流動性指標(biāo)總結(jié)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)專心-專注-專業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專心-專注-專業(yè)一、價格法價格法是從流動性的寬度屬性演變過來的，其最重要的價格指標(biāo)是價差衡量指標(biāo)，包括買賣價差、有效價差、實現(xiàn)的價差、定位價差等4種。其中，最常用的是買賣價報價差。（1）衡量買賣價差有兩種，一是絕對買賣價差（=賣出報價-買進報價）二是相對買賣價差，即百分比買賣價差（=絕對買賣價差/最佳買賣價格的平均值）。報價價差缺點：用報價價差度量執(zhí)行成本時假設(shè)交易剛好發(fā)生在買價或者賣價上，即成交價格要么等于買價要么等于賣價，不會處于買賣報價之間。然而，事實上，成交價格是有可能處在買賣

2、報價之間的。（2）由于買賣價差中間值反映的是沒有交易成本存在的證券市場價格，所以有效價差的計算是基于真實成本的成交價格，所以它比報價價差更能精確的反應(yīng)執(zhí)行成本。有效價差=成交價格的平均價格買賣價差中間值即，其中，Qt為買賣標(biāo)識符號，Mt為買賣報價的中間值。（3）市場微觀結(jié)構(gòu)的最新理論和經(jīng)驗傾向于把有效價差分解成兩個成分：已實現(xiàn)價差和價格影響，已實現(xiàn)價差度量了流動性提供者為市場提供流動性所實現(xiàn)的收益，價格影響又稱為信息成分或逆向選擇成本，度量了投資者在與知情交易者發(fā)生交易時遭受到的損失。其中， 是已實現(xiàn)價差，vt+n是交易在t時刻成交之后一段時間（n時間段）股票的真實價格。已實現(xiàn)價差度量了流動性

3、提供者擔(dān)任交易對手時獲得的收益。價格影響的定義為有效價差與已實現(xiàn)價差的差額，計算式如下：價格影響可以理解成流動性提供者在剛剛完成指令時因獲得了有效價差而取得收益，但是他在之后做相反方向的交易時可能會面對知情交易者而遭受損失，損失大小為逆向選擇成本的值，或者說是價格影響。因此他最終獲得只是已實現(xiàn)價差。換言之，有效價差并不是完全是投資者的理論，其中包括了一部分不可實現(xiàn)的，是由于他可能面對知情交易者的損失。（4）RollRoll（1984）創(chuàng)建了一個間接衡量有效價差的指標(biāo)。該指標(biāo)有兩個假設(shè)前提。第一，市場是有效的，第二，觀測到的價格變化的分布是平穩(wěn)的。其中，Pt是第t天的收盤價，Vt是未觀測到的股票

4、的真是價值，它是隨機變動的，S是將要估計的有效價差，Qt是買賣標(biāo)識，取值1或-1，于是Roll證明有效價差可以用以下公式：這個指標(biāo)的好處在于數(shù)據(jù)易于獲取，而不好的地方在于如果樣本存在序列正相關(guān)的話這個指標(biāo)就沒有意義了，而像中國這種新興市場發(fā)生這種事情的可能性非常大。所以有些學(xué)者把該指標(biāo)做了如下修正： 當(dāng)0 當(dāng)=0Roll=（5）GibbsHasbrouck(2004)針對Roll指標(biāo)運用了貝葉斯方法。他的模型如下：其中，VK是第K次買賣報價中間價格的對數(shù)值，是公共信息效應(yīng)，假定它服從均值為0方差為的正態(tài)分布，PK則是交易價格的對數(shù)，C是待估的有效成本，是方向標(biāo)識。二、交易量法、交易量法是基于市

5、場深度這一維度的，其常見的衡量指標(biāo)有：（1）市場深度市場深度=（最高買價上的訂單總數(shù)+最低賣價上的訂單總數(shù)）/2市場深度也可以用最高買價訂單總金額與最低賣價總金額的平均值來表示。市場深度指標(biāo)的缺點在于：做市商或者市場流動性提供者一般不愿意披露其在該價位上的全部交易數(shù)量，因此最佳報價上的數(shù)量并不能準(zhǔn)確的反映市場的深度。（2）成交深度成交深度=（最佳買價上的訂單總數(shù)或金額+最佳賣價上的訂單總數(shù)或金額）/2這個指標(biāo)克服了市場深度指標(biāo)不能反映流動性提供者的真實交易意愿的不足，但交易規(guī)模指標(biāo)同樣可能會低估市場深度，因為交易規(guī)模經(jīng)常會低于在特定價格上的可交易數(shù)量。此外，在特定價格上的成交數(shù)量沒有考慮超過報

