石油行業(yè)煉油研究下imo2020將至看好柴油基本面

1、|深度研究中國煉油行業(yè)研究（下）IMO2020 將至，看好柴油基本面據(jù)2020年，世界煉油總產(chǎn)能將達(dá)到101.6百萬桶/日，未來三年世界新增煉油產(chǎn)能將主要集中在以中國為代表的亞太新興市場和中東地區(qū)，主要退出產(chǎn)能則集中在以韓國、澳大利亞為代表的亞太發(fā)達(dá)市場。、歷史數(shù)據(jù)來看，在過去的幾次煉油產(chǎn)能大幅增加的年份里，產(chǎn)能利用率都出現(xiàn)了明顯的下滑。2006年，2008年和2014年煉油產(chǎn)能分別上漲10%，11%和7%，而產(chǎn)能利用率分別下降3個百分點，4個百分點，2個百分點。認(rèn)為未來我國煉油能力過剩，煉油市場競爭加劇，將導(dǎo)致整體產(chǎn)能利用率下滑。未來三年主要煉廠的新建的大煉化項目重認(rèn)為，新增煉化將保持在1.

2、2左右，民營煉廠由于將由1.8降至1.5。項目的投產(chǎn)會加劇的供給過剩。若將成品油劃分為工業(yè)用油（柴油、油和石腦油）和消費用油（、煤油和LPG）。發(fā)現(xiàn)在過去的7年里消費用油石油消費的主要增長動能。但自2015年開始，消費用油需求增幅逐年遞減，而工業(yè)用油需求增幅則于2017年出現(xiàn)正增長，打破了連續(xù)3年負(fù)增長的趨勢。長期來看，新能源汽車的發(fā)展以及 和柴油的需求產(chǎn)生沖擊。然而， 若 下業(yè)進(jìn)行拆分，就會發(fā)現(xiàn)約98%的效率的都將對汽、柴油的需求按照需求來自公路交通，其中乘用車對 的消耗占88%；僅60%的柴油需求來自公路交通，其中乘用車對柴油的消耗約占10%，貨運車對柴油的消耗占 50%以上。因此， 判斷

3、，新能源汽車的普及對柴油需求的影偏小。測算，2019年柴油需求為1.80億噸，同響相較于比變化1.0%；2020年柴油需求為1.84億噸，同比變化2.5%（考慮IMO政策對柴油需求的刺激作用）。國際海事組織（IMO）規(guī)定，自2020年1月起全球船用硫含量質(zhì)量占比不得超過0.5%。這意味著部分船用高硫油油的需求將轉(zhuǎn)化為對柴油（船用2020年柴油需求增幅有所油的替代）的需求，使得2020年全球柴油需求。將增加約8,232萬噸（約等于142萬桶/日）。因此，相較于主要理由有以下和煤油更看好未來幾年柴油的基本面，面：1）未來三年中國新增煉油產(chǎn)能偏重汽油生產(chǎn)，供給進(jìn)一步加劇；2）柴油需求增幅相較于更加穩(wěn)

4、定；3）國際海事組織（IMO）的限硫規(guī)定使得2020年柴油需求增幅有所。01財新旗下公司請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)。研究部免費獲取群內(nèi)1、2、5+；當(dāng)日華爾街日報、3、每周4、每月匯總500+份當(dāng)月（增值服務(wù)）掃一掃 關(guān)注公號回復(fù)：加入“起點財經(jīng)”群。深度研究目錄1、綜述：亞洲煉油市場基本面好轉(zhuǎn)52、供給：中國新增產(chǎn)能提高供給過剩6和中東6收率，加劇2.1 2018-2020 全球煉油新產(chǎn)能主要集中2.22.3最大的原油進(jìn)口來源7原料來源：主要來自進(jìn)口，俄羅斯超過沙特有望下降，供給加劇過剩7地?zé)?、需求：消費用油需求增速放緩，柴油需求增速或穩(wěn)定103.1 2017 年我國成品油需求達(dá) 5.96 億噸

5、，公路交通用油需求量占比最大103.23.3自 2015 年開始，消費用油需求增幅逐步收窄11伴隨著新能源汽車的普及，需求受到的沖擊將大于柴油123、貿(mào)易流向：汽柴煤油出口逐年增加133.13.23.3我國原油以進(jìn)口為主，原油自給率逐年下滑13近年來，中國、柴油和煤油出口量逐年攀升14石腦油、油和 LPG 凈進(jìn)口國144、政策影響：IMO 2020 船用油限硫規(guī)定或增加全球柴油需求15成品油定價機制15成品油升級加速164.3 IMO 2020 船用油限硫規(guī)定或增加全球柴油需求1602深度研究圖表目錄供需情況5圖 1：中國圖 2：中國柴油供需情況5圖 3：亞洲煉油市場基本面好轉(zhuǎn)5圖 4：全球煉

