銀行行業(yè)格局改善大行受益

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250007 引言：大行估值折價(jià)將大幅收斂 6 HYPERLINK l _TOC_250006 一、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，過(guò)去八年大行估值折價(jià)走闊 6 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）大行估值折價(jià)已接近上一輪高點(diǎn) 6 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）為什么 2008 年以來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇？ 8 HYPERLINK l _TOC_250003 二、大行稟賦猶存，監(jiān)管趨勢(shì)向好 11 HYPERLINK l _TOC_250002 三、監(jiān)管拉平，科技鑄就護(hù)城河 16 HYPERLINK l _TOC_250001 四、

2、投資建議：短期受益終端利率上行，長(zhǎng)期收益行業(yè)格局改善 19 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表索引圖 1：大行 PB(LF)相對(duì)中小行的折價(jià)接近歷史高點(diǎn)（+溢價(jià)/-折價(jià)） 7圖 2：2014-2017 年估值分化主要是中小行在影子銀行擴(kuò)張背景下體現(xiàn)遠(yuǎn)超大行的成長(zhǎng)性，獲得估值溢價(jià) 7圖 3：上一輪（2018-21 年）估值分化主要是大行面臨短期不利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致折價(jià) 7圖 4：大行 PB(LF)較市場(chǎng)折價(jià)同樣位于歷史高點(diǎn)，看好大行帶動(dòng)板塊折價(jià)收斂 7圖 5：經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，銀行利潤(rùn)增速持續(xù)回落 8圖 6：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩抑制銀行業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng) 8圖 7

3、：銀行資產(chǎn)增速高于名義 GDP，杠桿率被動(dòng)抬升 8圖 8：A 股上市銀行（老 16 家）ROE 下行 8圖 9：主要國(guó)家銀行資產(chǎn)CR1 和 CR4 對(duì)比 9圖 10：國(guó)有大行、股份行、城商行和農(nóng)商行資產(chǎn)所占比重 10圖 11： 非標(biāo)資產(chǎn)投放推高了股份行資產(chǎn)增速 10圖 12：表內(nèi)影子銀行派生 18 年達(dá)到高點(diǎn) 28 萬(wàn)億元 10圖 13：2016 去杠桿以后非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為貸款，資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變大，大會(huì)和中小行測(cè)算RORWA 分化 12圖 14：分紅率假設(shè)下，以 2020 年 ROA 測(cè)算，大行 RWA 內(nèi)生增速大幅領(lǐng)先 12圖 15：2020 年中小行 ROA 水平低于國(guó)有大行，主要是資產(chǎn)端定價(jià)

4、下行，疊加信用成本抬升 13圖 16：息差整體有向下壓力，但國(guó)有大行負(fù)債端穩(wěn)固，基本為低成本存款，可以穿越周期 13圖 17：國(guó)有大行風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，不良率處于低位 13圖 18： 風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力整體強(qiáng)于中小行（%） 13圖 19：國(guó)有大行ROAA 拆分 13圖 20：股份行 ROAA 拆分 14圖 21：大行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和存款占比領(lǐng)先（個(gè)/%/億元） 14圖 22：工行在長(zhǎng)三角和西部地區(qū)投放較多（億元） 14圖 23： 建行貸款主要投向中部和長(zhǎng)三角（億元） 14圖 24：信用卡貸款余額與行業(yè)占比（億元/%） 16圖 25：工商銀行與螞蟻金服客戶數(shù)量對(duì)比（億人） 17圖 26：主要的銀行與科技金融公司

5、科技投入規(guī)模與應(yīng)收占比（億元/%） 18圖 27：全球系統(tǒng)重要性銀行 PB-ROA 對(duì)比（估值對(duì)應(yīng)股價(jià)數(shù)據(jù)為 2021/2/16，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019A） 19表 1：26 年美國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn) CR4 由 18%提升至 51%（十億美元/%） 9表 2：中國(guó)監(jiān)管部門(mén)包容性最強(qiáng)，螞蟻、百度和京東集齊支付、信貸和銀行牌照. 11表 3：各檔上市銀行房地產(chǎn)相關(guān)貸款情況 15表 4：近期對(duì)銀行和金融科技公司的監(jiān)管政策以及監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)相關(guān)表態(tài)梳理 18引言：大行估值折價(jià)將大幅收斂去年疫情以來(lái)，股份行和城商行板塊漲幅巨大，大行相對(duì)中小銀行的估值折價(jià)接近歷史高點(diǎn)。但往后看，我們認(rèn)為大行將受益于長(zhǎng)周期因素（競(jìng)爭(zhēng)格局

