潔比較混亂，有幾種數(shù)據(jù)。但多數(shù)言論以為，我國(guó)2001年度上市公司的實(shí)踐完成情況是非常之糟，業(yè)績(jī)整體下跌，現(xiàn)時(shí)市盈率比去年的2200點(diǎn)時(shí)還高了一些。所以這里就仍舊用去年的60倍市盈率而論，這就要求在5年內(nèi)上市公司的整體收益在除以1風(fēng)險(xiǎn)收益5的情況下，提高至如今的60倍25倍2.4倍，即每年年均增長(zhǎng)近20%，這是不易達(dá)不到的，由此筆者斷

34、言我國(guó)股市尚有一些的泡沫。這是對(duì)現(xiàn)時(shí)股市的大致估價(jià)，其實(shí)何為高？何為低？普通只是相對(duì)而言的。雖沒(méi)有絕對(duì)某一詳細(xì)的目的數(shù)值可確定，但假設(shè)現(xiàn)狀明顯地偏離某一目的過(guò)遠(yuǎn)，那么是一定不合理的。就好像說(shuō)一個(gè)1.70米身高的男子高矮一樣，是較難講的，但是假設(shè)高于1.8米功低于1.6米那么是可判別的。其實(shí)許多景象都間接闡明了泡沫，例如小盤(pán)股比大盤(pán)股一樣質(zhì)地價(jià)位高，股與股、股與股的價(jià)錢(qián)相差很大。對(duì)于如此價(jià)差的景象筆者以為作為任何一位聲稱(chēng)中國(guó)股市是安康的或有投資價(jià)值的學(xué)者總是一個(gè)無(wú)法逃避的問(wèn)題。一位愚人說(shuō)“存在就是合理的，它的本來(lái)意義是指事物的存在總是有緣由的，但卻被今天許多人自以為是地了解為，存在就是“合理的，

35、這里的“合理那么含有價(jià)值判別的意義，被賦于“正確的意味，這就非常不對(duì)了。股市中有些景象確實(shí)有著各種各樣的緣由，但不能成為這種景象就是“正確的了解，這正如一個(gè)廠(chǎng)不出次品是不能夠的，因此也是合理的，但我們不能據(jù)此以為其是應(yīng)該的。況且假設(shè)次品超越一定的比例，我們那么以為是不正常的等同于股市泡沫超越一定的度。它只能反映了深層次問(wèn)題。 八、炒作，泡沫的根源。任何商品，除其運(yùn)用價(jià)值外，在進(jìn)入流通領(lǐng)域后又具有另一特征，差價(jià)！正常情況下，差價(jià)是經(jīng)過(guò)諸如倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、零售、力支等勞動(dòng)獲得的。但是隨著商品化的進(jìn)一步開(kāi)展，那種不付出多少勞動(dòng)包括物化勞動(dòng)，而主要經(jīng)過(guò)資金的運(yùn)作，目的是牟取差價(jià)的行為“炒作產(chǎn)生了。它有以下

36、特征：1、購(gòu)入商品不是為了運(yùn)用，而是作為牟利的媒介；2、正常不付出倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、零售等勞動(dòng)；3、經(jīng)過(guò)資金的投入或回收影響供求進(jìn)而影響價(jià)錢(qián)。許多商品皆被炒作過(guò)，如幾年前的地皮、房地產(chǎn)和近年的蠶繭、棉花等。但是實(shí)物形狀的商品的炒作遭到需求者的局限，如炒作鋼材，其最終需求者是建筑商等，還涉及到質(zhì)量檢驗(yàn)、保管等費(fèi)事事，所以只在供求失衡時(shí)易于被推波助瀾的炒作。正因此實(shí)物形狀的，集貿(mào)式的郵、幣、卡的炒作明顯地衰敗了。而股票那么不同，它是虛擬形狀的，同時(shí)它的1、炒作根底異常龐大，股民、機(jī)構(gòu)眾多；2、買(mǎi)賣(mài)的便利，特別是信息技術(shù)的廣泛運(yùn)用，使其流通性為其他任何商品所不具備；3、企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況的模糊性，使得定價(jià)的彈性

