信用風(fēng)險緩釋工具市場研究報告

1、去年發(fā)布的業(yè)務(wù)指南版本的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)操作流程，便利市場機(jī)構(gòu)參與信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)。同時深交所先后完成了信用保護(hù)合約仿真測試、全網(wǎng)測試和通關(guān)測試，進(jìn)一步為業(yè)務(wù)實(shí)踐打造技術(shù)基礎(chǔ)。2020 年 10月，在信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)試點(diǎn)穩(wěn)健運(yùn)行基礎(chǔ)上，深交所正式發(fā)布關(guān)于開展信用保護(hù)憑證業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知，鼓勵更多市場機(jī)構(gòu)參與信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)。二、我國信用風(fēng)險緩釋工具的創(chuàng)設(shè)情況（一）發(fā)行情況銀行間市場我國信用風(fēng)險緩釋工具的創(chuàng)設(shè)以銀行間市場標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的CRMW 產(chǎn)品為主。銀行間市場信用風(fēng)險緩釋工具研究發(fā)展起步較早、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對完善，根據(jù)交易商協(xié)會網(wǎng)站披露的數(shù)據(jù)，截至 2020 年末，已

2、有 52 家CRMW 創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)、 48 家 CLN 創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)、60 家 CRM 核心交易商以及 98 家 CRM 一般交易商完成備案；已有 100 家金融機(jī)構(gòu)、148 款非法人產(chǎn)品簽署備案了中國銀行間市場金融衍生品交易主協(xié)議（憑證特別版）。商業(yè)銀行和證券公司是我國信用風(fēng)險緩釋工具市場的主要參與主體，6 大國有商業(yè)銀行均已完成 CRMW、CLN 創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)以及核心交易商備案，已有保險公司、基金公司和資管公司通過資管計劃等非法人產(chǎn)品完成一般交易商備案。表 1銀行間市場已備案信用風(fēng)險緩釋工具創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)及核心交易商（家）機(jī)構(gòu)類型CRMW 創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)CLN 創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)核心交易商證券公司131316股份制商業(yè)銀行

3、111111城市商業(yè)銀行131114國有商業(yè)銀行666外資金融機(jī)構(gòu)445政策性銀行112信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)111農(nóng)村商業(yè)銀行325合計524860資料來源：中國銀行間市場交易商協(xié)會（NAFMII）網(wǎng)站，整理。2020 年，共有 19 家機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)了 66 單 CRMW 產(chǎn)品（詳見附表 1），創(chuàng)設(shè)規(guī)模為 110.40 億元，對應(yīng)參照債券 62 期，債券類型主要為超短期融資券（42 期）、短期融資券（5 期）、中期票據(jù)（8 期）、資產(chǎn)支持證券（6 期）和定向工具（1 期）。與 2019 年相比，2020 年 CRMW 創(chuàng)設(shè)單數(shù)、參照實(shí)體家數(shù)、參照債券期數(shù)、創(chuàng)設(shè)規(guī)模、債券發(fā)行規(guī)模等指標(biāo)有明顯變化，其中 CR

4、MW 創(chuàng)設(shè)單數(shù)、參照實(shí)體和參照債券期數(shù)分別為 66 單、41 家和 62 期，同比分別減少 27.47%、33.87%和 31.87%；參照債券發(fā)行規(guī)模為 310.49 億元，同比減少 23.14%；創(chuàng)設(shè)規(guī)模為 110.40億元，同比增加 9.77%。參照實(shí)體企業(yè)屬性方面，民企占比超過 60%，信用風(fēng)險緩釋憑證對民營企業(yè)融資有較大作用。參照債券品種方面，期限較短的超短期融資券仍然是 CRMW 創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)主要參照的標(biāo)的。創(chuàng)設(shè)憑證期限分布在 0.403 年，新設(shè)憑證期限分布主要集中在 0.501 年之間。2020 年，CRMW 單月發(fā)行量維持在 110 單，月均創(chuàng)設(shè)規(guī)模維持在 9.20 億元，月度發(fā)

5、行規(guī)模與上年同期接近。表 2銀行間市場 CRMW 歷年發(fā)行情況年度單數(shù)創(chuàng)設(shè)規(guī)模（億元）參照實(shí)體（家）參照債券（期）參照債券規(guī)模（億元）參照債券類型憑證期限2010 年86.9078455.00短融、中票0.753 年2011 年10.501110.00短融1 年以下2016 年18.001120.62資產(chǎn)支持證券5 年2018 年5062.453547253.20超短融、短融、中票0.752 年2019 年91100.576291403.95超短融、短融、中票、資產(chǎn)支持證券0.253 年2020 年66110.404162310.49超短融、短融、中票、資產(chǎn)支持證券、定向工具0.403 年資料

6、來源：Wind，整理。創(chuàng)設(shè)單數(shù)創(chuàng)設(shè)規(guī)模（億元，右軸）020541086151210201425162019.12019.22019.32019.42019.52019.62019.72019.82019.92019.102019.112019.122020.12020.22020.32020.42020.52020.62020.72020.82020.92020.102020.112020.12資料來源：Wind，整理。圖 1銀行間市場 CRMW 月度發(fā)行趨勢2020 年，銀行間市場新創(chuàng)設(shè)的 66 單 CRMW 憑證期限基本均與參照債券期限相同，主要為 270 天（含 266 天、268 天）

7、期（29 單）、180 天（含 182 天、 185 天）期（10 單）和 3 年（1095 天）期（8 單）。2020 年，銀行間市場新創(chuàng)設(shè)的 CRMW 涉及參照實(shí)體 41 家，其中，有 25 家參照實(shí)體為民營企業(yè)。參照實(shí)體主要分布在浙江省（11 家）、江蘇?。? 家）、北京（4 家）；參照實(shí)體多為工業(yè)（13 家）、材料（8 家）和金融（6 家）等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域企業(yè)。參照實(shí)體的信用等級分布在 AAAAA 級，其中 AA+級參照實(shí)體和 AA 級參照實(shí)體最多，均為 17 家，占比均為 41.46%。2020 年，CRMW 創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)主要為國有商業(yè)銀行（3 家）、股份制商業(yè)銀行（4家）、城商行（6 家

