四季度基金轉(zhuǎn)債配置分析：“大盤金融打底+高價(jià)核心品種博彈性”的配置思路不變

1、2020 年四季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧股強(qiáng)債弱，轉(zhuǎn)債“分化”加劇：2020 年四季度，隨著經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)復(fù)蘇，大類資產(chǎn)延續(xù)股強(qiáng)債弱的格局，四季度上證綜指累計(jì)上漲 7.92%，創(chuàng)業(yè)板指收漲 15.21%，受到信用債違約風(fēng)波的影響，企業(yè)債表現(xiàn)靠后，中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)小幅收漲 0.89%，利率在年末流動(dòng)性呵護(hù)環(huán)境中拐頭下行，中債國(guó)債總財(cái)富指數(shù)收漲 1.34%。四季度轉(zhuǎn)債繼續(xù)跟漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲 2.53%，表現(xiàn)介于股和債之間。分驅(qū)動(dòng)因素看，轉(zhuǎn)債平價(jià)指數(shù)累計(jì)上漲 1.79%，全市場(chǎng)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上行 5.12%。但高低價(jià)轉(zhuǎn)債分化加劇，平價(jià) 80 元以下轉(zhuǎn)債溢價(jià)率壓縮，平價(jià) 80 元以上轉(zhuǎn)債溢價(jià)率抬升。圖

2、1：2020 年四季度權(quán)益、債券、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)比漲跌幅15.21%7.92%2.53%1.34%0.89%創(chuàng)業(yè)板指上證綜指中證轉(zhuǎn)債中債國(guó)債總財(cái)富指數(shù)中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)0%5%10%15%20%數(shù)據(jù)來源：WIND、整理圖 2：2020 年四季度中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)及其驅(qū)動(dòng)力分解2020年1月1日為100 中證轉(zhuǎn)債指數(shù) 平價(jià)指數(shù) 平均溢價(jià)率（右軸）115501134511110940107351051033010125999720951593911089587850數(shù)據(jù)來源：WIND、整理基金配置轉(zhuǎn)債的總體情況2020 年四季度公募基金持有轉(zhuǎn)債市值增加 16.7 億，市場(chǎng)占比小幅下降 0.6%：截

3、至 2020 年四季度末，各類公募基金持有的轉(zhuǎn)債市值合計(jì)約 1513.6 億，相比三季度末環(huán)比增加 16.7 億，持有市值續(xù)創(chuàng)新高，但增加幅度收窄。四季度末轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總市值約 6311 億，公募基金持有轉(zhuǎn)債市值占比約 24.0%，相比三季度末的 24.6%環(huán)比下降 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。圖 3：公募基金轉(zhuǎn)債持有市值以及占市場(chǎng)的比重1600基金持有轉(zhuǎn)債市值（億）基金持有轉(zhuǎn)債市值占市場(chǎng)比（右軸）1513.61497123910479127095516785796084965115004524955104263933744074112112242272172362502721521631959660%14

4、001200100080060040020050%40%30%20%10%2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q400%數(shù)據(jù)來源：WIND、整理從兩大交易所公布的持有者結(jié)構(gòu)可以看出，四季度增持轉(zhuǎn)債幅度最大的是自然人，其次為各類機(jī)構(gòu)投資者，其中基金四季度增持

5、轉(zhuǎn)債幅度 46.2 億（含私募基金），年金、社保、券商自營(yíng)持有轉(zhuǎn)債市值分別增加 39.7 億、12.4 億、3.2 億，而專戶理財(cái)、券商資管、信托等持有轉(zhuǎn)債市值下降，應(yīng)是作出減持操作。圖 4：主要投資者持有轉(zhuǎn)債市值變動(dòng)情況（上交所+深交所）2020年10月2020年11月2020年12月120.0100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0數(shù)據(jù)來源：上交所、深交所、整理結(jié)構(gòu)上，混合型基金是四季度增持主力，債基中僅二級(jí)債基、轉(zhuǎn)債基金增持：細(xì)分來看，債券型基金中僅二級(jí)債基、轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債市值增加，其余債券型基金（包括一級(jí)債基、中長(zhǎng)期純債基、短期純債基）持有轉(zhuǎn)債市值均下降。

