H1證券行業(yè)業(yè)績綜述

1、目錄1、香港證券行業(yè) 2020H1 經(jīng)營回顧 .- 4 -1.1、市場活躍度提升，滬深港通屢創(chuàng)新高.- 4 -1.2、IPO 保持高速增長，中資美元債指數(shù)波動影響投資收益.- 5 -1.3、客戶保證金減值撥備計提放緩，客戶資產(chǎn)質(zhì)量有所提升.- 7 -1.4、在港券商經(jīng)營情況.- 7 -2、AH 股券商 2020H1 證券行業(yè)經(jīng)營情況.- 11 -2.1、2020H1 行業(yè)整體業(yè)績增長，A+H 券商總體上盈利優(yōu)于行業(yè).- 11 -2.2、上半年流動性充裕，市場交投活躍帶動經(jīng)紀收入提升.- 12 -2.3、股權(quán)融資業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，再融資業(yè)務(wù)回暖.- 13 -2.4、資管繼續(xù)向主動管理轉(zhuǎn)型.- 15

2、-2.5、受市場波動影響，投資收益增速放緩.- 15 -2.6、信用交易熱情回升，兩融業(yè)務(wù)增長.- 16 -3、2020H2 展望 .- 17 -3.1、港股市場展望.- 17 -3.2、A 股市場展望.- 19 -4、風險提示.- 21 -圖 1、 聯(lián)交所股本證券日均成交額及同比增速.- 4 -圖 2、 主要中資券商香港子公司 2020H1 經(jīng)紀業(yè)務(wù)增幅.- 4 -圖 3、 港股通（南向）日均成交額及同比增速.- 5 -圖 4、 滬股通/深股通（北向）日均成交金額.- 5 -圖 5、 香港市場 IPO 融資規(guī)模及數(shù)量.- 5 -圖 6、 2020H1 香港市場前十大融資項目.- 5 -圖 7

3、、 亞洲（除日本）G3 高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模.- 6 -圖 8、 中資美元債彭博巴克萊指數(shù) .- 7 -圖 9、 主要在港中資券商 2020H1 投資收益.- 7 -圖 10、 主要中資在港券商保證金業(yè)務(wù)減值撥備余額.- 7 -圖 11、 主要中資券商保證金業(yè)務(wù)余額.- 7 -圖 12、 中金公司營業(yè)收入按類別.- 9 -圖 13、 中金公司投資銀行收入及同比增速.- 9 -圖 14、 國泰君安國際營業(yè)收入按類別.- 10 -圖 15、 國泰君安國際企業(yè)融資收入構(gòu)成.- 10 -圖 16、 華興資本各業(yè)務(wù)部門收入.- 11 -圖 17、 華興資本投資管理部門收入.- 11 -圖 18、 證券行業(yè)營

4、業(yè)收入及同比增速.- 11 -圖 19、 證券行業(yè)凈利及同比增速.- 11 -圖 20、 A+H 券商 2020H1 收入及同比增速.- 12 -圖 21、 A+H 券商 2020H1 凈利潤及同比增速.- 12 -圖 22、 A+H 券商 2020H1 收入結(jié)構(gòu) .- 12 -圖 23、 A+H 券商ROE 及行業(yè)平均ROE .- 12 -圖 24、 經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入及同比增速.- 13 -圖 25、 滬深兩市歷年成交速.- 13 -圖 26、 投行業(yè)務(wù)收入及同比增速.- 13 -圖 27、 歷年 IPO 數(shù)量及首發(fā)募資金額.- 13 -圖 28、 主承銷商承銷收入與IPO 承銷金額前五公司.-

5、 14 -圖 29、 2020H1 債券承銷前五券商 .- 14 -圖 30、 再融資規(guī)模.- 14 -圖 31、 券商資管規(guī)模及同比增速.- 15 -圖 32、 資管業(yè)務(wù)收入及同比增速.- 15 -圖 33、 券商 Q2 主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模 TOP10 .- 15 -圖 34、 券商主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模占比.- 15 -圖 35、 行業(yè)自營業(yè)務(wù)歷年收入和同比增速.- 16 -圖 36、 滬深 300 歷年的漲跌幅.- 16 -圖 37、 A+H 券商 2020H1 投資相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模及增速.- 16 -圖 38、 主要 A+H 券商 2020H1 交易性金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu).- 16 -圖 39、

6、利息類業(yè)務(wù)收入及同比增速.- 17 -圖 40、 A+H 券商 2020H1 兩融業(yè)務(wù)余額.- 17 -表 1：主要中資機構(gòu)在香港市場 IPO 融資承銷規(guī)模及排名.- 5 -表 2：主要中資機構(gòu)在香港市場亞州（除日本）G3 高收益?zhèn)袖N規(guī)模及排名- 6 -表 3、2020H1 主要中資在港券商經(jīng)營情況（單位：億港元）.- 8 -表 4、中概股潛在回歸名單（截至 2020.8.4） .- 17 -表 5、港股通納入規(guī)則.- 18 -表 6、紅籌改革具體實施辦法.- 19 -表 7、基金投顧業(yè)務(wù)分批試點名單.- 20 -表 8、目前公募基金牌照持牌券商名單.- 20 -表 9、券商行業(yè)估值表.-

