日立制作所世界級綜合工業(yè)制造跨國集團

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 日立：日本大型跨國企業(yè)集團之一 4 HYPERLINK l _TOC_250005 始于工業(yè)設備業(yè)的大型企業(yè)集團 4 HYPERLINK l _TOC_250004 業(yè)務覆蓋行業(yè)眾多，海外占比逐步提高 6 HYPERLINK l _TOC_250003 營收規(guī)模較為穩(wěn)定，盈利水平波動較大 10 HYPERLINK l _TOC_250002 公司估值中樞：PE 近 15x，PB 近 1x 12 HYPERLINK l _TOC_250001 國內(nèi)企業(yè)深耕主業(yè)，盈利能力持穩(wěn) 14 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示

2、18圖表目錄圖表 1：公司發(fā)展歷史 5圖表 2：公司五大業(yè)務板塊 7圖表 3：2019 年公司各業(yè)務營收占比情況 10圖表 4：公司國內(nèi)外收入占比情況 10圖表 5：公司營業(yè)收入及增速 11圖表 6：公司凈利潤及增速 11圖表 7：公司毛利率與凈利率 11圖表 8：公司主要業(yè)務營業(yè)利潤率 11圖表 9：公司研發(fā)投入與研發(fā)占比 12圖表 10：日立估值變化（PE 倍數(shù)） 12圖表 11：日立估值變化（PB 倍數(shù)） 13圖表 12：中日企業(yè)毛利率對比 16圖表 13：中日企業(yè)凈利率對比 16圖表 14：重點公司估值和財務分析表 17日立：日本大型跨國企業(yè)集團之一始于工業(yè)設備業(yè)的大型企業(yè)集團日立制作

3、所（Hitachi，6501.T）是日本規(guī)模最大的企業(yè)集團之一，2020 年位列福布斯 500 強第 106 位，僅有 8 家日本企業(yè)排名在其之上。截至 2019 財年末（2019 年 4 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日），日立的業(yè)務涵蓋了信息技術、能源、產(chǎn)業(yè)、智能生活、移動、醫(yī)學、半導體、工程機械、金屬、化工、房地產(chǎn)等多個領域。日立最早成立于 1910 年，當時僅是一家礦山機械修理廠，其最早的產(chǎn)品是一臺 5hp 電機馬達。在第一次世界大戰(zhàn)的背景下，日立自 1915 年起開始接受較大規(guī)模的訂單，其中包括 10000hp 水利渦輪機等大型機械。在業(yè)務壓力的推動下，日立的產(chǎn)品質(zhì)量與客

4、戶接受度也同步提高。至 1920 年，日立從礦山獨立出來，成立了股份有限公司，并利用自身在生產(chǎn)過程中積累的機械制造及系統(tǒng)控制/運用技術方面的經(jīng)驗，進入了快速發(fā)展期。在 1920-1950 年代期間，日立逐步完成了大型電機車、電風扇、電冰箱、電梯、自動扶梯、電子顯微鏡、柴油發(fā)動機、柴油車輛、傘形發(fā)電機、大型帶鋼冷壓機等一系列產(chǎn)品及技術上的突破，其中有許多都是日本本土企業(yè)中的第一。自 1951 年起，日立開始涉足信息技術領域，進行重復模擬計算機的研發(fā)，并于 1953 年完成試制，至 1955 年開始量產(chǎn)。同期，日立還開展了其他類型計算機的研制，至 1959 年制成晶體管電子計算機，至 1965 年

5、完成日本制造計算機 HITAC 5020 系統(tǒng)，至 1974 年完成大型計算機HITAC M 系列。同期，伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展，日本的能源、交通、基建也在高速發(fā)展，日立也沒有放棄其他產(chǎn)品線條的推進，完成了立方形冰箱、全自動洗衣機、試驗性核反應堆、子彈頭列車、硅晶體管 LTP 加工技術、彩電、液壓式挖掘機、干式房間空調(diào)、全晶體管彩色電視機、焊接機器人、場致發(fā)射電子顯微鏡、自動提款機等一系列產(chǎn)品與技術的研發(fā)和生產(chǎn)，其產(chǎn)品在日本國內(nèi)處于領先的水平，市占率也逐步提高。1980 年起日立開啟了全球化的進程，至 1999 年間陸續(xù)在歐洲、美國、中國等地設立了分支機構與研究機構。同期，日立的產(chǎn)品線條也進一步拓展

6、，代表性的突破包括采用渦旋壓縮機的空調(diào)設備、高標準沸水反應堆、動態(tài)隨機存取存儲器、JT-60大型托卡馬克、HITAC M-68X 系列、四足運動機器人、超導體計算機、超導體磁共振成像設備、巨型計算機、高分辨率TFT 彩色液晶顯示器、光纖光學傳送設備等等。隨著網(wǎng)絡的發(fā)展與普及，2000 年以來大容量、高速信息交流的時代也推動了日立的業(yè)務發(fā)展。近年日立陸續(xù)完成了手指靜脈認證系統(tǒng)、全息電子顯微 鏡、可移動網(wǎng)絡通道系統(tǒng)、遙控 IC 芯片、便攜式 DNA 分析系統(tǒng)、小型傳感器網(wǎng)絡終端、爆炸物痕量檢測系統(tǒng)、可對話雙輪移動機器人、鋰離子電池系統(tǒng)、數(shù)字中心節(jié)點技術等一系列產(chǎn)品與技術的研發(fā)，并于 2016 年推

