人民幣升值壓力與國(guó)際化問題分析

1、.：.；人民幣升值壓力與國(guó)際化問題分析國(guó)際政治室王東 近期關(guān)于人民幣國(guó)際化和新一輪升值壓力的評(píng)論不斷見諸于媒體，眾說紛紜，莫衷一是。國(guó)際經(jīng)合組織及國(guó)際貨幣基金組織近期接連發(fā)布報(bào)告稱，人民幣匯率被大幅低估。此前不久，美國(guó)參議院位議員也結(jié)合上書美國(guó)商務(wù)部，以為中國(guó)政府壓低人民幣匯率，要求奧巴馬政府對(duì)人民幣匯率施壓。如何評(píng)價(jià)人民幣國(guó)際化或是成為國(guó)際貯藏貨幣與升值壓力的關(guān)系，是當(dāng)前中國(guó)國(guó)際金融戰(zhàn)略需求思索的一個(gè)重要課題。一、關(guān)于人民幣國(guó)際化的熱議 近一段時(shí)間，關(guān)于促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程使其逐漸成為國(guó)際貯藏貨幣的問題被眾多媒體和業(yè)內(nèi)人士炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。年月日在北京由亞洲華爾街日?qǐng)?bào)舉行的“第八屆中國(guó)金融市場(chǎng)年

2、會(huì)上，關(guān)于能否希望人民幣成為國(guó)際貯藏貨幣，有的與會(huì)者表示贊同。與此同時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織駐華代表費(fèi)達(dá)翰表示，人民幣成為貯藏貨幣，有利于降低高額外匯貯藏風(fēng)險(xiǎn)。無獨(dú)有偶，不久世界銀行行長(zhǎng)佐利克就美圓和人民幣位置問題發(fā)表言論表示，假設(shè)美國(guó)不能很好地處置貿(mào)易和財(cái)政“雙赤字問題，美圓就有能夠喪失世界主要貯藏貨幣的位置，而人民幣有能夠在未來年內(nèi)成為替代美圓的國(guó)際貯藏貨幣之一。 然而，人民幣能否曾經(jīng)具備了國(guó)際貯藏貨幣的位置?從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開展和人民幣的位置看，由于經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速開展，中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的位置和作用不斷提升，遭到世界各國(guó)的高度關(guān)注，同時(shí)人民幣的穩(wěn)定和不斷升值，以及運(yùn)用范圍的擴(kuò)展，人民幣越來越成為一定

3、區(qū)域的“強(qiáng)手貨幣，甚至被部分地域和國(guó)家視為一定意義上的貯藏貨幣。目前，中國(guó)已躍居世界第三大經(jīng)濟(jì)體，并且將很有能夠在不遠(yuǎn)的未來超越日本，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，由此人民幣的國(guó)際信譽(yù)和位置也將大幅度提升。由于人民幣有中國(guó)強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)體的支撐，再加上目前中國(guó)政府財(cái)政情況不僅良好，而且負(fù)債率低，并擁有超越萬億美圓的外匯貯藏，人民幣有著宏大的升值空間，這為人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快和具備國(guó)際貯藏貨幣位置奠定了重要的根底。因此，中國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)位置和高額的外匯貯藏，決議了持有人民幣的平安性。人民幣假設(shè)作為貯藏貨幣不僅風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小于美圓，而且還有一定的預(yù)期升值空間，所以從平安性思索和保值出發(fā)，許多國(guó)家和地域支持人民幣成為

4、國(guó)際貯藏貨幣的情愿越來越劇烈。另外，隨著對(duì)外經(jīng)貿(mào)位置的不斷提高和區(qū)域協(xié)作的加強(qiáng)，中國(guó)在一些國(guó)家和地域以人民幣作為貿(mào)易和投資結(jié)算貨幣，將進(jìn)一步擴(kuò)展人民幣在這些地域和國(guó)家的流通和廣泛運(yùn)用。此外，隨著中國(guó)在海外投資不斷擴(kuò)展，為境外人民幣的流通提供了能夠性，為人民幣國(guó)際化發(fā)明了有利的條件。因此，人民幣能否成為國(guó)際貯藏貨幣的熱議自然浮出水面。 人民幣要成為國(guó)際貯藏貨幣還有多長(zhǎng)的路要走?對(duì)此世界銀行高級(jí)副行長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫以為，人民幣成為國(guó)際貯藏貨幣還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。雖然對(duì)人民幣作為國(guó)際貯藏貨幣的議論早已見諸報(bào)端，并不斷升溫，但中國(guó)官方對(duì)此卻非常慎重和低調(diào)。其主要緣由是，目前人民幣的國(guó)際化程度與國(guó)

