策略研究：新《證券法》對財務(wù)造假等違規(guī)的新規(guī)定

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 1、 上市公司六大違法行為的案例分析 3 HYPERLINK l _TOC_250009 、 欺詐發(fā)行：金亞科技財務(wù)造假騙取 IPO 發(fā)行 3 HYPERLINK l _TOC_250008 、 虛假陳述：康得新財務(wù)造假虛假陳述企業(yè)利潤 5 HYPERLINK l _TOC_250007 、 操縱市場：“牛散”朱康軍多次操縱證券市場 6 HYPERLINK l _TOC_250006 、 內(nèi)幕交易：吳學(xué)軍、程凌、余盛內(nèi)幕交易太陽紙業(yè) 7 HYPERLINK l _TOC_250005 、 要約收購：銀河集團(tuán)利用他人賬戶交易“長征電器” 8

2、HYPERLINK l _TOC_250004 、 短線交易：海南瑞澤獨立董事配偶窗口期套現(xiàn)百萬 10 HYPERLINK l _TOC_250003 2、 保護(hù)投資者引入集體訴訟兩大案例分析 13 HYPERLINK l _TOC_250002 、 世通財務(wù)造假引發(fā)成為最大破產(chǎn)案并導(dǎo)致集體訴訟賠償 13 HYPERLINK l _TOC_250001 、 阿里巴巴因信息披露不全成為中概股在美集體訴訟賠償金額最高 13 HYPERLINK l _TOC_250000 3、 投資建議 14圖表目錄圖 1： 金亞科技因構(gòu)成欺詐發(fā)行罪被移動公安機關(guān) 4圖 2： 康得新因涉及財務(wù)造假重大違法行為被停牌

3、 5圖 3： 方大集團(tuán)將其收購價由 7.8 元/股增加至 8.66 元/股 9圖 4： Celsius Property B.V. 提高收購價至 7.00 港幣/股 10圖 5： 3 月 1 日收到涉及 102 萬元的監(jiān)管函 11圖 6： 3 月 5 日收到涉及 88.9 萬元的監(jiān)管函 11表 1： 新舊證券法欺詐發(fā)行對比 4表 2： 新舊證券法虛假陳述對比 6表 3： 新舊證券法操縱市場對比 7表 4： 新舊證券法內(nèi)幕交易對比 7表 5： 新舊證券法控制權(quán)要約收購對比 10表 6： 新舊證券法董監(jiān)高短線交易對比 12表 7： 新舊證券法其他經(jīng)濟(jì)活動的賠償力度對比 12表 8： 新證券法中“代

4、表人訴訟制度”條款 14近期作為中概股的瑞幸咖啡，因其財務(wù)造假金額高達(dá) 22 億元，引起了資本市場極大的關(guān)注。在過去幾十年中，中概股財務(wù)造假的案例屢見不鮮，歷史上在 2011-2012 年曾達(dá)到過高潮。由于美國對財務(wù)造假行為的容忍度低，大多數(shù)造假企業(yè)股價均有較大波動。2013 年 5 月，自中美簽署了合作備忘錄后，針對觸及多種違法違規(guī)行為的中概股，中方一直積極協(xié)助美方對其進(jìn)行取證調(diào)查。而在我國近期修訂發(fā)布的新證券法中，更是對各種違法違規(guī)行為采取了更為嚴(yán)厲的懲罰措施。針對此次財務(wù)造假案，中國證監(jiān)會是較為罕見地單獨發(fā)布聲明，并表示會按照國際證券監(jiān)管合作的有關(guān)安排依法核查。由于我國新證券法頒布不久，

5、瑞幸咖啡或?qū)⒊蔀樾伦C券法公布后第一個關(guān)注度較高的財務(wù)造假，建議投資者密切關(guān)注監(jiān)管層對這一事件的應(yīng)對，觀察新證券法的具體執(zhí)法范圍和力度。在新證券法中不僅增加了對中概股的“長臂管轄權(quán)”（第二條第四款），而且對于切實保護(hù)投資者利益引入了集團(tuán)訴訟（第六章投資者保護(hù)）機制。瑞幸咖啡除了需要接受美國的法律制裁外，在國內(nèi)是否構(gòu)成了擾亂境內(nèi)市場秩序？除了美國的投資者可以得到賠償，國內(nèi)的投資者如何采用集團(tuán)訴訟來保護(hù)自身的利益？這仍然需要我們后續(xù)持續(xù)關(guān)注。本文重點分析新證券法的變化，采用歷史案例的形式，闡述欺詐發(fā)行、虛假陳述、操縱市場、內(nèi)幕交易、要約收購和短線交易等監(jiān)管規(guī)則的變化。另外，針對新證券法中集團(tuán)訴訟方式

