A股投資主體系列分析：北上資金投資策略分析

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 1、資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放逐步擴(kuò)大，外資加速布局 A 股 3 HYPERLINK l _TOC_250009 外資進(jìn)入 A 股渠道逐步開(kāi)放 3 HYPERLINK l _TOC_250008 A 股已獲國(guó)際指數(shù)初步認(rèn)可，海外資金流入可期 3 HYPERLINK l _TOC_250007 外資持 A 股市值已超 2 萬(wàn)億元 4 HYPERLINK l _TOC_250006 陸股通機(jī)制當(dāng)前更受外資青睞 4 HYPERLINK l _TOC_250005 2、北上資金投資策略 5 HYPERLINK l _TOC_250004 北上資金善于提前布局

2、，從低買(mǎi)進(jìn) 5 HYPERLINK l _TOC_250003 2019 年北上資金投資策略受中美貿(mào)易摩擦影響 6 HYPERLINK l _TOC_250002 北上資金持股機(jī)構(gòu)分析 7 HYPERLINK l _TOC_250001 北上資金行業(yè)持股分析 7 HYPERLINK l _TOC_250000 3、風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖表 1：外資進(jìn)入 A 股渠道逐步開(kāi)放 3圖表 2：國(guó)際主要指數(shù)逐步納入A 股 4圖表 3：境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票市值（億元） 4圖表 4：陸股通持股市值（億元） 5圖表 5：陸股通每日額度余額（億元） 5圖表 6：陸股通持股市值占外資總持股市值比例（） 5圖表 7：

3、陸股通單日凈流入金額（億元）與上證綜指收盤(pán)數(shù) 6圖表 8：陸股通單日凈流入金額（億元） 6圖表 9：陸股通前十二大機(jī)構(gòu) 7圖表 10：2019 年 A 股申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)北上資金持股市值同比變化量（億元） 8圖表 11：截至 2019 年底北上資金行業(yè)持倉(cāng)比例（） 8圖表 12：截至 2019 年底北上資金行業(yè)持倉(cāng)比例同比變化（） 91、資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放逐步擴(kuò)大，外資加速布局A股外資進(jìn)入A股渠道逐步開(kāi)放吸引外資投資中國(guó)A股市場(chǎng)的根本性原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力地位的提升，而中國(guó)金融業(yè)尤其是資本市場(chǎng)十幾年來(lái)逐步加大對(duì)外開(kāi)放程度，則是吸引外資投資A股市場(chǎng)的重要支撐因素。目前外資進(jìn)入A股市場(chǎng)主要有三個(gè)途徑：QF

4、II、RQFII和滬深港股通（陸股通）。其中 QFII和RQFII制度分別從2003年7月和2011年12月開(kāi)始實(shí)施，到2019年9月，已取消了投資額度限制、單家境外機(jī)構(gòu)投資者額度備案和審批、RQFII的試點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)限 制。滬深港股市的互聯(lián)互通機(jī)制則是最后一種也是目前最受外資青睞的主要途徑渠道，開(kāi)通時(shí)間為滬港通的2014年12月和深港通的2016年12月，自2018年5月后，陸股通每日額度從260億元人民幣擴(kuò)大4倍至1040億元人民幣，使外資進(jìn)入A股的渠道更寬廣。圖表1：外資進(jìn)入A股渠道逐步開(kāi)放渠道名稱(chēng)QFIIRQFII陸股通渠道開(kāi)通時(shí)間2003.072011.122014.12 滬港通20

5、16.12 深港通額度變化2005.07100億美元2011.12 200億人民幣2018.05 1040億人民幣2007.12300億美元2012.04 700億人民幣2012.04800億美元2012.12 2700億人民幣2013.071500億美元2019.09 取消額度和試點(diǎn)國(guó)家和2019.013000億美元地區(qū)限制2019.09取消額度限制資料來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)證券研究所，windA股已獲國(guó)際指數(shù)初步認(rèn)可，海外資金流入可期A股在2014年至2016年間三度入摩闖關(guān)失敗后，于2017年6月第四度闖關(guān)成功，被 MSCI（明晟指數(shù)）宣布將在2018年以5比例納入。至2019年11月，A股已完成納