8、）、證券公司（5 家）和擔(dān)保機(jī)構(gòu)（1 家）；其中商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)了 52 單 CRMW，創(chuàng)設(shè)規(guī)模 82.25 億元，證券公司創(chuàng)設(shè)了 7 單 CRMW，創(chuàng)設(shè)規(guī)模13.70 億元，擔(dān)保公司創(chuàng)設(shè)了 7 單 CRMW，創(chuàng)設(shè)規(guī)模 13.70 億元。目前，CRMW的創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)主體級別均為 AAA 級，具有很強(qiáng)的風(fēng)險承擔(dān)能力，保證了 CRMW在發(fā)生信用事件時能夠如期賠付。表 32020 年銀行間市場CRMW 發(fā)行情況參照實(shí)體行業(yè)分布行業(yè)單數(shù)創(chuàng)設(shè)規(guī)模（億元）參照實(shí)體（家）參照債券（期）參照債券規(guī)模（億元）材料1118.5081157.00房地產(chǎn)10.90113.00工業(yè)2337.85132383.30公用事業(yè)23.

9、00224.00金融1122.25611103.19可選消費(fèi)918.605931.00信息技術(shù)46.801414.00醫(yī)療保健53.505515.00注：行業(yè)劃分采用 Wind 一級行業(yè)。資料來源：Wind，整理。表 42020 年銀行間市場CRMW 發(fā)行情況參照實(shí)體地域分布省份單數(shù)創(chuàng)設(shè)規(guī)模（億元）參照實(shí)體（家）參照債券（期）參照債券規(guī)模（億元）安徽省11.70115.00北京720.3546106.70福建省42.00335.00廣東省58.003420.00廣西壯族自治區(qū)10.90113.00湖南省10.45112.50江蘇省1426.4091450.50山東省48.802418.30上海

10、46.70349.70天津30.90335.49浙江省2234.20112184.30資料來源：Wind，整理。表 52020 年銀行間市場CRMW 發(fā)行情況參照實(shí)體級別分布參照實(shí)體級別單數(shù)創(chuàng)設(shè)規(guī)模（億元）參照實(shí)體（家）參照債券（期）參照債券規(guī)模（億元）AAA46.302433.00AA+3357.301731128.80AA2132.35172153.50無評級814.455695.19注：無評級為結(jié)構(gòu)化融資發(fā)行人。資料來源：Wind，整理。截至 2020 年底，市場存續(xù) CRMW 81 單，創(chuàng)設(shè)規(guī)模 159.28 億元。存續(xù) CRMW參照實(shí)體級別分布中，AA+級參照實(shí)體的 CRMW 占比達(dá)

11、到 58.02%，AA 和 AAA級參照實(shí)體的 CRMW 占比分別為 24.69%和 6.17%。從到期來看，2021 年將有 49 單 CRMW 到期，創(chuàng)設(shè)規(guī)模為 92.38 億元。（2）信用聯(lián)結(jié)票據(jù)2020 年，銀行間債券市場新發(fā) CLN 一單，無新增到期。2020 年 12 月，期限為 1 年的“中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司 2020 年度第一期信用聯(lián)結(jié)票據(jù)”發(fā)行并上市流通，創(chuàng)設(shè)規(guī)模 1 億元，參照主體為恒力集團(tuán)有限公司，風(fēng)險事件觸發(fā)條件為標(biāo)的主體破產(chǎn)。CLN 本質(zhì)上可以看作“CDS+債券”，其聯(lián)結(jié)的是參照實(shí)體的信用風(fēng)險。由于 CLN 推出時間短、產(chǎn)品估值計算相對復(fù)雜，目前其在債券市場的發(fā)行

12、情況仍落后于 CRMW。交易所市場交易所市場的信用風(fēng)險緩釋工具包括兩類信用保護(hù)工具，分別為信用保護(hù)合約和信用保護(hù)憑證。2020 年 3 月，首批疫情防控公司債信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)在深交所市場順利推出。其中，東吳證券承銷“江蘇省凱倫股份綠色創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)防疫債券”并提供信用保護(hù)，債券發(fā)行人為江蘇凱倫建材股份有限公司，東吳證券通過向投資者賣出信用保護(hù)合約的方式，為該期債券提供全額信用保護(hù)。2020 年，交易所市場部分信用保護(hù)工具創(chuàng)設(shè)情況如下表所示。表 6部分交易所市場信用保護(hù)工具概況（年）交易所創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)工具類型參照債券債項(xiàng)/發(fā)行主體級別債券期限發(fā)行方式參照實(shí)體深交所東吳證券合約20 凱倫SG-/-1私募江蘇

13、凱倫建材股份有限公司深交所中信證券/中證金融合約20 恒逸 01AA+/AA+2+1公募恒逸石化股份有限公司上交所華泰證券合約PR19 云 1AAAA/-6.3私募云南云投融資租賃有限公司深交所/中證金融合約20 亞迪 01AAA/AAA3+2公募比亞迪股份有限公司深交所國泰君安/中信證券/中證金融合約20TCLD1-/AAA0.49公募TCL 科技集團(tuán)股份有限公司上交所國泰君安憑證20 山煤 D2-/AA+1私募山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司深交所國泰君安憑證TCL 定轉(zhuǎn) 2-/AAA2私募TCL 科技集團(tuán)股份有限公司深交所中信證券憑證獅橋 SG2AAA+/-1.44私募獅橋融資租賃(中國)有限

14、公司深交所憑證牧原 2A1AA+/-1私募牧原食品股份有限公司資料來源：整理（二）信用風(fēng)險緩釋工具創(chuàng)設(shè)價格信用衍生品定價模型為了探索我國信用衍生品定價規(guī)律，完善我國信用衍生品定價模型，我們比較分析了我國信用衍生品實(shí)際創(chuàng)設(shè)價格與定價模型測算價格之間的異同。違約率模型違約率模型給信用衍生品定價的基本思路是：先通過恰當(dāng)?shù)姆椒ㄍ扑愠鰠⒄諅鶆?wù)的違約概率（Probability of Default，PD），再通過違約概率和違約損失率來計算信用衍生品的價格。根據(jù)具體定價方式的不同，違約率模型又可細(xì)分為二叉樹模型、違約強(qiáng)度曲線模型和彭博違約率模型等。本報告采用二叉樹模型來測算信用衍生品價格。二叉樹模型假設(shè)未

