TMT行業(yè)年報分析：經(jīng)營質量持續(xù)提升新發(fā)展周期來臨

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250005 TMT 行業(yè)增速放緩，但經(jīng)營質量持續(xù)提升 1本報告的分析對象是 A 股上市的 595 家 TMT 公司 1行業(yè)營收增速放緩，減值風險出清后利潤企穩(wěn) 1現(xiàn)金流大幅增加，主要源于應收賬款和預付賬款的低增速 2子行業(yè)發(fā)展各有特點，眾多細分領域具備良好的發(fā)展前景 4 HYPERLINK l _TOC_250004 行業(yè)整體的商譽減值風險下降，個別子行業(yè)風險依然不容忽視 4商譽減值與存量絕對值雙降，占營收和總資產(chǎn)比例下降更加顯著 42017 年之后行業(yè)兼并重組趨于理性，未來三年 TMT 行業(yè)減值壓力將繼續(xù)下降 5信息技術服務子行業(yè)商譽減值風險依舊較

2、大 6 HYPERLINK l _TOC_250003 軟件以及半導體產(chǎn)品與設備子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢顯著改善，發(fā)展前景比較樂觀 7軟件子行業(yè)減值風險逐步出清，技術含量和產(chǎn)品價值繼續(xù)提升 7半導體產(chǎn)品與設備子行業(yè)在國產(chǎn)替代邏輯下將持續(xù)提升價值鏈地位 9 HYPERLINK l _TOC_250002 四大子行業(yè)整體飽和程度較高，內部分化產(chǎn)生結構性機會 10互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務子行業(yè)競爭加劇，云計算等新技術將帶來新的增長點 10電腦與外圍設備子行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定，自主可控核心產(chǎn)品成為核心競爭力 11電子設備儀器和元件子行業(yè)整體趨于飽和，受益于 5G 的細分行業(yè)發(fā)展前景良好 12通信設備子行業(yè)向 5G 轉型

3、，有望受益于新基建加速 5G 建設 13 HYPERLINK l _TOC_250001 信息技術服務子行業(yè)缺乏技術支撐，經(jīng)營壓力和減值風險較大 14 HYPERLINK l _TOC_250000 業(yè)務建議和風險提示 15圖目錄圖 1：TMT 行業(yè)整體營收和增長率（億元） 2圖 2：TMT 行業(yè)整體利潤和增長率（億元） 2圖 3：TMT 行業(yè)整體毛利率和扣非凈利率 2圖 4：TMT 行業(yè)減值損失和占營收比例 2圖 5：TMT 行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流和增長率 3圖 6：各子行業(yè)現(xiàn)金流變動（億元） 3圖 7：TMT 行業(yè)整體的現(xiàn)金流分析（億元） 4圖 8：TMT 行業(yè)整體減值損失 5圖 9：TMT

4、 行業(yè)整體減值損失/營業(yè)收入 5圖 10：TMT 行業(yè)整體商譽總計及增長率 5圖 11：TMT 行業(yè)整體商譽總計/資產(chǎn)總計 5圖 12：TMT 行業(yè)市盈率變動（中證指數(shù)） 6圖 13：TMT 行業(yè)商譽新增凈額 6圖 14：各子行業(yè)商譽占總資產(chǎn)比例 7圖 15：各子行業(yè)減值損失變動（億元） 7圖 16：軟件行業(yè)營收和增長率 8圖 17：軟件行業(yè)凈利潤 8圖 18：軟件行業(yè)減值損失和增長率 8圖 19：軟件行業(yè)凈利潤轉回減值損失和增長率 8圖 20：軟件行業(yè)毛利率和凈利率 9圖 21：軟件行業(yè)費用率 9圖 22：半導體產(chǎn)品與設備行業(yè)營收和增長率 9圖 23：半導體產(chǎn)品與設備行業(yè)凈利潤 9圖 24：