37、較大，這為支配價(jià)錢(qián)或做莊提供了方便。因此股市當(dāng)之無(wú)愧地成為最易受炒作染指的地方，所以股市的炒作難以防止。而經(jīng)過(guò)炒作，又易于呵斥以下結(jié)果：1、加快了流通性；2、使部分人賺錢(qián)，多數(shù)人虧損；3、使股價(jià)時(shí)常偏高價(jià)值這里的價(jià)值并非馬克思的勞動(dòng)價(jià)值論，而是指股票非經(jīng)炒作情況下的本身的含金量，以下皆同，股市產(chǎn)生了泡沫，縱然西方20倍市盈率也有泡沫；4、出現(xiàn)了炒作的衍生物，如題材、謠言等。而一種商品一旦適宜炒作，它就具有了除該商品的運(yùn)用價(jià)值之外的另一運(yùn)用價(jià)值，炒作的媒介物。正因此股票也就具有雙重運(yùn)用價(jià)值。作為被炒作的媒介物或載體，人們購(gòu)買(mǎi)它的目的并非為了追求其的內(nèi)在價(jià)值，而是“買(mǎi)為了賣(mài)。這樣價(jià)錢(qián)必然易于脫離價(jià)

38、值，存在泡沫也就順理成章，缺乏為奇了。證券市場(chǎng)投資投機(jī)的根本屬性為何是買(mǎi)漲不買(mǎi)跌，或者說(shuō)其為何具有助漲助跌的特性呢？由于人們所追求的是最短時(shí)期賺最大的利潤(rùn)。即當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)處在下跌過(guò)程中，由于人們總是預(yù)期會(huì)有更低的價(jià)錢(qián)程度出現(xiàn)，所以哪怕他們知道許多股票具有投資價(jià)值，他們也不會(huì)購(gòu)買(mǎi)的。同樣，人們預(yù)期股價(jià)會(huì)上漲，哪怕面對(duì)廢物，他們也會(huì)搶購(gòu)，由于這里的股票就好像人們購(gòu)買(mǎi)的彩票一樣，已成為人們“靠錢(qián)生錢(qián)的載體了。這也就是人們的投機(jī)不是投資心思的最好表達(dá)。股票相較于其他商品，其內(nèi)在價(jià)值的測(cè)定那么是迥異的。顯然普通商品如某種食品或機(jī)械其運(yùn)用價(jià)值是根本不可以度量的；相反假設(shè)是國(guó)債或銀行存款那么由于收益是確定的，

39、因此它們的價(jià)值或者說(shuō)是運(yùn)用價(jià)值由于此時(shí)它的兩者是同一的也是確定的，根本上就不宜于高估或低估。而股票的價(jià)值就與此類(lèi)似，只需公司在今后一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)可以準(zhǔn)確度量，那它的價(jià)值就是可準(zhǔn)確確定的。雖然現(xiàn)實(shí)上，股票的業(yè)績(jī)預(yù)期普通具有一定的模糊性，但是脫離于根本面的泡沫還是易于讓人知曉的。九、供求，股票價(jià)錢(qián)的決議要素。如今有種觀(guān)念以為，我國(guó)股市價(jià)錢(qián)較高是合理的，由于股價(jià)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表。但據(jù)筆者所知，“晴雨表功能從興隆國(guó)家的實(shí)際中已有所弱化的傾向。當(dāng)然國(guó)民經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展與股價(jià)的變化有一定的相關(guān)，但相關(guān)系數(shù)不是很高詳細(xì)數(shù)據(jù)可經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)學(xué)測(cè)定。由于股價(jià)的變動(dòng)由多要素綜協(xié)作用的，那種刻板以為絕對(duì)相關(guān)的觀(guān)念

