金融中介理論導論

1、 金融中介理論概述 1一、 金融中介理論產(chǎn)生的背景 1. 市場環(huán)境的變化 20世紀70年代末以來，以市場經(jīng)濟發(fā)達國家為代表的金融市場發(fā)生了質(zhì)的改變，其市場的產(chǎn)品豐富度、市場功能、市場規(guī)模等在深度和寬度上飛速發(fā)展，改變了金融體系的格局，對金融中介的市場權力提出挑戰(zhàn)22、金融中介理論提出的必然性 前述因素的出現(xiàn)和發(fā)展使得以商業(yè)銀行為代表的金融中介機構在金融體系中的壟斷地位受到見所未有的挑戰(zhàn) 在金融市場快速發(fā)展的同時，金融市場、特別是資本市場的理論獲得了極大的拓展，資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、資本結構理論、期權定價模型等一系列理論被不斷的提出和論證，一度成為金融學的主體，這些理論的提出者也先后獲

2、得諾貝爾經(jīng)濟學獎。這些都令金融中介理論也陷入比較的“尷尬”境地3 然而，金融中介機構經(jīng)過上世紀80-90年代的艱難歷程和調(diào)整，到上世紀末基本完成了轉型，以銀行為代表的金融中介轉變成一類，在水平面混業(yè)、在垂直面更加專業(yè)，在市場組織結構上多采用“契約式”安排的新型金融機構，充滿了活力。在本次金融危機中，美國取消獨立的有行制度，將投行歸并于商業(yè)銀行體系，這也是值得關注的現(xiàn)象 以現(xiàn)代銀行業(yè)為代表的金融中介不僅在金融體系和社會經(jīng)濟中繼續(xù)占有重要地位，市場權力甚至更加強大 對這些現(xiàn)象需要在理論上得到解釋4 與此相對應，金融中介的理論研究開始受到重視、快速發(fā)展，并且有了基本體系 經(jīng)濟學理論、特別是現(xiàn)代企業(yè)理

3、論的發(fā)展為金融中介理論的發(fā)展開創(chuàng)了先河 經(jīng)濟學家和金融學者從不同角度研究了“金融中介為何存在？”這一命題，而其真正的重要性在于該命題的延伸：金融中介與金融市場相比較存在的優(yōu)勢在哪里？它在金融體系中的主要功能是什么？5二、金融中介理論的演變和發(fā)展 （一）金融中介理論的淵源-古典學派 在對這一命題延伸問題的討論，首先要對金融中介理論的淵源進行歷史概覽。古典經(jīng)濟學中（包括馬克思的理論）研究的主體是貨幣金融理論，討論貨幣、信用、銀行（金融中介的代表）與經(jīng)濟的關系。它視貨幣為覆蓋在經(jīng)濟層面上的“面紗”，認為它們在經(jīng)濟有“潤滑劑”作用，但不是影響經(jīng)濟發(fā)展的主要因素，對經(jīng)濟無實質(zhì)性的影響，而視金融中介的存在

4、為既定的前提。代表人物有李嘉圖、魁奈、魏克賽爾和馬克思等6（二）新古典經(jīng)濟學中的金融中介理論 在新古典經(jīng)濟學中，對于金融中介在經(jīng)濟中的作用有兩種截然相反的觀點。不管結論如何，金融中介理論從此開始成為經(jīng)濟學理論，或大金融理論中的一個重要部分1、格利，肖，麥金農(nóng)和戈氏的金融中介理論 20世紀55年代中后期，G.格利，E.肖,麥金農(nóng)和戈德史密施等人從不同角度分別提出了金融壓制和金融發(fā)展理論。他們都承認自己基本屬于新古典經(jīng)濟學派，但在貨幣、金融中介和經(jīng)濟關系上形成了新的觀點 7 格利和肖，麥金農(nóng)等人形成了較為系統(tǒng)的經(jīng)濟金融觀，他們重視貨幣金融在經(jīng)濟中的作用，批駁了“貨幣中性論”，認為對金融體系的壓抑為