7、出了 LUMADA IoT 平臺，充分利用自身在 IT、OT、產(chǎn)品等多方面的優(yōu)勢，從客戶的數(shù)據(jù)中創(chuàng)造新的價值并加快數(shù)字創(chuàng)新，建立生態(tài)系統(tǒng)，為客戶提供數(shù)字解決方案。日立將公司定位為社會創(chuàng)新業(yè)務的領導者，并自 2019 財年起加快了并購步伐，對公司業(yè)務結構進行了重新調(diào)整，并出售或回購部分子公司業(yè)務。其中，原日立化成（Hitachi Chemical，4127.T）因整體業(yè)務與母公司日立制作的數(shù)字化相關事業(yè)領域聯(lián)系不大，2020 年 4 月日立將所持有股份賣給了昭和電工（Showa Denko，4004.T），自 2020 財年起不再屬于日立的并表企業(yè)；另一方面，日立回收了原日立高新（Hitachi

8、 High-technologies，8036.T）的全部股 份，該公司退市成為了日立的全資子公司，此次收購目的在于：1）計測/分析系統(tǒng)與數(shù)字技術的融合；2）醫(yī)療領域的協(xié)作；3）全球供應體系的強化。根據(jù)公司公開信息，截至 2020 年 9 月 30 日，日立的分支機構足有 846家，其中有 5 家是上市公司（日立金屬及日立建機由于集團的控股地位而實現(xiàn)了財務并表，日立對其他三家企業(yè)均僅參股并未控股）。這 5 家公司分別是日立金屬（Hitachi Metals，5486.T；2019 財年末日立持股 53.5%）、日立建機（Hitachi Construction Machinery，6305.T

9、；2019 財年末持股 51.5%）、日立資本（Hitachi Capital，8586.T；2019 財年末持股 33.4%）、日立物流（Hitachi Transport System，9086.T；2019 財年末持股 30.0%）、日立國際電氣時間事件時間事件1910公司成立。成功制造5kp（3.6775千瓦）電機。1982日立歐洲有限公司成立。通過使用電波全息攝影在世界上第一個成功進行磁場微觀觀測1915完成10,000hp（7,355千瓦）水力渦輪機。開始生產(chǎn)風扇。1984在日本完成了首個高標準沸水反應堆。開始大規(guī)模生產(chǎn)256-千比特的動態(tài)隨機存取存儲器。1924完成日本首輛在本土

10、制造的大型直流電力機車1985完成供等離子體實驗使用的JT-60大型托卡馬克。開發(fā)出超高分辨率彩色顯示的CAD/CAE系統(tǒng)1932開始生產(chǎn)電梯。完成日立第一臺電冰箱1987預測模糊控制的實際應用完成了大型彩色液晶投影顯示裝置1943完成85,000千瓦軸同輻流式水力蝸輪機和70,000kVA交流發(fā)電機1988開發(fā)了四足運動的機器人。日立亞洲私營公司創(chuàng)立。1951完成了6500千瓦卡普蘭的水力渦輪機完成7000千伏安交流發(fā)電機（日本首臺傘型發(fā)電機）1980-1989開發(fā)出世界上最快的超導體計算機。開發(fā)出超導體磁共振成像設備。在美國設立了兩所研究開發(fā)中心，在歐洲設立了兩所實驗室19991910-1

11、9591953完成真低壓300m3/h的空氣分離機。完成5.5萬千瓦氫冷渦輪。1993開發(fā)出最大運行時速高達270公里的新干線（子彈頭列車）。世界首次成功展示在室溫下操作的單電子存儲器。1954完成在日本本土制造的首個大型帶鋼冷軋機。1994日立(中國)有限公司成立。開發(fā)出第一部32位RISC處理器,超級H家族。成功開發(fā)1-Gbit動態(tài)隨機存儲器原型。1955完成100,000kW軸同輻流式水力渦輪機以及93,000kVA交流發(fā)電機1997開發(fā)出4.7GB的DVD-RAM的核心技術。開發(fā)出適用于心臟病患者的掃描磁圖技術。開發(fā)出用于治療癌癥的小質(zhì)子加速器。1956在日本完成第一臺 DF90柴油-

12、電動發(fā)動機1998開發(fā)出320Gbit/秒的光學數(shù)據(jù)傳輸系統(tǒng)。1958制成六晶體管微型便攜式收音機。電子顯微鏡獲得布魯塞爾世界博覽會金獎2000開發(fā)出52.5Gbit/in2的垂直磁化記錄方法。開發(fā)49.8皮米的分辨率全息電子顯微鏡。1959制成晶體管電子計算機。創(chuàng)立日立美國有限公司2002開發(fā)出世界上最小的遙控IC芯片，僅為0.3平方毫米。 *圖11開發(fā)出便攜式DNA分析系統(tǒng)，以SNP作基因測定。1961開發(fā)了全自動洗衣機。2003成功研制出外觀小巧、高精確度、超高速的手指靜脈認證系統(tǒng)。完成試驗性核反應堆。采用光學拓撲技術，成功測定出嬰兒大腦的官能。1964完成首批新干線機車（子彈頭列車）。

