信視角看債：存量市場(chǎng)和預(yù)期收益

1、 市場(chǎng)存量向頭部集中近 5 年信用債市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)近 50%，公司債和中票是擴(kuò)容主力。截至 2021 年 8 月 11日，我國(guó)信用債市場(chǎng)存量規(guī)模為 23.99 萬億元，較 2016 年末的 16.54 萬億元增長(zhǎng)約 45%，擴(kuò)容迅速。從具體的債券類型來看，公司債近 5 年的存量規(guī)模由 4.32 萬億元增長(zhǎng)至 9.51萬億元，中期票據(jù)由 4.64 萬億元增長(zhǎng)至 7.72 萬億元，兩者是信用債市場(chǎng)擴(kuò)容的主力，而定向工具、短期融資券的增幅并不明顯，企業(yè)債的存量規(guī)模甚至是下降的。圖 1：信用債存量規(guī)模對(duì)比（單位：億元）1000009000080000700006000050000400003000020

2、0001000002016/12/312021/8/11公司債中期票據(jù)定向工具企業(yè)債短期融資券資料來源：Wind，2016 年末產(chǎn)業(yè)債比重遠(yuǎn)高于城投債。用城投-產(chǎn)業(yè)二分視角觀察 2016 年末的債券市場(chǎng)，城投債的存量規(guī)模為 5.91 萬億元，占信用債規(guī)模比重 36%，明顯低于產(chǎn)業(yè)債的 64%。在產(chǎn)業(yè)債當(dāng)中，除綜合行業(yè)以外，存量規(guī)模排名前十的行業(yè)分別是公用事業(yè)、房地產(chǎn)、采掘、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、建筑裝飾、有色金屬、化工、鋼鐵和非銀金融。圖 2：城投債、產(chǎn)業(yè)債規(guī)模占比-2016 年 12 月 31 日?qǐng)D 3：產(chǎn)業(yè)債各行業(yè)存量規(guī)模-2016 年 12 月 31 日城投產(chǎn)業(yè)20000產(chǎn)業(yè)64%城投36

3、%18000160001400012000100008000600040002000綜合公用事業(yè)房地產(chǎn) 采掘交通運(yùn)輸商業(yè)貿(mào)易建筑裝飾有色金屬化工鋼鐵非銀金融機(jī)械設(shè)備建筑材料醫(yī)藥生物通信食品飲料汽車電子國(guó)防軍工計(jì)算機(jī)傳媒輕工制造紡織服裝休閑服務(wù)電氣設(shè)備農(nóng)林牧漁家用電器0存量規(guī)模（億元）資料來源：Wind，資料來源：Wind，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)債和城投債各占半壁江山，前十行業(yè)不變。截至 2021 年 8 月 11 日，存量城投債和產(chǎn)業(yè)債規(guī)模分別為 11.84 萬億元和 12.14 萬億元，占比接近。產(chǎn)業(yè)債當(dāng)中，除綜合行業(yè)外，存量規(guī)模排名前十的行業(yè)與 2016 年底一致，但順位有所變化，提升較多的是非銀金融行

4、業(yè)，排名由第 10 升至第 4。圖 4：城投債、產(chǎn)業(yè)債規(guī)模占比-2021 年 8 月 11 日?qǐng)D 5：城投債、產(chǎn)業(yè)債規(guī)模占比-2021 年 8 月 11 日城投產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)51%30000城投49%250002000015000100005000綜合公用事業(yè)房地產(chǎn) 采掘非銀金融交通運(yùn)輸建筑裝飾商業(yè)貿(mào)易鋼鐵有色金屬化工建筑材料汽車機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥生物食品飲料計(jì)算機(jī) 通信電子休閑服務(wù)國(guó)防軍工傳媒農(nóng)林牧漁電氣設(shè)備紡織服裝家用電器輕工制造0存量規(guī)模（億元）資料來源：Wind，資料來源：Wind，近 5 年城投債評(píng)級(jí)分布變化不大。2016 年末，存量城投債中主體評(píng)級(jí)為 AAA、AA+和 AA 的規(guī)模占比均為 3