6、）和中周期因素（利率上行）改善，估值折價(jià)將大幅收斂。長(zhǎng)周期來(lái)看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局決定長(zhǎng)期投資價(jià)值。大行估值折價(jià)始于 2012 年，伴隨著非標(biāo)資產(chǎn)和影子銀行的增長(zhǎng)，中小銀行實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模的跨越式增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2016 年寬松的金融監(jiān)管環(huán)境引來(lái)了互聯(lián)網(wǎng)巨頭的跨界競(jìng)爭(zhēng)；依托自身流量?jī)?yōu)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)不斷侵蝕銀行高價(jià)值零售客戶，并通過(guò)“助貸”業(yè)務(wù)為中小銀行引流，分銷(xiāo)存款產(chǎn)品，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)和負(fù)債兩端的競(jìng)爭(zhēng)白熱化。跟蹤行業(yè)趨勢(shì)我們觀察到，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正在改善。資管新規(guī)拆解影子銀行后，監(jiān)管著手清理違規(guī)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，城商行和農(nóng)商行本地經(jīng)營(yíng)屬性強(qiáng)化。隨著監(jiān)管對(duì)中小銀行異地放貸/吸存監(jiān)管的加強(qiáng)，縣

7、域/中西部地區(qū)吸收穩(wěn)定存款，高線城市投放將成為國(guó)有大行的稟賦優(yōu)勢(shì)，“量和價(jià)”均有相對(duì)提升空間。產(chǎn)品層面上，監(jiān)管同樣對(duì)大行呵護(hù)有加：拉平創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管力度，節(jié)制互聯(lián)網(wǎng)貸款跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，抑制結(jié)構(gòu)性存款無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，并將優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)貸款額度向大行傾斜。未來(lái)看，長(zhǎng)周期競(jìng)爭(zhēng)因素在改善，金融科技高投入疊加強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)，或?qū)⒊蔀榇笮械男伦o(hù)城河；中周期利率上行，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)，存量包袱基本消化完全；大行估值折價(jià)或?qū)⒋蠓照?。一、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，過(guò)去八年大行估值折價(jià)走闊（一）大行估值折價(jià)已接近上一輪高點(diǎn)大行折價(jià)走闊開(kāi)始于 2012 年，核心因素是行業(yè)集中度下行、競(jìng)爭(zhēng)加劇，2017-2019年短期政策因素導(dǎo)致溢價(jià)收窄

8、，2021 年再次回到歷史高點(diǎn)。2014-2017 年：中小行通過(guò)非標(biāo)、同業(yè)做大規(guī)模，成長(zhǎng)性超越大行。 2014 年 8 月至 2017 年 3 月來(lái)看，國(guó)有大行估值保持在 0.9x 倍 PB(LF)，股份行和城商行 PB(LF)估值分別由 0.9x 提升至 1.1x，由 0.9x 提升至 1.5x。2017-2018 年：資管新規(guī)打破中小行高增長(zhǎng)邏輯，供給側(cè)改革化解上游風(fēng)險(xiǎn)，大行客戶資產(chǎn)質(zhì)量明顯轉(zhuǎn)好。本輪溢價(jià)收斂持續(xù)時(shí)間較短，行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局沒(méi)有改變。2019-2020 年：短期因素是金融市場(chǎng)利率下行利好負(fù)債端市場(chǎng)化程度較高的中小銀行，2019 年初中小行估值較大行有一次較大幅度的提升。2

9、018 年 12 月至 2021 年 1 月來(lái)看，國(guó)有大行受讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì) 1.5 萬(wàn)億元影響，PB(LF)估值由 0.8x 降至 0.7x，股份行和城商行 PB(LF)估值則小幅提升，分別由 0.8x 提升至 0.9x 和保持 0.9x。長(zhǎng)期因素主要是：異業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，一是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的跨界競(jìng)爭(zhēng)，以“高頻”打“低頻”，獲得一定用戶粘性后通過(guò)金融業(yè)務(wù)變現(xiàn)，擠占了銀行的高價(jià)值零售業(yè)務(wù)；金融同業(yè)：二是銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)間的“不平等”競(jìng)爭(zhēng)，銀行承擔(dān)最終的信用風(fēng)險(xiǎn)和化債責(zé)任，而非銀金融機(jī)構(gòu)享受“剛兌”；中小銀行在規(guī)模增長(zhǎng)訴求下，資產(chǎn)投放惡性競(jìng)爭(zhēng)，“資產(chǎn)荒”頻現(xiàn)，制約行業(yè)回到合理的盈利水平。圖 1：大行PB(LF

10、)相對(duì)中小行的折價(jià)接近歷史高點(diǎn)（+溢價(jià)/-折價(jià)）PB:股份行/國(guó)有大行PB:城商行/國(guó)有大行PB:農(nóng)商行/國(guó)有大行金融市場(chǎng)利率下行利好中小行負(fù)債端資管新規(guī)約束，供給側(cè)改革化解上游風(fēng)險(xiǎn)中小行通過(guò)非標(biāo)、同業(yè)做大規(guī)模40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014

11、-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-02-50%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心；注：國(guó)有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行 PB 估值分別為中信銀行指數(shù)二級(jí)分類(lèi)的估值圖 2：2014-2017年估值分化主要是中小行在影子銀行擴(kuò)張背景下體現(xiàn)遠(yuǎn)超大行的成長(zhǎng)性，獲得估值溢價(jià)2014-082017-031.5x1.1x0.9x 0.9x0.9x0.9x2.