6、混合型基金（特別是平衡混合型基金、靈活配置型基金）是四季度增持主力。具體來看，2020 年四季度，二級(jí)債基持有的轉(zhuǎn)債市值環(huán)比增加約 3.2 億,轉(zhuǎn)債基金環(huán)比增加 3.6 億，一級(jí)債基環(huán)比下降 6.2 億，中長(zhǎng)期純債基環(huán)比下降 8.6 億，股票型基金環(huán)比增加 1.95 億?；旌闲突瓠h(huán)比增加 25.2 億，是增幅最顯著的一類，其中平衡混合型基金、靈活配置型基金是增持轉(zhuǎn)債的主要力量，環(huán)比增加 12 億、10.5 億。分產(chǎn)品來看，光大添益 A、南方希元可轉(zhuǎn)債、博時(shí)信用債券 A、泓德致遠(yuǎn) A、鵬華可轉(zhuǎn)債 A 等產(chǎn)品的環(huán)比增量較為突出。圖 5：各類公募基金的轉(zhuǎn)債持有市值一級(jí)債基二級(jí)債基中長(zhǎng)期純債基 短期

7、純債基其他債券基金轉(zhuǎn)債基金股票型基金混合型基金其他16001400120010008006004002000數(shù)據(jù)來源：WIND、整理除一級(jí)債基外，各類基金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位均有下降：從轉(zhuǎn)債倉(cāng)位來看，2020 年四季 度末，轉(zhuǎn)債基金持有的轉(zhuǎn)債市值占凈值比中位數(shù)為 90.3%，環(huán)比下降 1.9%，一 級(jí)債基和二級(jí)債基分別為 16.36%和 12.09%，環(huán)比分別上升 1.28%、下降 2.12%，中長(zhǎng)期純債基為 7.63%，環(huán)比下降 1.17%，混合型基金、股票基金分別為 0.14%、 0.05%，環(huán)比分別下降 0.32%和 0.01%。對(duì)比歷史，轉(zhuǎn)債基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位仍在較高位置，分別處

8、于歷史 77%、84%、81%分位值。中長(zhǎng)期純債基的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位降至 58%分位值。股票型基金、混合型基金倉(cāng)位仍較低，處于歷史 30%、9%分位值。圖 6：各類公募基金持有的轉(zhuǎn)債市值占凈值比（中位數(shù)計(jì)）轉(zhuǎn)債倉(cāng)位歷史均值轉(zhuǎn)債倉(cāng)位歷史最高值轉(zhuǎn)債倉(cāng)位歷史最低值轉(zhuǎn)債倉(cāng)位當(dāng)前水平轉(zhuǎn)債倉(cāng)位當(dāng)前分位點(diǎn)84815893077一級(jí)債基12.1749.310.64 16.36二級(jí)債基5.5120.090.00 12.09中長(zhǎng)期純債基10.3245.480.00 7.63混合型基1.104.630.07 0.14股票型0.667.900.02 0.05轉(zhuǎn)債基70.93116.8231.29 90.30數(shù)據(jù)來源：WIND

9、、整理注：前五類基金統(tǒng)計(jì)口徑不含可轉(zhuǎn)債基金圖 7：各類公募基金持有的轉(zhuǎn)債市值占凈值比一級(jí)債基：轉(zhuǎn)債占凈值比：中位數(shù)二級(jí)債基：轉(zhuǎn)債占凈值比：中位數(shù)中長(zhǎng)期純債基：轉(zhuǎn)債占凈值比：中位數(shù)混合基：轉(zhuǎn)債占凈值比：中位數(shù)60.0050.0040.0030.0020.0010.002003/122004/62004/122005/62005/122006/62006/122007/62007/122008/62008/122009/62009/122010/62010/122011/62011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016

