原材料成本對零部件行業(yè)盈利影 響分析

1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 現(xiàn)階段原材料上漲幅度與歷年比較分析 5 HYPERLINK l _TOC_250007 零部件原材料成本比重分析 8 HYPERLINK l _TOC_250006 復(fù)盤歷年原材料漲價兩階段對毛利率影響，不同公司抗風險能力不同 8 HYPERLINK l _TOC_250005 2009-2011 年原材料漲價對行業(yè)盈利能力影響相對有限 8 HYPERLINK l _TOC_250004 2016-2018 年原材料價格上漲拖累了行業(yè)盈利能力 10 HYPERLINK l _TOC_250003 不同公司抗風

2、險能力不同，結(jié)構(gòu)性分化明顯 12 HYPERLINK l _TOC_250002 部分優(yōu)質(zhì)公司抗成本風險能力提升 16 HYPERLINK l _TOC_250001 主要投資策略 20 HYPERLINK l _TOC_250000 主要風險 21圖表目錄圖 1：Myspic 綜合鋼材價格指數(shù)同比增速歷年變化 6圖 2：冷軋板價格同比增速歷年變化 6圖 3：銅期貨結(jié)算價同比增速歷年變化 7圖 4：鋁期貨結(jié)算價同比增速歷年變化 7圖 5：中國塑料價格指數(shù)歷年變化情況 7圖 6：2017 年汽車零部件公司原材料占營業(yè)成本比重 8圖 7：2019 年汽車零部件公司原材料占營業(yè)成本比重 8圖 8：冷

3、軋板價格同比增速和零部件行業(yè)毛利率增幅比較（2009-2011 年） 9圖 9：冷軋板價格同比增速和零部件行業(yè)凈利率增速比較（2009-2011 年） 10圖 10：冷軋板價格同比增速和零部件行業(yè)毛利率增幅比較（2016-2018 年） 11圖 11：不考慮部分公司后冷軋板價格同比增速和零部件行業(yè)毛利率增幅比較（2016-2018 年）. 11圖 12：冷軋板價格同比增速和零部件行業(yè)凈利率增幅比較（2016-2018 年） 12圖 13：2016 年 Q4 各公司毛利率同比增幅排序 13圖 14：2017 年 Q1 各公司毛利率同比增幅排序 13圖 15：濰柴動力毛利率增幅和冷軋板價格同比增速

4、趨勢 14圖 16：銀輪股份毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢 14圖 17：福耀玻璃毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢 15圖 18：拓普集團毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢 15圖 19：華域汽車毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢 15圖 20：精鍛科技毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢 15圖 21：中鼎股份毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢 16圖 22：萬里揚毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢 16圖 23：現(xiàn)階段汽車零部件公司抗風險能力加強 17圖 24：華域汽車和新泉股份逐步切入新客戶 17圖 25：華域汽車單季毛利率變化 18圖 26：新泉股份單季毛利率變化 18圖 27：星

5、宇股份和福耀玻璃通過新產(chǎn)品提升單車價值量 18圖 28：星宇股份單季毛利率變化 19圖 29：福耀玻璃單季毛利率變化 19圖 30：岱美股份和銀輪股份產(chǎn)品品類擴張 19圖 31：岱美股份單季毛利率變化 20圖 32：銀輪股份單季毛利率變化 20圖 33：汽車零部件公司年初以來漲跌幅情況（1 月 1 日至 3 月 12 日） 20表 1：可比公司估值比較 21影響零部件行業(yè)及公司盈利能力因素較多，本文中以分析大宗原材料漲價對零部件行業(yè)及公司毛利率、凈利率影響為主，后續(xù)將分析其它因素如行業(yè)銷量、固定資產(chǎn)投資、產(chǎn)能利用率等因素對零部件行業(yè)盈利能力影響?，F(xiàn)階段原材料上漲幅度與歷年比較分析我國歷史上鋼材

6、及冷軋板的價格上漲主要經(jīng)歷了兩個階段：（1）2009-2011 年。具體分析，從 2009 年 3 月到 2011 年 3 月，鋼材價格指數(shù)的同比增速由負轉(zhuǎn)正，逐步達到 2010 年 6 月的同比增速的最高點，同比增速為 25.15%，鋼材的價格經(jīng)歷了較為明顯的波動，價格指數(shù)也從 2009 年 3 月的 134.95 增長至 170 以上，漲幅接近 40%。這個階段的主要驅(qū)動因素是鋼材的原材料鐵礦石漲價推動。我國每年的鐵礦石進口量不斷提升，對外依存度高，由于國外企業(yè)不斷提高鐵礦石價格，導致鋼材成本價格抬升，促進了鋼材價格提升。（2）2016-2018 年。2016 年之前鋼材價格指數(shù)同比增速有