15、來參照債務(wù)存在違約、不違約兩種情形，通過確定違約概率（PD）和違約損失率，推導(dǎo)出預(yù)期損失率，進(jìn)而確定風(fēng)險資本要求和風(fēng)險回報率，最終得出 CDS 價格。二叉樹模型可分為兩個步驟：第一步，基于參照債務(wù)的回收率、違約概率（PD）、無風(fēng)險收益率和參照債務(wù)的現(xiàn)值構(gòu)成等式方程，解出不同期限的參照債務(wù)的違約概率（PD）；第二步，運(yùn)用第一步解出的參照債務(wù)的違約概率與違約損失率、無風(fēng)險收益率等變量推算出不同期限的 CDS 價格。本文以中債國開債即期收益率為無風(fēng)險利率，對 2019 年與 2020 年我國發(fā)行的期限不超過 1 年的 CRMW 進(jìn)行二叉樹模型定價1，發(fā)現(xiàn) 2019 年我國發(fā)行的 78.38%的 CR

16、MW 理論價格高于實(shí)際創(chuàng)設(shè)價格，而 2020 年我國發(fā)行的 78.43%的 CRMW理論價格高于實(shí)際創(chuàng)設(shè)價格，CRMW 的實(shí)際平均創(chuàng)設(shè)價格比理論價格低 20%左右。二叉樹模型得出 CRMW 理論價格與實(shí)際創(chuàng)設(shè)價格出現(xiàn)上述差異的原因可能1 國際通用假設(shè)條件是：假設(shè)違約損失率為 40%，回收率為 60%?？紤]到我國債券市場的違約歷史較短，違約損失率和回收率數(shù)據(jù)積累不足，本報告暫時采用國際通用假設(shè)條件。是由于二叉樹模型的前提假設(shè)較多，如企業(yè)違約服從泊松過程、違約概率符合風(fēng)險中性、違約損失率采用國際通用假設(shè)等，如果假設(shè)與實(shí)際情況不符，則會影響模型計算結(jié)果的準(zhǔn)確度。注：左圖為 2019 年情況，右圖為

17、2020 年情況。資料來源：Wind，整理。圖 2二叉樹模型測算 CRMW 價格與實(shí)際創(chuàng)設(shè)價格對比2020 年，我國創(chuàng)設(shè)了 51 單期限不超過 1 年的 CRMW，平均創(chuàng)設(shè)價格為 1.57元/百元名義本金，而二叉樹模型測算的 CRMW 平均價格為 2.05 元/百元名義本金，其中，40 單 CRMW 的創(chuàng)設(shè)價格低于二叉樹模型價格?？傮w而言，2020 年我國 CRMW 平均創(chuàng)設(shè)價格低于二叉樹模型價格 0.48 元/百元名義本金。表 7二叉樹模型測算 2018 年2020 年 CRMW 價格與實(shí)際創(chuàng)設(shè)價格比較創(chuàng)設(shè)年份CRMW 發(fā)行數(shù)量（單）創(chuàng)設(shè)價格均值（元/百元名義本金）模型測算價格均值（元/百元

18、名義本金）差值（元/百元名義本金）2018501.342.11-0.772019741.561.98-0.422020511.572.05-0.48總計1751.502.04-0.54資料來源：整理。我國債券市場信用風(fēng)險緩釋工具經(jīng)過十年的發(fā)展，債券市場的違約概率與回收數(shù)據(jù)日漸積累，二叉樹等違約率模型的準(zhǔn)確度逐步提升，未來，我國 CRMW等產(chǎn)品的定價有望更多地依據(jù)違約率模型，同時需要綜合考慮市場供求狀況、流動性溢價等因素。信用利差模型我們再使用信用利差模型測算 CRMW 理論估值與實(shí)際創(chuàng)設(shè)價格的差異，信用利差模型中的風(fēng)險收益率曲線選取評估股份有限公司（以下簡稱“”）編制的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具收

19、益率曲線 ，無風(fēng)險收益率曲線選取中債國開債即期收益率曲線，并用風(fēng)險收益率曲線與無風(fēng)險收益率曲線的差值作為 CRMW 的理論價格。選取 CRMW 憑證期限為 3 個月、6 個月、9 個月、1 年、 2 年、3 年的樣本進(jìn)行測算，并剔除參照債券為資產(chǎn)支持證券的樣本，最終得到2019 年 CRMW 樣本 63 單、2020 年 CRMW 樣本 42 單。測算結(jié)果顯示，2019 年約有 36.51%的 CRMW 樣本理論價格高于實(shí)際創(chuàng)設(shè)價格，2020 年約有 28.57%的 CRMW 樣本理論價格高于實(shí)際創(chuàng)設(shè)價格。從模型檢驗(yàn)結(jié)果來看，CRMW 樣本理論價格高于實(shí)際創(chuàng)設(shè)價格占比下降，表示 CRMW 創(chuàng)設(shè)

20、機(jī)構(gòu)要求更高的風(fēng)險補(bǔ)償，大部分 CRMW 產(chǎn)品價格并未跟隨信用利差下行，相對估值定價仍維持高位。信用利差模型使用參照實(shí)體所發(fā)無擔(dān)保債券的收益率與同期限無風(fēng)險收益率之間的信用利差反映信用風(fēng)險溢價水平，并作為 CRMW 定價的參考。信用利差模型未將流動性溢價、創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險等因素考慮在內(nèi)，且在實(shí)踐操作中，由于無法基于各參照實(shí)體逐一構(gòu)建風(fēng)險收益率曲線，我們使用基于相同信用評級的風(fēng)險收益率曲線進(jìn)行代替，無法精確地反映參照實(shí)體的風(fēng)險水平。整體來看，信用利差模型操作簡便，但模型測算結(jié)果受到較多因素影響，只能對 CRMW 定價提供有限的參考。注：左圖為 2019 年情況，右圖為 2020 年情況圖 3信用