6、油產(chǎn)能分布占比：2001-2020E6圖 5：未來三年全球煉油新增產(chǎn)能主要集中和中東6圖 6：2017 年中國煉油行業(yè)市場份額：按產(chǎn)能7圖 7：2018-2020 中國新增煉油產(chǎn)能7圖 8：中國進(jìn)口煉油原來來源：20167圖 9：中國進(jìn)口原油來源：20177圖 10：地?zé)捄椭鳡I煉廠開工率差距逐漸縮小8圖 11： 煉油產(chǎn)能的增加或?qū)е聼捰烷_工率下降8圖 12：中國成品油產(chǎn)量8圖 14：預(yù)計未來三年繼續(xù)下滑9圖 15：9 月產(chǎn)量增速繼續(xù)下滑至 2%9圖 16：9 月柴油產(chǎn)量下降 9%9圖 17：9 月煤油產(chǎn)量增速繼續(xù)下滑至 9%9圖 19：9 月 LPG 產(chǎn)量增速上升至 10%9圖 20：9 月油

7、產(chǎn)量降幅縮窄至 4%9圖 21：成品油需求按成品油種類劃分：201710圖 22：成品油需求按下業(yè)劃分：201610圖 23：9 月，表觀消費量同比減少 1%11圖 24：9 月，柴油表觀消費量同比減少 8%11圖 25：9 月，煤油表觀消費量同比增加 10%11圖 26：9 月，油表觀消費量同比增加 9%11圖 27：2 月，石腦油表觀消費量同比增加 0.5%11圖 28：2 月，LPG 表觀消費量同比減少 5%11圖 29：過去幾年，消費用油主導(dǎo)圖 31：從增長率來看，柴油和需求12油表現(xiàn)更為突出12圖 32：柴油需求：按下業(yè)來進(jìn)行拆分12業(yè)來進(jìn)行拆分12圖 33：需求：按下圖 34：中國

8、為原油凈進(jìn)口國13圖 35：中國原油自給率持續(xù)下滑13的原油進(jìn)口來源1303深度研究圖 37：中國為凈出口國14圖 38：中國為柴油凈出口國14圖 39：中國為煤油凈出口國14圖 40：中國為 LPG 凈進(jìn)口國14圖 41：中國為油凈進(jìn)口國15圖 42：中國為石腦油凈進(jìn)口國15圖 43：成品油定價機制15圖 44：中國成品油價格跟隨原油價格波動調(diào)整16圖 45：煉油裂解價差 vs.新加坡裂解價差16圖 46：中國成品油升級進(jìn)程：國III-國VI，2010 202316圖 47：IMO 硫排放標(biāo)準(zhǔn)時間表17圖 48： 全球船用圖 49：全球船用圖 50：中國船用油需求最大的地區(qū)在亞洲和歐洲17油

9、需求變化18油需求分為內(nèi)貿(mào)油需求和保稅油需求1804深度研究1、綜述：亞洲煉油市場基本面好轉(zhuǎn)本文通過梳理成品油市場的供需格局，得出以下三個結(jié)論：第一，將成品油市場進(jìn)行細(xì)分，認(rèn)為未來幾年柴油的基本面將會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)（圖1和圖2），主要理由有以下面：1）供給端來看，2019年和2020年中國新增產(chǎn)能分別為3,500萬噸和3,900萬噸。細(xì)分汽柴煤收率來看，新增項目偏重于生產(chǎn)；2）需求端來看，柴油需求增幅相較于汽油更加穩(wěn)定。主要邏輯是不論是燃油效率，還是新能源汽車帶來的能源替代，柴油需求受到的沖擊都將小于；3）國際海事組織（IMO）規(guī)定，自2020年1月起全球船用比不得超過0.5%。這意味著部分船用高硫

10、油的需求將轉(zhuǎn)化為對柴油（船用油硫含量質(zhì)量占油的替代）的需求，使得2020年柴油需求增幅有所。 同時，認(rèn)為在看好柴油基本面的應(yīng)該關(guān)注以下三點風(fēng)險：1）意外的新增產(chǎn)能獲批并加速投產(chǎn)，加劇供給過剩格局；2）經(jīng)濟增速不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致柴油需求；3）IMO2020年全球船用油硫含量質(zhì)量占比不得超過0.5%的規(guī)定推遲執(zhí)行。第二，測算，2019和2020年亞洲市場新增煉油產(chǎn)能為31.3萬桶/日和63.3萬桶/日，新增需求為83.8萬桶/日和85.8萬桶/日。亞洲煉油市場基本面繼續(xù)轉(zhuǎn)好，煉廠裂解價差預(yù)計將穩(wěn)定上升。2019和2020年新加坡煉油裂解價差可升至6.4桶和7.3桶（vs.2018 YTD 5.8/桶）。

