通脹交易已成“新共識”

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 1、 美元指數(shù)先升后降，通脹預(yù)期震蕩回落，海外流動(dòng)性較好，國內(nèi)流動(dòng)性分層繼續(xù)緩和 4 HYPERLINK l _TOC_250008 、 美元指數(shù)先升后降，中美利差收窄，通脹預(yù)期震蕩回落但維持高位 4 HYPERLINK l _TOC_250007 、 美債信用利差與 Ted 利差均有所收窄 5 HYPERLINK l _TOC_250006 、 國內(nèi)流動(dòng)性分層繼續(xù)緩和，信用利差短端大多走闊，長端收窄 6 HYPERLINK l _TOC_250005 2、 金融地產(chǎn)及部分通脹品種逐步成為北上內(nèi)部共識 7 HYPERLINK l _TOC_

2、250004 、 北上配置/交易盤均凈買入，金融地產(chǎn)及部分通脹品種成為兩者共識 7 HYPERLINK l _TOC_250003 、 北上配置盤在交運(yùn)、輕工制造、化工、機(jī)械、軍工、煤炭以及家電等板塊主要挖掘 500 億市值以下的標(biāo)的. 93、 兩融活躍度繼續(xù)回升，主要凈買入電子、有色以及化工等板塊，主要凈賣出地產(chǎn)與建筑板塊 104、 公募資產(chǎn)/負(fù)債端的認(rèn)知分歧仍在消費(fèi)醫(yī)藥，部分通脹相關(guān)品種成為共識 10 HYPERLINK l _TOC_250002 、 公募倉位有所下降，加倉的板塊仍以消費(fèi)為主 10 HYPERLINK l _TOC_250001 、 個(gè)人投資者“重返”市場，新進(jìn)個(gè)人投資者

3、主要凈買入科技、周期與軍工相關(guān)的基金 12 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖表目錄圖 1： 上周(20210215-20210219)美元指數(shù)先升后降 4圖 2： 上周(20210215-20210219)中美利差有所收窄 4圖 3： 上周(20210215-20210219)美債名義/實(shí)際利率均有一定程度抬升，其背后反映的通脹預(yù)期震蕩回落但仍維持高位. 4圖 4： 上周(20210215-20210219)美國不同期限企業(yè)債信用利率均略有收窄，其中 5-7 年和 7-10 年的收窄幅度最大 5圖 5： 上周(20210215-20210219)美國不同等

4、級企業(yè)債信用利率均略有收窄，其中 BBB 級的收窄幅度最大 5圖 6： 上周(20210215-20210219)3 個(gè)月美債利率維持震蕩，美元 Libor 先升后降，Ted 利差有所收窄 6圖 7： 上周(20210218-20210220) 7 天 Shibor 與 DR007 之差震蕩收窄 6圖 8： 上周(20210218-20210220) R007 與 DR007 之差先走闊后收窄，整體維持相對低位 6圖 9： 上周(20210218-20210220)不同等級的 1Y 中票信用利差均略有走闊，AA 級走闊幅度最大 7圖 10： 上周(20210218-20210220)不同等級的

5、 10Y 中票信用利差均有所收窄，其中 AA 及收窄幅度最大 7圖 11： 上周(20210218-20210220) 1Y 企業(yè)債中 AAA 級與 AA+級的信用利差均有所收窄，AA 級有所走闊 7圖 12： 上周(20210218-20210220)不同等級的 10Y 企業(yè)債信用利差均有所收窄，AA+和 AA 收窄幅度較大 7圖 13： 上周(20210218-20210219)外資配置/交易盤分別凈買入 A 股 28.85 億元/101.74 億元 8圖 14： 分行業(yè)看，上周(20210218-20210219)北上配置盤主要凈買入電新、醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)、石油石化、有色、輕工制造以及

6、房地產(chǎn)等板塊，主要凈賣出交運(yùn)、食品飲料以及汽車等板塊；北上交易盤主要凈買入銀行、家電、農(nóng)林牧漁、有色、食品飲料、傳媒、房地產(chǎn)以及非銀等板塊，主要凈賣出電子、電新、化工、軍工以及汽車等板塊 8圖 15： 上周(20210218-20210219)北上配置盤持續(xù)凈賣出市值在 1000 億以上的標(biāo)的 9圖 16： 上周(20210218-20210219)北上交易盤持續(xù)凈賣出市值在 500 億至 1000 億的標(biāo)的 9圖 17： 上周(20210218-20210219)北上配置盤在交運(yùn)、輕工制造、化工、機(jī)械、軍工、煤炭以及家電等板塊主要挖掘500 億市值以下的標(biāo)的 9圖 18： 上周(202102

