銻稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（三）供需的錯(cuò)配與再平衡

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 中國(guó)銻精礦供給結(jié)構(gòu)性收縮，海外產(chǎn)能低速增長(zhǎng) 4 HYPERLINK l _TOC_250010 中國(guó)銻精礦含銻產(chǎn)量年復(fù)合降幅 15%，供給過(guò)剩將轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求 4 HYPERLINK l _TOC_250009 全球銻供給趨于穩(wěn)定且剛性，未來(lái)海外產(chǎn)能將低速增長(zhǎng) 4 HYPERLINK l _TOC_250008 中國(guó)銻制品出口持續(xù)增長(zhǎng)，銻精礦進(jìn)口量將維持高位 5 HYPERLINK l _TOC_250007 中國(guó)銻制品出口政策由配額管理轉(zhuǎn)為國(guó)營(yíng)貿(mào)易 5 HYPERLINK l _TOC_250006 中國(guó)銻制品出口保持增長(zhǎng)，但增速或受海外

2、產(chǎn)能釋放而放緩 6 HYPERLINK l _TOC_250005 中國(guó)銻精礦進(jìn)口量維持高位，進(jìn)口依賴度明顯攀升 8 HYPERLINK l _TOC_250004 全球銻金屬市場(chǎng)或進(jìn)入結(jié)構(gòu)性供給短缺 10 HYPERLINK l _TOC_250003 中國(guó)銻金屬市場(chǎng)將從供給過(guò)剩轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求 10 HYPERLINK l _TOC_250002 全球銻金屬市場(chǎng)供應(yīng)增速將顯著低于需求增速 10 HYPERLINK l _TOC_250001 相關(guān)公司 11 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 12相關(guān)報(bào)告匯總 13插圖目錄圖 1： 2003-2017 年中國(guó)銻礦采選的資本

3、開支 4圖 2： 2003-2017 年中國(guó)銻冶煉的資本開支 4圖 3： 2005-2020 年中國(guó)的銻精礦含銻量產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 4圖 4： 我國(guó)的銻制品產(chǎn)量及估算的含銻量（萬(wàn)噸） 4圖 5： 2006-2020 年全球礦銻的產(chǎn)量 5圖 6： 2006-2020 年全球各國(guó)礦銻占比的變化 5圖 7： 2002-2016 年中國(guó)的銻制品出口配額 6圖 8： 我國(guó)銻產(chǎn)品的出口數(shù)量（噸） 7圖 9： 我國(guó)銻產(chǎn)品的出口金額（萬(wàn)美元） 7圖 10： 2018 年中國(guó)氧化銻的主要出口國(guó) 8圖 11： 2018 年中國(guó)未鍛軋銻的主要出口國(guó) 8圖 12： 2020 年全球銻金屬的主要貿(mào)易流向 9圖 13： 中國(guó)

4、銻制品的進(jìn)口數(shù)量（噸） 9圖 14： 2018 年中國(guó)銻精礦的進(jìn)口來(lái)源國(guó) 9圖 15： 2009-2020 年中國(guó)銻金屬凈出口量（全部口徑） 9圖 16： 2009-2020 年中國(guó)剔除精礦口徑的銻金屬凈出口量 9表格目錄表 1： 全球主要國(guó)家的銻礦含銻金屬產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 5表 2： 2016-2018 年銻及銻制品出口國(guó)營(yíng)貿(mào)易企業(yè)名單 6表 3： 2009-2019 年我國(guó)銻制品的出口數(shù)量（噸） 7DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P3金屬行業(yè)深度：銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（ 三）供需的錯(cuò)配與再平衡表 4： 2009-2019 年我國(guó)銻制品的進(jìn)口數(shù)量（噸） 8表

