研發(fā)決定未來(lái)制藥裝備產(chǎn)業(yè)迎來(lái)多重戰(zhàn)略性增量機(jī)遇

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 1、 高端制藥裝備行業(yè)長(zhǎng)周期成長(zhǎng)階段來(lái)臨 5 HYPERLINK l _TOC_250009 、 制藥裝備非標(biāo)屬性明顯分散度高，行業(yè)逐步褪去周期轉(zhuǎn)成長(zhǎng) 5、 頭部企業(yè)研發(fā)投入大幅增加，逐步走出低谷迎來(lái)崛起 7 HYPERLINK l _TOC_250008 2、 新冠疫苗產(chǎn)能短期貢獻(xiàn)靚麗業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)空間就此打開(kāi) 9 HYPERLINK l _TOC_250007 、 新冠疫苗設(shè)備有望貢獻(xiàn)超百億市場(chǎng)，交貨周期短促使國(guó)產(chǎn)份額大幅提升 9 HYPERLINK l _TOC_250006 、 長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)空間就此打開(kāi)，國(guó)產(chǎn)化率有望

2、持續(xù)提升 11 HYPERLINK l _TOC_250005 3、 海外出口業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，對(duì)標(biāo)海外上市公司發(fā)展空間廣闊 12 HYPERLINK l _TOC_250004 4、 行業(yè)重點(diǎn)公司介紹 14 HYPERLINK l _TOC_250003 、 東富龍：凍干機(jī)設(shè)備起價(jià)，生物類(lèi)設(shè)備增長(zhǎng)迅速 14 HYPERLINK l _TOC_250002 、 楚天科技：一縱一橫一平臺(tái)戰(zhàn)略清晰，并購(gòu)海外龍頭提升技術(shù)實(shí)力 16 HYPERLINK l _TOC_250001 5、 行業(yè)評(píng)級(jí)與投資策略 18 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖 1：藥品制備和

3、包裝分類(lèi) 5圖 2：東富龍和楚天的歷年合同負(fù)債（億元） 6圖 3：國(guó)內(nèi)制藥裝備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 6圖 4：東富龍和楚天科技研發(fā)投入 7圖 5：東富龍和楚天科技研發(fā)費(fèi)用率 7圖 6：東富龍系統(tǒng)工程 8圖 7：東富龍產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式圖 8圖 8：東富龍毛利率及凈利率 9圖 9：楚天科技毛利率及凈利率 9圖 10：國(guó)內(nèi)生物藥市場(chǎng)規(guī)模（億元） 11圖 11：中國(guó) CDMO 市場(chǎng)規(guī)模（億元） 12圖 12：制藥裝備企業(yè)海外營(yíng)收（億元） 12圖 13：Sartorius 營(yíng)收（億歐元） 13圖 14：2020 年生物解決方案營(yíng)收占比 76% 13圖 15：賽托里斯股價(jià)變化 13圖 16：東富龍發(fā)展歷程 1

4、4圖 17：東富龍業(yè)務(wù)范圍 15圖 18：東富龍收入結(jié)構(gòu) 15圖 19：楚天科技業(yè)務(wù)介紹 16圖 20：楚天科技 2020 年?duì)I收結(jié)構(gòu) 16圖 21：子公司 ROMACO 創(chuàng)始人及技術(shù)展示 17表 1：國(guó)內(nèi)疫苗廠商公告的產(chǎn)能 10表 2：新冠疫苗生產(chǎn)所需系統(tǒng)及裝備 101、 高端制藥裝備行業(yè)長(zhǎng)周期成長(zhǎng)階段來(lái)臨、 制藥裝備非標(biāo)屬性明顯分散度高，行業(yè)逐步褪去周期轉(zhuǎn)成長(zhǎng)制藥裝備指用于藥品生產(chǎn)、檢查、包裝等用途的機(jī)械設(shè)備，按工藝流程可以分為制備和包裝兩大部分，按應(yīng)用類(lèi)型可分為注射劑、固體制劑、生物工程、原料藥、中藥工程、檢查包裝、制藥用水等設(shè)備類(lèi)型，涉及蒸餾水機(jī)、膠塞鋁蓋清洗機(jī)、干燥機(jī)、滅菌機(jī)等多種復(fù)

