企業(yè)并購(gòu)與重組教學(xué)課件

1、企業(yè)并購(gòu)與重組2022/8/211導(dǎo)言關(guān)于課程學(xué)習(xí)與考試系統(tǒng)的體系學(xué)習(xí)與復(fù)習(xí)細(xì)節(jié)考試要求內(nèi)容與實(shí)用性2022/8/212導(dǎo)言2022/8/213導(dǎo)言中國(guó)浙江吉利控股集團(tuán)有限公司在瑞典哥德堡與福特汽車簽署最終股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，獲得沃爾沃轎車公司100%的股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))。本次收購(gòu)涉及金額18億美元。吉利將100%擁有沃爾沃品牌，收購(gòu)內(nèi)容包括沃爾沃轎車的9個(gè)系列產(chǎn)品、3個(gè)最新平臺(tái)、2000多個(gè)全球網(wǎng)絡(luò)以及相關(guān)的人才和重要的供應(yīng)商體系。沃爾沃凈資產(chǎn)超過15億美元，品牌價(jià)值接近百億美元。知識(shí)產(chǎn)權(quán)：收購(gòu)包括沃爾沃自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，同時(shí)原來沃爾沃與福特間的技術(shù)合作協(xié)議繼續(xù)履行，吉利收購(gòu)沃爾沃后，相

2、關(guān)技術(shù)只能用在沃爾沃品牌，而不能用在吉利品牌上。2022/8/214導(dǎo)言作為中國(guó)汽車行業(yè)迄今為止最重大的海外收購(gòu)之一，這不僅僅是吉利控股集團(tuán)向前邁出的重要?dú)v史意義的一步，也標(biāo)志著中國(guó)和世界汽車工業(yè)從此邁入了一個(gè)新的歷史階段。沃爾沃汽車公司成立于 1927 年，總部設(shè)在瑞典的哥德堡。沃爾沃汽車公司的主要生產(chǎn)廠設(shè)在瑞典、比利時(shí)和中國(guó)，并在全世界超過 100 個(gè)國(guó)家設(shè)立了銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有 2400 多家展廳。2022/8/215導(dǎo)言吉利是吉利，沃爾沃是沃爾沃，沃爾沃來自北歐，耕植于瑞典，離開了這個(gè)特定的土壤，沃爾沃將不再是沃爾沃，沒有根基的品牌，自然就失去了生存的價(jià)值，沃爾沃將保留自己的鮮明特點(diǎn)

3、，繼續(xù)追逐在頂級(jí)豪華汽車領(lǐng)域的發(fā)展。未來吉利汽車與沃爾沃轎車是兄弟之間的關(guān)系，而不是父子之間的關(guān)系。它們相互尊重，相互支持，共同發(fā)展。2022/8/216導(dǎo)言吉利控股聘請(qǐng)了德國(guó)咨詢業(yè)巨頭羅蘭貝格對(duì)收購(gòu)沃爾沃項(xiàng)目展開100天的內(nèi)部審查，還聘請(qǐng)了德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行收購(gòu)?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)整合工作，包括國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷、網(wǎng)點(diǎn)分布、物流及全球聯(lián)合運(yùn)營(yíng)等方面。德勤認(rèn)為，吉利控股收購(gòu)成功后，2010年沃爾沃項(xiàng)目就可能實(shí)現(xiàn)盈利。而實(shí)現(xiàn)盈利的方法，便是增加汽車銷量，尤其是在中國(guó)市場(chǎng)。2022/8/217導(dǎo)言2022/8/218導(dǎo)言在吉利整合沃爾沃過程中，還會(huì)有很多困難和挑戰(zhàn)，考驗(yàn)吉利集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)能力：企業(yè)文化的整合，中西

