外盤波動(dòng)匱乏國(guó)內(nèi)震蕩運(yùn)行

1、要點(diǎn)page 2豆粕本周美豆高位窄幅震蕩，基本面題材不突出及資金謹(jǐn)慎觀望令市場(chǎng)缺乏方向指引。具體來說，下周發(fā)布的USDA 供需報(bào)告預(yù)計(jì)利多，預(yù)計(jì)將繼續(xù)上調(diào)美豆出口并下調(diào)美豆期末庫(kù)存，同時(shí)巴西大豆和阿根廷大豆產(chǎn)量存在下調(diào) 的預(yù)期。同時(shí)巴西大豆收割進(jìn)度慢，美豆出口需求好，中國(guó)的采購(gòu)熱情高等也支撐近月合約。但是往中遠(yuǎn)期看， 南美降水令南美大豆產(chǎn)量大幅減產(chǎn)的概率大大下降，南美產(chǎn)量無憂的背景下，二季度全球大豆累庫(kù)預(yù)期強(qiáng)。下 周二供需報(bào)告前，美豆仍將窄幅震蕩，節(jié)日期間波動(dòng)性或加大，預(yù)計(jì)區(qū)間在1300-1400美分間波動(dòng)。本周豆粕現(xiàn)貨跌至3800元/噸以下，期貨震蕩運(yùn)行。缺乏美豆指引，國(guó)內(nèi)期貨更多反映的資金

2、情緒端以及現(xiàn)貨基 差堅(jiān)挺的現(xiàn)狀?，F(xiàn)貨成交放緩，但提貨積極仍較高，豆粕周度表觀消費(fèi)量在180萬(wàn)噸左右，遠(yuǎn)高于平均140萬(wàn)噸 左右水平。高提貨令豆粕庫(kù)存迅速下降至41萬(wàn)噸，相對(duì)偏緊的庫(kù)存水平。春節(jié)期價(jià)油廠有停機(jī)機(jī)會(huì)，2-3月大豆 到港量在620-640萬(wàn)噸水平，供給量相對(duì)比較清晰。如果節(jié)前的消費(fèi)更多是因?yàn)轲B(yǎng)殖需求好，那么節(jié)后飼料需求 繼續(xù)可期待，豆粕是中期利好。但節(jié)前的超過提貨如果僅是高庫(kù)存?zhèn)湄?，那么?jié)后提貨將清淡，豆粕現(xiàn)貨氛圍 將偏弱。我們更傾向于后種可能性。因此，對(duì)于豆粕我們維持區(qū)間震蕩判斷，空倉(cāng)過節(jié)。油脂市場(chǎng)預(yù)計(jì)下周三發(fā)布的MPOB報(bào)告將顯示馬棕油1月產(chǎn)量將環(huán)比下降13至116萬(wàn)噸，導(dǎo)致1月

3、期末庫(kù)存僅增長(zhǎng)1.8 至129萬(wàn)噸，庫(kù)存繼續(xù)保持偏低水平。而且馬棕2月將繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)格的行動(dòng)限制以控制疫情發(fā)展，或?qū)⒗^續(xù) 不利于產(chǎn)量釋放。國(guó)內(nèi)油脂現(xiàn)貨庫(kù)存依然緊張，雖然提貨進(jìn)入尾聲，但是油廠春節(jié)前后部分油廠檢修加上2-3月 大豆到港量偏低，油脂現(xiàn)貨緊張短缺難以改變，現(xiàn)貨基差處于高位也拉動(dòng)了期貨上漲。對(duì)于后期，我們認(rèn)為油脂趨勢(shì)行情難現(xiàn)。對(duì)于全球油脂來說，南美大豆、棕油產(chǎn)地產(chǎn)量及美新豆播種面積 是年后市場(chǎng)最為關(guān)注的三個(gè)題材，他們將主導(dǎo)著全球油脂供給緊張的狀況何時(shí)能緩解。由于降水，阿根廷大豆 產(chǎn)量預(yù)期在改善，但在2月底定產(chǎn)之前難以放松。巴西大豆2月中下旬收割速度有望加快，卡車工人罷工是潛在 的擔(dān)憂。而