10、/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/120.00數(shù)據(jù)來源：WIND、整理注：統(tǒng)計(jì)口徑不含可轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債基金的轉(zhuǎn)債配置情況轉(zhuǎn)債基金新發(fā) 1 只，合計(jì)資產(chǎn)凈值 369.45 億，環(huán)比小幅下降：2020 年四季度轉(zhuǎn)債基金新增一只產(chǎn)品，為華商轉(zhuǎn)債精選 A（007683.OF）。目前存量轉(zhuǎn)債基金數(shù)量 45 只，其中博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券 ETF、長(zhǎng)信中證轉(zhuǎn)債及可交換債 50A、中泰中證可轉(zhuǎn)債及可交換債 A、東吳中證可轉(zhuǎn)換債券和海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債 ETF 屬于指數(shù)型基金。45 只轉(zhuǎn)債基金合計(jì)資產(chǎn)凈值 369.45 億

11、，相比 2020 年三季度末下降 7.8 億，環(huán)比降 2.1%。其中，南方希元可轉(zhuǎn)債、鵬華可轉(zhuǎn)債的資產(chǎn)凈值增量最突出，四季度分別增加 8 億、7.2 億，此外，富國(guó)可轉(zhuǎn)債、華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng)等的資產(chǎn)凈值也均有所增長(zhǎng)。絕大部分轉(zhuǎn)債基金實(shí)現(xiàn)凈值上漲，最高季度漲幅達(dá) 20%：伴隨信用風(fēng)波傳導(dǎo)，轉(zhuǎn)債分化加劇，轉(zhuǎn)債基金中主動(dòng)管理型產(chǎn)品表現(xiàn)依然好于被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品。45只轉(zhuǎn)債基金中，除去 1 只新成立基金，42 只在 2020 年四季度均實(shí)現(xiàn)了凈值上漲，平均上漲幅度 5.78%。其中南方昌元可轉(zhuǎn)債、華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、南方希元可轉(zhuǎn)債的四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)位居前三，分別收獲 20.16%、19.59%、17.

12、48%的凈值漲幅。鵬華、南方希元、華夏可轉(zhuǎn)債基金份額增加突出：截至四季度末，45 只轉(zhuǎn)債基金總份額約 228 億份，相比 2020 年三季度末的 240.7 億份環(huán)比下降 5.3%。其中，鵬華可轉(zhuǎn)債、南方希元可轉(zhuǎn)債、華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)的份額增加居前三，環(huán)比分別增加 5.8 億份、3.9 億份、1.1 億份?；鸾?jīng)理2020Q4 資產(chǎn)凈值2020Q3 資產(chǎn)凈值（現(xiàn)任）（億）（億）匯添富可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金吳江宏85.6993.16長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債 C混合債券型二級(jí)基金李家春,吳暉,倪68.0571.70偉興全可轉(zhuǎn)債偏債混合型基金虞淼36.1045.73富國(guó)可轉(zhuǎn)債 C混合債券型二級(jí)基金張明凱30.7

13、628.56中歐可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金華李成,彭震威24.4029.54鵬華可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金王石千18.1810.98南方希元可轉(zhuǎn)債混合債券型二級(jí)基金劉文良17.609.59博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A混合債券型二級(jí)基金鄧欣雨14.3214.75博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交被動(dòng)指數(shù)型債券基金鄧欣雨10.3010.42換債券 ETF工銀瑞信可轉(zhuǎn)債混合債券型二級(jí)基金張洋9.189.52中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A混合債券型二級(jí)基金李建8.446.72長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金楊哲6.676.54華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A混合債券型二級(jí)基金何家琪4.722.55華安可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金賀濤4.024.64華

14、寶可轉(zhuǎn)債 C混合債券型一級(jí)基金李棟梁3.954.40海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債 ETF被動(dòng)指數(shù)型債券基金陳軼平,陸叢凡3.165.95國(guó)泰可轉(zhuǎn)債混合債券型二級(jí)基金劉波2.762.18銀華可轉(zhuǎn)債混合債券型二級(jí)基金孫慧2.361.35中?？赊D(zhuǎn)換債券 A混合債券型二級(jí)基金彭海平2.262.00申萬菱信可轉(zhuǎn)債混合債券型二級(jí)基金范磊1.931.97華商可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金張永志1.801.19廣發(fā)可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金吳敵1.351.33華商轉(zhuǎn)債精選 A中長(zhǎng)期純債型基金張永志1.130.00天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A混合債券型二級(jí)基金王洋1.121.44南方昌元可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金劉文良1.1