4、方文化協(xié)調(diào)的問題一直存在于汽車企業(yè)當(dāng)中。工會(huì)方面的問題企業(yè)駕馭品牌能力的問題管理水平的問題收購(gòu)以后能否真正得到優(yōu)質(zhì)的技術(shù)水平、高效品牌管理模式，掌握到真東西，還考驗(yàn)著吉利集團(tuán)。2022/8/2192022/8/2110吉利VS騰中重工 首先，吉利和騰中都是民營(yíng)企業(yè)，相同的企業(yè)做著不同的事情。騰中是一家以建筑機(jī)械、新能源、石化設(shè)備產(chǎn)業(yè)等為主業(yè)的企業(yè)，不具備汽車生產(chǎn)資質(zhì)。僅從其所從事的主業(yè)來看，根本沒有生產(chǎn)乘用車的經(jīng)歷和經(jīng)驗(yàn)。吉利由于在中國(guó)已經(jīng)十幾年的汽車生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，從生產(chǎn)二三萬元的廉價(jià)汽車開始起步，現(xiàn)在可以設(shè)計(jì)、生產(chǎn)出不輸于合資品牌的中高檔車型，十分熟悉汽車行業(yè)，知道各個(gè)環(huán)節(jié)的問題所在。2022/

5、8/2111吉利VS騰中重工兩者在實(shí)力上存在差距。騰中收購(gòu)悍馬的資金來源，主要是國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)，資金面狹窄；吉利收購(gòu)沃爾沃的成功，資金來源既有國(guó)內(nèi)資本的支持(比如，地方發(fā)展基金等半民間資金的支持)，也有國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)支持，吉利的融資渠道更加穩(wěn)定。2022/8/2112吉利VS騰中重工被收購(gòu)對(duì)象的產(chǎn)品是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展。騰中收購(gòu)悍馬失敗，最重要的原因是不符合國(guó)家節(jié)能減排的大勢(shì)。說到底，騰中購(gòu)悍馬未遂，關(guān)鍵是悍馬不環(huán)保、不低碳。而沃爾沃是全世界公認(rèn)的環(huán)保好車，沃爾沃這十年來花了上百億美元研究新能源技術(shù)，僅從這點(diǎn)來看，符合國(guó)家汽車產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。2022/8/2113吉利VS騰中重工兩者獲得國(guó)

6、內(nèi)的支持力度不同。從騰中意欲收購(gòu)悍馬之日起，飽受爭(zhēng)議。一開始多數(shù)觀察者就對(duì)此次交易結(jié)果并不看好，甚至很多人認(rèn)為，收購(gòu)悍馬事件只不過是騰中和通用共同炒作的一幕“雙簧戲”。甚至連國(guó)家主管部門都不愿行方便，騰中買馬未遂，最終的解釋定格在未獲監(jiān)管部門審批上，商務(wù)部反復(fù)對(duì)外宣稱，仍未收到騰中的申請(qǐng)報(bào)告。而吉利收購(gòu)沃爾沃得到了政府的大力支持。此次工信部部長(zhǎng)李毅中出席了簽字儀式，本身就體現(xiàn)出政府對(duì)轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式和實(shí)施更有效的國(guó)際合作的期盼和鼓勵(lì)。2022/8/2114吉利VS騰中重工吉利收購(gòu)沃爾沃，可以看成是我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃取得的一個(gè)突破。在“推動(dòng)企業(yè)兼并重組，整合要素資源”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方針指引下，我國(guó)汽車

7、產(chǎn)業(yè)終于取得國(guó)際資源整合的碩果。這次吉利成功收購(gòu)沃爾沃不僅讓中國(guó)汽車業(yè)在國(guó)際上大放光芒，更重要的是實(shí)現(xiàn)了技術(shù)跨越的一個(gè)捷徑，有利于迅速提高中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的軟實(shí)力，為中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)“走出去”提供現(xiàn)成的通道。 2022/8/2115導(dǎo)言 黃鴻年是中國(guó)資本運(yùn)作的第一導(dǎo)師，開創(chuàng)了外商大規(guī)模收購(gòu)改造中國(guó)國(guó)企的先河，也是帶領(lǐng)中國(guó)企業(yè)家登陸國(guó)際資本市場(chǎng)的先驅(qū)。他是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革史上具示范效應(yīng)的民間人物之一，他對(duì)中國(guó)資本家的啟迪作用，超過了一百本教科書。 中國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心編著出版：世界華人金融家2022/8/2116導(dǎo)言中策現(xiàn)象是指香港中策公司董事長(zhǎng)黃鴻年從1992年5月起，在短短的兩年時(shí)間內(nèi)斥資33億人民幣