4、馬棕油產(chǎn)量核心還是在于勞動(dòng)力問題的解決。美新豆播種面積無疑是增加的，問題是增加的幅度為 多少，8600萬(wàn)英畝？還是更多？2月18-19日的作物展望將初見端倪。向后看，留給多頭的時(shí)間不多了，油脂一 季度的高點(diǎn)或已經(jīng)出現(xiàn)了，后期或更多是高位震蕩還是震蕩下移的選擇了。1.1 下周發(fā)布的供需報(bào)告預(yù)計(jì)繼續(xù)下調(diào)美豆庫(kù)存，小幅下調(diào)南美產(chǎn)量圖表：全球油籽庫(kù)存走勢(shì)（單位：百萬(wàn)噸、 ）圖表：全球大豆庫(kù)存走勢(shì)（單位：百萬(wàn)噸、 ）圖表：主要國(guó)大豆庫(kù)存走勢(shì)（單位：百萬(wàn)噸）圖表：全球20/21大豆庫(kù)存分月調(diào)整情況140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001999/002000/0

5、12001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21期末庫(kù)存庫(kù)存消費(fèi)比30%25%20%15%10%5%0%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0040.0020.0060.0080.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/09200

6、9/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21120.00期末庫(kù)存庫(kù)存消費(fèi)比100.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21阿根廷美國(guó)巴

7、西中國(guó)75.0080.0085.0090.0095.00100.00567891011121資料來源：USDA，光大期貨研究所p 31.2 美豆出口不錯(cuò)，中國(guó)仍是最大采購(gòu)國(guó)圖表：美豆出口累計(jì)銷售（單位：萬(wàn)噸）圖表：美豆出口至中國(guó)累積量（單位：萬(wàn)噸）圖表：美豆壓榨利潤(rùn)（單位：美元）圖表：美豆壓榨量（單位：萬(wàn)蒲式耳）7000600050004000300020001000037 39 41 43 45 47 49 51 13579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 352016/172017/182018/192019/202020/2135003000250

8、0200015001000500037 39 41 43 45 47 49 51 13579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 352018/192019/202020/215205004804604404204003803603409101112123456782018/192019/202020/212.42.22.01.81.61.41.21.013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532020年2021年五年均值資料來源：USDA，光大期貨研究所p

9、41.3 美豆粕和豆油出口放緩，國(guó)內(nèi)消費(fèi)尚可，支撐了美豆的壓榨需求圖表：美豆粕產(chǎn)量（單位：萬(wàn)短噸）圖表：美豆粕周度出口量（單位：萬(wàn)噸）圖表：美豆油庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）圖表：美豆油周度出口量（單位：萬(wàn)噸）4404204003803603403203004601011121234567892018/192019/202020/2140035030025020015010050040 42 44 46 48 50 52 2468 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 2019/202020/21五年均值121416182022101112123456

10、7892018/192019/202020/21-2000002000040000600008000010000040 42 44 46 48 50 52 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 382019/202020/21五年均值資料來源：USDA，光大期貨研究所p 51.4 巴西降雨一定程度上阻礙收割進(jìn)度，阿根廷的降水預(yù)報(bào)變化大，繼續(xù)關(guān)注圖表：南美降水展望圖表：南美氣溫展望圖表：巴西豆升貼水（單位：%）圖表：巴西雷亞爾6.56.05.55.04.54.03.53.02018/1/22018/3/22018/5/22018/7/

11、22018/9/22018/11/22019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/22020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/2美元兌巴西雷亞爾0501001502002503002018年2019年2021年五年均值資料來源：USDA，光大期貨研究所p 6page 71.5 全球大豆市場(chǎng)交易邏輯本周美豆高位窄幅震蕩，基本面題材不突出及資金謹(jǐn)慎觀望令市場(chǎng)缺乏方向指引。 具體來說，下周發(fā)布的USDA供需報(bào)告預(yù)計(jì)利多，預(yù)計(jì)將繼續(xù)上調(diào)美豆出口并下調(diào)美豆 期末庫(kù)存，同時(shí)巴西大豆和阿根