6、入三步走計(jì)劃，納入權(quán)重達(dá)到20。目前，A股已占MSCI CHINA指數(shù)權(quán)重12.1，占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重4.1。共計(jì)472只A股成為MSCI標(biāo)的，其中28屬于中小板或創(chuàng)業(yè)板， 34為中證500成分股，其余大部分屬于主板和滬深300成分股。A股入摩后，將有大有利于國(guó)外投資者和不同投資策略進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。富時(shí)羅素全球股票指數(shù)和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也隨即跟進(jìn)，分別將中國(guó)A股納入因子調(diào)整到目前的15 和25。按照富時(shí)羅素此前的計(jì)劃，3月23日A股納入因子將從15提升至25，MSCI預(yù)計(jì)將在今年上半年對(duì)A股個(gè)股名單進(jìn)行調(diào)整，納入因子暫不做調(diào)整?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在2020年內(nèi)因國(guó)際指數(shù)擴(kuò)容、個(gè)股名單調(diào)整等因素帶動(dòng)

7、A股外資流入規(guī)模會(huì)更大。圖表2：國(guó)際主要指數(shù)逐步納入A股指數(shù)名稱(chēng)MSCIFTSES&P DJA股納入、擴(kuò)容步驟2018.055首次納入2019.065首次納入2019.09 25首次納入2019.0510納入2019.0915納入2019.0815納入2020.0325納入2019.1120納入19年納入、擴(kuò)容帶動(dòng)外資流入估算400億美元60億美元12億美元資料來(lái)源：港交所，萬(wàn)聯(lián)證券研究所外資持A股市值已超2萬(wàn)億元由于MSCI等國(guó)際指數(shù)對(duì)A股逐步納入，以及互聯(lián)互通機(jī)制額度擴(kuò)大和QFII/RQFII制度進(jìn)一步解綁，2019年即使在內(nèi)部中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于逆周期和外部中美貿(mào)易摩擦波動(dòng)的不利情況下，外資入A

8、股的腳步仍然堅(jiān)定。根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2019年12月底，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)境內(nèi)股票市值首次突破2萬(wàn)億，達(dá)到2.10萬(wàn)億元規(guī)模，較去年同期持倉(cāng)增長(zhǎng)82.6。圖表1：境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票市值（億元）22000200001800016000140001200010000資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，萬(wàn)聯(lián)證券研究所陸股通機(jī)制當(dāng)前更受外資青睞在兩種外資進(jìn)入A股市場(chǎng)主要渠道中，QFII/RQFII實(shí)施較早，并且在2019年9月已取消了投資限額限制，單家境外機(jī)構(gòu)投資者額度備案和審批和RQFII的試點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)限制，而陸股通機(jī)制實(shí)施較晚，同時(shí)仍存在著單日1040億元人民幣的每日額度限制。但是由于

9、QFII/RQFII審批手續(xù)比較復(fù)雜，陸股通每日額度長(zhǎng)期以來(lái)結(jié)余充足、實(shí)際上不構(gòu)成瓶頸，即使在2019年9月后，外資通過(guò)陸股通北上仍是進(jìn)入A股市場(chǎng)的首選途徑，陸股通持股市值占外資總持股市值比例仍在上升。截至2019年12月31 日，北上資金通過(guò)陸股通機(jī)制持A股市值達(dá)到14,220.17億元，占外資總持股市值的 67.65，超過(guò)三分之二。2019-10-222019-10-242019-10-262019-10-282019-10-302019-11-012019-11-032019-11-052019-11-072019-11-092019-11-112019-11-132019-11-152