7、21 -報告正文1、香港證券行業(yè) 2020H1 經(jīng)營回顧1.1、市場活躍度提升，滬深港通屢創(chuàng)新高根據(jù)港交所披露的數(shù)據(jù)，2020H1，香港市場日均成交額 1175.4 億港元，同比增長 23.1%。其中聯(lián)交所股本證券日均成交額為 1000 億港元，同比增長 33.2%?；ヂ?lián)互通日均成交額再創(chuàng)新高，2020H1，北上資金總成交額為 8.2 萬億元，同比增長67.6%，日均成交額 743 億元（其中滬股通 316 億元，深股通 427 億元），同比增長 78.4%；南下資金成交額 2.2 萬億港元，同比增長 76.3%，日均成交 206.1 億港元（其中滬港通 118.6 億元，深港通 87.6 億

8、元），同比增長 85.7%。港股通成交金額占港股總成交金額比重逐年升高。2020H1 達到 19.3%，中國內(nèi)地資金持續(xù)影響港股生態(tài)。2020H1，海通國際抓住疫情帶來變局和機遇，加速財富管理轉(zhuǎn)型，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入增幅為 54%，大幅跑贏市場成交增速；國泰君安國際經(jīng)紀收入達 2.76 億港元，同比下降 5%，主要由于客戶參與香港股票市場配售活動的數(shù)量下降所致，但二級市場交易傭金同比增長 21%，與市場成交情況基本一致。圖1、聯(lián)交所股本證券日均成交額及同比增速圖2、主要中資券商香港子公司 2020H1 經(jīng)紀業(yè)務(wù)增幅3320-821國際120 十億港元% 50%42.241.8100.040股本證券日

9、均成交額增速1008060402012.256.279.950.2-37.271.284.218.369.2-17.833.2 3020100-10-20-30-40交銀國際興證海通國際 5602014A2015A2016A2017A2018A2019A 2020H1聯(lián)交所股本證券日均成交額同比增速（右軸）-50國泰君安國際-20-100102030405060資料來源: 港交所財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理注：股本證券含港股通，不含牛熊證等衍生權(quán)證資料來源: 公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理注：國泰君安國際為二級市場交易傭金收入圖3、港股通（南向）日均成交額及同比增速圖4、滬股通/

10、深股通（北向）日均成交金額250億港元136.6%2062001501279810810022.129.45034420160140120100806040200-20-4085.7-15.1十億元31.5245.611.621.38.831.720.442.75.66.4807060504030201002015A2016A2017A2018A2019A2020H1港股通同比增長（右軸）2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1滬股通深股通資料來源: 港交所財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源: 港交所財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理1.2、IPO 保持

11、高速增長，中資美元債指數(shù)波動影響投資收益2020H1，中國香港市場新上市公司達 64 家，共募集資金 875.1 億港元，同比增長21.8%，主要受益于中概股回歸，2020H1 網(wǎng)易和京東先后回歸港股，合計募資額占比達到 60%，網(wǎng)易于 6 月 11 日在港上市，首發(fā)募資 242.6 億港元；京東于 6 月18 日在港上市，首發(fā)募資 300.6 億港元。從行業(yè)來看，募資金額前三行業(yè)為軟件服務(wù)、醫(yī)療保健設(shè)備和服務(wù)、藥品及生物科技，分別募資 564.4 億、85.1 億、76.9億港元，占比 64.2%、9.7%、8.7%。港股市場 IPO 承銷規(guī)模前 20 大機構(gòu)排行榜中，中資機構(gòu)有 11 家公

12、司入圍，其中前 10 榜單有 9 家中資機構(gòu)，11 家中資承銷額占比達 55.18%。其中券商排名前三的是華泰證券、中金公司和海通國際，承銷額分別為 6.7 億美元、5.1 億美元、5.0億美元。圖5、香港市場 IPO 融資規(guī)模及數(shù)量圖6、2020H1 香港市場前十大融資項目350十億港元312.9家數(shù)250300288.0263.1250232.5174200200195.3150169.0150128.510010087.55050-064110126122138218183十億港元34.624.33.63.02.72.62.62.52.41.940353025201510502013A

13、2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1首發(fā)募資金額IPO數(shù)量（右軸）資料來源: 港交所官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源: Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理中資機構(gòu)2020H1 IPO 承銷規(guī)模（百萬美元）市占率(%)排名招銀國際927.718.181華泰證券668.726.072中銀國際639.895.644表 1：主要中資機構(gòu)在香港市場 IPO 融資承銷規(guī)模及排名建設(shè)銀行622.415.495農(nóng)業(yè)銀行584.675.156工商銀行574.995.077中金公司508.244.488海通國際503.164.439中信證券430.89