11、第三，擁有高原材料（不同品質(zhì)的原油）適用性、高復(fù)雜程度、高柴油收率裝置的煉廠將更受青睞。近年來，頁巖油產(chǎn)量持續(xù)上漲，致使沙特成為全球最大的原油生產(chǎn)商。輕質(zhì)原油市場份額逐步擴大已經(jīng)成為市場共識。未來，煉廠需要通過升級裝置，逐步適應(yīng)對輕質(zhì)原油的使用；煉廠復(fù)雜程度，從而提高柴油收率（前提假設(shè)柴油基本面好轉(zhuǎn)）。圖 1：中國圖 2：中國柴油供需情況供需情況中國供給增量供需情況需求增量中國柴油供需情況2015供給增量需求增量百萬 噸百萬 噸101551005(5)(10)02011 2012 2013 2014 20152016 2017 20182019E 2020E2011 20122013 2014

12、 201520162017 20182019E 2020E圖 3：亞洲煉油市場基本面好轉(zhuǎn)亞太地區(qū)成品油供需情況亞太產(chǎn)能凈增加亞太需求凈增加2,000百萬 噸1,5001,0005000(500)(1,000)2001 2002 2003 2004 20052006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20142015 2016 2017 2018E 2019E 2020E來源：BP S istical Review，EIA,國家，Wind，Bloomberg，05深度研究2、供給：中國新增產(chǎn)能提高2.1 2018-2020 全球煉油新產(chǎn)能主要集中收率，加劇和中

13、東供給過剩截至2017年，全球煉油一次加工能力達(dá)到98.1百萬桶/日，同比增長0.6%。世界主要煉油產(chǎn)能分布于，歐洲，亞太和中東地區(qū)。截至2017年，為22%、15%、34%和10%（圖4）。、歐洲、亞太和中東地區(qū)的產(chǎn)能占比分別圖 4：全球煉油產(chǎn)能分布占比：2001-2020E全球煉油產(chǎn)能獨聯(lián)體中東非洲歐洲中國亞太發(fā)達(dá)市場其他100百萬桶/天80604020020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017 2018E 2019E 2020E來源：BP S istical Review，據(jù)測算，到2020年

14、，世界煉油總產(chǎn)能將達(dá)到101.6百萬桶/日。未來三年世界新增煉油產(chǎn)能將主要集中在以中國為代表的亞太新興市場和中東地區(qū)，主要退出產(chǎn)能則主要在以韓國、澳大利亞為代表的亞太發(fā)達(dá)市場（圖5）。、圖 5：未來三年全球煉油新增產(chǎn)能主要集中和中東全球煉油產(chǎn)能凈增加獨聯(lián)體中東非洲中國2.5歐洲亞太發(fā)達(dá)市場其他合計凈增加百萬桶/天2.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017 2018E 2019E 2020E來源：BP S istical Review

15、，截至2017年，中國煉油一次加工能力達(dá)到7.7億噸/年，較2016年增長2.7%。就產(chǎn)能而言，中是國內(nèi)煉油市場份額最大的公司，煉油產(chǎn)能占的34%；中石油和中海油分別占26%和6%；工、中化、中國等所屬或控股的公司）市場份額達(dá)到31%（圖6）。地?zé)挘ò?6深度研究圖 6：2017 年中國煉油行業(yè)市場份額：按產(chǎn)能圖 7：2018-2020 中國新增煉油產(chǎn)能2017中國煉油市場份額中國煉油新增產(chǎn)能中石油地?zé)捚髽I(yè)中海油煤基油品企業(yè)中石油中海油地?zé)?01.4%1.1%百萬噸/年4031.4%33.7%3020106.3%026.1%2018E2019E2020E來源：公司數(shù)據(jù)，未來三年中國煉油行業(yè)的

16、新增產(chǎn)能大部分來自于地?zé)挘▓D7）。2018年，預(yù)計原油加工量將上升5.2%至5.98億噸，其中增量的52%將來自地?zé)挕?018-2020年中國煉油能力將分別增加3,600萬噸/年，3,500萬噸/年和3,900萬噸/年，其中地?zé)捳急确謩e為69%，71%，59%。由于煉油行業(yè)供給過剩加劇，每年將有超過1000萬噸/年的產(chǎn)能被擠出市場。2.2 原料來源：主要來自進(jìn)口，俄羅斯超過沙特最大的原油進(jìn)口來源目前中國主要煉油原料來自進(jìn)口（圖8）。主要進(jìn)口來源國是俄羅斯，沙特，安哥拉，伊朗和，2017年占比分別為14%，12%，12%，9%，7%，7%（圖9）。2016年開始，俄羅斯最大的成品油進(jìn)口來源（圖3

17、6）。逐漸超過沙特，圖 8：中國進(jìn)口煉油原來來源：2016圖 9：中國進(jìn)口原油來源：2017中國原油進(jìn)口來源占比中國煉油原料來源12%18%百萬 噸沙特俄羅斯安哥拉7006005004003002001000381-3-17-65552%2%5%14%伊朗2004%委內(nèi)瑞拉科威特巴西 阿聯(lián)酋12%5%7%9%國產(chǎn)原油進(jìn)口原油出口庫存其他煉油原料7%來源： IEA,，Bloomberg，2.3 地?zé)捰型陆?，供給加劇過剩歷史情況來看，2015年之前受制于原料供應(yīng)問題，地?zé)掗_工率維持在40%以下。2015年起，國家對地?zé)挿砰_原油使用權(quán)和進(jìn)口原油使用權(quán)，地?zé)捄椭鳡I煉廠開工率差距逐漸縮?。▓D10）。值