12、廷大豆產(chǎn)量存在下調(diào)的預(yù)期。同時(shí)巴西大豆收割進(jìn)度 慢，美豆出口需求好，中國(guó)的采購(gòu)熱情高等也支撐近月合約。但是往中遠(yuǎn)期看，南美 降水令南美大豆產(chǎn)量大幅減產(chǎn)的概率大大下降，南美產(chǎn)量無憂的背景下，二季度全球 大豆累庫(kù)預(yù)期強(qiáng)。下周二供需報(bào)告前，美豆仍將窄幅震蕩，節(jié)日期間波動(dòng)性或加大， 預(yù)計(jì)區(qū)間在1300-1400美分間波動(dòng)。2.1 豆粕提貨繼續(xù)高位放量，或透支節(jié)后消費(fèi)圖表：豆粕提貨量（單位：萬(wàn)噸）圖表：豆粕成交量（單位：噸）圖表：山東飼料企業(yè)平均庫(kù)存（單位：天數(shù)）圖表：豆粕表觀消費(fèi)量展望 （單位：萬(wàn)噸）3502504507506505508501234567891011122019年2020年2021年

13、05101520253013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 492019年2020年2021年資料來源：天下糧倉(cāng)，光大期貨研究所p 82.2養(yǎng)殖端1月加速出欄，需求下滑，脫離生豬價(jià)格，仔豬價(jià)格堅(jiān)挺反映產(chǎn)能仍偏緊圖表：生豬自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)(單位：元/頭）圖表：河南仔豬平均價(jià)（單位：元/公斤）圖表：河南生豬平均價(jià)（單位：元/公斤）圖表：河南白條豬價(jià)格（單位：元/公斤）資料來源：WIND，光大期貨研究所3500.03000.02500.02000.01500.01000.0500.00.0-500.013579

14、 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532019年2020年2021年120.0100.080.060.040.020.00.01/22/23/28/210/211/212/24/25/22020年6/27/22021年9/2五年均值40.060.0035.050.0040.0030.030.0025.020.0020.010.0015.01/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/20.001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22

15、020年2021年五年均值2019年2020年2021年p 92.3 雞苗價(jià)格季節(jié)性上漲，但白羽肉雞價(jià)格高位回落，導(dǎo)致養(yǎng)殖利潤(rùn)下降，或影響補(bǔ)苗積極性圖表：肉禽產(chǎn)業(yè)養(yǎng)殖利潤(rùn)（單位：元/羽)圖表：主產(chǎn)區(qū)白羽雞苗平均價(jià)（單位：元/羽)圖表：肉禽屠宰企業(yè)庫(kù)存（單位： )毛雞養(yǎng)殖毛雞-屠宰圖表：主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞平均價(jià)（單位：元/公斤)父母代種雞15.007.0010.006.005.005.004.000.003.00-5.002.00-10.001.000.001357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512020年

16、2021年五年均值10.001009.00908.00807.00706.00605.00504.00401357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 511357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 492020年2021年五年均值2020年2021年三年均值資料來源：博亞和訊，光大期貨研究所p 102.4 大豆+豆粕庫(kù)存回落，支撐現(xiàn)貨基差，預(yù)計(jì)4月或才能見明顯累庫(kù)圖表：國(guó)內(nèi)大豆+豆粕庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）圖表：大豆進(jìn)口預(yù)估（單位：萬(wàn)噸

17、)圖表：大豆庫(kù)存展望（單位：萬(wàn)噸)圖表：豆粕庫(kù)存展望(單位：萬(wàn)噸）3009008007006005004001234567891011122019年2020年2021年1601401201008060402001234567891011122019年2020年2021年200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512019年2020年2021年4005006007008009001000110012345678910111

18、22019年2020年2021年資料來源：天下糧倉(cāng)，光大期貨研究所p 112.5 巴西升貼水季節(jié)性下降，今年重心整體高于往年，反映現(xiàn)貨偏緊的局面圖表：巴西大豆升貼水（單位：美分/蒲式耳）圖表：巴西大豆盤面壓榨利潤(rùn)（單位：元/噸）圖表：豆粕基差（單位：元/噸）圖表：豆粕倉(cāng)單（單位：張）350003000025000200001500010000500001/42/43/410/411/412/44/45/46/47/42019年2020年8/49/42021年1804003002001000-100-2001/12/13/14/12020年5/12021年6/17/1五年均值8/19/110/1