5、 5： 中國(guó)銻金屬的需求預(yù)測(cè)結(jié)果（萬(wàn)噸/年） 10表 6： 全球銻的需求測(cè)算（萬(wàn)噸/年） 10表 7： 湖南黃金銻礦資源統(tǒng)計(jì) 11表 8： 華鈺礦業(yè)銻礦資源統(tǒng)計(jì) 12P4東興證券深度報(bào)告金屬行業(yè)深度：銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（ 三）供需的錯(cuò)配與再平衡DONGXING SECURITIES中國(guó)銻精礦供給結(jié)構(gòu)性收縮，海外產(chǎn)能低速增長(zhǎng)中國(guó)銻精礦含銻產(chǎn)量年復(fù)合降幅 15%，供給過(guò)剩將轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求供給端趨于剛性，銻礦進(jìn)口依賴度過(guò)高。在銻價(jià)格疲軟和中國(guó)環(huán)保政策影響下，2012 年后國(guó)內(nèi)銻礦采選資本開支持續(xù)收縮（至 2017 年同比數(shù)據(jù)降幅已達(dá)-48.6%，2012-2017 年降幅達(dá)-49%

6、），導(dǎo)致 2014-2019 年中國(guó)銻精礦含銻年產(chǎn)量從 13.5 萬(wàn)噸降至 6.0 萬(wàn)噸，年復(fù)合降幅達(dá) 15.0%。同期中國(guó)銻制品年產(chǎn)量由 31.1 萬(wàn)噸降至 24 萬(wàn)噸，降幅達(dá) 22%（其中 2017 年跌至 19.9 萬(wàn)噸）。若從十年周期角度觀察，中國(guó)銻制品年均產(chǎn)量長(zhǎng)期維持于 22.8 萬(wàn)噸水平（考慮到銻制品平均含銻量約 49%，實(shí)際銻金屬量約 11 萬(wàn)噸），供給端整體表現(xiàn)剛性。此外，銻礦供給的結(jié)構(gòu)性下降導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銻行業(yè)進(jìn)口依賴度升高，2009-2019 年中國(guó)銻精礦進(jìn)口量由 2.46萬(wàn)噸增至 6.27 萬(wàn)噸，年復(fù)合增速高達(dá) 9.8%，至 2019 年中國(guó)銻精礦對(duì)外依賴度已升至 48.9%。

7、圖1：2003-2017 年中國(guó)銻礦采選的資本開支圖2：2003-2017 年中國(guó)銻冶煉的資本開支250,000200,000150,000100,00050,0000600%500%400%300%200%100%0%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017-100%300,000250,000200,000150,000100,00050,0000150%100%50%0%-50%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017-100%固

8、定資產(chǎn)投資完成額:銻礦采選 年 萬(wàn)元固定資產(chǎn)投資完成額:銻礦采選:同比固定資產(chǎn)投資完成額:銻冶煉 年 萬(wàn)元固定資產(chǎn)投資完成額:銻冶煉:同比資料來(lái)源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 東興證券研究所資料來(lái)源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 興證券研究所圖3：2005-2020 年中國(guó)的銻精礦含銻量產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖4：我國(guó)的銻制品產(chǎn)量及估算的含銻量（萬(wàn)噸）200,000150,000100,00050,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202003540%3030%2520%2010%150%10-10%5-20%200620072008200920

9、102011201220132014201520162017201820190-30%銻礦含銻量（美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局）銻礦含銻量（中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)）銻品產(chǎn)量銻品含銻量銻品產(chǎn)量同比（右）資料來(lái)源： USGS， 中國(guó)有色金屬工業(yè)年鑒，東興證券研究所資料來(lái)源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 中國(guó)有色金屬工業(yè)年鑒，東興證券研究所全球銻供給趨于穩(wěn)定且剛性，未來(lái)海外產(chǎn)能將低速增長(zhǎng)全球銻供給趨于穩(wěn)定且剛性，未來(lái)海外產(chǎn)能將低速擴(kuò)張。全球銻金屬年產(chǎn)量自 2009 年以來(lái)逐年減少并在近年趨于穩(wěn)定，2010-2019 年全球主要國(guó)家的銻礦含銻金屬年產(chǎn)量在 1217 萬(wàn)噸波動(dòng)，產(chǎn)量均值為 14.9 萬(wàn)噸，DONGXING SECUR