5、極大地阻礙經(jīng)濟的發(fā)展，因而主張金融自由化 格利和肖在金融理論中的貨幣一書 （1960）中首次提出，金融中介的多樣化有益于經(jīng)濟增長。這是與傳統(tǒng)古典經(jīng)濟學貨幣金融理論的分水嶺，學術界因此認為，他們的金融發(fā)展理論可以看作是研究金融中介理論的開端8 戈德史密斯則從比較金融的角度提出了金融發(fā)展理論。他在金融結構與發(fā)展（1969）一書中指出，金融發(fā)展是指金融結構的變化。為了可以進行定量分析，他提出了衡量一國金融結構的8個指標，其中最重要的“金融相關比率”（FIR），并認為，金融體系越發(fā)達， FIR越高；戈氏指出，銀行資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中所占的余額，反映了儲蓄向投資轉化中，金融中介機構重要性的變遷；戈氏還前瞻

6、性地指出，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，銀行資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)中的比重將會下降92、阿羅-德布魯一般均衡下的金融中介理論 阿羅-德布魯范式是由二戰(zhàn)后一批杰出的經(jīng)濟學家,阿羅-德布魯，薩謬爾遜等將新古典經(jīng)濟學的思想用嚴格的公式對一般范式進行表述 在阿羅-德布魯范式中有較嚴格的假定： 市場是完全的，基本不考慮交易費用 雖然市場常有不確定性，但每一個子市場可以自動出清而達到均衡 存在信息不對稱問題，但假定代理人擁有信息的不同，不會影響個人的選擇 引入不確定因素對一般均衡結果沒有影響 10 阿羅-德布魯一般均衡模型對消費者行為、廠商行為、和金融中介行為進行了分析 在分析中，假定證券和金融中介貸款是完全的替代品，且存

7、款利率、貸款利率和證券利率相等，即rD = rL = r，只有當每一市場都處于均衡狀態(tài)、且每一市場都出清時，唯一的均衡才可能發(fā)生。此時，金融中介利潤為零 一般均衡模型得出的結論： 家庭在存款和購買證券的選擇上沒有差別 廠商在借款和發(fā)行證券的選擇上沒有差別 金融中介機構的決策對其他部門無影響 邏輯推理的總結論：金融中介機構是多余的 11 （三）現(xiàn)代金融中介理論產(chǎn)生 現(xiàn)代金融中介理論產(chǎn)生的動力是對新古典主義假設前提是否合理的質(zhì)疑。新古典經(jīng)濟學派要么認為金融中介對經(jīng)濟發(fā)展有用，但假定其存在為既定的前提；要么假定市場（包括金融市場）是完美的，從而又得出了金融中介多余的邏輯結論 前一種理論的假定沒有深入

8、到金融機構的微觀基礎，后一種理論的假定離現(xiàn)實太遠，使分析的合理性大大降低。因此，它們都無法解釋，為什么長期以來金融中介機構能夠相對于金融市場存在，而且占有優(yōu)勢地位12 新古典經(jīng)濟學中產(chǎn)商理論的發(fā)展給金融中介理論的發(fā)展帶來了“革命性”的啟示?，F(xiàn)代企業(yè)理論的先驅(qū)者科斯所提出“企業(yè)為什么會存在”的命題，也成了現(xiàn)代金融中介理論研究的核心，即“金融中介為什么會存在”，接下來理論界對“信息不對稱”在宏觀經(jīng)濟、特別是微觀經(jīng)濟中的巨大影響給予了高度關注和深入研究 現(xiàn)代企業(yè)理論的兩個研究分支和相應的研究范式，成為了現(xiàn)代金融中介理論研究的兩個主線條，在此基礎上，金融中介的研究無論在范圍上還是深度上都獲得了極大的推

