如何看待工業(yè)的“好”和制造業(yè)的“弱”

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 一、基建投資偏弱，重大項(xiàng)目集中開(kāi)工影響還未顯現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250003 二、地產(chǎn)投資表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，施工及竣工速度相對(duì)較快 4 HYPERLINK l _TOC_250002 三、制造業(yè)投資修復(fù)相對(duì)放緩，未來(lái)“弱者補(bǔ)強(qiáng)”仍有可能 5 HYPERLINK l _TOC_250001 四、消費(fèi)增速超預(yù)期，網(wǎng)上消費(fèi)為主要貢獻(xiàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250000 五、工業(yè)增速回升幅度較大，短期或仍將維持高位 8圖表目錄圖表 11-2 月基建投資累計(jì)同比增 36.6% 4圖表 21-

2、2 月水利設(shè)施投資增速相對(duì)較快 4圖表 3前 2 月地產(chǎn)投資累計(jì)增速大幅回升 5圖表 41-2 月施工、竣工面積增速相對(duì)較高 5圖表 5制造業(yè)修復(fù)斜率較 2020 年末單月增速放緩 5圖表 6化學(xué)制品、專(zhuān)用設(shè)備、醫(yī)藥增速較高 5圖表 7前 2 月消費(fèi)部分分項(xiàng)繼續(xù)回升 6圖表 8綜合基數(shù)考慮，1-2 月餐飲修復(fù)仍相對(duì)較弱 6圖表 91-2 月化妝品、金銀珠寶等消費(fèi)增速大幅回升 7圖表 101-2 月餐飲收入仍低于 2019 年同期 7圖表 111-2 月汽車(chē)消費(fèi)同比修復(fù)依然較快 7圖表 12地產(chǎn)銷(xiāo)售的帶動(dòng)下，家具、家電消費(fèi)表現(xiàn)偏強(qiáng) 7圖表 131-2 月工業(yè)增加值平均增速錄得近年較高 8圖表 1

3、41-2 月制造業(yè)繼續(xù)帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)偏強(qiáng) 8圖表 151-2 月中游裝備制造業(yè)修復(fù)持續(xù)較快 8圖表 16中游材料中，黑色、有色冶煉表現(xiàn)相對(duì)偏弱 8周一上午統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1-2 月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) 35.0%，預(yù)期增長(zhǎng) 38.11%。其中，1-2 月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增 38.3%，去年同期降 16.3%；1-2 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng) 33.8%，預(yù)期增長(zhǎng) 31.7%，去年同期降 20.5%；1-2 月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 35.1%，預(yù)期增長(zhǎng) 31.3%，去年同期降 13.5%；中國(guó) 1 月、2 月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率各為 5.4%、5.5%，比 2020 年同期下降 0.

4、7 個(gè)百分點(diǎn)。一、基建投資偏弱，重大項(xiàng)目集中開(kāi)工影響還未顯現(xiàn)低基數(shù)影響下 1-2 月基建投資增速回升至 36.6%，但較 2019 年同期下降 4.8%，基建投資表現(xiàn)延續(xù)去年年底以來(lái)的偏弱態(tài)勢(shì)。1-2 月系傳統(tǒng)施工淡季，同時(shí)年初河北等地區(qū)疫情反彈，疊加地方債額度未提前下達(dá)，使得春節(jié)前后多地重大項(xiàng)目開(kāi)工對(duì)基建增速的帶動(dòng)未在年初體現(xiàn)。后續(xù)伴隨氣溫回暖，3-4 月將迎來(lái)開(kāi)工旺季，且地方債開(kāi)始發(fā)行，去年四季度至今重大項(xiàng)目集中開(kāi)工對(duì)基建增速影響或?qū)⒂兴@現(xiàn)，剔除基數(shù)效應(yīng)的基建投資增速可能略有回升。圖表 11-2 月基建投資累計(jì)同比增 36.6%圖表 21-2 月水利設(shè)施投資增速相對(duì)較快資料來(lái)源：Wind