13、完成運行于羽田機場和東京浜松町之間的單軌鐵路2004開發(fā)出全球體積最小的傳感器網(wǎng)絡終端，電池壽命超過一年。研制出無鉛高溫焊錫。1965完成 HITAC 5020 系統(tǒng)。完成了采用稀土熒光元素的19英寸90度極化彩色陰極射線管2005爆炸物痕量檢測系統(tǒng)獲美國運輸安全管理局(TSA)認證。日立(中國)研究開發(fā)有限公司成立。1968開發(fā)出混成大規(guī)模集成電路技術。 完成HIDIC100電子計算機控制應用。針對高層建筑開發(fā)出300米/分的電梯。21世2007開發(fā)出世界上最小的非接觸式RFID的粉末IC芯片的原型。完成使用自旋注入磁化反轉(zhuǎn)的2Mbit非易失性SPRAM芯片原型。開發(fā)了體積小、重量輕的互動機

14、器人EMIEW 2。1969開發(fā)出并大規(guī)模制造全晶體管彩色電視機。開發(fā)出 Lo-D 雙聲道揚聲器系統(tǒng)2008開發(fā)了高速柴油混合動力列車使用的鋰離子電池系統(tǒng)技術。開發(fā)了不使用稀有金屬的小型高效電動機技術。紀1960-1974開發(fā)了等光程凹面衍射光柵數(shù)控刻線機。 日本首座470,000KW核電站進入商業(yè)運行。半導體裝配自動化成功（自動化焊接大規(guī)模集成電路和晶體管）2009試制3kV級碳化硅二極管開發(fā)車載鋰離子電池開發(fā)超薄型手指靜脈認證技術19791975開發(fā)了高性能傳熱面(Thermoexcell)。研制出日立軋輥表面高凸度控制軋鋼機。完成了大型M系列計算機系統(tǒng)2010開發(fā)數(shù)字中心節(jié)點技術開發(fā)稀土

15、的回收再利用技術成功控制、觀測了自旋流1976世界上第一個光纖傳輸系統(tǒng)的試驗成功2015推出測量組織活性度的可穿戴型設備1977開發(fā)了高速氨基酸分析機(837型)。2016啟動數(shù)字解決方案Lumada，并開展相關事業(yè)新型轉(zhuǎn)換爐原型爐Fugen建設完成1978完成世界首個場致發(fā)射電子顯微鏡，其分辨率創(chuàng)歷史新高。開發(fā)出帶有電晶體微型圖像裝置的試驗性照相機（Hitachi Kokusai Electric，6756.T；2019 財年末持股 20.0%）。圖表 1：公司發(fā)展歷史資料來源：公司官網(wǎng)，野村東方國際證券業(yè)務覆蓋行業(yè)眾多，海外占比逐步提高經(jīng)過百余年的發(fā)展與整合，日立的主要業(yè)務板塊涵蓋五大主要

16、板塊與四家下屬并表上市子公司，共 9 個部分。2020 財年日立通過出售與回購將原先控股的四家上市子公司削減到了兩家，因此將只有 7 個部分。公司具體業(yè)務情況如下：信息技術（IT）。主要產(chǎn)品與服務包括：1）咨詢；2）IT 產(chǎn)品（存儲、服務器）；3）系統(tǒng)集成；4）控制系統(tǒng)；5）云服務；6）ATM；7）軟件。能源。主要產(chǎn)品與服務包括：1）能源解決方案；2）電網(wǎng)系統(tǒng)等。產(chǎn)業(yè)。主要產(chǎn)品與服務包括：1）產(chǎn)業(yè)流通系統(tǒng)；2）水資源環(huán)境系統(tǒng)；3）產(chǎn)業(yè)機械。移動。主要產(chǎn)品與服務包括：1）樓宇系統(tǒng)（直梯、扶梯、樓宇服務）；2）鐵路系統(tǒng)等。電梯業(yè)務方面，2019 年內(nèi)日立、三菱、奧的斯三家為日本市場巨頭，合計市占率

17、約為 45%。在日本軌交電扶梯市場上，日立占有約 23.2%的份額，位列第二。智能生活。主要產(chǎn)品與服務包括：1）醫(yī)療設備；2）生活環(huán)保系統(tǒng)（電冰箱、洗衣機、室內(nèi)空調(diào)、業(yè)務用空調(diào)設備）；3）汽車系統(tǒng)（動力系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、高級駕駛支持系統(tǒng)）。醫(yī)療設備方面，日立在全球都具備較強的市場競爭力。如在生化診斷儀器方面，2019 年日立在中國的市占率（含為羅氏代工）達到了 27%。超聲儀器方面，2018 年內(nèi)日立全球市占率約為 9%，排名第四。在全球汽車電子行業(yè)方面，2018 年日立市占率約為 4%，位列第五。在車載攝像頭方面，日立在中國市場約占 8%的份額，排名第 8。日立高新。已于 2020 年 5 月