7、18-20210219)兩融活躍度繼續(xù)回升 10圖 19： 上周(20210218-20210219)兩融整體凈買入，主要凈買入電子、有色、化工、醫(yī)藥以及電新等行業(yè)，主要凈賣出地產(chǎn)以及建筑等板塊 10圖 20： 上周(20210218-20210219)偏股混合型和普通股票型基金的倉位有所下降 11圖 21： 上周(20210218-20210219)偏股混合/普通股票型基金主要加倉家電、醫(yī)藥、電新、食品飲料、消費(fèi)者以及石油石化等板塊，主要減倉有色、農(nóng)林牧漁、傳媒及非銀等板塊 11圖 22： 貨幣型 ETF 的申贖情況能較好的反映除貨幣 ETF 外的貨基的申購贖回行為 12圖 23： 上周(2

8、0210218-20210219)貨幣型 ETF 被持續(xù)凈申購 12圖 24： 個(gè)人持有占比較高的股票型 ETF 的申贖情況能較好的反映股票型基金的申購贖回行為 12圖 25： 上周(20210218-20210219)個(gè)人持有比例較高的 ETF 被持續(xù)凈申購，個(gè)人持有比例較低的 ETF 同樣被凈贖回. 12圖 26： 上周(20210218-20210219)個(gè)人持有比例較高的 ETF 中，除行業(yè) ETF 外均被凈申購 13圖 27： 分行業(yè)看，上周(20210218-20210219)個(gè)人持有比例較高的 ETF 中，與科技、周期、軍工以及新能源車等板塊相關(guān)的 ETF 均被凈申購，與金融地產(chǎn)

9、、消費(fèi)以及醫(yī)藥等板塊相關(guān)的 ETF 被凈贖回 131、 美元指數(shù)先升后降，通脹預(yù)期震蕩回落，海外流動(dòng)性較好，國內(nèi)流動(dòng)性分層繼續(xù)緩和、 美元指數(shù)先升后降，中美利差收窄，通脹預(yù)期震蕩回落但維持高位上周(20210215-20210219)美元指數(shù)先升后降，中美利差有所收窄，美債名義/實(shí)際利率均有一定程度抬升，其背后反映的通脹預(yù)期震蕩回落但仍維持高位。圖1：上周(20210215-20210219)美元指數(shù)先升后降圖2：上周(20210215-20210219)中美利差有所收窄105433992293112016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-0

10、72017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-018700美元指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所圖3：上周(20210215-20210219)美債名義/實(shí)際利率均有一定程度抬升，其背后反映的通脹預(yù)期震蕩回落但仍維持高位3.52.52.52.01.51.50.51.0-0.5-1.50.5美國通脹預(yù)期：10Y美債名義利率-10Y美債實(shí)際利率(%):右軸美國:10Y國債實(shí)際收益率(%)美國:10Y國債名義收益率(

11、%)數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所、 美債信用利差與 Ted 利差均有所收窄上周(20210215-20210219)美國不同期限企業(yè)債信用利率均略有收窄，期限上，5- 7 年和 7-10 年的收窄幅度最大；等級上，BBB 級的收窄幅度最大。上周 3 個(gè)月美債利率維持震蕩，美元Libor 先升后降，Ted 利差有所收窄，美國金融系統(tǒng)流動(dòng)性整體仍較充裕。圖4：上周(20210215-20210219)美國不同期限企業(yè)債信用利率均略有收窄，其中 5-7年和 7-10 年的收窄幅度最大4.54.03.53.02.52.01.51.00.52016-012016-032016-052016-072

12、016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-010.0美國:企業(yè)債利差:美銀美國1-3年期企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差美國:企業(yè)債利差:美銀美國3-5年期企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差美國:企業(yè)債利差:美銀美國5-7年期企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差美國:企業(yè)債利差:美銀美國7-10年期企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差

13、數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所圖5：上周(20210215-20210219)美國不同等級企業(yè)債信用利率均略有收窄，其中 BBB級的收窄幅度最大4.54.03.53.02.52.01.51.00.52016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07202