14、3.8010國泰君安國際401.853.5411交通銀行377.753.3313資料來源: Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理受市場波動影響，中資美元債發(fā)行大幅下降。市場劇烈波動或影響中資美元債發(fā)行及交易。2020H1，市場發(fā)行亞洲（除日本）高收益中資美元債共計 307.8 億美元，同比下降了 40.6%；承銷排行前 20 中，有 9 家中資機構(gòu)入圍，中資機構(gòu)承銷規(guī)模前三名為海通證券、天風國際和國泰君安，分別承銷 19.9 億美元、13.5 億美元和 13.3 億美元。圖7、亞洲（除日本）G3 高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模850.6億美元186.2%539.467.3368.3307.821

15、4.0188.5112.6-47.4-40.6-31.7131.090080070060050040030020010002014A2015A2016A2017A2018A2019A 2020H1200150100500-50-100市場總發(fā)行額同比增速（右軸）資料來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理表 2：主要中資機構(gòu)在港股市場亞州（除日本）G3 高收益?zhèn)袖N規(guī)模及排名美元）海通證券1986.846.453天風國際1348.424.385國泰君安1332.274.336中信銀行1242.364.047中國銀行1000.423.2510建設(shè)銀行711.162.3115中信證券

16、685.392.2317東方證券626.052.0318招商銀行538.591.7519中資機構(gòu)2020H1 亞州除日本 G3 高收益?zhèn)袖N規(guī)模（百萬市占率(%)排名資料來源: Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理中資美元債指數(shù)走勢波動影響券商投資收益。從中資美元債彭博巴克萊指數(shù)走勢看，今年以來,尤其是 3 月波動明顯加劇，但從 4 月底起，中資美元債市場有所回暖，6 月底回升至 2 月份高位水平。部分在港中資券商受其波動影響，投資收益出現(xiàn)較大幅度的同比下跌。2020H1，海通國際投資收益 9.7 億港元，同比下降 46%；國泰君安國際投資收益 5.1 億港元，同比下降 31%。圖

17、8、中資美元債彭博巴克萊指數(shù)圖9、主要在港中資券商 2020H1 投資收益250245240235230225220215210205200120010008006004002002017/5/312017/6/302017/7/312017/8/312017/9/302017/10/312017/11/302017/12/312018/1/312018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3

18、/312019/4/302019/5/312019/6/302020/7/312020/8/312020/9/302019/10/312019/11/292019/12/312020/1/312020/2/282020/3/312020/4/302020/5/292020/6/300海通國際國泰君安國際 申萬宏源香港交銀國際80百萬港元966.0%59.7513.012.5410.8541.6-30.7-46.06040200-20-40-60投資收益同比增速（右軸）資料來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理1.3、客戶保證金減值

19、撥備計提放緩，客戶資產(chǎn)質(zhì)量有所提升各家公司繼續(xù)采取審慎的孖展業(yè)務(wù)策略，截至 2020 年 6 月底，海通國際和國泰君安國際計提孖展減值余額分別為 9.8 億港元和 15.2 億港元，較去年年底僅分別上升 1 億港元和 0.4 億港元；孖展余額分別為 114.5 和 134.8 億元，同比分別-9.3%和+15.0%。借貸組合不斷優(yōu)化且貸款價值比例保持高位，海通國際和國泰君安國際貸款價值比（LTV）保持較高水平，分別約為 24%和 33%。在客戶保證金業(yè)務(wù)方面減值計提已有所放緩，風控管理效益亦逐漸顯現(xiàn)，客戶資產(chǎn)質(zhì)量有所提升。圖10、主要中資在港券商保證金業(yè)務(wù)減值撥備余額圖11、主要中資券商保證金

20、業(yè)務(wù)余額億港元14.815.29.88.86.2 5.83.34.02.510.1 0.016141210864202015A2016A2017A2018A2019A2020H1海通國際國泰君安國際250200150100500億港元208.2188.8166.1165.733.919.629.2135.017.2 124.3134.879.496.284.14.35.85191112013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1海通國際國泰君安國際資料來源：公司年報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：公司年報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理1

21、.4、在港券商經(jīng)營情況2020H1，主要中資在港券商業(yè)績下滑，主要受疫情影響，投行業(yè)務(wù)展業(yè)受阻，同時市場波動加劇，中資美元債走勢大幅波動，引起券商投資收益分化。主要中資在港券商營收情況：海通國際（35.5 億港元）、國泰君安國際（18.0 億港元）、交銀國際（10.0 億港元）、申萬宏源香港（4.1 億港元）、興證國際（4.1 億港元）。海通國際實現(xiàn)營收同比下降 13.2%，主要源于投資收益受市場波動影響大幅降低；凈利潤同比大幅下滑 50%，主要是受一項銀團貸款違約影響，上半年大幅計提減值撥備，共計計提了 6.63 億元（較 19H1 增長 82 倍）的抵押融資撥備。國泰君安國際受企業(yè)融資業(yè)務(wù)