5、，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券二、地產(chǎn)投資表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，施工及竣工速度相對(duì)較快1-2 月地產(chǎn)累計(jì)投資增速回升至 38.3%，較 2019 年同期增長(zhǎng) 15.7%，2020 年 12 月地產(chǎn)投資單月增速為 9.4%，地產(chǎn)投資依然偏強(qiáng)。銷(xiāo)售方面，去年疫情爆發(fā)后，2 月地產(chǎn)活動(dòng)受到較大影響，尤其是銷(xiāo)售幾乎處于停滯狀態(tài)，基數(shù)也相對(duì)偏低，同時(shí)今年春節(jié)前后地產(chǎn)銷(xiāo)售較為亮眼，70 城大中城市住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比、環(huán)比均較 1 月繼續(xù)上升，1-2月地產(chǎn)銷(xiāo)售增速大幅走高至 104.9%，同比 2019 年前兩個(gè)月增長(zhǎng) 23.1%。投資方面，施工和竣工面積增速也相對(duì)較高，較 2019 年同期分別增長(zhǎng) 14.2%、

6、8.2%，主要受融資端收緊房企加快施工進(jìn)度，以及今年復(fù)工速度較快的影響。而新開(kāi)工面積在剔除基數(shù)效應(yīng)后有所回落，主因去年拿地走弱。后續(xù)來(lái)看，隨著基數(shù)逐步抬升，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)或?qū)⒙杂邢滦?；而受去年拿地影響，新開(kāi)工或?qū)⒊尸F(xiàn)上半年先下后上，下半年逐步走低走勢(shì)。因此，預(yù)計(jì)上半年地產(chǎn)投資單月增速仍將保持韌性，下半年回落速度小幅增加。圖表 3前 2 月地產(chǎn)投資累計(jì)增速大幅回升圖表 41-2 月施工、竣工面積增速相對(duì)較高資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券三、制造業(yè)投資修復(fù)相對(duì)放緩，未來(lái)“弱者補(bǔ)強(qiáng)”仍有可能制造業(yè)投資 1-2 月累計(jì)同比增長(zhǎng) 37.3%，較 2019 年同期下降 5.95%，

7、修復(fù)速度相對(duì)放緩。從修復(fù)速度上來(lái)看，考慮到 2020 年末制造業(yè)單月同比增速連續(xù)兩個(gè)月維持在 10%以上，今年 1-2 月制造業(yè)投資表現(xiàn)相對(duì)偏弱。各行業(yè)表現(xiàn)分化，其中，2020 年同期降幅較大、基數(shù)較低的汽車(chē)制造業(yè)、紡織業(yè)等增速均相對(duì)較低，對(duì)制造業(yè)投資的拖累依然明顯；另一方面，化學(xué)燃料及化學(xué)制品、專(zhuān)用設(shè)備、醫(yī)藥制造業(yè)投資增速均達(dá)到 60%以上高位，對(duì)制造業(yè)投資產(chǎn)生帶動(dòng)作用。圖表 5制造業(yè)修復(fù)斜率較 2020 年末單月增速放緩圖表 6化學(xué)制品、專(zhuān)用設(shè)備、醫(yī)藥增速較高資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券具體來(lái)看，（1）醫(yī)藥、專(zhuān)用設(shè)備等行業(yè)投資增速繼續(xù)回升，為拉動(dòng)制造業(yè)投資持續(xù)回