5、際貯藏貨幣還有相當(dāng)?shù)拈g隔 。首先，人民幣能否屬于國(guó)際性貨幣取決于能否可自在兌換，目前人民幣不可自在兌換決議了人民幣不具備真正意義上的國(guó)際性貨幣性質(zhì)；其次，人民幣能否屬于國(guó)際性貨幣由市場(chǎng)決議，目前中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)位置仍未得到一些國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體確實(shí)認(rèn)，人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上流通也不具備條件；其三，人民幣國(guó)際化需求非常興隆的國(guó)家金融市場(chǎng)支撐，而國(guó)家金融市場(chǎng)應(yīng)具備國(guó)際金融市場(chǎng)的條件，目前中國(guó)上海正在謀劃的國(guó)際金融市場(chǎng)還未成形，人民幣國(guó)際化仍缺乏國(guó)際金融市場(chǎng)的依托。 對(duì)中國(guó)來說，目前所面臨的是美圓的不斷貶值與人民幣升值的壓力，以及國(guó)際貨幣體系演化的不確定性。為了減輕在對(duì)外貿(mào)易與跨境投資等方面對(duì)美圓的依賴度，降低外

6、匯貯藏的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)際金融戰(zhàn)略主要表達(dá)在：有步驟地推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程；加強(qiáng)區(qū)域性貨幣協(xié)作；外匯貯藏向多元化開展。這是當(dāng)前中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際貨幣體系的演化，最大程度地減少外匯貯藏和匯率變化風(fēng)險(xiǎn)最現(xiàn)實(shí)的舉措。同時(shí)，在國(guó)際貨幣體系重建以及世行與國(guó)際貨幣基金組織(IMF)改革中，中國(guó)曾經(jīng)提出的將IMF的特別提款權(quán)(SDR)作為國(guó)際貯藏貨幣，創(chuàng)設(shè)一個(gè)超主權(quán)貨幣，抵消美圓貶值帶來的國(guó)際外匯貯藏風(fēng)險(xiǎn)。雖然設(shè)立超主權(quán)貨幣的想象目前來看極難實(shí)現(xiàn)，但前不久IMF債券的發(fā)行，被普遍以為是處理短期內(nèi)缺乏可信的貯藏貨幣問題，部分替代美圓的貯藏功能，相應(yīng)降低了主權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)。而中國(guó)政府贊同認(rèn)購(gòu)億美圓IMF債券的出發(fā)點(diǎn)，是

7、基于降低國(guó)際貯藏風(fēng)險(xiǎn)的選擇，也是出于發(fā)明超主權(quán)國(guó)際貯藏貨幣的思索。目前，在美圓大量投放所引發(fā)的大幅貶值預(yù)期的情況下，許多國(guó)家都在思索調(diào)整外匯貯藏的構(gòu)成，添加具有保值和升值潛力的幣種。出于對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期看好，以及對(duì)人民幣升值潛力的判別，部分國(guó)家加強(qiáng)了選擇人民幣作為貯藏資產(chǎn)的自信心。 此外，在美圓國(guó)際位置不斷減弱的情況下，美圓資產(chǎn)在新興經(jīng)濟(jì)體和開展中國(guó)家外匯貯藏中的比重，在近期內(nèi)已由下降到左右。鑒于美圓長(zhǎng)期貶值的趨勢(shì)，為了減少美圓貶值帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，一些國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中或是放棄美圓，或是買賣雙方運(yùn)用各自貨幣進(jìn)展結(jié)算，或是運(yùn)用其他幣種進(jìn)展貨幣結(jié)算，給人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快提供了良好的契機(jī)