12、01.51.0圖 3：上一輪（2018-21年）估值分化主要是大行面臨短期不利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致折價(jià)2018-122021-010.8x0.8x0.9x0.9x0.9x0.7x1.81.30.80.50.0國(guó)有大行股份行城商行0.3-0.2國(guó)有大行股份行城商行數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：以上為 PB(LF)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：以上為 PB(LF)圖 4：大行PB(LF)較市場(chǎng)折價(jià)同樣位于歷史高點(diǎn)，看好大行帶動(dòng)板塊折價(jià)收斂PB:銀行(中信)/萬(wàn)得全APB:城商行/萬(wàn)得全APB:國(guó)有大行/萬(wàn)得全APB:農(nóng)商行/萬(wàn)得全A0%-20%-40%-60%-

13、80%2009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-10-100%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：市場(chǎng)指數(shù)為萬(wàn)得全 A（除金融、石油石化）（二）為什么 2008 年以來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇？2008 年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行成長(zhǎng)性和盈利性均受壓制。（1）

14、成長(zhǎng)性來(lái)看，2008 年以前經(jīng)濟(jì)增速較高，規(guī)模增長(zhǎng)、息差和資產(chǎn)質(zhì)量均表現(xiàn)較好，上市銀行凈利潤(rùn)增速達(dá) 30%左右（金融危機(jī)后，4 萬(wàn)億元投資短暫將銀行利潤(rùn)增拉回至 30%左右）。生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)一直都是銀行業(yè)績(jī)最大正向驅(qū)動(dòng)力，2008 年以前生息資產(chǎn)規(guī)模增速高達(dá) 30%左右（16 家銀行口徑），推動(dòng)業(yè)績(jī)維持高增速；金融危機(jī)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)換擋升級(jí)，規(guī)模增長(zhǎng)隨名義 GDP 增速下降，凈利潤(rùn)增速也降至 8%左右。（2）盈利性來(lái)看，ROE 長(zhǎng)期向下，2013-2014 年 ROA 主要受過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)影響，同時(shí)信用成本大幅上升；2014 -2016 年央行逐漸打開(kāi)貸款利率浮動(dòng)上下限，逆周期政策導(dǎo)致息差收窄；2

15、015 年以后去杠桿成為核心影響因素，MPA 考核疊加資本充足率要求，行業(yè) ROE 繼續(xù)下行。綜上，2008 年開(kāi)始銀行業(yè)在“量、價(jià)、質(zhì)”三個(gè)方面均承受壓力。圖 5：經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，銀行利潤(rùn)增速持續(xù)回落圖 6：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩抑制銀行業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)35%25%15%5%-5%2006-032007-022008-012008-122009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-022019-012019-12-15%70%上市銀行凈利潤(rùn)增速（右軸）名義GDP同比上市銀行ROE50%30%10%-10%-30%40

16、%30%20%10%0%-10%-20%-30%凈利潤(rùn) 生息資產(chǎn)規(guī)模 凈息差規(guī)模增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力凈手續(xù)費(fèi)收入 其他收支 成本收入比撥備計(jì)提 其他數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 7：銀行資產(chǎn)增速高于名義GDP，杠桿率被動(dòng)抬升圖 8：A股上市銀行（老16家）ROE下行實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)杠桿率（右軸）GDP:現(xiàn)價(jià):累計(jì)值:同比30 銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)增速 201002005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-03

17、2018-032019-032020-03-103002001000-1001.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%杠桿（倍，右軸）ROAA ROAE（%，右軸）1.3%1.3%1.3%1.3%1.2%1.1%1.0%1.0%21.5 21.2 20.5 18.81.0%0.9%16.9 16.1 15.6 14.7 13.8 13.616.1 14.4 13.6 12.912.1 11.213.4 12.9 12.4 12.42520151050數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心理論而言，銀行有很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)進(jìn)入“瓶

18、頸期”后，橫向整合加速，通過(guò)并購(gòu)重組占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，降低成本的同時(shí)提升經(jīng)營(yíng)效率。主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷過(guò)這一過(guò)程，2019 年末法國(guó)、西班牙、意大利、英國(guó)、美國(guó)前四大銀行集中度均超過(guò) 50%，第一大銀行資產(chǎn)占比也接近 30%（美國(guó)略低）；中國(guó)為 CR1 為 11%， CR4 為 35%。圖 9：主要國(guó)家銀行資產(chǎn)CR1和CR4對(duì)比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%CR1CR482%74%64%62%52%41%33%35%29%30%30%22%16%11%法國(guó)西班牙意大利英國(guó)美國(guó)中國(guó)德國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：數(shù)據(jù)截至 2019 年末規(guī)模效應(yīng)顯著