21、利差模型測算CRMW 價格與實(shí)際創(chuàng)設(shè)價格對比信用風(fēng)險緩釋工具創(chuàng)設(shè)價格與參照實(shí)體信用風(fēng)險等因素的相關(guān)性分析CRMW 的風(fēng)險主要來源于參照實(shí)體和參照債券，CRMW 創(chuàng)設(shè)時參照實(shí)體的主體信用等級可能對 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格產(chǎn)生影響，同時參照實(shí)體的主體信用等級與參照債券的發(fā)行利率之間具有相關(guān)關(guān)系，一般而言相同期限內(nèi)參照實(shí)體的主體信用等級越高，參照債券的發(fā)行利率越低。此外，CRMW 實(shí)際創(chuàng)設(shè)規(guī)模與參照債券實(shí)際發(fā)行規(guī)模的比（CRMW 覆蓋率）、CRMW 期限、無風(fēng)險利率（選取國開債即期收益率）可能也與 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格具有一定相關(guān)關(guān)系。鑒于目前 CRMW 創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)主要為大中型商業(yè)銀行、證券公司、擔(dān)保公司，

22、創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)自身的信用風(fēng)險較低2，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)的主體信用等級無法作為解釋變量用于 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格分析?；谏鲜龇治?，我們選取 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格3、參照債券發(fā)行利率、參照實(shí)體主體信用等級4、CRMW 覆蓋率、CRMW 期限、無風(fēng)險收益率（簿記建檔日同期限國開債即期收益率）6 個變量進(jìn)行斯皮爾曼相關(guān)性分析。結(jié)果顯示，在 95%置信區(qū)間下，2018 年至 2020 年各年樣本中，參照債券發(fā)行利率、參照實(shí)體主體信用等級、CRMW 覆蓋率 3 個變量與 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格的相關(guān)性均顯著，此外 2020年樣本中 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格與無風(fēng)險利率之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。具體來看，2018年和 2019 年參照債券發(fā)

23、行利率與 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格強(qiáng)相關(guān)，參照實(shí)體主體信用等級、CRMW 覆蓋率與 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格呈弱相關(guān)，主要是由于市場化定價機(jī)制下，CRMW 買方根據(jù)參照債券的發(fā)行成本以及參照實(shí)體的信用水平對風(fēng)險與收益進(jìn)行權(quán)衡，如果參照實(shí)體級別較低、參照債券發(fā)行利率較高，則說明參照債券的信用風(fēng)險較高，投資者需要支付更高的“保費(fèi)”（CRMW 價格），對于無擔(dān)保債券而言，參照實(shí)體、參照債券的信用風(fēng)險已經(jīng)較為充分地反映在債券發(fā)行利率中，對于風(fēng)險水平較高的債券，投資者選擇同步購買對應(yīng) CRMW 的比例可能更高。由于各年創(chuàng)設(shè)的 CRMW 樣本憑證期限以 1 年期及以下為主且期限較為接近（主要為 1 年期和 270 天

24、），CRMW 憑證期限與 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格不具有顯著的相關(guān)關(guān)系。2 創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)最新主體信用等級均為 AAA。3 選取 2018 年至 2020 年創(chuàng)設(shè)的付費(fèi)方式為前端一次性付費(fèi)、參照債券為信用債、采用簿記建檔方式定價的 CRMW 樣本進(jìn)行分析。4 對參照實(shí)體主體信用等級進(jìn)行賦值處理，AAA 級為 1，AA+級為 2，AA 級為 3。2020 年 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格與參照債券發(fā)行利率之間的相關(guān)性有所減弱，且 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格表現(xiàn)出與無風(fēng)險收益率的相關(guān)性，可能是由于新冠肺炎疫情沖擊下階段性適度寬松的貨幣政策導(dǎo)致市場利率在一季度顯著下行，二季度以來貨幣政策逐漸回歸，市場利率逐步抬升，全年利率波動較

25、大。同時投資者響應(yīng)政策號召，積極認(rèn)購疫情防控債，相關(guān)發(fā)行人融資成本明顯降低，部分疫情防控債低于同時期較高級別的債券發(fā)行利率。上述因素共同導(dǎo)致 2020 年CRMW 樣本中，參照債券發(fā)行利率與參照實(shí)體主體信用等級之間未呈現(xiàn)出相關(guān)性，參照債券的發(fā)行利率無法體現(xiàn)其風(fēng)險水平，投資者可能需要根據(jù)參照實(shí)體主體信用等級與無風(fēng)險收益率綜合考量以確定 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格。表 8 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格影響因素相關(guān)性分析變量2018 年2019 年2020 年整體斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)顯著性斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)顯著性斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)顯著性斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)顯著性參照債券發(fā)行利率0.853*0.0000.889*0.0000.55

26、4*0.0000.713*0.000參照實(shí)體主體信用等級0.342*0.0160.365*0.0020.465*0.0010.408*0.000CRMW 覆蓋率0.379*0.0070.357*0.0030.296*0.0350.340*0.000CRMW 期限-0.0860.5560.0160.898-0.1540.281-0.0540.485無風(fēng)險收益率0.0770.5980.1970.110-0.525*0.000-0.269*0.000注：*表示在 0.01 級別（雙尾），相關(guān)性顯著；*表示在 0.05 級別（雙尾），相關(guān)性顯著資料來源：Wind，整理資料來源：Wind圖 42018

27、年至 2020 年中債國開債即期收益率（9 個月、1 年期）變化信用風(fēng)險緩釋工具創(chuàng)設(shè)價格指數(shù)國外信用衍生品除了參照單一經(jīng)濟(jì)實(shí)體的單一信用衍生品之外，還有參照一系列經(jīng)濟(jì)實(shí)體的組合信用衍生品，其中，信用衍生品指數(shù)是重要的組合信用衍生品。信用衍生品指數(shù)可以參照特定區(qū)域、特定行業(yè)的一系列經(jīng)濟(jì)實(shí)體，并通過指數(shù)的變化反映該特定區(qū)域、特定行業(yè)的信用風(fēng)險變化趨勢。表 92018 年2020 年 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格指數(shù)指數(shù)類型CRMW 參照實(shí)體家數(shù)CRMW 發(fā)行數(shù)量2018 年2019 年2020 年CRMW 浙江指數(shù)317100113.3575.83CRMW 廣東指數(shù)210100107.44107.81CRM