19、11/112/116014012010080 60402001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42020年2021年五年均值5004003002001000-100-200-3001/22/23/24/28/210/211/212/25/22020年6/27/22021年9/2五年均值資料來源：天下糧倉(cāng)，光大期貨研究所p 12page 132.6 國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)交易邏輯本周豆粕現(xiàn)貨跌至3800元/噸以下，期貨震蕩運(yùn)行。缺乏美豆指引，國(guó)內(nèi)期貨更 多反映的資金情緒端以及現(xiàn)貨基差堅(jiān)挺的現(xiàn)狀?，F(xiàn)貨成交放緩，但提貨積極仍較高， 豆粕周度表觀消費(fèi)量在180萬(wàn)噸左右，

20、遠(yuǎn)高于平均140萬(wàn)噸左右水平。高提貨令豆粕庫(kù) 存迅速下降至41萬(wàn)噸，相對(duì)偏緊的庫(kù)存水平。春節(jié)期價(jià)油廠有停機(jī)機(jī)會(huì)，2-3月大豆 到港量在620-640萬(wàn)噸水平，供給量相對(duì)比較清晰。如果節(jié)前的消費(fèi)更多是因?yàn)轲B(yǎng)殖 需求好，那么節(jié)后飼料需求繼續(xù)可期待，豆粕是中期利好。但節(jié)前的超過提貨如果僅 是高庫(kù)存?zhèn)湄?，那么?jié)后提貨將清淡，豆粕現(xiàn)貨氛圍將偏弱。我們更傾向于后種可能 性。因此，對(duì)于豆粕我們維持區(qū)間震蕩判斷，單邊空倉(cāng)過節(jié)，59反套交易，買油賣粕 套利交易。3.1 下周發(fā)布的MPOB報(bào)告預(yù)計(jì)繼續(xù)下調(diào)馬棕庫(kù)存圖表：馬來西亞棕櫚油庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）圖表：印度油脂庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）圖表：馬棕油價(jià)格/印尼棕油價(jià)格圖

21、表：馬棕油價(jià)格/原油價(jià)格資料來源：MPOB，印度油脂協(xié)會(huì)、WIND、光大期貨研究所2001501005002501234567891011122019年2020年五年均值350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.001234567891011122019年2020年2021年242220181614121081/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020年2021年五年均值0.850.900.951.001.051.101/32/33/34/38/310/311/312/35/32020年6/37/32021年

22、9/3五年均值p 143.2 豆油提貨季節(jié)性下降，庫(kù)存維持偏緊水平圖表：豆油產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）圖表：豆油提貨情況（單位：噸）圖表：豆油庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）資料來源：天下糧倉(cāng)，光大期貨研究所50.0040.0030.0020.0010.000.0013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532019年2020年2021年圖表：豆油成交情況（單位：噸）17016015014013012011010090801 3579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37

23、39 41 43 45 47 49 512019年2020年2021年p 153.3 棕油供給偏緊，進(jìn)口成本走高，強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)圖表：印尼棕油進(jìn)口成本（單位：元/噸）圖表：廣東棕櫚油基差（單位：元/噸）圖表：棕櫚油現(xiàn)貨成交（單位：噸）圖表：棕櫚油庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）1009080706050403013579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512019年2020年2021年7006005004003002001000-100 1/2-2002/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22

24、020年2021年五年均值資料來源：USDA，光大期貨研究所p 16page 173.4 國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)交易邏輯市場(chǎng)預(yù)計(jì)下周三發(fā)布的MPOB報(bào)告將顯示馬棕油1月產(chǎn)量將環(huán)比下降13至116萬(wàn)噸，導(dǎo)致1月期末庫(kù)存僅增長(zhǎng)1.8至129萬(wàn)噸，庫(kù)存繼續(xù)保持偏低水平。而且馬棕2月將 繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)格的行動(dòng)限制以控制疫情發(fā)展，或?qū)⒗^續(xù)不利于產(chǎn)量釋放。國(guó)內(nèi)油脂現(xiàn)貨 庫(kù)存依然緊張，雖然提貨進(jìn)入尾聲，但是油廠春節(jié)前后部分油廠檢修加上2-3月大豆 到港量偏低，油脂現(xiàn)貨緊張短缺難以改變，現(xiàn)貨基差處于高位也拉動(dòng)了期貨上漲。對(duì)于后期，我們認(rèn)為油脂趨勢(shì)行情難現(xiàn)。對(duì)于全球油脂來說，南美大豆、棕油產(chǎn) 地產(chǎn)量及美新豆播種面積是年后市場(chǎng)