18、得注意的是，在過去的幾次煉油產(chǎn)能大幅增加的年份里，產(chǎn)能利用率都出現(xiàn)了明顯的下滑。比如，2006年，2008年和2014年煉油產(chǎn)能分別上漲10%，11%和7%，而產(chǎn)能利用率分別下降3個百分點，4個百分點和2個百分點。認(rèn)為未來我國煉油能力過剩，煉油市場競爭加劇，整體產(chǎn)能利用率將下滑（圖11）。07深度研究圖 10：地?zé)捄椭鳡I煉廠開工率差距逐漸縮小中國煉油開工率%100857055402510國營煉廠開工率地?zé)掗_工率-514/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/08來源：Bloomberg，。圖 11： 煉油產(chǎn)能的增加或?qū)е聼捰烷_工率下降中國煉油

19、產(chǎn)能利用率900800700600500400300200100080%百萬 噸一次加工能力原油加工量產(chǎn)能利用率70%60%50%40%30%20%10%0%20012002 2003 2004 2005200620072008 20092010 2011 2012201320142015 20162017 2018E2019E 2020E來源：Bloomberg，國家，公司數(shù)據(jù)，我國煉廠目前以提高輕組分收率為主，重質(zhì)油品產(chǎn)量較少（圖12）。2017年，、柴油、煤油的采收率總計達(dá)63%（圖13）。近年來，主營煉廠紛紛努力降低，反映出社會消費水平的和汽車保有量的上升導(dǎo)致對的需求上升，以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

20、的調(diào)整和經(jīng)濟增速放緩帶來的柴油需求放緩。2017年，為1.2，中石油為1.3。而地?zé)挼牡膭t呈現(xiàn)上升狀態(tài)。以山東地?zé)挒槔?，與主營煉廠相比，山東地?zé)挼牟裼透邇r格優(yōu)勢因而也更受歡迎。2001年地?zé)挒?.3，而到了2017年則上升至1.8。將保持在1.2左右，地?zé)捰晌磥砣曛鳡I煉廠的將降至1.5（圖14）。于新建的大煉化項目重而輕柴油，預(yù)計未來三年認(rèn)為，新增煉化項目的投產(chǎn)，可能會加劇的供給過剩。圖 12：中國成品油產(chǎn)量圖13：中國成品油收率成品油產(chǎn)量成品油采收率柴油煤油LPG石腦油柴油煤油LPG石腦油油油其他500100%百萬 噸40080%30060%20040%10020%-0%20102011

21、2012201320142015201620172010201120122013201420152016201708深度研究圖 14：預(yù)計未來三年繼續(xù)下滑中國煉油平均中石油地?zé)捄推渌?.02.52.01.51.00.5-2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E來源：BP S istical Review，Wind，國家，公司數(shù)據(jù)，近年來，隨著產(chǎn)能的淘汰和新產(chǎn)能的建成，中國成品油市場出現(xiàn)兩個趨勢：一方面，新產(chǎn)能的投產(chǎn)造成汽柴煤供給過剩

22、，呈現(xiàn)凈出口狀態(tài)；另一方面，油供應(yīng)，出現(xiàn)凈進(jìn)口狀態(tài)。的數(shù)據(jù)，2018年9月，產(chǎn)量為1,172萬噸，同比上升2%；柴油產(chǎn)量為根據(jù)國家1,454萬噸，同比減少9%；煤油產(chǎn)量為419萬噸，同比增加9%；油產(chǎn)量為209萬噸，同比下降4%；石腦油產(chǎn)量為297萬噸，同比增加13%；LPG產(chǎn)量為333萬噸，同比增長10%。圖 15：9 月產(chǎn)量增速繼續(xù)下滑至 2%圖 16：9 月柴油產(chǎn)量下降 9%中國柴油產(chǎn)量柴油產(chǎn)量（左軸）中國產(chǎn)量YoY（右軸）產(chǎn)量（左軸）YoY（右軸）18161412108642-百萬 噸40%1420%百萬 噸1230%15%1010%20%85%10%60%0%4-5%-10%2-10

23、%-20%10-01 10-10 11-07 12-04 13-01 13-10 14-07 15-04 16-01 16-10 17-07 18-0410-01 10-10 11-07 12-04 13-01 13-10 14-07 15-04 16-01 16-10 17-07 18-04圖 17：9 月煤油產(chǎn)量增速繼續(xù)下滑至 9%圖18：9月石腦油產(chǎn)量增速出現(xiàn)上升，至13%中國石腦油產(chǎn)量中國煤油產(chǎn)量煤油產(chǎn)量（左軸）YoY（右軸）石腦油產(chǎn)量YoY3.50百萬 噸120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0百萬 噸6