7、很長一段時間保持負值，在 2016 年 6月同比增速首次由負轉(zhuǎn)正達 6.83%，此后連續(xù)多月同比增速維持在 20%以上，尤其是 2017 年 3月，同比增速達到最高點，增幅為 67.62%。鋼材的價格指數(shù)也不斷上揚，從 2016 年 3 月至 2018年 12 月價格指數(shù)上漲幅度接近 90%，增長幅度已經(jīng)超過了 2009 年的水平。價格上漲的主要驅(qū)動因素是供給側(cè)改革。2016 年在我國鋼鐵行業(yè)全產(chǎn)能過剩及供給側(cè)改革的背景下，國家不斷發(fā)布政策去產(chǎn)能。在 2016 年 2 月，國家發(fā)布了國務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見，提出壓減粗鋼的政策目標。政策驅(qū)動導致了該階段鋼材價格上漲。20

8、20 年后至今，2020 年 9 月后鋼材價格同比增速逐步轉(zhuǎn)正，鋼材價格逐步上揚。2020 年 12 月鋼材價格指數(shù)同比增速達到 8.07%，冷軋板價格同比增速則達到 30.57%，從 2020 年 3 月至 12 月冷軋板的漲幅接近 30%。本輪上漲的主要原因是全球范圍內(nèi)的疫情爆發(fā)，疫情影響下全球范圍內(nèi)很多工廠關(guān)停，包括鐵礦石在內(nèi)的原材料供給明顯下降，而中國作為鐵礦石需求大國，相關(guān)需求已經(jīng)逐步恢復(fù)，供給端受到限制導致價格的上漲。隨著新冠疫苗的逐步推廣，預(yù)計后續(xù)疫情將逐步得到控制，海外更多工廠重新啟動，包括鐵礦石在內(nèi)的原材料供給將進一步提升，使后續(xù)國內(nèi)鋼材價格保持平穩(wěn)或有小幅提升。2016 年

9、的供給側(cè)改革驅(qū)動力度較大，從影響力度看，預(yù)計現(xiàn)階段鋼材價格的上漲幅度超過之前階段的可能性不大。圖 1：Myspic 綜合鋼材價格指數(shù)同比增速歷年變化圖 2：冷軋板價格同比增速歷年變化80%60%40%20%2009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-030%-20%-40%-60%鋼材價格指數(shù)同比增速80%60%40%20%2009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-06

10、2018-052019-042020-030%-20%-40%-60%冷軋板價格同比增速資料來源：Wind、東方證券研究所資料來源：Wind、東方證券研究所金屬銅的價格歷年經(jīng)歷了兩輪上漲階段，每個階段由不同的驅(qū)動因素導致。第一階段是2009 年后，由于全球性的金融危機，此前銅金屬價格經(jīng)歷了明顯的下跌，價格的同比增速始終為負，在 2008年政策刺激下，2009 年后經(jīng)濟逐步回升，帶動需求提升，價格也逐步回升，至 2009 年低銅價格同比增速最高達 142.5%，銅的結(jié)算價從 5 萬元/噸上漲至 7 萬元/噸，漲幅達 40%左右。第二階段是 2016 年后，主要原因是供給側(cè)改革導致，在供給端明顯減

11、少的情況下，銅價格逐步提升，同比增速由負轉(zhuǎn)正，最高為 36.44%。第三階段則是 2020 年后，疫情影響下金屬銅的進口量減少，價格保持上揚，隨著疫苗的推出和鋪開，疫情影響將逐步減小，銅的供給端將會有較大程度改善，預(yù)計銅價的上漲趨勢也將有所緩解。鋁金屬的價格波動趨勢和銅較為接近。在 2009 年后受益于國內(nèi)的經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，需求提升，鋁價的同比增速轉(zhuǎn)正，最高達到 52.98%。2016 年后由于供給側(cè)改革，鋁金屬的供給明顯減少，驅(qū)動了價格的上行，同比增速最高達 47.28%，供給側(cè)改革的影響力度較大，導致鋁價在 2016 年后有較長一段時間價格始終上行。2020 年后鋁價上漲主要是需求較高疊加供給相

12、對不足導致，2020 年底由于新疆等地的風雪天氣，導致鋁的供給運輸過程受到阻礙，同時就地過年等政策導致鋁金屬的需求提振，供需疊加使鋁的價格有一定程度提升。圖 3：銅期貨結(jié)算價同比增速歷年變化圖 4：鋁期貨結(jié)算價同比增速歷年變化200%150%100%50%2009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-010%-50%-100%陰極銅期貨結(jié)算價同比增速80%60%40%20%2009-012010-012011-012012-012013-012014-012015

