歐美疫情的相對變化依然主導(dǎo)美元

1、投資主題報告亮點通過對目前疫苗接種比例較高國家的經(jīng)驗進(jìn)行梳理，對變異病毒影響下美歐疫情的可能演化前景作出一定的推測。投資邏輯通過以色列、智利等新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗可以看到，疫苗接種比例的提高可以有效控制疫情，且對變異病毒的防控也有一定效果，但過早放開防疫措施可能會導(dǎo)致未接種人群的影響提升。目前美歐疫情再度爆發(fā)主要受變異病毒影響，因此未來疫苗接種覆蓋率以及適時的放開防疫措施，可能仍將是疫情控制的主導(dǎo)因素。目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 一、專題：變異病毒影響下美歐疫情將如何演化？ 7 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）疫苗接種比例高的區(qū)域疫情是否有好轉(zhuǎn)？ 7

2、 HYPERLINK l _TOC_250013 1、哪些國家疫苗接種率高？美英領(lǐng)先，部分發(fā)展中國家靠前 7 HYPERLINK l _TOC_250012 2、疫苗接種率高的國家疫情防控好嗎？部分國家防控較好 8 HYPERLINK l _TOC_250011 3、疫苗接種率較高國家是否對變異病毒可控？部分國家控制較為有效 9 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）美歐疫情為何出現(xiàn)反彈？未來如何演化？ 10 HYPERLINK l _TOC_250009 1、變異病毒與疫苗接種緩慢共同導(dǎo)致歐洲疫情反復(fù) 10 HYPERLINK l _TOC_250008 2、變異病毒影響下美

3、國出現(xiàn)區(qū)域性疫情反彈 11 HYPERLINK l _TOC_250007 3、現(xiàn)有疫苗對變異病毒有效，接種率仍是關(guān)鍵 11 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）美元指數(shù)對疫情還敏感嗎？ 12 HYPERLINK l _TOC_250005 二、全球經(jīng)濟(jì)與復(fù)工跟蹤 13 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）高頻數(shù)據(jù)：美國各項高頻數(shù)據(jù)持續(xù)改善 13 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）月度數(shù)據(jù)：美國 3 月新增非農(nóng)大超預(yù)期 14 HYPERLINK l _TOC_250002 三、海外流動性與資產(chǎn)價格跟蹤 18 HYPERLINK l _TO

4、C_250001 四、海外疫情與政策跟蹤 20 HYPERLINK l _TOC_250000 五、海外經(jīng)濟(jì)日歷 21圖表目錄圖表 1B117 變異病毒在全球傳播范圍最高 7圖表 2美歐重癥病例人數(shù)近期有所反彈 7圖表 3美歐新增病例人數(shù)近期也有所反彈 7圖表 4以色列、英國、智利、美國至少接種一劑疫苗的覆蓋比例較高 8圖表 5智利、美國、英國、阿聯(lián)酋疫苗接種速度較快 8圖表 6以色列、美、英確診病例顯著下行 9圖表 7但智利、巴林確診病例仍在提升 9圖表 8美國與英國重癥病例數(shù)顯著下降 9圖表 9以色列重癥病例數(shù)同樣顯著下降 9圖表 10歐盟國家疫苗接種速度顯著慢于美英 10圖表 11歐盟國

5、家疫苗接種覆蓋率顯著低于美英 10圖表 12美國東北部、中西部、佛州等地出現(xiàn)區(qū)域性疫情反彈 11圖表 13B117 病毒感染病例主要也分布在東北部、中西部、佛州等區(qū)域 11圖表 14現(xiàn)有疫苗對變異病毒有效 11圖表 15美元指數(shù)走勢與美歐間重癥病例差值相關(guān)性較高 12圖表 162 月中旬以來美元指數(shù)與美歐疫苗接種速度差相關(guān)性較高 12圖表 17美國、英國 7 月初可實現(xiàn)全民免疫，意大利、法國于 2021 年初可實現(xiàn)全民免疫 13圖表 18美國餐廳就餐活動繼續(xù)回升 13圖表 19美歐國家出行指數(shù)繼續(xù)回升 13圖表 203 月 25 日當(dāng)周美國紅皮書商業(yè)零售同比+9.8% 14圖表 21美國電影票

6、房收入本周進(jìn)一步提升 14圖表 223 月 27 日美國粗鋼產(chǎn)量恢復(fù)至疫情前 85% 14圖表 23德國 2 月乘用車產(chǎn)量同比-17% 14圖表 24美國鐵路交通運輸量超出 2019 年水平 14圖表 25美國用電量季節(jié)性回落但持平于歷史水平 14圖表 263 月私人部門新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 78 萬人 15圖表 273 月失業(yè)率回落至 6% 15圖表 283 月勞動參與率提升至 61.5% 15圖表 29新增就業(yè)人口仍集中在服務(wù)業(yè) 15圖表 30服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)、建筑業(yè)周工時提升較高 16圖表 31部分服務(wù)業(yè)時薪提升較快 16圖表 323 月前兩首 WEI 指數(shù)顯著改善 16圖表 33歐洲零售業(yè)有