8、把國(guó)內(nèi)百余家不同地區(qū)國(guó)有企業(yè)成批地改建成為35家全部由中策公司控股51以上的中外合資公司，造就了一個(gè)龐大的“中策企業(yè)王國(guó)”的事件。中策公司是1991年12月12日在香港一家上市公司的基礎(chǔ)上易名成立的，全稱為“香港中國(guó)策略投資公司”，其董事長(zhǎng)是印尼籍華裔企業(yè)家黃鴻年先生，印尼第二大財(cái)團(tuán)金光集團(tuán)董事長(zhǎng)黃奕聰?shù)拇巫?早在1984年即萌生了兼并、收購(gòu)與重組中國(guó)國(guó)有企業(yè)的念頭，然而當(dāng)時(shí)的政治氣氛并不合適，黃乃退而結(jié)網(wǎng)。黃鴻年在12歲時(shí)被送到國(guó)內(nèi)學(xué)習(xí)，經(jīng)歷了“十年動(dòng)亂”，到山西農(nóng)村插隊(duì)鍛煉過，對(duì)中國(guó)國(guó)情有較深的了解。2022/8/2117導(dǎo)言1992年4月，黃鴻年以中策公司的名義首次收購(gòu)了山西的一家國(guó)有企

9、業(yè)-山西太原橡膠廠。5月在福建泉州收購(gòu)了該市全部的國(guó)有企業(yè)，共37家。9月又與大連輕工局實(shí)行全行業(yè)“嫁接”，創(chuàng)辦合資企業(yè)102家。以后又連續(xù)在杭州、寧波、無錫創(chuàng)辦數(shù)十家控股型合資企業(yè)，總投資超過30億元。中策公司從1992年4月起，在兩年多的時(shí)間里，以建立由中策控股51以上的合資企業(yè)的方式，增加在中國(guó)的股權(quán)投資，把國(guó)內(nèi)不同行業(yè)和地區(qū)的百余家國(guó)有企業(yè)成批改造成35家中外合資公司。并且在合資后，企業(yè)的機(jī)制得到了轉(zhuǎn)換，活力明顯增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)效益大幅度提高。中策公司的這種投資的規(guī)模、對(duì)象、行為、方式引起了人們廣泛的關(guān)注，人們將之稱為“中策現(xiàn)象”。2022/8/2118導(dǎo)言中策在大陸的投資活動(dòng)是從嫁接改造國(guó)

10、有企業(yè)開始的，即投入資金購(gòu)買原有企業(yè)的部分股權(quán)，將原有老企業(yè)改造為合資企業(yè)。中策的投資有三個(gè)特點(diǎn)：一是以現(xiàn)金方式投入；二是成片（如泉州）、成行業(yè)（如大連）收購(gòu)大陸的國(guó)有企業(yè)，并獲取51%55%的控股權(quán)；三是投資覆蓋面廣泛，地域跨度大，行業(yè)分布廣，涉及機(jī)械電子、化工、橡膠、飲料食品、醫(yī)藥、金融業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等數(shù)十個(gè)行業(yè)。 2022/8/2119導(dǎo)言 企業(yè)并購(gòu)重組已有一百多年歷史，并已成為經(jīng)濟(jì)全球化的一個(gè)最明顯的特點(diǎn)。當(dāng)今世界的跨國(guó)公司都有過并購(gòu)重組的成功經(jīng)歷。從這個(gè)意義上講，并購(gòu)重組是企業(yè)發(fā)展的必由之路。2022/8/2120導(dǎo)言資產(chǎn)重組和并購(gòu)是短期內(nèi)快速提升企業(yè)盈利能力的一種途徑，而重組并購(gòu)后的

11、贏利預(yù)期將給市場(chǎng)無限的想象空間。2008年12月9日，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引，為保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)，新增了又一金融引擎。目前，不少企業(yè)在全球金融海嘯中慘淡經(jīng)營(yíng)甚至瀕臨倒閉，同時(shí)，很多擬并購(gòu)擴(kuò)張的企業(yè)也因資金問題而焦慮，并購(gòu)貸款的推出正好為其提供了融資渠道。世界并購(gòu)史表明，大型并購(gòu)浪潮往往先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而興起，而各國(guó)貨幣政策正無限接近零利率，資產(chǎn)和資源價(jià)格也為并購(gòu)提供了絕佳的歷史機(jī)遇。2022/8/2121并購(gòu)重組的二大基本思路A,金融性并購(gòu)B.戰(zhàn)略性并購(gòu)2022/8/2122金融性并購(gòu)：宗旨：以捕捉投資機(jī)會(huì)為宗旨核心命題是：估值追求：物有所值，物超所值，價(jià)格預(yù)期2022/8

