易方達(dá)中證智能電動(dòng)汽車ETF投資價(jià)值分析

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 智能電車步入高增長(zhǎng)趨勢(shì) 3 HYPERLINK l _TOC_250010 智能化是汽車行業(yè)未來十年的核心趨勢(shì)之一 3 HYPERLINK l _TOC_250009 三端共振，智能電車步入高增長(zhǎng)趨勢(shì) 4 HYPERLINK l _TOC_250008 政策端：頂層規(guī)劃路徑清晰，愿景高增長(zhǎng) 4 HYPERLINK l _TOC_250007 供給端：優(yōu)質(zhì)車型投放加速，智能駕駛提升品牌區(qū)分度 4 HYPERLINK l _TOC_250006 需求端：C 端放量、價(jià)格兩級(jí)分化 5 HYPERLINK l _TOC_250005 行業(yè)空間：

2、5 年 CAGR 33%，龍頭公司逐步跑出 6 HYPERLINK l _TOC_250004 中證智能電動(dòng)汽車指數(shù)投資價(jià)值分析 7 HYPERLINK l _TOC_250003 指數(shù)歷史表現(xiàn)：成立以來超額收益顯著 7 HYPERLINK l _TOC_250002 指數(shù)選股特征：覆蓋智能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)龍頭 8 HYPERLINK l _TOC_250001 易方達(dá)中證智能電動(dòng)汽車 ETF 基本信息 9 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖表目錄圖表 1：目前主要智能駕駛功能分類 3圖表 2：各級(jí)別自動(dòng)駕駛的車型數(shù)量占比（%） 4圖表 3：各指導(dǎo)價(jià)區(qū)間新能源汽

3、車上市車型數(shù)量 5圖表 4：國(guó)際主流車企新能源車型規(guī)劃 5圖表 5：2020 年各品牌 L2 級(jí)自動(dòng)駕駛搭載率 5圖表 6：2019/2020 年純電車型銷量前五名對(duì)比 6圖表 7：新能源汽車C 端/B 端銷量占比 6圖表 8：新能源汽車行業(yè)銷量測(cè)算（萬輛） 7圖表 9：中證智能電動(dòng)汽車指數(shù)歷史走勢(shì)（基日以來） 7圖表 10：指數(shù) 2020 年以來表現(xiàn) 8圖表 11：指數(shù)前十大重倉(cāng)股（截至 2021.04.09） 8圖表 12：指數(shù)行業(yè)分布（中信一級(jí)） 9圖表 13：指數(shù)行業(yè)分布（中信三級(jí)） 9圖表 14：指數(shù)概念暴露度 9圖表 15：基金基本資料 10“掘金 ETF 系列報(bào)告”旨在發(fā)掘具有潛

4、在交易或配置價(jià)值的 ETF/LOF 基金。系列報(bào)告將對(duì) ETF/LOF 基金跟蹤的指數(shù)進(jìn)行基本面、交易面的定量分析，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和基金特色分析基金的投資價(jià)值。本報(bào)告分析的基金為：易方達(dá)中證智能電動(dòng)汽車 ETF（認(rèn)購(gòu)代碼：516593，交易代碼：516590）。智能電車步入高增長(zhǎng)趨勢(shì)智能化是汽車行業(yè)未來十年的核心趨勢(shì)之一未來車企的全球格局，將由智能駕駛能力重新定義。技術(shù)上，智能駕駛是指汽車能夠在某些具有關(guān)鍵安全性的控制功能方面（如轉(zhuǎn)向、油門或制動(dòng)）無需駕駛員直接操作即可自動(dòng)完成控制動(dòng)作，包括 L1-L5 五個(gè)級(jí)別。SAE（國(guó)際汽車工程學(xué)會(huì)）J3016 文件提出的五級(jí)自動(dòng)駕駛分級(jí)方案是當(dāng)前被普