9、動和創(chuàng)新，并形成了相對獨立的分支體系 13 （四）現(xiàn)代金融中介理論的基本框架 現(xiàn)代金融中介理論的兩大基石 交易成本理論 交易費用分析范式 不對稱信息理論 委托代理分析范式金融中介理論體系及擴展（基于功能觀的分析） 金融中介風險管理理論和方法 （核心功能和競爭力） 金融中介特質(zhì)性與行為理論 金融中介管制理論 金融中介理論研究的新思路？ 14三、金融中介理論的基本內(nèi)容（一）現(xiàn)代金融中介理論的兩大基石1. 交易費用與金融中介 新古典經(jīng)濟學產(chǎn)商理論把企業(yè)看作一個生產(chǎn)函數(shù)，其職能是更具這個生產(chǎn)函數(shù)將原料轉化為產(chǎn)品。該理論視企業(yè)的存在為假設前提，市場無摩擦，即不存在著交易費用 楊小凱（1994）認為，嚴格

10、來講，新古典經(jīng)濟學中沒有企業(yè)理論，只有生產(chǎn)理論15 科斯1937 開創(chuàng)性地（Coase ）在企業(yè)性質(zhì)一書中提出了“企業(yè)為什么存在”的命題和分析思路。他認為，市場與企業(yè)是兩種不同的交易方式，前者由價格機制來協(xié)調(diào)，但存在著市場摩擦和相應的交易成本（transaction cost ）；如果交易成本太高，后者的交易情形發(fā)生，即企業(yè)就會將原來屬于市場的交易內(nèi)部化（internalization ） 然而，通過企業(yè)內(nèi)部進行資源配置也是有成本的，概括而言可稱為代理成本。由于企業(yè)消化成本的能力是有限的，因此，企業(yè)不會無限擴大，存在邊界16 交易費用理論的出現(xiàn)使企業(yè)理論獲得發(fā)展思路，對經(jīng)濟現(xiàn)象有著強大的解釋能

11、力，但一般范義上的交易費用不具有可計量性（理論界爭論太大），但作為術語，交易費用的使用頻率最高，甚至到了被濫用的程度 將交易費用引入解釋金融中介的存在，是現(xiàn)代金融中介理論的主要內(nèi)容之一。其理由是，相對于實物交易，金融交易是無形的，跨域和跨期的，不確定性因素更多。因此，旨在降低交易風險和不確定性的交易費用更高 172. 信息不對稱與金融中介 信息不對稱(asymmetric information)是現(xiàn)代金融中介理論另一分析范式，它認為這是中介比市場更有優(yōu)勢的另一個重要原因 信息論的奠基人沙農(nóng)(C.E. Shannon 1948)給出定義，信息就是用來消除不確定性的東西。然而在信息經(jīng)濟學中，經(jīng)濟

12、學家對信息還沒有一個統(tǒng)一的定義 按照不對稱信息發(fā)生的時間以及相應的可能后果，可將其分為：事前發(fā)生-逆向選擇 事后發(fā)生-道德風險18 1）逆向選擇與金融中介 阿克洛夫(Akerlof, 1970)的次品車市場模型（Lemons Model）開創(chuàng)了逆向選擇理論的先河 在金融市場的交易中，次品車問題大量存在。由于金融消費者無法辨別籌資公司的風險，只能按照平均質(zhì)量的價格購買所有公司發(fā)行的證券。結果，金融市場運行不暢 在二手車市場上，逆向選擇問題是由辨車專家充當經(jīng)紀人和交易商中介來解決，由交易商購進二手車后再賣出并提供擔保，其作用是信號傳遞(signalling )。但交易商制度又引出了資本金問題，即必