12、/2123戰(zhàn)略性并購(gòu)：宗旨：以優(yōu)化經(jīng)營(yíng)資源的配置結(jié)構(gòu)為宗旨核心命題是：配置追求：協(xié)同效應(yīng)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)、事業(yè)擴(kuò)張。類型舉要：整合資源基于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈整合產(chǎn)業(yè)基于執(zhí)掌產(chǎn)業(yè)秩序進(jìn)入或退出某個(gè)產(chǎn)業(yè)基于競(jìng)爭(zhēng)要求進(jìn)入或退出某個(gè)資本市場(chǎng)存量資產(chǎn)盤活控制權(quán)爭(zhēng)奪2022/8/2124并購(gòu)重組的靈魂靈魂：改變結(jié)構(gòu)、提升效率和價(jià)值結(jié)構(gòu)是致命的：石墨和金剛石2022/8/2125導(dǎo)言受金融危機(jī)的影響，許多行業(yè)的企業(yè)都受到?jīng)_擊，這正是公司實(shí)施并購(gòu)重組的好時(shí)機(jī)。公司做大做強(qiáng)的最佳途徑就是并購(gòu)重組。通過并購(gòu)重組，盤活存量，也有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過產(chǎn)業(yè)重組鞏固其在所在行業(yè)的龍頭地位。2022/8/2126導(dǎo)

13、言收購(gòu)悍馬收購(gòu)皮爾卡丹東航收購(gòu)上航平安收購(gòu)深發(fā)展深寶安舉牌深鴻基2022/8/2127導(dǎo)言濟(jì)南首家民企“淘礦”非洲 拿下20多個(gè)礦權(quán) 云錫集團(tuán)以5000萬澳元收購(gòu)澳最大錫礦50股份紫金33.68億元收購(gòu)澳洲銅金礦公司 四川漢龍集團(tuán)5億美元收購(gòu)澳鉬鐵礦51%股權(quán)吉恩鎳業(yè)收購(gòu)加拿大皇家礦業(yè)100%股權(quán) 湖南有色2950萬元收購(gòu)加拿大水獺溪銻礦100%股權(quán) 中國(guó)寶鋼2.86億元參股澳阿奎拉礦業(yè)公司15股權(quán) 金川集團(tuán)出資200萬美元收購(gòu)贊比亞最大鎳礦51股份 華東有色局1.8億元控股非洲銅礦 兗州煤業(yè)收購(gòu)澳菲利克斯（Felix）100%股權(quán)中國(guó)五礦以13.86 億美元收購(gòu)澳OZ公司部分資產(chǎn) 中國(guó)有色礦

14、業(yè)集團(tuán)公司收購(gòu)贊比亞盧安夏銅礦 2022/8/2128第一章 企業(yè)并購(gòu)概述基本概念：兼并與收購(gòu)兼并：兩家或以上的企業(yè)合并，原企業(yè)的權(quán)利義務(wù)由存續(xù)或新設(shè)企業(yè)承擔(dān)。有吸收兼并、新設(shè)兼并兩種形式。收購(gòu)：一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票等方式，購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得控制權(quán)。2022/8/2129第一章 企業(yè)并購(gòu)概述企業(yè)并購(gòu)的類型：按支付方式劃分：現(xiàn)金并購(gòu)、股票并購(gòu)、承擔(dān)債權(quán)債務(wù)式并購(gòu)按并購(gòu)雙方所屬行業(yè)的相互關(guān)系，分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)按并購(gòu)的態(tài)度劃分，善意并購(gòu)和惡意并購(gòu)2022/8/2130第一章 企業(yè)并購(gòu)概述2022/8/2131第一章 企業(yè)并購(gòu)概述2022/8/2132第一章 企業(yè)

