DCEP落地在即人民幣3.0時(shí)代即將來(lái)臨

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 一、全球央行數(shù)字貨幣競(jìng)賽加速，我國(guó)進(jìn)入關(guān)鍵階段 3 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）Libra 白皮書的發(fā)布產(chǎn)生巨大鯰魚效應(yīng) 3 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）疫情成為各國(guó)加快推進(jìn)央行數(shù)字貨幣的催化劑 4 HYPERLINK l _TOC_250017 （三）各國(guó)央行加快數(shù)字貨幣研發(fā) 4 HYPERLINK l _TOC_250016 （四）我國(guó)央行數(shù)字貨幣已進(jìn)入發(fā)行關(guān)鍵階段 6 HYPERLINK l _TOC_250015 二、理解 DCEP：運(yùn)營(yíng)模式、關(guān)鍵要素與技術(shù)路線 8 HYPERLI

2、NK l _TOC_250014 （一）央行數(shù)字貨幣的定義與貨幣之花 8 HYPERLINK l _TOC_250013 （二）DCEP 的定位、關(guān)鍵要素、運(yùn)營(yíng)模式與技術(shù)路線 9 HYPERLINK l _TOC_250012 （三）DCEP 與其他支付方式對(duì)比 12 HYPERLINK l _TOC_250011 三、全球?qū)Ρ龋褐饕?CBDC 進(jìn)展、技術(shù)路線、運(yùn)營(yíng)模式 14 HYPERLINK l _TOC_250010 （一）美國(guó)：數(shù)字美元初現(xiàn)端倪，雙層結(jié)構(gòu)可能性大 14 HYPERLINK l _TOC_250009 （二）韓國(guó)：計(jì)劃明年開(kāi)始測(cè)試，擬采用雙層結(jié)構(gòu) 15 HYPERLINK

3、 l _TOC_250008 （三）日本：計(jì)劃明年進(jìn)行第一階段概念性實(shí)驗(yàn) 16 HYPERLINK l _TOC_250007 （四）法國(guó)：定位銀行同業(yè)間使用，目前正在進(jìn)行測(cè)試 16 HYPERLINK l _TOC_250006 （五）瑞典：進(jìn)入測(cè)試后期，采用雙層結(jié)構(gòu) 17 HYPERLINK l _TOC_250005 （六）其他國(guó)家 18 HYPERLINK l _TOC_250004 （七）總結(jié) 18 HYPERLINK l _TOC_250003 四、數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?20 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）頂層發(fā)行環(huán)節(jié)：密碼認(rèn)證、大數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域 20 HYPE

4、RLINK l _TOC_250001 （二）中間流通環(huán)節(jié)：IT 系統(tǒng)升級(jí) 20 HYPERLINK l _TOC_250000 （三）前端支付環(huán)節(jié)：支付機(jī)具、數(shù)字錢包 21覆蓋多行業(yè)巨頭一、全球央行數(shù)字貨幣競(jìng)賽加速，我國(guó)進(jìn)入關(guān)鍵階段 （一）Libra 白皮書的發(fā)布產(chǎn)生巨大鯰魚效應(yīng)比特幣以及其他數(shù)字加密資產(chǎn)的出現(xiàn)使得各國(guó)央行開(kāi)始討論央行數(shù)字的可能性，但是全球央行態(tài)度分歧較大。金融危機(jī)給全球貨幣秩序埋下不信任的種子，公眾對(duì)美元作為一國(guó)的主權(quán)貨幣發(fā)揮國(guó)際貨幣功能的可持續(xù)性產(chǎn)生了疑問(wèn)。2008 年，中本聰提出比特幣的概念，以一套算法定義了一種去中心化的貨幣資產(chǎn)，使得數(shù)字貨幣的研究從理論進(jìn)入實(shí)踐，各國(guó)

5、央行也開(kāi)始討論發(fā)行央行數(shù)字貨幣的可能性。但是，各國(guó)對(duì)于發(fā)行央行數(shù)字貨幣的態(tài)度分歧較大，一些國(guó)家的電子支付已經(jīng)比較發(fā)達(dá)，主權(quán)貨幣接受程度高，沒(méi)有發(fā)行央行數(shù)字貨幣的動(dòng)力，如美國(guó)、日本、歐洲；一些主權(quán)貨幣較弱的國(guó)家則較早嘗試發(fā)行央行數(shù)字貨幣，如烏克蘭、委內(nèi)瑞拉。此外，部分主權(quán)貨幣地位較強(qiáng)的國(guó)家，如中國(guó)、法國(guó)、瑞典，也積極擁抱央行數(shù)字貨幣。由于比特幣等數(shù)字加密資產(chǎn)存在天然的缺陷，對(duì)各國(guó)主權(quán)貨幣的威脅較小，因此較多國(guó)家在央行數(shù)字貨幣上態(tài)度并不積極。Libra 的誕生產(chǎn)生巨大鯰魚效應(yīng)，加快全球央行研發(fā)數(shù)字貨幣的進(jìn)程。2019 年 6 月， Facebook 發(fā)布 Libra 白皮書 1.0，提出建立一套去

6、中心化區(qū)塊鏈、低波動(dòng)性、無(wú)國(guó)界的加密貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施的愿景。Libra 以真實(shí)資產(chǎn)儲(chǔ)備作為擔(dān)保，幣值較為穩(wěn)定，使用自主研發(fā)的 Move 編程語(yǔ)言、拜占庭容錯(cuò)（BFT）共識(shí)機(jī)制、梅克爾樹的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)結(jié)構(gòu)，具有安全、可靠、可擴(kuò)展的區(qū)塊鏈技術(shù)，由獨(dú)立的 Libra 協(xié)會(huì)治理，共同維護(hù) Libra 生態(tài)環(huán)境的穩(wěn)定。Libra 作為貨幣有如下競(jìng)爭(zhēng)力：（1）用戶基礎(chǔ)龐大。Facebook 有 27 億用戶基礎(chǔ)，加上贏者通吃的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，它的用戶群將非常龐大。（2）Libra 可以幫助人們輕松解決跨境支付的難題，尤其是一些發(fā)展中國(guó)家。（3）在幣值不穩(wěn)定的國(guó)家，Libra 可能成為一種安全資產(chǎn)。

7、這使得 Libra 威脅到美元在全球結(jié)算體系中的主導(dǎo)地位，影響到不少主權(quán)國(guó)家的貨幣地位，因而 Libra 白皮書 1.0 受到美國(guó)監(jiān)管的反對(duì)，導(dǎo)致在 2.0 版本的白皮書中，Libra 做了可以直接錨定美元等修改。盡管存在反洗錢、反恐融資責(zé)任不明確等一系列問(wèn)題，Libra 確實(shí)因其天然優(yōu)勢(shì)而產(chǎn)生了巨大的鯰魚效應(yīng)，使得各國(guó)央行加大了研究央行數(shù)貨幣的決心。7%11%14%50%18%USDEURJPYGBPSGD治理架構(gòu)Libra技術(shù)支持一攬子貨幣掛鉤貨幣兌換與儲(chǔ)備體系圖 1：Libra 體系架構(gòu)圖 2：Libra 一攬子貨幣構(gòu)成自由兌換開(kāi)源的 Move 語(yǔ)言拜占庭容錯(cuò)梅克爾樹的數(shù)據(jù)Libra 治

8、理協(xié)會(huì)資料來(lái)源：招商證券整理資料來(lái)源：Libra 白皮書 1.0，招商證券（二）疫情成為各國(guó)加快推進(jìn)央行數(shù)字貨幣的催化劑新冠疫情蔓延給無(wú)現(xiàn)金化支付帶來(lái)了額外的推動(dòng)力，央行數(shù)字貨幣成為可選擇路線。我國(guó)的電子支付較為發(fā)達(dá)，截至 2019 年末，已經(jīng)達(dá)到 81.1%。但是放眼全球，其他國(guó)家的電子支付普及率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國(guó)。疫情期間，無(wú)紙化現(xiàn)金可以避免病毒通過(guò)紙幣傳播，人類對(duì)于無(wú)紙化交易需求明顯提升。當(dāng)前海外疫情仍然十分嚴(yán)重，疫情防控常態(tài)化背景下，由央行發(fā)行數(shù)字貨幣，成為推進(jìn)一國(guó)無(wú)現(xiàn)金化支付的可選擇方案。截止2019年移動(dòng)支付普及率圖 3：全球其他國(guó)家移動(dòng)支付的普及率遠(yuǎn)低于中國(guó)90%80%70%60%5

