A股的“價值投資”失效了

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250026 價值投資失效了嗎？ 3 HYPERLINK l _TOC_250025 A 股的價值 VS 成長 3 HYPERLINK l _TOC_250024 海外市場的數(shù)據(jù)檢驗 4 HYPERLINK l _TOC_250023 在 A 股價值投資還有效嗎？ 8 HYPERLINK l _TOC_250022 1.4. 小結(jié) 10 HYPERLINK l _TOC_250021 觀點綜述 11 HYPERLINK l _TOC_250020 本周全球股市回顧 12 HYPERLINK l _TOC_250019 市場資金跟蹤 13 HYPERLI

2、NK l _TOC_250018 產(chǎn)業(yè)資金: 下周解禁規(guī)模 685 億，未來四周解禁 1691 億 13 HYPERLINK l _TOC_250017 杠桿資金：兩融余額周環(huán) 1.63%，兩融成交占比 9.39% 14 HYPERLINK l _TOC_250016 滬深港通：北向資金流入 40.62 億元，南向資金流入 89.29 億元 14 HYPERLINK l _TOC_250015 4.4. ETF 凈流入-132.3 億，股票型凈流入-124.69 億 15 HYPERLINK l _TOC_250014 4.5. 新發(fā)基金：本周新發(fā)行基金份額為 111.7 億份 16 HYPE

3、RLINK l _TOC_250013 博弈存量指標(biāo)進(jìn)一步探底 17 HYPERLINK l _TOC_250012 擴散指標(biāo)擇時：5 月暫歇，6 月攻勢 18 HYPERLINK l _TOC_250011 ROC 擴散指標(biāo)擇時 18 HYPERLINK l _TOC_250010 估值擴散指標(biāo)擇時 19 HYPERLINK l _TOC_250009 擴散指標(biāo)簡介 19 HYPERLINK l _TOC_250008 指數(shù)與風(fēng)格 21 HYPERLINK l _TOC_250007 風(fēng)格建議：成長 21 HYPERLINK l _TOC_250006 消費占比上升，金融、周期、成長占比下降

4、 21 HYPERLINK l _TOC_250005 申萬一級行業(yè)成交額占比 22 HYPERLINK l _TOC_250004 布林帶擇時 23 HYPERLINK l _TOC_250003 新股收益率監(jiān)測 25 HYPERLINK l _TOC_250002 新股收益率監(jiān)測（剔除科創(chuàng)板） 25 HYPERLINK l _TOC_250001 科創(chuàng)板打新收益率監(jiān)控 26 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 28價值投資失效了嗎？從 2019 年以來，我們會發(fā)現(xiàn)以紅利為代表的價值、低估值指數(shù)顯著跑輸滬深 300，價值因子是否失效，是最近熱門的話題。本文嘗試從國內(nèi)外價

5、值指數(shù)相對成長指數(shù)給出一個看法。價值是一個風(fēng)險因子，價值可以跑贏成長，也可以跑輸成長，關(guān)鍵是拉足夠長的時間來看。只要時間足夠長，便會均值回復(fù)。A 股的價值 VS 成長我們以中證800 價值指數(shù)(H30356.CSI)價格除以中證800 成長指數(shù)(H30355.CSI)價格的走勢來反映中證 800 成分股內(nèi)價值股相對成長股的強弱。如果走勢向上，說明成分股內(nèi)價值股走強，反之說明價值股走弱。從圖 1 可以看出，自 05 年以來，中證800 價值股占優(yōu)的年份時間段一共有 3 段，第一段是 2006 年 7 月 25 日至 2007 年 5月 10 日；第二段是 2007 年 11 月 12 日至 20

6、08 年 11 月 7 日；第三段是 2013 年 7月 24 日至 2019 年 1 月 3 日，也是持續(xù)時間最久一段。圖 1：中證 800 價值指數(shù)相對中證 800 指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源： ，Wind從圖 1 我們也可以看出，拉長時間看，中證 800 成分股內(nèi)價值股相對成長股的表現(xiàn)更多表現(xiàn)出均值回復(fù)的效果。價值股并不能穩(wěn)定跑贏成長股，中間也有較大的回撤。2007 年 5 月 10 日至 2007 年 11 月 12 日價值股相對回撤了 16%；2008 年 11 月 7 日至 2011 年 1 月 6 日價值股相對回撤了 21%。因此，我們可以看到，中證 800 內(nèi)價值因子是一個風(fēng)險因子而非

7、alpha 因子。如果我們想獲取價值股的超額回報，就可能要忍受較長時間的回撤。例如，2019 年 1 月 3 日至 2020 年 5 月 15 日，價值股相對成長股回撤了 27%。為了獲取更長的歷史數(shù)據(jù)，我們參考 MSCI 中國價值指數(shù)與 MSCI 中國成長指數(shù)的相對強弱。從圖 2 可以看出，MSCI 的價值股和成長股的走勢與圖 1 中不完全一樣。尤其是 16-17 年，二者的方向幾乎相反。因此，從 MSCI 的數(shù)據(jù)來看，從 2013 年開始，成長股就顯著跑贏價值股。圖 2：MSCI 中國價值指數(shù)除 MSCI 中國成長指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源： ，Bloomberg海外市場的數(shù)據(jù)檢驗如果我們看美股的數(shù)