22、下滑拖累，營收同比下降 23.9%，但凈利潤下滑幅度小于營收下滑幅度，主要得益于其卓有成效的成本管理。表 3、2020H1 主要中資在港券商經(jīng)營情況（單位：億港元）證券簡稱營業(yè)收入2020H1營業(yè)收入2019H1同比%凈利潤2020H1凈利潤2019H1同比%凈利率%ROE 2020H1凈資產(chǎn)總資產(chǎn)（億港元）0665.HK海通國際35.540.9-13.25.210.4-49.814.71.9271.61563.21788.HK國泰君安國際18.023.6-23.96.16.4-6.133.74.7146.01254.10218.HK申萬宏源香港4.13.712.50.80.83.319.62

23、.139.3150.53329.HK交銀國際10.07.829.12.82.510.628.14.369.0223.96058.HK興證國際4.16.5-37.7-2.91.3-317.4-70.4-7.735.5252.4資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理中金公司：投行業(yè)務(wù)保持龍頭地位，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步多元化中金公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從高度依賴投行業(yè)務(wù)逐漸走向平衡。投行業(yè)務(wù)保持龍頭地位，同時投行積累的大量優(yōu)質(zhì)客戶促進公司財富管理和固定收益等業(yè)務(wù)發(fā)展。業(yè)績保持高增長。2020H1 中金實現(xiàn)收入 142.9 億元，同比增長 39.6%；歸母凈利潤 30.5 億元，同比增長 62.2%；每股收益

24、0.69 元，同比增長 56.8%。主要驅(qū)動因素包括：1）資本市場改革紅利持續(xù)釋放，投行保薦及承銷業(yè)收入大幅增長，2）市場行情走高及科創(chuàng)板跟投帶來投資收益大幅增長。投行業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固。2020H1 中金實現(xiàn)投行傭金及手續(xù)費收入 20.8 億元，同比增長 71.9%，其中 IPO 保薦承銷收入同比大幅增長 311%。完成 A 股 IPO 項目 13 單，包括融市場資規(guī)模前十大 IPO 中 6 單，市占率 15.9%；在港股市場繼續(xù)保持領(lǐng)先，項目包括保薦網(wǎng)易二次上市。投資收益大幅增長。2020H1 中金實現(xiàn)投資收益 55.0 億元，同比增長 59%，主要來自權(quán)益投資收益增長。權(quán)益投資同比增長 1

25、26.9%，占投資收益比重達到 48.9%，主要是因為 1）上半年股票市場行情整體上行及公司場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模增加，2）因科創(chuàng)板跟投而持有的證券產(chǎn)生顯著收益。財富管理把握市場時機，與騰訊合資公司注冊成立。2020H1，市場交易活躍，中金交易市場份額顯著回升。財富管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 35.3 億元，同比增長 16.2%；客戶資產(chǎn)規(guī)模大幅增長 41.6%。公司與騰訊的合資金融科技公司金騰科技已于 6月正式注冊成立，未來公司財富管理業(yè)務(wù)將加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型。股票業(yè)務(wù)實現(xiàn)大幅增長。2020H1，受疫情影響全球市場大幅波動，中金證券利用國內(nèi)市場上行優(yōu)勢，促進中國內(nèi)地和中國香港業(yè)務(wù)聯(lián)動，股票業(yè)務(wù)保持高速增長，實

26、現(xiàn)收入 31.5 億元，同比增長 68.2%。境內(nèi)中金覆蓋大部分基金及保險客戶的港股業(yè)務(wù)，港股通業(yè)務(wù)市場份額保持領(lǐng)先。圖12、中金公司營業(yè)收入按類別圖13、中金公司投資銀行收入及同比增速億元31.524.218.710.340353025201510502019H12020H1投資銀行股票業(yè)務(wù)固定收益投資管理財富管理其他45億元%38.7134.729.829.926.023.324.216.838.6-12.814.927.929.340353025201510502014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1投資銀行同比增長（右軸）1601401201008060

27、40200-20-40資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理國泰君安國際：疫情影響下業(yè)績表現(xiàn)較強韌性，擴表后多項業(yè)務(wù)或迎來長足發(fā)展2020H1，全球經(jīng)濟、金融市場和營商環(huán)境普遍受疫情影響，國泰君安國際憑借多元化的發(fā)展策略及有效的成本管理，中期業(yè)績表現(xiàn)出較大韌性，同時適時擴表推進金融產(chǎn)品、客戶貸款等多項業(yè)務(wù)發(fā)展。整體業(yè)績同比有所下降，利潤端表現(xiàn)較強韌性。2020H1 國泰君安國際實現(xiàn)營收18.0 億港元，同比下降 22.7%，主要系企業(yè)融資業(yè)務(wù)受疫情影響大幅下滑所致；實現(xiàn)歸母凈利潤 6.1 億港元，同比小幅下降 5.5%，降幅遠低于營收，