6、的引入，我們通過借鑒美國本土企業(yè)以及中概股在美國的案例來觀察后續(xù)國內(nèi)可能的實施方式。1、 上市公司六大違法行為的案例分析、 欺詐發(fā)行：金亞科技財務(wù)造假騙取 IPO 發(fā)行金亞科技成立于 2000 年，是一家從事國內(nèi)數(shù)字電視設(shè)備的專業(yè)制造商和提供商。2018 年 3 月，經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查，在 IPO 申報材料中公司虛增 2008 年、2009 年 1至 6 月營業(yè)收入，占當(dāng)期營業(yè)收入的 47.49%、68.97%，上市后又虛增 2014 年利潤約 8049 萬元。2018 年 3 月，證監(jiān)會依法對金亞科技 2014 年度報告虛假陳述給予 60 萬元頂格罰款，對董事長、實際控制人周旭輝合計給予 90 萬

7、元定格罰款，其中作為直接負(fù)責(zé)的主管人員罰款 30 萬元，作為實際控制人罰款 60 萬元。與此同時，并對多名直接責(zé)任人員給予處罰。2018 年 6 月對其 2008、2009 年發(fā)行文件中公布的欺騙信息認(rèn)定為構(gòu)成欺詐發(fā)行股票罪，并將其移送至公安機關(guān)。隨后，深交所宣布對金亞科技啟動強制退市。同年 7 月金亞科技董事長周旭輝因涉嫌欺詐發(fā)行股票罪，已被公安機關(guān)刑事拘留。（注：此數(shù)據(jù)來自中國證監(jiān)會行政處罰決定書（金亞科技股份有限公司、周旭輝、張法德等 17 名責(zé)任人員）201810 號以及 2018 年 6 月 26日金亞科技發(fā)布的關(guān)于公司因涉嫌犯罪案被中國證監(jiān)會移送公安機關(guān)的公告）圖1： 金亞科技因構(gòu)

8、成欺詐發(fā)行罪被移動公安機關(guān)資料來源：新時代證券研究所在原有證券法的體系下，由于懲罰力度較?。ㄗ罡邞土P金額僅有 60 萬元），相比與上市后的可觀收入，企業(yè)寧愿承擔(dān)較大的風(fēng)險。但在新證券法中，不僅提高了處罰的幅度，將其金額提升到 2000 萬元，而且事由從“發(fā)行人不滿足發(fā)行條件，通過欺騙手段騙取核準(zhǔn)”調(diào)整為“發(fā)行人在公告的證券發(fā)行文件中隱瞞事實或編造重大虛假內(nèi)容”，擴(kuò)大了適用范圍。與此同時，2020 年 3 月 20 日，證監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的決定，是落實新證券法第一百八十一條有關(guān)欺詐發(fā)行認(rèn)定的具體體現(xiàn)，即將重組上市造假與 IPO 欺詐發(fā)行同等處罰，最高處罰金額為 20

9、00 億元。表1： 新舊證券法欺詐發(fā)行對比類型新證券法舊證券法欺詐發(fā)行第一百八十一條第一百八十九條發(fā)行人在其公告的證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內(nèi)容，尚未發(fā)行證券的，處以 200 萬元以上 2000 萬元以下的罰款；已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額 10以上 1 倍以下的罰款；對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，處以 100 萬元以上 1000萬元以下的罰款；發(fā)行人的控股股東、實際控制人發(fā)行人不符合發(fā)行條件，以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)，尚未發(fā)行證券的，處以 30 萬元以上 60 萬元以下的罰款；已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額 1以上 5以下的罰款；對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其

10、他直接責(zé)任人員處以 3 萬元以上 30 萬元以下的罰款；發(fā)行人的控股股東、實際控制組織、指使從事前款違法行為的，沒收違法所得，并處以違法所得 10以上 1 倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足二千萬元的，處以 200 萬元以上 2000 萬元以下的罰款。對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人 員，處以 100 萬元以上 1000 萬元以下的罰款。人指使從事前款違法行為的，依照前款的規(guī)定處罰：沒收違法所得，并處以違法所得 1以上 5以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足二千萬元的，處以 30 萬元以上 60 萬元以下的罰款。資料來源：新時代證券研究所、 虛假陳述：康得新財務(wù)造假虛假陳述企業(yè)

