理性看待近期物價(jià)波動(dòng)邏輯、預(yù)測(cè)與建議

1、理性看待近期物價(jià)波動(dòng)：邏輯、預(yù)測(cè)與建議近期，物價(jià)波動(dòng)引起了社會(huì)各界廣泛關(guān)注。PPI 漲幅擴(kuò)大呈典型輸入型特征，大宗商品價(jià)格變動(dòng)對(duì)PPI影顯著。未來(lái)我國(guó)短期內(nèi)面臨的輸入型通脹壓力將進(jìn)一步大，但形成全面通脹的可能性較小。經(jīng)估算，預(yù)計(jì)2021年P(guān)PI幅均值在左右，全年呈倒V型走勢(shì)，在二季度達(dá)到高點(diǎn)；CPI幅均值在13%左，全年呈M型走勢(shì)溫和上漲。需關(guān)注物價(jià)波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的影響，建議保持宏觀(guān)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性；加強(qiáng)宏觀(guān)政策儲(chǔ)備，做好市場(chǎng)預(yù)期管理和流動(dòng)性管理的前瞻性準(zhǔn)備；圍繞產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展增強(qiáng)上下游企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，大力發(fā)展供應(yīng)鏈金融；多措并舉改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，重點(diǎn)關(guān)注原材料和勞動(dòng)力成本上升問(wèn)題。一、

2、今年以來(lái)我國(guó)物價(jià)波動(dòng)特點(diǎn)2021年來(lái)，我國(guó)物價(jià)運(yùn)行呈上下游分化態(tài)勢(shì)。一方面，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、大商品價(jià)格上漲、低基數(shù)效應(yīng)等因素共同推動(dòng)下，PPI 漲幅明顯擴(kuò)大。一季度各月PPI同比漲幅分別為0.3%1.7%和4.4%3月漲幅創(chuàng)近年來(lái)新高。另一方面，在上年高數(shù)、豬肉價(jià)格下行等因素影響下，CPI漲幅位運(yùn)行，一季度各月CPI比漲幅分為-0.3%-0.2%和0.4%。PPCPI剪不斷擴(kuò)大，一季度各月分別為0.、1.9和4個(gè)百分點(diǎn)（圖1），表明上中下游產(chǎn)品價(jià)格不同步，原材料價(jià)格上漲沒(méi)有及時(shí)傳導(dǎo)至終端消費(fèi)品。圖：CPI和PPI走勢(shì)（）IIII:當(dāng)月同比I:全部工業(yè)品當(dāng)月同比5-5-10資料來(lái)源：Wind二、

3、短期輸入型通脹壓力加大，但不會(huì)形成全面通脹（一）大宗商品價(jià)格上漲推動(dòng)PPI中樞上移本輪PI快速上漲呈典型輸入型特征。從輸型通脹的傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，主要通過(guò) 成本、貨幣、價(jià)格三條傳導(dǎo)渠道影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平（圖 2）。當(dāng)前中國(guó)面臨的輸入型 通脹壓力，主要是成本傳導(dǎo)渠道引起的。首先，國(guó)際大宗商品價(jià)格影響我國(guó)進(jìn)口價(jià)格，表現(xiàn)為反映國(guó)際大宗商品價(jià)格總體走勢(shì)的CRB指數(shù)與我國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)走勢(shì)高度趨同其次，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)以及黑色金屬、有色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格走高，進(jìn)而推動(dòng) PPI增中樞整體上移。圖：輸入型通脹傳導(dǎo)渠道輸入型通貨膨脹成本國(guó)際原材傳導(dǎo)價(jià)格上漲輸入型通貨膨脹國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)的成本升國(guó)內(nèi)相關(guān)品價(jià)格升貨幣 國(guó)外商

