注冊制發(fā)行制度優(yōu)化促進定價博弈平衡

1、注冊制發(fā)行制度優(yōu)化為進一步深化新股發(fā)行定價機制市場化改革，更好發(fā)揮市場化發(fā)行機制效用，8月 20 日，滬深兩市交易所擬修訂發(fā)行與承銷實施辦法與實施細則，并自即日起至 9月 5 日向市場公開征求意見。本次規(guī)則的主要修訂內(nèi)容有以下幾個方面。1、調(diào)整最高報價剔除比例。結(jié)合科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷最新情況，為鼓勵投資者更加充分表達投資意愿，拓展詢價機制下的有效報價區(qū)間，最高報價剔除比例由“不低于 10%”調(diào)整為“不超過 3%”。2、取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資風險特別公告次數(shù)掛鉤的要求。為進一步提高發(fā)行效率，同時按照證券法的規(guī)定支持發(fā)行人和主承銷商更好行使自主定價權(quán)利，明確初步詢價結(jié)束后如確定的發(fā)行價格

2、超過網(wǎng)下投資者報價平均水平的，僅需在申購前發(fā)布 1 次投資風險特別公告，無需延遲申購。3、網(wǎng)下投資者不得在發(fā)行價格確定前泄露報價信息或者獲取其他網(wǎng)下投資者報價信息，不得協(xié)商報價或者故意壓低、抬高價格，不得擾亂正常詢價秩序。參與網(wǎng)下詢價的投資者未按照定價決策程序確定報價或者定價依據(jù)無法充分支持最終報價結(jié)果的；參與網(wǎng)下詢價的投資者存在改價理由不充分、與其他投資者報價持續(xù)高度一致等異常情形，干擾正常詢價秩序的；發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機構(gòu)、投資者及其直接負責的主管人員和其他直接責任人員在發(fā)行承銷業(yè)務(wù)或者詢價報價過程中涉嫌違法違規(guī)的，交易所將相關(guān)線索上報證監(jiān)會查處；涉嫌構(gòu)成犯罪的，由司法機關(guān)依法追究

3、刑事責任。網(wǎng)下投資者應(yīng)當建立并嚴格執(zhí)行合規(guī)報價內(nèi)控制度，妥善留存參與報價的定價依據(jù)、定價決策過程、申報記錄等文件和相關(guān)信息，保存期限不得少于 20 年。我們認為在新的發(fā)行與承銷細則下，機構(gòu)在詢價報價時擔憂被高剔的概率降低，發(fā)行人和主承銷商的自主定價權(quán)利更高，新股上市首日漲幅可能降低。詢價入圍區(qū)間將拓寬，整體報價入圍率將下降，打新收益可能小幅下滑。將 2021 打新收益拆解為已實現(xiàn)和未實現(xiàn)部分我們滾動跟蹤近期打新市場表現(xiàn)，并將其納入 2021 年打新收益率預(yù)測的模型中。截止 2021/8/20，假設(shè)詢價新股全部入圍情況下，A 類 2 億規(guī)模賬戶打新收益率 11.4%，C 類 2 億規(guī)模賬戶打新收

4、益率 5.0%；以注冊制新股 80%入圍率測算時，A類 2 億規(guī)模賬戶打新收益率 9.6%，C 類 2 億規(guī)模賬戶打新收益率 4.1%。圖表 1 2021 已實現(xiàn)打新收益（A 類賬戶）來源： wind 資訊，圖表 2 2021 已實現(xiàn)打新收益（C 類賬戶）資料來源：wind 資訊，我們將 2021 年打新收益拆解為已實現(xiàn)部分和未實現(xiàn)部分。已實現(xiàn)打新收益可以根據(jù)實際數(shù)據(jù)測算得到，未實現(xiàn)打新收益整體受兩個變量影響：1、2021 年全年待新股上市規(guī)模，我們將其作為情景分析；2、單位上市新股的打新收益。而單位上市新股的打新收益與新股上市漲跌幅正相關(guān)，而與有效報價賬戶數(shù)量負相關(guān)。圖表 3 預(yù)測 2021