28、主要受益于有效的運營及融資成本控制，及減值計提大幅降低。財富管理平臺逆市發(fā)展，二級市場經(jīng)紀交易傭金增速與市場一致。2020H1，國泰君安國際經(jīng)紀業(yè)務(wù)分部收入同比下降 5%，主要系客戶參與香港股票市場配售活動的數(shù)量下降所致。但二級市場交易傭金同比增長 21%，與市場成交情況基本一致。受疫情影響投行業(yè)務(wù)收入大幅減少，但積累的優(yōu)質(zhì)項目預計于下半年逐步上市，全年收入可觀。2020H1 國泰君安國際實現(xiàn)投行收入 2.4 億港元，同比大幅下降 46.4%。疫情嚴重影響企業(yè)客戶發(fā)行債券融資的進程和意愿，債券承銷費收入同比下降 37%；但公司于中資美元債市場占有率仍保持前列。股票資本市場收入同比大幅下降 78

29、%，主要系受疫情影響上半年市場整體 IPO 數(shù)量下降。7 月以來，國泰君安國際參與了思摩爾國際、金融街物業(yè)等重要項目承銷，下半年預計積累的項目將逐步上市，全年股票承銷收入仍較可觀。圖14、國泰君安國際營業(yè)收入按類別圖15、國泰君安國際企業(yè)融資收入構(gòu)成1,2001,0008006004002007.0億港元5.94.82.01.40.80.80.30.2 0.26.05.04.03.02.01.0百萬港元1,050736559518453292276243102402019H1經(jīng)紀企業(yè)融資2020H1貸款及融資金融產(chǎn)品、做市及投資資產(chǎn)管理0.02018A2019A2020H1債券承銷收入股票承銷

30、收入顧問及融資咨詢收費資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理3）華興資本：投資收益驅(qū)動盈利大幅提升，投行項目儲備豐富蓄勢待發(fā)華興資本是中國領(lǐng)先的服務(wù)新經(jīng)濟的金融機構(gòu)，致力于為中國新經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)者、投資人提供橫跨中國大陸、中國香港、美國三地的一站式金融服務(wù)。利潤大幅增長，投資管理業(yè)務(wù)貢獻顯著。2020H1 華興資本實現(xiàn)總營收 11.7 億元，同比增長 48.7%；歸母凈利潤 4.1 億元，同比增長 130%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤 6.3億元，同比大幅上漲 142.7%；基本每股盈利 0.83 元，同比上升 137.1%。投資管理業(yè)務(wù)收入強勢增長。

31、2020H1 華興資本投資管理收入及凈投資收益同比增加 105.3%至 6.4 億元；經(jīng)營利潤同比增長 166.6%至 3.9 億元。集團領(lǐng)投泡泡瑪特、跟投華大智造等明星項目；已完成投資的基金 IRR 平均 33%，回報倍數(shù)平均為2.1X。受疫情影響投行收入下降，項目儲備豐富蓄勢待發(fā)。2020H1 華興投行收入 2.7 億元，同比下降 21.6%。期內(nèi)參與明星 IPO 項目，為頭部公司提供投資顧問服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍不斷拓寬，成長為能為企業(yè)提供全生命周期業(yè)務(wù)的大投行團隊。7 月正式聘任原工銀國際董事長叢林先生為總裁，全面管理大投行業(yè)務(wù)，啟動體系架構(gòu)優(yōu)化升級工作。獲批兩枚新牌照，華菁資金回報率有望繼續(xù)

32、提升。2020H1 華菁分部錄得收入和凈投資收益 1.94 億元，同比增加 93.5%；營業(yè)利潤 4487 萬元，同比扭負為正。6 月，華菁在原來四項業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上獲批自營和代銷兩枚新牌照；分部收入來源更加多元化，盈利能力可期。圖16、華興資本各業(yè)務(wù)部門收入圖17、華興資本投資管理部門收入700600500400300200百萬元353.2313.3100.4276.8643.3194.2900百萬元808.6477.2450.1433 461.4.8314.0199.5148.551.0181.273.3185.280070060050040030020010002019H118.02020H

33、153.110002015A2016A2017A2018A2019A2020H1投資銀行投資管理華菁新業(yè)務(wù)管理費未實現(xiàn)附帶權(quán)益收入資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2、AH 股券商 2020H1 證券行業(yè)經(jīng)營情況2.1、2020H1 行業(yè)整體業(yè)績增長，A+H 券商總體上盈利優(yōu)于行業(yè)2020H1 受疫情影響，業(yè)績增速有所放緩，但總體依然保持正增長。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)披露，行業(yè) 2020H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 2134.0 億元，同比增長 19.3%，實現(xiàn)凈利潤 831.5 億元，同比增長 24.7%；行業(yè)凈資產(chǎn)同比增長 6.6%，達 2

34、.09 萬億元。行業(yè)半年度盈利能力提升，ROE 為 3.98%，較 2019H1 提升了 0.58pct。圖18、證券行業(yè)營業(yè)收入及同比增速圖19、證券行業(yè)凈利及同比增速33.71130.0666.27000億元121.0%1403000億元%20060005751.612010025002447.6153.51505000802000119.310040003000200023.01592.463.53604.83279.9 3113.335.42602.82662.919.32134.0-5.16040200150010001234.5965.5-8.584.81231.024.7831.