8、據(jù)，從圖 3 可以了解到 1980 年以來美股的成長股長期表現(xiàn)一直優(yōu)于價值股。從 2007 年以后基本上持續(xù)跑輸指數(shù)，失效時間長達(dá) 13 年。圖 3：MSCI 美國價值指數(shù)相對 MSCI 美國成長指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源： ，Bloomberg一直以來，港股都以估值洼地著稱。我們以 MSCI 香港價值指數(shù)(105790.MI)和 MSCI香港成長指數(shù)(105789.MI)之比來反映價值股相對成長股的相對強弱。從圖 4 可以看出，港股從 1995 年以來，經(jīng)歷了 4 次價值股的反彈，但持續(xù)時間都不長，整體來看，成長股表現(xiàn)要好于價值股。但從歷史分位數(shù)角度看，當(dāng)前港股價值除以港股成長處于歷史 0.1%分位數(shù)

9、，按照歷史 4 次反彈來看，其中 3 次反彈都在比值在 0.9 附近。圖 4：MSCI 香港價值指數(shù)相對 MSCI 香港成長指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源： ，Wind我們以滬港 AH 溢價指數(shù)( H50066.CSI)來表征 A 股相對 H 股的估值溢價。從圖 5 可以看到當(dāng)前 AH 股溢價率處于歷史 75%分位數(shù)附近。如果忽略 06-07 年、15 年大牛市的帶來的估值波動，現(xiàn)在基本上處于估值頂部。因此，雖然我們看到近兩年 A 股價值股整體跑輸，但是港股的價值股表現(xiàn)更疲軟。 圖 5：滬港 AH 溢價指數(shù)：當(dāng)前處于 75%分位數(shù)附近數(shù)據(jù)來源： ，Wind從圖 6 可以看出，從 2011 年之后臺灣股市便是

10、成長股持續(xù)跑贏價值股。圖 6：MSCI 臺灣價值指數(shù)相對 MSCI 臺灣成長指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源： ，Wind從圖 7 可以看出，日本價值股跑贏成長股從 1975 年至 2009 年，之后便是成長股持續(xù)跑贏價值股。圖 7：MSCI 日本價值指數(shù)相對 MSCI 日本成長指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源： ，Bloomberg從圖 8 可以看出，韓國和日本價值股與成長股的相對強弱走勢基本相同，差別在于韓國的價值股跑贏的時間段推遲到 2012 年結(jié)束。圖 8：MSCI 韓國價值指數(shù)相對 MSCI 韓國成長指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源： ，Wind從圖 9 可以看出，德國價值股相對成長股大約于 2007 年初見頂，之后便是成長股領(lǐng)先

11、價值股。而且截至 2020 年 5 月 15 日，價值股相對成長股已經(jīng)創(chuàng)出新低。圖 9：MSCI 德國價值指數(shù)相對 MSCI 德國成長指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源： ，Bloomberg從圖 10 可以看出，英國價值股相對成長股大約于 2007 年初見頂，之后便是成長股領(lǐng)先價值股，且不斷創(chuàng)出新低。截至 2020 年 5 月 15 日，價值股相對成長股的比值已經(jīng)跌至 0.69。圖 10：MSCI 英國價值指數(shù)相對 MSCI 英國成長指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源： ，Bloomberg從上述數(shù)據(jù)可以看到，美國、英國、德國是最早從 07 年開始進(jìn)入成長股跑贏價值區(qū)間，港股和美股幾乎同步，日本大約在 09 年，臺灣大約在 1

12、1 年，韓國大約在 12年，中國大概在 13 年。在 A 股價值投資還有效嗎？通過上述的價值相對成長的強弱對比只是一個維度，但并不全面。實際上，價值和成長因子也很難能夠代表整個市場風(fēng)格，因為歷史上大小盤的因素是一個很重要的風(fēng)格，我們尚且無法排除這樣的選股背后是否包含了市值大小產(chǎn)生的收益。因此，我們這里借鑒 barra 純因子(關(guān)于純因子有非常詳細(xì)的計算方式，但讀者只需理解它是一個剝離了其他風(fēng)格(如市值、行業(yè)、貝塔等等)影響之后的一個多空組合收益即可)的思想，構(gòu)建了兩個常見的估值純因子，一個是 b/p(市凈率的倒數(shù))純因子，一個是 e/p(市盈率的倒數(shù))純因子。圖 11：b/p 純因子收益率數(shù)據(jù)

13、來源： 圖 12：e/p 純因子收益率數(shù)據(jù)來源： 從圖 11 和圖 12 可以看出，b/p 這個純因子和圖 1 中的價值因子一樣表現(xiàn)并不穩(wěn)定，但 e/p 這個純因子則表現(xiàn)就非常穩(wěn)定，雖然歷史上也有回撤，但回撤都不大，說明在歷史上價值因子選股還是有效的。但 e/p 因子從 18 年初開始持續(xù)回撤至今，失效的時間長達(dá) 2 年以上，這也是從 04 年以來沒有發(fā)生的。因此如果是在價值因子上有暴露，在 19 年和 20 年的表現(xiàn)都不會太好。那價值因子是不是會持續(xù)失效呢？我們認(rèn)為該因子不會一直失效，理由雖然從海外市場的角度來看，A 股從 13 年就進(jìn)入一個成長股占優(yōu)的市場環(huán)境。但從圖 2 也可以看到，從大