7、所回落，美歐工業(yè)生產(chǎn)均改善 16圖表 34近兩周花旗歐周經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯著回升 16圖表 35美國 3 月新增非農(nóng)人數(shù)、制造業(yè)PMI 均大超預(yù)期 17圖表 36歐元區(qū) 3 月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、制造業(yè)PMI 均大超預(yù)期 17圖表 37美聯(lián)儲總資產(chǎn)余額為 7.74 萬億美元 18圖表 38歐央行擴(kuò)表速度顯著提升 18圖表 39美歐金融條件近兩周維持穩(wěn)定 18圖表 40美債期限利差進(jìn)一步走闊最高觸及 159bps 18圖表 41十年期美德國債利差繼續(xù)走闊突破 200bps 18圖表 42十年期德意國債利差維持低位 18圖表 43十年期中美國債利差持續(xù)收窄 19圖表 44美、德通脹預(yù)期維持高位 19圖表 4

8、5全球負(fù)利率國債占比略有回升 19圖表 46近期美元指數(shù)多頭持倉顯著提升，空頭持倉下降，轉(zhuǎn)為凈多頭 19圖表 47美債近期延續(xù)凈空頭格局 20圖表 48近期各國防疫動態(tài)梳理 20圖表 49近期各國疫苗進(jìn)展梳理 21圖表 50美國疫苗接種總量達(dá)到 1.5 億劑 21圖表 51近期美國、英國防疫措施顯著放松 21圖表 52未來 2 周海外主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 21一、專題：變異病毒影響下美歐疫情將如何演化？目前新冠病毒有三種主要的變異病毒，分別為 B117（最早發(fā)現(xiàn)于英國）、B1351（最早發(fā)現(xiàn)于南非）、P1（最早發(fā)現(xiàn)于巴西），而其中 B117 在全球范圍內(nèi)傳播范圍最廣，根據(jù) WHO 官網(wǎng)的信息，B117

9、 病毒比為變異病毒的傳播能力提高 36%-75。在變異病毒影響下，美歐等經(jīng)濟(jì)體疫情出現(xiàn)新一輪爆發(fā)。本文試圖通過對目前疫苗接種比例較高國家的經(jīng)驗進(jìn)行梳理，對變異病毒影響下美歐疫情的可能演化前景作出一定的推測。B117B1351P1圖表 1 B117 變異病毒在全球傳播范圍最高資料來源：CDC，圖表 2美歐重癥病例人數(shù)近期有所反彈圖表 3美歐新增病例人數(shù)近期也有所反彈70006000500040003000200010000重癥病例人數(shù)（人）35000300002500020000150001000050000每周新增確診病例人數(shù)（萬人）5040302010-20015010050-德國英國法國英

10、國法國意大利德國美國，右軸 意大利美國，右軸資料來源：Wind，資料來源：Wind，（一）疫苗接種比例高的區(qū)域疫情是否有好轉(zhuǎn)？1、哪些國家疫苗接種率高？美英領(lǐng)先，部分發(fā)展中國家靠前疫苗覆蓋比例上，以色列、英國、智利、美國至少接種一劑疫苗的覆蓋比例較高，分別達(dá)到 60.7%、46.3%、36.3%、31.6%；疫苗接種速度上，美國、阿聯(lián)酋、智利、英國接種較快，每日每百人接種劑數(shù)分別為 0.92、0.87、0.84、0.76。圖表 4以色列、英國、智利、美國至少接種一劑疫苗的覆蓋比例較高資料來源：Our World in Data圖表 5智利、美國、英國、阿聯(lián)酋疫苗接種速度較快資料來源：Our W

11、orld in Data2、疫苗接種率高的國家疫情防控好嗎？部分國家防控較好目前來看，疫苗接種覆蓋比例較高的國家中，以色列、美、英確診病例顯著下行，但智利、巴林、阿聯(lián)酋確診病例仍在提升。目前疫苗接種覆蓋率（即每百人至少接種一劑疫苗的比重）超過或接近 30%的國家主要有：以色列（60.59%）、英國（45.53%）、智利（35.55%）、阿聯(lián)酋（35.19%）、馬耳他（31.29%）、巴林（30.02%）、美國（29.18%）。這些國家中，以色列、美國、英國、馬耳他確診病例顯著下行，美英以的重癥病例數(shù)也同樣顯著下行，疫苗防控效果較為顯著；但智利、巴林、阿聯(lián)酋確診病例仍在提升。圖表 6以色列、美、

12、英確診病例顯著下行圖表 7但智利、巴林確診病例仍在提升9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000300,000新增確診病例（例）250,000200,000150,000100,00050,0002021-03-122021-02-192021-01-292021-01-082020-12-182020-11-272020-11-062020-10-162020-09-252020-09-042020-08-142020-07-242020-07-032020-06-122020-05-222020-05-010以色列馬耳他英國,右軸美國,右軸

