“經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)”的痛點

1、1、 點評8 月 14 日，國家統(tǒng)計局公布了我國 7 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中，7 月份社會消費(fèi)品零售總額（簡稱“社消”）同比名義下降 1.1%，較上期回升 0.7 個百分點，扣除價格因素實際下降 2.7%。固定資產(chǎn)投資累計同比下降 1.6%，累計增速較上期回升 1.5 個百分點。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長 4.8%，較上期持平。7 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展現(xiàn)出中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的諸多積極方面：政府托底下基建板塊回升，同時住宅需求旺盛，地產(chǎn)投資韌性十足。面對海外疫情的不斷反復(fù)，中國再次 發(fā)揮出“世界工廠”的優(yōu)勢，生產(chǎn)與出口表現(xiàn)尚好。但我們也要看到，消費(fèi)增速大幅不及市場預(yù)期。除了歸因于網(wǎng)絡(luò)購物節(jié)的“透支效應(yīng)”之外

2、，這是否也反映出居民消費(fèi)內(nèi)生動力的不足？在此情況下，表現(xiàn)尚好的汽車零售，下半年是否還能保持高增長？在未來需求不確定性較高的情況下，盡管本月制造業(yè)生產(chǎn)走高，企業(yè)家信心仍顯不足，制造業(yè)投資的回暖節(jié)奏較慢。目前，我們提出了“以國內(nèi)大循環(huán)為主體”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念?！皣鴥?nèi)大循環(huán)”中，消費(fèi)毫無疑問居于核心地位，也是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)“痛點”。為了繼續(xù)推動居民消費(fèi)，更多“促消費(fèi)”、“保民生”、“穩(wěn)就業(yè)”的政策仍待落地和發(fā)力。圖 1：7 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概況圖表標(biāo)題%社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比1272-3-8-13-18-23-282016/112017/062018/012

3、018/082019/032019/102020/05資料來源：WIND、國海證券研究所1.1、 社會消費(fèi)品零售總額社會消費(fèi)品零售總額方面，“618”網(wǎng)絡(luò)購物節(jié)帶來的刺激效應(yīng)消退，多數(shù)門類消費(fèi)品零售增速大幅回落，但社消數(shù)據(jù)中仍有亮點，具體來看：隨著網(wǎng)絡(luò)購物在社消中占比的增大，網(wǎng)絡(luò)購物節(jié)帶來的季節(jié)性擾動愈加明顯。從往年“618”及“雙十一”的數(shù)據(jù)來看，購物節(jié)一般對后續(xù) 1 至 2 個月的消費(fèi)產(chǎn)生透支，因此本月糧油、飲料、煙酒、服飾、化妝品、日用品、家用電器、通訊器材類零售額增速明顯回落。預(yù)計 8 月份上述品類消費(fèi)同比增速有所回升，但透支效應(yīng)仍存于家用電器、通訊器材等耐用消費(fèi)品中，相關(guān)品類消費(fèi)增速

4、弱反彈，不及全年平均水平。汽車零售繼續(xù)保持良好勢頭。7 月份汽車零售額同比增長 12.3%，較上期大增20.5 個百分點。7 月汽車零售增速的大幅增長，除了歸功于去年 6 月份“國五”去庫存帶來的高基數(shù)效應(yīng)消退以外，7 月份汽車零售環(huán)比增速也表現(xiàn)良好，與 2016、17 年相當(dāng)，遠(yuǎn)好于 2019 年的水平。若今年汽車零售環(huán)比繼續(xù)保持 16、 17 年的水平，四季度汽車零售同比增速可達(dá) 15%以上。油價上漲，石油制品零售不增反降。7 月份石油制品銷售同比下降 13.9%，較上期下滑 0.9 個百分點。一般來說，石油制品零售額與國內(nèi)汽、柴油價格高度相關(guān)，然而 7 月國內(nèi)汽油價格同比繼續(xù)上行，石油制

5、品零售增速不增反降。主要原因在于今年夏季旅游出行大幅低于往年同期水平，造成了實際石油制品消費(fèi)量的明顯下滑。另外，7 月份金、銀等貴金屬價格大幅上漲，金銀珠寶類零售額增速明顯走高；餐飲收入增速仍位于零以下，反映疫情對于消費(fèi)心理的影響尚未完全消除。圖 2：“購物節(jié)”相關(guān)消費(fèi)品類同比增速大幅走低圖 3：通訊器材類消費(fèi)“透支效應(yīng)”持續(xù)兩個月2020-062020-076025 %20151050-550403020100-10-20-30-40通訊器材類零售額：環(huán)比%2015 20182016201920172020456789101112資料來源：WIND、國海證券研究所資料來源：WIND、國海證券