5、雜的設(shè)備和集成系統(tǒng)，不同的產(chǎn)品和劑型要求對(duì)應(yīng)的設(shè)備和產(chǎn)線(xiàn)各有不同，因此制藥裝備屬于非標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品，往往需要根據(jù)客戶(hù)需求進(jìn)行特別定制。圖 1：藥品制備和包裝分類(lèi)資料來(lái)源：Meticulous，國(guó)內(nèi)制藥裝備行業(yè)分散度較高，行業(yè)逐步擺脫周期迎來(lái)成長(zhǎng)。根據(jù)前瞻網(wǎng)數(shù)據(jù)， 2019 年我國(guó)制藥設(shè)備行業(yè)（會(huì)員企業(yè)）銷(xiāo)售額 379.5 億元，2015-2019 年復(fù)合增速 12.3%，保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，由于典型的非標(biāo)行業(yè)屬性，制備裝備行業(yè)分散度較高。經(jīng)過(guò)近十年產(chǎn)業(yè)鏈變化，制藥裝備行業(yè)由國(guó)家法規(guī)政策驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)周期行業(yè)開(kāi)始向以業(yè)務(wù)模式升級(jí)和研發(fā)驅(qū)動(dòng)為主的成長(zhǎng)型轉(zhuǎn)變。（1） GMP 帶來(lái)的行業(yè)紅利周期（2010-20

6、15）自 2010 年版 GMP 改造發(fā)布以來(lái)，由于對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)改造提出了明確的時(shí)間，制藥裝備行業(yè)迎來(lái)了一波為期幾年的發(fā)展紅利，血制品、疫苗、注射劑等無(wú)菌藥品生產(chǎn)在 2013 年底完成，其他類(lèi)別在 2015 年底完成，GMP 改造給行業(yè)提供了巨增速，在此期間制藥裝備行業(yè)訂單豐滿(mǎn)，并涌現(xiàn)出了大批中小型制藥裝備企業(yè)。（2） 行業(yè)紅海洗牌期（2016-2018）2015 年 GMP 改造結(jié)束后，制藥企業(yè)大幅收緊了廠房設(shè)備的投資，制藥裝備行業(yè)迅速進(jìn)入了產(chǎn)能過(guò)剩的紅海市場(chǎng)，價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)規(guī)模增速下滑同時(shí)，企業(yè)盈利能力迅速下降，頭部企業(yè)訂單金額（合同負(fù)債）大幅減少，行業(yè)進(jìn)入洗牌期。圖 2：東富龍和楚天的歷年

7、合同負(fù)債（億元）20.112.813.912.113.210.110.88.67.96.98.14.15.22.33.44.43.10.91.50.61.5東富龍楚天科技2523.420151050201120132015201720192021Q1資料來(lái)源：wind，（3） 行業(yè)迎來(lái)長(zhǎng)周期成長(zhǎng)期（2019-至今）2018 年以后洗牌階段逐步結(jié)束，并且環(huán)保核查風(fēng)暴、藥審系列改革措施的逐步落地、對(duì)創(chuàng)新藥的大力鼓勵(lì)以及醫(yī)藥外包行業(yè)的蓬勃發(fā)展都給予了制藥裝備行業(yè)新的生命力，同時(shí)頭部企業(yè)在行業(yè)紅海期積極開(kāi)拓新產(chǎn)品拓展新模式逐步獲得客戶(hù)認(rèn)可，迎來(lái)回報(bào)開(kāi)始崛起，未來(lái)頭部企業(yè)將在一系列利好的推動(dòng)下迎來(lái)長(zhǎng)周期