25、最為關(guān)注的三個(gè)題材，他們將主導(dǎo)著全球油脂供 給緊張的狀況何時(shí)能緩解。由于降水，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期在改善，但在2月底定產(chǎn) 之前難以放松。巴西大豆2月中下旬收割速度有望加快，卡車工人罷工是潛在的擔(dān)憂。而馬棕油產(chǎn)量核心還是在于勞動(dòng)力問題的解決。美新豆播種面積無疑是增加的，問 題是增加的幅度為多少，8600萬(wàn)英畝？還是更多？2月18-19日的作物展望將初見端倪。向后看，留給多頭的時(shí)間不多了，油脂一季度的高點(diǎn)或已經(jīng)出現(xiàn)了，后期或更多是 高位震蕩還是震蕩下移的選擇了。豆一：現(xiàn)貨基本停報(bào)，盤面寬幅震蕩2021年1月17日期貨盤面本周美豆窄幅震蕩，油脂油料市場(chǎng)普遍呈震蕩的走勢(shì)，豆一05合約連續(xù)回落之后在后三個(gè)

26、交易日較大 幅度反彈，本周上漲1.45 ，周內(nèi)高點(diǎn)5802元/噸，低點(diǎn)5457元/噸?，F(xiàn)貨當(dāng)前基本已經(jīng)停止購(gòu)銷，美 豆暫時(shí)缺乏確定性指引，節(jié)前預(yù)計(jì)將保持震蕩走勢(shì)。目前現(xiàn)貨端已經(jīng)有部分貿(mào)易商開始出貨回籠資金 節(jié)后情況還需關(guān)注外盤及疫情發(fā)展情況。現(xiàn)貨市場(chǎng)本周現(xiàn)貨市場(chǎng)由于臨近春節(jié)，購(gòu)銷基本停滯，大部分產(chǎn)區(qū)已經(jīng)停報(bào)，大體價(jià)格水平與上周保持一致， 大概在2.85元/斤左右。對(duì)于春節(jié)之后的現(xiàn)貨關(guān)注點(diǎn)主要有三方面，一方面，南美大豆后續(xù)是否還有 炒作，以及下周的USDA報(bào)告情況，如果南美天氣有變數(shù)，則內(nèi)外盤可能會(huì)聯(lián)動(dòng)上漲，如南美天氣平穩(wěn) 則外盤對(duì)于內(nèi)盤的支撐將逐漸消失；另一方面，關(guān)注春節(jié)期間疫情發(fā)展情況，目前

27、黑龍江地區(qū)在全國(guó) 內(nèi)屬于偏重區(qū)域，后續(xù)如果能夠逐步降級(jí)，則有利于現(xiàn)貨的流通；最后，需要關(guān)注就地過年對(duì)于消費(fèi) 的影響，以及后續(xù)油廠復(fù)工是否會(huì)較往年提前，如后續(xù)需求不振，則會(huì)加劇炒作氛圍的消散。綜上所 述，節(jié)后短期走勢(shì)仍有較大不確定性，中期，以目前的絕對(duì)價(jià)格和消費(fèi)情況來看，現(xiàn)貨價(jià)格或有回落 空間。策略觀點(diǎn)根據(jù)目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)的基本面情況，短期局勢(shì)暫時(shí)并不明朗，資金缺乏確定性指引，建議空倉(cāng)過節(jié)。p 25，要點(diǎn)1期貨行情圖表1：豆一主力合約盤面走勢(shì)（單位：元/噸）圖表2：周邊商品走勢(shì)（單位：元/噸）圖表3：合約價(jià)差（單位：元/噸）資料來源：Wind，光大期貨研究所盤面：本周美豆窄幅震蕩，油脂油料市場(chǎng)普遍呈