13、-012016-01 2017-012018-012019-012020-012021-010%-20%-40%-60%鋁期貨結(jié)算價同比增速資料來源：Wind、東方證券研究所資料來源：Wind、東方證券研究所根據(jù)我國的塑料價格指數(shù)，其上漲幅度同樣可分為幾個階段。2009 年后國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，需求提升，導致價格指數(shù)的穩(wěn)步提升，從 2009 年初至 2010 年 11 月，塑料價格指數(shù)漲至 1145.43，上漲幅度達 55%左右。2016 年后主要是供給側(cè)改革，同時國內(nèi)開始逐步整治環(huán)境污染，在環(huán)保整治的壓力下，短期內(nèi)更多工廠被關(guān)停，塑料價格指數(shù)持續(xù)提升，從 2016 年初 770.41 上漲至 10

14、00 以上，上漲幅度接近 30%。2020 年后國內(nèi)就地過年等政策導致復(fù)工復(fù)產(chǎn)后對塑料的需求提升，海外疫情導致部分海外化工裝置停產(chǎn)，國內(nèi)化工產(chǎn)品的海外訂單增多，進一步提升了塑料需求，多重因素疊加使塑料價格指數(shù)上漲至 1000 點以上，從 2020 年 3 月后漲幅已接近 40%，當前塑料價格已經(jīng)處于歷史上的較高位置。圖 5：中國塑料價格指數(shù)歷年變化情況120011001000900800700中國塑料價格指數(shù)資料來源：Wind、東方證券研究所零部件原材料成本比重分析原材料成本在零部件公司中比重相對較高。數(shù)據(jù)比較分析，2017 年和 2019 年各零部件公司原材料占營業(yè)成本的平均比重在 70%左

15、右。從整體數(shù)據(jù)看，2017 年和 2019 年各公司原材料占比的平均值相對穩(wěn)定，分別為 70.93%、70.77%。從具體公司看，一汽富維、伯特利、寧波高發(fā)、華域汽車、星宇股份等公司原材料占比超過了行業(yè)平均值，其中一汽富維原材料占比較高。部分公司如華懋科技、福耀玻璃、中原內(nèi)配、愛柯迪、雙環(huán)傳動、東睦股份等占比低于平均值，其中繼峰股份、華懋科技、福耀玻璃 2019 年占比在 60%-70%之間相對接近，中原內(nèi)配、雙環(huán)傳動、東睦股份、愛柯迪等原材料占比較低，在 40%-50%之間。圖 6：2017 年汽車零部件公司原材料占營業(yè)成本比重圖 7：2019 年汽車零部件公司原材料占營業(yè)成本比重100%9

16、0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%一 伯 寧 華 星 新 銀 常 萬 威 三 繼 拓 遠 平 華 福 愛 中 雙 東汽 特 波 域 宇 泉 輪 熟 里 孚 花 峰 普 東 均 懋 耀 柯 原 環(huán) 睦富 利 高 汽 股 股 股 汽 揚 高 智 股 集 傳 值 科 玻 迪 內(nèi) 傳 股100%80%60%40%20%0%一 伯 星 華 新 寧 銀 威 常 拓 三 萬 遠 平 繼 福 旭 雙 愛 東 中汽 特 宇 域 泉 波 輪 孚 熟 普 花 里 東 均 峰 耀 升 環(huán) 柯 睦 原富 利 股 汽 股 高 股 高 汽 集 智 揚 傳 值 股 玻 股 傳 迪 股 內(nèi)維發(fā) 車 份 份

17、 份 飾科 控 份 團 動技 璃配 動 份維份 車 份 發(fā) 份 科 飾 團 控動份 璃 份 動份 配資料來源：Wind、東方證券研究所資料來源：Wind、東方證券研究所復(fù)盤歷年原材料漲價兩階段對毛利率影響，不同公司抗風險能力不同2009-2011 年原材料漲價對行業(yè)盈利能力影響相對有限我們選取的樣本是包括華域汽車、岱美股份、濰柴動力等在內(nèi)汽車零部件公司，涵蓋行業(yè)內(nèi)大多數(shù)具有代表性的汽車零部件公司，將行業(yè)毛利率變動與大宗商品價格的同比增速擬合做相關(guān)的趨勢分析。2009 年底冷軋板等大宗商品開始漲價，價格同比增速由負轉(zhuǎn)正，至 2010 年 6 月達最高同比增速為 37.75%，在此階段零部件行業(yè)的

18、單季毛利率同比增幅仍然為正，在 2009 年 Q4 達到同比增加6.65 個百分點；2010 年 Q2 后冷軋板價格增速放緩，但仍處于增長狀態(tài)，三四季度增速基本在 5%左右，此時毛利率的同比增幅下行，至 2010 年二季度同比下降 0.15 個百分點，兩者開始出現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系；2011 年后冷軋板價格漲幅較小，毛利率同比增幅持續(xù)下滑，同比下降 1 個百分點左右。2009 年初冷軋板等大宗商品的價格同比增速并未影響行業(yè)毛利率，一方面是因為此階段原材料漲價幅度不如 2016 年后漲價幅度，對零部件行業(yè)毛利率影響相對較小，2009 年原材料漲價是由于鐵礦石進口價格提升，鋼價等漲幅最高接近 40%，而