10、ITIES東興證券深度報(bào)告P5金屬行業(yè)深度：銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（ 三）供需的錯(cuò)配與再平衡核心產(chǎn)出國(guó)中國(guó)、塔吉克斯坦及俄羅斯三國(guó)占全球總產(chǎn)出的 80%以上。因各主要供應(yīng)國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策不同，銻精礦供給能力有所分化。其中，最大的銻礦產(chǎn)國(guó)中國(guó)的產(chǎn)量在礦山環(huán)保整治和海外礦山產(chǎn)能釋放后大幅收縮，以俄羅斯、塔吉克斯坦為代表的海外銻礦產(chǎn)量出現(xiàn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年全球銻礦金屬產(chǎn)量年復(fù)合增速僅為2.2%，至 2025 年、2030 年和 2035 年或分別達(dá)到 14.7 萬(wàn)噸、15.2 萬(wàn)噸和 16.2 萬(wàn)噸。表1：全球主要國(guó)家的銻礦含銻金屬產(chǎn)量（萬(wàn)噸）國(guó)家或地區(qū)2020E2021E2022E2

11、023E2024E2025E2030E2035E中國(guó)6.006.005.505.505.505.505.505.50俄羅斯2.002.002.302.302.502.502.503.00塔吉克3.203.203.503.804.104.505.005.50玻利維亞0.200.300.300.300.300.300.300.30澳大利亞0.400.400.400.400.400.400.400.40緬甸0.400.400.400.400.400.400.400.40土耳其0.300.400.400.400.400.400.400.40吉爾吉斯斯坦0.100.100.100.100.100.100

12、.100.10其他0.600.600.600.600.600.600.600.60合計(jì)13.2013.4013.5013.8014.3014.7015.2016.20資料來(lái)源： 智利國(guó)家銅業(yè)委員會(huì)，東興證券研究所圖5：2006-2020 年全球礦銻的產(chǎn)量圖6：2006-2020 年全球各國(guó)礦銻占比的變化70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0002006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022

13、018-122019-102020-08080%60%40%20%0%-20%-40%-60%100%80%60%40%20%2006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-090%產(chǎn)量:礦銻:全球:當(dāng)季值 季 噸單季同比俄羅斯南非塔吉克斯坦 土耳其 中國(guó)加拿大玻利維亞澳大利亞資料來(lái)源： 智利國(guó)家銅業(yè)委員會(huì)，東興證券研究所資料來(lái)源： Wind， 東興證券研究所中國(guó)銻制品

14、出口持續(xù)增長(zhǎng)，銻精礦進(jìn)口量將維持高位中國(guó)銻制品出口政策由配額管理轉(zhuǎn)為國(guó)營(yíng)貿(mào)易中國(guó)對(duì)銻制品出口實(shí)行國(guó)營(yíng)貿(mào)易管理，銻制品的進(jìn)出口受到管制?？紤]到銻金屬的稀缺性和較高的戰(zhàn)略價(jià)值，2002 年起中國(guó)對(duì)銻及銻制品實(shí)行配額和許可證管理。中國(guó)銻制品出口配額從 2002 年的 7 萬(wàn)噸逐年減少，到2016 年減少到 5.4 萬(wàn)噸。2017 年銻制品出口配額取消后，繼續(xù)實(shí)行國(guó)營(yíng)貿(mào)易管理制度。商務(wù)部根據(jù)中華P6東興證券深度報(bào)告金屬行業(yè)深度：銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（ 三）供需的錯(cuò)配與再平衡DONGXING SECURITIES人民共和國(guó)對(duì)外貿(mào)易法、中華人民共和國(guó)貨物進(jìn)出口管理?xiàng)l例有關(guān)規(guī)定，制定并公布了