13、須建立交易商中介機構，并由此引伸到金融中介19 金融中介機構發(fā)揮著與交易商中介機構類似的作用：它們從投資者（儲蓄者）那里獲得資金，并向其提供擔保，金融中介再根據(jù)對融資者（短缺者）的評估，將資金貸給“好公司” 在解決信息不對稱問題上，金融中介機構本身從事的就是信息生產(chǎn)，它們有各種優(yōu)勢，如：通過長期穩(wěn)定的客戶關系得到公司財務和商業(yè)真實或內(nèi)幕信息；客戶交易帳戶的現(xiàn)金流了提供大量信息，以及各類專家長期對信息數(shù)據(jù)進行專業(yè)性的挖掘和處理。經(jīng)過處理后有用的信息，是專屬于金融機構的“內(nèi)部產(chǎn)品”，外人無法“搭便車”202）道德風險與金融中介 在借款公司獲取資金后，公司股東（投資者）與公司經(jīng)理人之間的經(jīng)營目標往往

14、不一致，普遍存在委托代理矛盾。金融市場交易的契約（證券）一般具有高度流動性，“搭便車”心理普遍存在，這極不利于交易事后的監(jiān)控。因此，道德風險會影響投資者的積極性，金融市場運轉不暢 相對而言，金融中介（銀行）發(fā)行的契約（貸款）一般是非標準化的，難以被交易，這有利于金融中介發(fā)揮交易事后的監(jiān)控功能21 （二）金融中介功能擴展分析的理論. 交易費用與金融中介的優(yōu)勢 本斯頓和小史密斯（Benston and Smith.J）在1976年發(fā)表的“金融中介理論與交易費用方法”一文中，首次用交易費用理論來證明金融中介存在的必要性 他們認為，金融商品和消費的本質(zhì)在于轉換消費支出的模式，金融中介能夠降低金融商品的

15、交易費用。其分析是：金融中介機構在轉移金融消費支出時有兩大類情形，一是期內(nèi)(intra-temporal )轉換，二是跨期(inter- temporal)轉換。前者體現(xiàn)了金融中介的規(guī)模轉換功能，后者體現(xiàn)了金融中介的時態(tài)轉換功能，從而從這一結合點的角度證明金融中介存在的必要性222. 企業(yè)家聯(lián)盟與金融中介的信息生產(chǎn)功能 交易費用分析范式的過度使用反而大大消弱了其強大的解釋力。一批經(jīng)濟學家抓住市場不完美的另一重大現(xiàn)象，運用不對稱信息范式來證明金融中介存在的必要性 利蘭和派爾(Leland and Pyle, 1977) 最早在信息不對稱、金融結構與金融中介一文中提出基于逆向選擇的模型，即L-P模

16、型，用來解釋金融中介因優(yōu)勢而存在 在L-P模型中，借款人是企業(yè)家聯(lián)盟，他們擁有項目的內(nèi)部信息，貸款人是外部投資者，他們對借款人和項目不了解，兩者之間信息不對稱23 逆向選擇的存在，阻礙了信息在市場參與者之間的傳遞。其結果是市場運行不良。為改變這種狀況，企業(yè)家會調(diào)整行為，按項目資金所需比例投入自有資本。市場投資者會敏銳觀察到這一現(xiàn)象，并據(jù)此判斷項目的質(zhì)量，對投資進行決策 L-P模型實際上是信號傳遞模型，它以分析資本市場信號傳遞的均衡條件，以及相應的信息生產(chǎn)成本為參照物 模型證明，借入資金的信息生產(chǎn)成本與企業(yè)家自有資本的比率負相關 24 L-P模型引發(fā)的重要結論是，處理不對稱信息問題應當是解釋金融

17、中介存在的重點：第一， (1)信息有公共品屬性，容易搭便車；(2)信息存在可信度或質(zhì)量問題 ，因此信息市場有可能運行不暢；第二， (1)金融中介的資產(chǎn)是“私有產(chǎn)品”，一般不出售，故不存在信息外溢；(2)通過風險定價，已經(jīng)把資產(chǎn)的質(zhì)量體現(xiàn)在價格中，故也解決了信息的質(zhì)量問題 如果是金融中介充當信息生產(chǎn)者，上述問題便可解決.L-P模型可以被視作對金融中介解決逆向選擇信息優(yōu)勢比較的全面闡述 253.受托監(jiān)控與金融中介的監(jiān)控功能 金融中介的信息生產(chǎn)功能不僅能緩解不對稱信息中的逆向選擇，而且可以緩解道德風險 利蘭和派爾等人的信息生產(chǎn)模型證明，金融中介作為一種信息生產(chǎn)聯(lián)盟，相對于單個貸款人，具有節(jié)約信息成本