8、。近期，伊朗就宣布將放棄美圓作為國(guó)際貯藏貨幣，同時(shí)為在石油和天然氣領(lǐng)域運(yùn)用非美圓貨幣結(jié)算做預(yù)備；阿根廷央行表示，將在外匯貯藏中適當(dāng)添加歐元和黃金等升值外匯；英國(guó)也曾與海灣國(guó)家、俄羅斯和法國(guó)多次討論在石油貿(mào)易中用日元、歐元、人民幣、海灣協(xié)作委員會(huì)一致貨幣或黃金的能夠性；此外巴西和阿根廷、中國(guó)和俄羅斯等國(guó)已確定運(yùn)用各自貨幣進(jìn)展雙邊貿(mào)易支付結(jié)算。 二、新一輪升值壓力“灼烤著人民幣 人民幣國(guó)際化進(jìn)程與成為國(guó)際貯藏貨幣的議論，與當(dāng)前美圓貶值趨勢(shì)和人民幣升值預(yù)期壓力有著必然的聯(lián)絡(luò)。特別是年下半年以來，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融彤勢(shì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，各種利好數(shù)據(jù)不斷出臺(tái)，但美圓走勢(shì)卻一直處在下跌通道。 與此同時(shí)，從美國(guó)

9、現(xiàn)行的貨幣政策看，雖然美國(guó)官方多次反復(fù)強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持“強(qiáng)勢(shì)美圓是美國(guó)貨幣政策的根本出發(fā)點(diǎn)，但與實(shí)踐情況相距甚遠(yuǎn)，甚至相悖，因此，具有一定的迷惑性。從美國(guó)國(guó)家利益的角度看，美圓貶值符合美國(guó)的國(guó)家利益，是美國(guó)官方貨幣政策的戰(zhàn)略取向。美國(guó)現(xiàn)行的美圓貶值戰(zhàn)略，在對(duì)外貿(mào)易上可以添加出口，減少進(jìn)口，從而減輕不斷擴(kuò)展的貿(mào)易逆差帶來的壓力，平息美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)美國(guó)對(duì)外貿(mào)易現(xiàn)狀不滿的心情；同時(shí)，美圓貶值又是美國(guó)以此減輕不斷加重的債務(wù)壓力最現(xiàn)實(shí)的選擇。由此可見，美圓貶值是個(gè)必然的趨勢(shì)。另外，美國(guó)總是不斷指摘?jiǎng)e國(guó)有支配貨幣匯率的嫌疑，卻無法為本人的匯率政策做出合理的解釋，也不能正確評(píng)判本身能否有支配貨幣匯率的嫌疑。特別是從美

10、國(guó)現(xiàn)行的擴(kuò)張性“定量寬松貨幣政策看，并非近期美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)的貨幣政策?，F(xiàn)實(shí)上，早在年美國(guó)“次貸危機(jī)迸發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)就多次表示“需求采取靈敏的貨幣政策來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)，加大“非傳統(tǒng)手段力度，暗示美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將發(fā)生變化。在美國(guó)金融領(lǐng)域系統(tǒng)性危機(jī)進(jìn)一步加劇，資本市場(chǎng)情況不斷惡化的情況下，在大規(guī)模向市場(chǎng)注資救市過程中，美國(guó)的手段曾經(jīng)悄然向擴(kuò)張性貨幣政策傾斜。 美國(guó)貨幣政策的中心即為緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮“有限制對(duì)貨幣的發(fā)行“松綁，添加貨幣市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量，擴(kuò)展資本市場(chǎng)規(guī)模，加大流動(dòng)性。政策的導(dǎo)向是，在金融與經(jīng)濟(jì)雙重危機(jī)情況下，經(jīng)過貨幣政策手段“啟動(dòng)資本市場(chǎng)，并以此帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。政策的本質(zhì)是，所謂“

11、定量寬松就是貨幣當(dāng)局“開閘放水，為開動(dòng)印鈔機(jī)大量發(fā)行貨幣尋覓借口。美國(guó)借用“定量寬松貨幣政策的說辭來印鈔票購(gòu)買國(guó)債行為的本質(zhì)，正是“弱化美圓貨幣政策最中心的內(nèi)容。由此，在美國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策的影響下，今年以來美圓的貶值成為不可防止的趨勢(shì)，美國(guó)聽?wèi){美圓“弱化的意圖更加明晰了。 近期美圓貶值趨勢(shì)，以及人民幣面臨新一輪升值的壓力，與不斷增多的中美貿(mào)易摩擦和爭(zhēng)端不無關(guān)系。前一段時(shí)間，關(guān)于要求人民幣升值的言論在美國(guó)國(guó)內(nèi)的媒體中似乎漸漸淡出，年月新啟動(dòng)的“中美戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)對(duì)話中，美方也沒有在人民幣升值問題上一味地糾纏，有言論以為，人民幣升值的壓力將得到緩解。然而現(xiàn)實(shí)上，奧巴馬政府上臺(tái)后，在人民幣升值和中美貿(mào)易