24、0%3.0050%2.5040%2.0030%1.5020%1.0010%0.500%-10-01 10-10 11-07 12-04 13-01 13-10 14-07 15-04 16-01 16-10 17-07 18-0410-01 10-11 11-0912-07 13-05 14-03 15-01 15-11 16-09 17-07 18-05圖 19：9 月 LPG 產(chǎn)量增速上升至 10%圖 20：9 月油產(chǎn)量降幅縮窄至 4%09深度研究中國油產(chǎn)量中國LPG產(chǎn)量LPG產(chǎn)量YoY油產(chǎn)量YoY3.00百萬 噸60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%4.

25、003.503.002.502.001.501.000.50-40%百萬 噸30%2.5020%2.0010%1.500%1.00-10%0.50-20%-10-01 10-11 11-0912-07 13-05 14-03 15-01 15-11 16-09 17-07 18-0510-01 10-11 11-09 12-07 13-05 14-03 15-01 15-11 16-09 17-07 18-05來源：Wind，國家，。3、需求：消費用油需求增速放緩，柴油需求增速或穩(wěn)定3.1 2017 年我國成品油需求達(dá) 5.96 億噸，公路交通用油需求量占比最大根據(jù)BP的數(shù)據(jù)，2017年中國成

26、品油需求維持相對穩(wěn)定的狀態(tài)，全年需求達(dá)5.955億噸，同比增加3.7%。分品種來看，柴油和需求占比最大，分別占總需求的28%和22%（圖21）。按下游需求來看，公路交通用途的用油占成品油總需求的45%，其次為非能源用途的用油占成品油總需求的21%（圖22）。圖 21：成品油需求按成品油種類劃分：2017圖 22：成品油需求按下業(yè)劃分：20167%10%16%3%工業(yè)化工原料公路交通船用航空用油 非能源用途30%石腦油22%柴油煤油油 其他21%居民/農(nóng)業(yè)/公共事業(yè)4%45%6%4%4%28%來源：IEA，BP，Wind，的數(shù)據(jù)，2018年9月，表觀消費量為1115萬噸，同比減少1%；柴油根據(jù)國

27、家表觀消費量為1379萬噸，同比減少8%；煤油表觀消費量為346萬噸，同比增加10%；油表觀消費量為253萬噸，同比增加9%。2018年2月，石腦油表觀消費量為347萬噸，同比增加0.5%；LPG表觀消費量為408萬噸，同比減少5%。10深度研究圖 23：9 月，表觀消費量同比減少 1%圖 24：9 月，柴油表觀消費量同比減少 8%表觀消費量同比變化%柴油表觀消費量同比變化%1,20025%1,8001,6001,4001,2001,000800600400200035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%萬噸萬噸20%1,00015%80010%6005%4000%2

28、00-5%0-10%10/01 11/01 12/01 13/01 14/0115/01 16/01 17/0118/0110/01 11/01 12/01 13/01 14/0115/01 16/01 17/0118/01來源：Wind，國家，。圖 25：9 月，煤油表觀消費量同比增加 10%圖 26：9 月，油表觀消費量同比增加 9%煤油表觀消費量同比變化%油表觀消費量同比變化%40080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%450400350300250200150100500120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%萬

29、噸萬噸35030025020015010050010/01 11/0112/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/0118/0110/01 11/0112/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/0118/01來源：Wind，國家，。圖 27：2 月，石腦油表觀消費量同比增加 0.5%圖 28：2 月，LPG 表觀消費量同比減少 5%石腦油表觀消費量同比變化%LPG表觀消費量同比變化%450400350300250200150100500100%60050%萬噸萬噸80%40%50060%30%40040%20%30020%10%2000%0%100-

30、20%-10%0-20%-40%10/01 11/0112/01 13/01 14/0115/01 16/0117/0118/0110/01 11/0112/01 13/01 14/0115/01 16/0117/01 18/01來源：Wind，國家，。3.2 自 2015 年開始，消費用油需求增幅逐步收窄、煤油和LPG）。成品油劃分為工業(yè)用油（柴油、油和石腦油）和消費用油（2011 - 2017年，消費用油需求CAGR為10%，工業(yè)用油需求CAGR為1%（圖29），表明在過去的7年里，城鎮(zhèn)化發(fā)展和居民從而使得消費用油力的刺激了車銷量的攀升、里程數(shù)的增加等一系列活動，石油消費的主要增長動能。值