4、品 國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)商品出口增加， 固定匯率制下，國(guó) 國(guó)內(nèi)物傳導(dǎo)價(jià)格提貿(mào)易順導(dǎo)外儲(chǔ)增內(nèi)貨幣應(yīng)增價(jià)上漲價(jià)格 國(guó)外商品傳導(dǎo)價(jià)格提升國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)商品具有價(jià)優(yōu)勢(shì)，關(guān)求將增加國(guó)內(nèi)商品價(jià)格提升資料來(lái)源：對(duì)PPI漲幅進(jìn)行分行業(yè)權(quán)重分析發(fā)現(xiàn)，大宗商品價(jià)格變動(dòng)對(duì)PPI影響顯著。共包括39個(gè)工業(yè)行業(yè)，各行業(yè)權(quán)重是工業(yè)統(tǒng)計(jì)中的行業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值比重。由于銷(xiāo)售產(chǎn)數(shù)據(jù)難以獲取，我們用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1代替。經(jīng)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，計(jì)算機(jī)通信制造業(yè)、汽制造業(yè)等行業(yè)占比較高，但這些行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較小，所以影響PPI幅的主要業(yè)為黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)。

5、這 5 個(gè)行業(yè)對(duì) 2021前3個(gè)月PI同比幅的貢獻(xiàn)度達(dá)133.6%（表）。進(jìn)一步地，可以歸納為對(duì)應(yīng)5類(lèi)大宗商品價(jià)格變動(dòng)，即石油、煤炭、黑色金屬、有色金屬和糧食。1 主營(yíng)務(wù)入與PPI的行業(yè)口徑以國(guó)民經(jīng)行分類(lèi)標(biāo)，區(qū)別在前者多個(gè)礦業(yè)行“采輔助活動(dòng)”“他采礦需要進(jìn)剔。表：PPI各行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)行業(yè)占比PPI 漲幅對(duì)整體 PPI 漲幅的貢獻(xiàn)煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)2.21%8.90%9.36%石油和天然氣開(kāi)采業(yè)0.77%-3.80%-1.39%黑色金屬礦采選業(yè)0.47%28.80%6.49%有色金屬礦采選業(yè)0.24%10.90%1.23%非金屬礦采選業(yè)0.30%0.90%0.13%農(nóng)副食品加工業(yè)4.72%5.00

6、%11.23%食品制造業(yè)1.93%0.60%0.55%酒、飲料和精制茶制造業(yè)1.58%1.80%1.35%煙草制品業(yè)2.12%0.50%0.50%紡織業(yè)1.90%-1.40%-1.27%紡織服裝、服飾業(yè)1.11%-1.00%-0.53%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)0.77%0.00%0.00%造紙及紙制品業(yè)1.31%1.00%0.62%印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制0.58%-0.90%-0.25%石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)4.66%1.00%2.22%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)6.45%5.50%16.90%醫(yī)藥制造業(yè)2.58%0.00%0.00%化學(xué)纖維制造業(yè)0.79%2.10%0.79%橡膠

7、和塑料制品業(yè)2.37%-0.10%-0.11%非金屬礦物制品業(yè)4.91%-2.20%-5.15%黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)7.65%15.10%55.04%有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)5.19%14.00%34.58%金屬制品業(yè)3.50%2.20%3.67%通用設(shè)備制造業(yè)3.60%0.00%0.00%專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)2.88%-0.50%-0.69%汽車(chē)制造業(yè)7.99%-0.80%-3.04%鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備0.91%0.10%0.04%制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)6.09%0.00%0.00%計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)11.46%-1.90%-10.37%電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)

8、業(yè)7.42%-1.30%-4.59%燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)1.22%0.90%0.52%水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.33%0.50%0.08%注：表中PPI漲所用數(shù)據(jù)為2021年前3月數(shù)據(jù)；行業(yè)占比所用數(shù)據(jù)為2021年前2個(gè)月數(shù)據(jù)。資料來(lái)源：預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間大宗商品價(jià)格仍將保持漲勢(shì)。一是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇促使需求升溫。隨著新冠疫苗順利推廣，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)較好、生產(chǎn)能力快速恢復(fù)，這將增加對(duì)大 宗商品的需求。在拜登基建投資計(jì)劃刺激下，美國(guó)基建投資將增強(qiáng)，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)大 宗商品的需求。二是全球幣寬，流動(dòng)性處于充裕狀態(tài)。為對(duì)沖疫情影響，2020年 全球主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)由4.2億美擴(kuò)表至7.4