40、是固執(zhí)與淺薄的，其真實(shí)國(guó)民經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，富余的貨幣資金影響股市的供求才是普通情況下股市上漲的第一要素，而預(yù)期企業(yè)業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)那么是次要要素。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下任何商品的價(jià)錢(qián)總是取決于本錢(qián)和供求兩大要素。但它們之間并非是斷然分開(kāi)的，而是相互間嚴(yán)密聯(lián)絡(luò)的，本錢(qián)影響供應(yīng)價(jià)錢(qián)，價(jià)錢(qián)又影響供求，而供、求兩曲線(xiàn)的平衡點(diǎn)那么產(chǎn)生價(jià)錢(qián)，并且供求的變化時(shí)時(shí)決議著商品的價(jià)錢(qián)動(dòng)搖及波幅。所以從對(duì)商品價(jià)錢(qián)的時(shí)間、空間波幅影響角度，我們都更多的注重供求要素，并且商品的供求關(guān)系也間接地表達(dá)了本錢(qián)要素。股票自然也不例外。然而與普通商品截然不同的是，股票的價(jià)錢(qián)是由本錢(qián)、供求和股票價(jià)值由于股票價(jià)值的相對(duì)確定性三要素決議的。但三者之間

41、的重要性那么又是有主次的，其中本錢(qián)對(duì)股價(jià)的影響就較小。例如某股票的買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)的價(jià)錢(qián)較高，但當(dāng)股市低迷時(shí)，該股跌破并且遠(yuǎn)離均價(jià)的情況的出現(xiàn)卻是非常的正常；反之也然，總之本錢(qián)對(duì)股價(jià)的運(yùn)動(dòng)只需有限的牽引作用。而股票價(jià)值如假設(shè)是確定的話(huà)，那么它的供求根本上是不應(yīng)該存在的，或只存在于股價(jià)偏離其價(jià)值時(shí)，才會(huì)產(chǎn)生一方面的供或求。由于作為現(xiàn)金的近似的等價(jià)物的股票，用資金來(lái)衡量其“本身，必然只能?chē)@其價(jià)值上下作有限的動(dòng)搖，好像圍繞長(zhǎng)期國(guó)債震蕩普通?，F(xiàn)實(shí)上，由于上市公司業(yè)績(jī)變化的模糊性，使得其價(jià)值判別也存在著模糊性和一定的差別性，所以對(duì)股票參與的價(jià)錢(qián)與未來(lái)實(shí)踐的價(jià)值的偏向也是合理的。而這種價(jià)值的評(píng)判的偏向呵斥了股價(jià)

42、普通向著相對(duì)多數(shù)的人們的所認(rèn)知價(jià)值量轉(zhuǎn)移。例如某股現(xiàn)價(jià)5元，有人以為它值4元，還有人以為它應(yīng)值3元，但多數(shù)人以為它值6元，顯然以為3元或4元者是不能夠購(gòu)買(mǎi)的，而以為它值6元的人那么有購(gòu)買(mǎi)的傾向，所以該股價(jià)應(yīng)向著6 元邁進(jìn)。可是由于股票的另一運(yùn)用價(jià)值炒作，使得股市的供求成倍擴(kuò)展，并且供求關(guān)系也與炒作規(guī)律切切相關(guān)例如助漲助跌，卻與股票價(jià)值嚴(yán)重偏離，甚至于無(wú)視價(jià)值的存在?？墒浅醋髡咭仓罏槌醋鞫醋鳟吘褂袝r(shí)蠱惑力有限，因此他們經(jīng)常將其的投機(jī)行為美化成投資，如網(wǎng)絡(luò)概念、浦東概念、申奧概念等，他們?cè)诔醋鲿r(shí)皆將相關(guān)股票描畫(huà)得前景如何光明，如何有投資價(jià)值。正由于對(duì)股票價(jià)值的投資與投機(jī)炒作兩要素相互有機(jī)結(jié)合，