31、得注意的是，自2015年起，消費用油需求增幅逐年遞減，而工業(yè)用油需求增幅則于2017年出現(xiàn)正增長，打破了連續(xù)3年負(fù)增長的趨勢（圖30）。這主要是因為2017年柴油表觀消費量同比增長1.2%（vs. 2011-2016年平均年復(fù)合增長率0.97%）；油表觀消費量同比增長6.0%（vs.）。同一時期，與消費高度相關(guān)的油品表觀消費量則出現(xiàn)增速11深度研究下滑的情況（圖31）。圖 29：過去幾年，消費用油主導(dǎo)圖30：消費用油需求增幅在2015年后開始出現(xiàn)衰減需求工業(yè)用油需求消費用油需求工業(yè)用油需求 消費用油需求500002500萬噸萬噸2000400001500300001000500200000CA

32、GR 10%10000-5000-100020112012201320142015201620172011201220132014201520162017來源：Wind，國家，。圖 31：從增長率來看，柴油和油表現(xiàn)更為突出16%2011-2016年平均增長率2017年增長率12%8%4%0%-4%LPG煤油柴油油石腦油來源：Wind，國家，。3.3 伴隨著新能源汽車的普及，需求受到的沖擊將大于柴油長期來看，新能源汽車的發(fā)展以及能耗轉(zhuǎn)換率的都將對和柴油的需求產(chǎn)生沖擊。然而，汽、柴油的需求按照下業(yè)進(jìn)行拆分，就會發(fā)現(xiàn)約98%的需求來自公路交通（圖33）。需求將會受到相當(dāng)大的替若這其中，乘用車對的消耗

33、占88%；表明隨著新能源汽車的普及，代影響。測算，2019年同比變化1.5%。需求為1.27億噸，同比變化1.8%；2020年需求為1.28億噸，圖 32：柴油需求：按下圖 33：業(yè)來進(jìn)行拆分需求：按下業(yè)來進(jìn)行拆分公路居民/農(nóng)業(yè)/公共事業(yè)工業(yè)航空船用原材料其他公路居民/農(nóng)業(yè)/公共事業(yè)工業(yè)船用其他交通原材料其他12深度研究來源：Wind，公開資料，。另一方面，柴油的下游需求中，公路交通約占60%（圖32）。這其中，乘用車對柴油的消耗約占10%，貨運車對柴油的消耗占50%以上。受限于續(xù)航里程和能源轉(zhuǎn)換效率等，短期內(nèi)新能源汽車將最先乘用車市場。因此，判斷，新能源汽車的普及對柴油需求的影響相較于偏小。

34、測算，2019年柴油需求為1.80億噸，同比變化1.0%；2020年柴油需求為1.84億噸，同比變化2.5%（考慮IMO政策對柴油需求的刺激作用）。3、貿(mào)易流向：汽柴煤油出口逐年增加3.1 我國原油以進(jìn)口為主，原油自給率逐年下滑原油凈進(jìn)口國。近兩年，隨著油價的下跌，原油自給率持續(xù)出現(xiàn)大幅度下滑，2017油自給率僅為32%，同比減少3個百分點（圖34）。2017年，中國原油產(chǎn)量為1.91億噸，較最高點（2015油產(chǎn)量2.15億噸）削減11%；中國原油進(jìn)口量達(dá)4.2億噸，同比增長10%；原油出口量僅為486萬噸，同比增長65%（圖35）。原油進(jìn)口來源（圖36）主要是俄羅斯（14%），沙特（12%）

35、和安哥拉（12%）；分國家來（39%）和韓國（22%）。中國原油主要出口目的地為圖 34：中國為原油凈進(jìn)口國圖 35：中國原油自給率持續(xù)下滑百萬噸原油產(chǎn)量自給率百萬噸原油出口量原油進(jìn)口量22060%50050%40020040%30030%20018020%10010%02009 2010 2011 201220132014 2015 2016 20171600%2009 2010 20112012 201320142015 2016 2017來源：Wind，國家，。圖 36：俄羅斯超過沙特最大的原油進(jìn)口來源中國原油進(jìn)口來源沙特百萬 噸俄羅斯安哥拉伊朗委內(nèi)瑞拉科威特巴西阿聯(lián)酋哥倫比亞其他原油進(jìn)

36、口增速 YoY45403530252015105070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%40%俄羅斯占比沙特占比30%20%10%0%06-06 06-12 07-06 07-12 08-06 08-12 09-06 09-12 10-06 10-12 11-06 11-12 12-06 12-12 13-06 13-12 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06來源IEABloomberg13深度研究3.2 近年來，中國、柴油和煤油出口量逐年攀升隨著中國一次煉油能力的不斷增加， 、柴油和煤油出口

37、量持續(xù)上漲。截至2017年，中國汽油凈出口量達(dá)1050萬噸，同比增加11%；柴油凈出口量為1644萬噸，同比增加14%；煤油凈出口量為943萬噸，同比略微下滑1%（圖37，38和39）。分國家來看，主要出口至新加坡（59%），尼西亞（8%）和菲律賓（3%）；航空煤（30%），（14%）和越南（7%）。油主要出口至圖 37：中國為圖 38：中國為柴油凈出口國凈出口國4001000出口量進(jìn)口量凈進(jìn)口量出口量進(jìn)口量凈進(jìn)口量萬噸萬噸20050000-200-400-500-600-1000-800-1500-1000-1200-20002006 2007 2008 2009 2010 2011 201