18、的優(yōu)勢。然而，利蘭和派爾的模型沒有對金融中介的監(jiān)控功能是否存在優(yōu)勢進行解釋，這個中間存在一些疑問： 這個功能是否會引出相應的激勵成本和受托代理成本問題？如果的確增加了這些成本，金融中介是否還存在信息生產(chǎn)的成本優(yōu)勢？ 26 戴蒙德(1984)建立了一個簡單的受托監(jiān)控模型（delegated monitoring model）證明即使考慮了代理成本，金融中介仍然具有信息成本和監(jiān)控優(yōu)勢 戴蒙德的模型建立在不對稱信息和委托代理理論基礎上。根據(jù)代理關系理論：擁有充分信息的一方是代理人(agency)，不擁有充分信息的一方是委托人(principal)，它們構成委托代理的契約關系；假定委托代理雙方都追求效

19、用最大化，那么代理人絕不會總是按照委托人的最大利益行動。因此，委托人對于代理人，要么給與足夠的激勵，要么實施嚴密的監(jiān)管。然而，激勵和監(jiān)控都會產(chǎn)生成本，即代理成本27 如果考慮金融中介，必然還會出現(xiàn)雙層代理關系和相應的代理成本：存款人（貸款人）與金融中介；金融中介與借款人 戴蒙德證明，在考慮代理成本因素下，金融中介在道德風險解決上，仍然具有信息生產(chǎn)和監(jiān)控的成本優(yōu)勢 戴蒙德證明的精妙之處是設計了一組含有最優(yōu)激勵相容機制的債務契約，它既要使企業(yè)家的預期收益最大化，要使投資者獲取不低于市場利率的預期收益（R）。在此前提下，比較那種契約使得委托代理成本最低28概括起來，解決道德風險的契約方式有三種： 第

20、一、投資者不監(jiān)控企業(yè)家，但企業(yè)家要承擔破產(chǎn)懲罰成本（C） 第二、投資者的項目通過委托多個貸款人(m)對借款人進行監(jiān)控，每個貸款人監(jiān)控成本為(k)，則總監(jiān)控成本為(km) 第三、由貸款人委托監(jiān)控人，由他代表所有的貸款人進行監(jiān)控。這一監(jiān)控人就是金融中介。但是監(jiān)控人需要得到激勵，即需要代理成本(D) 。第三種方式的成本是(k+D) 這三種方式中成本最低的就是最優(yōu)合約。金融中介受貸款人（存款者）之托對借款實時監(jiān)控的條件為：(k+D) min(C,mK)29 如果一個金融中介監(jiān)控的企業(yè)數(shù)量是N，各企業(yè)家的投資項目是獨立分布，每個企業(yè)家的代理成本是(DN=D/N)。借助最優(yōu)債務契約條件，戴蒙德證明了兩個重

21、要結論： 第一， DN是N單調(diào)減函數(shù)，當N無窮大時， DN傾向于零 第二， N 個投資項目有一個金融中介監(jiān)控的代理成本要大大低于由多個金融中介監(jiān)控的代理成本之和 這些結論的含義是，金融中介具有規(guī)模經(jīng)濟效應和自然壟斷傾向304. 流動性保險與金融中介的流動性轉換功能 戴蒙德和戴維格(Diamond and Dybvig 1983) 在其經(jīng)典的銀行擠兌、存款保險和流動性一文中提出了D-D模型，從流動性轉換功能證明銀行業(yè)存在的理由 D-D模型的銀行為存款人提供活期存款契約，同時向借款人提供非流動性貸款，這就是承擔了，將低流動性資產(chǎn)轉換為高流動性負債的流動性轉換職能，相當于為存款人提供了一種流動性保障