28、W 江蘇指數(shù)219100151.31146.72CRMW 總指數(shù)946100121.52104.40注：CRMW 創(chuàng)設(shè)價格指數(shù)的計算方法是首先計算出各年參照同一主體發(fā)行的 CRMW 的平均創(chuàng)設(shè)價格，然后，計算各年參照同一組合中不同主體發(fā)行的 CRMW 的平均創(chuàng)設(shè)價格，最后，將各年參照同一組合中不同主體發(fā)行的 CRMW 平均創(chuàng)設(shè)價格與基期（2018 年）參照同一組合的 CRMW 平均創(chuàng)設(shè)價格對比，得到各年 CRMW 創(chuàng)設(shè)價格指數(shù)。資料來源：Wind，整理。我們以 2018 年為基期，依據(jù) 2018 年2020 年參照 9 家企業(yè)發(fā)行的 46 單 CRMW 產(chǎn)品，計算了 2020 年不同區(qū)域的 C

29、RMW 指數(shù)。2020 年，CRMW 廣東指數(shù)為 107.81 點(diǎn)，與 2019 年相比，上升了 0.37 點(diǎn)，表明與 2019 年相比，廣東省企業(yè)的信用風(fēng)險略有升高；CRMW 江蘇指數(shù)為 146.72 點(diǎn)，與 2019 年相比，下降了 4.59 點(diǎn)，表明與 2019 年相比，江蘇省企業(yè)的信用風(fēng)險有所下降；CRMW 浙江指數(shù)為 75.83 點(diǎn)，與 2019 年相比，下降了 37.51 點(diǎn)，表明與 2019 年相比，浙江省企業(yè)的信用風(fēng)險大幅下降。總體來看，2020 年 CRMW 總指數(shù)為 104.40 點(diǎn)，較 2019 年下降了 17.12 點(diǎn)，表明與 2019 年相比，我國發(fā)債企業(yè) 2020

30、年的整體違約風(fēng)險呈下降態(tài)勢。三、我國信用風(fēng)險緩釋工具的交易情況2020 年，我國信用風(fēng)險緩釋市場發(fā)展較為緩慢，機(jī)構(gòu)參與程度不高，二級市場交易尚不活躍，信用風(fēng)險緩釋工具發(fā)行創(chuàng)設(shè)整體趨于收縮，債券融資工具信用風(fēng)險對沖需求仍有待開發(fā)。目前未有信用風(fēng)險緩釋工具二級市場轉(zhuǎn)讓交易的公開信息披露，隨著國內(nèi)債券違約常態(tài)化，未來信用風(fēng)險緩釋工具交投活躍度有望得到改善。截至 2020 末，共有 68 單 CRMW 產(chǎn)品到期（詳見附表 2），未出現(xiàn)觸發(fā)信用事件的情形。第三方機(jī)構(gòu)（如中債、中證、銀行間市場清算所股份有限公司和北京金融資產(chǎn)交易所）提供信用風(fēng)險緩釋憑證的定期估值服務(wù)，每個交易日提供信用風(fēng)險緩釋憑證的估值數(shù)

31、據(jù)，為二級市場交易提供價格依據(jù)，積極促進(jìn)信用風(fēng)險緩釋憑證的二級市場交易。四、 CRM 市場未來展望2020 年，我國信用衍生品相關(guān)政策有新的突破，信用風(fēng)險緩釋工具逐步向弱資質(zhì)主體滲透，但創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)更趨謹(jǐn)慎，市場交易尚不活躍。整體來看，我國信用風(fēng)險緩釋工具市場仍處于初期階段。監(jiān)管部門開始認(rèn)可信用衍生品減少資本占用的功能長期以來，我國監(jiān)管部門一直未對信用風(fēng)險緩釋工具的資本占用做出明確規(guī)定，在實(shí)際操作中，信用風(fēng)險緩釋工具尚未被納入風(fēng)險資產(chǎn)對沖工具，我國商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)不能通過購買信用保護(hù)減少資本占用，因此，我國金融機(jī)構(gòu)購買信用保護(hù)的積極性不高。2020 年 1 月，證監(jiān)會發(fā)布證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)

32、計算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，明確規(guī)定了信用衍生品的風(fēng)控指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)。如果證券公司同時買入債券以及同一標(biāo)的信用衍生品的，證券公司可按照受保護(hù)債券凈值及買入信用保護(hù)工具賬面價值的 1%計算市場風(fēng)險資本準(zhǔn)備；持有債券面值超過合約名義價值的部分（即風(fēng)險敞口凈額），仍按照相關(guān)非權(quán)益類債券標(biāo)準(zhǔn)（5%80%）計算市場風(fēng)險資本準(zhǔn)備。這項(xiàng)規(guī)定實(shí)際上承認(rèn)了信用衍生品具有風(fēng)險對沖功能，能夠減少證券公司風(fēng)險資產(chǎn)的資本占用，是一項(xiàng)重大的政策突破。證券公司可以通過購買信用衍生品減少其風(fēng)險資產(chǎn)的資本占用，這將大大提高證券公司購買信用衍生品的積極性。未來，證券公司有望在我國信用衍生品市場中發(fā)揮更加積極的作用。CRMW 逐步向弱資質(zhì)主體滲透

33、2018 年 10 月，央行及時提出支持民營企業(yè)債券融資，首批民企債務(wù)融資支持工具 CRMW 隨之創(chuàng)設(shè)。從當(dāng)年創(chuàng)設(shè)情況來看，參照主體評級為 AAA 級和 AA+級占比高達(dá) 82.86%，高級別主體占比很高。當(dāng)時整體融資環(huán)境依然處于收縮階段，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)更傾向于為實(shí)際信用風(fēng)險較小的民企提供信用保護(hù)。2019 年 AAA級和 AA+級主體占比下降至 61.29%，AA 級主體占比超過了三分之一，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)為更多的弱資質(zhì)主體提供了信用保護(hù)。2020 年，AAA 級主體減少到 2 家，AA+級主體占比為 41.46%，AA 級主體占比增加到 41.46%，CRMW 進(jìn)一步向資質(zhì)較弱的 AA 級參照主體滲透，