38、2 2013 2014 2015 2016 20172006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017來源：Wind，國家，。圖 39：中國為煤油凈出口國圖 40：中國為 LPG 凈進(jìn)口國10002000180016001400120010008006004002000-200-400出口量進(jìn)口量凈進(jìn)口量出口量進(jìn)口量凈進(jìn)口量萬噸萬噸5000-500-1000-15002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172009 2010 2011 2012 20

39、13 2014 2015 2016 2017來源：Wind，國家，。3.3石腦油、油和 LPG 凈進(jìn)口國截至2017年，中國LPG凈進(jìn)口量達(dá)1713萬噸，同比增加16%；油凈進(jìn)口量為1644萬噸，同比增加32%；石腦油凈進(jìn)口量幾乎與上年保持一致，約為664萬噸（圖40，41和42）。分國家來看，石腦油主要進(jìn)口來源是韓國（34%）和俄羅斯（22%）；LPG主要進(jìn)口來源是澳大利亞（45%），卡塔爾（20%）和（11%）。（11%）；油主要進(jìn)口來源是新加坡（49%）和14深度研究圖 41：中國為圖 42：中國為石腦油凈進(jìn)口國油凈進(jìn)口國4000800出口量進(jìn)口量凈進(jìn)口量出口量進(jìn)口量凈進(jìn)口量萬噸萬噸30

40、006002000400100020000-1000-200-2000-4002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017來源：Wind，國家，。4、政策影響：IMO 2020 船用油限硫規(guī)定或增加全球柴油需求4.1 成品油定價機制根據(jù)國家發(fā)改委2016年的成品油定價機制，我國汽、柴油最高零售價格以國際市場原油價格為基礎(chǔ)，考慮國內(nèi)平均加工成本、稅金、合理流通環(huán)節(jié)費用和適當(dāng)利潤確定。汽、柴油價格根據(jù)國際市場

41、原油價格變化每 10個工作日調(diào)整一次。當(dāng)調(diào)價幅度低于每噸 50 元時不作調(diào)整，納入下次調(diào)價時累加或沖抵（圖43）?？梢钥闯?，當(dāng)原油價格不超過80/桶時，成品油定價機制可以保障煉廠利潤：在40/桶及以下時，煉廠可以獲得由“地板價”帶來的超額收益；當(dāng)油價在40/桶-80/桶之間時，煉廠可以獲得正常的煉油利潤。當(dāng)油價在80/桶及以上時，煉廠利潤開始受到擠壓直至虧損。受成品油定價機制影響，中國煉油毛利在高油價下低于東南亞煉油毛利；而低油價下明顯穩(wěn)定或好于東南亞煉油毛利。特別是當(dāng)油價下跌到40響會明顯高于東南亞地區(qū)（圖44和45）。以下時，中國煉油毛利受益于“地板價”的影圖 43：成品油定價機制國家儲備

42、、生產(chǎn)來源：國家發(fā)改委，。15定價流通原油價格鐵路、交通等專項用戶成品油生產(chǎn)企業(yè)汽柴油價格原則上不提或少提130/桶以上平均最高零售價 - 流通環(huán)節(jié)價差開始扣減加工利潤，直至按零利潤計算成品油價格80-130/桶成品油生產(chǎn)企業(yè)平均最高零售價 - 400元/噸正常加工利潤計算成品油價格40-80/桶零售價批發(fā)價成品油零售企業(yè)成品油批發(fā)企業(yè)成品油生產(chǎn)企業(yè)按原油價格每桶40、正常加工利潤計算成品油價格40/桶及以下300元/噸價差400元/噸價差最高零售價:以國際原油價格為基礎(chǔ)，考慮國內(nèi)平均加工成本、稅金、合理流通環(huán)節(jié)費用和適當(dāng)利潤確定定價機制深度研究圖 44：中國成品油價格跟隨原油價格波動調(diào)整圖

43、45：煉油裂解價差 vs.新加坡裂解價差中國成品油價格 vs. 原油價格煉油毛利（左軸）新加坡煉油毛利（左軸）Brent（右軸）12/桶120/桶Brent（右軸）元/噸零售價:93#（左軸）零售價:0#柴油（左軸）/桶1010012,00010010,000880808,000606606,000404404,000202202,000-00020112012201320142015201620171Q-3Q1816-0116-0516-0917-01 17-05 17-0918-01 18-05 18-09，Wind，來源：國家。4.2 成品油升級加速受環(huán)保要求的推動，我國成品油升級進(jìn)程正