6、價深度的大宗交易的執(zhí)行成本。（3）換手率這是一個衡量證券持有時間的指標(biāo)。計算公式：換手率=交易金額（股數(shù)）/流通市值（流通股數(shù)）根據(jù)換手率指標(biāo)，換手率越大，則證券持有的時間越短，流動性越強，這個指標(biāo)的計算很簡單，數(shù)據(jù)也容易獲得，但在中國市場里，大部分投資者交易的目的是獲取股票的買賣價差，也就是說中國市場的投機氛圍超過投資氛圍，所以換手率這個指標(biāo)在中國市場不能準(zhǔn)確的反映市場的流動性，它更多的是反映市場的投機程度。（4）Zeros該指標(biāo)假定如果預(yù)期回報小于初始成本時，股票就是0收益，因此，高成本的股票常常會導(dǎo)致0收益，尤其是當(dāng)信息的獲取需要付出高成本時，投資者對信息的獲取就會望而卻步，這樣就造成很

7、多交易都是噪聲交易，是0收益的交易。三、價量結(jié)合法為克服以買賣價差和單純交易量法衡量流動性的不足，一些學(xué)者提出了幾個結(jié)合價格和交易量的衡量流動性的指標(biāo)。主要用價格沖擊和流動性比率兩種模型（1）價格沖擊價格沖擊模型主要采用線性方程式模擬交易量對價格的影響程度，模型中的回歸系數(shù)為流動性的代理變量，用來衡量即時交易成本，通過回歸系數(shù)的大小可判斷流動性的強弱。但這個模型相對復(fù)雜，可操作性不強。在時間段i中以每隔30分鐘為一次觀測，則計算公式如下：rn Sn un其中rn是股票在第n個30分鐘的收益率，Sn 是第n次30分鐘的累計成交量平方根，其中，vk,n表示30分鐘內(nèi)第k次的成交量。un則是隨機誤差

8、項。 GammaPastor和Stambaugh（2003）提出了Gamma指標(biāo)來衡量價格沖擊，計算公式如下：其中表示高于市場平均收益率部分的超額收益，（2）流動性比率Amivest流動性比率這個指標(biāo)由Amivest公司最先使用。它是指使收益變化1個百分點時需要多少交易量（金額）。Amivest=其中Nim表示第m個月股票i的非零收益天數(shù)。使用該指標(biāo)不便之處在于：當(dāng)價格沒有發(fā)生變化但存在交易量，這時該指標(biāo)就會出現(xiàn)極值。弱流動性比率（ILLIQ）是證券在一段時期的絕對收益率與交易金額的比值，可以用于衡量單個股票在一段時期的流動性。ILLIQ=其中，Nim代表第m個月股票i的非零交易天數(shù) Amiv

9、est流動性比率與弱流動性比率（ILLIQ）的區(qū)別在于Amihud的若流動性指標(biāo)ILLIQ排出了未交易日，卻包含了噪聲交易，因為在ILLIQ中有些交易是有交易量而無收益的。Martin指數(shù)Martin指數(shù)假定在交易時間內(nèi)價格變化是平穩(wěn)分布的，因此可用每日價格變化幅度與每日交易量之比衡量流動性。與Amivest流動性相反，該指數(shù)越大，則流動性越弱。這個指標(biāo)的不足之處在于：比率隨每日交易情況而變化，要得到一個較穩(wěn)定的Martin指數(shù)值需要考慮若干個交易日的Martin指數(shù)的平均值。LMxLiu (2006)年提出了一個基于調(diào)整過的換手率的過去x個月0交易量，計算如下： 其中x-month turn

10、over表示過去x個月的換手率，NoTD是過去x個月交易的總天數(shù)。Deflator is chosen such that for all sample stocks.Illiq_Zero由于大部分指標(biāo)都只是反映流動性的一部分，或者是價格沖擊或者是交易頻率，huiping Zhang提出了一個價格沖擊與交易頻率相結(jié)合的指標(biāo)，其計算公式如下：其中NT%表示一個月中的0交易天數(shù)，或0收益天數(shù)。四、信息成本（1）LSB逆向選擇分量（LSBi）Lin，Sanger和Booth(簡稱LSB模型)研究了買賣價差的成分和交易規(guī)模的關(guān)系，并分解了買賣價差。其基本思路是當(dāng)買賣價差隨著逆向選擇成本的改變而改變時，

11、交易價格也會隨著指令處理成本和買賣價差的改變而改變他們提出了如下模型：Mt+1-Mt=Zt+Zt+1=其中，Mt為T時刻買賣報價中點，Zt=Pt-Mt,Pt為T時刻的交易價格。為有效價差的逆向選擇成本，為指令持續(xù)參數(shù)，為隨機誤差項。該模型的不足之處在于假定存貨成本為0，其實即使在指令交易的市場，如果市場額流動性很差時，照樣會存在存貨成本。（2）HS逆向選擇分量（）這個模型是Huang和Stoll在1997年提出的HS信息模型估計出的逆向選擇分量作為LSB逆向選擇分量的替代變量，以此進行穩(wěn)健性檢驗，基本模型如下：其中，S代表買賣價差，Dt為亞變量，當(dāng)交易為買方主動時為1，當(dāng)交易為賣方主動時為-1