11、利潤康得新是一家 2001 年 8 月成立于深圳中小板的上市公司，其主營業(yè)務(wù)分別是以預(yù)涂材料和光電材料為核心的新材料，以 SR 、3D、大屏觸控為中心的智能顯示以及碳纖維業(yè)務(wù)。公司從 2007 年到 2010 年 4 年間漲幅巨大，上市后股價更是不斷攀升，甚至在 2017 年創(chuàng)下歷史新高，被成為“中國的 3M”和“千億白馬股”。但康得新通過虛構(gòu)收入、虛增預(yù)付賬款和虛構(gòu)貨幣資金等方式在 2015 年至 2018 年期間分別虛增利潤 23.81 億元、30.89 億元、39.74 億元、24.77 億元，共計利潤總額 119.21 億元。2019 年 7 月，證監(jiān)會對康得新以及相關(guān)涉案人員進(jìn)行處罰

12、的決定：1、對康得新公司責(zé)令改正，給予警告，并處以 60 萬元罰款；2、對康得集團(tuán)董事長、康得新大股東及實際控制人鐘玉給予警告，處以 90 萬元罰款，并采取終身證券市場禁入措施等。（注：此數(shù)據(jù)來自于康得新 2019 年 7 月 6 日關(guān)于收到中國證監(jiān)會行政處罰事先告知書的公告）圖2： 康得新因涉及財務(wù)造假重大違法行為被停牌資料來源：新時代證券研究所新證券法中，通過新增信息披露條款凸顯出重要性。其中不僅包括擴(kuò)大信息披露義務(wù)人的范圍，信息披露內(nèi)容簡潔明晰、通俗易懂（第七十八條）以及披露義務(wù)人應(yīng)具有自愿性原則（第八十四條）等，而且也就對信息披露的真實程度做了嚴(yán)厲的懲罰力度，即相比于原來證券法的最高懲

13、罰金額只有 60 萬，現(xiàn)提高到1000 萬元。表2： 新舊證券法虛假陳述對比類型新證券法舊證券法虛假陳述第一百九十七條第一百九十三條信息披露義務(wù)人報送的報告或者披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，責(zé)令改正，給予警告，并處以 100 萬元以上 1000 萬元以下的罰款；對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以 50 萬元以上 500 萬元以下的罰款；發(fā)行人的控股股東、實際控制人組織、指使從事上述違法行為，或者隱瞞相關(guān)事項導(dǎo)致發(fā)生上述情形的，處以 100 萬元以上 1000 萬元以下的罰款；對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，處以 50 萬元以上 500 萬元以下的罰

14、款。發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定報送有關(guān) 報告，或者報送的報告有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，由證券監(jiān)督管理機構(gòu)責(zé)令改正，處以 30 萬元以上 60 萬元以下的罰款；對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以 3萬元以上 30 萬元以下的罰款；發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人的控股股東、實際控制人指使從事前兩款違法行為的，依照前兩款的規(guī)定處罰。資料來源：新時代證券研究所、 操縱市場：“牛散”朱康軍多次操縱證券市場2019 年 12 月證監(jiān)會調(diào)查到在 2016 年 10 月至 2017 年 4 月期間，朱康軍通過“魯證期貨股份有限公司”、“上海愛建信托

15、有限責(zé)任公司”等 74 個證券賬戶連續(xù)買賣拉抬“神開股份”，最終累計虧損 4.34 個億，被證監(jiān)會罰款 300 萬元。（注：此數(shù)據(jù)來自中國證監(jiān)會行政處罰決定書（朱康軍）2019140 號）而此次操縱市場并不是朱康軍的第一次，在 2017 年 4 月朱康軍曾用實際控制42 人的 49 個證券賬戶，連續(xù)交易“鐵嶺新城”、“中興商業(yè)”兩只股票。其中“鐵嶺新城”獲利 1.798 億元，中興商業(yè)”獲利 8802 萬元。當(dāng)時證監(jiān)會沒收其違法所得的 2.68 億元，并處以 1 倍的罰款。（注：此數(shù)據(jù)來自中國證券監(jiān)督管理委員會行政復(fù)議決定書（朱康軍）2017130 號）對于市場操縱的重視程度，新證券法不僅新增