5、 年打新收益的敏感變量資料來源：wind 資訊，我們的打新收益滾動跟蹤測算模型步驟如下所示：1、計算 2021 年已上市新股規(guī)模 x 億和已實現(xiàn)打新收益率。2、假設(shè) 2021 年不同的新股上市規(guī)模 y 億，例如 4000 億、4500 億、5000 億，則待上市新股規(guī)模為(y-x)億。3、分別測算注冊制新股以及非注冊制新股的上市漲跌幅變動趨勢。4、分別測算注冊制新股以及非注冊制新股的 A 類、C 類有效報價賬戶數(shù)量變動趨勢。5、分別測算近期注冊制新股以及非注冊制新股的 A 類、C 類賬戶單位規(guī)模打新收益（以近 60 只新股為參考），并且根據(jù) 3 與 4 的變動趨勢給予單位規(guī)模打新收益一個合適的

6、折扣。圖表 4 2020 年至今逐月上市規(guī)模（億元）資料來源：wind 資訊，過去一周（2021/8/9-8/13）新股上市規(guī)模為 771.19 億元。滾動跟蹤近期 20 只新股上市后的漲幅表現(xiàn)，其中注冊制個股上市首日的漲幅在 211.35%左右，市場情緒比較高漲，非注冊制個股開板首日的漲幅在 31.25%左右，主要受中國電信上市首日未觸及漲停板影響，其首日成交均價相比 IPO 價格漲幅僅 14.25%，且發(fā)行市值超過 500 億，權(quán)重影響較大。圖表 5 注冊制個股近期漲幅圖表 6 非注冊制個股近期漲幅資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，圖表 7 科創(chuàng)板個股有效報價賬戶數(shù)量圖表

7、 8 創(chuàng)業(yè)板個股有效報價賬戶數(shù)量資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，A 類、C 類入圍賬戶數(shù)量在 2021 年 3 月前有比較明顯的上升趨勢，因此對單位上市規(guī)模產(chǎn)生的打新收益有一定的負面影響，近期賬戶數(shù)量平穩(wěn)上升。滾動跟蹤近期 20 只新股的有效報價賬戶中位數(shù)，目前科創(chuàng)板新股 A 類有效報價賬戶數(shù)量在 4440 左右，C 類有效報價賬戶數(shù)量在 4584 左右，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后個股A 類有效報價賬戶數(shù)量在 4003 左右，C 類有效報價賬戶數(shù)量在 4120 左右，主板（包含中小企業(yè)板）個股 A 類有效報價賬戶數(shù)量在 3668 左右，C 類有效報價賬戶數(shù)量在 7665左右。未來我

8、們判斷賬戶數(shù)量上升空間有限，但C 類賬戶上升速度快于 A 類?？苿?chuàng)板打新的C 類賬戶自 2021 年 3 月初起已逐步超過A 類戶，創(chuàng)業(yè)板打新的 C 類賬戶近期也已趕超A 類賬戶。圖表 9 主板有效報價賬戶數(shù)量資料來源： wind 資訊，滾動跟蹤近 20、60 只新股，測算單位上市規(guī)模下的打新收益如圖所示，注冊制與非注冊制下這個指標差距較大，且長期趨勢主要受有效報價賬戶數(shù)量影響，從滾動跟蹤 60 只新股的單位規(guī)模打新收益來看，目前這個指標有上升趨勢，在估測 2021全年打新收益時我們使用線性外推。圖表 10 A 類賬戶注冊制個股單位規(guī)模打新收益圖表 11 A 類賬戶非注冊制個股單位規(guī)模打新收益

9、資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，圖表 12 C 類賬戶注冊制個股單位規(guī)模打新收益圖表 13 C 類賬戶非注冊制個股單位規(guī)模打新收益資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，基于以上分析，以 2 億資金分別參與 A、C 打新為例，按 90%資金使用效率，采用近 60 只個股的單位上市規(guī)模打新收益作為測算的主要參數(shù)，考慮到 2021 年已過半，有效報價賬戶數(shù)量的進一步上升，調(diào)整給予的折扣系數(shù)（A 類 95%，C 類 85%折扣系數(shù)），將新股分為注冊制和非注冊制，注冊制新股假設(shè) 80%的入圍率，非注冊制新股全部入圍，對待上市新股進行打新收益測算，并加回已實現(xiàn)打新收益。2