5、半導體產(chǎn)品與設備行業(yè)毛利率和凈利率 10圖 25：半導體產(chǎn)品與設備行業(yè)費用率 10圖 26：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務行業(yè)營收和增長率 11圖 27：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務行業(yè)利潤 11圖 28：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務行業(yè)毛利率和凈利率 11圖 29：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務行業(yè)費用率 11圖 30：電腦與外圍設備行業(yè)營收和增長率 12圖 31：電腦與外圍設備行業(yè)利潤 12圖 32：電腦與外圍設備行業(yè)毛利率和扣非凈利率 12圖 33：電腦與外圍設備行業(yè)整體費用率 12圖 34：電子設備儀器和元件行業(yè)營收和增長率 13圖 35：電子設備儀器和元件行業(yè)整利潤和增長率 13圖 36：電子設備儀器和元件行業(yè)毛利率和凈利率 13圖

6、37：電子設備儀器和元件行業(yè)費用率 13圖 38：通信設備行業(yè)營收和增長率（億元） 14圖 39：通信設備行業(yè)利潤和增長率（億元） 14圖 40：通信設備行業(yè)整體毛利率和凈利率 14圖 41：通信設備行業(yè)整體費用率 14圖 42：信息技術服務行業(yè)營收和增長率（億元） 15圖 43：信息技術服務行業(yè)利潤（億元） 15圖 44：信息技術服務行業(yè)毛利率和凈利率 15圖 45：信息技術服務行業(yè)費用率 15表目錄表 1：TMT 各子行業(yè)詳細介紹 1TMT 行業(yè)增速放緩，但經(jīng)營質量持續(xù)提升本報告的分析對象是 A 股上市的 595 家 TMT 公司我們此次報告的分析對象是 A 股所有的上市TMT 公司，根據(jù)

7、萬得的分類，總共有 595 家公司，并可分成軟件、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務、信息技術服務、電腦與外圍設備、半導體產(chǎn)品與設備、電子設備儀器和元件、通信設備這七大子類，具體的子行業(yè)劃分和公司數(shù)量見下表。表 1：TMT 各子行業(yè)詳細介紹子行業(yè)A股上市公司數(shù)量說明軟件93能夠完成軟件產(chǎn)品化并銷售的公司互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務37以互聯(lián)網(wǎng)方式提供軟件及服務的公司信息技術服務79幫助客戶進行信息系統(tǒng)搭建及集成的公司電腦與外圍設備22生產(chǎn)電腦整機及POS機等外圍設備的公司半導體產(chǎn)品與設備65半導體制造以及相關設備電子設備儀器和元件212電子類設備、儀器以及元件通信設備87通信類設備資料來源：wind、招商銀行研究院行業(yè)營收

8、增速放緩，減值風險出清后利潤企穩(wěn)TMT 行業(yè) 2019 年的營收延續(xù)了去年以來的增速放緩態(tài)勢，由 2018 年的 13.43%下滑到今年的 7.00%。剔除出現(xiàn)了一次性巨額虧損的個別企業(yè)之后，凈利潤（如無特別說明，本文中出現(xiàn)的凈利潤均指扣非凈利潤）和去年相比上升了 9.53%。需要注意的是，TMT 行業(yè)自 2018 年開始計提了大量的資產(chǎn)減值，導致凈利潤大幅下跌。營收增速下滑主要受到整體經(jīng)濟形勢的影響，凈利潤上升顯示出在商譽減值風險出清后，TMT 行業(yè)在經(jīng)濟弱周期中仍然具備較強的韌性。圖 1：TMT 行業(yè)整體營收和增長率（億元）圖 2：TMT 行業(yè)整體利潤和增長率（億元） 資料來源：Wind、

9、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院注：該利潤統(tǒng)計剔除了*ST 信威，系其 2019 出現(xiàn)了一次性的巨額信用減值損失。TMT 行業(yè)的整體毛利率比較穩(wěn)定，凈利率出現(xiàn)了較大幅度下跌，主要原因是 2018 年以來資產(chǎn)減值損失快速增長，占營收比例由 2016 年的 1.20%增加到 2018 年的 3.64%，2019 年小幅下降至 3.30%。圖 3：TMT 行業(yè)整體毛利率和扣非凈利率圖 4：TMT 行業(yè)減值損失和占營收比例 資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院現(xiàn)金流大幅增加，主要源于應收賬款和預付賬款的低增速雖然近兩年 TMT 行業(yè)的凈利潤相比于 201