16、了四種市場操縱的情形（第五十五條），即：（1）不以成交為目的，頻繁或者大量申報并撤銷申報；（2）利用虛假或者不確定的重大信息，誘導(dǎo)投資者進(jìn)行證券交易；（3）對證券、發(fā)行人公開作出評價、預(yù)測或者投資建議，并進(jìn)行反向證券交易；（4）利用在其他相關(guān)市場的活動操縱證券市場，而且其懲罰金額也有原來的最高 300 萬元提高至 1000 萬元，懲罰標(biāo)準(zhǔn)也有原來的最高 5 倍提高至 10 倍。表3： 新舊證券法操縱市場對比類型新證券法舊證券法操縱市場第一百九十二條第二百零二條違反本法第五十五條的規(guī)定，操縱證券市場的，責(zé)令依法處理其非法持有的證券，沒收違法所得，并處以違法所得 1 倍以上 10 倍以下的罰款；沒

17、有違法所得或者違法所得不足一百萬元的，處以 100 萬元以上 1000 萬元以下的罰款；單位操縱證券市場的，還應(yīng)當(dāng)對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以 50 萬元以上500 萬元以下的罰款。違反本法規(guī)定，操縱證券市場的，責(zé)令依法處理其非法持有的證 券，沒收違法所得，并處以違法所得 1 倍以上 5 倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足三十萬元的，處以 30 萬元以上 300 萬元以下的罰款；單位操縱證券市場的，還應(yīng)當(dāng)對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以 10 萬元以上 60 萬元以下的罰款。資料來源：新時代證券研究所、 內(nèi)幕交易：吳學(xué)軍、程凌、余盛內(nèi)幕交

18、易太陽紙業(yè)太陽紙業(yè)成立于 1982 年，是一家主營高檔涂布白紙板、高檔銅版紙、未涂布文化用紙及工業(yè)原紙及自制漿的上市公司。在 2013 年 10 月-2013 年 12 月吳學(xué)軍、程凌、余盛三人以“太陽紙業(yè)正在籌劃相關(guān)非公開發(fā)行股票事宜”為內(nèi)幕消息，大量購買太陽紙業(yè)股票，造成交易行為明顯異常。經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查，其內(nèi)幕信息知情人互為校友。其中，程凌、余盛分別與知情人是大學(xué)同學(xué)兼密友、生意伙伴，而吳學(xué)軍也與知情人多次聯(lián)系關(guān)系親密。2019 年 3 月，證監(jiān)會依法對吳學(xué)軍、程凌、余盛開出三張罰單，分別沒收違法所得 1104 萬元、36.5 萬元、612.67 萬元，并分別處以 1 倍罰款，3 人因內(nèi)幕交

19、易合計被罰沒 3506 萬元。另外，吳學(xué)軍還建議他人買入該股票，被證監(jiān)會另處以60 萬元罰款。（注：此數(shù)據(jù)分別來自中國證監(jiān)會行政處罰決定書（吳學(xué)軍）201911 號、中國證監(jiān)會行政處罰決定書（程凌）201912 號、中國證監(jiān)會行政處罰決定書（余盛）201913 號）關(guān)于內(nèi)幕交易，常常涉及到的交易金額巨大、內(nèi)幕關(guān)系界定不清晰，因此新證券法不僅新增了內(nèi)幕信息知情人的界定范圍（第五十條），內(nèi)幕信息范圍的擴(kuò)充（第五十二條、第八十條、第八十一條），而且也從對進(jìn)行內(nèi)幕交易的懲罰金額上原來的最高 60 萬元加碼到現(xiàn)在的最高 500 萬元，懲罰標(biāo)準(zhǔn)也由原來的最高 5 倍加碼到現(xiàn)在的最高 10 倍。表4： 新舊

20、證券法內(nèi)幕交易對比類型新證券法舊證券法第一百九十一條第二百零二條（1）證券交易內(nèi)幕信息的知情人或者（1）證券交易內(nèi)幕信息的知情人或非法獲取內(nèi)幕信息的人違反本法第五者非法獲取內(nèi)幕信息的人，在涉及證內(nèi)幕交易十三條的規(guī)定從事內(nèi)幕交易的，責(zé)令券的發(fā)行、交易或者其他對證券的價依法處理非法持有的證券，沒收違法格有重大影響的信息公開前，買賣該所得，并處以違法所得 1 倍以上 10 倍證券，或者泄露該信息，或者建議他以下的罰款；沒有違法所得或者違法人買賣該證券的，責(zé)令依法處理非法所得不足五十萬元的，處以 50 萬元以上 500 萬元以下的罰款。（2）單位從事內(nèi)幕交易的，還應(yīng)當(dāng)對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任