35、55001000-14.5-20500440.2-49.6-41.0-50-43.0-400-600-1002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1行業(yè)總營業(yè)收入同比增速（右軸）2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1凈利潤同比增速（右軸）資料來源：證券業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：證券業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2020H1，12 家 A+H 公司證券公司營收大多都實現(xiàn)了增長，營收排名前四的中信證券、海通證券、國泰君安和華泰證券分別實現(xiàn)營收 267.4 億元

36、（+22.7%）、177.9億元（+0.3%）、158.1 億元（+12.2%）和 155.4 億元（+39.9%）；歸母凈利潤排名前四的中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券和海通證券分別實現(xiàn)凈利 89.3 億元（+38.5%）、64.0 億元（+57.9%）、57.5 億元（+38.9%）和 54.8 億元（-0.8%）。就盈利能力來看，A+H 券商盈利能力總體上優(yōu)于行業(yè)平均水平。圖20、A+H 券商 2020H1 收入及同比增速圖21、A+H 券商 2020H1 凈利潤及同比增速267.4 億元%67.6177.952.2158.1 155.4 142.134.6133.939.9115.0 11

37、2.1 99.0 96.322.727.712.219.019.1 63.20.37.712.5-23002502001501005002020H1收入同比增速（右軸）80706050403020100.9-1010089.3 億元%96.564.038.557.954.8 54.538.945.8 43.3 26.040.3 35.523.733.7 26.2-0.8 8.621.515.30.3 -90807060504030201002020H1歸母凈利潤同比增速（右軸）150100500-5087.1-100資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)

38、濟與金融研究院整理圖22、A+H 券商 2020H1 收入結(jié)構(gòu)圖23、A+H 券商 ROE 及行業(yè)平均 ROE%13.53.023.4 21.2 22.5 12.7 35.7 24.2 24.19.24.26.611.212.712.4 18.044.16.641.740.532.9 25.7 34.734.9 13.912.2 17.3 45.022.326.9 26.13.526.21.512.34.6 10.1 20.124.64.14.68.39.2 7.44.26.82.82.410.0 21.01.618.47.918.7 12.6 23.1 18.0 20.1 18.6 25.3

39、 27.2 20.29.68.1 3.03.020.011.65.7 25.3 27.511.3%7.96.25.34.25.24.64.3 4.04.04.74.84.35.04.33.74.9 4.83.94.43.42.82.32.40.39100.080.060.040.020.00.0經(jīng)紀投行資管自營利息收入其他8765432102019H12020H1資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理注：黃色虛線為 2020H1 行業(yè) ROE；藍色虛線為 2019H1 行業(yè)ROE、上半年流動性充裕，市場交投活躍帶動經(jīng)紀收入提升上半年央行

40、多次降準降息，為市場注入流動性。2020 年首日，央行宣布從 1 月 6日開始降準 0.5 個 pct，釋放資金 8000 多億元。3 月 13 日宣布定向降準 0.5 至 1個 pct，同時對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準 1 個 pct，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款，這次降準釋放資金為 5500 億元。2020 年 4 月 3 日，央行決定對農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率 1 個 pct，于 4 月 15 日和 5 月 15 日分2 次實施，每次下調(diào) 0.5 個 pct。2020H1，滬深兩市成交額 88.7

41、萬億元，日均成交額 7579.7 億元，同比分別增加了 28.0%和 29.0%。行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)保持增長，但增速略有放緩，行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入 523.1 億元，同比增長 17.8%。圖24、經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入及同比增速圖25、滬深兩市歷年成交速30002500200億元2691.0156.4%1049.51053.0759.226.3787.617.8820.9-22.0-60.9623.4-24.1523.1150300250萬億元%253.32000100200150038.250150126.5111.8126.9243.43002502001501001000010059.273.889.741

42、.588.7505000-50-10046.4500-50.1-11.6-19.828.00-50-1002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比增速（右軸）2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1A股總成交額同比增速（右軸）資料來源: 證券業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源:Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理、股權(quán)融資業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，再融資業(yè)務(wù)回暖隨著科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊制先后落地，證券公司投資銀行業(yè)務(wù)迎來戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型機遇。2020H1 投行業(yè)務(wù)在新冠肺炎

43、影響下，仍保持了較高增速，全行業(yè)實現(xiàn)投行收入253.2 億，同比增長28.1%，其中證券承銷和保薦業(yè)務(wù)收入221.1 億，同比上升49.4%;財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入 32.1 億，同比下降 35.4%。承銷金額排名中，前五為中信建投（407.7 億元，同比+740.2%）、中金公司（156.7 億元，同比+164.9%）、中信證券（104.9 億元，同比-34.6%）、國金證券（76.0 億元，同比+591.9%）、招商證券（58.0 億元，同比+29.4%）圖26、投行業(yè)務(wù)收入及同比增速圖27、歷年 IPO 數(shù)量及首發(fā)募資金額800億元%1003000億元%50070060050040030017