15、銻制品出口國(guó)營(yíng)貿(mào)易企業(yè)申報(bào)條件及申報(bào)程序，目前全國(guó)具備銻制品出口國(guó)營(yíng)貿(mào)易資質(zhì)的企業(yè)不到 20 家。圖7：2002-2016 年中國(guó)的銻制品出口配額76.7 6.576.576.376.185.995.876.236.035.945.945.945.945.44876543210銻出口配額（金屬量，萬(wàn)噸）資料來(lái)源： 商務(wù)部，東興證券研究所序號(hào)銻及銻制品出口企業(yè)表2：2016-2018 年銻及銻制品出口國(guó)營(yíng)貿(mào)易企業(yè)名單云南聯(lián)合銻業(yè)股份有限公司五礦有色金屬股份有限公司貴州省五金礦產(chǎn)進(jìn)出口有限公司廣東省五金礦產(chǎn)進(jìn)出口集團(tuán)公司廣西日星金屬化工有限公司廣西華錫集團(tuán)股份有限公司湖南錫礦山閃星銻業(yè)進(jìn)出口有限公

16、司湖南省中南銻鎢工業(yè)貿(mào)易有限公司東莞市杰夫阻燃材料有限公司廣東三國(guó)銻業(yè)有限公司四川鑫炬礦業(yè)資源開發(fā)股份有限公司益陽(yáng)生力材料科技股份有限公司資料來(lái)源： 商務(wù)部，東興證券研究所中國(guó)銻制品出口保持增長(zhǎng)，但增速或受海外產(chǎn)能釋放而放緩中國(guó)銻制品出口量持續(xù)增長(zhǎng)，出口結(jié)構(gòu)向產(chǎn)品深加工方向轉(zhuǎn)變。受益于發(fā)展中國(guó)家不斷增長(zhǎng)的銻消費(fèi)量以及國(guó)內(nèi)銻冶煉產(chǎn)能的釋放，近年來(lái)中國(guó)銻制品出口量呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，在 2019 年已基本恢復(fù)至 2010 年的歷史最高水平。從海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2014-2019 年中國(guó)銻制品出口量的復(fù)合增速為 9.3%?？紤]到海外需求的持續(xù)增長(zhǎng)和銻冶煉產(chǎn)能的持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)中國(guó)銻制品出口量仍將保持增長(zhǎng)

17、，但未來(lái) 5 年的復(fù)合增速或放緩至 3%。從出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，多系列氧化銻和未鍛軋銻是最大的出口品類。DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P7金屬行業(yè)深度：銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（ 三）供需的錯(cuò)配與再平衡圖8：我國(guó)銻產(chǎn)品的出口數(shù)量（噸）圖9：我國(guó)銻產(chǎn)品的出口金額（萬(wàn)美元）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000銻的氧化物硫化銻 其他銻礦砂及其精礦未鍛扎鉛銻合金未鍛軋銻銻品出口增速（右）60%40%20%0%-20%-40%90,000 70,00050,00030,00010,000-10,000銻的氧化物硫化銻其他銻

18、礦砂及其精礦未鍛扎鉛銻合金未鍛軋銻出口金額同比（右）400%300%200%100%0%-100%資料來(lái)源： Wind， 海關(guān)總署，東興證券研究所資料來(lái)源： Wind， 海關(guān)總署，東興證券研究所中國(guó)銻制品主要出口地為美國(guó)、日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，未受貿(mào)易爭(zhēng)端直接影響。從出口地區(qū)來(lái)看，2016-2018年中國(guó)產(chǎn)氧化銻主要出口至美國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、日本、韓國(guó)、印度等地，約占當(dāng)年氧化銻出口總量的 80%以上。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2018 年中國(guó)氧化銻出口量排名前五位的國(guó)家（或地區(qū)）及數(shù)量分別位美國(guó) 1.83 萬(wàn)噸、中國(guó)臺(tái)灣 0.48 萬(wàn)噸、日本 0.45 萬(wàn)噸、韓國(guó) 0.26 萬(wàn)噸、印度 0.23 萬(wàn)噸，占同