10、021全年新股上市總規(guī)模為 4500 億時，2 億規(guī)模賬戶 A 類打新收益率約 13.34%，C 類打新收益率約 5.44%。圖表 14 2 億規(guī)模 A 類 2021 打新收益預(yù)測圖表 15 2 億規(guī)模 C 類 2021 打新收益預(yù)測規(guī)模折扣300035004000450050005500708.649.8711.1112.3413.5814.81758.579.8911.2212.5413.8715.19808.509.9211.3312.7414.1515.56858.449.9411.4412.9414.4415.94908.379.9611.5513.1414.7316.31958.3

11、19.9811.6613.3415.0116.691008.2410.0011.7713.5315.3017.06規(guī)模折扣300035004000450050005500603.734.174.605.045.475.91653.714.184.655.125.596.06703.684.194.695.205.716.21753.654.194.745.285.836.37803.624.204.785.365.946.52853.604.214.835.446.066.68903.574.224.875.536.186.83資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，同時，我們給出

12、不同賬戶的打新收益率如圖所示。圖表 16 A 類賬戶 2021 全年打新收益率預(yù)測圖表 17 A 類賬戶 2021 全年打新收益預(yù)測資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，圖表 18 C 類賬戶 2021 全年打新收益率預(yù)測圖表 19 C 類賬戶 2021 全年打新收益預(yù)測資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，近期新股打新結(jié)果近期發(fā)行的股票中，N 普冉的發(fā)行價為 148.9、N 中旗的發(fā)行價為 31.67、果麥文化的發(fā)行價為 8.11、國光電氣的發(fā)行價為 51.44、宏微科技的發(fā)行價為 27.51、遠信工業(yè)的發(fā)行價為 11.87、中鐵特貨的發(fā)行價為 3.96。圖表 2

13、0 近期新股發(fā)行定價和發(fā)行 PE資料來源： Wind 資訊，N 中旗、龍版?zhèn)髅?、超越科技、雷電微力、悅安新材公布了中簽結(jié)果。N 中旗(001212.SZ)在主板上市，采取網(wǎng)下詢價,上網(wǎng)定價方式。發(fā)行價格 31.67元，發(fā)行市盈率 22.99，行業(yè)市盈率 21.62，新股發(fā)行數(shù)量 2267 萬股，實際原股東轉(zhuǎn)讓數(shù)量 0 萬股，預(yù)計募資 71795.89 萬元，實際募資合計 71795.89 萬元。新股發(fā)行數(shù)量中，戰(zhàn)略配售 0 萬股，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量 2040.3 萬股，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量 226.7 萬股。網(wǎng)上中簽率 0.02%，網(wǎng)上發(fā)行超額認購倍數(shù) 5840.31，網(wǎng)下初步詢價對應(yīng)的超額認購倍數(shù) 314

14、2.61，網(wǎng)下申購獲配比例 0.01%，網(wǎng)下發(fā)行有效申購認購倍數(shù) 18360.74。龍版?zhèn)髅?605577.SH)在主板上市，采取網(wǎng)下詢價,上網(wǎng)定價方式。發(fā)行價格 5.99元，發(fā)行市盈率 26.07，行業(yè)市盈率 11.86，新股發(fā)行數(shù)量 4444.44 萬股，實際原股東轉(zhuǎn)讓數(shù)量 0 萬股，預(yù)計募資 26622.22 萬元，實際募資合計 26622.22 萬元。新股發(fā)行數(shù)量中，戰(zhàn)略配售 0 萬股，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量 4000.1 萬股，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量 444.34萬股。網(wǎng)上中簽率 0.03%，網(wǎng)上發(fā)行超額認購倍數(shù) 3338.67，網(wǎng)下初步詢價對應(yīng)的超額認購倍數(shù) 2374.97，網(wǎng)下申購獲配比例 0.01