8、升的主要力量。醫(yī)藥制造業(yè)方面，在去年基數(shù)相對(duì)不弱的情況下，今年 1-2 月醫(yī)藥制造業(yè)投資同比增 64%，反映醫(yī)藥行業(yè)仍在持續(xù)擴(kuò)張，主因去年年底國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)，以及冬季海外防疫需求仍偏強(qiáng)，后續(xù)醫(yī)藥制造業(yè)投資增速或隨著基數(shù)回升而有所回 落，但擴(kuò)張周期延續(xù)過(guò)程中整體或維持高位，增速難以回落至疫情之前 8%左右的中樞水 平；專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)方面，行業(yè)投資增速明顯回升至 60.2%，海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)、對(duì)資本品 的進(jìn)口需求較強(qiáng)對(duì)相關(guān)行業(yè)投資增速仍有支撐；化學(xué)制品方面，投資完成額同比增 63.2%，或與國(guó)際油價(jià)大幅上漲、下游化工行業(yè)景氣度持續(xù)上行、需求增長(zhǎng)有關(guān)。后續(xù)來(lái)看，以 上行業(yè)制造業(yè)投資或仍較高，對(duì)制造

9、業(yè)整體投資產(chǎn)生拉動(dòng)作用。（2）前期增長(zhǎng)較弱的紡織業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)投資修復(fù)仍偏慢。1-2 月，同期基數(shù)較低的紡織業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)的同比增速僅為 16.1%，與其他行業(yè)相比，仍處于相對(duì)低位，對(duì)制造業(yè)造成明顯拖累；紡織業(yè)投資修復(fù)偏弱，增速僅為 24.8%，或與今年就地過(guò)年影響下，服裝銷(xiāo)售較往年偏低迷有關(guān)；而當(dāng)前汽車(chē)銷(xiāo)售增速依舊維持高位，且促汽車(chē)消費(fèi)政策持續(xù)出臺(tái)，但汽車(chē)制造業(yè)投資仍未持續(xù)加快，芯片短缺、原材料漲價(jià)等因素可能削弱了汽車(chē)廠商的投資意愿，短期汽車(chē)制造業(yè)投資快速修復(fù)的可能性較低，需關(guān)注促汽車(chē)消費(fèi)政策延續(xù)性。后續(xù)隨著基數(shù)修復(fù)，制造業(yè)投資增速或有所回落，需關(guān)注 12 月制造業(yè)投資轉(zhuǎn)弱是否形成趨勢(shì)。當(dāng)前

10、來(lái)看，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”格局延續(xù)，但 12 月“弱者”表現(xiàn)分化，專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)受出口產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)制造業(yè)投資表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但服裝、汽車(chē)等表現(xiàn)相對(duì)較弱?？紤]到隨著國(guó)內(nèi)以及海外主要發(fā)達(dá)國(guó)家疫苗逐步普及，疫情對(duì)服裝等消費(fèi)品影響或?qū)⒅鸩节吶?，“弱者補(bǔ)強(qiáng)”仍有可能，因此，制造業(yè)投資偏弱或難形成趨勢(shì)，后續(xù)剔除基數(shù)效應(yīng)后同比增速可能有所回升。四、消費(fèi)增速超預(yù)期，網(wǎng)上消費(fèi)為主要貢獻(xiàn)1-2 月社零增速 33.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期，較 2019 年同期增長(zhǎng) 5.6%，而 2020 年 12月增速為 4.6%，消費(fèi)仍在繼續(xù)修復(fù)。分品類(lèi)看，化妝品、日用品、金銀珠寶、通訊器材等線上消費(fèi)品增速相對(duì)較高，相對(duì) 2019 年 1-2 月分別