18、與公司主體合并，相關業(yè)務在 2020 財年將并表進入智能生活業(yè)務板塊。主要產(chǎn)品與服務包括：1）醫(yī)用及生活科學類產(chǎn)品；2）分析儀器；3）半導體制造裝置；4）制造；5）檢驗裝置。在半導體設備方面，日立的半導體設備主要包含：1）半導體制造和測量儀器（蝕刻系統(tǒng)、測量裝置、缺陷觀測設備、測長設備、計量系統(tǒng)等）；2）液晶裝置系統(tǒng)（露光設備、檢查設備）。截至 2017 年，日立高新的高解析度FEB 測量裝置（CD-SEM）在世界范圍內(nèi)的市占率約為 80.6%。日立建機。主要產(chǎn)品與服務包括：1）液壓挖掘機；2）裝載機；3）采礦機；4）維護、售后；5）土木施工解決方案；6）礦山運行管理系 統(tǒng)。在挖掘機方面，20

19、19 年內(nèi)日立在中國的市占率約為 2.9%，位列第 8。日立金屬。主要產(chǎn)品與服務包括：1）特殊鋼產(chǎn)品；2）鑄造產(chǎn)品；3）磁性材料；4）能源電子；5）電線材料。日立化成。該子公司已于 2020 年 4 月售出，但在 2019 財年數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)，因此依舊在此列出。主要產(chǎn)品與服務包括：1）功能材料（電子材料、配線板材料、電子部件）；2）尖端部件、系統(tǒng)（移動部件、蓄電設備、生活科學相關產(chǎn)品）。圖表 2：公司五大業(yè)務板塊資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，野村東方國際證券2019 財年公司業(yè)務主要劃分為五大板塊（信息技術、智能生活、移動、產(chǎn)業(yè)、能源）與四家下屬并表上市子公司（日立金屬、日立建機、日立化成、日

20、立高新）。截至2019 財年末，上述9 大業(yè)務板塊的營業(yè)收入分別占總營收的22.22%、 16.36%、12.94%、10.63%、9.72%、7.58%、6.99%、6.91%、3.82%（合計：97.17%）。各業(yè)務詳細情況如下：信息技術：信息技術業(yè)務營收在 2019 財年出現(xiàn)小幅下滑，但營業(yè)利潤實現(xiàn)小幅上漲，主要是因為存儲系統(tǒng)銷量不佳，但日本國內(nèi)的 IT 服務業(yè)務增長形成了一定程度的對沖，此外，該項業(yè)務受疫情影響也較為有限。2019 財年信息技術業(yè)務實現(xiàn)營收 19452.82 億日元，同比下滑 0.32%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 2144 億日元，同比增長 0.87%。2020 財年上半年信息技術

21、業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入約 19700 億日元，同比下滑約5%；實現(xiàn)營業(yè)利潤約 1920 億日元，同比下滑約 7.56%。下滑原因主要是公司在海外地區(qū)（主要是北美）營收下降。根據(jù)公司提供的信息，2020 財年信息技術業(yè)務或?qū)崿F(xiàn)營收 19700 億日元、營業(yè)利潤約 1920 億日元。能源：能源業(yè)務營收在 2019 財年下滑，主要是由于業(yè)務受疫情影響，且公司將部分能源業(yè)務（主要是受電站及變電所業(yè)務）轉(zhuǎn)讓至產(chǎn)業(yè)板塊，而公司核能方面的業(yè)務也受到相關法規(guī)影響。2019 財年能源業(yè)務實現(xiàn)營收 3342.20 億日元，同比下滑 11.55%。營業(yè)利潤方面，由于 2016-2017 年間在南非與三菱的業(yè)務糾紛，公司

22、在 2019 年 12 月向三菱支付了大量和解費用，其中包括雙方合資公司三菱日立電力系統(tǒng)約 35%的股份（價值約合 2480 億日元）與約 1300 億日元的現(xiàn)金，合計約 3780 億日元，因此出現(xiàn)了大額的虧損（約-3758 億日元）。2020 財年上半年，由于收購了ABB 電網(wǎng)公司，能源業(yè)務實現(xiàn)營收約 3988億日元，同比提升約 146.78%，其中去除 ABB 業(yè)務營收 1722 億日元，同比上升 52.52%。營業(yè)利潤方面，由于計提了大量 ABB 電網(wǎng)設立產(chǎn)生的相關無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的攤銷費用，2020 財年上半年能源業(yè)務未能盈利，而是出現(xiàn)了約 105 億日元的虧損。根據(jù)公司預測，202

23、0 財年能源業(yè)務能實現(xiàn)營收 10200 億日元，其中ABB 電網(wǎng)貢獻約 693 億日元；但全年營業(yè)利潤將出現(xiàn)總計約 300 億日元的虧損，主要來源于攤銷。產(chǎn)業(yè)：2019 財年公司產(chǎn)業(yè)事業(yè)營收也出現(xiàn)了一定幅度的下滑，主要是因為受到疫情影響，但因為受讓部分能源業(yè)務，以及收購了 JR Technologies 實現(xiàn)了對沖，財年內(nèi)實現(xiàn)營收約 6639.12 億日元，同比下滑約 7.91%；實現(xiàn)營業(yè)利潤578.58 億日元，同比上升 202.73%，主要因為產(chǎn)業(yè)流通系統(tǒng)相關業(yè)務于 2018 財年內(nèi)完成了風險計提，在當年出現(xiàn)了大量虧損（約為 215 億日元），而在 2019 財年則實現(xiàn)盈利。2020 財年