43、才使得有時(shí)投機(jī)與投資分不清。但我們把當(dāng)股票有投資價(jià)值時(shí)的購(gòu)買(mǎi)行為稱(chēng)為投資，而將股票有泡沫時(shí)參與行為視為投機(jī)。兩要素的作用方式。供求決議股價(jià)的空間，而價(jià)值那么從中長(zhǎng)線(xiàn)來(lái)說(shuō)，對(duì)股價(jià)有一定的制約。正是這些復(fù)雜的關(guān)系使得泡沫大爭(zhēng)論的多空雙方都能尋覓到本人的理由。實(shí)際中由于股市的特殊性質(zhì)，使得投機(jī)者遠(yuǎn)較投資者為多，供求關(guān)系當(dāng)之無(wú)愧地成為影響股價(jià)的第一要素。股票之“供就是籌碼，而“求那么為潛在的入市的資金。而潛在的供求要轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)上的供求那么取決于許多要素。試作初步分析?，F(xiàn)實(shí)中的能夠的供，僅包括那些持股者有著出賣(mài)志愿的籌碼，其能否轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)踐的拋出，最主要的取決于持籌者的對(duì)股價(jià)的認(rèn)知度長(zhǎng)線(xiàn)投資者能否變化和對(duì)

44、中短線(xiàn)的趨勢(shì)能否看跌中短線(xiàn)投機(jī)者及部分長(zhǎng)線(xiàn)投資者，當(dāng)答案是一定的，他們將拋出股票?！疤潛p效應(yīng)那么對(duì)人們這種預(yù)期有著誘導(dǎo)與強(qiáng)化。假設(shè)籌碼基數(shù)擴(kuò)展或股價(jià)提高，當(dāng)拋出股票占總市值一定的比率之時(shí)，必然添加拋出的金額。某一時(shí)點(diǎn)的拋出籌碼的總額為：籌碼總量籌碼均價(jià)拋出系數(shù)拋出系數(shù)是指拋出的量占籌碼總量的比率?，F(xiàn)實(shí)中的能夠的需求轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)踐的求，最主要的取決于那些有著入市志愿的資金對(duì)股價(jià)有上漲的預(yù)期或其以為股票有投資價(jià)值。而“賺錢(qián)效應(yīng)便是這種預(yù)期的最好示范和催化劑。某一時(shí)點(diǎn)的購(gòu)買(mǎi)股票的資金總額為：股市外圍資金總額購(gòu)買(mǎi)系數(shù)。顯然“賺錢(qián)效應(yīng)的強(qiáng)度與購(gòu)買(mǎi)系數(shù)成正比，“虧損效應(yīng)的強(qiáng)度與拋出系數(shù)成正比。由前所述，泡沫是

45、客觀(guān)存在的，炒作就是泡沫的緣由，而過(guò)分的炒作那么是泡沫較濃的緣由。詳細(xì)說(shuō)來(lái)，我國(guó)以前股市又是由于以下要素產(chǎn)生了炒作或強(qiáng)化了炒作，最終產(chǎn)生了股價(jià)的高企。由于我國(guó)股市規(guī)模整體偏小，管理不規(guī)范。所以莊家扮演所構(gòu)成的短線(xiàn)迅速暴富的示范效應(yīng)非常突出。當(dāng)莊家努力造黑馬、創(chuàng)題材時(shí)，人們便瘋狂地追逐，而不愿投資?？v然延續(xù)不斷的挫敗，也不能改動(dòng)人們的這種貪婪性，而只能使人的投機(jī)思緒產(chǎn)生一定的變化，顯得更“明智一些吧。例如人們不敢追逐漲幅過(guò)高的股，并不代表他失去了貪婪的本性。而每當(dāng)人們買(mǎi)某股時(shí)，他起碼有著該股將有所上漲的預(yù)期，所以他們才會(huì)介入高風(fēng)險(xiǎn)的股票。哪怕他明知這家能夠上揚(yáng)的股票是個(gè)本質(zhì)上不名一文的泡沫體，他