9、萬(wàn) 億美元。預(yù)計(jì)2021年貨幣政策快速轉(zhuǎn)向可能性不大，3月份美聯(lián)儲(chǔ)最新會(huì)議紀(jì)要保持 鴿派立場(chǎng)，認(rèn)為在超寬松政策改變之前經(jīng)濟(jì)還需要取得更多進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)仍低于 預(yù)期水平。截至2021年2份，美國(guó)和歐元區(qū)M2同比速分別為27.04%和12.1%， 比上年同期加快了20.2和6.3個(gè)百點(diǎn)（圖）。三是金融市場(chǎng)炒作投機(jī)加劇。大宗 商品具有突出的金融屬性，寬松的貨幣政策、全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好等因素推升了全球期 貨交易的活躍度。今年以來(lái)高盛、摩根大通、花旗等國(guó)際投行高調(diào)唱多大宗商品市場(chǎng)，金融市場(chǎng)炒作投機(jī)加劇，對(duì)大宗商品價(jià)格上漲具有顯著的放大效應(yīng)。圖：美歐處于流動(dòng)性寬裕狀態(tài)30.0025.0020.0015.0

10、010.005.000.001 4 7 0 1 4 7 0 %億美元%億美元0美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)-右美國(guó)同比歐元區(qū)同比資料來(lái)源：Wind具體來(lái)看，原油方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)推動(dòng)將給原油需求帶來(lái)較強(qiáng)的需求支撐，但隨著OPEC+逐步增產(chǎn)、美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量逐漸增加，原油供應(yīng)將回升，未來(lái)油價(jià)難出現(xiàn)持續(xù)大幅上漲，大概率高位震蕩。煤炭方面，受環(huán)保督查、安全生產(chǎn)檢查等因素影響主要產(chǎn)煤大省的煤炭供給有所收緊，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)帶動(dòng)用電量好轉(zhuǎn)，將保持對(duì)煤炭的旺盛需求，動(dòng)力煤將維持供需偏緊狀況，整體價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)。黑色金屬方面，為實(shí)現(xiàn) “碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)，工信部提出壓減鋼鐵產(chǎn)量，預(yù)計(jì)鋼材市場(chǎng)將保持供需緊平衡狀態(tài)，鋼材價(jià)格有進(jìn)一

11、步上漲空間。有色金屬方面，新能源、新基建快速推進(jìn)將對(duì)銅需求形成拉動(dòng)，產(chǎn)銅大國(guó)智利疫情反彈影響銅供給，銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)基礎(chǔ)仍在，但期貨市場(chǎng)出現(xiàn)一定畏高情緒，預(yù)計(jì)銅價(jià)將高位震蕩。糧食方面，考慮到新冠疫情對(duì)全球糧食產(chǎn)量的影響仍在持續(xù)，疊加逆全球化浪潮打破全球糧食資源配置體系，糧食價(jià)格來(lái)仍有可能繼續(xù)上漲。綜上，大宗商品價(jià)格未來(lái)具備維持強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)，但也面臨調(diào)整的可能。我們分不同情形對(duì)PPI環(huán)進(jìn)行估（圖4）：情形一，今年大宗商品價(jià)格以0.2的環(huán)比增速持續(xù)上漲，此時(shí)PPI漲幅均值在5.2左右；情形二，大宗商品價(jià)格未來(lái)將持續(xù)保持當(dāng)前高位，此時(shí)PPI漲幅均值在4.左右；情形三，近期大宗商品價(jià)格以1%的環(huán)速上漲，6月份逐