24、上半年產(chǎn)業(yè)事業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 3625 億日元，同比下滑 1.15%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 157 億日元，同比下滑 23.79%。業(yè)績下滑的主要原因是工業(yè)設備業(yè)務銷售出現(xiàn)下滑，并連帶引起營業(yè)利潤下滑。移動：2019 財年受匯率變化影響，公司移動事業(yè)在英國等地的海外業(yè)務營收出現(xiàn)下滑，疊加疫情影響，因此營收出現(xiàn)了一定幅度的下滑，約為 11329.44億日元，同比下降約 5.57%；同期，由于收入下滑，公司移動事業(yè)實現(xiàn)營業(yè)利潤 1123.49 億日元，同比下滑約 11.85%。2020 財年上半年移動業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 5387 億日元，同比上升 1.66%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 413 億日元，同比下滑 35.37

25、%。營業(yè)收入上行主要是因為在中國地區(qū)的樓宇系統(tǒng)業(yè)務上行。智能生活：由于公司剝離了汽車信息系統(tǒng)業(yè)務，以及疫情對相關業(yè)務的影響，雖然醫(yī)療業(yè)務收入有所上升，收購 KPS 旗下的泛博公司（Chassis Brakes）也對營收有一定提振作用，但整體上營收還是出現(xiàn)了下滑，并進一步影響到了該業(yè)務板塊的營業(yè)利潤額。2019 財年公司智能生活業(yè)務實現(xiàn)營收 14326.24 億日元，同比下滑 10.88%，實現(xiàn)營業(yè)利潤 295.48 億日元，同比下滑約 74.74%。營業(yè)利潤大幅下滑的主要原因是，公司于 2018 財年完成了汽車信息系統(tǒng)業(yè)務的剝離出售，該部分業(yè)務的出售收入使得 2018 財年營業(yè)利潤較高（201

26、8 財年汽車系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)利潤約 853 億日元）。2020 財年上半年日立高新完成收購后并入智能生活事業(yè)。該板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 9308 億日元，同比下滑 11.80%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 182 億日元，同比下滑 68.99%。業(yè)績下滑主要是因為汽車系統(tǒng)業(yè)務銷售在北美和日本地區(qū)下降，并因此導致營業(yè)利潤同步大幅下滑。日立高新：日立高新營收與營業(yè)利潤在 2019 財年出現(xiàn)了小幅下滑，其中營業(yè)收入約為 6046.45 億日元，同比下滑 3.89%；營業(yè)利潤約為 604.68 億日元，同比下滑 5.81%。營收與營業(yè)利潤下滑的主要原因是工業(yè)原料需求下降、LCD露光設備銷量降低以及疫情影響，但同時公司半導

27、體制造設備業(yè)務出現(xiàn)了上升，使得整體業(yè)績降低幅度有所放緩。由于公司在 2020 年 5 月完成了對日立高新的收購，2020 財年起日立高新不再作為單獨的業(yè)務板塊進行業(yè)績公示，而是并入公司智能生活板塊。日立建機：日立建機營收與營業(yè)利潤在 2019 財年均出現(xiàn)了一定幅度的下滑，其中營業(yè)收入約為 9309.66 億日元，同比下滑 9.91%；營業(yè)利潤約為705.51 億日元，同比下滑 32.50%。營收與營業(yè)利潤下滑的主要原因是疫情影響、中國地區(qū)銷售額降低、以及匯率變化對海外業(yè)務的影響。2020 財年上半年日立建機實現(xiàn)營收 3609 億日元，同步下滑 24.89%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 59 億日元，同比下滑

28、 86.21%。營收及營業(yè)利潤下滑的主要原因是疫情影響以及匯率變化對海外收入的影響。日立金屬：2019 財年日立金屬的營收出現(xiàn)了一定幅度的下滑，報告期內(nèi)實現(xiàn) 8512.24 億日元，同比下滑 13.98%，主要是因為業(yè)務受到疫情影響，且同期汽車、半導體及工業(yè)自動化需求也有所降低。日立金屬的營業(yè)利潤下降幅度較大，主要原因是磁性材料業(yè)務方面計提了大量的減值損失（約合 425.81 億日元），且連帶受到營業(yè)收入下降影響，報告期內(nèi)日立金屬出現(xiàn)約 572.74 億日元的虧損。2020 財年上半年日立金屬實現(xiàn)營收 3408 億日元，同比下滑 25.39%，在營業(yè)利潤方面，則與 2019 財年上半年同樣處于