19、2016 年供給側(cè)改革導致供給明顯減少，漲幅最高接近 90%；另一方面由于 2009 年底出臺了四萬億經(jīng)濟刺激計劃，乘用車銷量大幅度提升，對汽車零部件的需求提振帶動了毛利率的提高，能夠減輕原材料漲價對行業(yè)毛利率下行的壓力，綜合因素導致這個階段毛利率同比增幅受到成本漲價的影響較小。圖 8：冷軋板價格同比增速和零部件行業(yè)毛利率增幅比較（2009-2011 年）8%60%6%40%4%20%2%0%0%-20%-2%-40%-4%-60%單季度毛利率同比增幅冷軋板價格同比增速資料來源：Wind、東方證券研究所同時，我們分析大宗原材料漲價對 2009-2011 年零部件行業(yè)凈利率的影響，樣本如上。20

20、09 年四季度后冷軋板價格同比增速轉(zhuǎn)正，包括冷軋板、銅、鋁等大宗商品價格進入上漲階段，此時零部件行業(yè)的單季凈利率同比增幅展現(xiàn)出上漲趨勢，2009 年下半年均保持同比增幅為正， 2009 年 Q4 同比增幅最高達到 14.58%；2010 年后原材料價格繼續(xù)上漲，同比增速有所回落，零部件行業(yè)的凈利率增幅回落，但仍然保持正值；2011 年冷軋板價格開始企穩(wěn)并小幅下滑，此階段行業(yè)凈利率同比增幅轉(zhuǎn)負，2011 年Q1 同比下降 0.20 個百分點，后續(xù)凈利率同比增幅持續(xù)小于 0。相較于毛利率，凈利率受到各類費用因素影響，和冷軋板等大宗商品價格上漲不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。2009 年四季度后凈利率能夠持續(xù)

21、上漲，主要由于 2009 年所實施的四萬億經(jīng)濟刺激計劃，促進了汽車行業(yè)銷量提升，同時企業(yè)面對成本上行采取了削減管理費用、銷售費用等方式，均有利于凈利率的提升，使隨后幾個季度里凈利率同比維持增長。后續(xù)隨著經(jīng)濟刺激的影響減弱，且原材料價格維持在高位增加成本壓力，至 2011 年零部件行業(yè)的凈利率同比開始下跌。圖 9：冷軋板價格同比增速和零部件行業(yè)凈利率增速比較（2009-2011 年）20%15%10%5%0%-5%-10%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%單季度凈利率同比增幅冷軋板價格同比增速資料來源：Wind、東方證券研究所2016-2018 年原材料價

22、格上漲拖累了行業(yè)盈利能力我們選取的樣本是包括華域汽車、岱美股份、濰柴動力等汽車零部件公司，涵蓋行業(yè)內(nèi)大多數(shù)具有代表性的汽車零部件公司，將行業(yè)毛利率變動與大宗商品價格的同比增速擬合做相關(guān)的趨勢分析。2016 年 Q3，冷軋板價格快速上漲，同比增速由負轉(zhuǎn)正達到 17.8%，零部件行業(yè)的單季度毛利率同比增幅在 2016 年 Q3 為同比提升 0.16 個百分點；冷軋板價格同比增速到 2016 年 Q4 達到最高點，為 72.33%，此時單季度毛利率同比增幅達到 2.13 個百分點，鋼鐵、銅、鋁等原材料的價格同比增速始終為正，價格持續(xù)上升，但是汽車零部件行業(yè)毛利率的同比增幅也在增加，此階段行業(yè)毛利率并

23、未受到原材料價格上漲帶來的壓力。預(yù)計主要原因：一方面是零部件行業(yè)中少數(shù)幾家公司的毛利率在原材料價格明顯上漲時仍然顯示出明顯提升，受影響較小，如華域汽車、拓普集團、威孚高科等，另一方面 2016 年狹義乘用車銷量保持高增長，行業(yè)景氣度高，三、四季度銷量同比分別增長 29.78%、16.89%，雙重因素疊加導致零部件行業(yè)在大宗原材料價格上漲下，毛利率受影響較小。2017 年后冷軋板等大宗原材料價格繼續(xù)上漲，冷軋板價格一、二季度同比增幅分別為 55.83%、8.08%，零部件行業(yè)毛利率分別在一、二季度同比下降 0.37、0.08 個百分點，毛利率回落。隨著鋼材價格的不斷增長，毛利率同比增速持續(xù)下跌，