15、%，網(wǎng)下發(fā)行有效申購認購倍數(shù) 15326.78。超越科技(301049.SZ)在創(chuàng)業(yè)板上市，采取網(wǎng)下詢價,上網(wǎng)定價方式。發(fā)行價格19.34 元，發(fā)行市盈率 13.8，行業(yè)市盈率 22.34，新股發(fā)行數(shù)量 2356.33 萬股，實際原股東轉(zhuǎn)讓數(shù)量 0 萬股，預(yù)計募資 66328.92 萬元，實際募資合計 45571.49 萬元。新股發(fā)行數(shù)量中，戰(zhàn)略配售 0 萬股，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量 1142.85 萬股，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量 1213.48 萬股。網(wǎng)上中簽率 0.01%，網(wǎng)上發(fā)行超額認購倍數(shù) 6997.64，網(wǎng)下初步詢價對應(yīng)的超額認購倍數(shù) 4647.84，網(wǎng)下申購獲配比例 0.02%，網(wǎng)下發(fā)行有效申購認購倍數(shù)

16、 5467.83。雷電微力(301050.SZ)在創(chuàng)業(yè)板上市，采取戰(zhàn)略配售,網(wǎng)下詢價,上網(wǎng)定價方式。發(fā)行價格 60.64 元，發(fā)行市盈率 50.33，行業(yè)市盈率 48.55，新股發(fā)行數(shù)量 2420 萬股，實際原股東轉(zhuǎn)讓數(shù)量 0 萬股，預(yù)計募資 73937.26 萬元，實際募資合計 146748.8萬元。新股發(fā)行數(shù)量中，戰(zhàn)略配售 481.45 萬股，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量 968.55 萬股，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量 970 萬股。網(wǎng)上中簽率 0.01%，網(wǎng)上發(fā)行超額認購倍數(shù) 7202.06，網(wǎng)下初步詢價對應(yīng)的超額認購倍數(shù) 3725.21，網(wǎng)下申購獲配比例 0.03%，網(wǎng)下發(fā)行有效申購認購倍數(shù) 3555.99。悅安新

17、材(688786.SH)在科創(chuàng)板上市，采取戰(zhàn)略配售,網(wǎng)下詢價,上網(wǎng)定價方式。發(fā)行價格 11.76 元，發(fā)行市盈率 24.94，行業(yè)市盈率 27.59，新股發(fā)行數(shù)量 2136.02萬股，實際原股東轉(zhuǎn)讓數(shù)量 0 萬股，預(yù)計募資 31693.2 萬元，實際募資合計 25119.6萬元。新股發(fā)行數(shù)量中，戰(zhàn)略配售 320.4 萬股，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量 726.25 萬股，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量 1089.37 萬股。網(wǎng)上中簽率 0.03%，網(wǎng)上發(fā)行超額認購倍數(shù) 3993.7，網(wǎng)下初步詢價對應(yīng)的超額認購倍數(shù) 5365.36，網(wǎng)下申購獲配比例 0.02%，網(wǎng)下發(fā)行有效申購認購倍數(shù) 5093.82。圖表 21 近期新股發(fā)行數(shù)

18、量資料來源： Wind 資訊，近期新股日歷A 股新股上市流程大致如下圖所示。圖表 22 打新流程圖資料來源：整理截至上周五（2021 年 8 月 20 日），排除在新三板上市的股票，20 只待上市股票，其中 6 只待詢價，3 只正在詢價，3 只已公布發(fā)行價待申購，7 只已結(jié)束申購待上市，1 只已完成詢價待公布發(fā)行價，預(yù)計募集資金共 202.45 億元。圖表 23 待上市股票狀態(tài)匯總狀態(tài)數(shù)量預(yù)計募集資金（億元）待詢價6115.53正在詢價314.99已完成詢價待公布發(fā)行價15.20已公布發(fā)行價待申購328.52已結(jié)束申購待上市738.22合計20202.45資料來源： Wind 資訊，圖表 24

19、 待上市股票狀態(tài)明細待上市股票情況代碼名稱狀態(tài)001212.SZN中旗已結(jié)束申購待上市688091.SH上海誼眾待詢價688767.SH博拓生物待詢價301058.SZ中糧工科待詢價001213.SZ中鐵特貨已公布發(fā)行價待申購301057.SZ匯隆新材待詢價605599.SH菜百股份正在詢價001215.SZ千味央廚正在詢價688121.SH卓然股份待詢價688187.SH時代電氣待詢價301056.SZ森赫股份正在詢價301055.SZ張小泉已完成詢價待公布發(fā)行價301053.SZ遠信工業(yè)已公布發(fā)行價待申購688711.SH宏微科技已公布發(fā)行價待申購688776.SH國光電氣已結(jié)束申購待上市