10、7 年及以前出現(xiàn)了大幅下降，但現(xiàn)金流（如無特別說明，本文中出現(xiàn)的現(xiàn)金流均為經(jīng)營性現(xiàn)金流）增速非?？?，從 2015 年的 1388.75 億元迅速增加到 2019 年的 2880.98 億元，其中今年的現(xiàn)金流相比去年增加了 804.01 億元，增速達到了 38.7%，是近四年來增長最快的一年。同時分拆來看，我們發(fā)現(xiàn)各個子行業(yè)的現(xiàn)金流均顯著改善?，F(xiàn)金流的快速增長表明了近年來 TMT 行業(yè)的盈利質量在持續(xù)提升。 圖 5：TMT 行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流和增長率圖 6：各子行業(yè)現(xiàn)金流變動（億元）資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院與三季報一樣，我們通過對比 2018 和 2

11、019 年行業(yè)整體的營業(yè)收入、應收 賬款及票據(jù)、預付賬款、存貨、應付賬款及票據(jù)、預收賬款這六個指標的變化 情況，來解釋現(xiàn)金流大幅增加的原因。我們發(fā)現(xiàn)最主要的原因是營業(yè)收入增幅 遠遠超過了應收賬款及票據(jù)以及預付賬款這兩大會計科目的增幅。其中營業(yè)收 入由33057.66 億元增加到35370.52 億元，增加了2312.86 億元，增速約7.00%。而應收賬款及票據(jù)只由 8635.73 億元增加到了 8719.69 億元，僅增加 83.96 億元，增速為 0.97%，預付賬款也只由 803.37 億元增加到 811.69 億元，增速 1.04%，均大幅小于營收增速。 另外，應付賬款及票據(jù)、預收賬款

12、這兩個會計科目的增速分別為 8.92%和 8.63%，均明顯大于營業(yè)收入增速，這既能部分解釋現(xiàn)金流的增加，更預示著未來行業(yè)的經(jīng)營狀況有望繼續(xù)回升。 圖 7：TMT 行業(yè)整體的現(xiàn)金流分析（億元）資料來源：Wind、招商銀行研究院子行業(yè)發(fā)展各有特點，眾多細分領域具備良好的發(fā)展前景TMT 行業(yè)整體在 2019 的經(jīng)營狀況較好，子行業(yè)則各自表現(xiàn)出了不同的發(fā)展特點，其中軟件、半導體產(chǎn)品與設備子行業(yè)與三季報的分析一致，發(fā)展前景較好；互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務、電腦與外圍設備、電子設備儀器和元件、通信設備子行業(yè)整體上競爭加劇，但受新技術拉動，內部存在分化，部分細分行業(yè)具有良好的發(fā)展前景；信息技術服務子行業(yè)的經(jīng)營壓力進

13、一步增大，相比于三季 報，該行業(yè)的年報分析反映出了更大的減值風險。我們在下文對各子行業(yè)的發(fā)展情況進行簡要分析，對部分重點行業(yè)的近期經(jīng)營情況，我們發(fā)布單獨報告進行詳細分析。行業(yè)整體的商譽減值風險下降，個別子行業(yè)風險依然不容忽視商譽減值與存量絕對值雙降，占營收和總資產(chǎn)比例下降更加顯著相比于三季報的分析，TMT 行業(yè)年報的一個重要特點是披露了大量的資產(chǎn)減值損失。2013 年開始TMT 行業(yè)經(jīng)歷了大量兼并重組，行業(yè)商譽總值經(jīng)歷了高速的成長，2018 年末，證監(jiān)會針對A 股積累的巨額商譽發(fā)布風險提示，要求嚴格測試商譽減值，近兩年宏觀經(jīng)濟形勢緊張，很多被收購資產(chǎn)難以完成業(yè)績承諾，因此 2018 年以后的