5、2%，而 AA 以下乃至無評(píng)級(jí)的占比合計(jì)為 4%，整體呈現(xiàn)出中高評(píng)級(jí)均勻分布的特點(diǎn)。截至 2021 年 8 月 11 日，存量城投債的評(píng)級(jí)特征變化不大，主體評(píng)級(jí) AAA、AA+和 AA 的規(guī)模占比分別為 28%、37%和 32%，依然呈現(xiàn)比較均勻的分布。圖 6：城投債主體評(píng)級(jí)分布-2016 年 12 月 31 日?qǐng)D 7：城投債主體評(píng)級(jí)分布-2021 年 8 月 11 日AAAAA+AAAA-A+及以下無評(píng)級(jí)AAAAA+AAAA-A+及以下無評(píng)級(jí)資料來源：Wind，資料來源：Wind，近 5 年地產(chǎn)債“國(guó)進(jìn)民退”。2016 年至今，地產(chǎn)債規(guī)模變動(dòng)不大，但結(jié)構(gòu)上有明顯不同。2016 年末，存量地產(chǎn)

6、債中民企占比高達(dá) 62%，而到了 2021 年截至 8 月 11 日，民企地產(chǎn)債占比下降至 48%，中央國(guó)企和地方國(guó)企的占比有明顯提升?？偟膩碚f，最近 5 年地產(chǎn)債呈現(xiàn)出“國(guó)進(jìn)民退”的特點(diǎn)，和行業(yè)的變化息息相關(guān)。圖 8：地產(chǎn)債公司屬性分布-2016 年 12 月 31 日?qǐng)D 9：地產(chǎn)債公司屬性分布-2021 年 8 月 11 日中央國(guó)企地方國(guó)企泛民企中央國(guó)企地方國(guó)企泛民企資料來源：Wind，資料來源：Wind，從整個(gè)信用債市場(chǎng)來看，國(guó)企占比同樣在上升。2016 年末，信用債市場(chǎng)中民企比重為 15%，中央國(guó)企和地方國(guó)企分別為 27%和 58%。但近年來隨著民企發(fā)行人的不斷退出，存量民企債券的比重

7、已經(jīng)降至 7%，與此同時(shí)，中央國(guó)企的存量債券比重也有所下降，由 27%降至 23%，相比之下，地方國(guó)企近年來擴(kuò)張迅速，主要還是在于城投債的規(guī)模提升。圖 10：信用債公司屬性分布-2016 年 12 月 31 日?qǐng)D 11：信用債公司屬性分布-2021 年 8 月 11 日中央國(guó)企地方國(guó)企泛民企中央國(guó)企地方國(guó)企泛民企資料來源：Wind，資料來源：Wind，煤炭鋼鐵債券存量變化不大，國(guó)有屬性一以貫之。2016 年至今，煤鋼債券規(guī)模變化不大，從 1.49 萬億元略降至 1.45 萬億元，其中，民企的比重一直都很低，由 3.5%降至2.7%。截至 2021 年 8 月 11 日，煤鋼債當(dāng)中，中央國(guó)企和地

8、方國(guó)企的規(guī)模占比分別為 32%和 65%。圖 12：煤鋼債存量規(guī)模（單位：億元）中央國(guó)企地方國(guó)企泛民企2021年2016年0200040006000800010000120001400016000資料來源：Wind， 信用債預(yù)期收益不高信用利差整體處于較低位置，利差保護(hù)不足。截至 2021 年 8 月 13 日，中高等級(jí)信用利差均處于較低的位置，1Y、3Y、5YAAA 債券的國(guó)開利差分別為 41bps、29bps 和 37bps，1Y、3Y、5YAA+債券的國(guó)開利差分別為 52bps、43bps 和 59bps，均在 10%以下的歷史分位數(shù)水平，利差保護(hù)顯得不夠充分。圖 13：AAA 債券信用

9、利差走勢(shì)（單位：bps）圖 14：AA+債券信用利差走勢(shì)（單位：bps）120100806040202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-0701YAAA3YAAA5YAAA180160140120100806040202015-012015-042015-072