12、，代表買賣價差中的逆向選擇成本和存貨成本。（3）EKOP模型PIN估計方法是基于Easley和OHara的結(jié)構(gòu)性序貫交易模型。Easley等認(rèn)為交易市場一般都是由好消息或者壞消息以及無信息引致的，而根據(jù)交易買賣的方向和數(shù)量，這樣可從金融市場微觀結(jié)構(gòu)層面來推斷私人信息引致的交易概率大小。模型構(gòu)建的根基在于，每個交易日可以被分割為許多個離散的交易時間區(qū)間，買賣訂單數(shù)量的突然變化和不斷獲得私人信息的知情交易者積極參與是存在相關(guān)性的。PIN方法可以直接來測度基于私人信息的交易行為概率大小。Easley等人之后論證認(rèn)為PIN指標(biāo)是實證研究中信息不對稱的最好的衡量指標(biāo)。，該式子中的五個參數(shù)一般通過以下方程

13、來估計：其中B、S已知，分別為買房主動和賣方主動成交量。（4）FITC完全信息條件下的交易成本對于每個交易日，F(xiàn)ITC衡量的是已觀測到的股票的交易價格與未觀測到的基于完全信息條件下的股票價值之間的差異。FITC由兩部分組成，一是交易價格與基于公共信息的資產(chǎn)價值之間的差異，二是基于完全信息條件下的股票價值與資產(chǎn)的有效價值之間的差異。傳統(tǒng)上的研究一般是基于前者，如有效價差等，前者與流動性及不對稱信息均相關(guān)，而后者則只與不對稱信息相關(guān)。Bandi和Russel（2006）的研究表明，相對于相對價差和有效價差而言，F(xiàn)ITC與換手率、PIN及分析師人數(shù)相關(guān)性更高。完全信息=公開信息+私人信息其中是未觀測

14、到的全信息價格，是衡量有效價差與全信息價格之間差異的基于信息成分的變量。代表市場摩擦。從而上式等價于：，其中為有效價格。該指標(biāo)的推導(dǎo)過程還不是很清楚，正在琢磨五、流動性選取綜合法（1）流動性指數(shù)，以liquidindex表示。其中，liquidindex，xi為第i個樣本的流動性指數(shù);，Xik為第i個樣本的第k個流動性指標(biāo);rank(Xik)為對所有樣本第k個流動性指標(biāo)進行排序后所得到的第i個樣本該指標(biāo)所對應(yīng)的序號，liuqidindex指標(biāo)值越高，表明市場流動性越差，越低則市場流動性越好。(2)主成份分析一個處處像別人表明自己優(yōu)秀的，恰恰證明了他（她）并不優(yōu)秀，或者說缺什么，便炫耀什么。真正

15、的優(yōu)秀，并不是指一個人完美無缺，偶像般的光芒四射。而是要真實地活著，真實地愛著。對生活飽有熱情，滿足與一些小確幸，也要經(jīng)得起誘惑，耐得住寂寞，內(nèi)心始終如孩童般的純真。要知道，你走的每一步，都是為了遇見更好的自己，都是為了不辜負(fù)所有的好年華。一個真實的人，一定也是個有擔(dān)當(dāng)?shù)?。不論身處何地，居于何種逆境，他（她）們都不會畏懼坎坷和暴風(fēng)雨的襲擊。因為知道活著的意義，就是真實的直面風(fēng)浪。生而為人，我們可以失敗，卻不能敗的沒有風(fēng)骨，甚至連挑戰(zhàn)的資格都不敢有。人當(dāng)如玉，無骨不去其身。生于塵，立于世，便該有一顆寬厚仁德之心，便有一份容天下之事的氣度。一個真實的人，但是又不會過于執(zhí)著。因為懂得，水至清則無魚，

16、人至察則無徒的道理。完美主義者最大的悲哀，就是活得不真實，不知道審時度勢，適可而止。一扇窗，推開是艷陽天，關(guān)閉，也要安暖向陽。不煩不憂，該來的就用心珍惜，坦然以對；要走的就隨它去，無怨無悔。人活著，就是在修行，最大的樂趣，就是從痛苦中尋找快樂。以積極的狀態(tài)，過好每一天，生活不完美，我們也要向美而生。一個真實的人，一定是懂愛的。時光的旅途中，大多數(shù)都是匆匆擦肩的過客。只有那么微乎其微的人，才可以相遇，結(jié)伴同行。而這樣的結(jié)伴一定又是基于志趣相投，心性相近的品性。最好的愛，不是在于共富貴，而是可以共患難，就像一對翅膀，只有相互擁抱著才能飛翔。愛似琉璃，正是因為純粹干凈，不沾染俗世的美。懂愛的人，一定是真實的人。正是因為懂得