21、人員給予警告，并處以 20 萬元以上200 萬元以下的罰款。國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)工作人員從事內(nèi)幕交易的，從重處罰。持有的證券，沒收違法所得，并處以違法所得 1 倍以上 5 倍以下的罰款沒有違法所得或者違法所得不足三萬元的，處以 3 萬元以上 60 萬元以下的罰款；（2）單位從事內(nèi)幕交易的，還應(yīng)當(dāng)對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以 3 萬元以上 30 萬元以下的罰款。證券監(jiān)督管理機構(gòu)工作人員進(jìn)行內(nèi)幕交易的，從重處罰。；資料來源：新時代證券研究所、 要約收購：銀河集團(tuán)利用他人賬戶交易“長征電器”長征電器是一家成立于 1997 年，目前已形成電氣設(shè)備、金融以及礦業(yè)開發(fā)三大產(chǎn)業(yè)為

22、支柱的公司，是西南地區(qū)最大的工業(yè)電器生產(chǎn)基地。銀河集團(tuán)是長征電器的控股股東，2003 年 2 月至 2007 年 6 月期間，銀河集團(tuán)、蘇州銀河和盛銀投資作為一致行動人，擅自利用各自控制的機構(gòu)證券賬戶和自然人證券賬戶購買“長征電器”股票，將所持長征電器已發(fā)行股份的 22.19%增持到 42.58%，并且沒有按照規(guī)定向長征電器的所有股東發(fā)出收購要約并履行相關(guān)的公告義務(wù)。經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查，分別處臵：銀河集團(tuán)沒收違法所得 30.53 萬元，并處以 50.53萬元罰款；蘇州銀河沒收違法所得 102.83 萬元，并處以 122.83 萬元罰款；盛銀投資處以 40 萬元罰款。與此同時，分別對潘琦（銀河集團(tuán)董事

23、長）、潘勇（蘇州銀河董事長）、蔡惠（盛銀投資董事長）給予警告，并分別處以 20 萬元罰款。（注：此數(shù)據(jù)來自中國證監(jiān)會行政處罰決定書（銀河集團(tuán)、蘇州銀河、盛銀投資、潘琦等 5名責(zé)任人員）201036 號）在新證券法中，對要約收購不僅增加了其違法違規(guī)行為的賠償力度，即由最高 30 萬元提高至 500 萬元，而且也增加了其不允許變更的三種行為（第六十八條），即：（1）降低收購價格；（2）減少預(yù)定收購股份數(shù)額；（3）縮短收購期限。歷史上A 股市場存在要約變更的案例僅有 2010 年和 2013 年兩起，分別為方大特鋼和安道麥 A。證監(jiān)會在新證券法中特別要求不能降低收購價格，目的也是為了禁止利用虛假要約

24、收購信息調(diào)節(jié)股價。案例二：方大特鋼大股東調(diào)增要約收購價格方大特鋼是一家成立于 1999 年，主營銷售產(chǎn)品為螺紋鋼、汽車板簧、彈簧扁鋼、鐵精粉的鋼鐵企業(yè)。2010 年 2 月 27 日，公司公告稱其大股東遼寧方大集團(tuán)要以要約收購的方式向公司除南昌鋼鐵有限責(zé)任公司、江西汽車板簧有限公司以外的所有其他股東收購其所持有的全部公司流通A 股股份。因下半年方大特鋼股價大幅上漲，所以決定將要約價格由 7.80 元/股變更為 8.66 元/股，要約期限為 2010 年3 月 2 日2010 年 3 月 31 日。（注：此數(shù)據(jù)來自于 2010 年 2 月 2 日方大特鋼關(guān)于收購人遼寧方大集團(tuán)實業(yè)有限公司變更要約

25、收購價格的提示性公告以及同年 2月 27 日遼寧方大集團(tuán)實業(yè)有限公司要約收購方大特鋼科技股份有限公司股份申報公告）圖3： 方大集團(tuán)將其收購價由 7.8 元/股增加至 8.66 元/股資料來源：新時代證券研究所案例三：安道麥被調(diào)增要約收購價格安道麥A 全稱安道麥股份有限公司，原名湖北沙隆達(dá)股份有限公司。2018 年 12 月 28 日與安道麥農(nóng)業(yè)解決方案有限公司完成合并并更名。公司是全球作物保護(hù)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，致力于創(chuàng)造農(nóng)業(yè)簡單化，為農(nóng)民提供高效的產(chǎn)品和服務(wù)。2013年 10 月 26 日，Celsius Property B.V.在湖北沙隆達(dá)股份有限公司 B 股要約收購報告書(修改稿)中決