14、周期角度來看 05 年就已經(jīng)見頂開始進(jìn)入一個成長股占優(yōu)的環(huán)境了，現(xiàn)在肯定不會是成長股的強周期的機會，而更可能是屬于一個后周期的機會。即便現(xiàn)在海外市場市場整體是成長股跑贏價值股，就像曾經(jīng)價值股跑贏成長股一樣，未來也會出現(xiàn)均值回復(fù)。從圖 1 可以看到自2005 年以來中證800 價值已經(jīng)和中證800 成長的收益率持平，價值股和成長股之間的博弈又重新回到起跑線上，但這段時間估值之比已經(jīng)從0.95 變?yōu)?0.46，價值股估值低，安全邊際更高，長期來看價值股是比成長股更具優(yōu)勢的。估值優(yōu)勢無法短期應(yīng)驗，但是只要公司基本面沒有發(fā)生問題，時間拉的足夠長估值是會均值回復(fù)的。圖 13：中證 800 價值 PE 相

15、對中證 800 成長 PE 走勢數(shù)據(jù)來源： 小結(jié)在歷史上，中證 800 價值相對中證 800 成長并不是穩(wěn)定跑贏，而是表現(xiàn)出較強的均值回復(fù)。從 MSCI 中國價值相對 MSCI 中國成長來看，A 股市場在 2005 年價值股相對成長股見頂。從海外市場來看，美國、英國、德國是最早從 07 年開始進(jìn)入成長股持續(xù)跑贏價值區(qū)間，港股和美股幾乎同步，日本大約在 09 年，臺灣大約在 11 年，韓國大約在 12 年。價值投資仍然有效，無論從收益率和估值上來看，目前價值股相對成長股都處于低估狀態(tài)。但低估并不意味著馬上就能漲，而是需要更長時間才能均值回復(fù)。觀點綜述本周滬深 300 指數(shù)下跌 1.28%，創(chuàng)業(yè)板

16、指下跌 0.04%。本周市場整體震蕩，權(quán)重股下跌較多，流動性回落，日均成交額周環(huán)比減少 700 億左右。本周消費、成長板塊依舊表現(xiàn)出色，我們建議配臵的行業(yè)組合平均收益 0.43%，表現(xiàn)強于行業(yè)平均水平-0.76%。從資金面來看，本周北上資金流入約 40 億，其中流入居前的是家電、醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源、電子和機械；流出居前的是非銀、農(nóng)林牧漁、食品飲料、銀行和建筑，詳情請見圖 21。股票型 ETF 凈流出約 125 億。兩融余額增加約 173 億。結(jié)算金余額約為 1.33 萬億，小幅增加。在四大類板塊成交占比中，消費占比上升，金融、周期、成長占比下降。本周非銀金融、采掘、銀行和公用事業(yè)行業(yè)處于過

17、去一年成交占比 10%分位數(shù)以下(代表當(dāng)前關(guān)注度較低，行業(yè)交投不活躍)；本周無行業(yè)位于過去一年成交占比 80%以上分位數(shù) (代表當(dāng)前關(guān)注度較高，行業(yè)交投過熱)。上周我們研究得出 A 股存在“Sell in May”的日歷效應(yīng)，根據(jù)統(tǒng)計國防軍工在 5-9月的歷史表現(xiàn)最好。5 月份相對表現(xiàn)較好的行業(yè)是國防軍工、醫(yī)藥、計算機和電子。 5 月可能有調(diào)整，但整體還是維持“多看少動”的判斷，建議維持原有的配臵。如遇調(diào)整，倉位重的人不要輕易減倉，輕倉的人可以加倉，最好保持倉位，6 月份或迎來反彈。本周全球股市回顧本周全球股市漲跌不一。其中，中證 1000 指數(shù)上漲 0.46%(年初至今 5.8%)，納斯達(dá)克

18、指數(shù)下跌 1.17%( 年初至今 0.47%)，英國富時 100 指數(shù)下跌 2.29%(年初至今-23.1%)，日經(jīng)225 指數(shù)下跌0.7%(年初至今-15.3%)，阿根廷MERV指數(shù)上漲8.86%(年初至今-5.48%)。圖 14：本周全球股市表現(xiàn)一覽-0.93%-5.96%-0.03%4.97%-1.57%-7.76%-0.69%2.98%0.00%0.46%4.56%5.80%-0.04%18.14%-0.93%8.02%-2.65%-17.01%-2.26%-11.36%-1.17%0.47%-4.03%-21.01%-2.29%-23.10%-5.98%-28.44%-1.79%-1