34、進(jìn)一步發(fā)揮支持弱主體發(fā)債融資的功能。未來，為進(jìn)一步支持民營企業(yè)和小微企業(yè)發(fā)債融資，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)可能會創(chuàng)設(shè)更多的參照弱資質(zhì)主體的信用風(fēng)險緩釋工具。信用事件頻發(fā)和新冠疫情沖擊使創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)更趨謹(jǐn)慎2019 年出現(xiàn)的包商銀行被央行接管、城投非標(biāo)債務(wù)違約等信用風(fēng)險事件，2020 年爆發(fā)的百年不遇的新冠疫情沖擊、AAA 級地方國企及央企債券違約等事件，持續(xù)影響 CRMW 創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)更趨謹(jǐn)慎，一方面減少新創(chuàng)設(shè) CRMW，另一方面提高了 CRMW 產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)價格。在 2018 年和 2019 年曾經(jīng)很活躍的中債信用增進(jìn)投資股份有限公司，在 2020 年僅創(chuàng)設(shè)了少量CRMW 產(chǎn)品。未來，隨著信用風(fēng)險

35、的持續(xù)暴露，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)在創(chuàng)設(shè) CRMW 產(chǎn)品時可能會更趨謹(jǐn)慎，并進(jìn)一步提高 CRMW 產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)價格。附表附表 12020 年 CRMW 創(chuàng)設(shè)列表名稱憑證起始日憑證期限（天）參照實(shí)體參照債券參照實(shí)體級別參照實(shí)體企業(yè)性質(zhì)創(chuàng)設(shè)價格（元）創(chuàng)設(shè)規(guī)模（億）20 CRMW0022020/10/30520興業(yè)消費(fèi)金融20 興晴 1 優(yōu)先 C-地方國有企業(yè)0.300.1020 交行CRMW0042020/7/291095揚(yáng)州化工20 揚(yáng)州化工PPN002AA地方國有企業(yè)1.300.1020 海通CRMW0012020/3/4838誠泰20 誠泰租賃（疫情防控債）ABN001優(yōu)先 B-中外合資企業(yè)2.900.10

36、20 天津銀行CRMW0012020/3/11270天士力控股集團(tuán)20 天士力（疫情防控債）SCP003AA+民營企業(yè)0.900.2020 興業(yè)銀行CRMW0042020/6/10182和信保理20 和信包鋼ABN001 優(yōu)先-中外合資企業(yè)1.000.2020 興業(yè)銀行CRMW0062020/10/30520興業(yè)消費(fèi)金融20 興晴 1 優(yōu)先 C-地方國有企業(yè)0.400.3020 興業(yè)銀行CRMW0042020/7/3270迪安診斷20 迪安診斷（疫情防控債）SCP001AA民營企業(yè)3.100.3020 興業(yè)銀行CRMW0052020/7/13365瀏陽產(chǎn)建投20 瀏陽現(xiàn)代CP002AA地方國有

37、企業(yè)1.810.4520 農(nóng)行CRMW0012020/2/25270天士力20 天士力醫(yī)（疫情防控債）SCP001AA+民營企業(yè)0.250.5020 浙商銀行CRMW0082020/4/91,095傳化20 傳化MTN001AA民營企業(yè)1.300.5020 浙商銀行CRMW0052020/3/10270亞廈控股20 亞廈（疫情防控債）SCP001AA民營企業(yè)2.800.5020 中金CRMW0012020/6/181095東陽光20 東陽光MTN002AA+民營企業(yè)3.010.5020 興業(yè)銀行CRMW0012020/4/29270輕紡集團(tuán)20 閩輕紡（疫情防控債）SCP001AA地方國有企業(yè)

38、0.200.6020 中債增CRMW0032020/11/26270榮盛集團(tuán)20 榮盛SCP008AAA民營企業(yè)0.250.8020 中債增CRMW0062020/12/18270中天建設(shè)20 中天建設(shè)SCP003AA+民營企業(yè)0.400.8020 興業(yè)銀行CRMW0072020/11/4270南新建總20 南新建總SCP002AA地方國有企業(yè)0.400.9020 杭州銀行CRMW0112020/8/24270華立20 華立SCP002AA+民營企業(yè)1.200.9020 CRMW0012020/10/291062中國工商銀行20 工元至誠4 優(yōu)先-中央國有企業(yè)0.201.0020 中信證券CR

39、MW0022020/7/171013中國建設(shè)銀行20 建鑫 3 優(yōu)先-中央國有企業(yè)0.301.0020 浦發(fā)CRMW0012020/4/27270永達(dá)集團(tuán)20 永達(dá)SCP001AA+外商獨(dú)資企業(yè)1.201.0020 江蘇銀行CRMW0042020/9/3180金東紙業(yè)20 金東紙業(yè)SCP001AA+外商獨(dú)資企業(yè)1.501.0020 杭州銀行CRMW0052020/5/8270衛(wèi)星石化20 衛(wèi)星石化SCP001AA+民營企業(yè)1.701.0020 中行CRMW0032020/4/29270東百集團(tuán)20 閩東百SCP002AA民營企業(yè)2.021.0020 江蘇銀行CRMW0022020/4/1017

40、3新譽(yù)集團(tuán)20 新譽(yù)SCP001AA民營企業(yè)2.601.0020 浙商銀行CRMW0062020/3/11270亞廈控股20 亞廈SCP002AA民營企業(yè)2.801.0020 興業(yè)銀行CRMW0032020/5/18270珠江投管集團(tuán)20 珠江投管SCP002AA+民營企業(yè)2.801.0020 杭州銀行CRMW0032020/4/22270亞廈控股20 亞廈SCP003AA民營企業(yè)3.001.0020 江蘇銀行CRMW0032020/6/8180紅豆集團(tuán)20 紅豆SCP001AA+民營企業(yè)3.401.0020 浙商銀行CRMW0132020/7/22270魯商集團(tuán)20 魯商SCP012AA+地