26、定將要約收購的價格由原來的 6.58 港幣/股變更為 7.00 港幣/股。要約期限為 2013 年 10 月 11 日至 2013 年 11 月 11 日。（注：此數(shù)據(jù)來自于 2013 年 10 月 9 日安道麥 A湖北沙隆達(dá)股份有限公司 B 股要約收購報告書（修改稿）以及同年 10 月 25 日關(guān)于收購人 Celsius Property B.V.變更要約收購價格的提示性公告圖4： Celsius Property B.V. 提高收購價至 7.00 港幣/股資料來源：新時代證券研究所表5： 新舊證券法控制權(quán)要約收購對比類型新證券法舊證券法控制權(quán)要約收購第一百九十六條第一百九十三條收購人未按照

27、本法規(guī)定履行上市公司收購的公告、發(fā)出收購要約義務(wù)的，責(zé)令改正，給予警告，并處以 50萬元以上 500 萬元以下的罰款。對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)資料來源：新時代證券研究所任人員給予警告，并處以 20 萬元以上200 萬元以下的罰款。收購人及其控股股東、實際控制人利用上市公司收購，給被收購公司及其股東造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。（1）收購人未按照本法規(guī)定履行上市公司收購的公告、發(fā)出收購要約、報送上市公司收購報告書等義務(wù)或 者擅自變更收購要約的，責(zé)令改正，給予警告，并處以 10 萬元以上 30 萬元以下的罰款；在改正前，其持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有被收購公司股份超過 30

28、%的部分不得行使表決權(quán)。（2）對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以 3 萬元以上 30 萬元以下的罰款。資料來源：新時代證券研究所、 短線交易：海南瑞澤獨立董事配偶窗口期套現(xiàn)百萬海南瑞澤 2019 年 3 月 5 日晚間公告稱，公司獨立董事王垚的配偶在窗口期違規(guī)買賣上市公司的股票，獨董連收交易所 2 張“黃牌”。王垚，女，1981 年出生，中國籍，無境外永久居留權(quán)，研究生學(xué)歷。任職于海南瑞澤的獨立董事，任期為 2014 年 8 月 12 日至 2020 年 8 月 13 日。經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查顯示，公司于 2019 年 2 月 28 日披露 2018 年業(yè)績快報，3 月 29 日發(fā)

29、布 2018 年年度報告時，其王垚的配偶鄭蒙分別在業(yè)績快報披露前 10 日內(nèi)賣出公司股票 12 萬股，涉及金額 102 萬元，又在披露前 30 日內(nèi)買入公司股票 10 萬股，涉及金額 88.9萬元。（注：此數(shù)據(jù)分別來自于 2019 年 3 月 1 日關(guān)于對海南瑞澤新型建材股份有限公司獨立董事王垚的監(jiān)管函中小板監(jiān)管函【2019】第 19 號以及 2019 年 3 月5 日關(guān)于對海南瑞澤新型建材股份有限公司獨立董事王垚的監(jiān)管函中小板監(jiān)管函【2019】第 21 號）圖5： 3 月 1 日收到涉及 102 萬元的監(jiān)管函資料來源：新時代證券研究所圖6： 3 月 5 日收到涉及 88.9 萬元的監(jiān)管函資料

30、來源：新時代證券研究所隨后在收到第二份監(jiān)管函的當(dāng)天，王垚就提出了辭呈，辭職后不再擔(dān)任公司的任何職務(wù)。因之前證券法對董監(jiān)高的配偶是否構(gòu)成違規(guī)短線交易等界定范圍不明確，所以監(jiān)管機構(gòu)會視情節(jié)輕重、認(rèn)錯程度等予以處罰，但具體到執(zhí)行層面似乎還比較模糊。而新證券法中則明確了董監(jiān)高的配偶、父母以及子女均構(gòu)成其短線交易，且懲罰提高至 100 萬元。表6： 新舊證券法董監(jiān)高短線交易對比類型新證券法舊證券法第四十四條、第一百八十九條第四十七條、第一百九十五條（1）上市公司、股票在國務(wù)院批準(zhǔn)的（1）上市公司董事、監(jiān)事、高級管其他全國性證券交易場所交易的公司理人員、持有上市公司股份百分之五持有百分之五以上股份的股東、

31、董事、以上的股東，將其持有的該公司的股監(jiān)事、高級管理人員，將其持有的該票在買入后六個月內(nèi)賣出，或者在賣公司的股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的出后六個月內(nèi)又買入，由此所得收益證券在買入后六個月內(nèi)賣出，或者在歸該公司所有，公司董事會應(yīng)當(dāng)收回賣出后六個月內(nèi)又買入，資料來源：其所得收益。但是，證券公司因包銷新時代證券研究所由此所得收益歸該購入售后剩余股票而持有百分之五公司所有，公司董事會應(yīng)當(dāng)收回其所以上股份的，賣出該股票不受六個月得收益。但是，證券公司因購入包銷時間限制。公司董事會不按照前款規(guī)售后剩余股票而持有百分之五以上股定執(zhí)行的，股東有權(quán)要求董事會在三份，以及有國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)十日內(nèi)執(zhí)行。公司董事