12、摩擦與爭(zhēng)端問題上，對(duì)華政策不僅沒有放寬，而且更加趨于強(qiáng)硬化，并一直沒有放棄對(duì)人民幣升值施加壓力。 在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦和爭(zhēng)端不斷增多的情況下，美圓貶值和人民幣升值問題使中國(guó)對(duì)外貿(mào)易面臨著雙重壓力。一方面是，中國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)各種反傾銷、反補(bǔ)貼等調(diào)查已然應(yīng)接不暇，各類貿(mào)易案將中國(guó)推向貿(mào)易摩擦與爭(zhēng)端的風(fēng)口浪尖。另一方面，假設(shè)人民幣一直不能擺脫美圓的“束縛，人民幣國(guó)際化程度越深化就越難免墮入美圓貶值的“圈套。目前，美國(guó)政府釋放的貨幣政策走向的“煙霧彈無非是為美圓貶值進(jìn)展遮掩，無法改動(dòng)美圓將進(jìn)一步走弱的趨勢(shì)，人民幣新一輪升值的壓力也難以防止。 中國(guó)如何應(yīng)對(duì)美圓貶值風(fēng)險(xiǎn)“轉(zhuǎn)嫁帶來的沖擊，無疑是最現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。從中

13、國(guó)國(guó)際貯藏現(xiàn)狀看，外匯資產(chǎn)貯藏幾乎都是西方主要貨幣為單位的債券和資金，以美圓為主，這類外匯資產(chǎn)貯藏甚至還在繼續(xù)添加，風(fēng)險(xiǎn)自然大于其它經(jīng)濟(jì)體。隨著今年美國(guó)超越萬億國(guó)債的發(fā)行和經(jīng)過發(fā)行貨幣向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，必然導(dǎo)致美圓貶值，中國(guó)的外匯資產(chǎn)貯藏價(jià)值也將相應(yīng)出現(xiàn)大幅度縮水。與此同時(shí)，美圓的貶值有能夠再度引發(fā)全球性通脹，并將能夠帶動(dòng)新一輪能源等大宗資源類商品價(jià)錢的上漲，導(dǎo)致中國(guó)接受更大的通脹壓力。另外，美圓貶值將導(dǎo)致中國(guó)出U更加困難，出口產(chǎn)品在結(jié)算中也將面臨宏大損失，實(shí)踐上近期中國(guó)在國(guó)際收支和資本流動(dòng)變化中，曾經(jīng)出現(xiàn)了外匯價(jià)值的負(fù)增長(zhǎng)。如何既保證外匯資產(chǎn)貯藏的平安，又經(jīng)過購(gòu)買西方國(guó)家債券獲得較好的收益，

14、需求從存量、流量管理和構(gòu)成三個(gè)方面入手：首先，在外匯資產(chǎn)的存量上靈敏調(diào)整，堅(jiān)持存量的合理與適度；其次，由于流入我國(guó)金融市場(chǎng)的投機(jī)性“熱錢具有一定的隱蔽性，其載體既多樣化又很難監(jiān)測(cè)，增大了我國(guó)資本市場(chǎng)的不確定性，因此對(duì)外匯資產(chǎn)流量管理的力度亟待加強(qiáng)；其三，外匯資產(chǎn)貯藏構(gòu)成的多樣性、穩(wěn)定性與靈敏性之間的權(quán)衡選擇需求多方論證。同時(shí)，我國(guó)的外匯貯藏戰(zhàn)略該當(dāng)與現(xiàn)實(shí)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境相順應(yīng)，政策導(dǎo)向應(yīng)主要表達(dá)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融平安領(lǐng)域，加強(qiáng)對(duì)西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融政策變化的評(píng)價(jià)和論證。與此同時(shí)，國(guó)際外匯市場(chǎng)匯率的變化，隨著各國(guó)貨幣政策的變化將更加反復(fù)無常；國(guó)際期貨市場(chǎng)，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融情勢(shì)不確定性要素的增多