24、大宗商品的價格走勢和零部件行業(yè)毛利率走勢呈現(xiàn)出明顯的負相關(guān)性。2016 年毛利率出現(xiàn)異動的公司為華域汽車、拓普集團和威孚高科。汽車產(chǎn)銷量保持快速增長，華域汽車持續(xù)開拓除上汽集團外的整車客戶，促進了營業(yè)收入和毛利率提升，2016 年四季度單季的毛利率達到 17.35%，比 2015 年四季度提升 4.02 個百分點；拓普集團受益于較好的行業(yè)環(huán)境， 2016 年營收同比增加 30.94%，其中汽車電子業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，年收入同比增長 100.12%，帶動毛利率提升，2016 年四季度單季毛利率 33.26%，同比增幅 3.46 個百分點。得益于汽車市場的穩(wěn)定增長及商用車的復(fù)蘇，2016 年威孚高科多項

25、經(jīng)濟指標均超出了年初目標，四季度單季毛利率達 31.73%，同比增幅 4.11 個百分點。圖 10：冷軋板價格同比增速和零部件行業(yè)毛利率增幅比較（2016-2018 年）3%2%2%1%1%0%-1%-1%-2%80%60%40%20%0%-20%-40%單季度行業(yè)毛利率同比增幅冷軋板價格同比增速資料來源：Wind、東方證券研究所假設(shè)不考慮上述毛利率在 2016 年出現(xiàn)明顯波動的公司，冷軋板等大宗商品的價格上漲仍然影響汽車零部件行業(yè)毛利率。相比較未剔除之前，剔除后在 2016 年三四季度隨著冷軋板價格同比增速不斷提升，大宗商品的價格上漲，汽車零部件行業(yè)的毛利率同比增速下跌，2016 年四季度冷

26、軋板價格同比增長 72.33%，導致零部件行業(yè)的毛利率同比下滑 0.25 個百分點，但整體受影響并不明顯。后續(xù)隨著冷軋板等大宗商品價格上漲，行業(yè)季度銷量增速下行，二者共同導致汽車零部件行業(yè)的毛利率持續(xù)下探。圖 11：不考慮部分公司后冷軋板價格同比增速和零部件行業(yè)毛利率增幅比較（2016-2018 年）2%1%1%0%-1%-1%-2%-2%-3%80%60%40%20%0%-20%-40%單季度行業(yè)毛利率同比增幅冷軋板價格同比增速資料來源：Wind、東方證券研究所在分析行業(yè)凈利率和大宗原材料價格走勢時，仍然按上文中樣本進行分析。冷軋板的價格在 2016 年后逐步提升，2016 年 Q3 同比增

27、速轉(zhuǎn)正為 17.80%，此時零部件行業(yè)的凈利率同比增幅 0.9 個百分點，小幅提升；到 2016 年 Q4 冷軋板價格持續(xù)提升，凈利率的同比增幅為 0.83 個百分點。2017 年后冷軋板等大宗商品的價格持續(xù)提升，增速有所放緩，凈利率的同比增幅出現(xiàn)了一定的波動性，在 2017 年 Q2 同比下降 0.09 個百分點，其他季度同比增幅為正?？傮w來看，凈利率的同比增幅和冷軋板等大宗商品的價格并不存在明顯的反向關(guān)系，預(yù)計主要是因為在大宗商品等原材料持續(xù)漲價的時候，零部件行業(yè)的多家企業(yè)通過優(yōu)化企業(yè)管理方法，精簡人員等措施降低了費用，從而使凈利率的變動受到原材料價格影響較小。例如精鍛科技在 2016 年

28、年報中表明公司以內(nèi)部流程優(yōu)化，提升效率等措施減小原材料價格上漲的影響。圖 12：冷軋板價格同比增速和零部件行業(yè)凈利率增幅比較（2016-2018 年）1.5%80%1.0%0.5%0.0%-0.5%60%40%20%0%-20%-40%-1.0%-60%單季度行業(yè)凈利率同比增幅冷軋板價格同比增速資料來源：Wind、東方證券研究所不同公司抗風險能力不同，結(jié)構(gòu)性分化明顯由于供給側(cè)改革影響，鋼鐵、冷軋板等大宗商品的供給不斷減少，2016 年三季度后價格持續(xù)提升，并在 2017 年繼續(xù)攀升，我們通過分析 2016-2017 年各公司毛利率同比增幅的影響大小分析不同公司抗風險能力。從乘用車和商用車看，給

29、商用車配套零部件公司的受影響相對較小，預(yù)計主要與商用車在原材料漲價中，相應(yīng)提升了價格，相應(yīng)地零部件公司產(chǎn)品配套價格也有提升。給商用車配套的零部件公司包括濰柴動力、威孚高科、銀輪股份等，根據(jù) 2016 年 Q4 到 2017 年 Q1 數(shù)據(jù)，上述公司的毛利率同比增幅居于行業(yè)較為領(lǐng)先水平，受到原材料價格波動的影響相對較小，2016 年 Q4 濰柴動力、和銀輪股份的毛利率同比下降 1.21 個百分點、0.67 個百分點；威孚高科毛利率同比提升 4.11 個百分點。乘用車配套公司毛利率增幅波動很大，差異比較大。從 2016 年 Q4 數(shù)據(jù)看，毛利率相對受影響較小的包括寧波華翔、騰龍股份、華域汽車、拓普