10、019-11-172019-11-192019-11-212019-11-232019-11-252019-11-272019-11-292019-12-012019-12-032019-12-052019-12-072019-12-092019-12-112019-12-132019-12-152019-12-172019-12-192019-12-212019-12-232019-12-252019-12-272019-12-292019-12-3114,500.000014,000.000013,500.000013,000.000012,500.000012,000.000011,50

11、0.000011,000.0000圖表4：陸股通持股市值（億元）資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表5：陸股通每日額度余額（億元）圖表6：陸股通持股市值占外資總持股市值比例（）2019年12月2019年11月2019年10月6867.56766.56665.5651,2001,1501,1001,0501,0009509008508007507002018-05-022018-06-012018-07-042018-08-012018-08-292018-10-082018-11-072018-12-052019-01-092019-02-132019-03-132019-04-112019

12、-05-212019-06-192019-07-192019-08-162019-09-162019-10-212019-11-182019-12-162020-01-17資料來(lái)源：Choice,萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2、北上資金投資策略北上資金善于提前布局，從低買(mǎi)進(jìn)隨著北上資金通過(guò)陸股通渠道持A股市值從2016年底的不到2000億元人民幣提升至 2020年春節(jié)前的近1.5萬(wàn)億元人民幣，北上資金持A股市值目前在A股總流通占比已超過(guò)3。北上資金已成為A股重要的增量資金和市場(chǎng)判斷指標(biāo)，資金的流入/流出時(shí)機(jī)正不知不覺(jué)間重塑A股投資者邏輯。通過(guò)比較陸股通北向單日

13、凈流入金額與上證綜指收盤(pán)數(shù)的圖型，可以發(fā)現(xiàn)北上資金在上證綜指低位時(shí)進(jìn)場(chǎng)往往為后續(xù)指數(shù)反彈埋下了伏筆。這一方面有MSCI等國(guó)際指數(shù)將A股分階段納入時(shí)外資追蹤指數(shù)提前入場(chǎng)的緣故，一方面證明北上資金的投資邏輯對(duì)于A股股價(jià)估值有一套明確的體系，另一方面也證明北上資金作為A股重要增量資金已能對(duì)A股趨勢(shì)創(chuàng)造足夠動(dòng)量。圖表7：陸股通單日凈流入金額（億元）與上證綜指收盤(pán)數(shù)上證綜指收盤(pán)價(jià)北向資金凈流入（億元）-150.00002,400.0000-100.00002,600.0000-50.00002,800.000050.00000.00003,000.0000100.00003,200.0000150.00

14、003,400.0000250.0000200.00003,600.0000萬(wàn)聯(lián)證券資料來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)證券研究所，wind2019年北上資金投資策略受中美貿(mào)易摩擦影響2019年中美貿(mào)易摩擦成為了市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，對(duì)北向資金的流入/流出起到了重要作用。貿(mào)易摩擦加劇的4月和5月成為了北上資金19年唯二的凈流出月，而12月中美對(duì)第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致后，北上資金持續(xù)多日凈流入。展望2020年，隨著1月中旬中美正式簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)定，預(yù)計(jì)由于中美貿(mào)易摩擦加劇引發(fā)的北上資金凈流出現(xiàn)象出現(xiàn)的可能性大大降低。250.0000200.0000150.0000100.000050.00000.0000-50.0

15、000-100.0000-150.0000圖表8：陸股通單日凈流入金額（億元）2019-01-022019-01-102019-01-182019-01-282019-02-122019-02-202019-02-282019-03-082019-03-182019-03-262019-04-032019-04-122019-04-252019-05-082019-05-202019-05-282019-06-052019-06-142019-06-242019-07-042019-07-122019-07-222019-07-302019-08-072019-08-152019-08-232

16、019-09-022019-09-102019-09-192019-09-272019-10-142019-10-222019-10-302019-11-072019-11-152019-11-252019-12-032019-12-112019-12-192020-01-022020-01-10資料來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)證券研究所，wind北上資金持股機(jī)構(gòu)分析截至2020年1月22日，陸股通共有持股機(jī)構(gòu)156家。其中，持倉(cāng)總市值超過(guò)100億元的機(jī)構(gòu)有12家，共持有A股股票市值14057.80億元，占陸股通資金持股總市值的94.29。這12家機(jī)構(gòu)公布的前三大持有股中，貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、格力電器、中國(guó)平安