19、5.58%-15.30%-0.70%-2.64%-21.70%1.41%3.30%-2.54%-28.50%-1.72%-24.62%-3.37%-32.94%0.33%-6.62%1.63%-13.94%-1.42%-29.09%1.53%-11.66%8.86%-5.48%數(shù)據(jù)來源： ，Wind市場資金跟蹤下面分五個方面對 A 股資金進(jìn)行監(jiān)控，產(chǎn)業(yè)資金、杠桿資金、滬深港通、ETF 規(guī)模與新發(fā)基金。產(chǎn)業(yè)資金: 下周解禁規(guī)模 685 億，未來四周解禁 1691 億本周全市場解禁規(guī)模為 664.0 億元，其中滬市為 575 億，深市為 4 億，中小板 63 億，創(chuàng)業(yè)板 21 億。預(yù)計未來一周解禁

20、規(guī)模為 685 億元，較上周增加 13 億元。未來四周解禁規(guī)模為 1691 億元，較上周減少 126 億元。圖 15：全市場解禁規(guī)模（按解禁類型分）圖 16：分市場解禁規(guī)模（實際有效規(guī)模估算）數(shù)據(jù)來源： ，Wind數(shù)據(jù)來源： ，Wind下周預(yù)計受解禁影響居前的公司為： 中簡科技(555.48%,491.58%) 、三角防務(wù)(432.8%,376.31%)、秦安股份(190.98%,-45.83%)、寶豐能源(171.94%,-17.54%)、雷迪克(152.69%,18.83%)。（括號內(nèi)數(shù)字為解禁股數(shù)/解禁前流通股，解禁收益）表 1：限售股解禁占比前十公司明細(xì)代碼簡稱解禁日期解禁前流通率解禁

21、后流通率解禁股數(shù)/解禁前流通股解禁類型解禁收益(%)(%)(%)300777.SZ中簡科技2020-05-181065.56555.48首發(fā)原股東限售股份491.58300775.SZ三角防務(wù)2020-05-211053.28432.8首發(fā)原股東限售股份376.31603758.SH秦安股份2020-05-1834.37100190.98首發(fā)原股東限售股份-45.83600989.SH寶豐能源2020-05-181027.19171.94首發(fā)原股東限售股份-17.54300652.SZ雷迪克2020-05-1835.5789.88152.69首發(fā)原股東限售股份18.83603488.SH展鵬科

22、技2020-05-1846.3299.68115.23首發(fā)原股東限售股份14.34603383.SH頂點軟件2020-05-2248.8599.43103.54首發(fā)原股東限售股份200300653.SZ正海生物2020-05-1854.110084.84首發(fā)原股東限售股份614.16600738.SH蘭州民百2020-05-1853.2295.7379.89定向增發(fā)機構(gòu)配售股份-10.75002873.SZ新天藥業(yè)2020-05-1955.8399.8778.89首發(fā)原股東限售股份-8.85（%）數(shù)據(jù)來源： ，Wind表 2：上周限售股解禁占比前十公司明細(xì)代碼簡稱解禁日期解禁股數(shù)/解禁后流通股

23、解禁至今區(qū)間累計換手率(%)(%)300777.SZ中簡科技2020-05-1584.7524.640.17603180.SH金牌廚柜2020-05-1273.3288.75601952.SH蘇墾農(nóng)發(fā)2020-05-1570.31.520.71603229.SH奧翔藥業(yè)2020-05-1166.267.5428.46300651.SZ金陵體育2020-05-1164.9422.924.9603267.SH鴻遠(yuǎn)電子2020-05-1563.264.831.56002869.SZ金溢科技2020-05-1559.233.62.49603728.SH鳴志電器2020-05-1157.752.340.

24、09603896.SH壽仙谷2020-05-1155.933.04-1.42603703.SH盛洋科技2020-05-1152.576.22-1.04解禁至今區(qū)間累計漲跌幅(%)數(shù)據(jù)來源： ，Wind杠桿資金：兩融余額周環(huán) 1.63%，兩融成交占比 9.39%截止 05-14 日，兩融余額 10798.16 億元，較 05-07 日 10624.68 億元上升 1.63%；兩融余額占 A 股流通市值比例 2.22%，較 05-07 日 2.2%上升 0.02 個百分點。兩融交易額為 2324.6 億元，較 05-07 日 1359.22 億元上升 71.02%；兩融交易額占 A 股成交額比例

25、9.39%，較 05-07 日 9.79%下降 0.4 個百分點。圖 17：兩融余額（頻率：周）圖 18：兩融交易額占 A 股成交額比例（頻率：周）數(shù)據(jù)來源： ，Wind數(shù)據(jù)來源： ，Wind滬深港通：北向資金流入 40.62 億元，南向資金流入 89.29 億元本周陸股通（北向）資金流入 40.62 億元，其中滬股通凈流入為-1.02 億元，深股通凈流入為 41.64 億元；港股通（南向）資金凈流入 89.29 億元，其中港股通（滬）凈流入為 30.04 億元, 港股通（深）凈流入為 59.25 億元。圖 19：北向資金 (億元,人民幣)圖 20：南向資金(億元,人民幣)數(shù)據(jù)來源： ，Win