15、00.32建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A混合債券型二級(jí)基金李峰1.061.10寶盈融源可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金鄧棟0.801.07長(zhǎng)信中證轉(zhuǎn)債及可交換債 50A被動(dòng)指數(shù)型債券基金李家春,倪偉0.771.33前海開源可轉(zhuǎn)債混合債券型二級(jí)基金曾健飛0.750.53上銀可轉(zhuǎn)債精選混合債券型二級(jí)基金趙治燁0.610.56工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A混合債券型二級(jí)基金周穎輝0.550.55民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A混合債券型二級(jí)基金邱世磊0.541.38中泰中證可轉(zhuǎn)債及可交被動(dòng)指數(shù)型債券基金朱未一,張蓓蓓0.520.58換債 A交銀可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金魏玉敏0.430.53萬家可轉(zhuǎn)債 A混合債券型一級(jí)基金陳佳昀0.3

16、90.74融通可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金許富強(qiáng)0.320.30招商可轉(zhuǎn)債混合債券型一級(jí)基金王剛0.310.54平安可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金韓克0.310.40大成可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)混合債券型二級(jí)基金李富強(qiáng)0.220.25財(cái)通可轉(zhuǎn)債 C混合債券型二級(jí)基金林洪鈞,楊燁超0.190.44華富可轉(zhuǎn)債混合債券型二級(jí)基金尹培俊0.120.14東吳中證可轉(zhuǎn)換債被動(dòng)指數(shù)型債券基金王文華0.100.11長(zhǎng)江可轉(zhuǎn)債 A混合債券型二級(jí)基金漆志偉0.070.09創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選 A中長(zhǎng)期純債型基金王林峰,王鑫0.020.03海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選混合債券型二級(jí)基金何謙0.020.02表 1：轉(zhuǎn)債基金概況基金名稱基金類型資料來

17、源：WIND、整理表 2：轉(zhuǎn)債基金季度凈值增長(zhǎng)率（%）基金名稱2020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q3南方昌元可轉(zhuǎn)債 A20.1617.767.28-5.655.871.54華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A19.5911.099.27-3.0311.194.55南方希元可轉(zhuǎn)債17.489.127.19-2.3011.0610.02前海開源可轉(zhuǎn)債15.205.263.67-2.202.861.70華商可轉(zhuǎn)債 A14.167.422.830.3811.953.36鵬華可轉(zhuǎn)債 A12.548.838.675.459.365.38銀華可轉(zhuǎn)債9.8410.472.44-1.687.64

18、2.99廣發(fā)可轉(zhuǎn)債 A9.7013.202.163.805.553.31交銀可轉(zhuǎn)債 A9.509.174.92-3.675.07博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A8.2111.765.60-2.077.632.36華富可轉(zhuǎn)債8.015.880.96-5.309.583.94申萬菱信可轉(zhuǎn)債7.174.904.223.674.734.89富國(guó)可轉(zhuǎn)債 C6.908.93華安可轉(zhuǎn)債 A6.703.027.67-0.546.741.50長(zhǎng)江可轉(zhuǎn)債 A6.447.082.40-0.166.443.78工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A6.039.260.59-0.676.066.53融通可轉(zhuǎn)債 A5.794.42-0.07-0.706

19、.984.19平安可轉(zhuǎn)債 A5.564.392.230.304.17工銀瑞信可轉(zhuǎn)債5.547.254.53-0.067.105.50建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A5.537.475.23-2.413.973.81中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A5.5212.456.431.487.706.23民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A5.463.003.492.796.976.19興全可轉(zhuǎn)債5.4010.483.39-0.886.994.89財(cái)通可轉(zhuǎn)債 C5.233.497.88-1.642.771.00中歐可轉(zhuǎn)債 A5.029.282.88-2.157.614.22華寶可轉(zhuǎn)債 C4.844.760.82長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債 C4.479.603.640