17、、恒瑞醫(yī)藥等多次出現(xiàn)，體現(xiàn)外資青睞A股市場(chǎng)白酒、金融和家電板塊的具有高業(yè)績(jī)回報(bào)的龍頭企業(yè)。圖表9：陸股通前十二大機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)名稱(chēng)持倉(cāng)市值(億元)Top1 持有股Top2 持有股Top3 持有股香港上海滙豐銀行有限公司4,513.65貴州茅臺(tái)美的集團(tuán)格力電器渣打銀行(香港)有限公司2,549.16貴州茅臺(tái)美的集團(tuán)中國(guó)平安摩根大通銀行2,018.19貴州茅臺(tái)美的集團(tuán)中國(guó)平安CITIGROUP INC1,331.55貴州茅臺(tái)恒瑞醫(yī)藥美的集團(tuán)MLFE LTD733.92格力電器貴州茅臺(tái)海螺水泥摩根士丹利國(guó)際股份有限公司721.31中國(guó)平安格力電器五糧液UBS SECURITIES (HK) LTD658.

18、58貴州茅臺(tái)格力電器五糧液高盛(亞洲)證券有限公司428.61中國(guó)平安招商銀行萬(wàn)科 AJ.P. MORGAN BROKING (HONG KONG) LTD394.77貴州茅臺(tái)五糧液格力電器中國(guó)國(guó)際金融香港證券有限公司334.44中國(guó)國(guó)旅貴州茅臺(tái)順鑫農(nóng)業(yè)CREDIT SUISSE SECURITIES (HONG KONG) LTD193.25新城控股中國(guó)平安恒瑞醫(yī)藥法國(guó)巴黎證券有限公司180.37智飛生物貴州茅臺(tái)海爾智家合計(jì)14,057.80資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所北上資金行業(yè)持股分析2019年全年，北上資金累計(jì)凈流入3517.43億元，截至2019年末，持股市值較2018年末累計(jì)

19、上漲7629.35億元。北上資金在2019年底重倉(cāng)的行業(yè)板塊包括食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物等，這些行業(yè)板塊北上資金持股市值上漲金額也一致靠前。截至2019年末，北上資金在A股持股的行業(yè)集中度仍處較高水平，持倉(cāng)占比超過(guò)5的前6大行業(yè)（食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物、銀行、非銀金融和電子）合計(jì)占總倉(cāng)位的62.63，高于2018年末的62.10，但是從總體來(lái)看行業(yè)倉(cāng)位比例方差變小，由 2018年末的17.54下降至2019年末的16.13，行業(yè)倉(cāng)位比例離散程度減弱，體現(xiàn)了北上資金2019年除了繼續(xù)鞏固傳統(tǒng)熱門(mén)行業(yè)之外，也有部分之前的冷門(mén)行業(yè)得到外資垂青。與2018年末相比，北上資金2019年在倉(cāng)位分配上主要增持了家用電器、生物制藥、計(jì)算機(jī)等行業(yè)，減持了食品飲料、交通運(yùn)輸、汽車(chē)等行業(yè)。北上資金目前的對(duì)A股市場(chǎng)各行業(yè)倉(cāng)位的分配比例，尤其是個(gè)別行業(yè)的增持信息，已成為對(duì)A股其他投資者和機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)重要的風(fēng)向標(biāo)。049 32 13 10190 169 154 123107 101 98 95 79 78 73 59 59200247 236308 280 2544004746006027568008321200 11901000960圖表10：2019年A股申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)北上資金持股市值同比變化量（億元）食品飲料家用電器醫(yī)藥生物銀行非銀金融電子房地產(chǎn) 建筑材