46、也會(huì)大膽介入，并不是他們不怕風(fēng)險(xiǎn)，而是他們對(duì)所購(gòu)股票的風(fēng)險(xiǎn)在其持股期間的預(yù)期不強(qiáng)，至少當(dāng)時(shí)買(mǎi)時(shí)會(huì)是這樣，說(shuō)不定他也以為該泡沫體總有破滅之時(shí)。這就是炒作存在的心思緣由。而我國(guó)由于前段時(shí)期賺錢(qián)的示范效應(yīng)很強(qiáng)，就有強(qiáng)化炒作的作用，有人說(shuō)國(guó)外投資者成熟、明智，這話(huà)對(duì)了一半，由于是環(huán)境決議人，然后才是人改動(dòng)環(huán)境。筆者幾年前抱著投資理念進(jìn)場(chǎng)，結(jié)果屢戰(zhàn)屢敗，不久也近墨者黑，敢買(mǎi)泡沫體的股票。 正是偏小的股本及不規(guī)范的管理助長(zhǎng)了供求的失衡，而“賺錢(qián)效應(yīng)的強(qiáng)化又添加了潛在資金轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)踐入市資金的數(shù)量，反過(guò)來(lái)更助長(zhǎng)了失衡。另國(guó)家為完成國(guó)企解困，化解銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，滿(mǎn)腔熱忱地支持股市，這是政策要素。最典型的莫過(guò)于“5

47、，19行情，真是人造牛市的范例。目前政策那么主要是經(jīng)過(guò)擴(kuò)展股市外圍資金總額的方式來(lái)調(diào)理的供求關(guān)系的。此外既得利益者，不愿放棄既得利益。由于漲才可以賺到錢(qián)，使得市場(chǎng)上普通群眾等心情皆是“人心思漲，難忍下跌，影響到管理層及社會(huì)的方方面面。十、股價(jià)的另一確定式。 中國(guó)股市有一令人困惑的問(wèn)題，即為何同一家公司股票的流通股與不流通股的價(jià)錢(qián)相差如此之大呢？誠(chéng)然，由于流通股具有流通性的優(yōu)點(diǎn)理應(yīng)使得價(jià)錢(qián)與不流通股相比有些高低，但何至于如此之差距兩者之間可找到比價(jià)系數(shù)，實(shí)際上流通股價(jià)為其的價(jià)值量，不流通股價(jià)那么在其價(jià)值量的根底上打折。但比價(jià)絕對(duì)不能夠到達(dá)2:1？試舉例，假設(shè)某鋼鐵公司由大財(cái)閥投資20億元后，又發(fā)

48、行股票2億股，每股5元，原20億元折為10億法人股，這樣發(fā)行后總股本為12億，每股凈資產(chǎn)變?yōu)?.5元，不久財(cái)閥將法人股轉(zhuǎn)讓1億股，其轉(zhuǎn)讓價(jià)最多為2.5元左右。價(jià)再高誰(shuí)要？由于假設(shè)不流通股轉(zhuǎn)讓價(jià)再高一些的話(huà)，在發(fā)行股票的準(zhǔn)入關(guān)進(jìn)一步放開(kāi)情況下，那其他財(cái)閥也會(huì)新辦或購(gòu)并改造相應(yīng)的鋼鐵企業(yè)上市，也來(lái)賺這個(gè)錢(qián)，最終的市場(chǎng)調(diào)理還是要將該價(jià)風(fēng)格節(jié)到凈資產(chǎn)附近，而流通股價(jià)錢(qián)至少已炒到8元，當(dāng)然該例是舉的鋼鐵行業(yè)這一特例，其他有些行業(yè)價(jià)差十幾倍、幾十倍，但同一家公司的兩種股票價(jià)錢(qián)相差如此之大合理嗎？顯然不，需求靠攏。靠攏的結(jié)果必然是流通股價(jià)向下調(diào)整，即降低泡沫，而不是相反。前一段時(shí)期，對(duì)用友軟件分紅展開(kāi)了討論