22、，允許消費者在最需要的時候消費 D-D模型的證明得出三個重要的結論：31 第一、銀行提供的活期存款合約能為跨期消費者提供有效的風險分擔形式，能達到比市場占優(yōu)的均衡 第二、活期存款還有一個持有者不愿意接受的均衡，即銀行擠兌?？只艜a(chǎn)生擠兌，這種類似囚徒困境的銀行擠兌也是最優(yōu)均衡，其原因是存款人與銀行之間存在信息不對稱，博弈分析的結果，擠兌是存款人最佳選擇 因此，銀行提供的活期存款對持有者來講，同時存在兩個均衡 第三、一旦銀行擠兌，任何銀行難逃破產(chǎn)厄運。其政策含義就是實施存款保險制度 325. 參與成本與金融中介的風險管理功能 從20世紀70 年代到90 年代，世界各國金融體系發(fā)生了深刻的變化。環(huán)

23、境變化對金融中介帶來了兩個最直接影響，并提出了兩個迫切需要回答的理論問題： 第一、金融中介傳統(tǒng)的功能優(yōu)勢或相對競爭優(yōu)勢的削弱，特別是信息披露的強化和信息技術革命，使得信息不對稱問題得到緩解，金融體系的信息生產(chǎn)成本隨之下降。與之相聯(lián)系，金融中介的信息生產(chǎn)等功能似乎變得不那么重要了 理論上需要回答的問題是：隨著市場趨向完美，金融中介，特別是銀行是否會消亡？ 33 第二、風險管理類金融中介，如共同基金等迅速發(fā)展，傳統(tǒng)銀行業(yè)從上世紀80 年代開始向混業(yè)轉型，不僅是衍生金融工具最大的交易主體，同時還成為最大的生產(chǎn)主體。與之相聯(lián)系，風險管理功能成為金融中介最重要的功能之一 理論上需要進一步回答的是：風險管

24、理是金融中介的原生功能，還是繼發(fā)功能？它為什么成為了金融中介的核心功能？金融中介的風險管理功能相對于市場有什么優(yōu)勢？34 1998年，兩位學者阿倫和桑特美羅(Allen and Santonmero)對現(xiàn)代金融中介理論提出質(zhì)疑，并提出了基于參與成本(participation cost)的新觀點，認為參與成本可以較好地解釋這些現(xiàn)象和變化 阿倫和桑特美羅認為，現(xiàn)有的金融中介實際上都有一個假定，即所有的投資者在投資中都是“全面參與”，所以金融中介無需提供風險管理的服務。然而，絕大多數(shù)投資者只是“有限參與”（間接融資為主），其原因在于在市場上直接投資的參與成本太高（包括對按幾何級數(shù)增長的，多樣性金融

25、產(chǎn)品信息的了解、投資費用、監(jiān)控成本、機會成本等）。35 相對而言，金融中介具有風險管理優(yōu)勢，由它發(fā)行的金融工具，絕大部分風險已經(jīng)被“過濾”了 由此引出，風險管理是金融中介的原生功能，17世紀銀行為商人進行的票據(jù)貼現(xiàn)和海上保險實際上就是風險管理功能。信用風險、流動性風險、利率和匯率風險，一直是有各種金融中介機構在承擔著 所以，風險管理一直是金融中介的“根-root”，前面的各種功能中都可以發(fā)現(xiàn)風險管理的影子 然而，類似于交易費用，參與成本也是一個比較模糊的概念，難以數(shù)量化和模型化 36四、 金融中介理論的研究視角 和與其他學科的交集關系 默頓(Merton)于1995年在“基于功能視角金融中介理