14、TMT 行業(yè)減值損失相比于之前出現(xiàn)了大幅上漲。 2019 年 TMT 行業(yè)的減值損失為 1166.29 億元，相比于 2018 年下降了 3%，占營收比例從 2018 年的 3.64%減小到了 3.30%，下降幅度顯著。 圖 8：TMT 行業(yè)整體減值損失圖 9：TMT 行業(yè)整體減值損失/營業(yè)收入資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院TMT 行業(yè)的整體商譽在 2013-2017 年間快速增長，最高于 2017 年達到了2751.05 億元，占總資產(chǎn)比例達 7.2%。隨著監(jiān)管趨嚴與減值計提的增長，行業(yè) 商譽總計自 2018 年開始持續(xù)下降，占總資產(chǎn)比例下降更加明顯，2

15、019 年 TMT 行業(yè)整體商譽占總資產(chǎn)的比例下降到了 5.7%，遠低于 2017 年、2018 年的 7.2%、 6.2%。 圖 10：TMT 行業(yè)整體商譽總計及增長率圖 11：TMT 行業(yè)整體商譽總計/資產(chǎn)總計資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院2017 年之后行業(yè)兼并重組趨于理性，未來三年 TMT 行業(yè)減值壓力將繼續(xù)下降2018-2019 年的減值損失主要對應 2015-2016 年 TMT 行業(yè)的大量兼并重組。2015-2016 年 TMT 行業(yè)的估值高企，推動行業(yè)進入兼并重組高峰，2015 和 2016年的商譽新增凈額分別達到了 678.46 億元和

16、1156.10 億元。這段時期的并購模式較為粗獷，并購標的質量相對較低，而并購業(yè)績承諾一般在 4 年以下，因此 TMT 行業(yè)在 2018 年和 2019 年出現(xiàn)了減值損失高峰。 2017 年以后，TMT 行業(yè)估值下行，企業(yè)兼并重組更加理性，此外，2017 年2 月證監(jiān)會發(fā)布“再融資新規(guī)”，加嚴了對收購標的的審核，上市公司并購質量有所提高。受此影響，2017 年商譽新增凈額大幅降低，隨著減值測試趨嚴， 2018 和 2019 年行業(yè)商譽總值更是出現(xiàn)了負增長。 圖 12：TMT 行業(yè)市盈率變動（中證指數(shù)）圖 13：TMT 行業(yè)商譽新增凈額資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀

17、行研究院隨著估值下降與監(jiān)管加嚴，2017-2019 年的并購更加理性，標的質量更有保障。展望未來，我們認為 TMT 行業(yè)在 2020-2022 年的減值壓力將繼續(xù)下降。 信息技術服務子行業(yè)商譽減值風險依舊較大TMT 行業(yè) 2019 年的整體商譽占資產(chǎn)總值的比例約為 5.7%，拆分來看，軟件、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務、信息技術服務這三個具有輕資產(chǎn)屬性的子行業(yè)的商譽占比遠高于其他子行業(yè)，分別達到了 14.5%、13.3%和 10.5%，這三個子行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績更容易受商譽減值的影響，而行業(yè)經(jīng)營態(tài)勢也會影響減值測試結果。 其中軟件子行業(yè)的 2019 年減值損失相比 2018 年顯著降低，反映出行業(yè)經(jīng)營改善和不

18、良資產(chǎn)快速完成減值測試；互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務子行業(yè)的減值損失小幅降低，對行業(yè)經(jīng)營的影響相對穩(wěn)定；信息技術服務子行業(yè)的減值損失進一步增大，反映出大量的被收購資產(chǎn)難以完成業(yè)績承諾，經(jīng)營壓力較大。 圖 14：各子行業(yè)商譽占總資產(chǎn)比例圖 15：各子行業(yè)減值損失變動（億元）資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院鑒于信息技術服務當前的商譽占總資產(chǎn)比例依然較大，同時行業(yè)由于技術含量較低導致的競爭不斷加劇，行業(yè)盈利困難，我們認為信息技術服務子行業(yè)未來商譽減值的風險依然較大。 軟件以及半導體產(chǎn)品與設備子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢顯著改善，發(fā)展前景比較樂觀軟件子行業(yè)減值風險逐步出清，技術含量和產(chǎn)品價值