49、，有人以為該公司損害了流通股東的權(quán)益，而緣由有說(shuō)是分紅，有說(shuō)是一股獨(dú)大。但筆者以為緣由很簡(jiǎn)單，就是流通股定價(jià)過(guò)高。假設(shè)其價(jià)錢(qián)與非流通股價(jià)相差不多，那如何會(huì)高價(jià)發(fā)行？又何來(lái)侵權(quán)之說(shuō)呢？那么流通股為何高呢？供求失衡！供求失衡的緣由，是股票較少而資金較多。股票為何較少？新興市場(chǎng)在股票發(fā)行的初始階段必然較少。資金為何較多？首先潛在資金較多，其次我國(guó)政府有搞活股市的功利目的，經(jīng)常人造牛市，誘導(dǎo)潛在資金入市。從前述例子可見(jiàn)，股票的一個(gè)價(jià)錢(qián)是凈資產(chǎn)值包括無(wú)形資產(chǎn)的折算附近，僅是由于單位投資額所得分紅數(shù)相對(duì)于存款利率為高，就出現(xiàn)了股價(jià)的“虛漲相對(duì)于凈資產(chǎn)值。這正如銀行存款利息一樣，利息5%時(shí)他存款為100美圓

50、，而利息2%時(shí)也是存的827元人民幣，假設(shè)一段時(shí)期內(nèi)外、本幣利率皆不變不能說(shuō)前者就應(yīng)升值到后者的多少倍吧2.5倍 (按經(jīng)典公式，股價(jià)紅利利率；或按“合理市盈率50倍測(cè)算) 吧？所以股票的這種相對(duì)于凈值的高估，只是基于從投資者紅利與存款的比較收益角度而言的它要求本金不能或不該在以后回收中損失，從其他任何角度就不能估價(jià)這么高。現(xiàn)實(shí)上，當(dāng)我們進(jìn)一步分析經(jīng)典公式的根底時(shí)，感到股價(jià)紅利利率包括我的修正式的理由充分性是脆弱的。這是由于銀行存款的“本是實(shí)真實(shí)在的，喪失不了的。例如我存入1000元，其本錢(qián)就是1000元；股票的“本那么是虛擬的，它真實(shí)的本就是凈資產(chǎn)值，它的股價(jià)超越凈資產(chǎn)部分的值，是必需經(jīng)過(guò)稅后

51、利潤(rùn)彌補(bǔ)的，假設(shè)某股凈資產(chǎn)為5元，價(jià)為30元，稅后利潤(rùn)0.6元，它每年皆不分配，需3050.641年才干將該股的凈資產(chǎn)到達(dá)投資者付出的本錢(qián)30元，假假設(shè)那時(shí)的凈資產(chǎn)收益率等同于含風(fēng)險(xiǎn)收益的銀行利率長(zhǎng)期看極有能夠，或41年左右時(shí)該公司清算中長(zhǎng)期這種概率也很大。此時(shí)投資者才干將投資的本金收回。留意是本金，而非銀行利息銀行假設(shè)將利息的值變本錢(qián)金一樣多的話(huà)，那么變成雙本金了收回本金后，投資者并未賺一分錢(qián)，還得損失資金利息，這就是股票價(jià)錢(qián)的本質(zhì)。在一個(gè)市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)不很?chē)?yán)厲的社會(huì)，人們經(jīng)過(guò)與公司的凈資產(chǎn)總值大致相當(dāng)?shù)馁Y金投入就可以辦出相應(yīng)的實(shí)物形狀的公司，但正如勞動(dòng)可以發(fā)明出超越勞動(dòng)力價(jià)值的產(chǎn)品一樣，股票價(jià)