19、，銀行內(nèi)生動(dòng)力促進(jìn)行業(yè)整合。以美國(guó)為案例，1994 年萊格-尼爾法頒布后，逐漸放松對(duì)銀行跨州經(jīng)營(yíng)限制，行業(yè)快速并購(gòu)整合，行業(yè)集中度在 20多年間快速提升（CR4 由 18%提升至 51%）。對(duì)大銀行而言，并購(gòu)中小銀行的核心訴求是降低成本和降低競(jìng)爭(zhēng)；一般而言，美國(guó)大型銀行成本收入比高于中型銀行，整合中小銀行有助于提升運(yùn)營(yíng)效率，整合后上市相關(guān)費(fèi)用和高管薪酬支出減少；同時(shí)，網(wǎng)點(diǎn)資源整合有助于降低區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)。表 1：26年美國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)CR4由18%提升至51%（十億美元/%）排名2016 年2000 年1990 年1摩根大通2,49115%花旗90212%花旗2177%2美銀2,18913%摩根大通7

20、1510%摩根大通1364%3富國(guó)1,79211%美銀6439%美銀1364%4花旗1,93012%富國(guó)2724%國(guó)民銀行1113% 合計(jì)8,40251%合計(jì)2,53235%合計(jì)48018%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，彭博，F(xiàn)DIC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心而我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展與國(guó)際趨勢(shì)有所背離，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在 2008 年后逐漸加劇，經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，低成本、高效率的國(guó)有大行資產(chǎn)所占比重反而逐年降低，從 2009 年的 51%降至 2017 年的 35%，而股份行和城商行所占比重大幅上升，分別從 14%提升至 19%、從 7%提升至 13%。競(jìng)爭(zhēng)加劇也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)下行周期銀行息差、非息收入和資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)不佳，行

21、業(yè)ROE 趨勢(shì)下行。圖 10：國(guó)有大行、股份行、城商行和農(nóng)商行資產(chǎn)所占比重 國(guó)有大行 股份行 城商行 農(nóng)商行55% 54% 52% 51% 53% 51%51% 49%47% 44%42% 40%38% 36% 35% 35% 37% 37%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：為保持口徑統(tǒng)一國(guó)有大行不含郵儲(chǔ)銀行我們認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)加劇核心原因有二：中小銀行通過(guò)非標(biāo)/影子銀行快速做大資產(chǎn)規(guī)模。非標(biāo)/影子銀行擴(kuò)張是供需兩端驅(qū)動(dòng)的監(jiān)管套利：需求端，主要是政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)等貸款受限行業(yè)，2010年政策收緊后 4 萬(wàn)億元投資的未完工繞道非標(biāo)融資，2018 年

22、資管新規(guī)落發(fā)布后開(kāi)始收斂；供給端，中小銀行做大規(guī)模沖動(dòng)較強(qiáng)，特別是受地方當(dāng)?shù)卣С值牡胤椒ㄈ算y行，以及東北信貸需求較弱的地區(qū)銀行。非標(biāo)作為資金業(yè)務(wù)，資本占用少、運(yùn)營(yíng)成本低、融資標(biāo)的有剛兌屬性，成本收益上看有一定優(yōu)勢(shì)。圖 11： 非標(biāo)資產(chǎn)投放推高了股份行資產(chǎn)增速圖 12：表內(nèi)影子銀行派生18年達(dá)到高點(diǎn)28萬(wàn)億元50%40%30%20%10%0%-10%2008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020

23、-04-20%資產(chǎn)增速非標(biāo)占比凈利潤(rùn)增速 同業(yè)信用漏出（3=1+2）銀銀凈債權(quán)（1）銀行對(duì)非銀非常規(guī)債權(quán)（2=4-5-6）銀行對(duì)非銀債權(quán)（4）銀行持有非銀的債券（5）30銀行對(duì)非銀的貸款（6）25201510502011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-01-5數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研

24、究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心監(jiān)管鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，侵蝕銀行高價(jià)值零售客戶，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)和負(fù)債兩端同時(shí)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融開(kāi)始于 2012 年，在監(jiān)管鼓勵(lì)創(chuàng)新的氛圍下迅速繁榮，2016 年 P2P 泡沫后，逐漸形成以互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為流量入口助貸模式；實(shí)質(zhì)上互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)為中小銀行提供“廉價(jià)”渠道（單客流量成本幾元錢(qián)，利率分成 2%- 4%），在零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)下，區(qū)位稟賦欠佳的中小銀行通過(guò)助貸模式迅速擴(kuò)張消費(fèi)貸款。中國(guó)監(jiān)管部門(mén)包容性最強(qiáng)，螞蟻、百度和京東三家互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)已集齊支付、信貸和銀行牌照，通過(guò)牌照構(gòu)建了客戶粘性極強(qiáng)的生態(tài)圈，與銀行爭(zhēng)奪高價(jià)值零售客戶。NTT Docom