6、研究所 圖 4：汽車零售環(huán)比與 2016、17 年相當(dāng)圖 5：7 月石油制品零售增速不增反降35302520151050-5-10-15-20汽車零售額：環(huán)比403020100-10-20-30-40零售額:石油及制品類:當(dāng)月同比%2015 20182016201920172020%零售價:93#汽油:月:同比4567891011122015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01資料來源：WIND、國海證券研究所資料來源：WIND、國海證券研究所、 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資三大項中，制造業(yè) 1-7 月份累計投資同比下降 10.2%，7 月份單月投

7、資同比下降 3.11%，單月同比僅較 6 月份上行 0.37 個百分點；基建（不含電力）1-7 月累計投資同比下降 1.0%，單月投資同比增長 7.89%，單月投資同比較 6 月份上行 1.09 個百分點；房地產(chǎn) 1-7 月份累計投資同比增長 3.4%，7 月份單月投資同比增長 11.67%，單月投資同比較 6 月份增長 3.13 個百分點。圖 6：固定資產(chǎn)三大項累積同比（未剔除統(tǒng)計口徑變化）圖 7：固定資產(chǎn)三大項當(dāng)月同比3020100-10-20-30-40制造業(yè)基建%固定資產(chǎn)房地產(chǎn)403020100-10-20-30-40%房地產(chǎn)制造業(yè)基建2017-02 2017-09 2018-04 2

8、018-11 2019-06 2020-012016-032017-032018-032019-032020-03資料來源：WIND、國海證券研究所資料來源：WIND、國海證券研究所制造業(yè)投資中，傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)分化。紡織、有色、電氣機(jī)械行業(yè)投資單月同比大幅上行并轉(zhuǎn)負(fù)為正。化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)、金屬制品業(yè)、通用、專用設(shè)備制造業(yè)投資當(dāng)月同比不增反降。新興行業(yè)中，前期醫(yī)藥制造業(yè)投資過熱的勢頭稍有緩和，單月投資同比由上月的31.02%回落至 19.83%，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資繼續(xù)保持高速增長，當(dāng)月同比增長 17.28%，增速較上月繼續(xù)提升。5、6 月份工業(yè)企業(yè)利潤同比轉(zhuǎn)正，成為我國經(jīng)濟(jì)企

9、穩(wěn)向好的積極表現(xiàn)。但一般工業(yè)利潤向投資的傳導(dǎo)時間在 1 年左右，年內(nèi)制造業(yè)投資預(yù)計仍將維持弱復(fù)蘇的態(tài)勢。圖 8：紡織、有色、電氣機(jī)械單月投資同比向好圖 9：化工、金屬、通用/專用設(shè)備單月投資走弱紡織業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)金屬制品業(yè)40 通用設(shè)備制造業(yè)50 電氣機(jī)械及器材制造業(yè)%專用設(shè)備制造業(yè)%403020100-10-20-30-40-503020100-10-20-30-402018-032018-092019-032019-092020-03-502018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03資料來源：WIND、國

10、海證券研究所資料來源：WIND、國海證券研究所圖 10：新興行業(yè)投資持續(xù)高增長圖 11：制造業(yè)投資復(fù)蘇趨弱6050403020100-10-20-30醫(yī)藥制造業(yè)403020100-10-20-30-40-50工業(yè)企業(yè):利潤總額:當(dāng)月同比:+12月計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)%制造業(yè)投資當(dāng)月同比%2018-022018-082019-022019-082020-022013-022015-022017-022019-022021-02資料來源：WIND、國海證券研究所資料來源：WIND、國海證券研究所南方雨季過后，前期受天氣影響而拖延的基建項目陸續(xù)開工，7 月份基建投資單月增速回升。由于天氣

11、炎熱，8 月是傳統(tǒng)的基建弱月，但今年夏季的基建趕工，或推動 8 月基建投資增速超季節(jié)性。同時 8、9 月份利率債發(fā)行進(jìn)入年內(nèi)的第二高峰，基建投資增速仍有繼續(xù)向上的動力。圖 12：8 月政府債務(wù)融資將繼續(xù)放量（統(tǒng)計至 8 月 14 日）120001000080006000400020000-2000-4000-6000-800020國債+地方債同比新增億元基建(不含電力):當(dāng)月同比（右軸）%151050-52018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/08-1020

