國際金融理論與實務(wù)08-09匯率決定理論

1、第三章 匯率決定理論第一節(jié) 匯率與外匯市場第二節(jié) 短期匯率理論：資產(chǎn)市場分析方法利率平價理論貨幣供給變動對匯率的短期影響：粘性價格模型貨幣供給變動對匯率的長期影響：彈性價格模型第三節(jié) 長期匯率理論：購置力平價購置力平價長期匯率模型第一節(jié) 匯率與外匯市場外匯是可以在國際上自由兌換、自由買賣的資產(chǎn)，也是一種特殊商品；一國內(nèi)居民/機構(gòu)的外匯買賣類型結(jié)匯售匯外幣a兌換外幣b匯率就是這種特殊商品的“特殊價格The price of one currency in terms of another is called exchange rate.可以計算出一國商品以另一個國家貨幣計算的價格一、匯率標(biāo)價方法

2、Direct Quotation：每單位的外國貨幣對應(yīng)的本幣數(shù)US$100=RMBIndirect Quotation：每單位的本幣對應(yīng)的外國貨幣數(shù) RMB 100US$US Dollar Quotation US$US$1=J學(xué)習(xí)外匯行情表DOLLAR SPOT FORWARD AGAINST THE DOLLARJan 25, 2005ClosingMid-PointBid/OfferSpreadOne MonthRateThree MonthRateOne YearRateEuropeRussia(Rouble)Switzerland(SFr)UK()Euro()AmericaCanad

3、a（C$）USA（$）Pacific/Middle East/AfricaAustralia(A$)Hong Kong(HK$)Japan()Singapore(S$)28.06371.19541.86461.29561.23941.30797.7994104.0751.640659767795195864464995595839239707508299099806009040341028.07371.19351.8611.29611.23957.7865103.8451.639528.12871.18971.8551.29741.23917.7637103.3851.636728.61371

4、.16861.83571.30761.23377.6719100.831.6175國內(nèi)價格和國外價格如果我們知道兩國貨幣之間的匯率，我們就可以計算出一國出口商品以另一國貨幣計算的價格。例如： 在匯率為每英鎊美元條件下，購置一件價值50英鎊的毛衣所需支付的美元數(shù)額為：美元/英鎊*50英鎊=75美元二、匯率和國際交易匯率變化的兩種情況：本國貨幣貶值以本幣表示的外幣價格上漲 本國出口商品對外國人來說變廉價了外國進(jìn)口商品對本國人來說變得昂貴了本國貨幣升值以本幣表示的外幣價格下跌本國出口商品對外國人來說變得昂貴了外國進(jìn)口商品對本國人來說變得廉價了匯率和國際交易匯率和相對價格進(jìn)口與出口的需求受到相對價格的

5、影響一國貨幣升值：使出口商品的相對價格上升使進(jìn)口商品的相對價格下降一國貨幣貶值：使出口商品的相對價格下降使進(jìn)口商品的相對價格上升匯率和國際交易匯率和國際交易 表 13-2： 美元/英鎊匯率和美國名牌牛仔褲與英國毛衣的相對價格貨幣升值與貶值的計算直接標(biāo)價法：本幣匯率變化(舊匯率新匯率1)100%外匯匯率變化(新匯率舊匯率1)100%間接標(biāo)價法： 本幣匯率變化(新匯率舊匯率1)100%外匯匯率變化(舊匯率新匯率1)100%三、匯率的決定場所：外匯市場匯率是由外匯市場決定的。外匯市場就是國際貨幣的交易場所。參與者外匯市場的主要參與者包括：商業(yè)銀行跨國公司非銀行金融機構(gòu)中央銀行銀行間交易銀行之間的外匯

6、交易是外匯市場中的絕大局部活動外匯市場層次零售外匯交易零售外匯交易中央銀行相互報價雙重拍賣外匯經(jīng)紀(jì)公司商業(yè)銀行商業(yè)銀行交易指令交易指令下達(dá)交易指令得到內(nèi)部價差下達(dá)交易指令得到內(nèi)部價差外匯市場的特征世界范圍的外匯交易量極為巨大，而且近年來還在不斷膨脹。許多諸如因特網(wǎng)連接之類的新技術(shù)已被廣泛應(yīng)用于各大外匯交易中心倫敦、紐約、東京、法蘭克福和新加坡的相關(guān)業(yè)務(wù)中。金融中心的一體化意味著將沒有過多的套匯空間。套匯就是低價買進(jìn)一種貨幣再高價將其賣出。匯率和國際交易現(xiàn)代外匯市場交易規(guī)模加速增長，但市場集中程度趨強全球主要外匯市場目前，世界上大約有30多個主要的外匯市場，它們遍布于世界各大洲的不同國家和地區(qū)。