12、漸以1的環(huán)比增速下降，此時(shí)PPI漲幅均值在35%右。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2021年I漲幅均值在35-5.2左右，全年呈倒V型走勢(shì)，預(yù)計(jì)二季度到高點(diǎn)。圖：分不同情形下未來(lái)I同比漲幅測(cè)算-2%-4% 情形一 情形二 情形三資料來(lái)源：（二）PPI進(jìn)一步傳導(dǎo)至CPI的效果有限可從兩方面分析PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)：路徑一是直接傳導(dǎo)，零售商以批發(fā)價(jià)（PPI 生活資料價(jià)格）獲取商品，再以零售價(jià)（CPI 消費(fèi)品價(jià)格）賣(mài)出。路徑二是間接傳導(dǎo)。上游原材料與中間投入品價(jià)格（PPI 生產(chǎn)資料價(jià)格）沿產(chǎn)業(yè)鏈影響下游產(chǎn)成品價(jià)格（PPI活資料價(jià)格），再沿路徑一傳導(dǎo)至CPI。其中影響PPI向CPI導(dǎo)效果的個(gè)關(guān)鍵因素在于工業(yè)企業(yè)議價(jià)能

13、力。由于當(dāng)前我國(guó)下游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，價(jià)格剛性強(qiáng)，PPI傳導(dǎo)至CI的效果并不明顯。進(jìn)一步地，細(xì)分CI組成2（圖5）來(lái)看PPI向CPI的導(dǎo)效果。食品類(lèi)中，“糧 食-畜牧-終端畜禽產(chǎn)品”的傳導(dǎo)并不明顯，當(dāng)前肉蛋制品的終端消費(fèi)處于淡季，且豬 肉產(chǎn)業(yè)鏈不斷恢復(fù)，豬肉、雞肉、雞蛋等價(jià)格都沒(méi)有上漲，3 月份，豬肉批發(fā)價(jià)平均 為37.6 元/公斤較上年同期回落21.3%（圖）。衣著類(lèi)中，“棉花-紗-面料-成 衣”的傳導(dǎo)鏈條中，價(jià)格上漲主要被中游面料廠(chǎng)商吸收。2021前3個(gè)月，中國(guó)棉花 綜合價(jià)格指數(shù)和紗線(xiàn)價(jià)格指數(shù)分別上漲9.45和14.55，但中國(guó)柯橋紡織服裝面料價(jià) 格指數(shù)幾乎沒(méi)有變化（圖7）。交通通信類(lèi)中，

14、汽車(chē)價(jià)格主要取決于行業(yè)景氣程度， 受原材料影響較小，2021年2月份乘用車(chē)市場(chǎng)均價(jià)為15.5萬(wàn)，與上年末持平（圖 8）。生活用品類(lèi)中，家電價(jià)格會(huì)受金屬、面板、注塑等價(jià)格影響而上漲，但上漲幅 度小于原材料價(jià)格。教育娛樂(lè)與醫(yī)療保健主要為服務(wù)價(jià)格，居住類(lèi)中房租主要受需求預(yù)期等影響，并不受原材料價(jià)格影響。2 CPI 統(tǒng)計(jì)涵蓋全城居民生消的食品酒衣著、住生活用及務(wù)、交和信、教文和娛樂(lè)、醫(yī)保、其他品服務(wù)等8大類(lèi)。圖：CPI不同組成部分權(quán)重圖：豬肉價(jià)格變化醫(yī)療保教育文醫(yī)療保教育文和娛樂(lè)交通和信衣著生活用及服務(wù)居住食品煙酒元/公斤萬(wàn)頭45005040004035003000302500200020150010