28、震蕩的走勢(shì)，豆 一05合約連續(xù)回落之后在后三個(gè)交易日較大幅度反彈，本周上漲 1.45 。豆粕2105上漲0.89 ，豆油2105下跌1.68 ，豆二2103下 跌1.61 ；價(jià)差：截至2月5日，9月合約貼水5月合約248元/噸。4,500.004,000.00 5,500.005,000.008,500.008,000.007,500.007,000.006,500.006,000.005,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.00期貨收盤價(jià)(活躍合約):黃大豆2 號(hào)期貨收盤價(jià)(活躍合約):豆粕期貨收盤價(jià)(活躍合

29、約):豆油-100-150-200-250-300-350150100500-50 12 12 12 12 12 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 03 04 0420212020201920182017p 202現(xiàn)貨價(jià)格：價(jià)格漲勢(shì)趨緩，部分地區(qū)出現(xiàn)小幅下跌圖表4：塔豆裝車價(jià)（單位：元/斤）圖表5：毛糧收購(gòu)價(jià)（單位：元/斤）圖表6：塔豆-毛糧（單位：元/斤）現(xiàn)貨行情：本周現(xiàn)貨市場(chǎng)由于臨近春節(jié)，購(gòu)銷基本停滯，大部分產(chǎn)區(qū) 已經(jīng)停報(bào)，大體價(jià)格水平與上周保持一致，大概在2.85元/斤左右。對(duì) 于春節(jié)之后的現(xiàn)貨關(guān)注點(diǎn)主要有三方面，一方面，南美大豆后續(xù)是否 還有炒作，

30、以及下周的USDA報(bào)告情況，如果南美天氣有變數(shù)，則內(nèi)外 盤可能會(huì)聯(lián)動(dòng)上漲，如南美天氣平穩(wěn)，則外盤對(duì)于內(nèi)盤的支撐將逐漸 消失；另一方面，關(guān)注春節(jié)期間疫情發(fā)展情況，目前黑龍江地區(qū)在全 國(guó)內(nèi)屬于偏重區(qū)域，后續(xù)如果能夠逐步降級(jí)，則有利于現(xiàn)貨的流通； 最后，需要關(guān)注就地過年對(duì)于消費(fèi)的影響，以及后續(xù)油廠復(fù)工是否會(huì) 較往年提前，如后續(xù)需求不振，則會(huì)加劇炒作氛圍的消散。綜上所述， 節(jié)后短期走勢(shì)仍有較大不確定性，中期，以目前的絕對(duì)價(jià)格和消費(fèi)情 況來看，現(xiàn)貨價(jià)格或有回落空間。0.3500.3000.2500.2000.1500.1000.0500.0002019-03-012019-04-012019-05-01

31、2019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-01海倫價(jià)差呼倫貝爾莫旗價(jià)差2.902.702.502.302.101.901.701.50海倫毛糧呼倫貝爾莫旗毛糧1.502.002.503.003.504.002019-03-08

32、2019-04-082019-05-082019-06-082019-07-082019-08-082019-09-082019-10-082019-11-082019-12-082020-01-082020-02-082020-03-082020-04-082020-05-082020-06-082020-07-082020-08-082020-09-082020-10-082020-11-082020-12-082021-01-08海倫塔豆呼倫貝爾塔豆安徽宿州中黃豆凈糧 山東聊城塔豆資料來源：Wind，天下糧倉(cāng)，光大期貨研究所p 213基差及盤面壓榨利潤(rùn)圖表7：基差 現(xiàn)貨標(biāo)的：黑龍江塔豆（單位：元/噸）圖表8：基差 現(xiàn)貨標(biāo)的：黑龍江毛糧（單位：元/噸）圖表9：盤面壓榨利潤(rùn)（單位：元/噸）基差：05合約本周繼續(xù)沖高，現(xiàn)貨漲勢(shì)相對(duì)較緩，當(dāng)前盤面升 水現(xiàn)貨100元/噸；-500.00-1,000.00-1,500.00-2,000.00-2,500.000.00壓榨利潤(rùn):國(guó)產(chǎn)大豆:大連壓榨利潤(rùn):國(guó)產(chǎn)大豆:黑龍江壓榨利潤(rùn):國(guó)產(chǎn)大豆:山東10008006004002000-200-400-600-8002019-01-142019-02-142019-03-142019-04-1