5、遍采用接受的標(biāo)準(zhǔn)，其中：L1：轉(zhuǎn)向或者加減速實(shí)現(xiàn)其一，駕駛員要時(shí)刻關(guān)注駕駛過程。L2：轉(zhuǎn)向和加減速均可實(shí)現(xiàn)，駕駛員要時(shí)刻關(guān)注駕駛過程。L3：不需要駕駛員監(jiān)督，但在出問題時(shí)需要駕駛員介入。L4：不需要駕駛員監(jiān)督，但仍然有一定局限，在出問題時(shí)能夠部分解決。L5：全自動(dòng)駕駛，只要在有地圖的地方，全部都能自動(dòng)駕駛。圖表 1：目前主要智能駕駛功能分類資料來源：從歷史滲透率看， 2019 年 L2 級(jí)自動(dòng)駕駛已開始加速滲透，車企研發(fā)重心紛紛轉(zhuǎn)向L3-L4 級(jí)自動(dòng)駕駛。我們以“各級(jí)別自動(dòng)駕駛車型數(shù)量/當(dāng)年上市的全部車型數(shù)量”來評(píng)估 L1/L2 級(jí)自動(dòng)駕駛的歷史滲透率。其中，2013-2018 年為 L1 級(jí)

6、自動(dòng)駕駛的快速滲透階段，配置率由 6%迅速增長(zhǎng)至 33%，而基本款的數(shù)量占比由 40%下滑至 6%，考慮到有相當(dāng)部分的車型僅搭載車身穩(wěn)定控制、倒車影像、定速巡航的其中一種配置，我們可以認(rèn)為 2017 年起L1 級(jí)自動(dòng)駕駛已成為行業(yè)標(biāo)配。而 L2 級(jí)自動(dòng)駕駛截止 2019 年的滲透率為 3.3%已經(jīng)處在行業(yè)的起步階段。圖表 2：各級(jí)別自動(dòng)駕駛的車型數(shù)量占比（%）基本款L1級(jí)自動(dòng)駕駛L2級(jí)自動(dòng)駕駛80%70%60%50%40%30%20%10%0%2008款 2009款 2010款 2011款 2012款 2013款 2014款 2015款 2016款 2017款 2018款 2019款資料來源：

7、汽車之家，三端共振，智能電車步入高增長(zhǎng)趨勢(shì)政策端：頂層規(guī)劃路徑清晰，愿景高增長(zhǎng)梳理我國(guó)新能源汽車政策歷史，可以大致概括成整體規(guī)劃、新能源補(bǔ)貼與雙積分三條路徑，2020 年頂層密集發(fā)布重磅文件，在銷量目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)路徑、技術(shù)路線、智能網(wǎng)聯(lián)協(xié)同等方面全面布局:產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃為行業(yè)前景定調(diào)， 2020 年版新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035 年）明確行業(yè)未來 15 年的高增長(zhǎng)目標(biāo)。根據(jù) 2020 年 11 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(20212035 年)要求，2025 年新能源汽車的新車銷售量占比將達(dá)到 20%，按照 2020 年國(guó)內(nèi)新能源乘用車銷量 120 萬輛及2025 年乘用車新

8、車銷量 2500 萬輛測(cè)算，未來 5 年行業(yè)平均復(fù)合增速達(dá) 33%。雙積分政策逐步成為監(jiān)管抓手，對(duì)行業(yè)銷量起到托底作用。雙積分政策鼓勵(lì)車企生產(chǎn)低油耗車型，同時(shí)符合條件的新能源汽車正積分可以結(jié)轉(zhuǎn)?？紤]到油耗指標(biāo)的逐漸趨嚴(yán)，雙積分政策從而成為政府監(jiān)管的重要抓手，倒逼車企加速推出新能源車型，實(shí)現(xiàn)行業(yè)銷量的托底作用。新能源補(bǔ)貼政策退坡的影響已逐步減弱。2020 年 12 月，財(cái)政部、工信部等四部委聯(lián)合下發(fā)關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知，其中 2021年新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)退坡 20%，公共交通等領(lǐng)域退坡 10%。補(bǔ)貼金額對(duì)消費(fèi)需求的影響已經(jīng)處于可接受的范圍內(nèi)，未來隨著高端新能源車型的