9、0%40%30%20%10%中國(guó)丹麥印度韓國(guó)瑞典美國(guó)加拿大挪威日本瑞士意大利印度尼西亞荷蘭英國(guó)0%資料來(lái)源：Kantar TNS，招商證券央行數(shù)字貨幣可實(shí)現(xiàn)疫情期間紓困資金的精準(zhǔn)投放。傳統(tǒng)的貨幣傳導(dǎo)體系難以實(shí)紓困資金的精準(zhǔn)投放，并且存在時(shí)滯，中小企業(yè)與個(gè)人拿到救助資金的時(shí)間可能較長(zhǎng)，由此經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更為緩慢。但是央行數(shù)字貨幣可以由央行直接發(fā)行至個(gè)人與企業(yè)的錢包（或者央行可對(duì)商業(yè)銀行的發(fā)放對(duì)象、金額進(jìn)行控制），縮短了傳導(dǎo)時(shí)間，且可以非常精準(zhǔn)的投放資金。今年 3 月美國(guó)在推出 2.2 萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激法案時(shí)，其初稿就提出了數(shù)字美元計(jì)劃（終稿做了刪除），根據(jù)證監(jiān)會(huì)科技監(jiān)管局局長(zhǎng)姚前分析，數(shù)字美元可通過(guò)以下

10、三個(gè)途徑刺激經(jīng)濟(jì)：一、數(shù)字美元使得美聯(lián)儲(chǔ)可以向公眾開(kāi)放資產(chǎn)負(fù)債表，直接向公眾提供紓困資金；二、數(shù)字美元使得美聯(lián)儲(chǔ)可以實(shí)行負(fù)利率政策，從而釋放貨幣政策空間；三、數(shù)字美元可編程，有助于實(shí)現(xiàn)紓困資金的精準(zhǔn)投放、實(shí)時(shí)傳導(dǎo)、前瞻指引和逆周期調(diào)控。（三）各國(guó)央行加快數(shù)字貨幣研發(fā)根據(jù)國(guó)際清算銀行，截至今年 1 月，80%的央行正在研究數(shù)字貨幣。從全球范圍來(lái)看，國(guó)際清算銀行在今年 1 月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全球 66 家央行中，80的央行正在研究數(shù)字貨幣，較 2018 年增長(zhǎng) 10%。其中，10的央行即將發(fā)行本國(guó)中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）。圖 4：80%的央行正在研究數(shù)字貨幣資料來(lái)源：BIS，招商證券在 Lib

11、ra 入局以及新冠疫情的催化下，2020 年以來(lái)全球央行明顯加快了數(shù)字貨幣的研發(fā)。今年 2 月，美聯(lián)儲(chǔ)理事表示美聯(lián)儲(chǔ)正就電子支付和數(shù)字貨幣的技術(shù)展開(kāi)實(shí)驗(yàn)，已開(kāi)始研究數(shù)字貨幣的可行性。7 月 20 日七國(guó)集團(tuán)（G7，美、英、德、法、日、意、加）決定將就發(fā)行央行數(shù)字貨幣（CBDC）展開(kāi)合作，日本央行成立數(shù)字貨幣組、韓國(guó)成立央行數(shù)字貨幣法律咨詢小組，加快研究步伐。法國(guó)央行選擇八家金融科技公司參加了數(shù)字歐元的試驗(yàn)，包括匯豐銀行、埃森哲和塞巴銀行等，以尋求通過(guò)中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）實(shí)現(xiàn)銀行間結(jié)算現(xiàn)代化?？梢钥吹?，目前美日韓英等國(guó)處于數(shù)字貨幣功能研發(fā)階段，法國(guó)、瑞典、烏克蘭、泰國(guó)、我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入測(cè)試階

12、段，立陶宛已經(jīng)試發(fā)行了少量央行數(shù)字貨幣（但是更接近收藏品）。階段國(guó)家2020 年進(jìn)展表 1：Libra 白皮書發(fā)布以來(lái)，各國(guó)央行加快數(shù)字貨幣研發(fā)以捍衛(wèi)貨幣主權(quán)功能研發(fā)階段2020 年是美國(guó)對(duì)數(shù)字貨幣的態(tài)度轉(zhuǎn)變之年，美國(guó)開(kāi)始研究央行數(shù)字貨幣的可能性，但尚未披露出實(shí)質(zhì)進(jìn)展。美國(guó) 今年 2 月，日本、美國(guó)、英國(guó)、瑞士、瑞典、加拿大等六家中央銀行和國(guó)際清算銀行的負(fù)責(zé)人將于 4 月中旬舉行首次會(huì)議，討論如何開(kāi)發(fā)自己的數(shù)字貨幣。近期，美聯(lián)儲(chǔ)理事 Lael Brainaird 宣布，美聯(lián)儲(chǔ)目前正在進(jìn)行區(qū)塊鏈和分布式賬本技術(shù)（DLT）的試驗(yàn)，以追求其中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）或數(shù)字美元。2020 年是日本對(duì)

13、數(shù)字貨幣態(tài)度轉(zhuǎn)變之年，開(kāi)始研究央行數(shù)字貨幣的可能性。7 月，日本央行成立數(shù)字貨幣組，日本進(jìn)一步研究央行數(shù)字貨幣。近期，日本銀行表示準(zhǔn)備正式開(kāi)始對(duì)該國(guó)中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣（CBDC）進(jìn)行實(shí)證試驗(yàn)。快速推進(jìn) CBDC 研究，擬于 2021 年測(cè)試。今年 4 月，韓國(guó)中央銀行啟動(dòng)了一項(xiàng)為期 22 個(gè)月的試點(diǎn)項(xiàng)目，以嘗試構(gòu)建自己的中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）。從 2020 年 4 月到 2021 年 12 月，韓國(guó)央行將對(duì) CBDC 的韓國(guó) 設(shè)計(jì)需求、技術(shù)審查以及業(yè)務(wù)流程等方面開(kāi)展分析和咨詢，之后，韓國(guó)中央銀行將開(kāi)始構(gòu)建和測(cè)試央行數(shù)字貨幣。截至 8 月底，韓關(guān)于央行數(shù)字貨幣工作的第一階段審核已完成,

14、韓國(guó)中央銀行韓國(guó)銀行正在尋求合作伙伴以實(shí)現(xiàn)其央行數(shù)字貨幣計(jì)劃的第二階段。德國(guó)仍在觀望，與 G7 其他國(guó)家就 CBDC 展開(kāi)合作。英國(guó)7 月，英國(guó)央行英格蘭銀行（BoE）近期將推出新的支付結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施以支持與央行數(shù)字貨幣(CBDC)相關(guān)的交易。近期，英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利表示，英國(guó)央行正在考慮發(fā)行央行數(shù)字貨幣。積極擁抱 CBDC，正在進(jìn)行一系列測(cè)試。今年 5 月，法國(guó)完成了其數(shù)字貨幣的首次測(cè)試，該測(cè)試旨在測(cè)試該法國(guó)國(guó)對(duì)中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）的使用。7 月，法國(guó)中央銀行選擇八家金融科技公司參加了該行數(shù)字歐元的試驗(yàn)，以加速央行數(shù)字貨幣的落地進(jìn)程。烏克蘭已經(jīng)試點(diǎn)較長(zhǎng)時(shí)間，將擇時(shí)發(fā)行。烏克蘭于 2018

15、 年就開(kāi)展了其數(shù)字貨幣試點(diǎn)，今年 2 月烏克蘭國(guó)家銀行已開(kāi)始測(cè)試。瑞典央行表示已開(kāi)始測(cè)試電子克朗（e-krona），并表示如果電子貨幣最終進(jìn)入市場(chǎng)，將被用于模擬日常銀行業(yè)務(wù)，例如從通過(guò)數(shù)字錢包等手機(jī)應(yīng)用進(jìn)行付款、存款和取款。瑞典測(cè)試階段（NBU）行長(zhǎng)亞基夫斯莫里表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將繼續(xù)探索發(fā)行自己的數(shù)字貨幣 e-hryvnia，并準(zhǔn)備在技術(shù)與相關(guān)知識(shí)準(zhǔn)備就緒，國(guó)家物價(jià)、金融穩(wěn)定時(shí)實(shí)施該項(xiàng)目。已開(kāi)始測(cè)試。泰國(guó)中央銀行泰國(guó)銀行(BOT)于 2018 年 8 月 21 日宣布了名為 Inthanon 的中央銀行數(shù)字貨幣泰國(guó)(CBDC)項(xiàng)目。今年 1 月，泰國(guó)央行行長(zhǎng)表示泰國(guó)已于 Inthanon 上邁出

16、重要一步。7 月，據(jù)媒體報(bào)道，泰國(guó)央行數(shù)字貨幣將進(jìn)入第三階段，在當(dāng)?shù)毓局惺褂脭?shù)字貨幣。立陶宛試發(fā)行少量 LBCOIN。今年 7 月，立陶宛央行發(fā)行全球首套以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的數(shù)字貨幣“LBCOIN”。LBCOIN數(shù)量也極少，更像是一種收藏品，不會(huì)進(jìn)行大范圍的流通和使用。已發(fā)行資料來(lái)源：Wind，招商證券（四）我國(guó)央行數(shù)字貨幣已進(jìn)入發(fā)行關(guān)鍵階段出于保護(hù)貨幣主權(quán)與法幣地位、降低紙幣與硬幣的發(fā)行流通成本、提高支付效率、提高央行對(duì)貨幣供給和流通的控制力等原因，我國(guó)最早從 2014 年就開(kāi)始數(shù)字貨幣領(lǐng)域的探索，2014 年央行成立數(shù)字貨幣研究小組，旨在論證央行發(fā)行數(shù)字貨幣的可能性。2016年 7 月央行啟