14、0-092020-112021-010.0美國:企業(yè)債利差:美銀美國AAA級企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差美國:企業(yè)債利差:美銀美國AA級企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差美國:企業(yè)債利差:美銀美國A級企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差美國:企業(yè)債利差:美銀美國BBB級企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所圖6：上周(20210215-20210219)3 個(gè)月美債利率維持震蕩，美元 Libor 先升后降，Ted利差有所收窄3.01.32.51.12.00.91.50.71.00.50.50.30.00.1美國:LIBOR3個(gè)月-國債3個(gè)月收益率美國:國債收益率:3個(gè)月LIBOR:美元:3個(gè)月數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研

15、究所、 國內(nèi)流動(dòng)性分層繼續(xù)緩和，信用利差短端大多走闊，長端收窄上周(20210218-20210220) 流動(dòng)性分層現(xiàn)象繼續(xù)緩和，7 天 Shibor 與 DR007 之差震蕩收窄，R007 與DR007 之差先走闊后收窄，整體維持相對低位。上周不同期限信用利差分化，1Y 信用利差大多走闊且以 AA 級為主，10Y 信用利差均收窄。圖7：上周(20210218-20210220) 7 天 Shibor 與 DR007 之差震蕩收窄0.80.60.40.20.0-0.2-0.4SHIBOR:1周-DR007(%)圖8：上周(20210218-20210220) R007 與 DR007 之差先走

16、闊后收窄，整體維持相對低位2.82.42.01.61.20.80.40.0-0.4R007-DR007(%)數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所圖9：上周(20210218-20210220)不同等級的 1Y 中票信用利差均略有走闊，AA 級走闊幅度最大圖10：上周(20210218-20210220)不同等級的 10Y 中票信用利差均有所收窄，其中AA 及收窄幅度最大1.82.01.51.71.21.40.91.10.60.80.30.50.0信用利差(%):中票(AAA) 1Y信用利差(%):中票(AA+) 1Y信用利差(%):中票(AA) 1Y0.2信用利

17、差(%):中票(AAA) 10Y信用利差(%):中票(AA+) 10Y信用利差(%):中票(AA) 10Y數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所圖11：上周(20210218-20210220) 1Y 企業(yè)債中AAA 級與AA+級的信用利差均有所收窄，AA 級有所走闊圖12：上周(20210218-20210220)不同等級的 10Y 企業(yè)債信用利差均有所收窄，AA+和 AA 收窄幅度較大2.01.71.41.10.80.50.21.81.51.20.90.60.30.0信用利差(%):企業(yè)債(AAA) 1Y信用利差(%):企業(yè)債(AA+) 1Y信用利差(%):企

18、業(yè)債(AA) 1Y 信用利差(%):企業(yè)債(AAA) 10Y信用利差(%):企業(yè)債(AA+) 10Y信用利差(%):企業(yè)債(AA) 10Y數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所2、 金融地產(chǎn)及部分通脹品種逐步成為北上內(nèi)部共識2.1、 北上配置/交易盤均凈買入，金融地產(chǎn)及部分通脹品種成為兩者共識上周(20210218-20210219)外資配置/交易盤分別凈買入A 股 28.85 億元/101.74 億元。行業(yè)上，北上配置型資金與交易型資金仍存一定分歧。上周北上配置盤主要凈買入電新、醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)、石油石化、有色、輕工制造以及房地產(chǎn)等板塊，主要凈賣出交運(yùn)、食品飲

19、料以及汽車等板塊；北上交易盤主要凈買入銀行、家電、農(nóng)林牧漁、有色、食品飲料、傳媒、房地產(chǎn)以及非銀等板塊，主要凈賣出電子、電新、化工、軍工以及汽車等板塊，兩者共識在于凈賣出汽車與化工行業(yè)，同時(shí)凈買入金融地產(chǎn)、有色、石油石化、煤炭、鋼鐵、建筑、農(nóng)林牧漁、計(jì)算機(jī)以及傳媒等行業(yè)。即金融地產(chǎn)板塊以及部分通脹品種成為了北上配置盤和交易盤的共識。圖13：上周(20210218-20210219)外資配置/交易盤分別凈買入 A 股 28.85 億元/101.74億元億元500600056002505200480004400-25040003600-5002019-042019-062019-092019-11