52、值及其價(jià)錢(qián)在絕大多數(shù)情況下將高于它的凈資產(chǎn)值，股票的本錢(qián)價(jià)為凈資產(chǎn)值。因此我們可以將凈資產(chǎn)值作為股票的基準(zhǔn)價(jià)錢(qián)，它的盈利才干那么是其超越凈資產(chǎn)值之上的附加值，一個(gè)生長(zhǎng)性高的股票之所以?xún)r(jià)高，就是由于它的附加值高，而虧損股的虧損額那么應(yīng)從凈資產(chǎn)值中抵減這正如投資者買(mǎi)一座工廠(chǎng)普通，假設(shè)該廠(chǎng)本身投入10億元，但假設(shè)它在今后一段時(shí)期只能產(chǎn)生2億元的效益，那它的定價(jià)應(yīng)為一定時(shí)期的預(yù)期利潤(rùn)加上凈資產(chǎn)，當(dāng)然，凈資產(chǎn)本身的質(zhì)量也是思索要素。這才是真正的投資者所為。其實(shí)對(duì)于恣意一家公司，只需能估計(jì)出它在今后一段相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期的業(yè)績(jī)，也就將它的內(nèi)在價(jià)值量給確定下來(lái)。例如某公司其如今每股凈資產(chǎn)為5元，今后六年的業(yè)績(jī)估計(jì)為

53、0.2，0.3，0.3，0.5，0.4，0.6，再后就很不確定，那它的價(jià)值也就大致為：50.20.30.30.50.40.6=7.3元。此時(shí)假設(shè)將它炒到十幾元就是價(jià)錢(qián)高估了。因此我們提出股票定價(jià)的新的數(shù)字式：股價(jià)凈資產(chǎn)可以預(yù)見(jiàn)到的延續(xù)年的稅后利潤(rùn)的貼現(xiàn)值。這樣測(cè)算的股價(jià)值將比經(jīng)典公式股價(jià)紅利利率風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，所得的值再打折扣，但這種方法的準(zhǔn)確性、合理性卻較經(jīng)典公式為高。當(dāng)我們將經(jīng)典公式法稱(chēng)為乘法定價(jià)法時(shí)，這種方法那么稱(chēng)為股價(jià)的加法定價(jià)法。但為何這種加法定價(jià)方法沒(méi)有大行其道呢？是由于開(kāi)場(chǎng)時(shí)的上市公司都是分配紅利的，因此經(jīng)典公式的乘法定價(jià)得以產(chǎn)生和一致定價(jià)理念，進(jìn)而產(chǎn)生了市盈率實(shí)際及以市盈率作為最重要

54、的投資評(píng)價(jià)目的筆者以為這應(yīng)叫做市盈率流毒。環(huán)境決議人，或者說(shuō)存在決議認(rèn)識(shí)，當(dāng)一個(gè)沒(méi)有投資價(jià)值的市場(chǎng)曾經(jīng)客觀(guān)產(chǎn)生之后，人們已不能夠靠股票本身的產(chǎn)出而獲利時(shí)，投機(jī)成了必然的選擇，因此適宜于投資的實(shí)際遭到冷落，且不說(shuō)經(jīng)典公式，就是市盈率公式也是降息后才被人大肆提出的，何況帶有保守性的加法定價(jià)法。股價(jià)炒作與資金需求的數(shù)學(xué)關(guān)系式關(guān)于此問(wèn)題筆者另寫(xiě)文論述，現(xiàn)文稿已成提示，股價(jià)炒作對(duì)資金需求普通情況下并不很大，這樣普通情況下，雄厚的場(chǎng)外資金在與股票供求之間應(yīng)該存在著一定的失衡，即資金大于股票。這樣，股價(jià)不含一定的泡沫也是不能夠的，同時(shí)必然選擇相對(duì)高的定價(jià)及其支持這種高定價(jià)的實(shí)際。實(shí)踐上，人們?cè)谄匠５牟僮髦幸?/p>