20、301052.SZ果麥文化已結(jié)束申購待上市688786.SH悅安新材已結(jié)束申購待上市301050.SZ雷電微力已結(jié)束申購待上市301049.SZ超越科技已結(jié)束申購待上市001212.SZN中旗已結(jié)束申購待上市605577.SH龍版?zhèn)髅揭呀Y(jié)束申購待上市688766.SHN普冉已結(jié)束申購待上市資料來源： Wind 資訊，過去一周共上市新股 10 只，其中主板 4 只，為正和生態(tài)、滬農(nóng)商行、恒盛能源、中國電信，科創(chuàng)板 3 只，為艾為電子、壹石通、格科微，創(chuàng)業(yè)板 3 只，為義翹神州、C 能輝、C 金鷹?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中，參與網(wǎng)下詢價的股票共 6 只，分別為果麥文化、國光電氣、宏微科技、遠信工業(yè)、張小泉

21、、森赫股份。圖表 25 過去一周 IPO 日歷代碼簡稱板塊2021-08-162021-08-172021-08-182021-08-192021-08-20星期一星期二星期三星期四星期五301047.SZ義翹神州創(chuàng)業(yè)板上市688798.SH艾為電子科創(chuàng)板上市605069.SH正和生態(tài)主板上市688733.SH壹石通科創(chuàng)板上市301046.SZC能輝創(chuàng)業(yè)板上市688728.SH格科微科創(chuàng)板上市301048.SZC金鷹創(chuàng)業(yè)板上市601825.SH滬農(nóng)商行主板上市605580.SH恒盛能源主板上市601728.SH中國電信主板上市001212.SZN中旗主板中簽結(jié)果,申購繳款605577.SH龍版

22、傳媒主板中簽結(jié)果,申購繳款301049.SZ超越科技創(chuàng)業(yè)板中簽率中簽結(jié)果,申購繳款301050.SZ雷電微力創(chuàng)業(yè)板中簽率中簽結(jié)果,申購繳款688786.SH悅安新材科創(chuàng)板申購中簽率中簽結(jié)果,申購繳款301052.SZ果麥文化創(chuàng)業(yè)板詢價申購中簽率688776.SH國光電氣科創(chuàng)板詢價申購688711.SH宏微科技科創(chuàng)板詢價301053.SZ遠信工業(yè)創(chuàng)業(yè)板詢價301055.SZ張小泉創(chuàng)業(yè)板招股詢價301056.SZ森赫股份創(chuàng)業(yè)板招股詢價001215.SZ千味央廚主板招股詢價605599.SH菜百股份主板招股詢價688121.SH卓然股份科創(chuàng)板招股688187.SH時代電氣科創(chuàng)板招股301057.SZ

23、匯隆新材創(chuàng)業(yè)板招股688091.SH上海誼眾科創(chuàng)板招股688767.SH博拓生物科創(chuàng)板招股301058.SZ中糧工科創(chuàng)業(yè)板招股資料來源：Wind 資訊，下周 IPO 打新情況如圖表 26 所示（持續(xù)更新），下周參與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板詢價的共有 6 只，為卓然股份、時代電氣、匯隆新材、上海誼眾、博拓生物、中糧工科。圖表 26 下周 IPO 日歷（持續(xù)更新）代碼簡稱板塊2021-08-232021-08-242021-08-252021-08-262021-08-27星期一星期二星期三星期四星期五688766.SHN普冉科創(chuàng)板上市001212.SZN中旗主板上市301052.SZ果麥文化創(chuàng)業(yè)板中簽結(jié)果

24、,申購繳款688776.SH國光電氣科創(chuàng)板中簽率中簽結(jié)果,申購繳款688711.SH宏微科技科創(chuàng)板申購中簽率中簽結(jié)果,申購繳款301053.SZ遠信工業(yè)創(chuàng)業(yè)板申購中簽率中簽結(jié)果,申購繳款301055.SZ張小泉創(chuàng)業(yè)板申購中簽率中簽結(jié)果,申購繳款301056.SZ森赫股份創(chuàng)業(yè)板申購中簽率中簽結(jié)果,申購繳款001215.SZ千味央廚主板申購中簽率605599.SH菜百股份主板申購中簽率688121.SH卓然股份科創(chuàng)板詢價申購中簽率688187.SH時代電氣科創(chuàng)板詢價申購中簽率001213.SZ中鐵特貨主板申購301057.SZ匯隆新材創(chuàng)業(yè)板詢價申購688091.SH上海誼眾科創(chuàng)板詢價688767.