32、會未在上述期短線交易規(guī)定的其他情形的除外。前款所稱董限內(nèi)執(zhí)行的，股東有權(quán)為了公司的利事、監(jiān)事、高級管理人員、自然人股益以自己的名義直接向人民法院提東持有的股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)起訴訟。公司董事會不按照第一款的的證券，包括其配偶、父母、子女持規(guī)定執(zhí)行的，負(fù)有責(zé)任的董事依法承有的及利用他人賬戶持有的股票或者擔(dān)連帶責(zé)任。其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券。（2）上市公司的董事、監(jiān)事、高級（2）上市公司、股票在國務(wù)院批準(zhǔn)的管理人員、持有上市公司股份百分之其他全國性證券交易場所交易的公司五以上的股東，違反本法第四十七條的董事、監(jiān)事、高級管理人員、持有的規(guī)定買賣本公司股票的，給予警該公司百分之五以上股份的股東，違告

33、，可以并處 3 萬元以上 10 萬元以反本法第四十四條的規(guī)定，買賣該公下的罰款。司股票或者其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券的，給予警告，并處以 10 萬元以上 100萬元以下的罰款。資料來源：新時代證券研究所表7： 新舊證券法其他經(jīng)濟(jì)活動的賠償力度對比新證券法舊證券法內(nèi)容新法對應(yīng)條款直接責(zé)任人發(fā)行人/保薦人/證券公司/增減持方/收購方/信披義務(wù)人/發(fā)行人控股股東直接責(zé)任人發(fā)行人/保薦人/證券公司/增減持方/收購方/信披義務(wù)人/發(fā)行人控股股東擅自/變相公開發(fā)行第 180 條50-500 萬元5-10-3-30 萬元1-5-保薦人虛假披露第 182 條50-500 萬1-10 倍；100-1000 萬元-3

34、-30 萬1-5 倍；3-30 萬元-證券公司承銷/銷售擅自公開發(fā)行的證券第 183 條50-500 萬1-10 倍；100-1000 萬元-3-30 萬1-5 倍；30-60 萬-證券公司銷售第 184 條給予警告 20-200萬;50-500 萬元-給予警告 3-30萬;30-60 萬-新證券法舊證券法違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重 50-500萬情節(jié)嚴(yán)重撤銷從業(yè)資格擅自改變公開發(fā)行股票/債權(quán)募集資金用途第 185 條10-100 萬元50-500 萬元50-500 萬元3-30 萬元無罰款30-60 萬權(quán)益變動信披違規(guī)第 197 條20-200 萬元50-500 萬元50-500 萬元3-30 萬30-6

35、0 萬50-500 萬元資料來源：新時代證券研究所2、 保護(hù)投資者引入集體訴訟兩大案例分析集體訴訟的引入，是對投資者保護(hù)的落實。在新證券法中通過新增投資者保護(hù)一章，不僅明確了投資者保護(hù)機構(gòu)由證監(jiān)會設(shè)立，由其充分發(fā)揮權(quán)限（第九十條至九十五條），并效仿境外的集團(tuán)訴訟，首次提出引入“代表人訴訟制度”（第九十五條），投保機構(gòu)可以對五十名以上投資者委托作為訴訟代表人，按照“默示加入”“明示退出”的訴訟機制，依法為投資者提起民事?lián)p害賠償訴訟。由于 A 股目前仍然是典型的散戶市，啟動具有中國特色的證券集體訴訟制度，可以主動引導(dǎo)中小散戶積極維權(quán)。而這種格局一旦形成，一方面可以威懾證券違法犯罪，另一方面也可以提

36、升投資者自我保護(hù)的意識和能力。由于“代表人訴訟制度”的引入起源于英國，但首先在美國開花結(jié)果。因此我們分別舉美國本土以及中國企業(yè)在美國遭遇集體訴訟的兩個案例。、 世通財務(wù)造假引發(fā)成為最大破產(chǎn)案并導(dǎo)致集體訴訟賠償世通公司的前身是創(chuàng)辦于 1983 年的長途電話折扣公司，公司利用兼并、收購等手段瘋狂擴(kuò)張，迅速發(fā)展為全美第二大長途電話公司、全球第一大互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)商。在 2002 年破產(chǎn)之前，世通曾被視為是“革命性電信巨頭”。然而，從 2002 年 3 月開始，世通陸續(xù)暴露了一系列會計丑聞，主要包括虛增1999 年到 2002 年第一季度營業(yè)收入、多次違規(guī)轉(zhuǎn)移內(nèi)部資金和隱瞞多項開支和費用，前后共涉及總額超過