7、根據(jù)傳統(tǒng)的地域劃分，可分為：歐洲的倫敦、法蘭克福、蘇黎世和巴黎美洲的紐約和洛杉磯，澳洲的悉尼亞洲的東京、新加坡和香港等。各市場被距離和時間所隔，它們敏感地相互影響又各自獨立。相互之間通過先進(jìn)的通訊設(shè)備和計算機網(wǎng)絡(luò)連成一體，市場的參與者可以在世界各地進(jìn)行交易，外匯資金流動順暢，市場間的匯率差異極小，形成了全球一體化運作、全天候運行的統(tǒng)一的國際外匯市場。各主要市場交易時間北京時間： 悉尼：06：00-15：00 東京：08：00-15：30 香港：09：00-16：00 法蘭克福：15：00-23：00 倫敦：15：30-23：30冬令時間16：30-00：30 紐約：20：20-03：00冬令時

8、間21：20-04：00 每年四月的第一個周一是為夏令時間的開始，每年十月的最后一個周一是為冬令時時間的開始！ 現(xiàn)代外匯市場由區(qū)域性開展到全球性，實現(xiàn)24小時連續(xù)交易Frankrut ParisNew YorkSan FranciscoLondonHong Kong SingaporeTokyoBahrainSydney WellingtonTOKYO TIME ZONE四、外匯市場交易產(chǎn)品即期在買賣成交后2個工作日內(nèi)辦理交割的外匯交易遠(yuǎn)期交易貨幣的交割在2個工作日以后進(jìn)行掉期指在某日即期賣出甲貨幣、買進(jìn)乙貨幣的同時，反向進(jìn)行遠(yuǎn)期買賣的交易多以美元作為載體即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率指“即期交易

9、的匯率遠(yuǎn)期匯率指以預(yù)先商定好的匯率在未來某一時刻進(jìn)行外匯交易?？刂仆鈪R風(fēng)險雖然遠(yuǎn)期匯率與即期匯率并不必然相等，但是，他們卻在同方向變動。匯率和外匯交易 圖 13-1： 美元/英鎊即期匯率與遠(yuǎn)期匯率, 1981-2001匯率和外匯交易期貨與期權(quán)期貨購置者買入的是一份在未來特定日期交割一定數(shù)量外國貨幣的保證。外匯期權(quán) 所有者有權(quán)在到期日以前任何時間內(nèi)買賣特定數(shù)量的外國貨幣。匯率和國際交易外匯交易的載體貨幣載體貨幣是一種在發(fā)行該種貨幣以外國家的國際交易中被廣泛使用作為度量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣。例如： 在2001年，有將近90%的銀行間外匯交易是與美元有關(guān)的。第二節(jié) 短期匯率理論：資產(chǎn)市場分析方法外匯資產(chǎn)需求外

10、匯市場均衡與利率平價理論貨幣供給變動對匯率的短期影響：粘性價格模型貨幣供給變動對匯率的長期影響：彈性價格模型匯率的動態(tài)變化：超調(diào)模型影響銀行外匯存款需求的因素與影響其他資產(chǎn)的因素是一樣的。1。資產(chǎn)、資產(chǎn)收益、相對收益資產(chǎn)收益定義經(jīng)過一定時期價值增值的百分比。實際收益率用具有代表性的產(chǎn)品籃子表示的資產(chǎn)價值的預(yù)期上升率。一、外匯資產(chǎn)需求利率為了比較不同存款收益，市場參與者需要兩方面的信息：存款的貨幣價值將如何改變利率將如何變化一種貨幣的利率，就是借出一單位的該種貨幣一年可以獲得的該種貨幣數(shù)量。例如： 美元年利率為10%，意味著借出者每借出一美元，可以在年末獲得美元。外匯資產(chǎn)需求美元存款與德國馬克存

11、款的利息率, 1975-1998外匯資產(chǎn)需求匯率和資產(chǎn)收益在外匯市場上交易的各種貨幣存款的收益，取決于利率和預(yù)期匯率的變動。為了決定是用歐元存款還是用美元存款，就必須計算出以歐元存款的美元收益。外匯資產(chǎn)需求一個簡單的法那么歐元存款的美元收益率約等于歐元的利率加上美元相對歐元的貶值率。美元相對歐元的貶值率就是歐元的美元價格的年上漲率。外匯資產(chǎn)需求美元存款和歐元存款的預(yù)期收益率之差等于：R$ - R + (Ee$/ - E$/ )/E$/ = R$ - R - (Ee$/ -E$/ )/E$/其中： R$ = 一年期美元存款利率 R=目前的一年期歐元存款利率 E$/= 目前的美元/歐元匯率每歐元的