13、12,000新增確診病例（例）10,0008,0006,0004,0002,0000智利阿聯(lián)酋巴林,右軸1,0008006004002000資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 8美國與英國重癥病例數(shù)顯著下降圖表 9以色列重癥病例數(shù)同樣顯著下降450040003500300025002000150010005002021/03/302021/03/162021/03/022021/02/162021/02/022021/01/192021/01/052020/12/222020/12/082020/11/242020/11/102020/10/272020/10/132020/09/2

14、92020/09/152020/09/01035000300002500020000150001000050000450400350300250200150100502021/03/302021/03/162021/03/022021/02/162021/02/022021/01/192021/01/052020/12/222020/12/082020/11/242020/11/102020/10/272020/10/132020/09/292020/09/152020/09/010英國美國，右軸以色列資料來源：Our World in Data，資料來源：Our World in Data，

15、3、疫苗接種率較高國家是否對變異病毒可控？部分國家控制較為有效以色列與阿聯(lián)酋在疫苗接種覆蓋比例提升后，基本未因變異病毒出現(xiàn)疫情二次爆發(fā)。以色列在疫苗接種后，疫情控制良好。目前以色列新增病例主要以英國變異病毒感染為主，根據(jù)以色列最大的衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu) Clalit Health Services 研究，認(rèn)為該變異病毒可能是導(dǎo)致重癥患者沒有如預(yù)期那樣快速下降的原因。但值得樂觀的是，由于以色列疫苗接種率足夠高，目前以色列新冠病毒傳染 R 值已降低至 0.61，數(shù)值小于 1表明病毒傳染正在減弱，同時以色列新增病例與重癥病例人數(shù)均顯著下降，且在疫情有效控制情況下以色列經(jīng)濟(jì)已基本開放，餐廳等公共場所開放、國內(nèi)

16、旅行限制基本解除。由此可見疫苗接種比例足夠高的情況下，以色列有效控制了變異病毒，未出現(xiàn)病毒快速爆發(fā)的情況（R 值大于 1）。阿聯(lián)酋 2 月以來新增病例也有放緩跡象：2020 年 9 月-2021 年 1 月疫情出現(xiàn)一輪反復(fù)，主要原因在于冬季旅游旺季期間阿聯(lián)酋放開了旅行限制，而隨著旅行限制的再次收緊、以及今年以來阿聯(lián)酋疫苗接種比例的快速提升，2 月起阿聯(lián)酋新增病例開始出現(xiàn)減緩。但智利、巴林等國因防疫措施過早放開，導(dǎo)致疫情在變異病毒影響下再度反復(fù)。智利政府于 2020 年 11 月重新開放邊境，2021 年 1 月建立暑期許可證制度，為居民出行提供便利，但過早開放防疫措施疊加變異病毒可能導(dǎo)致了疫情

17、的第二輪持續(xù)反彈。4 月起智利再度關(guān)閉大多數(shù)商業(yè)航空，為期 30 天，陸路進(jìn)入智利的司機(jī)需要進(jìn)行核酸檢測，從而控制疫情的再度爆發(fā)。智利政府計劃于 6 月 30 日前完成 1500 人的免疫接種（覆蓋總?cè)丝?78%），目前來看，接種過疫苗的群體中確診病例與重癥病例的比例顯著下降，因此智利政府仍在積極推進(jìn)疫苗接種，且對后續(xù)疫情發(fā)展較為樂觀。巴林于 3 月 14 日開始放松防疫措施，允許餐廳用餐、開放體育場所與教育機(jī)構(gòu)，而3 月中旬起也出現(xiàn)了新增病例的顯著反彈。因此從以色列、智利等新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗可以看到，疫苗接種比例的提高可以有效控制疫情，且對變異病毒的防控也有一定效果，但過早放開防疫措施可能會導(dǎo)

18、致未接種人群的影響提升。（二）美歐疫情為何出現(xiàn)反彈？未來如何演化？1、變異病毒與疫苗接種緩慢共同導(dǎo)致歐洲疫情反復(fù)根據(jù) WHO 的報告，B117 變異病毒是造成歐洲目前疫情大規(guī)模爆發(fā)的主因之一。同時，德國 RKI 研究所所長表示 B117 變種現(xiàn)在占德國冠狀病毒病例的 40以上；法國總理表示每天的新增病例中約 50%為 B117 病毒感染引起的；而意大利衛(wèi)生部長表示，受 B117病毒影響意大利感染人群的年齡段出現(xiàn)年輕化，上述表態(tài)均反映了歐洲疫情新一輪爆發(fā)受變異病毒的影響較大。另外歐洲疫苗接種速度偏慢或也是導(dǎo)致疫情難以控制的原因之一。一方面，疫苗供應(yīng)企業(yè)交付量不及預(yù)期，阿斯利康第一季度對歐盟的疫苗