10、015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-0701YAA+3YAA+5YAA+資料來源：Wind，資料來源：Wind，城投下沉策略的超額收益已不足。截至 2021 年 8 月 13 日，中低評(píng)級(jí)城投債的信用利差同樣處于較低的位置，1Y、3Y、5YAA+城投債的國(guó)開利差分別為 52bps、47bps 和 56bp

11、s，1Y、3Y、5YAA 城投債的國(guó)開利差分別為 62bps、57bps 和 93bps。除了 5YAA 城投債之外，其余組合的超額收益都已經(jīng)很低，城投下沉策略的性價(jià)比并不高。圖 15：AA+城投債信用利差走勢(shì)（單位：bps）圖 16：AA 城投債信用利差走勢(shì)（單位：bps）200180160140120100806040202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07201

12、9-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-0701YAA+3YAA+5YAA+300250200150100502015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-0701YAA3YAA5YAA資料來源：Wind，資料

13、來源：Wind，中高等級(jí)地產(chǎn)債利差位于中樞水平。截至 2021 年 8 月 13 日，中高等級(jí)地產(chǎn)債的信用利差處于歷史中樞水平，1Y、3Y、5YAAA 地產(chǎn)債的國(guó)開利差分別為 48bps、39bps 和48bps，1Y、3Y、5YAA+地產(chǎn)債的國(guó)開利差分別為 60bps、66bps 和 85bps。目前地產(chǎn)債的利差保護(hù)尚可，多數(shù)位于 50%左右的歷史分位數(shù)水平。圖 17：AAA 地產(chǎn)債信用利差走勢(shì)（單位：bps）圖 18：AA+地產(chǎn)債信用利差走勢(shì)（單位：bps） 120100 806040202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-0720

14、16-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-0701YAAA3YAAA5YAAA160140 120100 80 6040202016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020

15、-042020-072020-102021-012021-042021-0701YAA+3YAA+5YAA+ 資料來源：Wind，資料來源：Wind，過剩產(chǎn)能的抄底行情基本走完。截至 2021 年 8 月 13 日，高等級(jí)煤鋼債的利差處于歷史較低水平，去年底曾經(jīng)在超預(yù)期違約沖擊下出現(xiàn)抬升，但目前行情已經(jīng)基本結(jié)束。1Y、3Y、5YAAA 煤炭債的國(guó)開利差分別為 41bps、29bps 和 37bps，1Y、3Y、5YAAA-鋼鐵債的國(guó)開利差分別為 46bps、37bps 和 45bps。圖 19：AAA 煤炭債信用利差走勢(shì)（單位：bps）圖 20：AAA-鋼鐵債信用利差走勢(shì)（單位：bps）120

16、100806040202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-0701YAAA3YAAA5YAAA1401201008060402001YAAA-3YAAA-5YAAA-2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-0

17、72016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07資料來源：Wind，資料來源：Wind，信用債市場(chǎng)趨于平淡，需要等待機(jī)會(huì)。總結(jié)來看，各品種、各行業(yè)利差目前大多處在極低的位置，超額收益已經(jīng)不多，基準(zhǔn)利率繼續(xù)往下的空間也不大，建議暫時(shí)通過短久期利率債或者同業(yè)存單進(jìn)行過渡。即便是一些目前來看仍然有票息優(yōu)勢(shì)的品種，也需要警惕未出清的信用風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為 3 季度過半，信用債

18、市場(chǎng)正在趨于平淡，建議轉(zhuǎn)向防守，等待未來的機(jī)會(huì)。 市場(chǎng)回顧：融資額上升，收益率走勢(shì)不一一級(jí)發(fā)行：凈融資量上升，資金成本走勢(shì)不一發(fā)行來看，信用債發(fā)行規(guī)模 8 月 9 日至 8 月 15 日為 4656.79 億元，發(fā)行 336 只，總償還量 1682.93 億元，凈融資 2973.86 億元。其中城投債 451.6 億元，發(fā)行 63 只，凈償還 259.36 億元；地產(chǎn)債 116.8 億元，發(fā)行 13 只，凈融資 0.27 億元；鋼企債 100 億元，發(fā)行 7 只，凈融資 6.8 億元；煤企債 111 億元，發(fā) 7 只，凈融資 47.15 億元。圖 21：信用債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）總發(fā)行