25、o RakutenMercado Libre*螞蟻集團(tuán)百度京東騰訊谷歌蘋(píng)果臉書(shū)亞馬遜BPCPCBPCBPCBPCBPCB中國(guó)大陸美國(guó)英國(guó)巴西香港歐盟牌照表 2：中國(guó)監(jiān)管部門(mén)包容性最強(qiáng)，螞蟻、百度和京東集齊支付、信貸和銀行牌照數(shù)據(jù)來(lái)源：BIS，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：P 為支付相關(guān)牌照，C 為信貸相關(guān)牌照，B 為銀行相關(guān)牌照；*科技公司最多持有銀行 30%的股權(quán)；藍(lán)色陰影為與當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)合作開(kāi)設(shè)二、大行稟賦猶存，監(jiān)管趨勢(shì)向好短期看終端貸款利率上行，我們堅(jiān)定看多國(guó)有大行相對(duì)和絕對(duì)收益。我們?cè)谇捌趫?bào)告中多次提示今年信用供給回落，實(shí)體需求保持旺盛導(dǎo)致終端貸款利率上行的邏輯（2020/11/092021

26、 年銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境展望和 2020/12/07再論終端貸款利率上行趨勢(shì)），并強(qiáng)調(diào)終端利率上行周期國(guó)有大行和負(fù)債穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)銀行將相對(duì)受益（2021/02/03終端利率上行周期，負(fù)債穩(wěn)定銀行相對(duì)受益）。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局決定長(zhǎng)期投資價(jià)值，我們已經(jīng)觀察到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，大行的稟賦優(yōu)勢(shì)凸顯，未來(lái)板塊表現(xiàn)可能分化。國(guó)有大行 RORWA 較高，內(nèi)生資本能支持資產(chǎn)規(guī)模較高速增長(zhǎng)；在資本充足率剛性約束下，大行與中小行增速差距逐漸拉開(kāi)。歷史上來(lái)看，大行 RORWA 核心優(yōu)勢(shì)在于負(fù)債的穩(wěn)固。國(guó)有大行的特點(diǎn)在于負(fù)債端穩(wěn)固，資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏好較低；低成本存款占比較高是息差穿越周期的穩(wěn)定器，資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，一方面穩(wěn)定較低的

27、信用成本降低了凈利潤(rùn)波動(dòng)，另一方面高級(jí)法下低信用風(fēng)險(xiǎn)意味著低資本消耗，因此大行加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率更高，資本內(nèi)生成長(zhǎng)性更好，在資本充足率剛性約束下，市場(chǎng)份額有望重回上升通道。圖 13：2016去杠桿以后非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為貸款，資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變大，大行和中小行測(cè)算RORWA分化圖 14：分紅率假設(shè)下，以2020年ROA測(cè)算，大行 RWA內(nèi)生增速大幅領(lǐng)先2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%RORWA:國(guó)有大行RORWA:股份行 RORWA:城商行RORWA:農(nóng)商行20152016201720182019202020%15%10%5%0%RWA最大增速RWA增速（考慮分紅）30%分紅率25%分紅率12.

28、3%10.6%10%分紅率9.7%10%分紅率10.9%國(guó)有大行股份行城商行農(nóng)商行數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心；注：RWA/總資產(chǎn)根據(jù) A 股上市銀行各板塊數(shù)據(jù)測(cè)算數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：核心一級(jí)資本充足率大行假設(shè)為 8.5%，中小行為 7.5%未來(lái)，跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)和產(chǎn)品層監(jiān)管拉平是投資者值得關(guān)注的兩個(gè)趨勢(shì)，大行RORWA 提升有望?？h域/中西部吸存，高線城市投放將成為國(guó)有大行獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。資管新規(guī)和“去杠桿”后銀行中小銀行跨區(qū)域資產(chǎn)投放能力極大削弱，監(jiān)管對(duì)屬地化經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管愈加嚴(yán)厲：資產(chǎn)端：2018 年 1 月關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的通知大量中小銀行

29、設(shè)在一線城市的未持牌金融市場(chǎng)辦事處關(guān)停。2019 年 1 月浙江銀保監(jiān)局下發(fā)關(guān)于加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)助貸和聯(lián)合貸款風(fēng)險(xiǎn)防控監(jiān)管提示的函，要求轄區(qū)內(nèi)城商行和民營(yíng)銀行原則上只能經(jīng)營(yíng)省內(nèi)客戶；銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村商業(yè)銀行堅(jiān)守定位強(qiáng)化治理提升金融服務(wù)能力的意見(jiàn)要求農(nóng)商行“貸款不出縣，資金不出省”。后續(xù)監(jiān)管力度繼續(xù)加強(qiáng)，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貸款跨區(qū)域投放的問(wèn)題，2021 年 2 月銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知，明確“地方法人銀行不得跨注冊(cè)地轄區(qū)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)”。負(fù)債端：2021 年 1 月發(fā)布銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展個(gè)人存款業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知，限制第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷(xiāo)售個(gè)人