9、進(jìn)一步推出，以及車企降本措施的不斷推進(jìn)，新能源補(bǔ)貼對(duì)行業(yè)的沖擊將進(jìn)一步弱化，行業(yè)從而真正進(jìn)入市場(chǎng)主導(dǎo)的時(shí)代。“車-路-云”協(xié)同的政府基調(diào)下，“新三化”（電動(dòng)化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化）成為行業(yè)的發(fā)展重心，新能源與智能網(wǎng)聯(lián)兩者結(jié)合愈加緊密。新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(20212035 年)要求，網(wǎng)聯(lián)化與智能化技術(shù)在汽車領(lǐng)域的重要性已經(jīng)迅速提升，規(guī)劃明確要求推動(dòng)智能路網(wǎng)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)交通標(biāo)志標(biāo)識(shí)等道路基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化改造升級(jí)等，隨著 5G 的推廣，構(gòu)建人-車-路智能互聯(lián)的 5G 車聯(lián)網(wǎng)將有望大范圍應(yīng)用。供給端：優(yōu)質(zhì)車型投放加速，智能駕駛提升品牌區(qū)分度新能源上市車型數(shù)量在 2019 年下半年已經(jīng)開始提升，2021

10、 年隨著新一代純電平臺(tái)的陸續(xù)量產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)車型將繼續(xù)加速供給，同時(shí) 20 萬元以上的中高端車型占比將繼續(xù)提升。通常一款車型平臺(tái)生命周期為 5-7 年，逐步放量。大眾首款MEB 平臺(tái)車型于 2019 年底在德國(guó)生產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)化于 2020 年開始。奔馳首款 MEA 平臺(tái)車型EQA 于 2020 年上市。TESLAmodelY，上汽 R，吉利 ZERO，小鵬P5、大眾 ID6 均將在 2021 年上市。2020 年是國(guó)際主流車企的第一輪產(chǎn)品周期投放起點(diǎn)，2021 年開始將快速上量，強(qiáng)化電動(dòng)化趨勢(shì)，加速新能源汽車滲透率提升。圖表 3：各指導(dǎo)價(jià)區(qū)間新能源汽車上市車型數(shù)量圖表 4：國(guó)際主流車企新能源車型規(guī)劃30

11、萬元20-30萬元10-20萬元10萬元2001801601401201008060402002018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q4資料來源：太平洋汽車，資料來源：各車企年報(bào)，為了與傳統(tǒng)燃油車區(qū)分，新能源品牌普遍以自動(dòng)駕駛為自身賣點(diǎn)。近年來以特斯拉為代表的新興造車勢(shì)力紛紛崛起，產(chǎn)品基于純電動(dòng)平臺(tái)，而智能駕駛是新品牌勢(shì)力推出產(chǎn)品時(shí)的核心配置，這不僅是在互聯(lián)網(wǎng)造車氛圍下營(yíng)造高科技氛圍感的需求，同時(shí)也是因?yàn)榧冸妱?dòng)平臺(tái)可以為自動(dòng)駕駛提供良好的硬件基礎(chǔ)。圖表 5：2020 年各品牌L2 級(jí)自動(dòng)駕駛搭載率100%100%79% 79%68% 67%58%52%23% 17

12、%13% 12% 10% 10% 5% 5% 4%3% 2% 1%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%特斯拉理想小鵬沃爾沃領(lǐng)克魏派豐田林肯福特別克吉利比亞迪哈弗本田寶駿長(zhǎng)安奔馳寶馬日產(chǎn)大眾0%資料來源：高工數(shù)據(jù)，需求端：C 端放量、價(jià)格兩級(jí)分化國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)需求主要由一線城市的限牌、出租網(wǎng)約以及通勤代步構(gòu)成，致使行業(yè)需求向高端/低端兩極分化。其中，1）一線城市由于限購(gòu)限牌，在選擇新能源車型時(shí)偏向特斯拉、蔚來、理想等豪華品牌；2）其余非限購(gòu)城市普遍注重性價(jià)比，比亞迪、榮威、五菱宏光等高性價(jià)比車型則占據(jù)主要市場(chǎng)。圖表 6：2019/2020 年純電車型銷量前五名對(duì)比排名車

