證券分析師的職業(yè)認(rèn)識(shí)及盈利預(yù)測(cè)

1、證券分析師的職業(yè)認(rèn)識(shí)-兼談證券分析師的盈利預(yù)測(cè)黃燕銘2010年5月31日自我簡(jiǎn)介-黃燕銘1990年至1994年上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)信息管理系 學(xué)習(xí)2002年至2005年上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)習(xí)1994年至1996年萬(wàn)國(guó)證券公司 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部1996年至現(xiàn)在申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 證券分析師現(xiàn)任 副總經(jīng)理目 錄認(rèn)識(shí)證券分析師國(guó)內(nèi)分析師的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀公司研究的基本流程關(guān)于盈利預(yù)測(cè)的研究與思考研究中需要注意的事項(xiàng)認(rèn)識(shí)證券分析師按商業(yè)模式對(duì)證券分析師分類(lèi)（證券分析師盈利預(yù)測(cè)偏差動(dòng)因研究， 黃燕銘，2006）賣(mài)方證券分析師受雇于證券公司，他們的報(bào)告通過(guò)銷(xiāo)售員（經(jīng)紀(jì)人）或投資銀行項(xiàng)目人員提供給眾多的投資者用

2、于投資決策，以幫助證券公司獲取經(jīng)紀(jì)傭金或者推銷(xiāo)發(fā)行股票為主要經(jīng)營(yíng)目的。賣(mài)方證券分析師的出現(xiàn)，是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和證券投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展到高級(jí)階段的結(jié)果。買(mǎi)方證券分析師受雇于基金管理公司、保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部門(mén)等專(zhuān)業(yè)從事證券投資業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，他們的報(bào)告僅用于內(nèi)部的投資決策，以幫助所在機(jī)構(gòu)獲取投資收益為主要經(jīng)營(yíng)目的，買(mǎi)方證券分析師的出現(xiàn)，是證券投資業(yè)務(wù)分工細(xì)化的結(jié)果，是投資經(jīng)理的職能延伸。獨(dú)立證券分析師賣(mài)方與買(mǎi)方的差異（服務(wù)對(duì)象、工作要求、個(gè)人品牌、個(gè)人素質(zhì)）上市公司賣(mài)方分析師買(mǎi)方分析師基金經(jīng)理保險(xiǎn)公司其他機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)證券分析師一條基本的價(jià)值鏈為什么會(huì)有賣(mài)方分析師存在？（經(jīng)紀(jì)、投行）對(duì)機(jī)構(gòu)投資者：提供第三方的專(zhuān)

3、業(yè)咨詢(xún)意見(jiàn) 協(xié)助安排各種交流活動(dòng)對(duì)上市公司：信息披露解讀 投資者關(guān)系管理 融資幫助何謂賣(mài)方里的賣(mài)方？何謂賣(mài)方里的買(mǎi)方？認(rèn)識(shí)證券分析師我們不是學(xué)者也不是專(zhuān)家，而是投資銀行業(yè)務(wù)的一環(huán)-賣(mài)方分析師 在上市公司眼里，我們是資本市場(chǎng)的專(zhuān)家，在投資者眼里，我們是行業(yè)的專(zhuān)家-說(shuō)穿了，兩方面都不是專(zhuān)家。 評(píng)價(jià)一個(gè)分析師的能力如何很大程度上取決于他的溝通能力，他的最有價(jià)值的東西就是客戶(hù)關(guān)系-在上市公司那里他能獲得比別人更多的信息，基金經(jīng)理那里他能贏得更多的信任 （李迅雷）認(rèn)識(shí)證券分析師按研究?jī)?nèi)容對(duì)證券分析師分類(lèi)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師（經(jīng)濟(jì)學(xué)家） 策略分析師（機(jī)構(gòu)，零售客戶(hù)）股票分析師（公司行業(yè)研究） 基金產(chǎn)品分析師固定

4、收益產(chǎn)品分析師衍生品分析師以下如非特指，均以賣(mài)方分析師當(dāng)中的股票分析師為介紹對(duì)象（學(xué)術(shù)研究的主要對(duì)象也是主要集中在這部分的分析師）認(rèn)識(shí)證券分析師匯豐銀行某位分析師的一天（高級(jí)分析師培訓(xùn),Mark Coggins ,FTC，2004）6：00am6：45am7：00am7：15am7：45am7：45am8：15am起床上班到達(dá)辦公室看報(bào)，讀文件和準(zhǔn)備晨會(huì)發(fā)言稿和亞洲的銷(xiāo)售員開(kāi)晨會(huì)（很重要?。┌压善蓖顿Y想法“喂”給銷(xiāo)售員 和銷(xiāo)售人員交換看法（很重要?。?：15am10：00am10：00am2：00pm2：00pm4：00pm4：00pm4：30pm4：30pm7：00pm7：00pm9：00p