25、SH博拓生物科創(chuàng)板詢價301058.SZ中糧工科創(chuàng)業(yè)板詢價資料來源：Wind 資訊，近期打新市場表現(xiàn)近一個月內(nèi)新上市股票近一個月以來（2021 年 7 月 20 日-2021 年 8 月 20 日），大部分新上市股票的首次開板漲跌幅位于 50%-400%水平區(qū)間內(nèi)。首次開板漲跌幅最高的三家為復(fù)旦微電、怡合達、芳源股份，分別達到 758.66%、685.52%、655.14%。大部分新股發(fā)行市值位于 0-30 億元水平區(qū)間內(nèi)，其中發(fā)行市值最高的三家為中國電信、滬農(nóng)商行、大全能源，分別達到 541.59 億元、85.84 億元、64.47 億元。圖表 27 近一個月內(nèi)新上市股票首次開板漲跌幅與發(fā)行

26、市值（億元）資料來源：Wind 資訊，近一個月內(nèi)新申購股票根據(jù)圖表 28 可以看出，近一個月內(nèi)新申購股票的發(fā)行倍數(shù)大多位于 15-30 水平區(qū)間內(nèi)。PE 倍數(shù)最高的三只股票為艾為電子、長遠鋰科、復(fù)旦微電，分別達到 141.71、136.31、127.14 倍。圖表 28 近一個月內(nèi)新申購股票發(fā)行 PE 倍數(shù)資料來源：Wind 資訊，近一個月內(nèi)新申購股票的網(wǎng)上申購中簽率較為相似，大部分在 0.02%-0.04%水平區(qū)間內(nèi)，最高的三只為中國電信、滬農(nóng)商行、長遠鋰科，中簽率分別 0.9563%、 0.2104%、0.0543%。圖表 29 近一個月內(nèi)新申購股票網(wǎng)上申購中簽率（%）資料來源：Wind

27、資訊，近一個月內(nèi)新申購股票的網(wǎng)下A 類申購中簽率大部分在 0.01%-0.05%左右，最高的三只為中國電信、滬農(nóng)商行、國邦醫(yī)藥，中簽率分別為 4.3298%、0.2211%、 0.0668%。圖表 30 近一個月內(nèi)新申購股票網(wǎng)下 A 類申購中簽率（%）資料來源：Wind 資訊，近一個月內(nèi)新申購股票的網(wǎng)下C 類申購中簽率大部分在 0.01%-0.02%左右，最高的三只為中國電信、滬農(nóng)商行、艾為電子，中簽率分別為0.532754%、0.057758%、 0.032602%。圖表 31 近一個月內(nèi)新申購股票網(wǎng)下 C 類申購中簽率（%）資料來源：Wind 資訊，圖表 32 和圖表 33 分別按照機構(gòu)類

28、別和上市板塊統(tǒng)計了各新申購股票的網(wǎng)下中簽率。從機構(gòu)類別來看，A 類平均中簽率最高，為0.1682%，B 類其次，為0.0920%， C 類最低，為 0.0310%。從上市板塊來看，近一個月以來，主板中簽率相對較高，其次是科創(chuàng)板，最后是創(chuàng)業(yè)板。圖表 32 A、B、C 類平均網(wǎng)下中簽率（%）圖表 33 各板塊平均網(wǎng)下中簽率（%）資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，近一個月內(nèi)詢價入圍情況圖表 34、圖表 35 分別展示了近一個月內(nèi)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的報價賬戶整體入圍率情況，入圍率等于有效報價賬戶數(shù)量/報價賬戶數(shù)量。近一個月大部分新股詢價入圍率在 70%90%的平穩(wěn)水平，科創(chuàng)板的金迪克、芳