11、增長(zhǎng) 34.5%、16.6%、7.9%、36.5%，主要受今年網(wǎng)上“春節(jié)不打烊”活動(dòng)影響，網(wǎng)上消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)較好，社零中網(wǎng)上實(shí)物消費(fèi)增長(zhǎng) 32.2%，對(duì)社零拉動(dòng)較為明顯。此外，汽車(chē)消費(fèi)增速則同樣較高，相對(duì) 2019 年同期增長(zhǎng) 11.5%；餐飲以及石油及其制品類(lèi)消費(fèi)表現(xiàn)則相對(duì)平淡。圖表 7前 2 月消費(fèi)部分分項(xiàng)繼續(xù)回升圖表 8綜合基數(shù)考慮，1-2 月餐飲修復(fù)仍相對(duì)較弱資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券具體來(lái)看，（1）在春節(jié)期間線上購(gòu)物節(jié)活動(dòng)的帶動(dòng)下，1-2 月網(wǎng)上消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)較好，對(duì)社零的拉動(dòng)較為明顯，地產(chǎn)后周期商品消費(fèi)增速偏高主要受低基數(shù)影響。分品類(lèi)看，1-2 月化妝品、

12、金銀珠寶、通訊器材增速分別大幅升至 40.7%、98.7%、53.1%，對(duì)社零產(chǎn)生較強(qiáng)的帶動(dòng)效應(yīng)。與此同時(shí)，地產(chǎn)后周期相關(guān)的商品中家用電器、家具類(lèi)、辦公用品類(lèi)增速分別為 43.2%、58.7%、38.3%，主要受去年基數(shù)偏低影響，三者銷(xiāo)售量均不及 2019 年同期水平，雖然地產(chǎn)銷(xiāo)售相對(duì)偏強(qiáng)，但由于今年“就地過(guò)年”政策影響，添置及換購(gòu)需求或受到部分影響。汽車(chē)消費(fèi)維持高位，對(duì)社零帶動(dòng)依然較強(qiáng)。1-2 月汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)同比增 77.6%，較 2019 年同期增 11.5%，對(duì)社零的拉動(dòng)效應(yīng)依然顯著。從高頻數(shù)據(jù)看，3 月以來(lái)汽車(chē)零售端仍處于節(jié)后修復(fù)階段，但廠商批發(fā)數(shù)據(jù)亮眼，顯示產(chǎn)銷(xiāo)較為順暢。同時(shí)，3 月即

13、將迎來(lái)全年農(nóng)業(yè)、建筑等領(lǐng)域的啟動(dòng)時(shí)期，對(duì)車(chē)輛需求處于全年最高位水平，汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)有望繼續(xù)維持高位。去年明顯拖累社零增速的餐飲和石油及其制品消費(fèi)仍相對(duì)偏弱。餐飲方面，1-2月的餐飲收入相比于 2019 年同期仍為負(fù)增長(zhǎng)，一是與就地過(guò)年政策下，家庭聚餐有所減少有關(guān)；二是 1 月河北等地區(qū)疫情反彈，一定程度上限制了線下餐飲消費(fèi)；三是春節(jié)期 限線上外賣(mài)消費(fèi)實(shí)際偏強(qiáng)，但該部分銷(xiāo)售數(shù)據(jù)未納入社零餐飲統(tǒng)計(jì)，導(dǎo)致餐飲消費(fèi)的讀 數(shù)偏低。石油及其制品方面，12 月相關(guān)消費(fèi)同比增 21.9%，但相比于 2019 年同期降 9.63%，雖較去年 12 月的-15%明顯收窄，反映國(guó)內(nèi)成品油價(jià)多次上調(diào)之后，價(jià)格因素對(duì)分項(xiàng)的

14、影 響有所顯現(xiàn)，但對(duì)社零的拖累也依然明顯，2 月底以來(lái)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)繼續(xù)上調(diào)，3 月石油 及其制品消費(fèi)可能進(jìn)一步恢復(fù)。圖表 91-2 月化妝品、金銀珠寶等消費(fèi)增速大幅回升圖表 101-2 月餐飲收入仍低于 2019 年同期資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券圖表 111-2 月汽車(chē)消費(fèi)同比修復(fù)依然較快圖表 12地產(chǎn)銷(xiāo)售的帶動(dòng)下，家具、家電消費(fèi)表現(xiàn)偏強(qiáng)資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券后續(xù)來(lái)看，社零中各分項(xiàng)基數(shù)開(kāi)始小幅走高，社零增速或小幅回落，但剔除基數(shù)效應(yīng)后，社零各分項(xiàng)表現(xiàn)較為分化，其中占比較大的汽車(chē)消費(fèi)或維持高增；同時(shí)國(guó)際原油價(jià)格維持高位震蕩的背景下，