19、量總償還量?jī)羧谫Y額1000080006000400020000-2000-4000-60002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07-8000資料來源：Wind， 注：2021 年 8 月截至 8 月 15 日?qǐng)D 22：城投債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）圖 23：地產(chǎn)債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）400020000-2000-40

20、002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-6000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額10005000-500-10002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-1500總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 15 日資料來源：

21、Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 15 日?qǐng)D 24：鋼企債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）圖 25：煤企債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額5004003002001000-100-200-3002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-4006004002000-200-4002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072

22、019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-600資料來：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 15 日資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 15 日國(guó)企信用債發(fā)行規(guī)模 8 月 9 日至 8 月 15 日為 2846.89 億元，發(fā)行 308 只，總償還量1466.46 億元，凈融資 1380.43 億元。民企信用債發(fā)行規(guī)模 148.6 億元，發(fā)行 17 只，總償還量 216.46 億元，凈償還 67.87 億元。圖 26：國(guó)企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）圖 27：民企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)

23、（億元）20000150001000050000-5000-100002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-15000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額3000200010000-10002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-2000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額資料

24、來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 15 日資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 15 日資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模 8 月 9 日至 8 月 15 日為 2164.56 億元，發(fā)行 84 只，總償還量 287.99 億元，凈融資 1876.57 億元。房企上周無發(fā)行，無償還。圖 28：資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）圖 29：房企資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）1600014000120001000080006000400020000-20002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019

25、-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-4000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額4003002001000-1002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-200總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 15 日資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 15 日資金成本走勢(shì)不一。8 月 9 日至 8 月 13 日，R0

26、01 下行 12bps，現(xiàn)值 2.2%；R007 上行 4.8bps 至 2.21%，R1M 上行 11.9bps 至 2.45%；R3M 上行 152.7bps，現(xiàn)值 4.33%。圖 30：資金成本（%）R007DR007 GC007票據(jù)直貼利率:6個(gè)月3.503.00 2.502.001.502019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021

27、-032021-042021-052021-062021-071.00資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 13 日表 1：資金成本變動(dòng)情況資金成本最新價(jià)周變化/BP分位數(shù)水平1/4 分位數(shù)中位數(shù)3/4 分位數(shù)R0012.20-12.0246.49%2.022.442.85R0072.214.7619.61%2.452.903.50R1M2.4511.8516.23%2.943.654.53R3M4.33152.6967.00%3.053.754.68IRS：FR007：1 年2.34-0.590.122.532.923.48IRS：3M Shibor：1 年2.60-0.2

28、30.072.873.264.38資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 13 日二級(jí)市場(chǎng)：收益率走勢(shì)不一，信用利差走勢(shì)不一，期限利差走闊收益率方面（8.9-8.13）：（1）中短票收益率走勢(shì)不一。其中 AAA 短融收益率下行 0.2bps， 3Y 中票上行 0.8bps，5Y 上行 5.2bps；AA 短融下行 2.2bps，3Y 中票上行 2.8bps，5Y 上行 7.2bps；AA-短融上行 2.8bps，3Y 上行 5.8bps，5Y 上行 6.2bps。（2）企業(yè)債收益率走勢(shì)不一。AAA 企業(yè)債 1Y 上行 1.3bps，3Y 上行 3.9bps，5Y 上行 4.3b

29、ps；AA 企業(yè)債下行 4.7bps，3Y 上行 0.9bps，5Y 上行 2.3bps；AA-企業(yè)債上行 1.3bps，3Y 上行 4.9bps， 5Y 上行 5.3bps。表 2：信用債收益率變動(dòng)情況-中短票收益率短融中票 3Y中票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/132.682.793.005.323.053.193.706.013.413.634.266.512021/8/92.682.783.025.293.053.193.675.953.363.584.196.452021/1/43.113.403.825.873.544.