12、18/022018/042018/06資料來源：WIND、國海證券研究所近期樓市熱度再起，繼 5 月份疫情期間積壓的購房需求釋放之后，7 月份地產(chǎn)銷售增速再度走高，當(dāng)月同比增長 9.46%，較上月增速上行 7.33 個百分點，為年內(nèi)的次高值。區(qū)域上，東部地區(qū)單月銷售增速最高，而西部地區(qū)連續(xù)兩個月走弱。從 30 大中城市數(shù)據(jù)上看，7 月份一線城市商品房成交面積年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，并大幅增長 11.05%；三線城市成交面積增長 17.28%，繼續(xù)保持較高增速；二線城市成交面積同比有所下滑。銷售情況好轉(zhuǎn)刺激房企開工補(bǔ)庫存，7 月份新開工面積單月同比增長 11.32%，較上月上行 2.47 個百分點；施工面

13、積單月同比增長 16.63%，較上月增長 5.2 個百分點；竣工面積同比下降 14.00%，增速較上月進(jìn)一步走低。資金方面，本月地產(chǎn)投資增速上行，除了由銷售轉(zhuǎn)好帶來的購房戶預(yù)付款、按揭款貢獻(xiàn)外，房企自籌資金也大幅增長。“730”政治局會議上，中央再度強(qiáng)調(diào)“房住不炒”的紅線，諸多熱點城市也相繼收緊樓市政策，將對接下來地產(chǎn)投資增速產(chǎn)生負(fù)面影響，但總體上地產(chǎn)韌性仍存。圖 13：各區(qū)域地產(chǎn)銷售單月增速情況圖 14：各線城市商品房成交面積當(dāng)月同比東部地區(qū)中部地區(qū)西部地區(qū)%30150一線城市二線城市三線城市%20100105000-10-20-50-302017-03 2017-10 2018-05 20

14、18-12 2019-07 2020-02-1002014-012016-012018-012020-01資料來源：WIND、國海證券研究所資料來源：WIND、國海證券研究所圖 15：房地產(chǎn)新開工、施工、竣工情況圖 16：房地產(chǎn)投資資金來源情況80%6040200-20-40房屋新開工面積:同比房屋施工面積:同比 房屋竣工面積:同比國內(nèi)貸款利用外資自籌定金及預(yù)付款個人按揭20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%2018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-0920

15、19-112020-012020-032020-052020-07-20.00%-602015-022016-022017-022018-022019-022020-02資料來源：WIND、國海證券研究所資料來源：WIND、國海證券研究所、 工業(yè)增加值7 月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)平穩(wěn)增長。三大門類中，采礦類、電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)分別同比增長-2.6%、1.7%，增速較上月下行 4.3、3.8 個百分點。制造業(yè)增加值同比增長 6.0%，增速較上月上行 0.6 個百分點。海外國家疫情反復(fù)，國內(nèi)汽車等耐用消費(fèi)品銷量向好，內(nèi)、外需共同推動制造業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇。受基建需求的推動，7 月份鋼材產(chǎn)量繼續(xù)保持高增長

16、。汽車零售數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)也傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，汽車產(chǎn)量同比增長明顯。7 月份出口交貨值同比增長 1.6%，較上月下行 1 個百分點。圖 17：出口交貨值同比略有下行圖 18：制造業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)圖表標(biāo)題工業(yè)增加值:當(dāng)月同比%工業(yè)企業(yè):出口交貨值:當(dāng)月同比（右軸）%112091571053510-1-5-3-5-1014%121086420-2-4-6采礦業(yè)制造業(yè)電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)2017/012017/102018/072019/042020/012015/102016/102017/102018/102019/10資料來源：WIND、國海證券研究所資料來源：WIND、國海證券研究所圖 19

17、：7 月鋼材產(chǎn)量繼續(xù)高增長圖 20：7 月汽車產(chǎn)銷均上行圖表標(biāo)題圖表標(biāo)題%產(chǎn)量:鋼材:當(dāng)月同比產(chǎn)量:水泥:當(dāng)月同比 產(chǎn)量:焦炭:當(dāng)月同比2520151050-5-10-15-20-252017/122018/072019/022019/092020/0440產(chǎn)量:汽車:當(dāng)月同比%零售額:汽車類:當(dāng)月同比3020100-10-20-30-40-502014/12 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12資料來源：WIND、國海證券研究所資料來源：WIND、國海證券研究所7 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展現(xiàn)出中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的諸多積極方面：政府托底下基建板塊回升，同時住宅需求旺盛，地產(chǎn)投資韌性十足。面對海外疫情的不斷反復(fù)，中國再次發(fā) 揮出“世界工廠”的優(yōu)勢，生產(chǎn)與出口表現(xiàn)