30、存款產(chǎn)品。政策約束下可以預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債兩端競(jìng)爭(zhēng)格局改善，大行負(fù)債穩(wěn)定的特征更加突出。國(guó)有大行網(wǎng)點(diǎn)布局全面，6 大行合計(jì)有 10 萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)（含郵儲(chǔ)代理網(wǎng)點(diǎn)），遠(yuǎn)高于 9家股份行 1.3 萬(wàn)個(gè)，部分網(wǎng)點(diǎn)深入縣域農(nóng)村地區(qū)。隨著監(jiān)管對(duì)中小銀行異地放貸/吸存監(jiān)管的加強(qiáng)，縣域/中西部地區(qū)吸收穩(wěn)定存款，高線城市投放將成為國(guó)有大行的稟賦優(yōu)勢(shì)，“量和價(jià)”均有相對(duì)提升空間。圖 15：2020年中小行ROA水平低于國(guó)有大行，主要是資產(chǎn)端定價(jià)下行，疊加信用成本抬升圖 16：息差整體有向下壓力，但國(guó)有大行負(fù)債端穩(wěn)固，基本為低成本存款，可以穿越周期1.5%1.3%1.1%0.9%0.7%0.5%ROA:國(guó)有大行ROA:股份

31、行 ROA:城商行ROA:農(nóng)商行20142015201620172018201920202.22.12.01.91.81.71.6凈息差:國(guó)有大行凈息差:股份行凈息差:城商行2017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 17：國(guó)有大行風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，不良率處于低位圖 18： 風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力整體強(qiáng)于中小行（%）5.0%4.0%3.0%2.0%

32、1.0%0.0%不良率:國(guó)有大行不良率:股份行不良率:城商行不良率:農(nóng)商行3002502001501002014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-11撥備覆蓋率:國(guó)有大行撥備覆蓋率:股份行撥備覆蓋率:城商行撥備覆蓋率:農(nóng)商行數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 19：國(guó)有大行ROAA拆分1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%1.14%0.19

33、%0.82%0.30%0.06%0.15%(0.63%)(0.18%)(0.21%)ROAA2011FY（資產(chǎn)收益率負(fù)手業(yè)撥所其（ROAA2019FY債續(xù)務(wù)備得他成費(fèi)及稅本凈管收理）入費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 20：股份行ROAA拆分1.21%0.23%0.43%0.92%0.31%0.07%0.21%(0.77%)(0.77%)1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%ROAA 2011FY（）資負(fù)手產(chǎn)債續(xù)收成費(fèi)益本凈率收入業(yè)撥所其（ROAA 2019FY務(wù)備得他及稅管理）費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 21：大行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和存款占比領(lǐng)先

34、（個(gè)/%/億元）無(wú)錫常熟浙商光大招行建行工行郵儲(chǔ)西安農(nóng)行紫金渝農(nóng)成都蘇州杭州華夏 交行 南京寧波中行中信平安北京浦發(fā)民生貴陽(yáng)上海興業(yè)110%100%90%存款占比80%70%60%50%-10,000-10,00020,00030,00040,00050,000網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：氣泡大小代表存款規(guī)模圖 22：工行在長(zhǎng)三角和西部地區(qū)投放較多（億元）圖 23： 建行貸款主要投向中部和長(zhǎng)三角（億元）存款貸款存貸比（右軸）80,00060,00040,00020,0000200%150%100%50%0%50,00040,00030,00020,00010,0000存

35、款貸款存貸比（右軸）100%80%60%40%20%0% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心；數(shù)據(jù)截至 20H1數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)截至 20H1在監(jiān)管加強(qiáng)屬地經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，產(chǎn)品層面上，拉平創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管力度，優(yōu)質(zhì)貸款“額度”向大行傾斜。大行按揭貸款額度資源充裕，2021 年 1 月發(fā)布的關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知對(duì)銀行房地產(chǎn)集中度做出限制，國(guó)有大行房地產(chǎn)貸款占比額度上限為第一檔 40%，中小銀行第二檔（27.5%）、第三檔（20%-25%）和第四檔（15%-20%）。長(zhǎng)期來(lái)看，按揭貸款收益率中等，但風(fēng)險(xiǎn)、資本成本較低風(fēng)險(xiǎn)收益比較好，是優(yōu)質(zhì)資

36、產(chǎn)。創(chuàng)新產(chǎn)品上監(jiān)管力度拉平。近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管寬松，創(chuàng)新產(chǎn)品如聯(lián)合貸款、互聯(lián)網(wǎng)存款等不斷推出，但也出現(xiàn)了很多風(fēng)險(xiǎn)事件，當(dāng)前監(jiān)管力度開(kāi)始拉平，對(duì)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的大行形成長(zhǎng)期利好。監(jiān)管壓制存款競(jìng)爭(zhēng)，大行稟賦優(yōu)勢(shì)將凸顯。2019 年 10 月監(jiān)管出臺(tái)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知，限制無(wú)衍生品資質(zhì)的銀行開(kāi)展結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)（主要是小銀行），2020 年 6 月又指導(dǎo)股份行將結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模壓降至上年末2/3，最終在 2021 年 1 月出臺(tái)銀行負(fù)債質(zhì)量管理辦法，對(duì)銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)和質(zhì)量進(jìn)行系統(tǒng)性監(jiān)控，稟賦優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)的國(guó)有大行將長(zhǎng)期受益。表 3：各檔上市銀行房地產(chǎn)相關(guān)貸款情況房地產(chǎn)貸款余房地產(chǎn)貸款占