29、虧損狀態(tài)，但虧損額由 563 億日元收窄至 387 億日元。營收下滑主要是由于汽車相關需求有所下滑。日立化成：2019 財年日立化成的營收與營業(yè)利潤都出現(xiàn)了一定幅度的下 滑，其中營業(yè)收入約為 6120.61 億日元，同比下滑 7.26%，主要是受疫情影 響，以及汽車、半導體方面市場需求走弱所致；營業(yè)利潤約為 248.06 億日元，下滑幅度較大，同比下滑 39.66%，主要受營收下滑所致。2020 年 4 月公司將日立化成拆分出售給昭和電工，因此自 2020 財年起日立化成不再作為公司財報的一部分。從海內(nèi)外業(yè)務結構來看，公司的國內(nèi)外市場分布較為均衡，近年來海外營收占比逐漸擴大，在 2017、20

30、18 財年占比超過 50%，但由于汽車及半導體需求不景氣，疊加匯率影響，2019 財年海外占比有所下滑。2019 財年公司海外業(yè)務營收占比為 48.34%，較 2005 年的 38.45%提升近 10 個百分點。2020 年上半年公司海外營收占比回升至 51%，其中中國地區(qū)營收同比增長 7%達到 4758 億日元，是海外營收占比上升的主要推動力。圖表 3：2019 年公司各業(yè)務營收占比情況圖表 4：公司國內(nèi)外收入占比情況能源,其他,其他地區(qū)營收占比日本營收占比日立高新, 6.9%日立化成, 7.0%產(chǎn)業(yè), 7.6%3.8% 2.8%信息技術, 22.2%智能生活,100%90%80%70%60

31、%50%40%日立金屬,9.7%日立建機, 10.6%移動, 12.9%16.4%30%20%10%2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY0%資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券營收規(guī)模較為穩(wěn)定，盈利水平波動較大2019 財年公司營收與利潤整體上均出現(xiàn)下滑，其中主要原因是：1）財年末期的新冠疫情對公司幾乎所有的業(yè)務都造成了一定的負面影響；2）汽車等行業(yè)不景氣，對相應業(yè)務板塊的營收造成了拖累；3）公司

32、出售了部分業(yè)務板塊。 2019 財年公司總營收約 8.76 萬億日元，同比下降 7.52%；實現(xiàn)凈利潤1272.46 億日元，同比下滑 60.36%。從歷史情況來看，公司營收總體上較為穩(wěn)定，2007 財年達到歷史高位后一直在 9 萬億日元左右調(diào)整，2000 財年至 2020 財年 CAGR 約為 0.21%。凈利潤方面，公司在 2008-2009 財年處于虧損，隨后開始復蘇，在 2013 年與 2017 年分別達到相對高點，但近年來因汽車市場需求等市場因素又再次下降。公司 2020 財年上半年（報告期 2020 年 4 月 1 日初至 2020 年 9 月 30日）實現(xiàn)營收 3.76 萬億日元

33、，同比下降 10.93%；實現(xiàn)凈利潤 2467.13 億日 元，同比上升 24.90%。業(yè)績下滑主要是因為疫情影響，凈利潤上升主要是因為公司出售了日立化成的股份。目前公司四大主要業(yè)務板塊中的三個（信息技術、智能生活、移動）已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象，公司上調(diào)了相關的預期，但對日立金屬則下調(diào)了預期。整體來看，公司對 2020 財年的營收預期為 7.94 萬億日元，同比下滑 9%；對調(diào)整后營業(yè)利潤預期為 4.00 萬億日元，同比下滑約 39.56%。圖表 5：公司營業(yè)收入及增速圖表 6：公司凈利潤及增速萬億日元12108642營收（左軸）同比增速（右軸）15%10%5%0%-5%-10%6,0004,000

34、2,0000-2,000-4,000-6,000凈利潤（左軸）同比增速（右軸）300%200%100%0%-100%-200%-300%0-15%-8,000-400%億日元資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券注：部分同比增速數(shù)據(jù)由于公司業(yè)績扭虧導致數(shù)據(jù)表現(xiàn)異常，不顯示2019 財年公司綜合毛利率為 27.04%，同比上升 0.50 個百分點，凈利率為1.45%，同比下降 1.93 個百分點。公司主營業(yè)務中，營業(yè)利潤率最高的是信息技術（11.02%），其次是日立高新（10%），移動業(yè)務位于第三（9.92%）。圖表 7：公司毛利率與凈利率毛

35、利率凈利率50%40%30%20%10%0%-10%2000FY2001FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY-20%圖表 8：公司主要業(yè)務營業(yè)利潤率2019FY2018FY日立化成日立高新日立建機智能生活移動信息技術0%2%4%6%8%10%12%資料來源：野村東方國際證券資料來源：野村東方國際證券注：日立金屬、能源板塊營業(yè)陸潤為負，無法計算營業(yè)利潤率公司研發(fā)投入較為穩(wěn)定，近年來略有降低，2019 財年研發(fā)投入為

36、 2935 億日元，同比下滑 9.05%。從長期來看，公司的研發(fā)投入總體保持在占營收的 3.5%左右。圖表 9：公司研發(fā)投入與研發(fā)占比億日元研發(fā)投入（左軸）研發(fā)占比（右軸）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料來源：Bloomberg，公司公告，野村東方國際證券4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%公司估值中樞：PE 近 15x，PB 近 1x公司近年來的估值大多數(shù)情況下都維持在較為穩(wěn)定的狀態(tài)。PE 方面，公司 PE 倍數(shù)長期維持在 15 倍上下，波動主要是因為公司營收降低所致。公司的PB倍數(shù)則長期