19、期氧化銻累計(jì)出口總量的比例分別為 46.7%、12.3%、11.4%、6.6%、6.0%。2016-2017 年未鍛軋銻主要出口至美國(guó)、荷蘭、日本、比利時(shí)等國(guó)，約占當(dāng)年未鍛軋銻出口總量的 70%以上，2018 年主要出口至韓國(guó)、日本、泰國(guó)、比利時(shí)等，約占當(dāng)年未鍛軋銻出口總量的 80%以上。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018 年中國(guó)未鍛軋銻出口量排名前四位的國(guó)家及數(shù)量分別位韓國(guó) 0.16 萬(wàn)噸、日本 0.11 萬(wàn)噸、荷蘭 0.09 萬(wàn)噸、泰國(guó) 0.06 萬(wàn)噸，占同期未鍛軋銻累計(jì)出口總量的比例分別為 30.5%、20.9%、16.5%、10.4%。由于主要銻產(chǎn)品不在加稅清單之列，2018-2019 年

20、氧化銻的出口量保持較高速增長(zhǎng)，但 2020 年受公共衛(wèi)生事件影響出口有所下降。表3：2009-2019 年我國(guó)銻制品的出口數(shù)量（噸）年份銻的氧化物硫化銻其他銻礦砂及其精礦未鍛軋鉛銻合金未鍛軋銻合計(jì)折算銻出口20203234682092381054145636149201942120107021942381270458326507262018392861284205776527447977409312017353056743549305289042722352942016399654265092755817469924086520153134452617974106360893156720143

21、435738909214443628231409201331565375191121673413829716201240598247067958350495448462011419963403214093506251813418462010521318877801255517360226511882009371411074763345794343537436資料來(lái)源： 海關(guān)總署，東興證券研究所（其他銻礦砂及其精礦按 40%折算銻含量， 未鍛軋鉛銻合金按 3%折算銻含量）P8東興證券深度報(bào)告金屬行業(yè)深度：銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（ 三）供需的錯(cuò)配與再平衡DONGXING SECURI

22、TIES圖10：2018 年中國(guó)氧化銻的主要出口國(guó)圖11：2018 年中國(guó)未鍛軋銻的主要出口國(guó)17.00%6%46.70%6.60%11.40%12.30%21.70%30.50%10.40%16.50%20.90%美國(guó)韓國(guó)中國(guó)臺(tái)灣日本日本荷蘭韓國(guó)泰國(guó)印度其他其他資料來(lái)源： 安泰科，海關(guān)總署， 東興證券研究所資料來(lái)源： 安泰科，海關(guān)總署， 東興證券研究所中國(guó)銻精礦進(jìn)口量維持高位，進(jìn)口依賴度明顯攀升中國(guó)銻精礦進(jìn)口量逐年增長(zhǎng)，未來(lái)將維持高位。從進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，中國(guó)進(jìn)口以銻精礦為主，硫化銻、氧化銻進(jìn)口量非常少。2002-2009 年間銻精礦年均進(jìn)口量為 2 萬(wàn)噸，2010-2018 年間增至年均 6

23、.1 萬(wàn)噸，近 5 年來(lái)年均銻精礦進(jìn)口量在 5.5 萬(wàn)噸以上，銻精礦進(jìn)口依賴度已從 2009 年的 8%上升至 2019 年的 48.9%。從進(jìn)口國(guó)家分布看，俄羅斯、塔吉克斯坦、澳大利亞和緬甸是中國(guó)銻精礦的主要供應(yīng)國(guó)，2018 年分別進(jìn)口 3.72萬(wàn)噸、2.94 萬(wàn)噸、0.80 萬(wàn)噸和 0.30 萬(wàn)噸?？紤]到國(guó)內(nèi)銻礦采選資本開支持續(xù)收縮、冶煉資本開支擴(kuò)張以及海外銻礦采選產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)中國(guó)銻精礦進(jìn)口量將維持高位。表4：2009-2019 年我國(guó)銻制品的進(jìn)口數(shù)量（噸）年份銻的氧化物硫化銻其他銻礦砂及其精礦未鍛扎鉛銻合金未鍛軋銻合計(jì)折算銻進(jìn)口202084097427741592637960033

24、187752019691146626892968116589487728333201812231598928721417102911312038557201796614770295800483280249301302016922249540453909249593792295620151143205427386812655096918498201411541935652813087557102224192201315351716641212832838103528478201218911716857722376101931242996220113215110599611830347382079