37、房地產(chǎn)貸款過(guò)個(gè)人住房貸款個(gè)人住房貸款個(gè)人住房貸款分檔類(lèi)型2020 年 6 月末額占比比上限渡期年限占比占比上限過(guò)渡期年限第一檔中資大型銀行工商銀行35.8%40.0%30.5%32.5%建設(shè)銀行39.0%40.0%34.4%32.5%2 年農(nóng)業(yè)銀行35.9%40.0%30.5%32.5%中國(guó)銀行38.5%40.0%30.2%32.5%郵儲(chǔ)銀行35.2%40.0%33.6%32.5%2 年交通銀行26.5%40.0%20.9%32.5%第二檔中資中型銀行招商銀行33.2%27.5%4 年24.7%20.0%4 年浦發(fā)銀行27.9%27.5%2 年19.3%20.0%興業(yè)銀行33.7%27.5%4

38、 年25.7%20.0%4 年中信銀行26.7%27.5%19.8%20.0%民生銀行25.8%27.5%12.5%20.0%光大銀行23.1%27.5%15.1%20.0%平安銀行19.9%27.5%8.8%20.0%華夏銀行20.0%27.5%12.0%20.0%浙商銀行20.2%27.5%5.9%20.0%上海銀行24.7%27.5%10.2%20.0%江蘇銀行25.2%27.5%17.7%20.0%寧波銀行6.3%20%-25%1.1%15%-20%南京銀行13.6%20%-25%10.6%15%-20%第三檔渝農(nóng)商行18.4%20%-25%16.9%15%-20%中資小型銀行杭州銀行

39、24.9%20%-25%14.4%15%-20%和非縣域農(nóng)合長(zhǎng)沙銀行18.1%20%-25%15.5%15%-20%機(jī)構(gòu)成都銀行35.8%20%-25%4 年26.0%15%-20%4 年貴陽(yáng)銀行15.8%20%-25%7.9%15%-20%鄭州銀行32.9%20%-25%4 年18.4%15%-20%青島銀行31.6%20%-25%4 年19.9%15%-20%蘇州銀行16.9%20%-25%13.3%15%-20%青農(nóng)商行30.0%20%-25%4 年11.9%15%-20%西安銀行20.1%20%-25%11.8%15%-20%無(wú)錫銀行12.1%20%-25%10.9%15%-20%蘇農(nóng)

40、銀行11.2%20%-25%8.9%15%-20%第四檔縣域農(nóng)合機(jī)構(gòu)常熟銀行8.9%15%-20%7.8%10%-15%張家港行10.5%15%-20%9.3%10%-15%江陰銀行9.6%15%-20%9.1%10%-15%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)人民銀行，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 24：信用卡貸款余額與行業(yè)占比（億元/%）12,00010,0008,0006,000信用卡貸款余額行業(yè)占比10.3%8.8%8.7%7,7466,5786,5226.8%6.1%5.9%5.9%5,1255.3%4,5754,4564,4533,9385.1%3,79512%10%8%6%4,0004%2,000

41、2%00%建行工行招行平安民生光大交行浦發(fā)興業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心中周期來(lái)看，資產(chǎn)質(zhì)量改善，資管新規(guī)打破剛兌，經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)有望更加分散，銀行信用損失壓力下降?？偭縼?lái)看，銀行實(shí)質(zhì)上的逆周期調(diào)節(jié)工具，存量風(fēng)險(xiǎn)一直是大行估值壓制的核心因素。我們?cè)谇捌趫?bào)告中也表明（不良出清，輕裝再上陣， 2021 年 3 月 7 日） 2020 年處置不良貸款 3.02 萬(wàn)億元，2017 年以來(lái)累計(jì)處置約8.8 萬(wàn)億元，超過(guò)之前 12 年總和，大行不良管理水平提升，農(nóng)行已將逾期超過(guò) 20 天的法人貸款分類(lèi)為不良。存量不良出清，將為我國(guó)銀行業(yè)塑造一份更加干凈、健康的報(bào)表。三、監(jiān)管拉平，科技鑄就護(hù)城河

42、2016 年以來(lái)金融科技企業(yè)對(duì)銀行高價(jià)值零售客群侵蝕加深。從趨勢(shì)上來(lái)看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，線上場(chǎng)景替代線下場(chǎng)景，催生了支付寶、財(cái)付通、京東金融等線上支付工具；2014 年憑借大規(guī)模補(bǔ)貼，培育用戶支付習(xí)慣，螞蟻金服和微信完成了線下支付場(chǎng)景的跑馬圈地，2020 年支付寶和財(cái)付通合計(jì)占有第三方支付市場(chǎng)份額接近 95%。投資者普遍擔(dān)心金融科技公司通過(guò)“高頻”使用場(chǎng)景，打“低頻”金融應(yīng)用場(chǎng)景，侵蝕銀行高價(jià)值的零售客戶。螞蟻金服推出的消費(fèi)信貸產(chǎn)品“花唄”和“借唄”余額達(dá)1.7 萬(wàn)億元，財(cái)付通的微粒貸也有數(shù)千億，合計(jì)占居民短期消費(fèi)貸款的比重超 20%，規(guī)模已大于多數(shù)股份行零售貸款規(guī)模。而且僅螞蟻金服促成的資