19、繼續(xù)提升軟件行業(yè) 2019 年的營收依然保持了較高增速，從 2018 年的 1751.37 億元增長到了 2019 年的 2026.74 億元，增速為 15.67%。凈利潤方面，2018 年軟件行業(yè)出現(xiàn)較大虧損（-63.45 億元），2019 年實現(xiàn)盈利 29.05 億元。這反映出軟件行業(yè)走出低谷，行業(yè)經(jīng)營趨勢向好。圖 16：軟件行業(yè)營收和增長率圖 17：軟件行業(yè)凈利潤資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院軟件行業(yè)凈利潤轉正的最主要原因是減值損失大幅降低，2019 年的資產(chǎn)及信用減值損失為 188.24 億元，相比于 2018 年減少了 30%，反映出商譽減值風險

20、逐步出清。在將減值損失轉回后，軟件行業(yè)的利潤增長率達到了 5.68%。圖 18：軟件行業(yè)減值損失和增長率圖 19：軟件行業(yè)凈利潤轉回減值損失和增長率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院軟件行業(yè)的另一個特點是毛利率、研發(fā)費用率和銷售費用率在三高的基礎上同時提升，這與我們在三季報分析中的觀點一致。其中毛利率由 2018 年的 50.64%提升到 51.69%，銷售費用率由 15.66%提升到 17.07%，增幅顯著。研發(fā)費用率也從 14.32%的高基數(shù)增加到 14.89%。軟件行業(yè)營收增速較快，減值損失風險逐步出清，凈利潤實現(xiàn)轉正，而三大費率的同時提升顯示軟件的技術

21、含量和價值量在提升，行業(yè)趨勢整體向上。圖 20：軟件行業(yè)毛利率和凈利率圖 21：軟件行業(yè)費用率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院半導體產(chǎn)品與設備子行業(yè)在國產(chǎn)替代邏輯下將持續(xù)提升價值鏈地位貿易戰(zhàn)背景下，半導體產(chǎn)品與設備行業(yè)是最受關注的 TMT 子行業(yè)，近年來價值鏈地位持續(xù)提升，具體表現(xiàn)為營收和利潤的較快增加，毛利率和研發(fā)投入的不斷提高。從營收來看，半導體產(chǎn)品與設備連續(xù)四年保持了兩位數(shù)的增速，并且是2019 年增速最快的子行業(yè)，達到了 17.09%。從凈利潤來看，半導體產(chǎn)品與設備行業(yè)的 2019 年凈利潤達到了 78.01 億元，是唯一高于 2017 年凈利潤的子

22、行業(yè)。這反映出在自主可控國產(chǎn)替代的大背景下，半導體行業(yè)迅猛發(fā)展。圖 22：半導體產(chǎn)品與設備行業(yè)營收和增長率圖 23：半導體產(chǎn)品與設備行業(yè)凈利潤資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院細化來看，半導體產(chǎn)品與設備行業(yè)的毛利率、研發(fā)費用率持續(xù)提升，銷售費用率相對平穩(wěn)。毛利率：由 2018 年的 23.06%大幅提升到 2019 年的 24.35%。研發(fā)費用率：由 2018 年的 6.05%增加到今年的 6.49%，連續(xù)四年保持提升，研發(fā)投入絕對值由 153.93 億元增加到 193.48 億元，增幅達 25.7%。銷售費用率：由 2018 年的 4.54%增加到今年的 4