15、100050000 資料來(lái)源：Wind平均批發(fā)價(jià):豬:月 生豬存欄:能繁-右圖：服裝產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品價(jià)格圖：乘用車(chē)市場(chǎng)價(jià)格160140120100803000025000200001500016.51615.51514.56010000142020-032020-062020-092020-122021-03中國(guó)棉花綜合價(jià)指數(shù)柯橋紡織價(jià)格指:裝料:純棉 中國(guó)紗線(xiàn)價(jià)格指:C2S-右2020-012020-042020-072020-102021-01GAIN.整體市場(chǎng)均價(jià):乘用車(chē):當(dāng)月值（萬(wàn)元）資料來(lái)源：中國(guó)棉花網(wǎng)，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，通過(guò)歷史均值環(huán)比外推法對(duì)CPI漲進(jìn)行測(cè)算。CPI比增速公式可表

16、達(dá)為：2121,1 1,120, 20,2 20,20+130,33 其中02,為比增速202,為比增速。進(jìn)一步地，可將其轉(zhuǎn)換成：2021 + 2001)1 +20212) 1+ 1 + 2011)1 + 201N) 1以該式作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)，前半部分為翹尾因素，后半部分為新漲價(jià)因素。首先，估算2021年CPI比增速。通過(guò)分析往年CPI環(huán)比增速的波動(dòng)情況，食品價(jià)格變動(dòng)是要影響因素。由于食品價(jià)格具有季節(jié)性規(guī)律，導(dǎo)致CPI環(huán)比也具有季節(jié)性規(guī)律?；?，可用歷史均值環(huán)比外推法預(yù)測(cè)CI環(huán)比增速，并進(jìn)一步推測(cè)出同比增速。我們過(guò)計(jì)算2001年至2020年間CPI環(huán)平值增速（圖9），估算2021年對(duì)月份的CPI環(huán)

17、比增速。其次，再結(jié)合已有的2020年CPI環(huán)比數(shù)據(jù)，可估算出2021年的CPI同比增速情（圖。2021年P(guān)I漲幅均值在13 左右，全年呈M型走勢(shì)。圖：CPI環(huán)比波動(dòng)情況（）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月122013年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年均值3.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50資料來(lái)源：Wind圖：未來(lái)CPI同比漲幅測(cè)算及其組成3.00%2.50%2.00%1.

18、50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%新漲價(jià)因素翹尾因素I同比（歷史均值環(huán)比外推法）資料來(lái)源：三、關(guān)注物價(jià)波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的影響綜合來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)物價(jià)仍將呈現(xiàn)PI走高、PI溫和局面。雖然來(lái)呈現(xiàn)全面通脹的可能性不大，但上游原材料價(jià)格快速上漲、PP-CPI 剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大等將給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成不利影響，加劇經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡，需要給予重視。（一）原材料價(jià)格上漲提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力我國(guó)是石油、鐵礦石、銅礦、鋁土礦、橡膠等主要工業(yè)大宗商品的第一大進(jìn)口國(guó)，對(duì)外依存度高。近年來(lái)，我國(guó)大宗商品進(jìn)口量逐年攀升，大宗商品價(jià)格波動(dòng)將影響進(jìn) 口價(jià)格，

19、提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。尤其是在疫情影響尚未完全消退背景下，大量小微企業(yè) 自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱，原材料成本上漲將給企業(yè)增加較大經(jīng)營(yíng)壓力。需警惕未來(lái)成本 繼續(xù)上漲給小微企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)銀行問(wèn)卷調(diào)查顯示，64.76%的企業(yè)表示今 年以來(lái)原材料成本上漲明顯，58.21%的小微企業(yè)表示僅能承受5及以下的成本上漲幅 度。此外，作為吸納就業(yè)的主體，小微企業(yè)的恢復(fù)與我國(guó)就業(yè)情況息息相關(guān)。一季度全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為5.4%，上年末（5.2%）有上升，就業(yè)壓力依然較大。（二）上下游價(jià)格不同步影響利潤(rùn)在不同行業(yè)間的分配，在產(chǎn)業(yè)循環(huán)中形成“堰塞湖”效應(yīng)，影響經(jīng)濟(jì)大循環(huán)當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間，我國(guó)物價(jià)將呈現(xiàn)上中下游產(chǎn)