19、交付量不足承諾數(shù)量的 40%，且 Novavax 因原材料短缺問題推遲了簽署向歐盟供應(yīng)疫苗的合同。另一方面，阿斯利康疫苗安全性受質(zhì)疑，歐洲各國一度暫停阿斯利康疫苗的接種，也影響了疫苗接種速度。目前德、法、意、西疫苗每日接種量分別為 28、27、35、20 萬劑每日，每百人新冠疫苗接種量分別為 16.1、15.7、16.5、16.6 劑，僅為英國的 30%，距離 70%群體免疫的水平也有較大差距。圖表 10歐盟國家疫苗接種速度顯著慢于美英圖表 11歐盟國家疫苗接種覆蓋率顯著低于美英新冠疫苗每日接種量（萬劑）每百人新冠疫苗接種量（劑）7060504030201002020-12-142021-01

20、-142021-02-142021-03-1430025020015010050060504030201002020-12-082021-01-082021-02-082021-03-08英國法國德國西班牙意大利美國，右軸美國英國法國德國西班牙意大利全球資料來源：Wind， 注：該數(shù)據(jù)為每日接種量 7 日平均值資料來源：Wind，2、變異病毒影響下美國出現(xiàn)區(qū)域性疫情反彈美國在 B117 變異病毒影響下，出現(xiàn)區(qū)域性疫情反彈。從區(qū)域分布來看，此輪疫情反彈并非涉及美國全國，目前主要分布在東北部、中西部、佛羅里達(dá)州等區(qū)域，而根據(jù) CDC統(tǒng)計，疫情反彈較為嚴(yán)重的州恰好也正是 B117 變異病毒感染人數(shù)較

21、多的州，其中佛羅里達(dá)州、密歇根州、科羅拉多州、加利福尼亞州均是 B117 變異病毒病例的集中州。目前 B117 病毒是美國變異病毒中感染比例最高的種類，因此可見此輪美國疫情的區(qū)域性反彈或與B117 變異病毒的傳播關(guān)系較大。圖表 12美國東北部、中西部、佛州等地出現(xiàn)區(qū)域性疫情反彈圖表 13B117 病毒感染病例主要也分布在東北部、中西部、佛州等區(qū)域資料來源：TIME資料來源：CDC3、現(xiàn)有疫苗對變異病毒有效，接種率仍是關(guān)鍵現(xiàn)有疫苗對變異病毒有效，若接種率進(jìn)一步提升，仍有望對疫情起到有效控制。Novavax的 3 期試驗結(jié)果顯示，該疫苗對原始毒株有效性為 96%，對變異毒株有效率為 86%；2B期

22、試驗也發(fā)現(xiàn)，該疫苗對南非變種毒株的有效性為 55.4%。輝瑞發(fā)布新研究結(jié)果，輝瑞-BioNtech 的新冠疫苗 6 個月有效率達(dá) 91.3%，且對變種病毒有效；同時該疫苗對 12-15歲青少年的有效性為 100%。阿斯利康臨床實驗顯示其對B117 變異病毒的總體有效率達(dá)到 61.7%，對于其他變異病毒的有效率為 77.3%。由此可見，目前上市的主要疫苗品種對變異病毒均有一定的有效率。結(jié)合以色列等高接種比例國家的經(jīng)驗來看，較高的接種率以及前期較為嚴(yán)格的防疫措施之下，變異病毒雖仍會導(dǎo)致一定的感染率，但能夠控制病毒不至于快速爆發(fā)。因此未來疫苗接種覆蓋率以及適時的放開防疫措施，可能仍將是疫情控制的主導(dǎo)

23、因素。圖表 14 現(xiàn)有疫苗對變異病毒有效疫苗品種對變異病毒有效性科興生物根據(jù)巴西一項研究的初步數(shù)據(jù)，中國科興的新冠疫苗對巴西發(fā)現(xiàn)的 P1 變異新冠病毒有效；對英國株、南非株等變異病毒也有效國藥集團(tuán)國藥兩款滅活疫苗產(chǎn)生的中和抗體對全球十余種變異毒株都有很好的中和作用疫苗品種對變異病毒有效性Novavax對原始毒株有效性為 96%，對變異毒株有效率為 86%；對南非變種毒株的有效性為 55.4%輝瑞-BioNtech6 個月有效率達(dá) 91.3%，且對變種病毒有效阿斯利康對 B117 變異病毒的總體有效率達(dá)到 61.7%，對于其他變異病毒的有效率為77.3%資料來源：新華網(wǎng)，CIDRAP，Bloom