12、美元數(shù)額 Ee$/ = 預(yù)期一年后的美元/歐元匯率每歐元的美元數(shù)額當(dāng)公式中的這個差為正時，美元存款具有更高的收益率；當(dāng)其為負(fù)時，歐元存款具有更高的收益率。外匯資產(chǎn)需求：相對收益率表13-3： 美元存款和歐元存款美元收益率的比較情況外匯資產(chǎn)需求2。外匯市場的收益、風(fēng)險和流動性對外匯資產(chǎn)的需求，不僅取決于收益，也取決于風(fēng)險和流動性風(fēng)險給儲蓄者財富造成的不確定性流動性便于流動和交換其他商品大多數(shù)進(jìn)行國際貿(mào)易的市場參與者都可能會受到流動性因素的影響。與國際貿(mào)易相聯(lián)系的支付活動僅占外匯交易總量的很小一局部因此，我們可以忽略持有外匯的流動性動機。外匯資產(chǎn)需求二、外匯市場均衡1。利率平價：根本均衡條件當(dāng)所有

13、的貨幣存款都提供相同的預(yù)期收益率時，外匯市場處于均衡狀態(tài)。利率平價條件用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率相等。這一條件意味著，外匯存款的潛在持有者，把所有的外匯存款都視為有同等意愿持有的資產(chǎn)。當(dāng)滿足如下條件時，預(yù)期收益率相等： R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/2。當(dāng)前匯率變動如何影響預(yù)期收益本國貨幣的貶值會降低外匯存款的預(yù)期本幣收益率。本幣的升值會使外匯存款的預(yù)期本幣收益率上升外匯市場均衡 表13-4： 當(dāng)Ee$/ = 每歐元1.05 美元時，即期美元/歐元匯率和歐元存款的預(yù)期美元收益外匯市場均衡圖13-3： 即期美元/歐元匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益之間的關(guān)系歐元

14、存款的預(yù)期美元收益, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) 即期美元/歐元匯率, E$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.0790.1001.00外匯市場均衡均衡匯率匯率總是在不斷調(diào)整以維持利率平價。我們假定美元利率 R$, 歐元利率 R, 和預(yù)期美元/歐元匯率 Ee$/, 都是給定的。 外匯市場均衡R$美元存款的收益圖13-4： 美元/歐元均衡匯率的決定收益率（用美元表示）匯率, E$/E2$/21E1$/E3$/3歐元存款的預(yù)期收益外匯市場均衡3。利率變動對當(dāng)前匯率的影響一種貨幣存款利率上升，使該種貨幣相對外國貨幣升值。美元利率上升使美元相對歐元升值

15、。歐元利率上升使美元相對歐元貶值。利率、預(yù)期與均衡美元收益R2$R1$圖13-5： 美元利率上升的影響收益率（用美元表示）匯率, E$/2E2$/11E1$/ 歐元的預(yù)期收益 利率、預(yù)期與均衡美元收益R$圖13-6： 歐元利率上升的影響收益率（用美元表示）匯率, E$/1E1$/2E2$/歐元利率上升 歐元的預(yù)期收益 利率、預(yù)期與均衡4。預(yù)期變動對目前匯率的影響預(yù)期的匯率上升使當(dāng)前的匯率上升。預(yù)期的匯率下降使當(dāng)前的匯率下降。利率、預(yù)期與均衡5、拋補利率平價本幣、外幣存款是完全替代品，本幣存款的預(yù)期回報率必然等于外幣存款的預(yù)期回報率假設(shè)：即期匯率e，遠(yuǎn)期匯率f,本國利率i，外國利率i*套利策略美

16、元升水缺乏以抵消法郎與美元的利率差美元利率12%；瑞士法律利率8%，即期匯率=遠(yuǎn)期匯率：2瑞士法律=1美元小結(jié)外匯市場的均衡需要滿足利率平價條件。當(dāng)利率和預(yù)期匯率一定時，由利率平價條件可以確定當(dāng)前的均衡匯率。美元歐元利率的上升使美元相對于歐元升值貶值。當(dāng)前匯率也受預(yù)期匯率水平的影響。三、貨幣供給變動對匯率的短期影響：粘性價格模型那些影響一國貨幣的供求的因素，也是決定匯率的重要因素。研究貨幣供給與需求對利率、匯率的影響利率預(yù)期：對未來匯率的預(yù)期對產(chǎn)品價格的預(yù)期本章結(jié)合了外匯市場和貨幣市場分析短期匯率。一貨幣的供給與需求1、貨幣定義：簡短的回憶作為交換媒介的貨幣一種被廣泛接受的支付手段作為計價單位