25、2787820101920157462141616526264827211082009131343724661186791604548612252資料來(lái)源： 海關(guān)總署，東興證券研究所（其他銻礦砂及其精礦按 40%折算銻含量， 未鍛軋鉛銻合金按 3%折算銻含量）DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告P9金屬行業(yè)深度：銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（ 三）供需的錯(cuò)配與再平衡圖12：2020 年全球銻金屬的主要貿(mào)易流向資料來(lái)源： Wind， 海關(guān)總署，東興證券研究所圖13：中國(guó)銻制品的進(jìn)口數(shù)量（噸）圖14：2018 年中國(guó)銻精礦的進(jìn)口來(lái)源國(guó)120000 3.36%12.98%8

26、.96%41.78%32.93%100000800006000040000200002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200俄羅斯塔吉克斯坦澳大利亞 緬甸其他銻的氧化物硫化銻其他銻礦砂及其精礦未鍛扎鉛銻合金未鍛軋銻其他銻及銻制品資料來(lái)源： Wind， 海關(guān)總署，東興證券研究所資料來(lái)源： 海關(guān)總署，安泰科， 東興證券研究所圖15：2009-2020 年中國(guó)銻金屬凈出口量（全部口徑）圖16：2009-2020 年中國(guó)剔除精礦口徑的銻金屬凈出口量35,00030,00030,08025,1842

27、2,39360,00050,00048,25442,31539,32346,59125,00020,00015,00010,00014,88413,96917,90913,0697,2175,16417,37440,00030,00020,00035,04537,82430,15729,82827,79537,26631,86334,4835,00001,2382,37410,0000銻凈出口銻凈出口資料來(lái)源： 中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，海關(guān)總署，Wind， 東興證券研究所資料來(lái)源： 中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，海關(guān)總署，Wind， 東興證券研究所P10東興證券深度報(bào)告金屬行業(yè)深度：銻，稀缺但被忽視的不

28、可再生戰(zhàn)略小金屬（ 三）供需的錯(cuò)配與再平衡DONGXING SECURITIES全球銻金屬市場(chǎng)或進(jìn)入結(jié)構(gòu)性供給短缺中國(guó)銻金屬市場(chǎng)將從供給過(guò)剩轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求供給剛性疊加需求增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)銻金屬市場(chǎng)將由供給過(guò)剩轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。近幾年中國(guó)的銻金屬消費(fèi)量穩(wěn)定維持于 6.1 萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)銻金屬市場(chǎng)的實(shí)際供給過(guò)剩量約 1.5 萬(wàn)噸。根據(jù)我們?cè)谛袠I(yè)報(bào)告銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（二）需求的彈性與市場(chǎng)的量變推算，“十四五”期間中國(guó)的銻金屬消費(fèi)量將維持 5%左右的復(fù)合增長(zhǎng)，至 2025 年、2030 年和 2035 年中國(guó)的銻金屬消費(fèi)量將分別達(dá)到 7.9 萬(wàn)噸、9.4 萬(wàn)噸和10.7 萬(wàn)噸。與此同時(shí)，在銻價(jià)

29、格偏低和政策約束之下銻產(chǎn)能擴(kuò)張的動(dòng)力較弱，國(guó)內(nèi)銻供給總體穩(wěn)定，疊加凈出口因國(guó)外需求擴(kuò)張而保持增長(zhǎng)，未來(lái)國(guó)內(nèi)銻金屬市場(chǎng)的供需格局將由供給過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求。我們預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)內(nèi)銻金屬市場(chǎng)將由供給過(guò)剩轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，并在 2030 年出現(xiàn) 1.9 萬(wàn)噸的供給缺口。表5：中國(guó)銻金屬的需求預(yù)測(cè)結(jié)果（萬(wàn)噸/年）消費(fèi)領(lǐng)域2020E2021E2022E2023E2024E2025E2030E2035E阻燃劑3.03.23.33.53.73.94.85.5鉛酸蓄電池0.91.01.01.11.11.21.41.5化學(xué)制品1.11.11.21.31.31.41.61.8玻璃陶瓷0.60.60.60.60.6