26、d數(shù)據(jù)來源： ，Wind圖 21：北上資金周度行業(yè)分布估算(億)數(shù)據(jù)來源： ，WindETF 凈流入-132.3 億，股票型凈流入-124.69 億本周 ETF 凈流入-132.3 億，環(huán)比增加 28.33 億，其中股票型凈流入-124.69 億，環(huán)比減少 20.97 億；貨幣型凈流入 0.2 億，環(huán)比增加 59.67 億；商品型凈流入-1.13 億，環(huán)比減少 0.92 億；QDII 型凈流入-2.59 億，環(huán)比減少 4.81 億；債券型凈流入-4.08億，環(huán)比減少 4.63 億。圖 22：場內(nèi) ETF 周度凈流入(億)圖 23：股票型貨幣型基金存量規(guī)模(億)數(shù)據(jù)來源： ，Wind數(shù)據(jù)來源：

27、，Wind新發(fā)基金：本周新發(fā)行基金份額為 111.7 億份本周新發(fā)行基金 16 只，其中股票型基金 2 只，混合型基金 8 只，債券型基金 6 只。本周新發(fā)行基金份額為 111.7 億份，其中股票型基金 13.05 億份，混合型基金 53.78億份，債券型基金 44.87 億份。四月基金發(fā)行份額為 1089.47 億份，較三月 1990.49億份下降 901.02 億份，其中股票型基金四月發(fā)行 190.38 億份，較三月 343.38 億份下降 153 億份。四月基金發(fā)行數(shù)量為 117 只，較三月 146 只下降 29 只，其中股票型24 只，較三月 24 只保持不變。圖 24：基金發(fā)行統(tǒng)計（

28、億份）圖 25：基金發(fā)行個數(shù)數(shù)據(jù)來源： ，Wind數(shù)據(jù)來源： ，Wind博弈存量指標(biāo)進(jìn)一步探底兩市日均成交額減少至 6175 億附近，市場存量規(guī)模小幅增加，至 1.33 萬億附近，博弈存量降至 0.465。本周日均成交額減少約 700 億，博弈存量指標(biāo)進(jìn)一步探底。市場近期向上受阻，日均成交額略有回落但仍然偏高，靜待觀望。圖 26： 特色指標(biāo)：博弈存量數(shù)據(jù)來源： ，Wind擴散指標(biāo)擇時：5 月暫歇，6 月攻勢重要通知：從 2020 年 5 月 17 日開始，我們將均線模型替換為估值模型。同時更新估值模型最近的兩次重要買賣信號作為參考，ROC 模型仍然延續(xù)之前的判斷，但刪去由于疫情影響進(jìn)行剔除的模

29、型。從 ROC 和估值擴散指標(biāo)模型來看，ROC 指標(biāo)于 2 月 27 日發(fā)出看空信號，估值指標(biāo)于 1 月 16 日發(fā)出看空信號，但估值模型即將觸發(fā)“買入”信號。ROC 擴散指標(biāo)擇時ROC 模型于 2 月 27 日收盤發(fā)出看空信號。ROC 模型近期兩次重要信號分別于 2018年 10 月 30 日收盤后發(fā)出金叉信號，于 2019 年 7 月 19 日收盤發(fā)出死叉信號；2019年 12 月 11 日收盤后發(fā)出金叉信號，于 2020 年 2 月 27 日收盤發(fā)出死叉信號。圖 27：滬深 300 指數(shù) ROC 擴散指標(biāo)走勢圖數(shù)據(jù)來源： ，Wind圖 28：滬深 300 指數(shù) ROC 擴散指標(biāo)歷史凈值曲

30、線數(shù)據(jù)來源： ，Wind估值擴散指標(biāo)擇時估值模型于 1 月 16 日收盤發(fā)出看空信號。估值模型近期兩次重要信號分別于 2017年 9 月 8 日收盤后發(fā)出金叉信號，于 2018 年 2 月 2 日收盤發(fā)出死叉信號；2018 年11 月 28 日收盤后發(fā)出金叉信號，于 2020 年 1 月 16 日收盤發(fā)出死叉信號。圖 29：滬深 300 指數(shù)估值擴散指標(biāo)走勢圖數(shù)據(jù)來源： ，Wind圖 30：滬深 300 指數(shù)估值擴散指標(biāo)歷史凈值曲線數(shù)據(jù)來源： ，Wind擴散指標(biāo)簡介擴散指標(biāo)是一個中長期擇時指標(biāo)，它基于成分股自身特征比例構(gòu)成。我們采用基于滬深 300 指數(shù)特征的擴散指標(biāo)進(jìn)行市場趨勢判斷。一般來說

31、當(dāng)擴散指數(shù)出現(xiàn)從高位回落，可能意味著觸發(fā)“賣出”信號，反之則是“買入”信號。同時可用擴散指標(biāo)的快慢線交點來進(jìn)行市場拐點判斷。從 2005 年開始回測至 2018 年 10 月 29 日，一共觸發(fā) 11 次做多信號，其中有 9 次盈利，勝率 82%，年化收益率 19.18%，年化波動率 16.42%，sharpe 比率 1.17，最大回撤 25.26%，最大回撤起始 2009-8-3，最大回撤結(jié)束 2009-8-31，收益回撤比 0.76，平均盈利 36.38%，平均虧損 5.93%，盈虧比 6.13。表 3：滬深 300 指數(shù)擴散指標(biāo)歷史信號回顧日期信號凈值日期信號凈值益率益率2005/6/3