17、的貨幣一種被廣泛認(rèn)可的價值衡量標(biāo)準(zhǔn)作為價值儲藏的貨幣把現(xiàn)實的購置力轉(zhuǎn)移到未來什么是貨幣被廣泛接受和使用的作為支付手段的資產(chǎn)。貨幣具有很強的流動性，但是只有一點或沒有收益。所有其他資產(chǎn)都比貨幣的流動性差但具有更高的收益。2、貨幣供給 (Ms)貨幣供給 = 現(xiàn)金 + 可開支票的銀行存款貨幣供給是如何決定一國的貨幣供給都由其中央銀行控制。中央銀行:直接控制現(xiàn)存的現(xiàn)金量間接控制私人銀行發(fā)行的支票存款 影響貨幣需求的三個因素:預(yù)期收益風(fēng)險流動性預(yù)期收益利率衡量了持有貨幣而非支付市場利率的非貨幣資產(chǎn)時機本錢。利率上升使持有貨幣的本錢上升并引起貨幣需求下降。3、個人貨幣需求風(fēng)險持有貨幣存在風(fēng)險。未預(yù)期到的商

18、品和效勞價格上漲會降低用消費品衡量的貨幣價值。風(fēng)險的變化不一定會造成人們對貨幣需求的減少。任何持有貨幣的風(fēng)險變動會使持有債券的風(fēng)險也產(chǎn)生同樣的變動。流動性持有貨幣的主要好處在于它的流動性。家庭和企業(yè)持有的貨幣，是能夠支付日常購置的便利手段。家庭和企業(yè)的平均交易價值量的上升，會使貨幣需求增加。4、貨幣總需求貨幣總需求經(jīng)濟(jì)中所有家庭和企業(yè)對貨幣總的需求。決定貨幣總需求的三個主要因素:利率降低貨幣需求。價格水平升高貨幣需求。實際國民收入升高貨幣需求。貨幣總需求可以表示為: Md = P x L(R,Y) (14-1)其中: P 是價格水平Y(jié) 是實際GNPL(R,Y) 是實際貨幣總需求也可以表示為:

19、Md/P = L(R,Y) (14-2)圖 14-1: 實際貨幣總需求與利率L(R,Y)利率, R實際貨幣總需求貨幣總需求圖 14-2: 實際收入增加對實際貨幣需求的影響L(R,Y2)實際收入增加L(R,Y1)利率, R實際貨幣總需求貨幣總需求貨幣市場均衡貨幣市場均衡條件:Ms = Md (14-3)貨幣市場均衡條件可以以實際貨幣需求來表示:Ms/P = L(R,Y) (14-4)5、均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖 14-3: 均衡利率的決定實際貨幣總需求L(R,Y)利率, R實際貨幣總量實際貨幣供給MS P( = Q1)R2Q22R11R3Q33M2 PR22M1 P實際貨幣供給實

20、際貨幣供給增加1利率和貨幣供給當(dāng)價格水平和產(chǎn)出一定時，實際貨幣供給的增加下降使利率下降上升圖 14-4: 貨幣供給增加對利率的影響L(R,Y1)R11利率, R實際貨幣總量Q212產(chǎn)出與利率價格水平和貨幣供給一定時，實際產(chǎn)出的增加減少使利率上升下降圖 14-5: 實際收入增加對利率的影響L(R,Y1)L(R,Y2)實際收入增加實際貨幣供給MS P( = Q1)R22R11利率, R實際貨幣總量二短期貨幣供給與匯率短期 分析價格水平與實際產(chǎn)出不變長期 分析價格水平完全調(diào)整并且各生產(chǎn)要素均被充分利用1、把貨幣、利率和匯率聯(lián)系起來：貨幣市場決定利率，利率影響維持利率平價匯率。美元存款的收益歐元存款的

21、預(yù)期收益L(R$, YUS)美國實際貨幣總量收益率（美元表示）美元/歐元匯率, E$/0(上升)外匯市場貨幣市場E1$/1R1$1美國實際貨幣供給MSUS PUS貨幣市場與匯率的聯(lián)系歐洲貨幣市場美國貨幣市場歐洲中央銀行系統(tǒng)美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)(美國貨幣供給)MSUSMSE(歐洲貨幣供給)R$(美元利率)R(歐元利率)外匯市場E$/(美元/歐元匯率)美國實際貨幣供給增加歐元的預(yù)期收益2、美國貨幣供給增加對美元/歐元匯率和美元利率的影響：一國貨幣供給的增加減少使該國貨幣在外匯市場上貶值升值E2$/2美國實際貨幣總量收益率（用美元表示）美元/歐元匯率, E$/0美元收益L(R$, YUS)E1$/1R1