44、在加速。目前，范圍內(nèi)汽柴油已經(jīng)升級至國V標(biāo)準(zhǔn)，2+26城市車用汽柴油已經(jīng)升級至國VI標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)2016年底國家發(fā)布的車用汽柴油標(biāo)準(zhǔn)起，范圍內(nèi)將執(zhí)行國VI車用B階段標(biāo)準(zhǔn)（圖46）。A階段標(biāo)準(zhǔn)和國VI車用柴油標(biāo)準(zhǔn)，到2023要求，年將執(zhí)行國VI車用根據(jù)前幾年油品升級的推進(jìn)速度來看，東部沿海地區(qū)和2+26城市在成品油升級中表現(xiàn)的最為激進(jìn)。由于主要受益者。在這兩個地區(qū)布局了的煉廠和完善的分銷，將成為成品油升級的圖 46：中國成品油升級進(jìn)程：國 III-國 VI，2010 2023來源：公開資料，4.3 IMO 2020 船用油限硫規(guī)定或增加全球柴油需求普遍以高硫油為主。IMO（國際海事組織）規(guī)定自20

45、20年1月起，全球所目前，船用有船舶硫含量不得超過0.5%。2017年全球船用燃油需求約2.16億噸，占石油總消費4.3%。船用燃油需求集中于亞洲、歐洲、中東及地區(qū)主要港口，亞洲占總需求的43%。船用油分為餾分型船用和殘渣型船用燃料。餾分油包括MGO和MDO，是柴油餾分。MGO(Marine Gas Oil)是輕柴油，適用于高速柴油機使用；MDO(Marine Diesel Oil)是重柴油，適用于中速柴油機。目前全球船用油需求中，高硫燃料油占70%，餾分油占25%，其他為低硫油和LNG。162017年7月國IV普柴2017年9月2+26城市國VI車柴，銷售普柴2018年1月國V普柴2019年

46、1月國VI車柴2016年1月東部11省 國V2017年1月國V車柴2014年10月國IV車柴2013年7月國III普柴2011年7月國III 車柴2023年國VI B階段2019年1月國VI A階段2016年1月東部11省市 國V2017年1月國V2013年10月國IV2010年5月國III2017年9月2+26城市國VI柴油深度研究目前，船東可以通過三種途徑滿足IMO的要求：安裝脫硫裝置：在這種情況下，船東依然可以使用高硫油。根據(jù)中國船舶有限責(zé)任公司的統(tǒng)計，全球使用廢氣排放脫硫裝置船舶約280艘，在建60余艘，約占全球船隊的0.3%。然而，一方面受政策和不確定性、技術(shù)和改造經(jīng)濟性等影響，目前

47、大部分船東安裝脫硫裝置的意愿不強；另一方面，安裝脫硫裝置只是一種過渡方案，并不能從源頭上解決污染問題。另外，由于IMO沒有強制執(zhí)行力，法令的執(zhí)行需要成員國的配合。鑒于目前在排放管控區(qū)的執(zhí)行率超過90%且各國都到2020著環(huán)保方面的壓力，年全球的執(zhí)行率在85%左右?？紤]到不執(zhí)行和安裝脫硫裝置這兩種情況的綜合影響，到2020年，對高硫使用LNG等清潔船舶油的需求占船用油總需求的比例將降至20%以下。：使用LNG作為可以滿足IMO的排放要求，但目前LNG的普及公司的統(tǒng)計，2016年末全球投運率較低，改造費用也比較高。根據(jù)中國船舶LNG船舶113艘，在建76艘。主要是一些短途沿海或內(nèi)河航線的船舶，年替

48、代高硫燃料約100萬噸。的1.5%左右。LNG的影響有限，到2020年，對LNG的需求占船用油總需求使用低硫燃油：使用低硫油，MGO或MDO。船東不需要安裝脫硫設(shè)備，但目前使用高公司的統(tǒng)計，超過66%的船將成為未來的主要趨勢。由于硫殘渣油的發(fā) 東選擇使用低硫目前全球低硫可能需要改造。根據(jù)中國船舶作為應(yīng)對方案。油生產(chǎn)能力尚且使用低硫到2020年，對低硫，油的需求占船用油總需求的比例將達(dá)到20%左右，對餾分油的需求占比將達(dá)到60%左右。若假設(shè)66%的船東選擇使用低硫8232萬噸（約等于142萬桶/日）。作為應(yīng)對方案，測算2020年全球柴油需求將增加約圖 47：IMO 硫排放標(biāo)準(zhǔn)時間表圖 48： 全球船用油需求最大的地區(qū)在亞洲和歐洲5.0%4.5%(硫含量)全球船用油需求占比10%亞洲歐洲(含獨聯(lián)體地區(qū))中東4.5%全球4.0%3.5%3.5%8%其他3.0%2.5%43%9%2.0%1.5%1.5%1.0%1.0%ECA0.5%0.5%30%0.1%0.0%。注：ECA代表排放控制區(qū)。來源：公開資料，中國船舶，中國于2015年12月了船舶排放控制區(qū)實施方案，并于2016月8月發(fā)布了船舶發(fā)排氣污染排放限值及測量方法。20