股票和股票估價

1、財務管理股票估價引言 在上一章中，介紹了債券的基本知識。本章我們的重點轉向權益資金的籌集。8.1 普通股估價 普通股估價比債券估價更加困難。原因至少有三點：對于普通股而言，無法事先知道任何許諾的現(xiàn)金流量普通股沒有到期日，所以投資期限是永遠無法觀察到市場上的必要報酬率 但在一些特殊情形下，仍然可以確定普通股的未來現(xiàn)金流量，從而確定其價值8.1.1 現(xiàn)金流量 假如你今天正在考慮購買一只股票，并打算在1年后把它賣掉。你通過一定的渠道得知屆時股票的價格是70元。你預測這只股票年末將派發(fā)每股10元的股利。如果你要求25%的投資報酬率，那么，你愿意花多少錢購買這只股票呢？換句話說，利率為25%時，10元的

2、現(xiàn)金股利和70元的期末價值的現(xiàn)值是多少呢？ 普通股估價現(xiàn)金流量如果你今天買下這只股票，1年后賣掉，屆時你將擁有現(xiàn)金總計80元。在25%的貼現(xiàn)率下： 因此今天你最多愿意花64元來購買這只股票。普通股估價 一般來說， 為股票當前的價格， 為1年后的價格， 為期末派發(fā)的現(xiàn)金股利，則： R是指市場上對這項投資所要求的必要報酬率。普通股估價在上面的例子中，如果我們想要知道今天的估價（ ），我們就要先知道該股票1年后的價值 ，這豈不是更難了嗎？ 因此我們把問題搞得太復雜了。普通股估價1期后的價格 是多少，通常我們并不知道。但是，如果假定由于某種緣故，我們知道2期后的價格 ，那么，只要也有預測2期后的股利

3、，1期后的股票價格就是：普通股估價 如果我們把這個式子代入 中，就能得到： 因此我們需要知道2期的價格。 普通股估價 可是我們也不知 道是多少。因此，我們可以再推導出： 把這個式子代入 中，就可以得到：普通股估價 依次類推，可以把股價的問題無限遞推到未來。只要我們把它推得足夠遠，不管股價，貼現(xiàn)后都會接近于零。 因此，當前的股價就可以表示為一系列無限期的股利的現(xiàn)值：普通股估價上例解釋了當前股票的價格等于未來所有股利的現(xiàn)值。但是未來有多少個股利呢？理論上講，有無限多個。因此我們必須預測出無限多個股利才能預測出股價。這樣還是無法預測當前股價。 8.1.2 幾個特例股利零增長 零增長表示普通股的股利是

4、固定的，類似優(yōu)先股。對于零增長的普通股而言，有： 因此股票價值為：因此每股價值為 R為必要報酬率。固定增長 假定我們知道某家公司的股利是以固定的比率增長，設這個增長率為g。如果 為剛派發(fā)的股利，則下一期的股利為：2期和t期后的股利為：固定增長 這種股利穩(wěn)定增長的假定你可能會感到奇怪，為什么股利會以固定比率增長呢？ 原因在于，大部分公司都以股利穩(wěn)定增長作為明確的目標。如在美國上市的寶潔公司2000年股利增長了12%. 例題8.1 : 股利增長 H公司剛派發(fā)每股3元的股利。該公司的股利每年以8%的固定比率增長，根據(jù)以上信息，請問5年后公司的股利是多少？固定增長下股票價格 如果股利以固定的比率增長，

5、那么我們就已經(jīng)預測無限期的未來股利轉化為單一增長率的問題。如果 是剛剛派發(fā)的股利，g是固定增長率，那么股價可以寫成：固定增長下股票價格 只要增長率小于貼現(xiàn)率，這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值就是 這個簡潔的方程有多個稱謂，稱為股利增長模型。股利增長模型假定 為2.3元，R為13%，g為5%，則每股價格為：股利增長模型我們還可以用股利增長模型來預測任何時點的股價。一般來說，時點t的股票價格為：例題8.2 G公司下一次派發(fā)股利為每股4元。投資這對G公司這種公司要求的報酬率為16%，G公司的股利每年增長6%，根據(jù)股利增長模型，G公司的股票目前價值是多少？4年后的價值呢？例題8.2：解答 下一次的股利 是4元，

6、因此，每股價格為： 4年后的股價為 在本例中，第4年的價格和目前的股價存在相關關系：股利增長模型分析 上例對第t年的價格和目前的股價的分析表明，在股利增長模型下，股價和股利一樣以一個固定增長率增長。股利增長模型分析 如果股利增長率g大于貼現(xiàn)率R，那么，股利增長模型里分母（R-g）將會小于0，因此計算的股票價格似乎會變成負數(shù)。在實際中，這種情況不會發(fā)生。 實際上，股價會變成無窮大。股利增長模型分析 因為當股利增長率等于貼現(xiàn)率時，股利的現(xiàn)值會越來越大。 如果股利增長率大于貼現(xiàn)率，則股利的現(xiàn)值也會越來越大。 在這兩種情況下，用股利增長模型取代無限個股利是不恰當?shù)?。因此就不適用了。 非固定增長 剛剛討

7、論過股利不能無限地大于必要報酬率，但在某段時間內(nèi)可以。這種股利在一段有限的時間內(nèi)超常增長叫做非固定增長。例題8.3 假定有一家公司，目前不派發(fā)股利。預計5年后這家公司將第一次派發(fā)股利，每股0.50元。預計以后股利將以10%的比率無限期增長。同類公司的必要報酬率為20%。目前股票的價格為多少？分析 要計算目前股票的價值，先要找出開始派發(fā)股利時的股票價格，再計算這個終值的現(xiàn)值。派發(fā)股利現(xiàn)值例題8.3：解答 第一次派發(fā)股利是5年之后，此后股利穩(wěn)定增長，符合股利增長模型。4年后價格將為： 例題8.3：解答將4年后的股價以20%的利率將它貼現(xiàn)4年，現(xiàn)值為：例題8.4：非固定增長 如果前幾年的股利不是0，