22、$1M1US PUSR2$2M2US PUS歐洲貨幣供給的增加導(dǎo)致歐元的貶值也就是說，美元的升值，或美元/歐元匯率的下降。歐洲貨幣供給的減少導(dǎo)致歐元的升值也就是說，美元的貶值，或美元/歐元匯率的上升。歐洲貨幣供給的變動并沒有對美國貨幣市場的均衡產(chǎn)生影響。3、歐洲貨幣供給與美元/歐元匯率歐洲貨幣供給增加對美元/歐元匯率的影響歐洲貨幣供給增加美國實際貨幣總量收益率（用美元表示）美元/歐元匯率, E$/0歐元的預(yù)期收益L(R$, YUS)美國實際貨幣供給MSUS PUSR1$1E1$/1美元收益E2$/2四、貨幣供給變動對匯率的長期影響：彈性價格模型長期均衡價格可以充分變動，并且可以迅速調(diào)整以保持充

23、分就業(yè)。1、貨幣與貨幣價格貨幣市場均衡 (等式 14-4) 可以通過調(diào)整來表示長期均衡價格水平:P = Ms/L(R,Y) (14-5)一國貨幣供給的增加，將使該國價格水平同比例提高。2、貨幣供給變動的長期影響貨幣供給的變動對長期利率或?qū)嶋H產(chǎn)出沒有影響。貨幣供給的永久性增加將使價格水平長期相應(yīng)增加。這個預(yù)測是基于貨幣市場均衡等式: Ms/P = L or P = Ms/L.這個條件說明 P/P = Ms/Ms - L/L.通貨膨脹率等于貨幣增長率減貨幣需求增長率。1973-1997年七個主要工業(yè)化國家的貨幣增長與價格水平的變化3、長期中的貨幣與匯率一國貨幣供給的永久性增加減少，使該國貨幣相對于

24、外國貨幣在長期內(nèi)產(chǎn)生相同比例的貶值升值。五、通貨膨脹和匯率的動態(tài)變化通貨膨脹一國總體價格水平的上升。通貨緊縮一國總體價格水平的下降。短期價格剛性與長期價格靈活性圖14-11反映了這種短期價格粘性。1974-2001年美元/馬克匯率的逐月變化與美國/德國價格水平比率的逐月變化貨幣供給的變動產(chǎn)生對需求和本錢的壓力，最終使未來的價格水平上升，這些壓力主要來自于三個方面：對產(chǎn)出和勞動的過度需求通貨膨脹的預(yù)期原材料價格圖 14-12: 美國貨幣供給增加的短期和長期影響 美元收益美元收益M1US P1USM2US P1US美國實際貨幣供給M2US P2USM2US P1US美元/歐元匯率, E$/收益率（

25、用美元表示）美國實際貨幣總量0(a) 短期效果0(b) 向長期均衡調(diào)整美元/歐元匯率, E$/美國實際貨幣供給E2$/2E3$/4R1$4R2$2R1$132E2$/歐元的預(yù)期收益歐元的預(yù)期收益L(R$, YUS)R2$2L(R$, YUS)E1$/1圖 14-13: 美國貨幣供給永久性增加后各經(jīng)濟(jì)變量變動的時間路徑P2USE3$/E1$/t0(a) 美國的貨幣供給, MUS時間(c) 美國的價格水平, PUS時間(b) 美國利率, R$時間M1USt0t0R1$M2USP1USt0R2$E2$/(d) 美元/歐元匯率, E$/時間當(dāng)匯率對于貨幣波動的即刻反映超過了長期反映時稱之為匯率超調(diào)。它

26、有助于解釋為什么匯率的日常波動可以有如此之大。匯率超調(diào)是短期價格水平剛性和利率平衡條件的直接后果。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯?shù)细穸喽鞑即腞udiger Dornbusch1976年提出匯率超調(diào)動態(tài)調(diào)整過程提要人們持有貨幣是因為它有流動性。實際貨幣總需求與持有貨幣的時機本錢負(fù)相關(guān)，與經(jīng)濟(jì)中的交易量正相關(guān)。當(dāng)實際貨幣總供給與實際貨幣總需求相等時，貨幣市場處于均衡狀態(tài)。貨幣供給的增加，將使國內(nèi)利率降低，導(dǎo)致本國貨幣在外匯市場上貶值。貨幣供給的永久性變動將使長期均衡價格產(chǎn)生同方向同比利的變動。這些變化不能影響長期的產(chǎn)出、利率或任何相對價格。貨幣供給的增加能造成匯率的短期超調(diào)現(xiàn)象超過長期匯率水平。第三節(jié) 長期匯率理