32、001.0000.0%2014/3/1303.8500.0%2005/12/2211.00042.6%2014/7/1113.850119.1%2006/8/2501.4260.0%2015/6/2508.4360.0%2007/2/511.42668.7%2016/3/118.4364.6%2007/7/302.4050.0%2016/6/1308.8270.0%2008/11/2612.40563.0%2016/7/2718.8274.6%2009/9/3003.9190.0%2017/2/709.2310.0%2010/9/713.9199.6%2017/7/2419.23113.8%2

33、011/3/404.2970.0%2018/1/16010.5010.0%2012/2/114.297-1.7%2018/10/30110.50123.8%2012/8/704.2260.0%2019/7/19012.9960.0%2012/12/2514.2261.5%2019/12/11112.9964.67%2013/6/704.2880.0%2020/2/27013.6020%2013/11/514.288-10.2%單次交易收單次交易收數(shù)據(jù)來源： ，Wind指數(shù)與風(fēng)格風(fēng)格建議：成長中證 100 指數(shù)：本周中證 100 指數(shù)下跌 1.57%，今年累計收益-7.76%。中證 200 指數(shù)

34、：本周中證 200 指數(shù)下跌 0.69%，今年累計收益 2.98%。中證 500 指數(shù)：本周中證 500 指數(shù)上漲 0.0%，今年累計收益 4.56%。 中證 1000 指數(shù)：本周中證 1000 指數(shù)上漲 0.46%，今年累計收益 5.8%。圖 31：大、中、小盤凈值曲線數(shù)據(jù)來源： ，Wind表 4：巨潮風(fēng)格指數(shù)指數(shù)名稱大盤價值大盤成長中盤價值中盤成長小盤價值小盤成長上周-0.04%2.59%1.5%2.6%1.64%3.3%本周-1.5%-0.84%-0.88%0.0%-0.9%-0.07%數(shù)據(jù)來源： ，Wind本周為 2020 年第 19 個交易周，兩市中位數(shù)下跌 1.02%。本周中信一級

35、行業(yè)漲跌幅居前的有電子 2.45%，商貿(mào)零售 1.2%，家電 1.19%，食品飲料 1.04%，國防軍工 0.68%；漲跌幅居后的有農(nóng)林牧漁-4.34%，汽車-2.55%，建筑-2.06%，銀行-1.9%，房地產(chǎn)-1.89%。從風(fēng)格來看，本周市值風(fēng)格偏向小盤，中證 1000 上漲最多。從成長/價值風(fēng)格來看，成長相對占優(yōu)。消費占比上升，金融、周期、成長占比下降本周，在四大類板塊中，消費占比上升，金融、周期、成長占比下降。具體各板塊在全 A 成交額的占比為：消費板塊成交占比由 15.31%上升至 16.71%，所處分位由 45.49%上升至 58.29%分位；金融板塊成交占比由 6.10%下降至

36、4.84%，所處分位由15.36%下降至 0.00%；周期板塊成交占比由 10.64%下降至 10.27%，處于近一年的分位數(shù)由上周的 25.10%下降至 21.45%分位；成長板塊成交占比由上周的 33.20%下降至 32.25%，處于近一年的分位數(shù)由上周的 57.18%下降至 51.24%分位。（分位數(shù)越高表示成交占比處于歷史區(qū)間越高位臵）。圖 32：四大板塊成交占比變化數(shù)據(jù)來源： ，Wind申萬一級行業(yè)成交額占比本周非銀金融、采掘、銀行和公用事業(yè)行業(yè)處于過去一年成交占比 10%分位數(shù)以下；(1Y)(1Y)(1Y)(2Y)(2Y)(2Y)無行業(yè)處于過去一年成交占比 80%以上分位數(shù)。圖 3

37、3：申萬一級行業(yè)成交占比一覽表3.56%10.14%3.56%0.00%10.98%2.81%0.62%2.13%0.62%0.00%3.44%0.62%1.28%4.40%1.27%0.39%5.08%1.27%1.44%3.97%1.32%4.51%4.29%1.32%1.56%2.83%1.36%13.90%3.34%1.36%3.32%9.59%2.29%14.15%9.59%2.29%3.86%8.16%2.98%16.99%8.41%2.82%8.13%14.84%6.45%20.10%14.84%5.18%0.40%0.68%0.32%22.37%0.95%0.32%2.24%4

38、.06%1.71%22.74%5.46%1.71%1.49%2.33%1.24%23.06%2.82%1.24%0.64%1.48%0.35%25.73%2.56%0.35%5.68%8.78%4.52%27.24%9.84%4.52%1.65%2.94%1.05%32.02%4.52%1.05%0.96%1.70%0.49%38.74%1.70%0.49%2.50%4.29%1.33%39.51%4.29%1.26%2.78%4.08%1.80%42.85%4.67%1.80%4.75%6.81%3.07%44.72%6.81%2.93%10.15%15.98%4.95%47.13%15.9