30、集團等，從 2017 年 Q1 數(shù)據(jù)看，毛利率同比增幅較高企業(yè)包括浙江仙通、精鍛科技、東睦股份等。圖 13：2016 年 Q4 各公司毛利率同比增幅排序1086420-2-4-6-8寧 騰 遠 東 威波 龍 東 睦 孚華 股 傳 股 高翔 份 動 份 科華 拓 精 富 駱域 普 鍛 奧 駝汽 集 科 股 股車 團 技 份 份華 廣 寧懋 東 波科 鴻 高技 圖 發(fā)三 一 中花 汽 原智 富 內(nèi)控 維 配繼 福 云峰 耀 內(nèi)股 玻 動份 璃 力銀 濰 新輪 柴 坐股 動 標份 力均 中 星 雙 萬勝 鼎 宇 環(huán) 里電 股 股 傳 揚子 份 份 動2016Q4毛利率同比增幅百分點資料來源：Wind

31、、東方證券研究所圖 14：2017 年 Q1 各公司毛利率同比增幅排序6420-2-4-6-8-10浙 精 東 中 寧 騰 華 寧 廣 銀 萬 一 福 富 雙 保 拓 中 遠 新 威 三 云 繼 愛 星 濰 常 華 駱 均 新 克江 鍛 睦 原 波 龍 域 波 東 輪 里 汽 耀 奧 環(huán) 隆 普 鼎 東 坐 孚 花 內(nèi) 峰 柯 宇 柴 熟 懋 駝 勝 泉 來仙 科 股 內(nèi) 高 股 汽 華 鴻 股 揚 富 玻 股 傳 科 集 股 傳 標 高 智 動 股 迪 股 動 汽 科 股 電 股 機通 技 份 配 發(fā) 份 車 翔 圖 份維 璃 份 動 技 團 份 動科 控 力 份份 力 飾 技 份 子 份

32、電2017Q1毛利率同比增幅百分點資料來源：Wind、東方證券研究所商用車公司中表現(xiàn)較好的企業(yè)主要有濰柴動力、銀輪股份等。濰柴動力是中國綜合實力較強的汽車及裝備制造產(chǎn)業(yè)集團，從公司的毛利率增幅情況看，2016 年 Q4 鋼鐵等原材料價格逐步提升，公司毛利率有所下滑但幅度不大，同比下跌 1.21 個百分點，2017年 Q1 同比下跌 2.27 個百分點，體現(xiàn)出了一定的抵御原材料價格波動的能力。銀輪股份主要做熱交換、制冷方面的產(chǎn)品，如交換器、冷卻器等，受到原材料價格上漲影響，銀輪股份在 2016 年 Q4 的毛利率增幅下滑但下滑程度很小，僅下降 0.67 個百分點，2017 年 Q1 又快速回升并

33、且呈現(xiàn)出了同比增幅為正，同比增長 0.79 個百分點，原材料價格上漲情況下毛利率整體表現(xiàn)相對穩(wěn)定。圖 15：濰柴動力毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢圖 16：銀輪股份毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢3%2%1%0%-1%-2%-3%80%60%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q420%0%-20%-40%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%80%60%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q

34、22018Q32018Q420%0%-20%-40%濰柴動力毛利率增幅冷軋板價格同比增速銀輪股份毛利率增幅冷軋板價格同比增速資料來源：Wind、東方證券研究所資料來源：Wind、東方證券研究所作為給乘用車配套的汽車零部件公司，表現(xiàn)較為出色的公司有福耀玻璃、拓普集團、華域汽車、精鍛科技等，毛利率相對穩(wěn)定。福耀玻璃毛利率變動受到冷軋板等大宗商品的價格影響相對較小。從 2016 年到 2018 年，福耀玻璃的毛利率變動相對穩(wěn)定。同時在 2016 年 Q3、Q4，冷軋板的價格漲價幅度最大時期，2016 年 Q3 福耀玻璃毛利率同比增幅分別為 1.58 個百分點，受到原材料價格上漲的影響較小。拓普集團主

35、要從事減震隔音產(chǎn)品研發(fā)，公司在 2016 年 Q4 毛利同比增幅為 3.46 個百分點，在原材料價格提升較快時保持同比增長，2017 年 Q1 有所回落，同比下降 0.42 個百分點，基本保持穩(wěn)定，原材料價格波動對公司毛利率影響相對較小。圖 17：福耀玻璃毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢圖 18：拓普集團毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢2%1%0%-1%-2%-3%80%60%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q420%0%-20%-40%福耀玻璃毛利率增幅冷軋板價格同比增速4%