37、處于較為穩(wěn)定的區(qū)間，雖然常有震蕩，但總體維持在 1 倍上下，2020 年以來有所回升，目前約為 1.17x。圖表 10：日立估值變化（PE 倍數(shù)）X 807060504030201002003/9/12005/9/12007/9/12009/9/12011/9/12013/9/12015/9/12017/9/12019/9/1資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券注：1）僅選取 0-80 區(qū)間的數(shù)據(jù)，部分時間段內(nèi)由于公司歸母凈利潤為負，故紅線有部分不連貫。2）估值所取時間段為公司 2003 財年至今，中樞值估算中已去除公司 2003-2009 財年間的異常值。圖表 11：日立估值變化（

38、PB 倍數(shù)）X 1.81.61.41.210.80.60.40.202003/9/12005/9/12007/9/12009/9/12011/9/12013/9/12015/9/12017/9/12019/9/1資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券 注：估值所取時間段為公司 2003 財年至今。國內(nèi)企業(yè)深耕主業(yè)，盈利能力持穩(wěn)作為一家大型企業(yè)集團，日立集團下的大量企業(yè)涉及眾多行業(yè)，包括家 電、工程機械、半導體設備、電梯等等，因此在全球范圍內(nèi)也僅有少數(shù)體量相當?shù)募瘓F企業(yè)可以與之進行全面比較。國內(nèi)上市公司則多聚焦于細分領域，其中，家電方面的龍頭企業(yè)有美的集團、格力電器等；工程機械方面的龍頭

39、有三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科等；半導體設備龍頭有中微公司、北方華創(chuàng)等；電梯龍頭有上海機電、廣日股份等。 美的集團：美的是一家覆蓋消費電器、暖通空調(diào)、機器人與自動化系統(tǒng)、數(shù)字化業(yè)務四大業(yè)務板塊的全球科技集團，提供多元化的產(chǎn)品種類與服 務，包括以洗衣機、冰箱、廚房家電及各類小家電為核心的消費電器業(yè) 務；以家用空調(diào)、中央空調(diào)、供暖及通風系統(tǒng)為核心的暖通空調(diào)業(yè)務；以庫卡集團、美的機器人公司等為核心的機器人與自動化系統(tǒng)業(yè)務；以智能供應鏈、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和芯片等業(yè)務為核心的數(shù)字化業(yè)務。在 2019 年財富世界 500 強榜單中，美的集團排名第 312 位。據(jù)奧維云網(wǎng)相關數(shù)據(jù)，2019 年公司主要家電品類在中

40、國市場的占比份額均實現(xiàn)不同程度的提升，其中家用空調(diào)產(chǎn)品在全渠道份額提升明顯，線上市場份額達到 30%，線下市場份額接近 29%，在個別品類市場份額接近 50%。 格力電器：格力電器是一家多元化、科技型的全球工業(yè)集團，旗下?lián)碛懈窳?、TOSOT、晶弘三大品牌，產(chǎn)業(yè)覆蓋空調(diào)、生活電器、高端裝備、通信設備等四大領域，包括以家用空調(diào)、商用空調(diào)、冷凍冷藏設備、核電空 調(diào)、軌道交通空調(diào)、光伏空調(diào)等為主的空調(diào)領域；以智能裝備、數(shù)控機 床、工業(yè)機器人、精密模具、精密鑄造設備等為主的高端裝備領域；以廚房電器、健康家電、環(huán)境家電、洗衣機、冰箱等為主的生活電器；以物聯(lián)網(wǎng)設備、手機、芯片、大數(shù)據(jù)等為主的通信設備領域。2

41、019 年格力電器上榜財富世界 500 強，位列榜單 414 位。根據(jù)暖通空調(diào)資訊發(fā)布的數(shù)據(jù)，格力中央空調(diào)以 14.7%的市場占有率穩(wěn)坐行業(yè)龍頭地位，實現(xiàn)國內(nèi)市場“八連冠”。根據(jù)奧維云網(wǎng)市場數(shù)據(jù)，2019 年度格力電器占據(jù)中國家用空調(diào)線下市場份額 TOP1，零售額占比 36.83%；線下市場零售額 TOP20 家用空調(diào)機型中，格力電器產(chǎn)品有 12 個，占比達 60%；根據(jù)全球知名經(jīng)濟類媒體日本經(jīng)濟新聞社 2019 年發(fā)布的數(shù)據(jù)，格力電器以 20.6%的全球市場占有率位列家用空調(diào)領域榜首。 海爾智家：海爾智家主要從事冰箱/冷柜、洗衣機、空調(diào)、熱水器、廚電、小家電等智能家電產(chǎn)品與智慧家庭場景解決方

42、案的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，多年來海爾智家通過外生內(nèi)延實現(xiàn)“海爾、卡薩帝、Leader、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA、Candy”七大世界級品牌布局與全球化運營。根據(jù)歐睿國際(Euromonitor)全球大型家用電器品牌零售量數(shù) 據(jù)：海爾大型家用電器 2019 年品牌零售量連續(xù)十一年蟬聯(lián)全球第一；同時，冰箱、洗衣機、酒柜、冷柜繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一。2019 年度海爾健康自清潔空調(diào)、互聯(lián)空調(diào)全球市場份額分別為 43.4%、29.4%，全球第一。 三一重工：三一重工主要從事工程機械的研發(fā)、制造、銷售和服務。公司產(chǎn)品包括混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械、筑路機械。其