20、品價(jià)格不同步特征。2021年3月份，原材料工業(yè)價(jià)格、加工工業(yè)價(jià)格、耐用消費(fèi)品類(lèi)價(jià)格的漲幅分別為10.1%、和-1.4%，三者步調(diào)明顯不一致。這將影響利潤(rùn)在不同行業(yè)間的分配，上游采掘業(yè)和原材料工業(yè)將受益，而下游制造業(yè)則將受損，容易造成“上游熱、下游冷”的局面，在產(chǎn)業(yè)循環(huán)中形成“堰塞湖”效應(yīng)，影響經(jīng)濟(jì)大循環(huán)。2021年12月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示，黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)等原材料行業(yè)利潤(rùn)改善明顯，分別同比增長(zhǎng)4.98、2.71和2.58，食品制造、紡織服裝等下游消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)較慢，分別同比增長(zhǎng)68%和43%低于整體水平。（三）制造業(yè)投資修復(fù)進(jìn)程放緩，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生

21、動(dòng)力原材料價(jià)格上漲過(guò)快會(huì)增加制造業(yè)企業(yè)的投資成本，壓制其投資意愿，拖累制造業(yè)投資的恢復(fù)速度。一季度，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)29.8%，兩年均增速2.0%，復(fù)速度不及市場(chǎng)預(yù)期。其中，下游汽車(chē)制造業(yè)投資同比增速為-3.3%，兩年平均增速為-16.1%，遠(yuǎn)低于整體投資增速。制造業(yè)投資又是連接生產(chǎn)和需求兩端的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力的恢復(fù)至關(guān)重要，需要引起高度重視。（四）引發(fā)市場(chǎng)通脹預(yù)期升溫，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大一方面，大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)全球通脹預(yù)期升溫，國(guó)際游資流動(dòng)加劇，容易引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)，通過(guò)金融渠道影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。2021以來(lái)，美國(guó)0國(guó)債收益率加速上升，3月份已突破1.7%，明全球通脹預(yù)期

22、明顯升溫。另一方面國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于輸入型通脹的擔(dān)憂(yōu)也導(dǎo)致金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。2021年23月份，我股市、匯市均出現(xiàn)明顯波動(dòng)，截至3月底，上證綜指報(bào)3441點(diǎn)較2月高點(diǎn)下降 6.9%；民幣兌美元中間價(jià)6.5659較2月初高位貶值了1.9%。四、相關(guān)建議第一，保持宏觀(guān)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，給予小微企業(yè)更長(zhǎng)的恢復(fù)期?？紤]到經(jīng) 濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)并不牢固，宏觀(guān)政策需繼續(xù)保持一定力度，特別是對(duì)小微企業(yè)的精準(zhǔn)支持。預(yù)計(jì)我國(guó)物價(jià)全面上漲的可能性并不大，輸入型通脹壓力整體可控，并不會(huì)對(duì)貨幣政 策形成明顯掣肘。未來(lái)貨幣政策仍要靈活適度，保持貨幣政策環(huán)境與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。更加注重精準(zhǔn)性，創(chuàng)新更多直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)工具。財(cái)政政策要提高財(cái)政資金使用效益， 更加注重將提高小規(guī)模納稅人增值稅起征點(diǎn)等結(jié)構(gòu)性減稅舉措落實(shí)到位，確保市場(chǎng)主 體應(yīng)享盡享，增強(qiáng)企業(yè)獲得感。第二，加強(qiáng)宏觀(guān)政策儲(chǔ)備，做好市場(chǎng)預(yù)期管理和流動(dòng)性管理的前瞻性準(zhǔn)備。當(dāng) PPI 快速上漲引起通脹預(yù)期升溫，通脹預(yù)期容易自我強(qiáng)化并推動(dòng)通脹螺旋式上漲。建議建立常態(tài)化溝通機(jī)制，加大宣傳政府穩(wěn)增