17、動(dòng)數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)原型研發(fā)工作，2017 年 1 月中國(guó)數(shù)字貨幣研究所成立，“區(qū)塊鏈電子錢包”（BOCwallet）的 iOS 版上線。央行下屬數(shù)字貨幣研究所在深圳成立“深圳金融科技有限公司”，并參與貿(mào)易金融區(qū)塊鏈等項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。今年 2 月，央行數(shù)字貨幣研究所專利“一種數(shù)字貨幣的生成方法及系統(tǒng)”對(duì)外公示（2019 年 8 月 29 申請(qǐng)），標(biāo)志著央行有關(guān)數(shù)字貨幣發(fā)行全流程專利都已經(jīng)申請(qǐng)完畢，包含生成、流通和回籠。進(jìn)入 2020 年，我國(guó)法定數(shù)字貨幣（DCEP）進(jìn)入測(cè)試階段，央行數(shù)字貨幣研究所開(kāi)展與全國(guó)主要城市、銀行以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作，測(cè)試場(chǎng)景不斷豐富。2020 年 1 月，央行官微發(fā)布盤點(diǎn)央行

18、的 2019：金融科技，指出基本完成了數(shù)字貨幣頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測(cè)試等工作。今年 5 月，央行行長(zhǎng)易綱表示，數(shù)字貨幣將在深圳、蘇州、雄安、成都以及冬奧會(huì)場(chǎng)景進(jìn)行內(nèi)部封閉試點(diǎn)測(cè)試。四地測(cè)試場(chǎng)景各不相同，其中成都試點(diǎn)場(chǎng)景是太古里的商戶，蘇州測(cè)試場(chǎng)景是相城區(qū)企事業(yè)單位工作人員的交通補(bǔ)貼發(fā)放，深圳測(cè)試場(chǎng)景為銀行內(nèi)部員工黨費(fèi)繳納，雄安則邀請(qǐng)商戶召開(kāi)數(shù)字貨幣的試點(diǎn)推介會(huì)。7 月以來(lái)，央行數(shù)字貨幣研究所先后與滴滴、B 站、美團(tuán)、京東數(shù)科等平臺(tái)合作，共同促進(jìn)數(shù)字人民幣的移動(dòng)應(yīng)用功能創(chuàng)新及線上、線下場(chǎng)景的落地應(yīng)用。10 月 8 日，深圳市政務(wù)服務(wù)數(shù)據(jù)管理局公布，“2020 禮享羅湖”系列促消費(fèi)活

19、動(dòng)預(yù)約開(kāi)啟，面向在深個(gè)人發(fā)放 1000 萬(wàn)元數(shù)字人民幣紅包，每個(gè)紅包金額為 200 元，紅包數(shù)量共計(jì) 5 萬(wàn)個(gè)。DCEP 此次在深圳羅湖區(qū)的測(cè)試，較此前規(guī)模更大、范圍更廣、場(chǎng)景更豐富，我們認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)央行數(shù)字貨幣 DCEP 已經(jīng)到了發(fā)行關(guān)鍵階段。時(shí)間主要事件表 2：2020 年以來(lái)我國(guó)央行數(shù)字貨幣推進(jìn)主要進(jìn)展2020.1.22020 年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議于 1 月 2 日至 3 日在北京召開(kāi)。在加強(qiáng)金融科技研發(fā)和應(yīng)用方面，會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)推進(jìn)法定數(shù)字貨幣研發(fā)。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)范一飛表示，央行數(shù)字貨幣（DC/EP）在堅(jiān)持雙層投放、M0 替代、可控匿名的前提下，基本完成頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定、

20、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測(cè)試等工作。下一步將遵循穩(wěn)步、安全、可控原則，合理選擇試點(diǎn)驗(yàn)證地區(qū)、場(chǎng)景和服務(wù)范圍，優(yōu)化和豐富 DC/EP 功能，穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)字化形態(tài)法定貨幣出臺(tái)應(yīng)用。2020.1.10央行發(fā)布“盤點(diǎn)央行的 2019 金融科技”一文，梳理央行 2019 年在金融科技規(guī)劃與監(jiān)管、金融標(biāo)準(zhǔn)化工資、法定數(shù)字貨幣研發(fā)等方面的工作進(jìn)展，表示基本完成法定數(shù)字貨幣頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測(cè)試等工作。2020.1.14博鰲亞洲論壇秘書處在京召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，宣布“數(shù)字貨幣治理”為“全球治理”板塊議題2020.4.3人民銀行召開(kāi) 2020 年全國(guó)貨幣金銀和安全保衛(wèi)工作電視電話會(huì)議要求，要加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，堅(jiān)定不

21、移推進(jìn)法定數(shù)字貨幣研發(fā)工作2020.4.14央行數(shù)字貨幣在農(nóng)行內(nèi)測(cè) 2020.4.17央行表示數(shù)字貨幣先行在深圳、蘇州、雄安、成都及未來(lái)的冬奧場(chǎng)景進(jìn)行內(nèi)部封閉試點(diǎn)測(cè)試，以不斷優(yōu)化和完善功能 2020.4.22雄安新區(qū)召開(kāi)了法定數(shù)字人民幣（DCEP）試點(diǎn)推介會(huì)，由雄安新區(qū)管理委員會(huì)改革發(fā)展局組織。包括數(shù)字貨幣的研發(fā)機(jī)構(gòu)、試點(diǎn)商戶都受邀參加。在雄安的試點(diǎn)推介名單中，以餐飲、零售業(yè)企業(yè)為主。2020.5.205 月 20 日，央行數(shù)字貨幣研究所下屬深圳金融科技研究院發(fā)布了包括密碼算法工程師在內(nèi)的 20 個(gè)崗位的招聘計(jì)劃，深圳金融科技研究院是經(jīng)央行批準(zhǔn)的，由數(shù)字貨幣研究所在深圳設(shè)立的研究機(jī)構(gòu)和企業(yè)化運(yùn)

22、營(yíng)主體。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱對(duì)央行數(shù)字貨幣目前正在進(jìn)行的工作，以及推出時(shí)間等進(jìn)行了明確的回答，表示數(shù)字人民幣先2020.5.26行在深圳、蘇州、雄安、成都及未來(lái)的冬奧會(huì)場(chǎng)景進(jìn)行內(nèi)部封閉試點(diǎn)測(cè)試。同時(shí)易綱明確表示：“目前的試點(diǎn)測(cè)試，還只是研發(fā)過(guò)程中的常規(guī)性工作，并不意味數(shù)字人民幣正式落地發(fā)行，何時(shí)正式推出尚沒(méi)有時(shí)間表?！钡蔚畏矫嫘迹袊?guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所與滴滴出行正式達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同研究探索數(shù)字人民幣在智慧出 2020.7.8行領(lǐng)域的場(chǎng)景創(chuàng)新和應(yīng)用。財(cái)新網(wǎng)消息透露，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)已經(jīng)和多家參與數(shù)字貨幣項(xiàng)目的銀行展開(kāi)合作，嘗試拓展如美團(tuán)單車等使用場(chǎng)景；而視頻播放網(wǎng)站嗶哩嗶哩與參與銀行的合作也

23、已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)開(kāi)發(fā)階段；此外如字節(jié)跳動(dòng)等公司也在討論合作的可能性。2020.8.14商務(wù)部印發(fā)全面深化服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)總體方案的通知，提出：在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)及中西部具備條件的試點(diǎn)地區(qū)開(kāi)展數(shù)字人民幣試點(diǎn)。人民銀行制定政策保障措施；先由深圳、成都、蘇州、雄安新區(qū)等地及未來(lái)冬奧場(chǎng)景相關(guān)部門協(xié)助推進(jìn)，后續(xù)視情擴(kuò)大到其他地區(qū)。建設(shè)銀行 APP 增加了“數(shù)字錢包充值”以及“數(shù)字貨幣”兩個(gè)子菜單，隨后很快建行關(guān)閉了申請(qǐng)入口且回應(yīng)稱“測(cè)試已結(jié)2020.8.29束”。2020.9.212020.9.212020.9.28國(guó)務(wù)院頒布中國(guó)（北京）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案，提出支持人民銀行數(shù)字貨幣研究所

24、設(shè)立金融科技中心，建設(shè)法定數(shù)字貨幣試驗(yàn)區(qū)和數(shù)字金融體系，依托人民銀行貿(mào)易金融區(qū)塊鏈平臺(tái)，形成貿(mào)易金融區(qū)塊鏈標(biāo)準(zhǔn)體系，加強(qiáng)監(jiān)管創(chuàng)新。京東數(shù)科與中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所正式達(dá)成戰(zhàn)略合作。雙方將以數(shù)字人民幣項(xiàng)目為基礎(chǔ)，共同推動(dòng)移動(dòng)基礎(chǔ)技術(shù)平臺(tái)、區(qū)塊鏈技術(shù)平臺(tái)等研發(fā)建設(shè)；并結(jié)合京東集團(tuán)現(xiàn)有場(chǎng)景，共同促進(jìn)數(shù)字人民幣的移動(dòng)應(yīng)用功能創(chuàng)新及線上、線下場(chǎng)景的落地應(yīng)用，推進(jìn)數(shù)字人民幣錢包生態(tài)建設(shè)。中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所與上海市長(zhǎng)寧區(qū)人民政府在市政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，旨在共同打造高品質(zhì)金融科技功能平臺(tái)和區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用示范區(qū)，雙方將集聚技術(shù)、人才、場(chǎng)景和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，成立上海金融科技公司，逐步實(shí)現(xiàn)貿(mào)易金融區(qū)塊鏈平臺(tái)