39、8%4.95%0.63%0.95%0.33%48.36%1.54%0.33%4.12%6.21%2.09%49.23%6.21%1.55%4.57%6.99%2.16%49.74%6.99%2.16%1.99%2.49%1.39%54.56%3.42%1.39%1.43%1.99%0.73%55.30%2.82%0.73%15.51%20.05%8.80%59.67%20.05%5.91%5.23%6.57%2.88%63.64%6.61%2.88%4.92%5.44%3.58%72.19%5.96%3.58%1.86%2.23%0.88%72.44%3.18%0.88%9.12%0.00%0

40、.32%4.03%10.35%14.15%18.60%30.61%12.96%14.23%15.88%13.17%21.84%17.43%38.74%41.02%34.06%46.69%47.13%24.98%55.10%49.74%29.59%33.44%67.90%62.89%56.59%42.68%數(shù)據(jù)來源：Wind， 布林帶擇時滬深 300 指數(shù)：本周滬深 300 指數(shù)收盤價為 3913 點，下跌 1.28%，本周日均成交額為 1587 億，和上周 1794 億相比減少 207 億，20 日歷史波動率目前維持在 11.25%附近。圖 34：滬深 300 周線布林帶走勢圖數(shù)據(jù)來源： ，W

41、ind中證 500 指數(shù)：本周中證 500 收盤價為 5508 點，上漲 0.0%，本周日均成交額 1304億，與上周 1350 億相比減少 46 億，20 日歷史波動率目前維持在 14.94%附近。圖 35：中證 500 指數(shù)周線布林帶走勢圖數(shù)據(jù)來源： ，Wind創(chuàng)業(yè)板指：本周創(chuàng)業(yè)板指收盤價 2124 點，下跌 0.04%，本周日均成交額為 1245 億，較上周 1256 億減少 11 億，20 日歷史波動率目前維持在 15.84%附近。圖 36：創(chuàng)業(yè)板指周度布林帶走勢圖數(shù)據(jù)來源： ，Wind表 5：指數(shù)布林線指標(biāo)一覽指數(shù)名稱周漲跌最新收盤價20 周均線第一壓力線第二壓力線第一支撐線第二支撐

42、線滬深 300-1.28%3912.823938.554192.174258.513684.933618.6中證 5000.0%5507.935388.295743.815752.225032.765024.35創(chuàng)業(yè)板指-0.04%2124.311999.692159.872235.281839.511764.1數(shù)據(jù)來源： ，Wind新股收益率監(jiān)測新股收益率監(jiān)測（剔除科創(chuàng)板）本周證監(jiān)會核準(zhǔn)了 4 家IPO 批文。5 月新股開板收益率平均為 227.28%(以下統(tǒng)計不含科創(chuàng)板)，較 4 月上升 127 個百分點；A 類賬戶 4 月份打新收益率 1.2 個億規(guī)模年化收益率最高為 2.11%；C 類

43、非受限賬戶打新收益率 0.6 個億全滬市底倉年化收益率最高為 1.14%，1.2 個億年化收益率為 0.87%。圖 37：新股收益率統(tǒng)計2017.815.4 15.514.213.613.912.312.0 12.211.811.310.410.610.910.3 10.38.99.39.39.59.79.38.68.99.08.89.28.27.77.18.57.07.47.88.08.07.7 7.47.56.36.77.1 6.76.96.75.55.15.55.34.73.74.018161412108642800%700%600%500%400%300%200%100%2020202

44、0201920192019201920192019201820182018201820182018201720172017201720172017201620162016201620162016421210864212108642121086421210864200%數(shù)據(jù)來源： ，Wind4.58%4.07%0.25%0.51%0.85%1.59%1.81%2.11%0.11%0.00%0.00%2020 50.27%0.54%0.91%1.70%1.93%2.25%0.12%0.00%0.00%2020 40.32%0.63%1.05%1.97%2.25%2.62%0.12%0.00%0.0

45、0%2020 30.14%0.27%0.46%0.85%0.98%1.14%0.00%0.00%0.00%2020 20.09%0.17%0.28%0.53%0.61%0.71%0.00%0.00%0.00%2020 10.66%1.32%2.16%97%3.%4.51%5.190.34%0.00%0.00%2019 120.68%1.36%2.24%10%4.%4.66%5.360.29%0.00%0.00%2019 110.73%1.45%2.38%37%4.96%4.0%5.70.32%0.00%0.00%2019 100.78%1.55%2.55%66%4.%5.30%6.090.33

46、%0.00%0.00%2019 90.87%1.73%2.83%18%5.88%5.6%6.70.37%0.00%0.00%2019 80.55%1.10%1.77%3.19%3.61%.10%40.37%0.00%0.00%2019 70.52%1.04%1.73%3.18%3.61%.09%40.45%0.00%0.00%2019 60.54%1.09%1.82%3.34%3.78%.30%40.52%0.00%0.00%2019 50.56%1.12%1.87%3.43%3.90%.41%40.64%0.00%0.00%2019 40.51%1.03%1.71%3.18%3.61%.06