8、的成長(zhǎng)，尤其是生物類(lèi)相關(guān)設(shè)備仍將在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間有快速成長(zhǎng)。圖 3：國(guó)內(nèi)制藥裝備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來(lái)源：前瞻網(wǎng)，、 頭部企業(yè)研發(fā)投入大幅增加，逐步走出低谷迎來(lái)崛起研發(fā)投入大幅逐步增加，企業(yè)自主能力大幅提升。在激烈的紅海競(jìng)爭(zhēng)期間，國(guó)內(nèi)藥機(jī)行業(yè)頭部企業(yè)臥薪嘗膽逐步崛起，國(guó)產(chǎn)廠商不斷加大研發(fā)投入提升自動(dòng)化水平，國(guó)產(chǎn)藥機(jī)龍頭東富龍研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)定在 5-6%、楚天科技為 7-10%，2020年兩家研發(fā)費(fèi)用在 23 億元，持續(xù)在自動(dòng)化、智能化方面取得進(jìn)展。圖 4：東富龍和楚天科技研發(fā)投入圖 5：東富龍和楚天科技研發(fā)費(fèi)用率32.521.510.502.671.791.451.560.991.011.

9、381.131.190.740.610.830.830.590.930.9820132014201520162017201820192020楚天科技（億）東富龍（億）1210.110.410.88.99.37.636.65.87.07.56.65.45.15.35.810864202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020楚天科技研發(fā)費(fèi)用率（%）東富龍研發(fā)費(fèi)用率（%）資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，布局全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，推動(dòng)盈利模式迭代升級(jí)。頭部公司不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，從原有優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)出發(fā)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，持續(xù)提升公司業(yè)務(wù)能力，如東富龍從凍干機(jī)業(yè)務(wù)出發(fā)，逐步延

10、伸至凍干系統(tǒng)，配合洗烘灌系統(tǒng)、藥物稱(chēng)量與配制過(guò)濾系統(tǒng)、燈檢裝置、膠塞清洗機(jī)、軋蓋機(jī)等輔助設(shè)備；再將凍干單元與工藝制造設(shè)備、制水系統(tǒng)、HVAC 系統(tǒng)、自動(dòng)化控制系統(tǒng)集成，成為凍干工程，實(shí)現(xiàn)通過(guò)預(yù)先設(shè)定參數(shù)完成凍干產(chǎn)品的自動(dòng)化生產(chǎn)。圖 6：東富龍系統(tǒng)工程資料來(lái)源：公司公告，進(jìn)一步升級(jí)服務(wù)模式。制藥裝備公司在服務(wù)過(guò)程中逐步升級(jí)服務(wù)模式，從最初的基礎(chǔ)制藥到出售準(zhǔn)備，逐步提升為提供系統(tǒng)解決方案，并進(jìn)一步為客戶(hù)提供系統(tǒng)性的解決方案和工程，不僅提高產(chǎn)業(yè)鏈附加值，同時(shí)深度綁定下游客戶(hù)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期合作。圖 7：東富龍產(chǎn)業(yè)升級(jí)模式圖資料來(lái)源：公司公告，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)顯著改善。從行業(yè)龍頭公司來(lái)看，楚天和東富龍的財(cái)務(wù)指標(biāo)自

11、 2018年以來(lái)明顯改善，主要是因?yàn)椋?）激烈價(jià)格戰(zhàn)之后一批中小型企業(yè)倒臺(tái)，行業(yè)環(huán)境大幅改善，價(jià)格有所回升；（2）拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，布局的新興高毛利業(yè)務(wù)開(kāi)始逐步發(fā)力，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。圖 8：東富龍毛利率及凈利率圖 9：楚天科技毛利率及凈利率48.7 45.8 47.9 48.1 44.4 41.841.8 43.633.8 29.0 27.4 27.925.434.6 30.8 33.118.317.8 17.07.94.66.66050403020100201120132015201720192021Q1毛利率(%)凈利率(%)6045.8 48.2 47.240.443.5 44.73

12、8.439.632.8 31.3 33.917.4 16.2 16.9 15.6 15.7 12.3 12.59.12.5 2.55.650403020100201120132015201720192021Q1毛利率(%)凈利率(%)資料來(lái)源：Wind,資料來(lái)源：Wind,2、 新冠疫苗產(chǎn)能短期貢獻(xiàn)靚麗業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)空間就此打開(kāi)、 新冠疫苗設(shè)備有望貢獻(xiàn)超百億市場(chǎng)，交貨周期短促使國(guó)產(chǎn)份額大幅提升國(guó)內(nèi)疫苗廠商疫苗年理論產(chǎn)能目前預(yù)計(jì)約 88 億支。疫情爆發(fā)后疫苗廠商擴(kuò)建疫苗產(chǎn)能開(kāi)始大量采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備，主要包括科興生物、智飛生物、康希諾生物、康泰生物、Advaccine、沃森生物、北京生物制品研