24、berg，整理（三）美元指數(shù)對疫情還敏感嗎？美元指數(shù)對美歐重癥病例差值、美歐疫苗接種速度差相關(guān)性較高。2020 年下半年以來，美元指數(shù)與歐美重癥病例差值之間的相關(guān)性一直較高，當(dāng)美國重癥病例數(shù)量增速高于歐洲時，美元指數(shù)走勢也相對偏弱，這一相關(guān)關(guān)系目前依然存在。同時，2021 年 2 月中旬以來，美元指數(shù)與美歐疫苗接種速度差的相關(guān)性也顯著提高，美國疫苗接種速度快于歐洲時美元指數(shù)也相對偏強(qiáng)。美元指數(shù)與疫情之間的相關(guān)關(guān)系，背后反映的正是疫苗接種速度、疫情控制程度較好的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期越強(qiáng)、速度越快，對應(yīng)貨幣走勢也越強(qiáng)。根據(jù)目前美歐疫苗接種速度進(jìn)行線性外推來估算，美國、英國 7 月初可實現(xiàn)全民免疫

25、，意大利、法國于 2022 年初可實現(xiàn)全民免疫，德國則將于 2022 年 4 月方可實現(xiàn)全民免疫，未來若歐元區(qū)國家疫苗供給與接種速度提升，則實現(xiàn)全民免疫的時點或?qū)⑻崆?。因此從目前美歐疫苗接種及疫情發(fā)展來看，美國持續(xù)強(qiáng)于歐元區(qū)，因而美元指數(shù)也將持續(xù)偏強(qiáng)。未來可能的變化在于歐洲疫苗接種速度是否會加速帶來歐洲疫情好轉(zhuǎn)預(yù)期大幅提升。圖表 15美元指數(shù)走勢與美歐間重癥病例差值相關(guān)性較高圖表 162 月中旬以來美元指數(shù)與美歐疫苗接種速度差相關(guān)性較高0-5000-10000-15000-200002021/03/102021/02/242021/02/102021/01/272021/01/132020/1

26、2/302020/12/162020/12/022020/11/182020/11/042020/10/212020/10/072020/09/232020/09/092020/08/262020/08/122020/07/292020/07/15-25000970.694960.59395940.492930.3920.29191900.1902021/03/292021/03/222021/03/152021/03/082021/03/012021/02/222021/02/152021/02/082021/02/012021/01/252021/01/182021/01/112021/0

27、1/042020/12/282020/12/2189089重癥病例數(shù):歐洲(德法意)-美國(例)美元指數(shù),右軸每日每百人疫苗接種量（劑）:美國-歐盟美元指數(shù),右軸資料來源：Our World in Data，wind，整理資料來源：Our World in Data，wind，整理圖表 17美國、英國 7 月初可實現(xiàn)全民免疫，意大利、法國于 2021 年初可實現(xiàn)全民免疫已接種劑數(shù)占全民免疫需接種劑數(shù)的比例（線性外推預(yù)測值）120%100%80%60%40%20%2022-04-172022-04-032022-03-202022-03-062022-02-202022-02-062022-01

28、-232022-01-092021-12-262021-12-122021-11-282021-11-142021-10-312021-10-172021-10-032021-09-192021-09-052021-08-222021-08-082021-07-252021-07-112021-06-272021-06-132021-05-302021-05-162021-05-022021-04-182021-04-040%法國德國意大利英國美國資料來源：Wind，預(yù)測二、全球經(jīng)濟(jì)與復(fù)工跟蹤（一）高頻數(shù)據(jù)：美國各項高頻數(shù)據(jù)持續(xù)改善消費數(shù)據(jù)方面：美國出行指數(shù)繼續(xù)回升，達(dá)到疫情前 60%的水平，

29、美國餐廳就餐活動繼續(xù)回升，達(dá)到疫情前 80%的水平，同時美國近 2 周零售銷售增速與電影票房均顯著提升，消費端改善顯著。工業(yè)生產(chǎn)方面：鐵路交通運輸量與用電量均超出 2019 年水平，3 月末粗鋼產(chǎn)量回升至 2019 年平均水平的 84%。3 月 20、27 日WEI 指數(shù)大幅回升至 4.51、7.25。圖表 18美國餐廳就餐活動繼續(xù)回升圖表 19美歐國家出行指數(shù)繼續(xù)回升80%6040200-20-40-60-80-100-1201801601401201008060402003/2303/0802/2102/0601/2201/0712/2312/0811/2311/0810/2410/090

30、9/2409/0908/2508/1007/2607/1106/2606/1105/2705/1204/2704/1203/2803/1302/2702/1201/2801/1303/2303/0202/0901/1912/2912/0811/1710/2710/0609/1508/2508/0407/1406/2306/0205/1204/2103/3103/1002/180德國英國美國法國德國意大利英國美國資料來源：opentable，資料來源：Apple Map，圖表 203 月 25 日當(dāng)周美國紅皮書商業(yè)零售同比+9.8%圖表 21美國電影票房收入本周進(jìn)一步提升15.0010.005.