47、%40.70%0.00%0.00%2019 30.48%0.96%1.59%2.94%3.32%.75%30.49%0.00%0.00%2019 20.67%1.33%2.22%.09%50.99%0.00%0.00%2019 12.09%2.72%.51%305%5.49%5.4%6.00.50%0.00%0.00%20181.77%3.50%4%5.6%9.7910.92%12.32%5%5.41.22%1.30%20171.78%3.06%.22%466%5.95%5.1%6.28%6.43%6.36%6.4201610531.61.41.210.80.6圖 38：A 類賬戶普通打新收益

48、率(年化)監(jiān)控數(shù)據(jù)來源： ，Wind.0.24%0.49%0.82%1.53%1.74%2.03%0.08%0.00%0.00%2020 50.26%0.52%0.87%1.63%1.86%2.17%0.08%0.00%0.00%2020 40.31%0.61%1.02%1.91%2.18%2.54%0.08%0.00%0.00%2020 30.13%0.26%0.44%0.83%0.94%1.10%0.00%0.00%0.00%2020 20.08%0.16%0.26%0.49%0.56%0.66%0.00%0.00%0.00%2020 10.63%1.25%2.05%78%3.29%4.4

49、%4.90.29%0.00%0.00%2019 120.65%1.29%2.12%90%3.44%4.0%5.10.25%0.00%0.00%2019 110.69%1.38%2.26%16%4.73%4.4%5.40.00%0.00%0.00%2019 100.74%1.48%2.42%44%4.05%5.0%5.80.28%0.00%0.00%2019 90.82%1.64%2.69%93%4.60%5.4%6.40.00%0.00%0.00%2019 80.52%1.04%1.68%3.04%3.45%3.92%0.00%0.00%0.00%2019 70.50%0.99%1.65%3.

50、05%3.46%3.93%0.38%0.00%0.00%2019 60.52%1.05%1.75%22%3.65%3.5%4.10.00%0.00%0.00%2019 50.54%1.07%1.78%29%3.74%3.4%4.20.00%0.00%0.00%2019 40.49%0.99%1.64%3.06%3.47%3.91%0.00%0.00%0.00%2019 30.44%0.88%1.46%2.70%3.06%3.46%0.00%0.00%0.00%2019 20.60%1.20%2.00%67%3.14%4.61%4.0.00%0.00%0.00%2019 10.64%1.21%1

51、.92%29%3.68%3.17%4.0.40%0.00%0.00%20181.58%3.12%2%5.0%8.709.70%10.95%3%4.81.03%1.11%20171.44%2.56%60%390%4.16%5.39%5.2%5.61%5.52%5.6201610531.61.41.210.80.6圖 39：B 類賬戶普通打新收益率(年化)監(jiān)控數(shù)據(jù)來源： ，Wind0.52%0.58%0.65%0.75%0.87%0.61%1.14%202050.55%0.61%0.69%0.79%0.92%0.61%1.22%202040.63%0.70%0.79%0.90%1.05%0.54%

52、1.55%202030.29%0.32%0.36%0.42%0.49%0.27%0.70%202020.16%0.17%0.19%0.22%0.26%0.32%0.19%202011.31%1.46%1.64%1.88%2.19%.16%31.22%2019121.38%1.54%1.73%1.98%2.31%3.32%1.29%2019111.48%1.65%1.86%2.12%2.47%.56%31.38%2019101.59%1.77%1.99%2.27%2.65%.87%31.43%201991.77%1.97%2.21%2.53%2.95%.36%41.55%201980.88%0.

53、98%1.10%1.26%1.46%1.40%1.53%201970.82%0.91%1.02%1.17%1.37%1.47%1.27%201961.07%1.19%1.34%1.53%1.78%1.91%1.66%201950.91%1.01%1.14%1.30%1.52%1.73%1.31%201940.77%0.85%0.96%1.10%1.28%1.23%1.33%201930.69%0.77%0.87%0.99%1.16%1.10%1.22%201920.95%1.06%1.19%1.36%1.59%0.75%2.43%201911.10%1.22%1.37%1.57%1.83%0.

54、94%2.73%20182.19%2.43%2.74%3.13%.65%32.56%74%4.201720%5.8%5.70%6.5%7.43%8.670%5.911.43%201621.81.61.41.20.60.6圖 40：C 類賬戶普通打新收益率(年化)監(jiān)控數(shù)據(jù)來源： ，Wind8.2.科創(chuàng)板打新收益率監(jiān)控本周證監(jiān)會同意了 2 家企業(yè)的科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊。截至 5 月 17 日，5 月份 A 類賬戶打新收益率平均為 0.40%(1.2 個億規(guī)模)；4 月份 C 類非受限賬戶 0.6 個億全滬市底倉打新收益率平均為 0.86%，1.2 個億規(guī)模平均收益率為 0.43%。圖 41：A 類賬戶科創(chuàng)板打新收益率(月度)監(jiān)控0.60.811.21.5235102019 79.17%8.92%8.96%8.49%7.84%6.62