20、2020-012020-042020-062020-082020-112021-013200外資交易盤外資配置盤HS300:右軸數(shù)據(jù)來源：港交所、開源證券研究所圖14：分行業(yè)看，上周(20210218-20210219)北上配置盤主要凈買入電新、醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)、石油石化、有色、輕工制造以及房地產(chǎn)等板塊，主要凈賣出交運(yùn)、食品飲料以及汽車等板塊；北上交易盤主要凈買入銀行、家電、農(nóng)林牧漁、有色、食品飲料、傳媒、房地產(chǎn)以及非銀等板塊，主要凈賣出電子、電新、化工、軍工以及汽車等板塊單位：億元403020100銀行醫(yī)藥電力設(shè)備及新能源家電有色金屬計(jì)算機(jī) 農(nóng)林牧漁傳媒房地產(chǎn) 石油石化非銀行金融鋼鐵建筑輕

21、工制造電力及公用事業(yè)通信機(jī)械消費(fèi)者服務(wù)綜合商貿(mào)零售煤炭綜合金融紡織服裝建材食品飲料國防軍工基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸汽車電子-10-20北上配置盤 20210218-20210219北上交易盤 20210218-20210219數(shù)據(jù)來源：港交所、開源證券研究所2.2、 北上配置盤在交運(yùn)、輕工制造、化工、機(jī)械、軍工、煤炭以及家電等板塊主要挖掘 500 億市值以下的標(biāo)的分市值來看，上周(20210218-20210219)北上配置盤持續(xù)凈賣出市值在 1000 億以上的標(biāo)的，同時(shí)持續(xù)凈買入其他市值分類的標(biāo)的；北上交易盤持續(xù)凈賣出市值在 500億至 1000 億的標(biāo)的，同時(shí)持續(xù)凈買入其他市值分類的標(biāo)的。從行業(yè)來

22、看，上周北上配置盤在交運(yùn)、輕工制造、化工、機(jī)械、軍工、煤炭以及家電等板塊主要挖掘 500 億市值以下的標(biāo)的。圖15：上周(20210218-20210219)北上配置盤持續(xù)凈賣出市值在 1000 億以上的標(biāo)的圖16：上周(20210218-20210219)北上交易盤持續(xù)凈賣出市值在 500 億至 1000 億的標(biāo)的單位：億元2021/2/82021/2/92021/2/102021/2/1982021/2/12021/2/82021/2/92021/2/102021/2/182021/2/192040單位：億元103020010-100-20-30北上配置盤 200億以下北上配置盤 200億

23、至500億北上配置盤 500億至1000億 北上配置盤 1000億以上-10-20-30北上交易盤 200億以下北上交易盤 500億至1000億北上交易盤 200億至500億北上交易盤 1000億以上數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所圖17：上周(20210218-20210219)北上配置盤在交運(yùn)、輕工制造、化工、機(jī)械、軍工煤炭以及家電等板塊主要挖掘 500 億市值以下的標(biāo)的403020100-10電力設(shè)備及新能源醫(yī)藥計(jì)算機(jī) 交通運(yùn)輸輕工制造基礎(chǔ)化工機(jī)械傳媒國防軍工有色金屬煤炭鋼鐵家電電子消費(fèi)者服務(wù)商貿(mào)零售 食品飲料 非銀行金融建筑農(nóng)林牧漁綜合金融紡織服裝石

24、油石化銀行房地產(chǎn)汽車 綜合電力及公用事業(yè)建材通信-20北上配置盤:分行業(yè)凈買入:500億市值以上:20210218-20210219北上配置盤:分行業(yè)凈買入:500億市值以下:20210218-20210219數(shù)據(jù)來源：港交所、開源證券研究所3、 兩融活躍度繼續(xù)回升，主要凈買入電子、有色以及化工等板塊，主要凈賣出地產(chǎn)與建筑板塊上周(20210218-20210219)兩融活躍度繼續(xù)回升。上周兩融投資者整體凈買入約264.06 億元，分行業(yè)看，主要凈買入電子、有色、化工、醫(yī)藥以及電新等行業(yè)，主要凈賣出地產(chǎn)以及建筑等板塊。圖18：上周(20210218-20210219)兩融活躍度繼續(xù)回升圖19：

25、上周(20210218-20210219)兩融整體凈買入，主要凈買入電子、有色、化工、醫(yī)藥以及電新等行業(yè)，主要凈賣出地產(chǎn)以及建筑等板塊600050004000300019%17%15%13%11%9%7%35302520151050-5-1012%10%8%6%4%2%電子有色金屬基礎(chǔ)化工醫(yī)藥電力設(shè)備及新能源計(jì)算機(jī)食品飲料農(nóng)林牧漁機(jī)械非銀行金融石油石化銀行國防軍工傳媒家電消費(fèi)者服務(wù)建材輕工制造煤炭電力及公用事業(yè)交通運(yùn)輸汽車鋼鐵綜合通信商貿(mào)零售綜合金融紡織服裝建筑房地產(chǎn)0%20002014-012015-042016-072017-102019-012020-04HS300融資買入額/全A成交額