15、并購(gòu)概述中國(guó)的并購(gòu)狀況：1.1圖中國(guó)的資本運(yùn)營(yíng)肇始于1992年的“中策風(fēng)暴”，20世紀(jì)90年代，中策公司在國(guó)內(nèi)的一系列并購(gòu)活動(dòng)引發(fā)了資本運(yùn)營(yíng)的大潮。中策公司全新的收購(gòu)方式、支作理念給了當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)企業(yè)以前所未有的震撼，而中策公司將收購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行重組包裝后在海外上市，轉(zhuǎn)讓股權(quán)更是賺得盆滿缽滿，令國(guó)內(nèi)企業(yè)看到了資本運(yùn)營(yíng)的巨大魅力。從此國(guó)內(nèi)的企業(yè)在發(fā)展實(shí)業(yè)的同時(shí)，開始探索資本的運(yùn)營(yíng)。2022/8/2133第一章 企業(yè)并購(gòu)概述中國(guó)企業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)一是以生產(chǎn)上下游要素整合為目的的縱向并購(gòu)日益活躍，并將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期?？v向并購(gòu)的活躍，有利于降低企業(yè)運(yùn)行成本，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展動(dòng)力，構(gòu)筑企業(yè)創(chuàng)新鏈。

16、 二是以同行業(yè)整合、推動(dòng)企業(yè)由大變強(qiáng)、由強(qiáng)變優(yōu)的橫向并購(gòu)將全面展開。三是大型企業(yè)間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合加速，混合并購(gòu)將會(huì)漸入高潮。大型企業(yè)之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將加速進(jìn)行，企業(yè)產(chǎn)學(xué)研一體化發(fā)展趨勢(shì)明顯。四是大企業(yè)與地方政府的合作正大規(guī)模展開，異地并購(gòu)趨于活躍。神華集團(tuán)公司與陜西省簽訂了戰(zhàn)略合作發(fā)展規(guī)劃，該規(guī)劃顯示，未來年，神華集團(tuán)將在陜西省投資多億元，建設(shè)煤炭、煤化工、電力、鐵路、物流五大產(chǎn)業(yè)板塊的神華工業(yè)園區(qū)。2022/8/2134有色業(yè)重組潮1月27日，云南銅業(yè)公告，其在出資415萬元收購(gòu)楚雄礦冶所持祿豐致遠(yuǎn)83%的股權(quán)的同時(shí)，擬對(duì)赤峰云銅進(jìn)行增資擴(kuò)股，并先后出資收購(gòu)了北京、上海兩家同業(yè)公司的部分股權(quán)。算上

17、新入囊中的資源，云南銅業(yè)的產(chǎn)量已達(dá)1.4574萬噸。四川會(huì)東鉛鋅礦以20.4億元的低價(jià)及1156萬噸的礦石儲(chǔ)量轉(zhuǎn)讓80%的國(guó)有產(chǎn)權(quán)，西部礦業(yè)順理成章的成為受讓者。公開資料顯示，西部礦業(yè)將與會(huì)東鉛鋅礦合作開發(fā)會(huì)東大梁子鉛鋅礦。江西銅業(yè)8億元增資煙臺(tái)鵬輝也已塵埃落定，為江銅沿海就地對(duì)銅礦進(jìn)行冶煉加工打下了良好的基礎(chǔ)。而江銅目前的銅冶煉產(chǎn)能已達(dá)90萬噸。江西銅業(yè)通過對(duì)煙臺(tái)鵬輝的增資順勢(shì)打入北方市場(chǎng)?！蓖ㄟ^“加快資源整合”、“提高資源控制力”，兼并了小企業(yè)的同時(shí)淘汰落后產(chǎn)能，自身實(shí)力得到了發(fā)展壯大。2022/8/2135第一章 企業(yè)并購(gòu)概述中國(guó)上市公司并購(gòu) 1993年9月30日，寶安收購(gòu)延中實(shí)業(yè)拉開了