43、 中，混凝土設備為全球第一品牌，挖掘機、大噸位起重機、旋挖鉆機、路面成套設備等主導產(chǎn)品已成為中國第一品牌。2019 年受下游基建需求拉動、國家加強環(huán)境治理、設備更新需求增長、人工替代效應等因素推動，工程機械行業(yè)持續(xù)快速增長，三一重工也由于自身研發(fā)、產(chǎn)品、生產(chǎn)等優(yōu)勢，在挖掘機械、混凝土機械、起重機械、路面機械等全線產(chǎn)品國內(nèi)外市場份額持續(xù)提升，主要產(chǎn)品已具備國際競爭力。 徐工機械：徐工機械主要從事起重機械、鏟運機械、壓實機械、路面機 械、樁工機械、消防機械、環(huán)衛(wèi)機械和其他工程機械及備件的研發(fā)、制 造、銷售和服務工作。徐工機械產(chǎn)品中輪式起重機市場占有率全球第一，隨車起重機、履帶起重機、壓路機、平地機

44、、攤鋪機、水平定向鉆機、旋挖鉆機、舉高類消防車、橋梁檢測車等多項核心產(chǎn)品市場占有率穩(wěn)居國內(nèi)第一。 中聯(lián)重科：中聯(lián)重科主要從事工程機械和農(nóng)業(yè)機械的研發(fā)、制造、銷售和服務。工程機械包括混凝土機械、起重機械、土石方施工機械、樁工機械、高空作業(yè)機械、消防機械、筑養(yǎng)路設備和叉車等，主要為基礎設施及房地產(chǎn)建設服務；農(nóng)業(yè)機械包括耕作機械、收獲機械、烘干機械、農(nóng)業(yè)機具等，主要為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提供育種、整地、播種、田間管理、收割、烘干儲存等生產(chǎn)全過程服務。中聯(lián)重科的小麥機、甘蔗機、烘干機、起重機械、混凝土機械產(chǎn)品市場份額持續(xù)保持領先，其中建筑起重機械銷售規(guī)模實現(xiàn)全球第一。 中微公司：中微公司主要從事高端半導體設備的研

45、發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涉足半導體集成電路制造、先進封裝、LED 生產(chǎn)、MEMS 制造以及其他微觀工藝的高端設備領域。其中，等離子體刻蝕設備已應用在國際一線客戶從 65納米到 14 納米、7 納米和 5 納米的集成電路加工制造生產(chǎn)線及先進封裝生產(chǎn)線；MOCVD 設備在行業(yè)領先客戶的生產(chǎn)線上大規(guī)模投入量產(chǎn)；此外，中微公司也是世界排名前列的氮化鎵基 LED 設備制造商。 北方華創(chuàng)：北方華創(chuàng)主要從事基礎電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術服務，主要產(chǎn)品為電子工藝裝備和電子元器件，是國內(nèi)主流高端電子工藝裝備供應商。公司電子工藝裝備主要包括半導體裝備、真空裝備和鋰電裝 備，廣泛應用于集成電路、半導體照明、功率器件、

46、微機電系統(tǒng)、先進封裝、光伏、新型顯示、真空電子、新材料、鋰離子電池等領域；電子元器件主要包括電阻、電容、晶體器件、微波組件、模塊電源、混合集成電 路，廣泛應用于航空航天、精密儀器儀表、自動控制等行業(yè)領域，近年來北方華創(chuàng)半導體與光伏設備受到下游客戶認可，市場占有率穩(wěn)步提升。 上海機電：上海機電業(yè)務涉及電梯制造、冷凍空調(diào)設備制造、印刷包裝機械制造、液壓產(chǎn)品制造、焊接器材制造、人造板機械制造、工程機械制造及電機制造等領域，與三菱電機、納博特斯克、開利、雷戈伯勞伊特、德昌、ABB 等世界知名企業(yè)進行合資合作。上海機電的電梯業(yè)務主要由上海三菱電梯有限公司承擔，上海三菱累計制造和銷售電梯已超過 90 萬臺，是行業(yè)內(nèi)龍頭。 廣日股份：廣日股份的業(yè)務范圍包括設計、生產(chǎn)、安裝、維修及保養(yǎng)電 梯、自動扶梯、自動人行道和智能機械式停車設備、月臺屏蔽門設備，設計和生產(chǎn)電梯電氣零部件及相關電氣產(chǎn)品、電梯導軌以及相關零配件，以及電阻焊機、自動弧焊專機、機器人系統(tǒng)、激光焊接系統(tǒng)以及自動化生產(chǎn)線集成等。廣日股份以電梯為主營業(yè)務，參股日立電梯，是國內(nèi)最大的電梯生產(chǎn)商。從盈利能力上來看，雖然日立的利潤率受能源、日立金屬等業(yè)務拖累，但整體毛利率依舊屬于行業(yè)中游水平。