8、如下例： 你對未來3年股利的預測如下：3年后股利以每年5%的比率固定增長。必要報 酬率為10%。 年 份 預期股利（元） 1 1.00 2 2.00 3 2.50分析畫出時間線：時間012345股利1元2元2.5元2.5元2.5元非固定增長以5%的比率固定增長例題8.4：解答 股價等于所有未來股利的現(xiàn)值。 首先計算3年后的股價，再加上這3年期間股利的現(xiàn)值。例題8.4：解答再加上前3年股利現(xiàn)值，得到現(xiàn)在的股價為：必要報酬率 到目前為止，我們把必要報酬率也就是貼現(xiàn)率R看成是已知的，其含義究竟是什么我們將在以后進行說明。現(xiàn)在我們來看一下總報酬率由哪幾部分組成?？倛蟪曷?上式說明，總報酬率包括兩個要素

9、。 第一個是股利收益率，預期現(xiàn)金股利除以股價 第二個為增長率g。前面我們知道，股利的增長率也就是股價的增長率。所以增長率也叫做資本利得收益率。例題8.5: 計算報酬率 一只股票以每股20元的價格出售，下一期的股利將是每股1元。你認為股利將以大約10%的速度無限期地增長。如果你的預測是正確的，那么這只股票將給你帶來的報酬是多少？例題8.5：解答 根據(jù)股利增長模型，可以計算總報酬率如下：例題8.5:驗算根據(jù)總報酬率，我們驗算一下1年后的股價：根據(jù)股價增長模型，1年后的股價為： 而現(xiàn)在股價為20，所以股價增長了10%，而付出20元，年末收到的股利為1元，股利收益率為5%。所以總報酬率為15%。股價計

10、算概要1 一般情形 一般來說，每股股票的當前價格 是所有未來股利的現(xiàn)值： 式中，R是必要報酬率。2 固定增長情形： 如果股利以固定比率g 增長，那么價格可以寫成： 這個結論被稱為股利增長模型。超常增長 如果股利在t期后穩(wěn)定增長，則價格可以寫成： 式中： 股價計算概要4 必要報酬率 必要報酬率R可以表示為兩個部分的和：式中， 是股利增長率，g是資本利得收益率。8.2 普通股的特點 普通股是一種剩余收益?zhèn)?。股東對支付完包括債務利息在內(nèi)的所有債務后剩下的任何收益享有所有權 。 當公司繁榮時，股東是最主要的受益者；要是公司萎縮，他們則是最大的輸家。 8.2.1 普通股的特點 普通股是指在股利派發(fā)和破

11、產(chǎn)時都沒有特別優(yōu)先權的股票。8.2.2 股東控制權 從理論上來說，董事是在年度股東會議中，由具有投票權的股東選舉產(chǎn)生，董事再聘請管理人員來執(zhí)行他們的指令。 因此，股東通過選舉董事的權利來控制公司。 8.2.2 普通股股東的權利 公司的普通股價值和股東權利直接相關。除了選舉董事的權利之外，股東還具有下列權利：有權按比例分享股利清算時，所有的負債都得到償還時，有權按比例分享剩余資產(chǎn)有權對重大事項進行投票股利 公司的顯著特點是法律授權它們對擁有其股份的股東派發(fā)股利。股利表示對股東直接和間接貢獻給公司的資本的報酬。股利的特點股利除非由董事會宣告，否則并不構成公司的債務公司所派發(fā)的股利并不是一種經(jīng)營費用

12、，在申報公司稅時，股利是不能扣除的，股利是從公司的稅后利潤中支付的個人股東收到的股利中，必須交納個人所得稅。8.3 優(yōu)先股的特點 優(yōu)先股是一種嫁接證券：某些方面像債務，另一些方面像權益。 如同債務，優(yōu)先股是一種固定收益證券。 與權益一樣，優(yōu)先股股利支付的款項不可作為以抵免公司所得稅為目的用。 累積優(yōu)先股 公司董事會支付優(yōu)先股股利是出于兩方面的強烈動機。一方面，在股利支付上優(yōu)先股股東比普通股股東有優(yōu)先權另一方面，要是公司錯過一次股利支付，欠付款項即往后累積，而這些累積股利必須在公司重新恢復普通股股利支付之前全部付清。 優(yōu)先股股東對經(jīng)營管理的決策 優(yōu)先股股東對經(jīng)營管理決策的控制因人而異。在某些場合 ，主要決策必須取得優(yōu)先股股東的首肯成為一種例行公事；在另一些場合，除了應付股利被拖欠的情況外，優(yōu)先股股東對經(jīng)營管理是沒有發(fā)言權的。 優(yōu)先股股票的用途優(yōu)先股股票不是一種常用的籌資方式。有些管理人員把優(yōu)先股看成是在股利支付和到期日等方面比起普通股股票能夠給經(jīng)營管理提供更多的靈活性。優(yōu)先股股票沒有稅收好處的證券。概要和總結 本章介紹了股票和股票估價的基本問題。主要討論了：持有股票的現(xiàn)金流量來自未來的股利。在某些特殊情形下，我們可以通過計算所有未來股利的現(xiàn)值得到股價。身為公司普通股的所有人，你擁有許多權利，包括選舉董事的投票權。除了普通股之外，有些公司還會發(fā)行優(yōu)先股。這樣命名的原因