13、型銷量（輛）廠商售價(jià)（萬元）2020 年1宏光 MINIEV126603上汽通用五菱2.88 - 4.362榮威 Ei5122497上汽集團(tuán)12.88 - 16.113Model 348874特斯拉中國(guó)26.57 - 41.984秦新能源47999比亞迪12.99 - 20.995歐拉黑貓46774長(zhǎng)城新能源6.98 - 8.482019 年1北汽新能源 EU93636北汽新能源7.98 - 7.982榮威 Ei573933上汽集團(tuán)12.88 - 16.113元新能源61900比亞迪8.99 - 13.994寶駿 E10060050上汽通用五菱4.98 - 5.985唐新能源40628比亞迪1

14、9.78 - 31.48資料來源：車主之家，需求結(jié)構(gòu)方面，目前 C 端銷量占比已經(jīng)超 70%，市場(chǎng)的 2C 屬性將進(jìn)一步強(qiáng)化。2021年隨著補(bǔ)貼退坡，目前對(duì)于 400KM 以上續(xù)航的純電車型而言，補(bǔ)貼對(duì)售價(jià)的影響已經(jīng)降到 10%以下，同時(shí)由于產(chǎn)品豐富度的極大提升，符合消費(fèi)者真實(shí)需求的產(chǎn)品正在加速滲透，未來行業(yè)的 2C 屬性將進(jìn)一步強(qiáng)化，具備競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的龍頭公司將逐步跑出。圖表 7：新能源汽車C 端/B 端銷量占比資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，行業(yè)空間：5 年 CAGR 33%，龍頭公司逐步跑出預(yù)計(jì)行業(yè)到 2025 年銷量有望接近 500 萬輛，5 年 CAGR 33%。由于 2020 年疫情導(dǎo)致的低基數(shù)，我

15、們預(yù)計(jì) 2021 年整體乘用車銷量同比+10%，2022-2025 年復(fù)合增速 3%，其中新能源滲透率預(yù)計(jì)未來快速提升，由2020 年的6.4%提升至2025 年的20%（2021Q1已達(dá) 9%），對(duì)應(yīng)行業(yè) 2025 年銷量 499 萬輛，5 年復(fù)合增速 32.9%。圖表 8：新能源汽車行業(yè)銷量測(cè)算（萬輛）乘用車銷量傳統(tǒng)燃油車銷量新能源汽車銷量新能源滲透率20182367.22261.8105.34.7%20192143.32037.1106.25.2%20202013.61893.2120.46.4%2025E2493.01994.4498.620.0%未來 5 年 CAGR4.4%1.0%

16、32.9%-資料來源：中汽協(xié)，中證智能電動(dòng)汽車指數(shù)投資價(jià)值分析指數(shù)歷史表現(xiàn)：成立以來超額收益顯著中證智能電動(dòng)汽車指數(shù)（H11052）由中證指數(shù)公司發(fā)布于 2009 年 07 月 22 日。指數(shù)從滬深A(yù) 股中選取主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及智能電動(dòng)汽車動(dòng)力系統(tǒng)、感知系統(tǒng)、決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)、整車生產(chǎn)以及汽車后市場(chǎng)的上市公司股票作為樣本股，反映智能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈上市公司股票的整體表現(xiàn)。圖表 9：中證智能電動(dòng)汽車指數(shù)歷史走勢(shì)（基日以來）智能電車電力設(shè)備及新能源(中信)滬深300中證5004,4003,9003,4002,9002,4001,9001,4009004002014-12-31 2015-12-