13、究所、武漢生物制品研究所、三葉草等，目前公布的總產(chǎn)能建設(shè)在 88 億劑左右，其中部分為原有產(chǎn)能，新建產(chǎn)能預(yù)計(jì)至少在 64 億支疫苗。5 月 7 日，WTO 將北京生物制品研究所新冠疫苗納入“緊急使用清單”，未來(lái)疫苗出口或進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)能提升。表 1：國(guó)內(nèi)疫苗廠商公告的產(chǎn)能公司名稱(chēng)產(chǎn)能（億劑）北京科興生物制品有限公司20重慶智飛生物制品股份有限公司3-5康希諾生物5-7康泰生物4advaccine1沃森生物1.2北京生物制品研究所30武漢生物制品研究所三葉草生物制藥10復(fù)星醫(yī)藥10中逸安科/中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院/總產(chǎn)能力88.2資料來(lái)源：澎湃財(cái)經(jīng)、中國(guó)青年報(bào)、生產(chǎn)線(xiàn)設(shè)備采購(gòu)需求預(yù)計(jì)約 115 億元。新冠

14、疫苗的五種設(shè)計(jì)路線(xiàn)中除核酸疫苗（原液生產(chǎn)工藝差異較大）外，其余四種疫苗的主要設(shè)備需求類(lèi)型大體相同，分包裝形式分西林瓶與預(yù)充針，其中西林瓶為主。一條生產(chǎn)線(xiàn)的疫苗年產(chǎn)量預(yù)計(jì)在 5000 萬(wàn)支，64 億支疫苗年產(chǎn)能對(duì)應(yīng) 128 條生產(chǎn)線(xiàn)。每條生產(chǎn)線(xiàn)的售價(jià)約 9000萬(wàn)，其中前端原液生產(chǎn)線(xiàn)（發(fā)酵、配液、滅活、純化）價(jià)值約 4000 萬(wàn)、中端分裝產(chǎn)品線(xiàn)（配液、灌裝線(xiàn)，西林瓶或預(yù)充針、膠塞鋁蓋清洗機(jī)、滅菌柜、制水）價(jià)值約 3000 萬(wàn)，后端（燈檢檢漏機(jī)、自動(dòng)后包裝線(xiàn)）價(jià)值約 2000 萬(wàn)。128 條生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)訂單價(jià)值在 115 億元左右。位置生產(chǎn)線(xiàn)類(lèi)型具體裝備產(chǎn)品線(xiàn)價(jià)值單條新冠疫苗價(jià)值新增生產(chǎn)線(xiàn)市場(chǎng)規(guī)?？?/p>

15、市場(chǎng)規(guī)模前端原液生產(chǎn)線(xiàn)發(fā)酵系統(tǒng)、配液系統(tǒng)、滅活系統(tǒng)、純化系統(tǒng)4000 萬(wàn)元約 9000 萬(wàn)年產(chǎn)能3000-5000 支疫苗預(yù)計(jì) 128 條51 億元115 億中端制劑分裝生產(chǎn)線(xiàn)配液系統(tǒng)、灌裝線(xiàn)（西林瓶或預(yù)充針）、膠塞鋁蓋清洗機(jī)、滅菌柜、制水系統(tǒng)3000 萬(wàn)元38 億元后端制劑檢測(cè)與包裝燈檢檢漏機(jī)、自動(dòng)后包裝2000 萬(wàn)元26 億元表 2：新冠疫苗生產(chǎn)所需系統(tǒng)及裝備線(xiàn)資料來(lái)源：楚天科技推介 PPT 資料，交付周期緊迫，國(guó)產(chǎn)廠商市場(chǎng)份額大幅提升。過(guò)去由于疫苗價(jià)值較高疫苗廠商資金充裕，生產(chǎn)設(shè)備主要采購(gòu)進(jìn)口，進(jìn)口份額達(dá)在 85%以上。新冠疫情爆發(fā)后，新冠疫苗產(chǎn)能擴(kuò)建需求大、時(shí)間緊急，進(jìn)口廠商交付周期在