55、對(duì)加法公式作了樸素的運(yùn)用。例如當(dāng)某股業(yè)績(jī)由1元降為0.01元時(shí)，假設(shè)按乘法定價(jià)法股價(jià)就應(yīng)為原來(lái)的百分之一，但為何沒(méi)有？除該股業(yè)績(jī)或許有東山再起的能夠外，就是人們有著凈資產(chǎn)應(yīng)為股票定價(jià)的根底的觀(guān)念1933年美國(guó)股災(zāi)后經(jīng)濟(jì)極度蕭條，市盈率曾高達(dá)百倍，卻成為股市上漲的起點(diǎn)，就是此理。而不能得出有些人以為的市盈率奇高，股市仍有投資價(jià)值的錯(cuò)誤結(jié)論。還有，在96、97年銀行利率很高時(shí)，為何按乘法定價(jià)法整個(gè)股市定價(jià)偏高？也有股票的凈資產(chǎn)在其中發(fā)揚(yáng)作用之故。 十、矛盾與一致，對(duì)兩種股票確定式的調(diào)和。顯然，加法確定式與乘法確定式是不同的思想角度斷定股票價(jià)值的結(jié)果。如何調(diào)和？乘法確定式里蘊(yùn)含有長(zhǎng)久堅(jiān)持該業(yè)績(jī)不變的

56、前提，特別是不能下降假設(shè)下降，那本身就已虛擬的價(jià)錢(qián)將隨即下跌；而加法確定式那么本身就有這樣一個(gè)前提，人們僅能預(yù)見(jiàn)到今后一段時(shí)期的業(yè)績(jī)情況，而不能判別公司很久以后的業(yè)績(jī)，對(duì)于不能確定的業(yè)績(jī)，不予思索。所以加法確定式遵照了謹(jǐn)慎性原那么，而乘法式?jīng)]有。其實(shí)，不論從產(chǎn)業(yè)周期還是未來(lái)的不確定性來(lái)說(shuō)，都應(yīng)該謹(jǐn)慎些為好。有位哲學(xué)家說(shuō)，有一千個(gè)觀(guān)眾，就有一千個(gè)哈姆雷特。其實(shí)對(duì)股票價(jià)值的評(píng)判，也存在著各種不同的評(píng)判角度，這樣所得到的結(jié)果必然是大相徑庭的。但是正如筆者上文力陳的，角度雖各不同，但他們之間絕不是同等級(jí)次的。假設(shè)限定于長(zhǎng)線(xiàn)投資的角度，其基于最能反映客觀(guān)本來(lái)面目的評(píng)判規(guī)范只能是上述的實(shí)際。十一、嚴(yán)重泡沫

57、的后果。有泡沫并不等于就會(huì)下跌，但嚴(yán)重泡沫的后果卻只需一個(gè)：下跌！1、絕對(duì)下跌時(shí)期，資金與籌碼的絕對(duì)失衡實(shí)際上說(shuō)假設(shè)我國(guó)股價(jià)繼續(xù)上漲，股票發(fā)行成倍添加，那到達(dá)一定極限值，比如流通市值占國(guó)民消費(fèi)總值比率很高的情況下，資金與籌碼轉(zhuǎn)變?yōu)榻^對(duì)的失衡。2、相對(duì)下跌時(shí)期，資金與籌碼的相對(duì)失衡。資金量未到達(dá)極限，也易出現(xiàn)下挫。(1)隨著賺錢(qián)效應(yīng)變成輸錢(qián)效應(yīng)；(2)莊家獲利豐厚，大多數(shù)在出貨；(3)比較收益的變化，例如利率的調(diào)整；(4)偶爾性事件的影響。例如2000年初某莊家點(diǎn)燃的上海梅林引發(fā)網(wǎng)絡(luò)股大潮，進(jìn)而掀起一波行情。年末“中科系因資金鏈的斷裂引發(fā)的跳水，皆為偶爾性緣由，偶爾性要素普通不會(huì)改動(dòng)趨勢(shì)，但是在多空平衡的臨界點(diǎn)那么會(huì)產(chǎn)生影響。由于大盤(pán)的下跌是由多種緣由構(gòu)成的，兼以股市本身有著助漲助