44、3.478.571.8531.5309.4684.228.7509.6370.08060482.74030.528.120253.202500200015001000666.31576.4 1496.12232274382301.11378.22532.52031392.74504003503002502001502001000-25.5-27.4-20-405000124105119 1005002013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入同比增速（右軸）2014A2015A2016A2017A2018A2019A 2020

45、H1IPO金額IPO數(shù)量資料來源: 證券業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源:Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理億元25 22.2407.7億元600020.0 19.82010104.9576.058.0450400350300250200150100500500017.01512.64000156.73000200001000圖28、主承銷商承銷收入與 IPO 承銷金額前五公司圖29、2020H1 債券承銷前五券商億元 5637.35323.54786.13962.82754.61861.22521.8 2454.12387.51860.60中信證券中信建投國泰君安海通證券中金

46、公司承銷收入承銷金額2019H12020H1資料來源: Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源:Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理再融資新規(guī)落地推動再融資業(yè)務(wù)回暖2020 年 2 月 14 日晚，證監(jiān)會就上市公司證券發(fā)行管理辦法創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法上市公司非公開發(fā)行股票實施細則等再融資規(guī)則發(fā)布新調(diào)整條款，涉及信息披露、盈利指標、股票定價、價格鎖定和投資者人數(shù)等內(nèi)容，此次新規(guī)以放寬再融資條件為主。受新冠肺炎影響 2020 年初再融資規(guī)模增速略有下降，但 Q2 再融資規(guī)模增速已有恢復，預期全年增幅較為明確。2020H1股權(quán)再融資規(guī)模共 4560 億元，同比小幅下降 1.7

47、%，其中 Q2 募資 2504 億，同比增長 59.0%。2020H1 增發(fā)募集資金為 3567 億元，同比上升 19.2%；配股募集資金為 44 億元，同比下降 59.5%；可轉(zhuǎn)債募資 949 億元，同比下降 38.4%。圖30、再融資規(guī)模2000018000億元%8072.11600014000120001000052.6944222729940.0606034016310732478208000600040002000055131113847636396673121231664312705-21.52287524-34.57.6949-1.7 0443567-20-40134688820

48、13A2014A2015A2016A2017A2018A2019A 2020H1增發(fā)配股可轉(zhuǎn)債再融資規(guī)模同比增速（右軸）資料來源: Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2.4、資管繼續(xù)向主動管理轉(zhuǎn)型2020H1 全行業(yè)實現(xiàn)資管收入 142.9 億，同比增長 12.2%。隨著資管新規(guī)及相應配套細則的落地實施，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)去通道化、產(chǎn)品凈值化和消除監(jiān)管套利的進程持續(xù)推進。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至 2020Q1，證券公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模人民幣 10.5 萬億元，同比下降 21.1%。受資管新規(guī)影響，整體資管規(guī)模仍保持收縮趨勢。與此同時，資管業(yè)務(wù)正在回歸本源，主動管理規(guī)

49、模明顯提升，中信證券 2 季度主動管理月均規(guī)模為 5605 億元，主動管理規(guī)模行業(yè)排名第一，占資管總規(guī)模比例 48.7%；招商證券主動管理規(guī)模同比增速達到 86.3%，增幅顯著；中金公司主動管理月均規(guī)模占比達到 83.4%，領(lǐng)先其他券商，投研能力較強，在行業(yè)中處于優(yōu)勢地位。圖31、券商資管規(guī)模及同比增速圖32、資管業(yè)務(wù)收入及同比增速20.018.016.014.012.010.08.06.060.0萬億50.617.6%16.911.910.810.57.99-21.1-18.13.4-20.9-4.047.750.040.030.020.010.00.0350300250200150100億

50、元76.9124.4274.9121.1296.5310.2275.0275.2%142.91401201008060404.02.00.0-10.0-20.0-30.070.35007.94.6-11.40.12012.20-202014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020Q1資管規(guī)模同比增速（右軸）2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入同比增速（右軸）資料來源: 證券投資基金業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源:證券業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖33、券商 Q2 主

51、動管理資產(chǎn)月均規(guī)模 TOP10圖34、券商主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模占比560586.3370048.037.72705 263931.120442.510.11566 1496-5.4130912411146-6.6-5.4-21.7億元%6000500040003000200010000券商主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模同比增長（右軸）100806040200-20-4090%83.472.165.860.060.748.748.1 46.635.129.357.151.342.036.129.839.824.726.121.8807060504030201002020Q22019Q2資料來源：證券投資基

52、金業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源：證券投資基金業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2.5、受市場波動影響，投資收益增速放緩受市場波動影響，2020H1 行業(yè)證券投資收益（含公允價值變動）增速放緩，實現(xiàn)收入 702.7 億元，同比增長 13.2%。從市場情況來看，2020H1 滬深 300 指數(shù)漲幅為 1.6%，中小板綜指漲幅 20.8%，創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅 35.6%，科創(chuàng) 50 漲幅 44.8%。在疫情影響下股指先走低，后反彈，市場波動較大，行業(yè)投資收益受此影響增速下滑。99.0-7.11600億元1413.5%15060% 52.214001200132.51221.650403