16、 12-24 月而且優(yōu)先內(nèi)循環(huán)供應(yīng)自己國(guó)家，疫苗廠商無(wú)法等待進(jìn)口設(shè)備的交貨期，轉(zhuǎn)而紛紛采購(gòu)交付期只有 2-6 月的國(guó)產(chǎn)設(shè)備，國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)份額有大幅提升。東富龍更擅長(zhǎng)做前端反應(yīng)、分離、純化，占有前端較大市場(chǎng)份額；楚天科技更擅長(zhǎng)中后段灌裝、后包裝線(xiàn)，占據(jù)中后端 80%以上市場(chǎng)份額。過(guò)去國(guó)產(chǎn)廠商沒(méi)能進(jìn)入許多藥廠的供應(yīng)商名單，不在他們采購(gòu)的考慮范圍內(nèi)，疫情契機(jī)下，國(guó)產(chǎn)廠商獲得了進(jìn)場(chǎng)門(mén)票，加之進(jìn)口廠商在定價(jià)上價(jià)格高出 20%；質(zhì)量上，通過(guò)長(zhǎng)期研發(fā)投入和技術(shù)積累，國(guó)產(chǎn)廠家部分硬性指標(biāo)已經(jīng)和進(jìn)口無(wú)差別，在設(shè)備發(fā)揮穩(wěn)定的情況下，藥企未來(lái)有極大可能由過(guò)去的只買(mǎi)進(jìn)口不考慮國(guó)產(chǎn)轉(zhuǎn)向投入國(guó)產(chǎn)的懷抱，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程提速可期。

17、、 長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)空間就此打開(kāi)，國(guó)產(chǎn)化率有望持續(xù)提升創(chuàng)新藥審改革帶來(lái)國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥的蓬勃發(fā)展，給制藥裝備行業(yè)帶來(lái)新興動(dòng)力，近年來(lái)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥申報(bào)數(shù)量增加，大批 biotech 公司崛起獲得大量融資，未來(lái)或帶來(lái)大量產(chǎn)能建設(shè)需求。目前國(guó)內(nèi)大量已上市的 biotech 公司 2020 年表現(xiàn)出強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，從已經(jīng)公告數(shù)據(jù)看，未來(lái)幾年有大批投產(chǎn)計(jì)劃和設(shè)備采購(gòu)需求。制藥裝備行業(yè)作為制藥企業(yè)上游，在新冠提供的切入口下，生物反應(yīng)器、配液設(shè)備等銷(xiāo)售國(guó)產(chǎn)化率有望提升，后包裝線(xiàn)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品線(xiàn)相對(duì)齊全和技術(shù)穩(wěn)定成熟，具備替代的條件。未來(lái)生物工程設(shè)備采購(gòu)國(guó)產(chǎn)化率有望提升。圖 10：國(guó)內(nèi)生物藥市場(chǎng)規(guī)模（億元）7000600

18、05000國(guó)內(nèi)生物藥市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速26.4%24.5%21.0%22.0%46445480641230%25%400019.0%20.0%3172387020.0%18.0%20%17.0%15%3000200010001167145321851836262210%5%00%201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E資料來(lái)源：創(chuàng)業(yè)邦，CDMO 行業(yè)快速發(fā)展。CDMO 行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展黃金十年，2020 年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì) 528 億元，2017-2019 年復(fù)合增速 18.5%，2020 年各 CDMO 企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼，藥石科技（54.4%）