29、源股份入圍率較低，均不滿 70%，創(chuàng)業(yè)板的怡合達、天祿科技入圍率較低，均不滿 70%。圖表 34 近一個月內(nèi)科創(chuàng)板整體入圍率資料來源：Wind 資訊，圖表 35 近一個月內(nèi)創(chuàng)業(yè)板整體入圍率資料來源：Wind 資訊，圖表 36 近一個月內(nèi)科創(chuàng)板 A 類法人投資者和 C 類法人投資者數(shù)量資料來源：Wind 資訊，圖表 36、圖表 37、圖表 38 展示了四個板塊近一個月以來新股配售的 A 類、 C 類賬戶數(shù)量，整體來看，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板 A 類、C 類配售的賬戶數(shù)量相似，主板上，A 類賬戶數(shù)量大約為C 類賬戶數(shù)量的一半。圖表 37 近一個月內(nèi)創(chuàng)業(yè)板 A 類法人投資者和 C 類法人投資者數(shù)量資料來源：

30、Wind 資訊，圖表 38 近一個月內(nèi)主板 A 類法人投資者和 C 類法人投資者數(shù)量（包含原中小板）資料來源：Wind 資訊，近一個月打新收益測算用 A 類平均中簽率估算，我們測算當 A 類機構(gòu)對近一個月內(nèi)新上市的股票全部頂格打滿時，每只股票可獲得的滿中收益。我們使用首次開板日均價和發(fā)行價格計算每只股票的上市收益。每只股票滿中收益的具體計算方法為：類滿中數(shù)量 = 可申購上限額度 網(wǎng)下類平均中簽率滿中收益 = (首次開板價 首發(fā)價格) 滿中數(shù)量從 圖表 39 可以看出，大部分股票的滿中收益位于 0-20 萬元水平區(qū)間內(nèi)，其中最高的三只為大全能源、艾為電子、，分別達到 218.2 萬元、68.67

31、 萬元、68.02 萬元。圖表 39 近一個月內(nèi)新上市股票滿中收益（萬元）資料來源：Wind 資訊，圖表 40 近期各股票 A 類實際打新表現(xiàn)資料來源：Wind 資訊，理論打新收益測算不同規(guī)模賬戶逐股票打新我們測算了不同規(guī)模資金的網(wǎng)下A 類打新收益。假設(shè)使用網(wǎng)下 A 類平均中簽率、賬戶參與所有新股打新、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板報價全部入圍、資金配置一半滬市一半深市且股票滿倉、按首次開板日均價賣出、在 10%的申購金額相對凈資產(chǎn)的折扣下我們測試不同賬戶規(guī)模下的逐股票網(wǎng)下打新收益。圖表 41 列舉了在 1.5 億、2 億、3 億、5 億、10 億賬戶規(guī)模下，以 A 類平均網(wǎng)下中簽率為例，假設(shè)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板全

32、部入圍，對近一個月內(nèi)（2021 年 7 月 21 日-2021 年 8 月 20 日）上市新股的網(wǎng)下打新收益。圖表 41 近一個月內(nèi)不同規(guī)模賬戶逐股票網(wǎng)下打新收益（萬元）資料來源：Wind 資訊，不同規(guī)模賬戶逐月打新收益參照 6.1 中的測算方式，在不同規(guī)模賬戶下，假設(shè)所有股票報價均入圍，在 90%的資金使用效率下，將 2020 年以來每個月網(wǎng)下打新可獲得的收益相加，測算理想情況下逐月打新收益和打新收益率。以新股賣出日為統(tǒng)計時間，截至目前，2020 年至今 A 類 2 億打新收益率達到 31.5%，2021 年至今A 類 2 億打新收益率 11.4%。圖表 42 2020 年以來不同規(guī)模賬戶逐

33、月網(wǎng)下打新收益率（所有板塊）月份1.5億2億3億5億10億滿中2020年1月331.60355.15342.35446.08516.76516.762020年2月283.80361.92487.55665.36875.02906.422020年3月77.4385.43100.90115.01115.01115.012020年4月102.58125.42167.85234.99246.96246.962020年5月123.06147.94164.45178.99178.99178.992020年6月238.66292.31355.28435.09495.57495.572020年7月766.95