26、論”一文中，提出應該從功能觀和相對優(yōu)勢的角度來梳理和總結金融中介理論，構建理論體系 他對金融環(huán)境變化、金融創(chuàng)新、金融機構的轉型與中介功能之間的交集關系進行了梳理：37(一) 變化和復雜環(huán)境中對金融介研究視角金融環(huán)境是不斷變化的，對于金融中介而言，金融功能比金融機構更穩(wěn)定，變化更小(明確提出研究中介應基于功能觀)；競爭會使金融機構的組織結構發(fā)生變化，但方向是金融體系將變得更有效率金融市場與金融中介之間有分工，基本是金融市場生產(chǎn)和交易的產(chǎn)品是透明的，而金融中介生產(chǎn)和交易的產(chǎn)品是不透明。兩者之間關系是動態(tài)的、相互促進和變化38 （二）對金融中介、風險管理與金融工程之間關系的理解 默頓在他在論文中闡述

27、了風險管理為什么會成為中介主要功能，以及金融工程內(nèi)涵和邊界：金融所有的功能可以被概括為是對信息的生產(chǎn)和處理風險管理是金融中介的核心功能金融工程是金融中介增強金融創(chuàng)新能力的手段39 (三) 金融工程的五個階段或步驟： 診斷(Diagnosis):確定問題的需求和性質(zhì) 分析(Analysis) :根據(jù)當前的監(jiān)管、技術和理論的現(xiàn)狀，尋找到最佳解決問題的辦法。最理想的解決方案，就是設計出一個或一組新的金融工具 生產(chǎn)(Production) :結合委托人動態(tài)策略的需求和交易對手群的需求，設計出雙方所需的新的金融產(chǎn)品40定價(Pricing） :在分析成本和利潤的基礎上定價客戶定制(Customizati

28、on) ：根據(jù)每一個客戶的具體需求，進一步完善產(chǎn)品。成本和綜合利益的替換關系是在金融工具的生產(chǎn)過程中要經(jīng)常精確測算的 41 五、金融中介理論的新思路 在阿倫和桑特美羅的論文發(fā)表后，荷蘭的兩位經(jīng)濟學家斯考騰斯和溫斯韋恩(Scholtens and Wensveen)于2000年撰文，對現(xiàn)有的金融中介理論和參與成本論提出批評。他們認為，現(xiàn)有的金融中介理論似乎已經(jīng)走到盡頭，最大的問題在于逃不出“不完美市場的范式”和靜態(tài)的分析方法，應該把金融機構看作是一個獨立的市場參與者，而非借貸之間簡單的中介，它通過動態(tài)的對風險、期限、規(guī)模、流動性的轉換來為客戶實現(xiàn)增值，從而實現(xiàn)自己的價值 他們還提出了對金融中介理

29、論的修改建議42 斯考騰斯和溫斯韋恩 對現(xiàn)有金融中介理論的修正建議 現(xiàn)代金融中介理論 修訂后金融中介理論 靜態(tài) 動態(tài) 市場不完美 市場差異 介于借貸之間的代理人 類似企業(yè)的金融服務提供者 儲蓄的有效分配 金融轉換 非對稱信息 客戶導向（價值） 逆向選擇、道德風險 風險管理（風險收益最優(yōu)化） 中介行為 （信貸配給） 動態(tài)中介觀（新市場和產(chǎn)品） 脫媒 43六、金融中介理論的實際擴展性研究 Scholtens and Wensveen對現(xiàn)有的金融中介理論所進行的批評和提出的新范式，似乎并沒有在學術界產(chǎn)生共鳴，后進跟進研究幾乎沒有，關鍵在于絕大多數(shù)學者認為，他們所提出的范式是管理學范式。然而，在現(xiàn)實中