19、、博騰股份（33.6%）、凱萊英（28.0%）、藥明康德（28.5%）、藥明生物（40.9%）、九州藥業(yè)(31.3%)、康龍化成(36.6%)，2019年 CDMO 行業(yè)融資 447 起共 1488 億元，資金充足，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)建伴隨大批的設(shè)備采購(gòu)需求。圖 11：中國(guó) CDMO 市場(chǎng)規(guī)模（億元）中國(guó)CDMO市場(chǎng)規(guī)模（億元）增長(zhǎng)率70060019.6%19.5%17.8%19.2%52862625%20%50040030020010016319522615.9%27031416.3%37044119.7%18.6%15%10%5%020132014201520162017201820190%202

20、0E2021E資料來(lái)源：Evaluate Phama，3、 海外出口業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，對(duì)標(biāo)海外上市公司發(fā)展空間廣闊根據(jù)制藥裝備行業(yè)協(xié)會(huì)，近幾年我國(guó)制藥裝備出口額約在 2030 億元，頭部企業(yè)海外營(yíng)收呈穩(wěn)步增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)制藥裝備主要出口俄羅斯、印度及東南亞國(guó)家，長(zhǎng)期需求看，印度制藥行業(yè)發(fā)達(dá)，仿制藥企業(yè)眾多但缺少自身制藥裝備產(chǎn)能，設(shè)備基本依賴(lài)進(jìn)口，尤其是在疫情期間對(duì)國(guó)內(nèi)制藥裝備企業(yè)需求旺盛。此外俄羅斯的醫(yī)藥尤其生物工程、疫苗發(fā)展受美國(guó)和歐洲封鎖，疫情影響下全球具有制造和及時(shí)交貨能力的只有中國(guó)，向中國(guó)制藥采購(gòu)制藥裝備增多，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)出口業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。2014-2019 年?yáng)|富龍海外營(yíng)收由 1 億元上

21、升至 5.3 億元，楚天科技由 0.8 億元上升至 3.1 億元，2020 年略微下降主要是有幾個(gè)月由于疫情貨物運(yùn)輸受阻，壓滯的出口訂單延后到2021 年發(fā)貨。部分公司通過(guò)并購(gòu)海外公司拓展了歐洲的渠道，楚天收購(gòu) ROMACO 后依靠其銷(xiāo)售和代理商，歐洲營(yíng)收由零上升至 12 億元。此外出口的國(guó)家的疫苗推出后如果做出口，海外建離岸產(chǎn)能，仍會(huì)繼續(xù)采購(gòu)中國(guó)設(shè)備。圖 12：制藥裝備企業(yè)海外營(yíng)收（億元）東富龍楚天科技654321020072008200920102011201220132014201520162017201820192020資料來(lái)源：Wind,海外對(duì)標(biāo)賽多利斯 Sartorius，聚焦生物

22、制劑設(shè)備帶來(lái)高利潤(rùn)高成長(zhǎng)。賽多利斯是一家擁有 150 年歷史的生物制藥研究和行業(yè)的設(shè)備提供商，主要產(chǎn)品包括生物工藝解決方案（76%）包括過(guò)濾、發(fā)酵、細(xì)胞培養(yǎng)、液體管理；實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品和服務(wù)（24%）包括實(shí)驗(yàn)室用的產(chǎn)品、耗材、服務(wù)，為制藥行業(yè)實(shí)驗(yàn)室和學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)提供生物分析創(chuàng)新解決方案。圖 13：Sartorius 營(yíng)收（億歐元）圖 14：2020 年生物解決方案營(yíng)收占比 76%實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品與服務(wù)生物過(guò)程解決方案5.534.774.233.253.9417.839.7510.1011.4313.51實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品與服務(wù)24生物過(guò)程解決方案76252015105020162017201820192020資料

23、來(lái)源：Sartorius 年報(bào)，資料來(lái)源：Sartorius 年報(bào)，股價(jià) 6 年實(shí)現(xiàn) 8 倍以上增長(zhǎng)，由 50 歐元不到上升至 407 歐元，2019 年開(kāi)始股價(jià)提升迅猛，目前市值 258 億歐元，市盈率約 85 倍，相比之下，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)仍有廣闊發(fā)展空間，尤其是伴隨著生物類(lèi)設(shè)備業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)以及海外出口業(yè)務(wù)的快速提升，龍頭企業(yè)價(jià)值將進(jìn)一步得到挖掘。圖 15：賽托里斯股價(jià)變化5004504003503002502001501005002015/5/42016/5/42017/5/42018/5/42019/5/42020/5/42021/5/4資料來(lái)源：Yahoo finance，4、 行業(yè)重點(diǎn)公