25、和技術(shù)研發(fā)中心落地。2020.10.9DCEP 在深圳羅湖區(qū)測(cè)試。深圳市政務(wù)服務(wù)數(shù)據(jù)管理局公布，“2020 禮享羅湖”系列促消費(fèi)活動(dòng)預(yù)約開(kāi)啟，面向在深個(gè)人發(fā)放 1000 萬(wàn)元數(shù)字人民幣紅包，每個(gè)紅包金額為 200 元，紅包數(shù)量共計(jì) 5 萬(wàn)個(gè)。資料來(lái)源：Wind、招商證券二、理解DCEP：運(yùn)營(yíng)模式、關(guān)鍵要素與技術(shù)路線（一）央行數(shù)字貨幣的定義與貨幣之花國(guó)際清算銀行在中央銀行數(shù)字貨幣報(bào)告中這樣定義，“法定數(shù)字貨幣是法幣的數(shù)字化形式，是基于國(guó)家信用、一般由一國(guó)央行直接發(fā)行的數(shù)字貨幣，是法定貨幣在數(shù)字世界的延伸和表現(xiàn)”，“不一定基于區(qū)塊鏈發(fā)行，也可以基于傳統(tǒng)央行集中式賬戶體系發(fā)行”。央行數(shù)字貨幣：201

26、8 年國(guó)際清算銀行下屬的支付和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)（Committee on Payments and Market Infrastructures，CPIM）提出“貨幣之花”對(duì)央行數(shù)字貨幣進(jìn)行了四個(gè)關(guān)鍵屬性的定義：發(fā)行人、貨幣形態(tài)、可獲取性、實(shí)現(xiàn)技術(shù)。央行數(shù)字貨幣是 “貨幣之花”的中心（深灰色陰影區(qū)域），發(fā)行人是央行；實(shí)現(xiàn)形式可以是體現(xiàn)傳統(tǒng)賬戶的數(shù)字，即基于賬戶型，或者是基于名下的一串由特定密碼學(xué)與共識(shí)算法驗(yàn)證的數(shù)字，即基于價(jià)值或基于代幣型。根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景不同，又可分為批發(fā)端和零售端，前者僅限于資金批發(fā)市場(chǎng)，如銀行間支付清算、金融交易結(jié)算等，后者在社會(huì)上流通。圖 5：央行數(shù)字貨幣的四個(gè)關(guān)鍵屬性資

27、料來(lái)源：CPIM，招商證券根據(jù)國(guó)際清算銀行對(duì)“貨幣之花”的定義，CPIM 認(rèn)為央行數(shù)字貨幣（CBDC）具有以下特征：可用性：目前傳統(tǒng)的央行貨幣（存款準(zhǔn)備金余額）僅限于在中央銀行的運(yùn)行時(shí)間內(nèi)使用，每周 7 天，每天小于 24 小時(shí)；CBDC 可以在一天 24 小時(shí)、一周 7 天或者僅在特定時(shí)間使用；匿名性：基于代幣的 CBDC，原則上可以以一種類似于私人數(shù)字貨幣的方式提供不同程度的匿名。一個(gè)關(guān)鍵的考量是在平衡對(duì)中央銀行的匿名程度和反洗錢和恐怖主義融資以及個(gè)人隱私保護(hù)之間的關(guān)系；轉(zhuǎn)移機(jī)制：現(xiàn)金轉(zhuǎn)移是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金通過(guò)中央銀行進(jìn)行轉(zhuǎn)移，CBDC 通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)或中介進(jìn)行轉(zhuǎn)移，也可通過(guò)商業(yè)銀行或者第三

28、方代理進(jìn)行轉(zhuǎn)移；計(jì)息：CBDC 計(jì)息（正或者負(fù)）在技術(shù)上是可行的；中央銀行現(xiàn)有發(fā)行貨幣中央銀行數(shù)字貨幣現(xiàn)金儲(chǔ)備金和結(jié)算余額通用只能批發(fā)的代幣代幣賬戶？24/7 可用性？對(duì)中央銀行匿名程度？點(diǎn)對(duì)點(diǎn)轉(zhuǎn)移？計(jì)息？限額或上限？限額或上限：對(duì) CBDC 使用或持有進(jìn)行量化限額或上限。表 3：央行數(shù)字貨幣的屬性資料來(lái)源：數(shù)字貨幣經(jīng)濟(jì)分析，招商證券注：為現(xiàn)有特征；？為待商榷特征；為不具備的特征我國(guó)央行將數(shù)字貨幣定義為“具有價(jià)值特征的數(shù)字支付工具”，是中央銀行的負(fù)債，由中央銀行進(jìn)行信用擔(dān)保，具有無(wú)限法償性。（二）DCEP 的定位、關(guān)鍵要素、運(yùn)營(yíng)模式與技術(shù)路線1、定位：央行數(shù)字貨幣是對(duì) M0 的替代我國(guó)央行法定

29、數(shù)字貨幣的定位是對(duì)現(xiàn)有紙鈔的替代，也就是 M0 的替代。公眾持有的央行數(shù)字貨幣是央行的負(fù)債，基于 100%準(zhǔn)備金發(fā)行，由中央銀行進(jìn)行信用擔(dān)保，具有法償性，本質(zhì)是以央行擔(dān)保并簽名的加密數(shù)字串形式存在的貨幣。與紙幣一樣具有貨幣的基礎(chǔ)職能：價(jià)值尺度、流通手段、支付手段和貯藏價(jià)值。而目前的支付寶等電子支付是基于現(xiàn)有的銀行賬戶體系，將 M1、M2 電子化的支付工具。央行數(shù)字貨幣的目標(biāo)是構(gòu)建一個(gè)兼具安全性與靈活性的簡(jiǎn)明、高效、符合國(guó)情的數(shù)字貨幣發(fā)行流通體系1。2、關(guān)鍵要素：“一幣，兩庫(kù)，三中心，四節(jié)點(diǎn)”根據(jù)前央行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)姚前在 2018 年發(fā)布的論文中央銀行數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)實(shí)驗(yàn)研究，央行數(shù)字貨幣

30、體系的核心要素主要有三點(diǎn)，“一幣，兩庫(kù)，三中心”?！耙粠拧笔侵赣裳胄胸?fù)責(zé)數(shù)字貨幣的“幣”本身的數(shù)據(jù)要素和數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)?！皟蓭?kù)”是指數(shù)字貨幣發(fā)行庫(kù)和數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫(kù)。數(shù)字貨幣發(fā)行庫(kù)是指人民銀行在央行數(shù)字貨幣私有云上存放著央行數(shù)字貨幣發(fā)行基金的數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫(kù)是指商業(yè)銀行存放央行數(shù)字貨幣的數(shù)據(jù)庫(kù)，可以在本地也可以在央行數(shù)字貨幣私有云上。相比于傳統(tǒng)的實(shí)物貨幣發(fā)行環(huán)節(jié)，發(fā)行庫(kù)和銀行庫(kù)的設(shè)計(jì)，更多的考慮為數(shù)字貨幣創(chuàng)造一個(gè)更為安全的存儲(chǔ)和應(yīng)用執(zhí)行空間，既能夠分門別類的保存數(shù)字貨幣，又能防止內(nèi)部人員非法領(lǐng)取或者外部的惡意襲擊同時(shí)還能承載一些特殊的應(yīng)用邏輯?！叭行摹敝傅氖钦J(rèn)證中心、登記中心、大數(shù)據(jù)分

31、析中心。認(rèn)證中心是央行對(duì)央行數(shù)字貨幣機(jī)構(gòu)及用戶身份信息進(jìn)行集中管理，是系統(tǒng)安全的基礎(chǔ)組件，也是可控匿名設(shè)計(jì)的重要環(huán)節(jié)。登記中心記錄央行數(shù)字貨幣及對(duì)應(yīng)用戶身份，完成權(quán)屬登記；記錄流水，完1 姚前，中央銀行數(shù)字貨幣原型系統(tǒng)實(shí)驗(yàn)研究成央行數(shù)字貨幣生產(chǎn)、流通、清點(diǎn)核算及消亡的全過(guò)程登記。這也是全新理念的數(shù)字化鑄幣中心，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的紙幣不存在持有人登記的概念，也沒(méi)有流轉(zhuǎn)過(guò)程中全生命周期的信息。姚前表示，我國(guó)央行的數(shù)字貨幣登記系統(tǒng)可能做兩套，一套基于區(qū)塊鏈，另一套基于傳統(tǒng)集中式方式，優(yōu)先考慮后者。大數(shù)據(jù)分析中心使用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)對(duì)海量數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，主要用于反洗錢、支付行為分析以及監(jiān)管調(diào)控指標(biāo)分析等。圖