37、 90 多億美元。2002 年 7 月，世通破產(chǎn)，以 1070 億美元的資產(chǎn)成為有史以來最大的破產(chǎn)案，并直接導(dǎo)致了一系列集體訴訟。2003 年 4 月 14 日，更名為 MCI。2004 年 5 月根據(jù)破產(chǎn)重組計劃，最終世通公司向 SEC 支付了5 億美元現(xiàn)金和 1000 萬股新的 MCI 普通股，以償付受欺騙的投資者。（注：數(shù)據(jù)來自于美國證監(jiān)會官網(wǎng)）、 阿里巴巴因信息披露不全成為中概股在美集體訴訟賠償金額最高阿里巴巴是一家主營電子商務(wù)、網(wǎng)上支付、B2B 網(wǎng)上交易市場及云計算業(yè)務(wù)的公司，并于 2014 年 9 月 19 日在紐約證券交易所正式掛牌上市。2015 年 1 月，因一份中國國家工商總

38、局發(fā)布的關(guān)于阿里巴巴集團(tuán)進(jìn)行行政指導(dǎo)工作情況白皮書被美國律所起訴，指控其在上市前隱瞞監(jiān)管機構(gòu)對其打假能力的警告。而這份文件在當(dāng)時直接導(dǎo)致阿里巴巴的股價大跌。這份白皮書是 2014 年 7 月阿里巴巴與工商總局的一次會議，會議提到阿里巴巴出售的很多商品存在假冒或商標(biāo)侵權(quán)問題。會議結(jié)束后工商總局在官網(wǎng)發(fā)布了該白皮書但當(dāng)天就被撤下，其監(jiān)管部門也表態(tài)這只是一份座談會的紀(jì)要，并不具備法律效力。但美國律所將此當(dāng)成關(guān)鍵性證據(jù)，認(rèn)為中國為阿里巴巴 IPO 讓路，雪藏阿里巴巴問題報告。歷經(jīng)四年的訴訟案于 2019 年 4 月 29 日，美國證券交易委員會發(fā)布公告稱，阿里巴巴就美國聯(lián)邦證券法集體訴訟案支付 2.5

39、 億美元與原告達(dá)成和解，創(chuàng)下了中概股在美集體訴訟案有史以來實際賠償?shù)淖罡呒o(jì)錄（。注：數(shù)據(jù)來自于2019年 4 月 29 日阿里巴巴發(fā)布的關(guān)于Alibaba Group Enters into Settlement of Federal Securities Class Action Initiated in January 2015）表8： 新證券法中“代表人訴訟制度”條款新證券法第九十五條投資者提起虛假陳述等證券民事賠償訴訟時，訴訟標(biāo)的是同一種類，且當(dāng)事人一方人數(shù)眾多的，可以依法推選代表人進(jìn)行訴訟。對按照前款規(guī)定提起的訴訟，可能存在有相同訴訟請求的其他眾多投資者的，人民法院可以發(fā)出公告，說明

40、該訴訟請求的案件情況，通知投資者在一定期間向人民法院登記。人民法院作出的判決、裁定，對參加登記的投資者發(fā)生效力。投資者保護(hù)機構(gòu)受五十名以上投資者委托，可以作為代表人參加訴訟，并為經(jīng)證券登記結(jié)算機構(gòu)確認(rèn)的權(quán)利人依照前款規(guī)定向人民法院登記，但投資者明確表示不愿意參加該訴訟的除外。資料來源：新時代證券研究所3、 投資建議證券法歷來在我國資本市場上具有舉足輕重的作用。歷史上共經(jīng)歷過 5 次重要的修訂，其中 1999 年和 2005 年具有深遠(yuǎn)的時間意義。1999 年證券法的實施標(biāo)志著股票市場的發(fā)行從審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制；2005 年證券法的大幅度修訂后使得股權(quán)分臵改革啟動，并且該次修訂后的 240 條法律法規(guī)一直適用至今。此次新證券法于 2020 年 3 月 1 日正式頒布并實施，共修改 166 條、刪除 24 條、新增 24 條