20、.476.792.57長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債 A4.268.023.433.179.394.65匯添富可轉(zhuǎn)債 A4.028.205.951.297.184.25國(guó)泰可轉(zhuǎn)債3.9911.180.134.668.106.70天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A2.978.23-1.76-0.376.729.22中泰中證可轉(zhuǎn)債及可交換債 A2.383.38-1.61博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券 ETF2.264.23-1.60東吳中證可轉(zhuǎn)換債2.10-3.38海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債ETF1.87中海可轉(zhuǎn)換債券 A1.5317.090.64-4.538.955.64長(zhǎng)信中證轉(zhuǎn)債及可交換債50A0.994.45-1.66寶盈融源可轉(zhuǎn)債

21、 A0.94-0.0915.37-3.578.59大成可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)0.934.636.401.054.664.29創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選 A0.174.37-3.20-1.695.581.82海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選0.139.82-1.17-4.583.23-3.36招商可轉(zhuǎn)債0.006.160.10-0.204.962.13萬家可轉(zhuǎn)債 A-0.642.21-1.10華商轉(zhuǎn)債精選 A-1.64上銀可轉(zhuǎn)債精選-2.232.03資料來源：WIND、整理表 3：轉(zhuǎn)債基金季度份額變化基金名稱2020Q4 份額（億份）2020Q3 份額（億份）份額變化（億份）鵬華可轉(zhuǎn)債14.38408.56605.8181南方希元可

22、轉(zhuǎn)債10.94357.00333.9401華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A2.98371.93171.0521銀華可轉(zhuǎn)債1.58180.99800.5838南方昌元可轉(zhuǎn)債 A0.76110.26240.4987中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A2.99052.51990.4706國(guó)泰可轉(zhuǎn)債1.99811.64040.3578華商可轉(zhuǎn)債 A1.32501.00020.3248中?？赊D(zhuǎn)換債券 A2.42442.18580.2386前海開源可轉(zhuǎn)債0.70390.57580.1281富國(guó)可轉(zhuǎn)債15.506215.39410.1122上銀可轉(zhuǎn)債精選0.61570.54720.0685長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債 A4.96594.95220.0137融

23、通可轉(zhuǎn)債 A0.31790.31680.0012海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選0.02550.0277-0.0022創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選 A0.02150.0259-0.0044東吳中證可轉(zhuǎn)換債0.08810.1008-0.0127長(zhǎng)江可轉(zhuǎn)債 A0.05190.0705-0.0187華富可轉(zhuǎn)債0.09540.1165-0.0211大成可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)0.16710.1919-0.0247工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A0.40640.4313-0.0249博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券 ETF0.99391.0279-0.0340建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A0.37010.4074-0.0373廣發(fā)可轉(zhuǎn)債 A0.90820.9751-0.06

24、69中泰中證可轉(zhuǎn)債及可交0.50610.5802-0.0741換債 A平安可轉(zhuǎn)債 A0.26520.3617-0.0964申萬菱信可轉(zhuǎn)債1.12421.2260-0.1018交銀可轉(zhuǎn)債 A0.33660.4515-0.1149招商可轉(zhuǎn)債0.29040.5002-0.2098財(cái)通可轉(zhuǎn)債 A0.17890.4039-0.2250寶盈融源可轉(zhuǎn)債 A0.66940.9113-0.2419天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A0.76901.0114-0.2424海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)0.31260.6006-0.2880債 ETF萬家可轉(zhuǎn)債 A0.38470.7369-0.3522華寶可轉(zhuǎn)債2.95883.4559-0.4

25、970長(zhǎng)信中證轉(zhuǎn)債及可交換0.75581.3168-0.5610債 50A工銀瑞信可轉(zhuǎn)債6.42197.0296-0.6077華安可轉(zhuǎn)債 A2.66913.2929-0.6237博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng) A7.70478.5979-0.8932民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選 A0.62471.6786-1.0539華商轉(zhuǎn)債精選 A1.15292.9992-1.8463興全可轉(zhuǎn)債30.371833.2609-2.8891長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債40.403244.4717-4.0686中歐可轉(zhuǎn)債 A17.102821.7327-4.6299匯添富可轉(zhuǎn)債 A48.425454.8159-6.3905資料來源：WIND、整理轉(zhuǎn)債基金杠桿水平小幅回升：四季度在基金份額整體環(huán)比下降的背景下，轉(zhuǎn)債