5、m9：00pm9：30pm電話和email客戶(hù)今天的股票投資想法拜訪公司或和客戶(hù)吃中飯股票分析 調(diào)整收益模型 寫(xiě)研究報(bào)告和歐洲銷(xiāo)售員開(kāi)歐洲“晨會(huì)”繼續(xù)研究分析工作 和上司交流投資想法晚飯（有時(shí)和客戶(hù)吃）繼續(xù)工作到9點(diǎn)和美國(guó)銷(xiāo)售開(kāi)“美國(guó)晨會(huì)”目 錄認(rèn)識(shí)證券分析師國(guó)內(nèi)分析師的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀公司研究的基本流程關(guān)于盈利預(yù)測(cè)的研究與思考研究中需要注意的事項(xiàng)國(guó)內(nèi)分析師的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀發(fā)展歷史-以盈利預(yù)測(cè)為劃分標(biāo)志（證券分析師盈利預(yù)測(cè)偏差動(dòng)因研究， 黃燕銘，2006 ）1990年至1998年。散戶(hù)市場(chǎng)-技術(shù)分析；96年出現(xiàn)公司報(bào)告-服務(wù)于自營(yíng)；分析師挖掘內(nèi)幕信息-基本不做盈利預(yù)測(cè)-大部分不具有財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)的知

6、識(shí)基礎(chǔ)。1998年至2002年。1998年規(guī)范化運(yùn)作的基金管理公司開(kāi)始成立；以基本分析為主的證券分析師數(shù)量急劇增加，影響力日益增大。盈利預(yù)測(cè)、股票估值等分析手段在公司研究報(bào)告中開(kāi)始出現(xiàn)，但是一般只做利潤(rùn)表或者每股收益等單項(xiàng)指標(biāo)的預(yù)測(cè)。2003年至今。QFII的進(jìn)入迫使分析師們改變研究方式，相對(duì)完整的盈利預(yù)測(cè)與股票估值體系逐漸形成。在分析師的日常工作中出現(xiàn)了基于EXCEL的盈利預(yù)測(cè)與股票估值模型，從預(yù)測(cè)單一指標(biāo)走向預(yù)測(cè)完整的三大報(bào)表。國(guó)內(nèi)證券分析師的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀從發(fā)展歷史中可以總結(jié)出的經(jīng)驗(yàn)投資者結(jié)構(gòu)的變化是影響證券分析師工作的核心驅(qū)動(dòng)要素（散戶(hù)，基金、保險(xiǎn)、QFII）對(duì)分析師的會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)知識(shí)要

7、求越來(lái)越高證券研究體系的國(guó)際接軌是大勢(shì)所趨國(guó)內(nèi)證券分析師的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀現(xiàn)狀總數(shù)-70多家 1800多位 主要機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó) 中金 中信 國(guó)泰君安 主要排名：新財(cái)富（主觀指標(biāo)）CCTV（客觀指標(biāo)） 為什么新財(cái)富與CCTV評(píng)選的最佳分析師重合度很低？（11/100，11/47）對(duì)分析師或者研究機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)，不應(yīng)當(dāng)只看盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)準(zhǔn)確度等客戶(hù)指標(biāo)，而是應(yīng)當(dāng)結(jié)合商業(yè)模式。（黃燕銘）國(guó)內(nèi)證券分析師的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀盈利預(yù)測(cè)發(fā)布的方式：?jiǎn)纹緢?bào)告（始于1996年左右）（申銀萬(wàn)國(guó)公司報(bào)告：首頁(yè)，投資案件，目錄，正文，附件，附表，尾頁(yè)）盈利預(yù)測(cè)匯總表（始于2002年4月）（申銀萬(wàn)國(guó)：最早制作，每周更新一

8、次，分析師填寫(xiě)，系統(tǒng)自動(dòng)生成）（手工制作，差錯(cuò)極多；防止個(gè)別預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)睡眠）數(shù)據(jù)供應(yīng)商：境內(nèi) Wind 今日投資 朝陽(yáng)永續(xù)境外 IBES Thomson Bloomberg 路透國(guó)內(nèi)證券分析師的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀關(guān)于申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 成立于1992年，獨(dú)立公司制運(yùn)作 組織結(jié)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)層（5人）行政與后勤（13人）信息中心(11人)股票研究（90人）宏觀策略（30人） 市場(chǎng)研究（13人）銷(xiāo)售（40人）財(cái)務(wù)顧問(wèn)（15人）股票研究人員構(gòu)成：博士6人 碩士64人 學(xué)士20人全面的知識(shí)結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟(jì)學(xué) 管理學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué) 金融與財(cái)務(wù)管理o 法律o 數(shù)學(xué)o 行業(yè)知識(shí)o 計(jì)算機(jī)使用 英語(yǔ)公關(guān)能力推介能力（文字，口頭）認(rèn)真踏