41、方國有企業(yè)1.821.2020 杭州銀行CRMW0122020/12/18270中天建設(shè)20 中天建設(shè)SCP003AA+民營企業(yè)0.411.5020 浙商銀行CRMW0152020/8/21270榮盛集團(tuán)20 榮盛SCP006AAA民營企業(yè)0.501.5020 浙商銀行CRMW0042020/1/16270振石控股集團(tuán)20 振石SCP001AA民營企業(yè)1.411.5020 杭州銀行CRMW0062020/5/8270中天建設(shè)20 中天建設(shè)SCP002AA+民營企業(yè)1.601.5020 杭州銀行CRMW0082020/5/28253華強(qiáng)集團(tuán)20 華強(qiáng)SCP001AA+民營企業(yè)1.691.5020

42、 中行CRMW0022020/4/15180鼎勝新材20 鼎勝）疫情防控債）SCP001AA民營企業(yè)2.001.5020 江蘇銀行CRMW0012020/3/17262亨通集團(tuán)20 亨通SCP001AA+民營企業(yè)2.501.5020 中信銀行CRMW0012020/3/26180亨通集團(tuán)20 亨通（疫情防控債）SCP002AA+民營企業(yè)2.501.5020 上海銀行CRMW0012020/8/31180亨通集團(tuán)20 亨通SCP003AA+民營企業(yè)2.501.5020 浙商銀行CRMW0162020/9/2268華立20 華立SCP001AA+民營企業(yè)1.071.7020 徽商銀行CRMW001

43、2020/7/221095中鹽紅四方20 紅四方MTN001AA中央國有企業(yè)2.211.7020 寧波銀行CRMW0012020/7/1268富邦控股集團(tuán)20 富邦SCP002AA民營企業(yè)2.231.8020 中債增CRMW0082020/12/29268華強(qiáng)集團(tuán)20 華強(qiáng)SCP002AA+民營企業(yè)0.502.0020 浙商銀行CRMW0122020/7/14270榮盛集團(tuán)20 榮盛SCP005AAA民營企業(yè)0.802.0020 農(nóng)行CRMW0032020/12/23365恒力集團(tuán)20 恒力CP003AAA民營企業(yè)0.852.0020 交行CRMW0062020/10/23365碧水源20 碧

44、水源CP004AA+中央國有企業(yè)1.202.0020 中行CRMW0012020/3/18270中天建設(shè)20 中天建設(shè)SCP001AA+民營企業(yè)1.432.0020 浙商銀行CRMW0092020/4/23180富邦控股集團(tuán)20 富邦SCP001AA民營企業(yè)2.672.0020 浙商銀行CRMW0102020/4/27270京運(yùn)通20 京運(yùn)通SCP001AA民營企業(yè)3.002.0020 浦發(fā)CRMW0022020/4/301095威高20 威高（疫情防控債）MTN001AA+民營企業(yè)3.502.0020 中債增CRMW0042020/11/30185亨通集團(tuán)20 亨通SCP004AA+民營企業(yè)

45、0.402.3020 中債增CRMW0022020/11/20180均瑤20 均瑤SCP009AA+民營企業(yè)0.902.3020 浙商銀行CRMW0182020/10/15365中天建設(shè)20 中天建設(shè)CP001AA+民營企業(yè)1.002.4020 交行CRMW0052020/8/131095新盛投資20 新盛投資MTN001AA地方國有企業(yè)0.702.5020 中債增CRMW0052020/12/7730恒逸集團(tuán)20 恒逸MTN003AA+民營企業(yè)1.002.5020 江蘇銀行CRMW0052020/12/2180紅豆集團(tuán)20 紅豆SCP002AA+民營企業(yè)1.602.5020 交行CRMW00

46、32020/5/8365碧水源20 碧水源CP002AA+中央國有企業(yè)2.502.6020 浙商銀行CRMW0202020/11/26260魯商集團(tuán)20 魯商SCP019AA+地方國有企業(yè)1.602.8020 浙商銀行CRMW0112020/6/23150魯商集團(tuán)20 魯商SCP011AA+地方國有企業(yè)2.102.8020 CRMW0012020/9/28850中國建設(shè)銀行20 建鑫 5 優(yōu)先-中央國有企業(yè)0.203.0020 中債增CRMW0072020/12/28270金東紙業(yè)20 金東紙業(yè)SCP002AA+外商獨(dú)資企業(yè)0.453.0020 浦發(fā)CRMW0042020/12/29268華強(qiáng)

47、集團(tuán)20 華強(qiáng)SCP002AA+民營企業(yè)1.003.0020 浙商銀行CRMW0012020/1/8266開元旅業(yè)20 開元旅業(yè)SCP001AA民營企業(yè)2.603.0020 交行CRMW0022020/3/181095永達(dá)集團(tuán)20 永達(dá)MTN001AA+外商獨(dú)資企業(yè)1.153.3020 浙商銀行CRMW0192020/10/19256富邦控股集團(tuán)20 富邦SCP003AA民營企業(yè)1.804.0020 徽商銀行CRMW0032020/10/271095醫(yī)藥城控股集團(tuán)20 東方醫(yī)藥MTN001AA地方國有企業(yè)2.005.0020 中信證券CRMW0012020/6/291031中國建設(shè)銀行20 建

48、鑫 3 優(yōu)先-中央國有企業(yè)0.308.75資料來源：Wind，整理。附表 22020 年 CRMW 到期列表名稱憑證到期日憑證期限（天）參照實(shí)體參照債券參照實(shí)體級別參照實(shí)體企業(yè)性質(zhì)創(chuàng)設(shè)價格（元）創(chuàng)設(shè)規(guī)模（億）20 中信證券CRMW0012023/4/261031中國建設(shè)銀行20 建鑫 3 優(yōu)先-中央國有企業(yè)0.308.7519 中債增CRMW0022022/4/11096榮盛集團(tuán)19 榮盛MTN002AA+民營企業(yè)0.903.3020 中信證券CRMW0022023/4/261013中國建設(shè)銀行20 建鑫 3 優(yōu)先AA+民營企業(yè)0.301.0020 浙商銀行CRMW0182021/10/153