32、 6：央行數(shù)字貨幣關(guān)鍵要素“一幣，兩庫(kù)，三中心”資料來(lái)源：央行數(shù)字貨幣研究所，招商證券“四節(jié)點(diǎn)”是指中心管理系統(tǒng)、數(shù)字貨幣投放系統(tǒng)、額度控制系統(tǒng)、貨幣終端。2019 年 8 月，央行數(shù)字貨幣研究所提交了關(guān)于數(shù)字貨幣生成、流通、回籠的專利，在原模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步明確了央行數(shù)字貨幣的四大節(jié)點(diǎn)。其中，中心管理系統(tǒng)用于接收貨幣投放系統(tǒng)的貨幣生成請(qǐng)求，并進(jìn)行校驗(yàn)，分配數(shù)字貨幣額度。數(shù)字貨幣投放系統(tǒng)在發(fā)送請(qǐng)求并獲得批準(zhǔn)后，生成數(shù)字貨幣并發(fā)送至貨幣終端。額度控制系統(tǒng)根據(jù)規(guī)則對(duì)中心管理系統(tǒng)的額度憑證進(jìn)行校驗(yàn)。貨幣終端則是公眾用于貨幣接收和使用的載體。圖 7：央行數(shù)字貨幣的四個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)資料來(lái)源：楊曉晨、張明央行

33、數(shù)字貨幣：結(jié)構(gòu)分析與能力展望，招商證券3、運(yùn)營(yíng)模式：中央銀行-商業(yè)銀行二元模式DCEP 采取“二元模式”：我國(guó)央行數(shù)字貨幣的投放模式為“二元模式”：由央行按照100%準(zhǔn)備金將數(shù)字貨幣兌換給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行或商業(yè)機(jī)構(gòu)再對(duì)接公眾。具體可以將 CBDC 運(yùn)行分為 3 層體系：第一層參與主體為央行和商業(yè)銀行，涉及數(shù)字貨幣的發(fā)行、回籠以及商業(yè)銀行之間的轉(zhuǎn)移；第二層是商業(yè)銀行到個(gè)人或者企業(yè)用戶的存取，CBDC在商業(yè)銀行庫(kù)和個(gè)人或企業(yè)數(shù)字貨幣錢包之間轉(zhuǎn)移；第三層是個(gè)人或企業(yè)用戶之間的流通。雙層運(yùn)營(yíng)模式的好處在于，一方面在現(xiàn)有貨幣運(yùn)行框架下讓法定數(shù)字貨幣逐步取代傳統(tǒng)貨幣，充分利用現(xiàn)有的資源。商業(yè)銀行和一些其

34、他商業(yè)機(jī)構(gòu)，在基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)體系上都已經(jīng)比較成熟，經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備和人才儲(chǔ)備都相對(duì)充分，雙層運(yùn)營(yíng)體系，可以充分利用這些資源，不至于央行另起爐灶。另一方面，雙層投放運(yùn)營(yíng)能夠防止金融脫媒。如果商業(yè)銀行直接對(duì)公眾發(fā)行數(shù)字貨幣，就意味著不需要商業(yè)銀行了，中央銀行掌握所有的個(gè)人、企業(yè)資信信息，可以替代商業(yè)銀行開(kāi)展所有的金融業(yè)務(wù)，但這樣就會(huì)給中央銀行帶來(lái)極大的壓力，同時(shí)也會(huì)類似計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，阻礙金融的創(chuàng)新，一旦出現(xiàn)任何信息傳達(dá)不充分或者決策的偏差就會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的后果。雙層運(yùn)營(yíng)分散化解風(fēng)險(xiǎn)，避免過(guò)度集中于央行，也緩解央行的負(fù)擔(dān)。央行數(shù)字貨幣發(fā)行庫(kù)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移、結(jié)算、清算商業(yè)銀行數(shù)字貨幣銀行庫(kù)用戶端用戶

35、端點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易數(shù)字貨幣錢包圖 8：DCEP 采取中央銀行-商業(yè)銀行二元架構(gòu)資料來(lái)源：央行數(shù)字貨幣研究所，招商證券4、技術(shù)路線：混合架構(gòu)，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線DCEP 采用混合架構(gòu)，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線。根據(jù)央行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)穆長(zhǎng)春的介紹，央行層面是技術(shù)中性的，央行不會(huì)干預(yù)商業(yè)機(jī)構(gòu)的技術(shù)路線選擇，商業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)老百姓兌換數(shù)字貨幣的時(shí)候，可以用區(qū)塊鏈、傳統(tǒng)賬戶體系、電子支付工具、移動(dòng)支付工具等一系列技術(shù)。并且，無(wú)論采取哪種技術(shù)路線，央行都能適應(yīng)。只要商業(yè)機(jī)構(gòu)能夠達(dá)到央行對(duì)并發(fā)量、客戶體驗(yàn)、技術(shù)規(guī)范的要求，無(wú)論采取哪種技術(shù)路線都可以。（三）DCEP 與其他支付方式對(duì)比全球支付方式高度數(shù)字化，但是數(shù)字貨幣尚未成為主

36、流。當(dāng)前人類主要的支付方式可分為線上支付與線下支付，線上支付方面包括：電子錢包、信用卡、借記卡、網(wǎng)銀轉(zhuǎn)賬等，從 2018 年全球線上交易的數(shù)據(jù)來(lái)看，電子錢包占線上支付的比例較高，占比 36%，此外，借記卡與信用卡分別占比 20%、23%。線下支付方面，現(xiàn)金仍然占比較高，比例為 31%，此外，信用卡占比 29%，借記卡占比 22%，電子錢包占比 16%?？梢园l(fā)現(xiàn)，全球的交易方式已經(jīng)高度數(shù)字化了。但是數(shù)字貨幣尚未成為主流的支付方式。其他10%網(wǎng)銀轉(zhuǎn)賬11%電子錢包36%借記卡20%信用卡23%電子錢包 其他（移動(dòng)支 2%付）16%現(xiàn)金31%借記卡22%信用卡29%圖 9：2018 年全球線上支付以

37、電子錢包、信用卡為主圖 10：2018 年全球線下支付以現(xiàn)金、電子錢包為主資料來(lái)源：WorldPay，招商證券資料來(lái)源：WorldPay，招商證券1、DCEP 與法幣其他形態(tài)的對(duì)比DCEP 也屬于法幣的一種，法幣的其他形態(tài)主要包括現(xiàn)金和銀行存款，它們都是由央行發(fā)行，基于政府信用背書的貨幣形態(tài)。與現(xiàn)金相比，兩者最大的不同在于形式的，現(xiàn)金主要由紙幣和硬幣組成，DCEP 是數(shù)字化的，這也決定了 DCEP 在結(jié)算流程上更加簡(jiǎn)便，交易速度更快。此外，DCEP 交易會(huì)留下痕跡，但是現(xiàn)金可實(shí)現(xiàn)完全的匿名交易。與銀行存款相比，DCEP 與銀行存款均屬于數(shù)字化的法幣，在交易速度上并無(wú)太大區(qū)別，銀行存款由商業(yè)銀行

38、背書，而 DCEP 由政府背書。此外，銀行存款是完全的實(shí)名制，但是 DCEP 可以實(shí)現(xiàn)有條件的匿名。2、DCEP 與電子支付的區(qū)別DCEP 是和微信、支付寶等第三方支付不同的一個(gè)概念，后者是電子支付，DCEP 是商業(yè)銀行里面的存款直接進(jìn)行支付。從來(lái)源上來(lái)講，支付寶、微信等支付使用的是支付寶的電子錢包、微信的電子錢包，他們是由各自所屬的商業(yè)銀行貨幣進(jìn)行結(jié)算的。而 DCEP 是央行發(fā)行的，用央行貨幣結(jié)算。個(gè)人和企業(yè)通過(guò)下載數(shù)字錢包APP 使用DCEP。從法律地位和安全性上來(lái)講，DCEP 安全性更高。DCEP 是法幣，有國(guó)家信用背書與法償。商業(yè)銀行可能會(huì)破產(chǎn)，第三方支付平臺(tái)也可能會(huì)破產(chǎn)，一旦出現(xiàn)商業(yè)

39、銀行破產(chǎn)，我國(guó)還有存款保險(xiǎn)制度，而第三方支付平臺(tái)的破產(chǎn)，百姓只能參與它的破產(chǎn)清算。從支付的便捷性來(lái)看，DCEP 支持雙離線支付，不需要賬戶的綁定，沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)也能支付。只要手機(jī)有電，即使是在沒(méi)有信號(hào)的地方，在飛機(jī)上或者其他極端場(chǎng)景，DCEP 都能完成支付。這一點(diǎn)是第三方支付平臺(tái)和 Libra 無(wú)法做到的。3、DCEP 與虛擬貨幣的區(qū)別央行貨幣研究所所長(zhǎng)穆長(zhǎng)春表示央行的數(shù)字貨幣，不同于比特幣等加密資產(chǎn)，也不同于Libra 等穩(wěn)定幣。最大的不同在于 DCEP 屬于法幣，具有無(wú)限法償性和穩(wěn)定的幣值。與 Libra 對(duì)比：首先，Libra 由公司發(fā)行，以一籃子銀行存款和短期國(guó)債作為信用基礎(chǔ)，而 DECP