53、6.11000861.0 800.352.6503021.8800710.351.5702.720600568.513.20105.61.6400200305.5-59.8-500-1002013A-1002014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1-20-11.3行業(yè)自營業(yè)務(wù)收入同比增速（右軸）-30-25.32014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1圖35、行業(yè)自營業(yè)務(wù)歷年收入和同比增速圖36、滬深 300 歷年的漲跌幅100資料來源: 證券業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源:Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院

54、整理從投資相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模來看，大部分券商投資資產(chǎn)都有所上升，2020H1 中信證券投資資產(chǎn)規(guī)模超過 5000 億元，同比增長 57.7%，國泰君安與華泰證券投資相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模均超 2900 億元。從交易性金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，債券仍為主要配置方向，在各公司配置占比都在 50%以上。圖37、A+H 券商 2020H1 投資相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模及增速圖38、主要 A+H 券商 2020H1 交易性金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)十億元518.4%57.7706046.845.9 49.1294.5 291.1 269.724.1210.9 204.2 197.850403018.8157.8 155.2 151.817.116.28

55、7.417.211.520.23.36.4201006005004003002001000投資相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模同比增速（右軸）100%期末余額結(jié)構(gòu)4.7期初余額結(jié)構(gòu)3.021.7 21.323.413.620.7 20.911.911.520.0%13.420.34.86.88.815.411.311.59.33.315.117.5 10.85.4 11.371.849.256.266.451.260.552.9 51.1901.78010.920.2709.660504055.959.6302080706050403020100 債券公募基金股票銀行理財券商資管其他10090100資料來源: W

56、ind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理注：投資相關(guān)資產(chǎn)包括交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、債權(quán)及其它債權(quán)投資資產(chǎn)和其它權(quán)益工具投資資產(chǎn)資料來源:公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2.6、信用交易熱情回升，兩融業(yè)務(wù)增長受益于市場信用交易熱情回升和兩融市場的活躍，2020H1 行業(yè)利息類凈收入275.7 億，同比增長 20.2%。兩融業(yè)務(wù)隨監(jiān)管政策放開逐步回暖，2019 年 8 月以來，監(jiān)管推出多項措施對融資融券交易機制作出較大幅度優(yōu)化，包括取消最低維持擔保比例、放寬補充擔保物可選種類、大幅擴容標的股票等，推動了兩融市場活躍，兩融余額提升。截至 2020 年 6 月底，滬深兩融余額為 11637.

57、7 億元，較年初增加了 14.2%。圖39、利息類業(yè)務(wù)收入及同比增速圖40、A+H 券商 2020H1 兩融業(yè)務(wù)余額700600億元141.7591.3%115.81609081.8 十億元7307.0%25.72521.062.6 62.6 58.4 58.1 57.019.147.918.20819.114.713.0 13.9 14 36.8 30.9.814.31512.814.7107.36.050140801207010060500400300446.232.5381.8348.1463.780506040275.740302001000184.6-35.4-8.8214.9-38

58、.320.2 2020010-200-40-602013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020H1行業(yè)利息收入同比增速（右軸）2020H1期末兩融余額較期初增長（右軸）資料來源: 公司年報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理資料來源:公司年報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理3、2020H2 展望、港股市場展望受益中概股回歸，下半年港股市場投行業(yè)務(wù)有望獲強勁增長剩余潛在二次上市募資額約 280-560 億美元。從目前中美關(guān)系以及美方對中企的態(tài)度來看，市場或?qū)⒖吹酱罅恐懈殴苫貧w港股或A 股市場進行二次上市，同時原本計劃赴美上市企業(yè)或?qū)⒅匦驴紤]在港股或 A 股

59、IPO。目前中概股總市值約 2.0萬億美元，其中原本就已雙邊上市的中概股總市值 4395 億美元，近年已回歸二次上市的中概股總市值 8771 億美元，其余中概股合計總市值 6344 億美元，其中符合港交所上市條件的，即有較高回歸可能的中概股合計總市值 5590 億美元，如果按照發(fā)行 2%股份計算，這些公司二次上市將從市場上募資約 112 億美元；如果按照發(fā)行 5%股份計算，這些公司二次上市將從市場上募資約 280 億美元；如按照發(fā)行 10%股份計算，這些公司二次上市將從市場上募資約 560 億美元。表 4、中概股潛在回歸名單（截至 2020.8.4）證券代碼證券簡稱總市值(億美所屬行業(yè)上市時間

60、2019 營收（億是否 VIE 架近12 個月成交額元)美元）構(gòu)（億美元）PDD.O拼多多1,150.08TMT2018-07-2643.21是361.11TAL.N好未來485.47消費者服務(wù)2010-10-2032.73是106.49BIDU.O百度415.50TMT2005-08-05153.97是198.15ZTO.N中通快遞292.39運輸2016-10-2731.69是50.79TME.N騰訊音樂265.72TMT2018-12-1236.46是85.99GSX.N跟誰學232.50消費者服務(wù)2019-06-063.03是162.58EDU.N新東方225.93消費者服務(wù)2006-