23、.59%，相對平穩(wěn)。圖 24：半導體產(chǎn)品與設備行業(yè)毛利率和凈利率圖 25：半導體產(chǎn)品與設備行業(yè)費用率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院毛利率和研發(fā)費用率的提升幅度較大，而銷售費用率的變化很小，反映出國內半導體企業(yè)更多是通過加強研發(fā)投入，提升產(chǎn)業(yè)鏈地位的方式來實現(xiàn)高質量的成長，而非通過增加銷售費用來刺激短期增長，這與我們在三季報中的分析一致。展望未來，貿易戰(zhàn)是一個長期過程，作為實現(xiàn)自主可控國產(chǎn)替代的核心產(chǎn)業(yè)，半導體行業(yè)將獲得國內政策資金層面的更多支持，國內優(yōu)秀的半導體企業(yè)必將在這過程中獲得長期充分的發(fā)展。四大子行業(yè)整體飽和程度較高，內部分化產(chǎn)生結構性機會互聯(lián)網(wǎng)軟

24、件與服務子行業(yè)競爭加劇，云計算等新技術將帶來新的增長點互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務行業(yè)主要提供偏互聯(lián)網(wǎng)類的產(chǎn)品和服務，典型的如三六零、人民網(wǎng)、光環(huán)新網(wǎng)等，其中三六零回歸 A 股與樂視網(wǎng)債務問題造成了較大的數(shù)據(jù)統(tǒng)計誤差。在剔除三六零與樂視網(wǎng)之后，我們發(fā)現(xiàn)軟件行業(yè)的營收增速持續(xù)下滑，但仍保持了較快增長，從 2018 年的 1576.86 億元增長到了 1879.60億元，增速高達 19.2%。然而，行業(yè)凈利潤進一步出現(xiàn)大幅下跌，從 2018 年的10.45 億元下滑至虧損 33.42 億元。 圖 26：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務行業(yè)營收和增長率圖 27：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務行業(yè)利潤資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源

25、：Wind、招商銀行研究院注：該統(tǒng)計剔除了三六零與樂視網(wǎng)。在行業(yè)營收快速增長的同時，凈利潤不斷下降，主要原因在于行業(yè)毛利率持續(xù)下行，從 2016 年的 19.28%持續(xù)下滑到今年的 10.80%，其中 2019 年相比于 2018 年的下跌程度高達 3.37%，行業(yè)內公司被迫壓縮銷售、管理和研發(fā)這三大費率來應對盈利能力的降低。凈利潤和毛利率的持續(xù)大幅下跌反映出行業(yè)供給飽和，競爭不斷加劇。 圖 28：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務行業(yè)毛利率和凈利率圖 29：互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務行業(yè)費用率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院注：該統(tǒng)計剔除了三六零與樂視網(wǎng)。雖然互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務行業(yè)整體

26、趨于飽和，競爭加劇，但不同細分行業(yè)之間存在分化的趨勢，發(fā)生較大虧損的企業(yè)集中在大數(shù)據(jù)與網(wǎng)絡游戲板塊，而未來云計算、人工智能等技術將帶來新的行業(yè)增長點，相關企業(yè)有良好的發(fā)展前景。 電腦與外圍設備子行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定，自主可控核心產(chǎn)品成為核心競爭力電腦與外圍設備行業(yè)主要指的是制成電腦整機或整體外圍設備并銷售的企業(yè)，該行業(yè)的突出特點是營收增速大幅下跌的同時凈利潤快速回升。2019 年電腦與外圍設備行業(yè)的營業(yè)收入為 1890.63 億元，增速為 5.07%，遠小于 2018 年的 25.34%，但該行業(yè)的凈利潤從 2018 年的-1.66 億元大幅上升至22.81 億元，盈利能力突出，主要原因是毛利