17、31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31資料來源：Wind，從歷史表現(xiàn)來看，中證智能電動(dòng)汽車指數(shù)自基日以來超額收益顯著。指數(shù)基日為 2014年 12 月 31 日，自基日以來截至 2021 年 04 月 13 日漲幅達(dá)到 242.80%，遠(yuǎn)高于同期滬深 300、中證 500、電力設(shè)備及新能源（中信）的漲幅。自 2020 年起截至 2021 年 04月 13 日，中證智能電動(dòng)汽車指數(shù)漲幅 81.57%，高于同期電力設(shè)備及新能源(中信)，滬深 300 及中證 500 指數(shù)漲幅，近年表現(xiàn)同樣出色。圖表 10：指數(shù) 2020 年

18、以來表現(xiàn)智能電車電力設(shè)備及新能源(中信)滬深300中證5002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0008002020-01-022020-04-012020-06-302020-09-282020-12-272021-03-27資料來源：Wind，指數(shù)選股特征：覆蓋智能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)龍頭從成分股行業(yè)分布來看，指數(shù)覆蓋智能電動(dòng)汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，包括電力設(shè)備及新能源、汽車、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、電子等。從中信一級(jí)行業(yè)分類來看，指數(shù) 41.6%的權(quán)重聚焦于電力設(shè)備及新能源行業(yè)，23.4%聚焦于汽車行業(yè)，10.1%聚焦于基礎(chǔ)化工行業(yè)。從中信三級(jí)行業(yè)分類來看，

19、主要權(quán)重聚焦于鋰電池、乘用車、鋰電化學(xué)品、電力電子及自動(dòng)化、汽車零部件、新興計(jì)算機(jī)軟件等。圖表 11：指數(shù)前十大重倉(cāng)股（截至 2021.04.09）（億元）（億元）300750.SZ寧德時(shí)代17.77%7,267.963,741.19電力設(shè)備及新能源002594.SZ比亞迪13.13%4,770.101,333.20汽車300124.SZ匯川技術(shù)6.47%1,400.71879.36電力設(shè)備及新能源300014.SZ億緯鋰能6.25%1,346.57812.38電力設(shè)備及新能源002230.SZ科大訊飛4.67%1,033.84755.24計(jì)算機(jī)002460.SZ贛鋒鋰業(yè)4.53%1,323.

20、52716.12有色金屬002812.SZ恩捷股份4.32%1,022.28503.34基礎(chǔ)化工600741.SH華域汽車3.83%837.99349.28汽車002050.SZ三花智控3.26%781.17370.78家電300450.SZ先導(dǎo)智能3.12%744.46470.32機(jī)械代碼簡(jiǎn)稱權(quán)重總市值自由流通市值行業(yè)資料來源：Wind，圖表 12：指數(shù)行業(yè)分布（中信一級(jí)）圖表 13：指數(shù)行業(yè)分布（中信三級(jí)）資料來源：Wind，資料來源：Wind，從指數(shù)涉及概念來看，指數(shù)主要暴露于行業(yè)龍頭和鋰電池主題。智能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈較為集中，指數(shù)主要覆蓋儲(chǔ)能、智能化等領(lǐng)域，包括鋰電池、5G 應(yīng)用、電動(dòng)物

21、流車、鹽湖提鋰、車聯(lián)網(wǎng)等。圖表 14：指數(shù)概念暴露度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度行業(yè)龍頭79.03%手機(jī)產(chǎn)業(yè)25.47%新基建12.26%鋰電池67.17%電動(dòng)物流車24.64%工業(yè) 4.010.68%新能源汽車51.00%國(guó)產(chǎn)化創(chuàng)新24.61%RCEP8.10%寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈35.75%長(zhǎng)三角19.08%軌道交通7.58%華為汽車34.87%電源設(shè)備17.77%機(jī)器人7.56%特斯拉33.81%鹽湖提鋰17.66%小金屬7.22%順周期33.38%車聯(lián)網(wǎng)17.05%數(shù)字中國(guó)6.73%5G 應(yīng)用30.04%周期性行業(yè)13.73%工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)6.47%儲(chǔ)能27.57%消費(fèi)電子代工13.13%智慧城市6.