27、論購置力平價建立在購置力平價根底之上的長期匯率模型超越購置力平價：長期匯率的一般模型長期匯率模型的行為假設(shè)是：資產(chǎn)市場的參與者習(xí)慣于對未來匯率的預(yù)測 。對長期匯率走勢的預(yù)測即使從短期來看也是十分重要的。從長期看，一國的價格水平對利率和各國產(chǎn)品相對價格的決定有重要作用。購置力平價理論揭示了兩個國家的價格水平變化如何引起兩種貨幣之間的匯率波動。一、購置力平價1、一價定律同樣的貨物在不同國家出售，按同一貨幣計量的價格應(yīng)該是一樣的。該定律適用范圍：在沒有運輸費用和官方貿(mào)易壁壘的自由競爭市場上.例如: 如果美元/英鎊匯率是一英鎊兌換美元, 那么在紐約賣的45美元的羊毛衫在倫敦應(yīng)該賣30英鎊。某品牌電視機

28、、房地產(chǎn)、理發(fā)商品可以分為可貿(mào)易和不可貿(mào)易：可貿(mào)易商品：在區(qū)域間的價格差異可以通過套利活動消除不可貿(mào)易商品：不可移動的商品或套利活動交易本錢太高的商品，如不動產(chǎn)和勞務(wù)一價定律認(rèn)為貨物i無論在任何地方出售都應(yīng)該有同樣的美元價格:PiUS = (E$/) x (PiE)這里: PiUS 表示的是貨物i 的美元價格 PiE 表示的是相應(yīng)的歐元價格 E$/ 是美元和歐元的匯率套利活動：本國物價低，出口+外匯賣出； 本國物價高，進(jìn)口+外匯買入一價定律2、購置力平價理論兩國貨幣的匯率等于兩國的價格水平之比.它比較的是國家間的平均價格.購置力平價預(yù)測的美元/歐元匯率是: E$/ = PUS/PE (15-1

29、)其中:PUS：一個商品籃子在美國的美元價格 PE ：在歐洲購置該商品籃子的價格購置力平價重新整理公式 (15-1), 可以得到:PUS = (E$/) x (PE)購置力平價 斷言：如果用同一種貨幣來表示，所有國家的價格水平應(yīng)該是相等的。購置力平價與一價定律的關(guān)系 一價定律適用于單個商品的情況, 而購置力平價理論那么適用于普遍的價格水平。如果一價定律對所有商品都成立，那么只要用來計算不同國家價格水平的基準(zhǔn)商品籃子是一樣的，那么購置力平價就成立。購置力平價認(rèn)為，即使一價定律不成立，其背后隱藏的經(jīng)濟(jì)力量也會最終使各國貨幣的購置力趨于一致。絕對購置力平價的問題一、不同國家居民在商品消費偏好上的差異

30、導(dǎo)致了產(chǎn)品的巨大差異性。二、不同的國家在設(shè)立物價指數(shù)時，各種商品的權(quán)重不可能是相對的，甚至一國在不同時期權(quán)重也是不同的；三、市場不可能是完全競爭的，關(guān)稅、貿(mào)易壁壘以及交易本錢也加大了這種偏離。3、絕對 購置力平價 和相對購置力平價絕對購置力平價它認(rèn)為，匯率等于相對價格水平.相對購置力平價它認(rèn)為，在任何一段時期內(nèi)，兩種貨幣匯率變化的百分比等于同一時期兩國國內(nèi)價格水平變化的百分比之差。美國與歐洲相對購置力平價可以表示為 (E$/,t - E$/, t 1)/E$/, t 1 = US, t - E, t (15-2)其中: t 表示通貨膨脹率1、匯率的貨幣分析法匯率和貨幣因素在長期中如何相互影響的

31、理論.價格具有彈性貨幣分析法的根本方程式國內(nèi)價格水平由貨幣供求關(guān)系決定: 在美國: PUS = MsUS/L (R$, YUS) (15-3)在歐洲:PE = MsE/L (R, YE) (15-4)二、建立在購置力平價根底之上的長期匯率模型：貨幣分析法E$/ = PUS/PE =MsUS/L (R$, YUS) MsE/L (R, YE)匯率的貨幣分析法對貨幣供給、利率和產(chǎn)出的變化對匯率的長期影響作了具體分析和預(yù)測:貨幣供給美國貨幣供給量的增加在長期將導(dǎo)致美元相對歐元的同比例貶值利率美元資產(chǎn)的利率上升，對美元的實際貨幣需求下降，美元供給相對過剩，價格上升，將會引起美元對歐元的貶值利率平價？產(chǎn)