24、司介紹、 東富龍：凍干機(jī)設(shè)備起價(jià)，生物類(lèi)設(shè)備增長(zhǎng)迅速公司是一家以醫(yī)用凍干機(jī)及凍干系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)為一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司自創(chuàng)立以來(lái)，一直專(zhuān)注于凍干系統(tǒng)的行業(yè)發(fā)展，為制藥企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)化、個(gè)性化、定制化的凍干系統(tǒng)解決方案。公司為國(guó)內(nèi)最大的凍干機(jī)設(shè)備制造商，是我國(guó)替代進(jìn)口凍干系統(tǒng)產(chǎn)品的代表企業(yè)，凍干機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)量居國(guó)內(nèi)行業(yè)首位。公司在凍干系統(tǒng)領(lǐng)域擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)、設(shè)計(jì)能力。圖 16：東富龍發(fā)展歷程資料來(lái)源：東富龍公司公告，公司已經(jīng)從最初的凍干機(jī)三件套發(fā)展成為目前涉及制藥領(lǐng)域、醫(yī)療領(lǐng)域、食品工程等多個(gè)業(yè)務(wù)模塊的全流程制藥裝備服務(wù)商，逐步從基礎(chǔ)工程及設(shè)備銷(xiāo)售商成為為為制藥客戶(hù)提供整體解決

25、方案和工藝開(kāi)發(fā)的戰(zhàn)略合作伙伴。圖 17：東富龍業(yè)務(wù)范圍資料來(lái)源：東富龍公告，收入結(jié)構(gòu)方面，從 2020 年收入來(lái)看，注射劑單機(jī)及系統(tǒng)仍然占公司收入 45%，毛利占比約 30%，利潤(rùn)占比逐年降低，生物工程單機(jī)系統(tǒng)占收入比重較小，約 8%，但增長(zhǎng)迅速且利潤(rùn)率高，將是公司未來(lái)重要的業(yè)務(wù)支柱。圖 18：東富龍收入結(jié)構(gòu)售后服務(wù)與配件檢查包裝單機(jī)及系統(tǒng)5%5%食品工程設(shè)備6%生物工程單機(jī)及系統(tǒng)8%口服固體單機(jī)及系統(tǒng)2%注射劑單機(jī)及系統(tǒng)45%原料藥單機(jī)及系統(tǒng)9%醫(yī)療裝備及耗材9%凈化設(shè)備與工程11%資料來(lái)源：東富龍公告，、 楚天科技：一縱一橫一平臺(tái)戰(zhàn)略清晰，并購(gòu)海外龍頭提升技術(shù)實(shí)力楚天科技原本主營(yíng)業(yè)務(wù)為水劑

26、類(lèi)制藥裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，目前制定一縱一橫一平臺(tái)的戰(zhàn)略，致力于打造醫(yī)藥工業(yè) 4.0 智慧工廠整體解決方案的 EPC 服務(wù)商。自成立以來(lái)公司一直致力于為制藥企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)化、個(gè)性化的制藥裝備解決方案，公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的制藥裝備制造商，是我國(guó)替代進(jìn)口制藥裝備產(chǎn)品的代表企業(yè)，水劑類(lèi)制藥裝備產(chǎn)銷(xiāo)量居國(guó)內(nèi)行業(yè)前列。圖 19：楚天科技業(yè)務(wù)介紹資料來(lái)源：楚天科技公告，根據(jù)公司 2020 年收入結(jié)構(gòu)，公司水處理及其相關(guān)裝備以及包裝產(chǎn)品型仍然占據(jù)重要地位，在持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)鏈的過(guò)程中，口服固體制劑占比逐步提高，目前占比 13%，未來(lái)隨著 ROMACO 在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售渠道的打開(kāi)，口服固體制劑業(yè)務(wù)有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)。圖 20：