30、004.396.493.804.364.756.92一周變化（BP）-0.170.83-2.172.830.82-0.172.835.835.235.247.246.24較年初變化（BP）-42-61-82-55-49-81-69-48-39-74-50-42歷史均值3.844.114.395.524.194.514.876.194.444.825.286.65最小值1.761.962.372.842.332.583.033.982.883.213.434.591/4 位置3.083.303.514.993.543.794.105.833.864.184.616.261/2 位置3.754.0

31、24.315.534.194.524.896.144.434.855.256.683/4 位置4.534.865.146.154.735.135.516.664.965.385.837.02最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23現(xiàn)值-均值（BP）-116-132-139-20-113-132-117-18-103-120-102-14收益率企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/132.672.773.025.353.063.253.756.063.

32、353.604.246.542021/8/92.652.813.075.343.023.253.746.013.303.574.216.482021/1/43.093.343.805.883.473.874.266.433.744.194.606.84一周變化（BP）1.26-3.75-4.751.253.93-0.080.924.924.332.332.335.33較年初變化（BP）-42-56-77-52-42-63-52-38-40-60-37-31歷史均值3.754.104.405.404.144.544.916.074.434.895.336.53最小值1.751.962.372.8

33、52.322.583.033.622.883.213.564.411/4 位置2.963.233.504.923.483.764.115.683.834.164.596.091/2 位置3.673.974.345.434.084.514.946.094.414.905.346.593/4 位置4.584.965.166.014.725.305.586.634.975.535.877.03最大值6.296.907.227.916.266.967.418.076.317.057.638.38現(xiàn)值-均值（BP）-109-133-138-5-109-130-117-1-108-129-1100資料來源

34、：Wind，表 3：信用債收益率變動(dòng)情況-企業(yè)債資料來源：Wind，收益率方面（8.9-8.13）：（1）產(chǎn)業(yè)債收益率走勢(shì)不一。其中 AAA 產(chǎn)業(yè)債 1Y 上行 1.26bps， 3Y 上行 3.93bps，5Y 上行 4.33bps；AA 產(chǎn)業(yè)債 1Y 下行 4.75bps，3Y 上行 0.92bps，5Y 上行 2.33bps；AA-產(chǎn)業(yè)債 1Y 上行 1.25bps，3Y 上行 4.92bps，5Y 上行 5.33bps。（2）城投債收益率走勢(shì)不一。AAA 城投債1Y 上行4.98bps，3Y 上行0.31bps，5Y 上行4.66bps；AA 城投債 1Y 下行 1.02bps，3Y

35、下行 2.69bps，5Y 下行 2.34bps；AA-城投債 1Y 上行1.98bps，3Y 下行 2.69bps，5Y 下行 1.34bps。表 4：各評(píng)級(jí)、期限產(chǎn)業(yè)債、城投債收益率周變化（單位：bps）類別評(píng)級(jí)1Y3Y5Y產(chǎn)業(yè)債AAA1.33.94.3AA+-3.7-0.12.3AA-4.70.92.3AA-1.34.95.3城投債AAA5.00.34.7AA+2.00.34.7AA-1.0-2.7-2.3AA-2.0-2.7-1.3資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 13 日信用利差方面（8.9-8.13）：（1）中短票信用利差（國(guó)開債）走勢(shì)不一。其中 AAA 短融

36、下行 3.5bps，3Y 中票上行 2.5bps，5Y 上行 3.4bps；AA 短融下行 5.5bps，3Y 中票上行 4.5bps，5Y 上行 5.4bps；AA-短融下行 0.5bps，3Y 上行 7.5bps，5Y 上行 4.4bps。（2）企業(yè)債信用利差（國(guó)開債）走勢(shì)不一。其中 AAA 企業(yè)債 1Y 下行 2bps，3Y 上行 5.6bps，5Y 上行 2.4bps；AA 企業(yè)債下行 8bps，3Y 上行 2.6bps，5Y 上行 0.4bps；AA-企業(yè)債下行 2bps，3Y 上行 6.6bps，5Y 上行 3.4bps。表 5：信用利差（國(guó)開債）變動(dòng)情況-中短票信用利差短融中票