31、000.00-5.00-10.002021/022020/082020/022019/082019/022018/082018/022017/082017/022016/082016/022015/082015/022014/082014/022013/082013/022012/082012/022011/082011/022010/082010/022009/08-15.003,9993,4992,9992,4991,9991,4999994992021/04/012021/03/012021/02/012021/01/012020/12/012020/11/012020/10/01202

32、0/09/012020/08/012020/07/012020/06/012020/05/012020/04/012020/03/012020/02/012020/01/01(1)美國:紅皮書商業(yè)零售銷售:周同比Box Office Mojo-北美電影票房（MA7,萬美元）資料來源：Wind，資料來源：Box Office Mojo，圖表 223 月 27 日美國粗鋼產(chǎn)量恢復(fù)至疫情前 85%圖表 23德國 2 月乘用車產(chǎn)量同比-17%250.00200.00150.00100.0050.002020-102020-042019-102019-042018-102018-042017-10201

33、7-042016-102016-042015-102015-042014-102014-042013-102013-042012-102012-042011-102011-042010-102010-042009-102009-040.007000006000005000004000003000002000001000002005/072006/032006/112007/072008/032008/112009/072010/032010/112011/072012/032012/112013/072014/032014/112015/072016/032016/112017/072018/

34、032018/112019/072020/032020/110美國:粗鋼產(chǎn)量:當(dāng)周值德國汽車產(chǎn)量，輛資料來源：Wind，資料來源：Bloomberg，圖表 24美國鐵路交通運輸量超出 2019 年水平圖表 25美國用電量季節(jié)性回落但持平于歷史水平千兆瓦時100,00095,00090,00085,00080,00075,00070,00065,00060,0001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522018201920202021資料來源：AAR資料來源：Bloomberg，（二）月度數(shù)據(jù)：美國 3 月新增非農(nóng)大超預(yù)期3 月美國非農(nóng)

35、數(shù)據(jù)再度超預(yù)期。美國 3 月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 91.6 萬人，預(yù)期增 64.7 萬人，大幅超出市場預(yù)期；其中新增私人部門非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 78 萬人。3 月失業(yè)率降至 6%，創(chuàng)去年 3 月以來新低。失業(yè)人口中，永久性失業(yè)人口小幅下降 6.5 萬人，暫時性失業(yè)人口下降 20.3 萬人，勞動參與率較 2 月提升 0.1 個百分點至 61.5%，3 月就業(yè)結(jié)構(gòu)也有所改善。分行業(yè)來看，服務(wù)業(yè)仍為新增就業(yè)崗位最多的行業(yè)。3 月新增就業(yè)崗位最多的行業(yè)分別為休閑和酒店業(yè)、建筑業(yè)、教育和保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)，新增就業(yè)人口分別為 28、 11、10.1、6.6 萬人。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，服務(wù)業(yè)隨著疫情的好轉(zhuǎn)，新增就

36、業(yè)人口持續(xù)快速回升；同時隨著寒冬天氣影響消退，建筑業(yè)就業(yè)人口也出現(xiàn)顯著回升。3 月非農(nóng)時薪增速放緩，周工時小幅提升。3 月非農(nóng)時薪同比+4.2%，增速較 2 月放緩 1個百分點，從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，教育和保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、其他服務(wù)業(yè)時薪均有回落，或與前次低薪員工重返就業(yè)崗位有關(guān)。而 3 月周工時較 2 月提升 0.3 小時至 34.3小時，其中建筑業(yè)、采礦業(yè)、休閑和酒店業(yè)、其他服務(wù)業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)提升幅度最大，同樣反映了服務(wù)業(yè)的勞動力需求提升，且在地產(chǎn)投資強(qiáng)勁背景下建筑業(yè)勞動力需求也較強(qiáng)。綜合來看，目前發(fā)布的美國 3 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍偏強(qiáng)，仍需警惕市場復(fù)蘇交易情緒與美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向可能。結(jié)

37、合目前美國疫苗接種進(jìn)度領(lǐng)先，美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢頭強(qiáng)勁。Q2 起美國通脹也將在進(jìn)口物價、房價、勞動力薪金與能源價格的共同推升下達(dá)到年內(nèi)高點，5 月高值或突破 5%。近期因變異病毒帶來的疫情復(fù)發(fā)接替復(fù)蘇交易成為市場交易主線；后續(xù)若疫苗仍可有效控制疫情，復(fù)蘇交易熱情或仍將主導(dǎo)市場；而同時若疫情前景更為明朗，美聯(lián)儲 taper 可能性也有望進(jìn)一步提升。圖表 263 月私人部門新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 78 萬人圖表 273 月失業(yè)率回落至 6%3345480724315231066 932 954 359122558 780 -1622-274-1973110,000.005,000.000.00-5,000.0

38、0-10,000.00-15,000.00-20,000.00-25,000.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.002000/022001/022002/022003/022004/022005/022006/022007/022008/022009/022010/022011/022012/022013/022014/022015/022016/022017/022018/022019/022020/022021/020.002021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-0720