40、由央行發(fā)行，以政府信用背書，具有無(wú)限法償性。其次，在支付方式上，Libra采用一種混合架構(gòu)，即中心化的分布式處理架構(gòu)和區(qū)塊鏈技術(shù)相結(jié)合的分層混合技術(shù)路線，目前主要應(yīng)用場(chǎng)景為跨境支付、跨境匯款等，DECP 采用中央銀行-商業(yè)銀行二層架構(gòu)，主要定位于替代 M0，應(yīng)用場(chǎng)景更加廣泛。最后，Libra 在沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)的條件下不可以進(jìn)行交易，但是DECP 可以。與比特幣對(duì)比：比特幣這樣的加密資產(chǎn)，最大的優(yōu)勢(shì)就是擺脫了傳統(tǒng)銀行賬戶體系的控制，央行的 DCEP 也有這個(gè)特征。最大的不同在于比特幣等無(wú)政府、無(wú)監(jiān)管，而 DCEP是主權(quán)貨幣，由央行統(tǒng)一監(jiān)管。此前央行表態(tài)不會(huì)要求每筆交易雙方實(shí)名，保留實(shí)體貨幣的強(qiáng)匿名性。

41、但 DCEP 的交易會(huì)留痕，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析的手段可以對(duì)可疑交易進(jìn)行識(shí)別，從而打擊洗錢、逃稅等違法行為。表 4：DCEP 與其他貨幣的區(qū)別性質(zhì)DCEP現(xiàn)金銀行存款第三方支付機(jī)構(gòu)Libra債務(wù)人央行央行央行央行Libra 協(xié)會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)無(wú)商業(yè)銀行有一定違約風(fēng)險(xiǎn)，較低無(wú)Libra 協(xié)會(huì)和分發(fā)機(jī)構(gòu)雙重信用風(fēng)險(xiǎn)，較高發(fā)行結(jié)構(gòu)央行-商業(yè)銀行+第三方支付機(jī)構(gòu)央行-商業(yè)銀行央行-商業(yè)銀行央行-第三方支付機(jī)構(gòu)Libra 協(xié)會(huì)-分發(fā)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率100%100%部分100%100%隱私保護(hù)可控匿名完全匿名實(shí)名可控匿名可控匿名成本低較高低低低結(jié)算流程簡(jiǎn)單中等復(fù)雜簡(jiǎn)單簡(jiǎn)單離線支付支持支持不支持支持小額不支持資料來(lái)源：招

42、商證券整理三、全球?qū)Ρ龋褐饕狢BDC 進(jìn)展、技術(shù)路線、運(yùn)營(yíng)模式 （一）美國(guó)：數(shù)字美元初現(xiàn)端倪，雙層結(jié)構(gòu)可能性大美國(guó)對(duì)數(shù)字貨幣態(tài)度轉(zhuǎn)變，初步表現(xiàn)了數(shù)字貨幣發(fā)行意圖。美國(guó)之前的數(shù)字貨幣基本為私人發(fā)行，如 Facebook 發(fā)行的 Libra 等，但自 2020 年 2 月以來(lái)，美官方多次表示正在考慮發(fā)行數(shù)字貨幣，更是在 2020 年 3 月的 2.2 萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激法案初稿中端出了數(shù)字美元計(jì)劃（終稿中刪除）。美國(guó)發(fā)布數(shù)字美元具有維系美元地位、替代現(xiàn)金流通等多方面的意圖。由于多國(guó)開(kāi)始進(jìn)行央行數(shù)字貨幣的研發(fā)以及美國(guó)國(guó)內(nèi) Libra 等數(shù)字貨幣的存在，無(wú)疑對(duì)美元的世界地位產(chǎn)生了威脅，因此 2020 年美國(guó)

43、對(duì)待數(shù)字美元的態(tài)度由懷疑轉(zhuǎn)向積極。數(shù)字美元可以支持美元繼續(xù)作為世界儲(chǔ)蓄貨幣的地位，并且具有一般數(shù)字貨幣支付交易快捷、替代現(xiàn)金流通的作用。增強(qiáng)在零售、批發(fā)以及國(guó)際支付中使用美元支付的信心。運(yùn)營(yíng)模式方面，雙層運(yùn)營(yíng)體系的可能性較大。在 3 月份的法案初稿中提出兩種數(shù)字貨幣發(fā)行方式，一是由美聯(lián)儲(chǔ)直接向社會(huì)公眾提供數(shù)字美元服務(wù)；二是由商業(yè)銀行代理運(yùn)營(yíng)數(shù)字美元錢包（所謂的傳遞數(shù)字美元錢包），相應(yīng)成本由美聯(lián)儲(chǔ)承擔(dān)。根據(jù)數(shù)字美元基金會(huì)于 5 月 29 日發(fā)布的數(shù)字美元項(xiàng)目（Digital Dollar Project）白皮書，數(shù)字美元使用與我國(guó)央行數(shù)字貨幣發(fā)行類似的雙層銀行體系。美聯(lián)儲(chǔ)向普通民眾發(fā)行鈔票，為銀

44、行系統(tǒng)發(fā)行儲(chǔ)備。美國(guó)的商業(yè)銀行可以通過(guò)美元儲(chǔ)備兌換數(shù)字美元，以最終發(fā)行現(xiàn)鈔的方式分配給最終用戶，與現(xiàn)在通過(guò)自動(dòng)取款機(jī)分配貨幣的方式類似。在技術(shù)路線的選擇上，數(shù)字美元已將區(qū)塊鏈納入可選項(xiàng)。數(shù)字美元計(jì)劃沒(méi)有因區(qū)塊鏈技術(shù)的不完美而否定它的可能潛力，而是選擇將其作為可選的路線之一。同時(shí) Libra2.0 在自己發(fā)布的白皮書里“呼喚”央行數(shù)字貨幣（CBDC）的推出，數(shù)字美元整合 Libra 現(xiàn)有的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)也具有可行性。圖 11：美國(guó)央行數(shù)字貨幣維持現(xiàn)有的雙層銀行體系架構(gòu)資料來(lái)源：Digital Dollar Foundation，accenture，招商證券（二）韓國(guó)：計(jì)劃明年開(kāi)始測(cè)試，擬采用雙層結(jié)構(gòu)

45、韓國(guó)目前數(shù)字貨幣開(kāi)發(fā)已進(jìn)入第二階段。韓國(guó)數(shù)字貨幣的開(kāi)發(fā)過(guò)程具有明確的三個(gè)階段任務(wù)，分別為第一階段進(jìn)行數(shù)字貨幣（CBDC）的設(shè)計(jì)、關(guān)鍵定義、技術(shù)實(shí)現(xiàn)，第二階段進(jìn)行數(shù)字貨幣的業(yè)務(wù)流程分析與外部咨詢，以及第三階段對(duì) CBDC 體系進(jìn)行試驗(yàn)。根據(jù)韓國(guó)央行 10 月 7 日消息，韓國(guó)第一階段任務(wù)已基本完成，目前開(kāi)始進(jìn)行第二階段任務(wù)的推進(jìn)。主要目標(biāo)是對(duì) CBDC 的業(yè)務(wù)過(guò)程及樣式進(jìn)行設(shè)計(jì)，以此制定明年 CBDC的試驗(yàn)體系以及具體的執(zhí)行計(jì)劃。運(yùn)營(yíng)模式方面，韓國(guó)數(shù)字貨幣由央行發(fā)行，商業(yè)銀行辦理業(yè)務(wù)。根據(jù)目前規(guī)劃，韓國(guó)央行將發(fā)行并回收 CBDC，由韓國(guó)的商業(yè)銀行辦理普通民眾使用數(shù)字貨幣產(chǎn)生的業(yè)務(wù)，目前尚未給出居

46、民使用、兌換數(shù)字貨幣的具體方式，但早在 2019 年韓國(guó)就在釜山發(fā)行過(guò)地域性數(shù)字貨幣，與法定貨幣按照 1：1 進(jìn)行換算。技術(shù)路線方面，韓國(guó)的數(shù)字貨幣開(kāi)發(fā)主要基于對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的運(yùn)用，韓國(guó)央行于 2020年 6 月發(fā)布的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃（BOK 2030）顯示，韓國(guó)央行計(jì)劃持續(xù)審查、引入，與央行數(shù)字貨幣（CBDC）相關(guān)的技術(shù)及法律要求，并深入研究區(qū)塊鏈、AI、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)。目前韓國(guó)仍處于尋求合作伙伴，構(gòu)建CBDC 試驗(yàn)環(huán)境的階段。圖 12：韓國(guó)計(jì)劃于 2021 年進(jìn)行數(shù)字貨幣試點(diǎn)資料來(lái)源：BOK，招商證券（三）日本：計(jì)劃明年進(jìn)行第一階段概念性實(shí)驗(yàn)10 月 9 日，日本央行在東京發(fā)布央行數(shù)字貨幣報(bào)