27、率大幅提升。這反映出行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定，企業(yè)的議價能力增強。圖 30：電腦與外圍設備行業(yè)營收和增長率圖 31：電腦與外圍設備行業(yè)利潤資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院電腦與外圍設備行業(yè)的另一個突出特點是研發(fā)費用率出現(xiàn)較大提升，從 2018 年的 5.71%上升到 6.68%，這反映出在競爭格局趨于穩(wěn)定的情況下，企業(yè)通過增加研發(fā)投入，加深產(chǎn)品技術壁壘的方式來提高自己的議價能力和利潤率，這符合國產(chǎn)替代邏輯下對企業(yè)打造自主可控產(chǎn)品的要求。圖 32：電腦與外圍設備行業(yè)毛利率和扣非凈利率圖 33：電腦與外圍設備行業(yè)整體費用率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：

28、Wind、招商銀行研究院展望未來，國產(chǎn)替代是一個長期過程，我們重點看好研發(fā)能力強，能夠掌握自主可控核心產(chǎn)品的企業(yè)。電子設備儀器和元件子行業(yè)整體趨于飽和，受益于 5G 的細分行業(yè)發(fā)展前景良好電子設備行業(yè)的整體營收增速從 2018 年的 14.02%大幅下滑到了 4.27%，凈利潤與 2018 年保持一致，為 497.69 億元，主要原因是行業(yè)毛利率持續(xù)下滑，由 2018 年的 14.92%下滑至 14.78%。營收增速放緩和盈利能力下降這兩個特點反映出電子設備行業(yè)整體趨于飽和，競爭加劇。圖 34：電子設備儀器和元件行業(yè)營收和增長率圖 35：電子設備儀器和元件行業(yè)整利潤和增長率資料來源：Wind、

29、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院圖 36：電子設備儀器和元件行業(yè)毛利率和凈利率圖 37：電子設備儀器和元件行業(yè)費用率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院電子設備儀器和元件行業(yè)是各個TMT 子行業(yè)中覆蓋公司最多的，達到了 212 家，細分行業(yè)比較復雜，內部存在分化。其中 PCB、消費電子等受 5G 拉動的產(chǎn)業(yè)具有較好的發(fā)展前景，而技術含量較低的 LED 產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)能過剩的面板產(chǎn)業(yè)將持續(xù)經(jīng)營困難。通信設備子行業(yè)向 5G 轉型，有望受益于新基建加速 5G 建設通信設備行業(yè)的 2019 年營業(yè)收入為 4102.79 億元，營收增速達到6.48%，相比于 2

30、018 年的 3.95%有所提升，但行業(yè)凈利潤由 2018 年的 52.58億元下滑至 7.72 億元，下滑幅度顯著，顯示出行業(yè)短期競爭加劇。圖 38：通信設備行業(yè)營收和增長率（億元）圖 39：通信設備行業(yè)利潤和增長率（億元）資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院注：該利潤統(tǒng)計剔除了*ST 信威，系其 2019 出現(xiàn)了一次性的巨額信用減值損失。通信設備行業(yè)的研發(fā)投入和銷售費率兩個指標保持了三季報的趨勢，其中研發(fā)投入大幅上升，由 2018 年的 298.5 億元提升到 341.6 億元；銷售費用率明顯下降，由 2016 年的 7.24%持續(xù)降低到 2019 年的 5

31、.32%。這反映出近兩年隨著 5G 網(wǎng)絡逐步推廣，企業(yè)的戰(zhàn)略重心由 4G 向 5G 過渡，銷售費用壓力持續(xù)緩解，企業(yè)競爭力更依賴對 5G 相關設備器件的研發(fā)能力。圖 40：通信設備行業(yè)整體毛利率和凈利率圖 41：通信設備行業(yè)整體費用率資料來源：Wind、招商銀行研究院資料來源：Wind、招商銀行研究院展望未來，我們認為隨著新基建政策加碼，5G 將迎來加速建設，相關的通信企業(yè)有望憑借優(yōu)良的產(chǎn)品性能長期受益。信息技術服務子行業(yè)缺乏技術支撐，經(jīng)營壓力和減值風險較大信息技術服務行業(yè)的年度經(jīng)營表現(xiàn)保持了三季度的趨勢，營收增速創(chuàng)下新低至 9.14%，凈利潤則延續(xù)了去年的大幅下滑態(tài)勢，2019 年的扣非凈利潤達到