15、，以及投機(jī)性“熱錢的入市和撤離，中短期風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。因此，在美圓貶值與人民幣升值壓力不斷增大的同時(shí)，現(xiàn)階段需求適時(shí)調(diào)整“適度寬松貨幣政策的力度。首先，放緩國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上貨幣投放量的增速，逐漸回歸貨幣投放的常態(tài)，防止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中再度墮入流動(dòng)性過剩的圈套；其次，對(duì)西方擴(kuò)張性貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險(xiǎn)的防備，其中包括西方貨幣進(jìn)一步貶值，以及國(guó)際市場(chǎng)能源等大宗資源類商品價(jià)錢上漲的影響，對(duì)通脹預(yù)期要有正確的判別，及時(shí)調(diào)整政策的導(dǎo)向。 三、人民幣國(guó)際化與升值壓力關(guān)系的分析 關(guān)于人民幣國(guó)際化進(jìn)程與成為國(guó)際貯藏貨幣，以及美圓貶值和人民幣升值壓力的評(píng)價(jià)，需求從綜合的角度出發(fā)，分析其利弊關(guān)系。 從根本功

16、能看，國(guó)際貯藏貨幣主要是各國(guó)用于國(guó)際收支結(jié)算和防備金融風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)外匯貯藏風(fēng)險(xiǎn)加大，在國(guó)際收支結(jié)算中的損失便難以估量，同時(shí)本國(guó)的金融平安也相應(yīng)降低?，F(xiàn)實(shí)上目前國(guó)際貯藏資產(chǎn)的安危曾經(jīng)被美圓所左右。而假設(shè)從美圓貯藏的風(fēng)險(xiǎn)思索，中國(guó)調(diào)整國(guó)際貯藏的構(gòu)成，僅僅從換成歐元、英鎊或日元、澳元，以及購(gòu)買原油期貨、貴金屬等方面以減少風(fēng)險(xiǎn)并不可取，更不要說無條件繼續(xù)大規(guī)模購(gòu)買美國(guó)債券了。中國(guó)龐大的外匯貯藏是客觀現(xiàn)實(shí)，也可以說是無法之舉，但并不等于沒有盤旋余地，其中加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程應(yīng)是中國(guó)國(guó)際金融戰(zhàn)略的選擇。人民幣國(guó)際化不僅是中國(guó)現(xiàn)實(shí)的需求，也是世界貨幣體系改革的需求。中國(guó)要在國(guó)際金融體制改革中發(fā)揚(yáng)更多的作用，不

17、受西方興隆國(guó)家的牽制，就需求加快人民幣的國(guó)際化，實(shí)現(xiàn)自在兌換。同時(shí)，在國(guó)際貨幣體系的改革過程中，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家以及開展中國(guó)家不僅需求添加發(fā)言權(quán)，而且需求突破國(guó)際貨幣現(xiàn)有構(gòu)成格局，減輕國(guó)際外匯貯藏資產(chǎn)對(duì)西方貨幣依賴性的風(fēng)險(xiǎn)，改動(dòng)美歐連手壟斷國(guó)際貨幣體系的局面。目前人民幣升值壓力是多種要素疊加的結(jié)果，其中包括()國(guó)際“熱錢的流入。近年來，中國(guó)外匯貯藏額一次次被刷新，年增速進(jìn)一步加快，截至年月底，中國(guó)外匯貯藏增至萬億美圓，其中第三季度外匯貯藏環(huán)比添加超越了億美圓，而同期外貿(mào)順差缺乏億美圓。外匯貯藏的明顯添加與其他資金和貿(mào)易的流入無關(guān)，顯然是大量“熱錢流入的結(jié)果。國(guó)際“熱錢的流入對(duì)人民幣升值起到了推波助瀾的作用，其主要緣由是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從二季度開場(chǎng)率先強(qiáng)勁反彈，而其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)反彈那么表現(xiàn)相對(duì)緩慢，構(gòu)成了宏大反差，同時(shí)在未來的時(shí)間里中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)將處在相對(duì)高增長(zhǎng)和低通脹的理想通道，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的看好導(dǎo)致國(guó)際“熱錢大量流入，人民幣升值壓力當(dāng)然也不可防止。然而，大量“熱錢的流入也并非完全是一件壞事，“熱錢的大量流入使中國(guó)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性更加寬裕，只需監(jiān)管有力，加強(qiáng)對(duì)輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹以及本身潛在貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險(xiǎn)的防備，“熱錢的流入對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的開展將起到推進(jìn)作用。()美圓匯率長(zhǎng)期走低的直接壓力。長(zhǎng)期以來在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，美圓匯率的繼續(xù)