47、告。該報(bào)告明確了未來(lái)數(shù)字貨幣的規(guī)劃、設(shè)定及實(shí)施路線，并且表示日本將于 2021 年初開(kāi)展第一階段的概念性實(shí)驗(yàn)。報(bào)告對(duì)數(shù)字貨幣的技術(shù)路線、投放方式進(jìn)行了探討。報(bào)告中主要對(duì)借助于商業(yè)銀行等間接機(jī)構(gòu)的發(fā)行方式進(jìn)行了討論。給出了使用間接投放方式所必需的系統(tǒng)特征以及要求。表明在發(fā)行CBDC 時(shí)，需要從貨幣政策的有效性和金融穩(wěn)定性的角度對(duì)CBDC 的功能要求和經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)（如發(fā)行/持有量的限制）進(jìn)行仔細(xì)考慮。報(bào)告中討論了使用區(qū)塊鏈技術(shù)的效果。在報(bào)告中對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行了探討，認(rèn)為在提供基于賬戶的 CBDC 時(shí)，中央銀行不需要采用去中心化技術(shù)，如區(qū)塊鏈或 DLT；而對(duì)于基于居民日常使用的小額 CBDC 而言，其可

48、以在用戶間直接轉(zhuǎn)移，而不被記錄在中央銀行賬戶中，可能考慮采用去中心化技術(shù)（如區(qū)塊鏈或 DLT）減弱其匿名性。但依舊有可能通過(guò)例如應(yīng)用基于數(shù)字的密碼學(xué)技術(shù)，為第二類 CBDC 提供一定的匿名性。（四）法國(guó)：定位銀行同業(yè)間使用，目前正在進(jìn)行測(cè)試法國(guó)積極擁抱 CBDC，正在進(jìn)行一系列測(cè)試。法國(guó)于今年 5 月與興業(yè)銀行合作完成了一項(xiàng)基于區(qū)塊鏈的數(shù)字貨幣測(cè)試，成為首個(gè)在區(qū)塊鏈上成功試用數(shù)字歐元的國(guó)家。之前 3 月份，法國(guó)法蘭西銀行公開(kāi)征求候選者參與中央銀行數(shù)字貨幣的實(shí)驗(yàn)計(jì)劃，并于 7 月份公布了 8 家候選機(jī)構(gòu)，包括埃森哲（Accenture）、匯豐銀行（HSBC）、興業(yè)銀行（societegenera

49、le）、Seba 銀行和 Liquid Share 等。本次實(shí)驗(yàn)將展示基于不同技術(shù)的 CBDC 如何進(jìn)行結(jié)算、確定 CBDC 對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)以及基礎(chǔ)設(shè)施的影響并分析 CBDC 對(duì)金融穩(wěn)定、貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境的影響。運(yùn)營(yíng)模式方面，法國(guó)發(fā)行數(shù)字貨幣首先希望其在銀行之間同業(yè)使用，而不是用于消費(fèi)者日常使用。因此，主要是央行-商業(yè)銀行及商業(yè)銀行之間。技術(shù)選擇方面，法蘭西銀行明確表示不排除區(qū)塊鏈技術(shù)的運(yùn)用，并且已經(jīng)積極對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的運(yùn)用進(jìn)行了推進(jìn)。圖 13：法國(guó)使用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行銀行間實(shí)驗(yàn)資料來(lái)源：法蘭西銀行，招商證券（五）瑞典：進(jìn)入測(cè)試后期，采用雙層結(jié)構(gòu)瑞典央行數(shù)字貨幣已進(jìn)入測(cè)試階段。2020 年 2 月份

50、，瑞典央行宣布開(kāi)始測(cè)試電子版克朗的試點(diǎn)項(xiàng)目。6 月提出了電子克朗的四種模式，即“無(wú)需中介機(jī)構(gòu)的集中電子克朗模型”、“有中介機(jī)構(gòu)的集中式模型”、“有中介機(jī)構(gòu)的分散式解決方案”以及“合成電子克朗”。并于 10 月 9 日表示與加拿大銀行，英格蘭銀行，日本銀行，歐洲中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)，Sveriges Riksbank，瑞士國(guó)家銀行，瑞士銀行及國(guó)際清算銀行就中央銀行數(shù)字貨幣 CBDC 的原則進(jìn)行合作。瑞典通過(guò)開(kāi)發(fā)央行數(shù)字貨幣解決現(xiàn)金使用率日益下降的問(wèn)題。瑞典目前的無(wú)現(xiàn)金使用率全球領(lǐng)先，面臨著現(xiàn)金流通率下降以及現(xiàn)金發(fā)行不足的問(wèn)題，因此發(fā)行央行數(shù)字貨幣具有代替現(xiàn)金的作用。運(yùn)營(yíng)模式方面，瑞典使用“央行商業(yè)銀

51、行”，“商業(yè)銀行用戶”的雙層結(jié)構(gòu)模式，由央行發(fā)行數(shù)字貨幣，商業(yè)銀行承擔(dān)業(yè)務(wù)的辦理，如數(shù)字錢包的支付等，從而不改變現(xiàn)有貨幣投放路徑。普通用戶可以在央行開(kāi)戶，也可以通過(guò)手機(jī)下載 APP 建立數(shù)字錢包來(lái)使用央行數(shù)字貨幣。技術(shù)路線方面，瑞典央行數(shù)字貨幣明確表示使用區(qū)塊鏈技術(shù)。瑞典的電子克朗開(kāi)發(fā)由埃森哲（Accenture）牽頭并基于區(qū)塊鏈聯(lián)盟 R3 的 Corda 構(gòu)建。普通公眾在進(jìn)行大額的交易時(shí)，需要在央行開(kāi)立賬戶，經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)的確認(rèn)，持有電子克朗賬戶進(jìn)行實(shí)名的驗(yàn)證與登記；而公眾的日常小額消費(fèi)使用電子克朗時(shí)則并不需要在央行開(kāi)戶，直接使用手機(jī) app 即可完成兌換與支付。圖 14：電子克朗試點(diǎn)使用“雙層

52、結(jié)構(gòu)”資料來(lái)源：瑞典中央銀行，招商證券（六）其他國(guó)家立陶宛今年年初發(fā)布的 LBCOIN，更多作為收藏品存在。2020 年 7 月 23 日立陶宛央行發(fā)售 LBCOIN，其由 6 枚數(shù)字貨幣以及一枚銀幣為一組發(fā)售，價(jià)格為 99 歐元。該數(shù)字貨幣基于區(qū)塊鏈技術(shù)生產(chǎn)，也是立陶宛試點(diǎn)具有國(guó)家支持背景的數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)項(xiàng)目的一部分。立陶宛本次發(fā)行數(shù)字貨幣可由用戶直接在立陶宛央行預(yù)約購(gòu)買，且央行明確表示了 LBCOIN 不作為法定貨幣，不用于支付，但可作為一般收藏品進(jìn)行交易。由以上可以認(rèn)為本次立陶宛發(fā)行數(shù)字貨幣是基于區(qū)塊鏈技術(shù)的央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)。烏克蘭則是從 2018 年起便逐漸進(jìn)行本國(guó)央行數(shù)字貨幣發(fā)

53、行的測(cè)試，并且目前已完成了試點(diǎn)計(jì)劃。今年 2 月份烏克蘭央行發(fā)布了數(shù)字貨幣報(bào)告，將其數(shù)字貨幣 e-hryvnia 定義為法定貨幣，用于代替現(xiàn)金，解決目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)金使用率過(guò)高的問(wèn)題。報(bào)告同時(shí)表明 e-hryvnia 不完全為匿名，將作為另一種可供選擇的支付手段。（七）總結(jié)整體來(lái)看，2020 年全球央行紛紛加快推進(jìn)央行數(shù)字貨幣的研究與測(cè)試。進(jìn)展方面，美國(guó)方面態(tài)度轉(zhuǎn)變，發(fā)布白皮書，歐洲法國(guó)、烏克蘭、立陶宛、瑞典進(jìn)展較快，均完成了不同進(jìn)度的實(shí)驗(yàn)測(cè)試，亞洲日韓則均表示明年開(kāi)始測(cè)試。在技術(shù)路線方面，瑞典、韓國(guó)、立陶宛均不同程度地使用了區(qū)塊鏈技術(shù)，而其余國(guó)家則保留不使用此技術(shù)的可能，我國(guó)央行保持技術(shù)中性，由商