30、0.60.60.6其他0.50.60.60.70.70.81.01.3需求合計(jì)6.16.46.87.17.57.99.410.7銻供給11.012.012.012.012.512.513.013.5凈出口（剔除礦砂和銻精礦口徑）3.44.44.64.74.85.05.55.8國(guó)內(nèi)供需缺口（供給-需求）1.51.20.70.20.2-0.3-1.9-3.0資料來(lái)源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局，安泰科，東興證券研究所3.2 全球銻金屬市場(chǎng)供應(yīng)增速將顯著低于需求增速全球銻金屬市場(chǎng)供應(yīng)增速將明顯低于需求增速。目前全球的銻消費(fèi)集中在中國(guó)、美國(guó)、日本和歐盟等經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)及其他發(fā)展

31、中國(guó)家對(duì)銻的需求增長(zhǎng)潛力大。根據(jù)我們?cè)谏疃葓?bào)告銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（二）需求的彈性與市場(chǎng)的量變的推算，2020-2025 全球銻消費(fèi)的年均增速約 3.3%。其中 2025 年、 2030 年和 2035 年除中國(guó)外發(fā)展中國(guó)家的銻消費(fèi)量將分別達(dá)到 2.6 萬(wàn)噸、3.3 萬(wàn)噸和 4.2 萬(wàn)噸，全球?qū)⒎謩e達(dá)到 15.4 萬(wàn)噸、17.6 萬(wàn)噸和 19.9 萬(wàn)噸。與此同時(shí)，全球銻金屬總產(chǎn)量將從 2020 年的 13.2 萬(wàn)噸增至 2025年 14.7 萬(wàn)噸，年均增速約 2.18%。其中 2030 年及 2035 年全球銻金屬供應(yīng)或分別達(dá)到 15.2 萬(wàn)噸及 16.2 萬(wàn)噸。供需增速的不匹

32、配意味著全球銻金屬市場(chǎng)或進(jìn)入結(jié)構(gòu)性的供給短缺時(shí)代。表6：全球銻的需求測(cè)算（萬(wàn)噸/年）消費(fèi)領(lǐng)域2020E2021E2022E2023E2024E2025E2030E2035E中國(guó)6.16.46.87.17.57.99.410.7除中國(guó)以外的發(fā)展中國(guó)家2.02.12.22.32.42.63.34.2發(fā)達(dá)國(guó)家5.05.05.05.05.05.05.05.0DONGXING SECURITIES東興證券深度報(bào)告金屬行業(yè)深度：銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（ 三）供需的錯(cuò)配與再平衡P11消費(fèi)領(lǐng)域2020E2021E2022E2023E2024E2025E2030E2035E需求合計(jì)13.113.5

33、14.014.414.915.417.619.9銻供給13.213.413.513.814.314.715.216.2供需缺口（供給-需求）0.1-0.1-0.4-0.6-0.6-0.7-2.4-3.7資料來(lái)源： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，安泰科， 東興證券研究所相關(guān)公司（1）湖南黃金（002155.SZ）公司主要從事黃金及銻、鎢等有色金屬礦山的開采、選礦，金銻鎢等有色金屬的冶煉及加工，黃金、精銻的深加工及有色金屬礦產(chǎn)品的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。公司擁有自主開發(fā)的全球領(lǐng)先的金銻（鎢）伴生資源核心分離技術(shù)。公司全資子公司辰州礦業(yè)有限責(zé)任公司，辰州礦業(yè)是國(guó)內(nèi)十大黃金礦山開發(fā)企業(yè)之一，也是全球第二大銻礦和國(guó)內(nèi)主要開發(fā)鎢礦的公司，子公司辰州礦業(yè)是上海黃金交易所首批綜合類會(huì)員，是中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)銻業(yè)分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位?！俺街荨迸粕虡?biāo)屬湖南省著名商標(biāo)。旗下的沃溪銻礦位于湖南沅陵縣，屬