32、出水平美國國內(nèi)產(chǎn)出的增長將會引起美元對歐元的升值2、貨幣分析法的根本觀點彈性價格貨幣分析法：另一推導(dǎo)兩種貨幣之間的匯率由兩國的貨幣供給、兩國的產(chǎn)出水平，以及兩個的利率水平之間的差異確定。對于較高的貨幣供給、較低的產(chǎn)出、較高利率的國家，貨幣的價值較低。反之，對于較低的貨幣供給、較高的產(chǎn)出、較低的利率的國家，貨幣的價值較高。貨幣供給以一個固定的比率增加將會導(dǎo)致同比例的持續(xù)通貨膨脹。長期通貨膨脹的變化既不影響充分就業(yè)水平的產(chǎn)出，也不影響各種商品和勞務(wù)之間的相對價格從長期來看，利率和貨幣供給是相關(guān)的.3、持續(xù)通貨膨脹、利率平價和購置力平價相對購置力平價(E$/,t - E$/, t 1)/E$/, t

33、 1 = US, t - E, t (15-2)利率平價(E$/,t - E$/, t 1)/E$/, t 1 = R$ - R R$ - R = eUS - e (15-5)各國之間的利率差異等于各國預(yù)期通貨膨脹率之差否那么，會引發(fā)套利行為，資金從通貨膨脹率高的國家流向低的國家，最終使得各國實際利率趨同費雪效應(yīng)假設(shè)一國的預(yù)期通貨膨脹率上升，最終會導(dǎo)致該國貨幣存款利率的同比例上升圖15-1 說明，在時點t0 處，美國貨幣供給突然加速。斜率 = + 斜率 = + t0MUS, t0斜率 = (a)美國貨幣供給, MUS時間斜率 = 斜率 = t0斜率 = + t0t0R$2 = R$1 + R$

34、1圖 15-1: 美國貨幣供給增長率永久性提高后，美國經(jīng)濟(jì)變量的長期路徑。(d) 美元/歐元匯率, E$/時間(b) 美元利率, R$時間(c) 美國價格水平, PUS時間在這個例子中, 由于人們預(yù)期會出現(xiàn)更快的貨幣供給增長和美元貶值的緣故，美元的利率上升。利率上升是與更高的通貨膨脹預(yù)期和未來貨幣貶值相聯(lián)系的，其結(jié)果是貨幣立即貶值。圖 15-2 證實了費雪效應(yīng)的長期預(yù)測。 圖 15-2: 1970-2000瑞士、美國、意大利的通貨膨脹與利率 圖 15-2:接上圖 圖 15-2: 接上圖這些數(shù)據(jù)很少能對購置力平價和一價定律形成經(jīng)驗支持.即使換算為同一國家的貨幣，同樣的商品籃子，國與國之間的價格相

35、差也很大。相對購置力平價理論有時能比較合理的解釋數(shù)據(jù)，但根本表現(xiàn)也同樣糟糕。4、購置力平價與一價定律的經(jīng)驗證明圖 15-3: 1964-2000年美元/馬克匯率和美國/德國的相對價格水平經(jīng)驗證據(jù)不支持購置力平價和一價定律的原因在于:貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易品非自由競爭不同國家價格水平計量方面的差異經(jīng)濟(jì)興旺程度差異5、解釋購置力平價出現(xiàn)的問題貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易品運輸費用和官方貿(mào)易壁壘，使得商品在不同國家之間的流通本錢變高，在一些情況下，會導(dǎo)致非貿(mào)易品的出現(xiàn)。運輸費用越高，匯率波動的范圍就越大。非自由競爭當(dāng)貿(mào)易壁壘和不完全競爭市場結(jié)構(gòu)同時存在時，各國價格水平之間的聯(lián)系進(jìn)一步弱化。市場價格當(dāng)一家公司能夠在不同

36、市場上以不同的價格出售同一種商品。它反映了在不同的國家有不同的需求條件。例如: 在一些需求是非價格彈性的國家中，賣方將會傾向于索要比壟斷廠商生產(chǎn)本錢更高的價格。不同國家價格水平計量方面的差異各國政府對價格水平的計量存在著差異。產(chǎn)生這一差異的原因是：生活在不同國家的人們消費方式不同。短期和長期購置力平價違反購置力平價的現(xiàn)象在短期比在長期更為突出。.例如: 如果美元對外幣突然貶值，直到市場調(diào)整到匯率水平之前，美國農(nóng)用機械的價格與國外農(nóng)用機械的價格將會有很大的差價。圖 15-4: 價格水平和實際收入 1992如何量化現(xiàn)實中偏離購置力平價的程度1、實際匯率一國商品和勞務(wù)價格相對于另一國商品和勞務(wù)價格的