15、國(guó)內(nèi)成品油仍可能繼續(xù)迎來(lái)上調(diào)，導(dǎo)致石油及其制品類(lèi)分項(xiàng)對(duì)社零可能由拖累轉(zhuǎn)為帶動(dòng)；餐飲消費(fèi)當(dāng)前跌幅仍深，短期內(nèi)修復(fù)或仍偏慢，難以回到疫情前的同期水平；而小類(lèi)分項(xiàng)中化妝品、日用品、金銀珠寶等增速可能略有回落。整體而言，后續(xù)社零或?qū)⒗^續(xù)修復(fù)，但整體修復(fù)速度或仍偏慢。五、工業(yè)增速回升幅度較大，短期或仍將維持高位12 月工業(yè)增速 35.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期，較 2019 年同期增長(zhǎng) 16.9%，兩年平均增速8.1%，為近年來(lái)較高水平。三大產(chǎn)業(yè)中，制造業(yè)增加值增 39.5%，對(duì)工業(yè)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用仍然偏強(qiáng)；采礦業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)分別增 17.5%、19.8%，整體來(lái)看，就地過(guò)年、外需修復(fù)對(duì)工業(yè)

16、生產(chǎn)的提振作用較為顯著。圖表 131-2 月工業(yè)增加值平均增速錄得近年較高圖表 141-2 月制造業(yè)繼續(xù)帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)偏強(qiáng)資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券從行業(yè)來(lái)看，中游裝備制造業(yè)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)增加值增速分別為 62.4%、59.2%、69.4%，對(duì)工業(yè)帶動(dòng)較為顯著，或仍主要受出口產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)；中游材料制造業(yè)行業(yè)間表現(xiàn)相對(duì)較弱，雖然鋼鐵、有色等價(jià)格大幅上漲，但受產(chǎn)能限制以及需求淡季影響，黑色、有色金屬冶煉增速分別為 21.6%、22.7%，上游原料價(jià)格上漲抬升采購(gòu)成本或也有一定影響；下游可選消費(fèi)中，汽車(chē)生產(chǎn)大幅增長(zhǎng) 70.9%，對(duì)

17、應(yīng) 1-2 月下游廠商批發(fā)數(shù)據(jù)亮眼，而計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)明顯增長(zhǎng) 48.5%，春節(jié)假期系電子產(chǎn)品消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，同時(shí)就地過(guò)年政策下，電子、通訊設(shè)備制造業(yè)企業(yè)的開(kāi)工率較往年有所提高，節(jié)后復(fù)工效率也較快，使得行業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)偏強(qiáng)。圖表 151-2 月中游裝備制造業(yè)修復(fù)持續(xù)較快圖表 16中游材料中，黑色、有色冶煉表現(xiàn)相對(duì)偏弱資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券后續(xù)來(lái)看，短期出口仍較為強(qiáng)勁，出口產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)或仍較為強(qiáng)勢(shì)，尤其是中游裝備制造業(yè)生產(chǎn)增速或仍較高，此外，前兩月汽車(chē)零售端略弱于批發(fā)端，顯示批發(fā)商對(duì)汽車(chē)消費(fèi)的預(yù)期偏樂(lè)觀，產(chǎn)銷(xiāo)仍相對(duì)順暢，零售端尚處于節(jié)后階段性修復(fù)狀態(tài)，未來(lái)汽車(chē)制造業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)或維持強(qiáng)勢(shì)。整體而言，工業(yè)生產(chǎn)或延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，工業(yè)增速或仍較高。總結(jié)來(lái)看