54、業(yè)銀行自行選擇技術(shù)。運(yùn)營(yíng)模式方面，瑞典、美國(guó)均構(gòu)建了類似中國(guó)的雙層結(jié)構(gòu)，日韓也通過(guò)中介機(jī)構(gòu)間接發(fā)行，立陶宛則是以紀(jì)念幣的性質(zhì)直接在央行發(fā)售，其余國(guó)家則仍在討論。中國(guó)日本韓國(guó)法國(guó)立陶宛烏克蘭瑞典名稱DCEPLBCOINe-hryvnia電子克朗定位替代 M0不明確不明確用于銀行間紀(jì)念幣推動(dòng)無(wú)現(xiàn)金社會(huì)替代 M0數(shù)字貨幣的發(fā)由央行發(fā)行，雙層運(yùn)營(yíng)模式，中央銀行是通行與回收業(yè)務(wù)仍在討論由央央行發(fā)行，作央行發(fā)行，作運(yùn)營(yíng)模式即“ 人民銀行- 商過(guò)類似于商業(yè)由韓國(guó)銀行負(fù)行直接投放數(shù)為紀(jì)念幣而非為法定貨幣流央行發(fā)行，商業(yè)銀行”“ 商業(yè)銀銀行的中間機(jī)責(zé)，而流通業(yè)字貨幣或通過(guò)法定貨幣流通通業(yè)銀行投放行-老百姓”構(gòu)向

55、公眾發(fā)行務(wù)則由民間機(jī)中間商業(yè)銀行構(gòu)負(fù)責(zé)投放在 提 供 基 于 采取混合架構(gòu)，賬戶的不 預(yù) 設(shè) 技 術(shù) 路CBDC 時(shí)，中使用分布式賬線；只要商業(yè)機(jī)央 銀 行 不需基 于 區(qū) 塊鏈本（區(qū)塊鏈），構(gòu)能夠滿足央行要 采 用 區(qū)塊技術(shù)，記錄數(shù)根 據(jù) 使 用場(chǎng)區(qū) 塊 鏈 技術(shù)由 埃 森 哲技術(shù)路線 對(duì)于并發(fā)量、客 鏈。對(duì)于居民 字貨幣的持有 景 以 及 用例 區(qū) 塊 鏈 記賬 或 數(shù) 據(jù) 庫(kù) 技 （Accenture）戶體驗(yàn)以及技術(shù) 日 常 小 額消 現(xiàn)況、交易明 確 定 是否 使 技術(shù) 術(shù)牽頭并基于區(qū)規(guī)范的要求,無(wú)論 費(fèi)的 CBDC， 細(xì)等 用區(qū)塊鏈技術(shù)塊鏈聯(lián)盟 R3采取哪種技術(shù)路 可 能 考 慮采的

56、 Corda 構(gòu)建線都可，央行并用 去 中 心化不會(huì)干涉技術(shù)（如區(qū)塊鏈或 DLT）表 5：各國(guó)數(shù)字貨幣項(xiàng)目對(duì)比投放方式普通民眾下載一個(gè) App 注冊(cè)使用，兌換數(shù)在央行開(kāi)戶或如何使用字貨幣，可以通者下載手機(jī) DCEP過(guò)銀行卡進(jìn)行兌APP 使用換將于 2021 年商業(yè)銀行在中央銀行開(kāi)戶，繳納足額準(zhǔn)備金，老百姓在銀行開(kāi)立數(shù)字錢包央行發(fā)行，商業(yè)銀行投放韓國(guó)銀行發(fā)行并回收數(shù)字貨幣，商業(yè)銀行辦理數(shù)字貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)央行直接投放或由央行發(fā) 行，商業(yè)銀行投放央行發(fā)行投放一種是基于賬戶的，用戶需要在央行開(kāi)立賬戶，持有電子克朗賬戶用來(lái)儲(chǔ)存。一種是用于用戶日常小額消費(fèi)的，可以直接儲(chǔ)存在手機(jī) app 使用可在官網(wǎng)上預(yù)約購(gòu)

57、買，并可兌換實(shí)體紀(jì)念注 冊(cè) 手 機(jī)APP 或者在在央行開(kāi)戶或網(wǎng)頁(yè)上創(chuàng)建電者下載手機(jī) 幣子錢包APP 使用完成技術(shù)審 當(dāng)前進(jìn)展研發(fā)已經(jīng)完成，進(jìn)入測(cè)試階段開(kāi)始數(shù)字貨幣測(cè)試的第一階段查，計(jì)劃在 2021 年試點(diǎn)完成多項(xiàng)測(cè)試已發(fā)行完成試點(diǎn)計(jì)進(jìn)入測(cè)試階段劃，即將發(fā)行運(yùn)行央行數(shù)字貨幣資料來(lái)源：招商證券整理四、數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚ㄒ唬╉攲影l(fā)行環(huán)節(jié)：密碼認(rèn)證、大數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域密碼認(rèn)證：從頂層央行發(fā)行的角度，央行數(shù)字貨幣的本質(zhì)是加密字符串，認(rèn)證和密碼體系建設(shè)等領(lǐng)域?qū)⑹芤?。認(rèn)證和密碼體系將會(huì)貫穿央行數(shù)字貨幣的發(fā)行流通的全過(guò)程。 2019 年 10 月 26 日，中華人民共和國(guó)密碼法落地，并于 2020 年 1 月

58、1 日開(kāi)始實(shí)施。密碼法明確規(guī)定加強(qiáng)密碼工作機(jī)構(gòu)建設(shè)，建立完善商用密碼體系。同時(shí)我國(guó)自主設(shè)計(jì)的密碼算法在效率和加密強(qiáng)度上已經(jīng)不輸國(guó)際水平，從國(guó)產(chǎn)替代和自主可控的角度考慮，國(guó)產(chǎn)密碼、安全認(rèn)證領(lǐng)域?qū)?huì)受益，建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的。大數(shù)據(jù)分析：央行作為貨幣運(yùn)行體系的組織管理者，在法定數(shù)字貨幣運(yùn)行中具有大數(shù)據(jù)主體責(zé)任。一方面，央行負(fù)責(zé)推進(jìn)數(shù)字貨幣大數(shù)據(jù)頂層設(shè)計(jì)，這中間就需要提取數(shù)字貨幣發(fā)行、流通、儲(chǔ)藏、回收全部生命周期的數(shù)據(jù)，為進(jìn)一步的建模、仿真、分析調(diào)控夯實(shí)基礎(chǔ)，也是清晰了解數(shù)字貨幣運(yùn)行區(qū)域和精準(zhǔn)投放的需求；另一方面，數(shù)字貨幣開(kāi)始發(fā)行，也就意味著貨幣體系進(jìn)入了轉(zhuǎn)軌期，數(shù)字貨幣體系與傳統(tǒng)貨幣體系的關(guān)聯(lián)路徑、影

59、響機(jī)制等也需要大數(shù)據(jù)分析做好相應(yīng)的服務(wù)。圖 15：法定數(shù)字貨幣系統(tǒng)頂層參考設(shè)計(jì)框架資料來(lái)源：央行數(shù)字貨幣研究所，招商證券（二）中間流通環(huán)節(jié)：IT 系統(tǒng)升級(jí)央行采用“中央銀行-商業(yè)銀行”二元體系，催生商業(yè)銀行 IT 系統(tǒng)升級(jí)需求。中央銀行端建立數(shù)字貨幣發(fā)行庫(kù)，商業(yè)銀行端建立數(shù)字貨幣銀行庫(kù)，用戶端使用數(shù)字貨幣錢包。目前根據(jù)央行數(shù)字貨幣研究所的資料顯示，為了最大限度保護(hù)商業(yè)銀行現(xiàn)有的系統(tǒng)，具體設(shè)計(jì)可以考慮在商業(yè)銀行傳統(tǒng)賬戶體系上，引入數(shù)字貨幣錢包屬性，一個(gè)賬戶既可以管理現(xiàn)有電子貨幣又能管理數(shù)字貨幣。根據(jù) IDC 預(yù)計(jì)，2019 年我國(guó)銀行 IT 解決方案市場(chǎng)約達(dá) 1186 億元，未來(lái)三年復(fù)合增速在

60、8.1%。商業(yè)銀行需要在原有系統(tǒng)上進(jìn)行升級(jí)改造，催生加密認(rèn)證、分布式記賬、安全芯片等領(lǐng)域的應(yīng)用需求，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模增速與盈利空間將進(jìn)一步放大。圖 16：數(shù)字貨幣帶來(lái)商業(yè)銀行系統(tǒng)的升級(jí)資料來(lái)源：央行數(shù)字貨幣研究所，招商證券（三）前端支付環(huán)節(jié)：支付機(jī)具、數(shù)字錢包支付終端需要配合央行數(shù)字貨幣雙離線支付的需求。央行數(shù)字貨幣具有雙離線支付的特征，尤其在飛機(jī)上、地下商場(chǎng)等網(wǎng)絡(luò)信號(hào)無(wú)法覆蓋的特殊情況下，不需要網(wǎng)絡(luò)也能支付，這就需要重新部署改造現(xiàn)有的支付終端。數(shù)字錢包、ATM、POS 等終端設(shè)備領(lǐng)域的標(biāo)環(huán)節(jié)公司代碼領(lǐng)域主營(yíng)業(yè)務(wù)的建議關(guān)注。表 6*：數(shù)字貨幣產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的發(fā)行環(huán)節(jié)衛(wèi)士通002268.SZ安全認(rèn)證數(shù)