9、實(shí)勤勉刻苦良好的價(jià)值觀合適的性格國(guó)內(nèi)證券分析師的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀申銀萬(wàn)國(guó)對(duì)股票分析師的能力要求目 錄認(rèn)識(shí)證券分析師國(guó)內(nèi)分析師的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀公司研究的基本流程關(guān)于盈利預(yù)測(cè)的研究與思考研究中需要注意的事項(xiàng)公司研究的基本流程引言-提出問(wèn)題新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第十三條強(qiáng)調(diào)了會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，增加了預(yù)測(cè)價(jià)值的要求證券分析師作為重要的財(cái)務(wù)報(bào)告使用者之一，他們需要利用哪些信息、如何進(jìn)行預(yù)測(cè)？在資本市場(chǎng)上，投資者如何解讀上市公司披露的會(huì)計(jì)信息及其它信息，并如何將這些信息用于投資決策，從而影響股價(jià)？宏觀研究財(cái)務(wù)分析行業(yè)研究初步建模公司治理公司調(diào)研戰(zhàn)略分析思考提練營(yíng)銷(xiāo)分析盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)分析估值報(bào)表分析投資評(píng)級(jí)公司研究的基本流

10、程資料來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所員工培訓(xùn)資料，20052003200420052006F2007F2008FGDP：實(shí)際1010.19.910.39.69.3固定資產(chǎn)投資27.726.625.726.52321其中：城鎮(zhèn)投資29.128.827.22824.522.5社會(huì)消費(fèi)品零售總額9.113.312.912.912.512.5進(jìn)出口總額37.135.723.2221916.4出口34.635.428.4221815進(jìn)口39.93617.6221918貿(mào)易差額（億美元）255.3319.81019124313861306居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)1.23.91.81.51.51.5M219.614.61

11、7.617.516.516人民幣貸款余額21.114.51315.41413存款利率1.982.252.252.522.522.52人民幣/美元8.288.288.037.87.557.32公司研究的基本流程宏觀研究-建立宏觀景氣預(yù)測(cè)的數(shù)量化模型-主要宏觀指標(biāo)預(yù)測(cè)表2005年9月公司研究的基本流程行業(yè)研究生命周期，供需分析，產(chǎn)業(yè)鏈分析，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)行為，產(chǎn)業(yè)政策。尋找反映行業(yè)特征的核心指標(biāo)，并進(jìn)行預(yù)測(cè)建立行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)建立個(gè)別重點(diǎn)行業(yè)景氣預(yù)測(cè)的數(shù)量化模型公司研究的基本流程公司治理 何謂公司治理？ 公司治理評(píng)價(jià)在建立股票池中的運(yùn)用 公司治理與企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的關(guān)系 公司治理與財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)系公司研究的基

12、本流程關(guān)于公司戰(zhàn)略我們會(huì)重點(diǎn)考慮 公司戰(zhàn)略選擇是否與環(huán)境相匹配？特別是行業(yè)環(huán)境、融資環(huán)境等等公司戰(zhàn)略選擇是否與資源秉賦相匹配？ 公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)系 企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略評(píng)估公司研究的基本流程評(píng)估企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)組合產(chǎn)品價(jià)格渠道促銷(xiāo)企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)組合能否成功？公司研究的基本流程公司調(diào)研選擇合適的對(duì)象進(jìn)行合適的訪談驗(yàn)證自已的許多設(shè)想實(shí)地考察公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，投資項(xiàng)目進(jìn)展情況等核對(duì)信息披露的真實(shí)情況公司調(diào)研是建模的必要條件財(cái)力支持公司研究的基本流程盈利預(yù)測(cè)與估值建模為什么一定要建模？解剖麻雀：提供計(jì)算的平臺(tái)與分析的基礎(chǔ) 模型有助于洞察公司運(yùn)營(yíng)的核心驅(qū)動(dòng)要素 容易發(fā)現(xiàn)公司運(yùn)營(yíng)的制約因素明確假設(shè)：模型至少讓我們看