43、產(chǎn)管理規(guī)模就有 4.1萬(wàn)億元（可以視為AUM），同樣也已高于部分股份行 AUM 規(guī)模。金融科技公司迅速擴(kuò)張有其內(nèi)在商業(yè)邏輯（大數(shù)據(jù)風(fēng)控、線上場(chǎng)景、接近年輕客群等），更重要的是在當(dāng)前順周期、弱監(jiān)管環(huán)境下促成的擴(kuò)張窗口期；全球來(lái)看，按照金融功能和風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)監(jiān)管，保護(hù)用戶數(shù)據(jù)和反壟斷是大勢(shì)所趨，中國(guó)的金融科技監(jiān)管正在路上。圖 25：工商銀行與螞蟻金服客戶數(shù)量對(duì)比（億人） 工商銀行 螞蟻金服12106.076.503.934.324.654.965.35.672.592.824.55.2141210864202010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來(lái)源：Win

44、d、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：螞蟻金服用戶數(shù)量披露口徑有所變化，其中 2016 年和 2017 年為國(guó)內(nèi)用戶數(shù)，2018 和 2019年為支付寶+本地錢(qián)包服務(wù)全球用戶數(shù)量前期對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融公司較寬松的監(jiān)管政策正在“拉平”。2020 年 11 月螞蟻金服 IPO暫停以及網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）的發(fā)布打開(kāi)了清理金融科技亂象的帷幕，12 月 8 日郭樹(shù)清在 2020 年新加坡金融科技節(jié)上發(fā)表題為金融科技發(fā)展、挑戰(zhàn)與監(jiān)管的演講，向市場(chǎng)溝通了金融科技的監(jiān)管思路：（1）“對(duì)同類(lèi)業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)”，在 12 月 26 日金融管理部門(mén)約談螞蟻集團(tuán)中，要求業(yè)務(wù)“回歸支付本源”，整改中互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸部

45、分或納入金融控股公司主體下接受央行監(jiān)管；網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法等文件均在限制監(jiān)管套利和業(yè)務(wù)無(wú)序擴(kuò)張；（2）1 月 20 日央行發(fā)布非銀行支付機(jī)構(gòu)條例（征求意見(jiàn)稿），一方面為了解決 “促進(jìn)更公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)”和“關(guān)注新型大而不能倒風(fēng)險(xiǎn)”，定義了市場(chǎng)支配地位，直接針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭壟斷行為提供反壟斷提供政策依據(jù)（3）同時(shí)，在“重視網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題”、“明確數(shù)據(jù)權(quán)益歸屬”方面，文件也明確了客戶信息收集、使用與處理的要求。監(jiān)管政策落實(shí)后，過(guò)去金融科技公司通過(guò)金融服務(wù)，變現(xiàn)客戶價(jià)值的商業(yè)模式打破，回歸“科技”屬性，發(fā)力點(diǎn)回歸數(shù)字場(chǎng)景和渠

46、道能力，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)填補(bǔ)空缺正當(dāng)時(shí)。近期發(fā)布的中國(guó)人民銀行關(guān)于推進(jìn)信用卡透支利率市場(chǎng)化改革的通知正式體現(xiàn)了維護(hù)銀行特許經(jīng)營(yíng)地位，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)填補(bǔ)高價(jià)值零售客群空間的思路。通過(guò)信用卡利率自由化，加大信用卡覆蓋客群的范圍，支持信用卡替代無(wú)場(chǎng)景的消費(fèi)貸產(chǎn)品，既降低了風(fēng)險(xiǎn)（海外信用卡危機(jī)主要是由無(wú)場(chǎng)景的現(xiàn)金貸引起），又加強(qiáng)了貸款流向的監(jiān)測(cè)。表 4：近期對(duì)銀行和金融科技公司的監(jiān)管政策以及監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)相關(guān)表態(tài)梳理時(shí)間政策名稱2021-01-22商業(yè)銀行負(fù)債質(zhì)量管理辦法（征求意見(jiàn)稿）2021-01-22非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法2021-01-20非銀行支付機(jī)構(gòu)條例（征求意見(jiàn)稿）2021-01-15關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展個(gè)人存款業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知2020-12-31關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知2021-01-12中國(guó)人民銀行關(guān)于推進(jìn)信用卡透支利率市場(chǎng)化改革的通知2020-12-29關(guān)于警惕網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)誘導(dǎo)過(guò)度借貸的風(fēng)險(xiǎn)提示2020-12-26金融管理部門(mén)約談螞蟻集團(tuán)2020-12-14互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法2020-12-26商業(yè)銀行理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）