36、2%0%-2%-4%-6%80%60%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q420%0%-20%-40%拓普集團毛利率增幅冷軋板價格同比增速資料來源：Wind、東方證券研究所資料來源：Wind、東方證券研究所華域汽車主要業(yè)務(wù)涵蓋汽車內(nèi)外飾件、金屬成型和模具等等，從事各類汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)制造，2016 年 Q4，在原材料價格上漲情況下，公司毛利率同比增幅仍然保持為正，同比提升 4.02 個百分點，且在 2017 年維持同比增幅為 1.12 個百分點，表明了公司抵御風險和原材料價格上漲

37、的能力，毛利率具有較強的穩(wěn)定性。精鍛科技主要產(chǎn)品包括各類精鍛齒輪等，公司原材料主要是優(yōu)質(zhì)的汽車齒輪用鋼，面對原材料價格持續(xù)上漲，公司采取了內(nèi)部流程優(yōu)化、效率提升等措施，從數(shù)據(jù)看，2016 年 Q4 公司毛利率同比增幅達 3.13 個百分點，2017 年 Q1 同比增幅為 3.32 個百分點。2017 年 Q2 同比增幅達 3.13 個百分點，整體看均保持較高的增長，有效應(yīng)對了鋼鐵等原材料漲價的風險。圖 19：華域汽車毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢圖 20：精鍛科技毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%80%60%40%20%2016Q12016Q220

38、16Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q40%-20%-40%華域汽車毛利率增幅冷軋板價格同比增速4%2%0%-2%-4%-6%80%60%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q420%0%-20%-40%精鍛科技毛利率增幅冷軋板價格同比增速資料來源：Wind、東方證券研究所資料來源：Wind、東方證券研究所中鼎股份受原材料價格上漲的波動影響較大。在 2016 年 Q3 到 2018 年 Q4 的過程中，除 20

39、17 年 Q4 毛利率同比增幅微增 0.5 個百分點外，其他季度毛利率的同比增幅均為負值。隨著原材料價格上漲，2016 年 Q4 是原材料同比增幅最高的季度，中鼎股份的毛利率同比下跌 4.17 個百分點，2017 年 Q1 毛利率同比下跌 0.48 個百分點，此后各季度隨著鋼材等商品價格持續(xù)提升，各季度毛利率同比增幅長期保持負值，公司毛利率明顯受到原材料價格上漲的影響。萬里揚毛利率變動受到冷軋板等大宗商品價格波動影響較大。萬里揚主要研發(fā)汽車乘用車和商用車變速器等產(chǎn)品，從波動區(qū)間看，在 2017 年 Q3 冷軋板持續(xù)漲價時，其毛利率同比下降 10.77 個百分點，在冷軋板開始下跌的時期，如 20

40、18 年 Q4，冷軋板價格同比下跌 12.59%，萬里揚的毛利率同比上升 8.11 個百分點，很大程度上受到大宗商品價格影響。圖 21：中鼎股份毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢圖 22：萬里揚毛利率增幅和冷軋板價格同比增速趨勢2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%中鼎股份毛利率同比增幅冷軋板價格同比增速80%60%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q440%20%0%-20%-40%10%5%0%-5%-10%-15%萬里揚毛利率同比增幅冷軋板價格同比增速80%60%40%2016Q

41、12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q420%0%-20%-40%資料來源：Wind、東方證券研究所資料來源：Wind、東方證券研究所部分優(yōu)質(zhì)公司抗成本風險能力提升在 2016-2018 年階段，汽車零部件行業(yè)中部分公司抗風險能力不足，一旦大宗商品等原材料價格大幅上漲，毛利率仍然受到波動。相比 2016-2018 年，預(yù)計 2021 年汽車零部件公司的抗風險能力已經(jīng)有明顯提升，主要原因有三方面：首先從客戶數(shù)量上，現(xiàn)階段汽車零部件公司能夠配套更多新增客戶，收入端持續(xù)增長，帶動毛利率提升；其次部分零部件公

42、司新產(chǎn)品的單車價值量持續(xù)提升，通過為汽車配套高價值產(chǎn)品獲得更高利潤；最后汽車零部件公司從原本的單一品類產(chǎn)品擴張至多品類綜合發(fā)展，大幅提升了抗風險能力。通過上述三方面的變化，預(yù)計鋼鐵等原材料價格上漲，部分公司抗風險能力加強。圖 23：現(xiàn)階段汽車零部件公司抗風險能力加強資料來源：Wind、搜狐汽車、東方證券研究所華域汽車和新泉股份通過切入新客戶來提升收入，減少成本波動帶來的風險。華域汽車是上汽集團旗下的零部件供應(yīng)商，同時也是上汽集團的子公司。公司原本主要為上汽集團供應(yīng)汽車零部件產(chǎn)品，近年來積極拓展體系外其它整車客戶市場，2020 年 10 月公司表示內(nèi)飾、座椅、車燈、保險杠等業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)了向特斯拉