30、，源于“功能觀”的金融中介行為和銀行特質(zhì)性下行為的研究漸成體系，并被認為是該分支的流派之一 對于監(jiān)管理論的歸屬存在著很大爭議，多數(shù)學者認為它屬于獨立的金融理論分支44（一）金融中介行為研究 信用配給（credit rationing）理論解釋的是，在借貸市場需求大于供給不均衡情況下，為什么銀行不采取提高價格（利率）的市場手段，而是從中挑選一部分借款人。該理論主流觀點認為，銀行無法通過提高利率來覆蓋所上升的風險帶來的損失。但有意思的是，這個不均衡行為理論的另一個學術稱呼卻為“信貸配給均衡”（credit rationing equilibrium）45逆選擇與信貸配給 信貸配給理論的解釋最初基于

31、不對稱信息下的逆選擇。即當利率高于某個特定值后，預期風險損失大于預期利潤 霍其曼（Hodgman,1960）是最早開創(chuàng)信貸配給行為與利潤最大化行為保持一致的經(jīng)濟學家，他把利率價格作為外生變量，運用違約損失概率與期望收益構建了第一代逆選擇下的信貸配給模型 該理論主要內(nèi)容是：46 如果申請貸款的企業(yè)有不同風險或不同風險的投資項目，而信息不對稱銀行使得又無法甄別優(yōu)劣，提高利率只會提高銀行貸款的平均風險。因此，銀行寧愿滿足于接受一個較低的貸款平均利率，對信貸進行選擇性的配給 這個分析框架至今還是信貸配給的理論的核心下面用圖示表明：47利率與期望利潤信貸配給期望利潤利率最大期望利潤利率信貸供求r信貸需求

32、信貸供給482. 逆選擇與道德風險結合的信貸配給 施蒂格利茨和韋斯（Stiglitz &Weiss 1981）將逆選擇與道德風險下的負向激勵結合起來，得出了第二代信貸配給理論和模型，基本思想是:在標準借貸契約下，借款申請人的利潤函數(shù)是凸函數(shù)，具有風險喜好的傾向。由于銀行無法完全監(jiān)督企業(yè)貸后的行為，企業(yè)在貸后可按照自己利潤期望來挑選項目，而較高的貸款利率可能鼓勵后者選擇實施風險較高的投資項目，增加了銀行貸款違約的可能性49 因此，如果銀行注重貸款人的品質(zhì)，提供正常的貸款利率，借款企業(yè)的投機偏好就會下降，銀行違約風險降低、收益期望反而提高。從而，銀行自然會主動實施“信貸配給” 該理論采取的是二階隨

33、機占優(yōu)的模型來處理和分析的50(二) 金融中介的特質(zhì)性與行為研究1. 資本約束與監(jiān)管套利行為假說 商業(yè)銀行具有外部性強、高杠率、創(chuàng)造貨幣等特質(zhì)性，故一直是監(jiān)管最嚴的行業(yè)。傳統(tǒng)上一直是合規(guī)性監(jiān)管，但是在巴塞爾資本充足率協(xié)議出臺后，又添加了資本約束性監(jiān)管，并被認為是成本最低的有效監(jiān)管，因為它內(nèi)嵌一個讓銀行的資產(chǎn)組合的風險度與昂貴的資本金緊密掛鉤的機制，從而導致銀行從內(nèi)部產(chǎn)生主動降低風險的動力。然而，盡管資本約束監(jiān)管是一個進步，但它卻改變了銀行行為51 銀行行為改變的第一個表現(xiàn)就是監(jiān)管套利 “監(jiān)管套利效應假說”指，巴塞爾協(xié)議對風險的測度方法將促使銀行采取大規(guī)模地將貸款移出表外、同時進行“貸款證券化” 2004年新巴塞爾協(xié)議頒布之后，以2004-2007年為過渡期，銀行可以選擇簡單標準法以及內(nèi)部評級法IRB。標準法以1988年資本協(xié)議為基礎，采用外部評級機構的評級確定風險權重。IRB分為初級和高級法，它們需要銀行自己需要建立復雜的模型，使得銀行資本對資產(chǎn)風險更加敏感 52 自20 世紀90年代以來，監(jiān)管資本套利作為巴塞