37、概括性度量。它由名義匯率和價格水平確定.美元對歐元實際匯率是歐洲商品籃子相對于美國商品籃子的美元價格:q$/ = (E$/ x PE)/PUS (15-6)例如: 設(shè)想歐洲一個基準(zhǔn)商品籃子值100歐元, 一個美國商品籃子值120美元, 名義匯率是 1.20 $/ , 那么美元對歐元實際匯率是1 美國籃子/ 1歐洲籃子。三、超越購置力平價：長期匯率的一般模型美元對歐元的實際貶值美元對歐元實際匯率的上升這意味著一美元在歐洲境內(nèi)的購置力相對于在美國時的購置力下降了。換句話說, 相對于歐洲產(chǎn)品，美國產(chǎn)品的購置力下降了。美元對歐元的實際升值與歐元對美元的實際貶值使相對的。2、需求供給和長期實際匯率在購置

38、力平價成立時，如果匯率上升，價格之比會下降，兩者相互抵消，實際匯率不變=1。在購置力平價不成立時，說明實際匯率的長期值會變動，取決于：對美國產(chǎn)品的世界相對需求的變動。對美國產(chǎn)品的世界相對需求的增加，促使美元對歐元的長期實際升值。相對產(chǎn)品供給的變動美國產(chǎn)品供給的相對擴大會使美元對歐元長期實際貶值；而歐洲產(chǎn)品的相對擴大那么使美元對歐元長期實際升值。3、長期均衡中的名義匯率和實際匯率一國貨幣供求變動在長期將導(dǎo)致名義匯率同比例波動，而且，正如一價定律所預(yù)測的，各國價格水平之比也會發(fā)生同樣的波動。但為什么現(xiàn)實的匯率變動不符合購置力平價呢？ q$/ = (E$/ x PE)/PUS (15-6)E $/

39、= q$/ x (PUS/PE) (15-7)美元對歐元的名義匯率等于美元對歐元的實際匯率乘以美、歐國家的價格水平之比。實際匯率不變時，歐洲或者美國的貨幣供求變動就會影響美元對歐元的長期名義匯率。貨幣分析法成立。但是長期實際匯率的變動也影響長期名義匯率。對貨幣分析法的修正4、決定長期名義匯率變動的重要因素假設(shè)所有的經(jīng)濟(jì)變量最初都處在長期水平之上:相對貨幣供給水平的變動：貨幣分析法影響匯率、價格相對貨幣供給量增長率的變動：費雪效應(yīng)影響匯率、通貨膨脹率、利率相對產(chǎn)品需求的變動：實際匯率變動相對產(chǎn)品供給的變動：實際匯率變動+貨幣需求變動價格變動，從而對名義匯率影響不確定如果所有的經(jīng)濟(jì)沖擊均是貨幣性的

40、，那么匯率長期符合相對購置力平價.從長期看，貨幣性沖擊只影響一國貨幣的購置力.購置力的這種變化會使以國內(nèi)和國外商品來衡量的該國貨幣價值發(fā)生同樣的改變。當(dāng)經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生在產(chǎn)品市場時，匯率波動那么不大可能會符合相對購置力平價，即使在長期中也是如此。Table 15-1: 貨幣市場和產(chǎn)品市場變動對美元/歐元長期名義匯率E$/ 的影響圖 15-5: 美元/日元實際匯率, 1950-2000圖 15-6: 1970-1985年部門的生產(chǎn)率增長與非貿(mào)易品相對價格的變化相對購置力平價+利率平價： 國際利差=預(yù)期通貨膨脹率之差在一般情況下，國家之間的利率差異不僅取決于預(yù)期的通貨膨脹率之差，而且還取決于預(yù)期的實際

41、匯率的變動.5、國際利差和實際匯率實際匯率的預(yù)期變動、名義匯率的預(yù)期變動和預(yù)期通貨膨脹率三者之間的關(guān)系:(qe$/ - q$/)/q$/ = (Ee$/ - E$/)/E$/ (eUS - eE) (15-8)利率平價(E$/,t - E$/, t 1)/E$/, t 1 = R$ - R將等式 (15-8)與利率平價條件合在一起可以得到以下公式 : R$ - R = (qe$/ - q$/)/q$/ + (eUS - eE) (15-9)R$ - R = (qe$/ - q$/)/q$/ + (eUS - eE)因此, 利差是以下兩個因素的總和:預(yù)期的美元對歐元的實際貶值率預(yù)期的美國和歐洲的通貨膨脹率之差當(dāng)市場預(yù)期的相對購置力平價普遍存在時，美元-歐元的利率差正好是歐美預(yù)期的通脹率之差。這時，實際匯率不變6、實際利率平價在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，人們一般認(rèn)為名義利率和實際利率之間存在著重大區(qū)別:名義利率貨幣衡量的收益率實際利率以實際指數(shù)即一國實際產(chǎn)出來衡量的收益率通常指預(yù)期的實際利率預(yù)期的實際利率(re) 等于名義利率 (r)減去預(yù)期通貨膨脹率 (e).美歐之間的預(yù)期實際利率差異為:reUS reE = (R$ - eUS) - (R - eE) 將