39、20-062020-052020-042020-032020-02美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):私人:合計:當(dāng)月值:季調(diào)美國失業(yè)率（%）資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 283 月勞動參與率提升至 61.5%圖表 29新增就業(yè)人口仍集中在服務(wù)業(yè)68.0067.0066.0065.0064.0063.0062.0061.002000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-0220

40、19-022020-022021-0260.00450當(dāng)月新增就業(yè)人口行業(yè)結(jié)構(gòu)（千人）280110 1016653484223.7 22.5 20160400350300250200150100500-50公用事業(yè)金融活動采礦業(yè)零售業(yè)批發(fā)業(yè)其他服務(wù)業(yè)運輸倉儲業(yè)制造業(yè)專業(yè)和商業(yè)服務(wù)教育和保健服務(wù)建筑業(yè)休閑和酒店業(yè)-100美國:勞動力參與率（%）2021/032021/02資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 30服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)、建筑業(yè)周工時提升較高圖表 31部分服務(wù)業(yè)時薪提升較快50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00非農(nóng)

41、周工時（小時）8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%非農(nóng)時薪增速（%）2021-032021-022021-032021-02資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 323 月前兩首 WEI 指數(shù)顯著改善圖表 33歐洲零售業(yè)有所回落，美歐工業(yè)生產(chǎn)均改善1050-5-102020/112020/042019/092019/022018/072017/122017/052016/102016/032015/082015/012014/062013/112013/042012/092012/022011/072010/122010/052009/10

42、2009/032008/082008/01-15美國汽車銷售美國地產(chǎn)業(yè) 美國零售業(yè) 德法工業(yè)生產(chǎn)意西工業(yè)生產(chǎn)美國工業(yè)生產(chǎn)德法服務(wù)業(yè) 德法地產(chǎn)業(yè) 美國服務(wù)業(yè) 意西零售業(yè) 德法零售業(yè) 意西服務(wù)業(yè)0%20%40%60%80%100%120%紐約聯(lián)儲WEI修復(fù)比例（前值）修復(fù)比例(最新值）資料來源：AAR，資料來源：Bloomberg，圖表 34近兩周花旗歐周經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯著回升300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.002021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-06

43、2020-052020-042020-032020-022020-012019-122019-112019-102019-092019-082019-072019-062019-052019-042019-032019-022019-012018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-04-400.00花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)花旗歐洲經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)資料來源：Wind，圖表 35美國 3 月新增非農(nóng)人數(shù)、制造業(yè) PMI 均大超預(yù)期資料來源：Wind，Bloomberg，整理圖表 36歐元區(qū) 3 月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、制造業(yè) PMI 均

44、大超預(yù)期資料來源：Wind，Bloomberg，整理三、海外流動性與資產(chǎn)價格跟蹤圖表 37美聯(lián)儲總資產(chǎn)余額為 7.74 萬億美元圖表 38歐央行擴(kuò)表速度顯著提升85,00075,00065,00055,00045,00035,00025,00015,0005,0002021-03-312021-03-172021-03-032021-02-172021-02-032021-01-202021-01-062020-12-232020-12-092020-11-252020-11-112020-10-282020-10-142020-09-302020-09-162020-09-022020-08

45、-192020-08-052020-07-222020-07-082020-06-242020-06-102020-05-272020-05-132020-04-292020-04-15-5,0009750.008700.007650.0065600.004550.002021-022020-122020-102020-082020-062020-042020-022019-122019-102019-082019-062019-042019-022018-122018-102018-082018-062018-043500.00短期國債中長期國債MBS回購貼現(xiàn)窗口央行美元互換緊急貸款計劃其他

46、總資產(chǎn)美聯(lián)儲:總資產(chǎn)（萬億美元）歐央行:總資產(chǎn)（萬億歐元）日央行:總資產(chǎn)（萬億日元），右軸資料來源：美聯(lián)儲，資料來源：Wind，圖表 39美歐金融條件近兩周維持穩(wěn)定圖表 40美債期限利差進(jìn)一步走闊最高觸及 159bps102.0101.5101.0100.5100.099.599.098.598.097.52020/5/182020/4/182020/3/182020/2/1897.0101.5101100.510099.59998.52021/3/182021/2/182021/1/1898350.00 300.00250.00 200.00 150.00100.0050.002020-10

47、2020-032019-082019-012018-062017-112017-042016-092016-022015-072014-122014-052013-102013-032012-082012-012011-062010-112010-040.00-50.002020/12/182020/11/182020/10/182020/9/182020/8/182020/7/182020/6/18美國金融條件指數(shù)歐元區(qū)金融條件指數(shù)，右軸美國國債期限利差：10-2年（BP）資料來源：Bloomberg，資料來源：Wind，圖表 41十年期美德國債利差繼續(xù)走闊突破 200bps圖表 42十年期