34、998.421364.991840.292862.394330.722020年8月502.83602.51758.08941.531113.061258.852020年9月334.55373.65432.01494.94577.37619.622020年10月246.63300.04383.79507.60573.32699.492020年11月212.69251.14294.80329.96351.33351.332020年12月231.68273.51318.08386.26463.18493.442021年1月123.95140.15167.39204.29229.84259.81202

35、1年2月141.33156.83174.74181.61185.07185.072021年3月210.99235.26273.47330.56394.68408.302021年4月248.58269.71296.61328.21361.44361.442021年5月185.32203.29223.58239.77276.98298.762021年6月581.78618.77654.03692.81720.18726.202021年7月344.95386.64418.85454.06512.01615.982021年8月243.55275.43315.24375.65461.63461.6320

36、20年至今收益率36.932.325.618.811.52021年至今收益率13.911.48.45.63.1資料來源：wind 資訊，圖表 43 2020 年以來不同規(guī)模賬戶逐月網(wǎng)下打新收益率（科創(chuàng)板）資料來源：wind 資訊，圖表 44 2020 年以來不同規(guī)模賬戶逐月網(wǎng)下打新收益率（創(chuàng)業(yè)板）資料來源：wind 資訊，圖表 45 2020 年以來不同規(guī)模賬戶逐月網(wǎng)下打新收益率（主板）資料來源：wind 資訊，高入圍率基金推薦按照網(wǎng)下初步詢價明細口徑統(tǒng)計基金公司的新股申購情況，先在個股層面上計算基金公司中簽賬戶數(shù)/報價賬戶數(shù)，接著計算區(qū)間內(nèi)所有新股的上述指標之和/區(qū)間新股數(shù)量。此計算方式直觀

37、反映基金公司在打新上的效益，若存在主觀或客觀情況下未對新股進行報價，則入圍率會降低。此外，考慮到新股申購中，基金公司存在主觀上新股申購參與率偏低，或者客觀上屬于關(guān)聯(lián)方無法參與新股申購的情況，引入新股申購參與度指標統(tǒng)計基金公司對于新股申報的參與積極程度以供參考，部分基金公司入圍率低可能是因為未積極參與新股報價。時間區(qū)間上以自然月進行劃分，具體計算方式見如下示例。圖表 46 為基金公司P 和基金公司Q 以及其旗下各自賬戶對不同股票的報價情況示例，1 代表報價且中簽，0 代表報價但未中簽，空白代表未報價。圖表 50 展示了在基金公司層面和基金層面如何計算參與度與入圍率。圖表 46 示例：基金公司 P

38、、Q 報價情況基金公司P基金公司Q賬戶1賬戶2賬戶3賬戶4賬戶5賬戶6股票A10000股票B11股票C011110資料來源：wind 資訊，圖表 47 示例：計算基金公司與基金的參與度、入圍率對于基金公司而言參與度報價入圍率實際入圍率基金公司P2/3=66.7(1/2+2/3)/2=58.3(1/2+2/3)/3=38.9基金公司Q3/3=100(0+2/2+2/3)/3=55.6(0+2/2+2/3)/3=55.6對于賬戶（基金）而言參與度入圍率入圍/參與/新股數(shù)賬戶12/3=66.71/2=501/2/3賬戶22/3=66.71/2=501/2/3賬戶31/3=33.31/1=1001/1

39、/3賬戶43/3=1002/3=66.72/3/3賬戶53/3=1002/3=66.72/3/3賬戶62/3=66.70/2=00/2/3資料來源：wind 資訊，從基金公司層面來看，近三個月（即 2021 年 5 月至今），131 家基金公司參與度高于 90%的基金公司有 119 家，詢價入圍率高于 80%的基金公司有 92 家，實際入圍率中位數(shù)為 82.79%。我們結(jié)合基金參與度、入圍率、基金一季報規(guī)模、基金近一年收益率、基金申購狀態(tài)等指標，篩選了高入圍率的基金推薦列表，供投資者參考。圖表 48 高入圍率基金推薦基金代碼申購贖回狀態(tài)投資類型T-3至今入圍率T-3至今參與度T-3至今入圍/參與/新股數(shù)基金規(guī)模20210331（億元）基金規(guī)模20210630（億元