13、清當(dāng)你以一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一個(gè)股票時(shí)你所做出的假設(shè) 這些假設(shè)可以幫助你事后檢驗(yàn)自己的判斷?？梢愿櫯c修正可以進(jìn)行因素分析和靈敏性分析公司研究的基本流程核心驅(qū)動(dòng)要素可計(jì)量可預(yù)測(cè)可跟蹤盡量有數(shù)據(jù)源可供驗(yàn)證水電企業(yè)與火電企業(yè)公司研究的基本流程盈利預(yù)測(cè)中容易遇到的困難上市公司不肯披露詳細(xì)數(shù)據(jù)（財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),公正與透明哪個(gè)更重要） 上市公司缺乏自愿性信息披露的意識(shí) 收入分解不夠詳細(xì)（我們歡迎分部報(bào)告） 成本、費(fèi)用分拆不夠詳細(xì) 公司經(jīng)營(yíng)中過(guò)多的不確定性因素（嚴(yán)重的只能放棄研究） 過(guò)多的利潤(rùn)調(diào)節(jié)手段 統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化：需要調(diào)研更多信息 經(jīng)常性地改變會(huì)計(jì)政策 多元化程度過(guò)高的公司 參控股公司過(guò)多且相互交叉

14、持股權(quán)估值方法出現(xiàn)次數(shù)DDM9FCFF50EV/EBIT17EV/EBITDA30PB96PE406PEG13PS1RNAV21合計(jì)643公司研究的基本流程關(guān)于估值的討論：是科學(xué)還是藝術(shù)？是哲學(xué)還玄學(xué)？申銀萬(wàn)國(guó)2009年公司研究報(bào)告中估值方法使用情況統(tǒng)計(jì)公司研究的基本流程有關(guān)公司研究中的管理申銀萬(wàn)國(guó)：研究700家上市公司400家A股重點(diǎn)公司，100家A股熱點(diǎn)公司，200家港股公司申銀萬(wàn)國(guó)：重點(diǎn)公司選擇標(biāo)準(zhǔn)（與研究機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略定位相關(guān)）符合機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持有要求的股票；預(yù)期公司未來(lái)具有良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；市值達(dá)到同行業(yè)上市公司的前列；滬深兩市成份股指數(shù)編制中的樣本股；公司治理完善，近期沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)惡劣的

15、經(jīng)營(yíng)記錄或者信息披露重大的不誠(chéng)信記錄。研究我們有能力研究的公司公司研究的基本流程申銀萬(wàn)國(guó)有關(guān)盈利預(yù)測(cè)的考評(píng)年中年末的盈利預(yù)測(cè)須考評(píng)，季報(bào)預(yù)測(cè)不考評(píng)； 只考評(píng)短期，不考評(píng)長(zhǎng)期（不具有可操作性）； 盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度占綜合考評(píng)的10%； 全部考評(píng)結(jié)果與個(gè)人薪酬掛鉤。是否存在因?yàn)榭荚u(píng)的壓力，而分析師放棄對(duì)盈利預(yù)測(cè)難度過(guò)大的公司的研究？ 是否存在分析師為獲得考評(píng)高分而向上市公司提前打聽(tīng)將要公布的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)？目 錄認(rèn)識(shí)證券分析師國(guó)內(nèi)分析師的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀公司研究的基本流程關(guān)于盈利預(yù)測(cè)的研究與思考研究中需要注意的事項(xiàng)關(guān)于盈利預(yù)測(cè)的研究與思考我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)的一點(diǎn)認(rèn)識(shí)股票價(jià)格是大眾輿論的反映 眾多分析師的盈利預(yù)測(cè)形

16、成了大眾輿論的一部分 分析師對(duì)盈利預(yù)測(cè)的調(diào)整，影響著股票的價(jià)格 業(yè)績(jī)公布只是對(duì)人們預(yù)期的一次修正 看十年，預(yù)測(cè)三至五年分析師的一項(xiàng)重要工作：尋找大眾對(duì)未來(lái)的預(yù)期曲線與我的預(yù)期曲線是否存在差異，跟蹤大眾的預(yù)期曲線與實(shí)際曲線之間是否存在差異。（資料來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所員工培訓(xùn)資料，2005）案例：中國(guó)聯(lián)通長(zhǎng)江電力證券投資機(jī)會(huì)的來(lái)源-預(yù)期差關(guān)于盈利預(yù)測(cè)的研究與思考我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)的認(rèn)識(shí)分析師的個(gè)人品牌越高是否盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度越高？ 分析師的從業(yè)時(shí)間越長(zhǎng)是否盈利預(yù)測(cè)越準(zhǔn)確？ 是否結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的行業(yè)盈利預(yù)測(cè)越準(zhǔn)確？ 過(guò)去盈利預(yù)測(cè)比較準(zhǔn)確的分析師在未來(lái)是否也會(huì)做得比較準(zhǔn)確？ 分析師的盈利預(yù)測(cè)中是否包括特殊項(xiàng)目