48、德意國債利差維持低位300250200150100502021/1/42020/7/42020/1/42019/7/42019/1/42018/7/42018/1/42017/7/42017/1/42016/7/42016/1/42015/7/42015/1/42014/7/42014/1/42013/7/42013/1/42012/7/42012/1/42011/7/42011/1/42010/7/42010/1/40-50600500400300200100010Y國債利差:美國-德國（BP）10Y國債利差:意大利-德國（BP）資料來源：Bloomberg，資料來源：Bloomberg，宏

49、觀專題2020/10/182020/4/18德國通脹掉期10Y(%)2019/10/182019/4/182018/10/182018/4/182017/10/182017/4/182016/10/18圖表 44美、德通脹預(yù)期維持高位2016/4/182015/10/182015/4/182014/10/18資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券2014/4/182013/10/18美元通脹掉期10Y2013/4/182012/10/182012/4/182011/10/182011/4/182010/10/182010/4/182009/10/182009/4/182008/10/18200

50、8/4/182007/10/183.53.02.52.01.51.00.52007/4/182021-032021-022021-012020-12十年期中美國債利差持續(xù)收窄2020-112020-10105.00100.0095.0090.0085.0080.0075.0070.002020-12-242021-03-202021-03-062021-02-202021-02-062021-01-232021-01-092020-12-262020-12-122020-11-282020-11-142020-10-312020-10-17美元指數(shù)，右軸2020-08-24近期美元指數(shù)多頭持倉

51、顯著提升，空頭持倉下降，轉(zhuǎn)為凈多頭2020-04-242019-12-24ICE:美元指數(shù):非商業(yè)空頭持倉:持倉數(shù)量（張）2019-08-242019-04-242018-12-242018-08-242018-04-242017-12-242017-08-242017-04-242016-12-242016-08-242016-04-242015-12-242015-08-242015-04-242014-12-24ICE:美元指數(shù):非商業(yè)多頭持倉:持倉數(shù)量（張）2014-08-242014-04-242013-12-242013-08-242013-04-242012-12-242012-

52、08-242012-04-242011-12-242011-08-242011-04-2440,00030,00020,00010,00002010-12-242010-08-24圖表 462010-04-24全球負(fù)利率國債規(guī)模占國債比例資料來源：Wind，華創(chuàng)證券19證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210 號2021/03/312021/03/102021/02/172021/01/272021/01/062020/12/162020/11/252020/11/042020/10/142020/09/232020/09/022020/08/122020/07/

53、222020/07/0110Y國債利差:中國-美國（BP）圖表 45全球負(fù)利率國債占比略有回升35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%28.00%26.00%24.00%22.00%20.00%18.00%資料來源：Wind，華創(chuàng)證券120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.002020-092020-08資料來源：Wind，華創(chuàng)證券2020-072020-062020-052020-042020-03圖表 43260.00240.00220.00200.00180.0

54、0160.00140.00120.00100.002020-02圖表 47美債近期延續(xù)凈空頭格局CBOT:10年期美國國債:期貨和期權(quán):非商業(yè)多頭持倉:持倉數(shù)量單位：萬張 CBOT:10年期美國國債:期貨和期權(quán):非商業(yè)空頭持倉:持倉數(shù)量單位：%美國:國債收益率:10年，右軸 9080706050401406.001202021/032021/022021/012020/122020/112020/102020/092020/082020/072020/062020/052020/042020/035.00100806040204.003.002.001.002020/112020/052019

55、/112019/052018/112018/052017/112017/052016/112016/052015/112015/052014/112014/052013/112013/052012/112012/052011/112011/052010/112010/052009/112009/052008/112008/052007/112007/052006/112006/052005/112005/052004/112004/052003/112003/052002/112002/052001/112001/0500.00資料來源：Wind，四、海外疫情與政策跟蹤近期美歐新增病例數(shù)量回升

56、，美歐防疫措施加強(qiáng)，而英國逐步放松限制。德國總理默克爾和法國總統(tǒng)馬克龍宣布加強(qiáng)本土限制措施，德國延長封城至 4 月 18 日，法國從 4 月 3日起進(jìn)入 4 周的全國封鎖期，以遏制第三波新冠疫情。英國政府正逐步放松限制措施，英格蘭地區(qū)從 3 月 29 日起結(jié)束居家令，其他地區(qū)正在制定放松封鎖的計劃。美英疫苗接種進(jìn)展樂觀，但歐盟面臨疫苗短缺問題，歐委會發(fā)布限制疫苗出口草案。美國總統(tǒng)拜登表示“百日新政”期間美國有望接種 2 億劑疫苗，是其最初目標(biāo)的 2 倍。英國政府也表示有望在 7 月底為英國所有成年人接種第一劑新冠疫苗。但歐盟可能面臨嚴(yán)重的疫苗短缺問題，阿斯利康第一季度對歐盟的疫苗交付量不足承諾數(shù)量的 40%，且 Novavax 因原材