26、:右軸數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所5%兩融凈買入(億元):20210218-20210219兩融余額占相應(yīng)兩融標(biāo)的自由流通市值之比:右軸數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所4、 公募資產(chǎn)/負(fù)債端的認(rèn)知分歧仍在消費(fèi)醫(yī)藥，部分通脹相關(guān)品種成為共識、 公募倉位有所下降，加倉的板塊仍以消費(fèi)為主上周(20210218-20210219)偏股混合型和普通股票型基金的倉位有所下降，主要加倉家電、醫(yī)藥、電新、食品飲料、消費(fèi)者以及石油石化等板塊，主要減倉有色、農(nóng)林牧漁、傳媒及非銀等板塊，加倉的板塊仍以消費(fèi)為主。圖20：上周(20210218-20210219)偏股混合型和普通股票型基金的倉位有所下降88.5

27、%88.0%87.5%87.0%86.5%86.0%85.5%偏股混合型基金:倉位普通股票型基金:倉位數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所注：基于二次規(guī)劃法測算圖21：上周(20210218-20210219)偏股混合/普通股票型基金主要加倉家電、醫(yī)藥、電新、食品飲料、消費(fèi)者以及石油石化等板塊，主要減倉有色、農(nóng)林牧漁、傳媒及非銀等板塊0.12%0.08%0.04%0.00%-0.04%家電醫(yī)藥電力設(shè)備及新能源食品飲料消費(fèi)者服務(wù)石油石化 綜合金融機(jī)械綜合紡織服裝銀行電力及公用事業(yè)汽車建材建筑基礎(chǔ)化工煤炭國防軍工房地產(chǎn) 電子輕工制造通信商貿(mào)零售計(jì)算機(jī) 鋼鐵交通運(yùn)輸非銀行金融傳媒農(nóng)林牧漁有色金屬-0.

28、08%-0.12%-0.16%-0.20%偏股混合型基金：20210218-20210219持倉變動(dòng)普通股票型基金：20210218-20210219持倉變動(dòng)數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所注：基于二次規(guī)劃法測算、 個(gè)人投資者“重返”市場，新進(jìn)個(gè)人投資者主要凈買入科技、周期與軍工相關(guān)的基金上周(20210218-20210219)貨幣型 ETF 被持續(xù)凈申購，這意味著上周貨幣型基金整體可能被凈申購，貨基可能吸納了來自股票基金或者理財(cái)?shù)绕渌Y產(chǎn)的贖回資金。同時(shí)我們看到，上周個(gè)人持有比例較高的 ETF 被持續(xù)凈申購，這意味著春節(jié)過后，部分個(gè)人投資者可能選擇申購基金“重返”市場。分行業(yè)看，與科技、

29、周期、軍工以及新能源車等板塊相關(guān)的 ETF 均被凈申購，與金融地產(chǎn)、消費(fèi)以及醫(yī)藥等板塊相關(guān)的 ETF 被凈贖回。這意味著科技、周期、軍工以及新能源車等板塊被個(gè)人投資者青睞。結(jié)合前面主動(dòng)基金在上周的加倉行為來看：公募基金整體倉位下降而居民選擇申購公募，這意味著在居民申購面前，公募基金整體較為謹(jǐn)慎，行業(yè)上，消費(fèi)仍是公募主要加倉板塊，除部分消費(fèi)、石油石化以及電新板塊外，其他板塊則被減持，個(gè)人持有較高的 ETF 中與消費(fèi)及醫(yī)藥等板塊相關(guān)的 ETF 在被凈贖回且與科技、周期以及軍工相關(guān)的 ETF 在持續(xù)被凈申購，這意味著主動(dòng)偏股基金本身與其負(fù)債端的個(gè)人投資者之間的認(rèn)知仍存在較大分歧，共識可能在于部分通脹相關(guān)的品種。圖22：貨幣型 ETF 的申贖情況能較好的反映除貨幣ETF 外的貨基的申購贖回行為圖23：上周(20210218-20210219)貨幣型ETF 被持續(xù)凈申購1000080006000400020001200相關(guān)系數(shù)樣本量 t統(tǒng)計(jì)量0.5009*845.2413 350030002500200015001000500060000-2000-4000-6000-8000-600-100002014