43、的相關(guān)車型配套，同時還為大眾 MEB 平臺配套電動車的電驅(qū)動系統(tǒng)總成。新增客戶不斷增厚公司收入，使公司的抗風險能力持續(xù)提升，從毛利率看，公司 2020 年 Q3 毛利率為 15.22%，同比環(huán)比均出現(xiàn)明顯回升。新泉股份客戶眾多，已經(jīng)與吉利汽車、比亞迪、長安福特等車企有相關(guān)合作，近年來公司積極開拓市場，隨著特斯拉的工廠在上海落地，公司宣布和特斯拉達成合作意向，將獲得特斯拉 Model Y 車型的內(nèi)飾定點項目，切入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈有利于公司的收入增長，后續(xù)還將持續(xù)開拓其他客戶，2020年后毛利率穩(wěn)步提升，Q3 毛利率達 22.76%，隨著特斯拉產(chǎn)品逐步放量，預(yù)計毛利率有望穩(wěn)中提升。圖 24：華域汽車和

44、新泉股份逐步切入新客戶新增特斯拉及大眾客戶等吉利、上汽自主等2016-2018年階段2021年階段客戶結(jié)構(gòu)上汽體系為主及其它客戶新增特斯拉、大眾MEB平臺配套資料來源：Wind、搜狐汽車、東方證券研究所圖 25：華域汽車單季毛利率變化圖 26：新泉股份單季毛利率變化18%17%16%15%14%13%12%華域汽車毛利率30%25%20%15%新泉股份毛利率資料來源：Wind、東方證券研究所資料來源：Wind、東方證券研究所星宇股份和福耀玻璃通過提升配套產(chǎn)品的單車價值量帶動收入和利潤提升，從而提升抗風險能力。星宇股份是我國主要的車燈總成制造商和設(shè)計方案提供商，產(chǎn)品包括汽車前照燈、后組合燈、霧燈

45、等各類燈具。隨著 LED 技術(shù)的發(fā)展，車燈采用 LED 作為光源的份額持續(xù)提升，公司積極適應(yīng)技術(shù)變革，2016 年和松下合作研發(fā) LED 燈，當前公司正積極開拓 LED 前照燈產(chǎn)線，同時 OLED 后組合燈也已研發(fā)完成，單車價值量提升能夠使公司在原材料漲價時盈利能力保持穩(wěn)定。2020 年 Q3公司毛利率達 28.96%，同比提升 4.71 個百分點。福耀玻璃是專注汽車安全玻璃的大型跨國集團，公司原本的產(chǎn)品包括前擋風玻璃、門玻璃、后擋風玻璃等，隨著科技發(fā)展與駕駛者對于舒適度的追求，公司研發(fā)出了天幕玻璃等新產(chǎn)品，天幕玻璃能夠提供無遮擋超大視野，有效提升采光效果，單車價值量提升。公司 2020 年Q

46、3 毛利率達 41.36%，同環(huán)比均明顯增長。圖 27：星宇股份和福耀玻璃通過新產(chǎn)品提升單車價值量新增天幕玻璃，價值量更高前后擋風玻璃、門玻璃等LED滲透率提升，價值量更高2016-2018年階段2021年階段單車價值量以鹵素燈為主，價值量低資料來源：Wind、搜狐汽車、東方證券研究所圖 28：星宇股份單季毛利率變化圖 29：福耀玻璃單季毛利率變化30%25%45%40%20%15%星宇股份毛利率35%30%福耀玻璃毛利率資料來源：Wind、東方證券研究所資料來源：Wind、東方證券研究所岱美股份和銀輪股份主要通過品類擴張?zhí)嵘?jīng)營業(yè)績，能夠有效應(yīng)對原材料漲價等市場環(huán)境變化。現(xiàn)階段岱美股份的主要收入來源是遮陽板業(yè)務(wù)，2019 年遮陽板的收入占比達 70%，隨著公司產(chǎn)品的持續(xù)擴張，未來將加強頭枕、頂棚中央控制器等產(chǎn)品的收入占比，逐步形成產(chǎn)品品類多樣化發(fā)展。產(chǎn)品拓展有望帶動公司整體盈利能力提升，更好應(yīng)對原材料漲價的風險。2019 年 Q4 后毛利率穩(wěn)步提升，至 2020 年 Q3 公司毛利率為 32.21%。銀輪股份是熱交換器行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司在傳統(tǒng)乘用車領(lǐng)域的客戶包括福特、通用等，根據(jù) 201