17、和非經(jīng)常性項(xiàng)目？ 證券分析師是否擁有私人信息？ 證券分析師對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)調(diào)節(jié)是否有解讀能力？ 機(jī)構(gòu)投資者對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)調(diào)節(jié)是否有解讀能力？ 證券分析師是否會(huì)依賴(lài)會(huì)計(jì)師事務(wù)所或者上市公司所做的盈利預(yù)測(cè)？ 分析師是否會(huì)看重審計(jì)意見(jiàn)和審計(jì)機(jī)構(gòu)的品牌？關(guān)于盈利預(yù)測(cè)的研究與思考國(guó)內(nèi)外關(guān)于分析師盈利預(yù)測(cè)的研究結(jié)論市場(chǎng)會(huì)在所有分析師盈利預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，形成對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的一致預(yù)期(consensus expectation)。而當(dāng)實(shí)際收益被公布時(shí)，其與分析師一致預(yù)期的差額，即預(yù)測(cè)偏差，代表了投資者收到的關(guān)于公司基本面的新消息。（張宇光，2006 ） 能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)分析師對(duì)盈利預(yù)測(cè)偏差的修正比準(zhǔn)確預(yù)測(cè)實(shí)際盈利更為重要。

18、（ Elton，1981） 分析師們?cè)谙蚴袌?chǎng)參與者提供合理反映證券內(nèi)在價(jià)值的信息的同時(shí)，也在減弱資本市場(chǎng)的價(jià)格偏離，從而促進(jìn)市場(chǎng)的有效性 （金雪軍、蔡健琦，2003） 盈利預(yù)測(cè)-狗搖尾巴，還是尾巴搖狗？（ 會(huì)計(jì)數(shù)字游戲-美國(guó)十大財(cái)務(wù)舞弊案例剖析，黃世忠，2003）關(guān)于盈利預(yù)測(cè)的研究與思考國(guó)內(nèi)外關(guān)于分析師盈利預(yù)測(cè)的研究結(jié)論分析師的預(yù)測(cè)精確度超過(guò)時(shí)間序列模型的預(yù)測(cè)精確度。這些研究成果使得越來(lái)越多的學(xué)者相信，分析師們的平均盈利預(yù)測(cè)比時(shí)間序列預(yù)測(cè)更適合用來(lái)代表“市場(chǎng)預(yù)期”。（Brown和Rozeff，1978；Collins和Hopwood，1980；Fried和Givoly，1982；Brown等，

19、1987；Vander等，1988）分析師的盈利預(yù)測(cè)要系統(tǒng)性地高于公司實(shí)際發(fā)布的盈利，即存在著正偏差。（Brown，1998；Richardson等，1999；Lim，2001；Lin和McNichols，1998；Dechow等，2000）分析師對(duì)高P/E的成長(zhǎng)型公司的過(guò)度樂(lè)觀傾向更高。（ Hansen和Sarin，1998）投資銀行收取的傭金和其雇傭的分析師長(zhǎng)期預(yù)測(cè)偏差之間存在正相關(guān)；公司募股后股價(jià)的長(zhǎng)期收益與募股前分析師長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的偏差之間存在顯著的負(fù)相關(guān)；公司募股后實(shí)際業(yè)績(jī)與募股時(shí)的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。Dechow等（2000）解釋分析師盈利預(yù)測(cè)正偏的假說(shuō)：利益驅(qū)動(dòng)說(shuō)、信息溝通說(shuō)、盈余偏態(tài)說(shuō)、認(rèn)識(shí)偏差說(shuō)、盈余管理說(shuō)。（單喆慜，2005）關(guān)于盈利預(yù)測(cè)的研究與思考國(guó)內(nèi)外關(guān)于分析師盈利預(yù)測(cè)的研究結(jié)論張宇光和白曉宇（2006）發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)在實(shí)際業(yè)績(jī)公告以前已經(jīng)開(kāi)始對(duì)“盈利意外”做出反應(yīng)，但是對(duì)負(fù)面“盈利意外”的反應(yīng)較晚。另外，A股價(jià)格并沒(méi)有反映全部盈利預(yù)測(cè)信息，可以構(gòu)建套利組合。黃靜、董秀良（2005）認(rèn)為，預(yù)測(cè)誤差是導(dǎo)致投資評(píng)級(jí)失誤的主要原因之一。通過(guò)分解預(yù)測(cè)誤差