37、3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/1341527330529439432537591223472021/8/944547830527429031834561173432021/1/45282124329469113034048104143360一周變化-3.47-2.47-5.47-0.472.461.474.477.473.353.365.364.36較年初變化-11-30-51-24-16-48-36-15-11-45-21-13歷史均值548010724645741102674784129292最小值1430501231

38、234431641334511861/4 位置43658820437619022739701112421/2 位置5278105256457211028047821303063/4 位置669312329552851303015499151336最大值1281511793509215319035597156207379現(xiàn)值-均值-14-28-3458-16-31-1558-10-24-756資料來源：Wind，表 6：信用利差（國(guó)開債）變動(dòng)情況-企業(yè)債信用利差企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/133950

39、7530830499933031561203502021/8/941578331024479632329561203472021/1/4507512132939791183354287128352一周變化-2.04-7.05-8.05-2.055.571.562.566.562.450.450.453.45較年初變化-11-25-46-21-9-30-19-5-11-31-8-2信用利差企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y歷史均值6096127230569713525561108154278最小值143050111103955100113964971/4 位置45759917540671012

40、0542771212301/2 位置57911202125092130245541061522683/4 位置701081442866711615830577131178332最大值175263319432164253319442161250325439現(xiàn)值-均值-17-36-4282-29-49-3870-27-50-3271資料來源：Wind，期限利差方面（8.9-8.13）：（1）中短票期限利差走闊。其中 AAA 中票 5Y-3Y 上行 4.4bps， 5Y-1Y 上行 5.4bps，3Y-1Y 上行 1bps；AA 中票 5Y-3Y 上行 4.4bps，5Y-1Y 上行 9.4bps，

41、3Y-1Y 上行 5bps；AA-中票 5Y-3Y 上行 0.4bps，5Y-1Y 上行 3.4bps，3Y-1Y 上行 3bps。（2）企業(yè)債期限利差走闊。其中 AAA 企業(yè)債 5Y-3Y 上行 0.4bps，5Y-1Y 上行 3.1bps，3Y-1Y 上行2.7bps；AA 企業(yè)債5Y-3Y 上行1.4bps，5Y-1Y 上行7.1bps，3Y-1Y 上行5.7bps； AA-企業(yè)債 5Y-3Y 上行 0.4bps，5Y-1Y 上行 4.1bps，3Y-1Y 上行 3.7bps。表 7：期限利差變動(dòng)情況-中短票期限利差中票 5Y-3Y中票 5Y-1Y中票 3Y-1Y(BP)AAAAA+AA

42、AA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/13364456507384126119374070692021/8/9313851496779116115364165662021/1/42637374470969310543595661一周變化4.415.414.410.415.404.419.413.410.99-1.005.003.00較年初變化971963-123314-6-19148歷史均值2129394452638110431354361最小值-7-238-45-38-1422-54-52-32-51/4 位置1317243029354481161923441/2

43、位置22303642526794107303444573/4 位置28385359738711112445506075最大值61748891130148166180839299131現(xiàn)值-均值14151762121441476278期限利差企業(yè)債 5Y-3Y企業(yè)債 5Y-1Y企業(yè)債 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/13293549486882121118394772702021/8/9293348486576114114364366662021/1/4273234416686819739544756一周變化0.402.411.410.413.076.087.084.082.673.675.673.67較年初變化231572-341220-72514歷史均值2935434868799511639445268最小值-6-312-44-32-9-5-54-53-32-161/4 位置1521263036455284182227471/2 位置263444476376100117354152643/4 位置374557658810212214853596992資料來源：Wind，表 8：期限利差變動(dòng)情況-企業(yè)債期限利差企業(yè)債 5Y-3Y企業(yè)債 5Y-1Y企業(yè)債 3Y-1Y最大值889396100223227237248