49、65中天建設(shè)20 中天建設(shè)CP001AA地方國有企業(yè)1.002.4020 交行CRMW0042023/7/291095揚(yáng)州化工20 揚(yáng)州化工PPN002AA+地方國有企業(yè)1.300.1020 浙商銀行CRMW0132021/4/18270魯商集團(tuán)20 魯商SCP012-中央國有企業(yè)1.821.2020 CRMW0012023/9/261062中國工商銀行20 工元至誠4 優(yōu)先AA+民營企業(yè)0.201.0021 中債增CRMW0022021/10/18269二建集團(tuán)21 南通二建SCP001AA民營企業(yè)0.902.0019 浙商銀行CRMW0082022/4/121096東南集團(tuán)19 東南網(wǎng)架M

50、TN001AA+中央國有企業(yè)2.354.0020 交行CRMW0062021/10/23365碧水源20 碧水源CP004-外商獨(dú)資企業(yè)1.202.0019 國泰君安CRMW0012021/5/24746京東19 京東ABN001 中間AA地方國有企業(yè)1.300.3321 徽商銀行CRMW0012022/3/10365皖北煤電21 皖北煤電CP001AA+民營企業(yè)2.102.0020 中債增CRMW0052022/12/7730恒逸集團(tuán)20 恒逸MTN003AA民營企業(yè)1.002.5020 浙商銀行CRMW0102021/1/22270京運(yùn)通20 京運(yùn)通SCP001AA+民營企業(yè)3.002.0

51、020 中債增CRMW0112021/10/2270瑞康醫(yī)藥20 瑞康醫(yī)藥SCP001AA民營企業(yè)0.704.0020 興業(yè)銀行CRMW0042021/3/30270迪安診斷20 迪安診斷（疫情防控債）SCP001-民營企業(yè)3.100.3019 上海銀行CRMW0012022/6/241096宇培集團(tuán)19 宇培ABN001 優(yōu)先AA+民營企業(yè)1.402.5021 浙商銀行CRMW0022021/11/14240華立21 華立SCP002AA民營企業(yè)0.902.9020 中行CRMW0032021/1/24270東百集團(tuán)20 閩東百SCP002AA+民營企業(yè)2.021.0020 中債增CRMW0

52、062021/9/14270中天建設(shè)20 中天建設(shè)SCP003AA+民營企業(yè)0.400.8020 杭州銀行CRMW0122021/9/14270中天建設(shè)20 中天建設(shè)SCP003AA民營企業(yè)0.411.5021 杭州銀行CRMW0032021/12/14270恒逸集團(tuán)21 恒逸SCP002AA+民營企業(yè)3.002.5020 浙商銀行CRMW0192021/7/2256富邦控股集團(tuán)20 富邦SCP003AA+民營企業(yè)1.804.0020 浦發(fā)CRMW0042021/9/23268華強(qiáng)集團(tuán)20 華強(qiáng)SCP002AA+民營企業(yè)1.003.0021 工行CRMW0012021/10/11270珠江投管

53、集團(tuán)21 珠江投管SCP001AA+民營企業(yè)2.502.5021 中債增CRMW0042024/3/41096鴻商集團(tuán)21 鴻商產(chǎn)業(yè)MTN001AA+民營企業(yè)1.002.5019 中債增CRMW0012021/4/1731恒逸集團(tuán)19 恒逸MTN002AA+民營企業(yè)2.101.5021 中債增CRMW0012021/10/11270珠江投管集團(tuán)21 珠江投管SCP001AA地方國有企業(yè)2.252.5020 中債增CRMW0042021/6/3185亨通集團(tuán)20 亨通SCP004AA中央國有企業(yè)0.402.3021 杭州銀行CRMW0012021/12/6270華立21 華立SCP001AA+民

54、營企業(yè)1.301.0020 興業(yè)銀行CRMW0012021/1/24270輕紡集團(tuán)20 閩輕紡（疫情防控債）SCP001AA+地方國有企業(yè)0.200.6020 徽商銀行CRMW0012023/7/221095中鹽紅四方20 紅四方MTN001AAA民營企業(yè)2.211.7021 中債增CRMW0052024/3/101096鴻商集團(tuán)21 鴻商產(chǎn)業(yè)MTN002AA+民營企業(yè)1.002.5020 浙商銀行CRMW0202021/8/13260魯商集團(tuán)20 魯商SCP019AA+民營企業(yè)1.602.8020 浙商銀行CRMW0152021/5/18270榮盛集團(tuán)20 榮盛SCP006AA+民營企業(yè)0.

55、501.5020 浦發(fā)CRMW0022023/4/301095威高20 威高（疫情防控債）MTN001AA+民營企業(yè)3.502.0021 中債增CRMW0062022/3/30365天士力控股集團(tuán)21 天士力CP001（高成長債）-地方國有企業(yè)0.901.5020 杭州銀行CRMW0062021/2/2270中天建設(shè)20 中天建設(shè)SCP002AA+外商獨(dú)資企業(yè)1.601.5020 杭州銀行CRMW0082021/2/5253華強(qiáng)集團(tuán)20 華強(qiáng)SCP001AA+外商獨(dú)資企業(yè)1.691.5020 CRMW0022022/4/3520興業(yè)消費(fèi)金融20 興晴 1 優(yōu)先 CAA地方國有企業(yè)0.300.1

56、020 浦發(fā)CRMW0012021/1/22270永達(dá)集團(tuán)20 永達(dá)SCP001AA+民營企業(yè)1.201.0020 交行CRMW0022023/3/181095永達(dá)集團(tuán)20 永達(dá)MTN001AA地方國有企業(yè)1.153.3020 交行CRMW0052023/8/131095新盛投資20 新盛投資MTN001AA+民營企業(yè)0.702.5019 浙商銀行CRMW0162022/6/201096伊泰19 伊泰MTN001AA+民營企業(yè)1.203.0021 興業(yè)銀行CRMW0012022/3/15365簡陽水務(wù)21 簡陽水投CP001AA+民營企業(yè)2.550.7520 中債增CRMW0082021/9/23268華強(qiáng)集團(tuán)20 華強(qiáng)SCP002AA+外商獨(dú)資企業(yè)0.502.0021 中債增CRMW0032022/1/28365盛虹科技21