18、中國(guó)上市公司收購(gòu)的序幕。十多年來，我國(guó)資本市場(chǎng)上有300多家上市公司通過并購(gòu)重組改善了基本面，提高了盈利能力、持續(xù)發(fā)展能力和競(jìng)爭(zhēng)力，一批上市公司通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)了行業(yè)整合、整體上市等目的。通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)整體上市逐漸成為一種趨勢(shì)。 2022/8/2136第一章 企業(yè)并購(gòu)概述上市公司并購(gòu)重組模式正發(fā)生著本質(zhì)的變化，即從單純的資本重組向產(chǎn)業(yè)價(jià)值并購(gòu)轉(zhuǎn)變。從重組主體上看，中央企業(yè)資產(chǎn)購(gòu)買力日益增強(qiáng)，重組交易規(guī)模逐年增長(zhǎng)，對(duì)全國(guó)乃至境外市場(chǎng)的整合能力不斷提高；從交易活躍度和交易規(guī)模上看，民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)重組中扮演越來越重要的角色；從行業(yè)角度分析，房地產(chǎn)行業(yè)的并購(gòu)重組活動(dòng)最活躍；從重組手段和方式上看，換股

19、吸收合并、定向增發(fā)、要約收購(gòu)等創(chuàng)新型重組方式不斷涌現(xiàn)。 2022/8/2137第一章 企業(yè)并購(gòu)概述企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展背景：美國(guó)五次浪潮18971904：伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施完善以及生產(chǎn)技術(shù)的革新而產(chǎn)生，特別是美國(guó)鐵路網(wǎng)的建成；涌現(xiàn)出鋼鐵公司、煙草公司、杜邦公司等巨頭 。A、背景：工業(yè)革命迅猛發(fā)展，規(guī)模經(jīng)濟(jì)成為社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展的一個(gè)重要“瓶頸”，企業(yè)聚成集團(tuán)，集中資源、做大企業(yè)是這個(gè)時(shí)代的鮮明特點(diǎn)。B、數(shù)據(jù)： 40%的美國(guó)公司加入并購(gòu)活動(dòng)，3000個(gè)公司消失，幾十個(gè)控制各個(gè)行業(yè)的企業(yè)巨頭誕生：美國(guó)煙草公司控制全國(guó)80%的產(chǎn)量；國(guó)際收割機(jī)公司和普曼客車公司分別控制美國(guó)85%的機(jī)車市場(chǎng)和客車市場(chǎng)；美國(guó)煉

20、糖公司擁有全國(guó)全部的市場(chǎng)份額；其他控制主導(dǎo)行業(yè)的的巨頭：J.P.摩根鐵路公司、卡內(nèi)基鋼鐵公司、洛克菲勒石油公司等。C、特征：橫向并購(gòu)導(dǎo)致以商品為中心的行業(yè)壟斷成為歷史上首次并購(gòu)浪潮的典型特征。2022/8/2138第一章 企業(yè)并購(gòu)概述19161929：始于商業(yè)循環(huán)的持續(xù)增長(zhǎng)期，60%發(fā)生在食品加工、化學(xué)和采礦部門；A、背景： 經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得企業(yè)間、行業(yè)間的相互聯(lián)系、依存和制約日益突出，為保持和擴(kuò)大市場(chǎng)份額以及可持續(xù)發(fā)展，行業(yè)巨頭尋求跨行業(yè)的聯(lián)合和并購(gòu)。B、數(shù)據(jù)：1926年-1930年，大約4600家公司參與并購(gòu)，且主要集中在產(chǎn)品的上下游工序，美國(guó)大約200家公司控制了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的50%左右，形成

21、所謂“寡頭壟斷”。C、特征： 行業(yè)上，不再拘于煤、電、油、化工等以簡(jiǎn)單工業(yè)品為中心的行業(yè)，而是擴(kuò)展到運(yùn)輸、通訊、商業(yè)、金融等包括系列商品和服務(wù)的綜合性行業(yè)。 跨行業(yè)的縱向并購(gòu)促成寡頭壟斷是第二次并購(gòu)浪潮的特征。2022/8/2139第一章 企業(yè)并購(gòu)概述19651969：以混合兼并為特色，多樣化發(fā)展成為主要?jiǎng)訖C(jī)A、背景：30年代大蕭條后，以反托拉斯法為代表的一系列管制措施對(duì)一個(gè)企業(yè)集團(tuán)在一個(gè)行業(yè)中的壟斷地位予以封頂。但是，技術(shù)進(jìn)步和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力仍然強(qiáng)烈地推動(dòng)著美國(guó)企業(yè)界追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。 在這一時(shí)期，管理技藝認(rèn)為管理專家不僅可以統(tǒng)治汽車集團(tuán)、駕馭金融界，也可以管理政府、打贏戰(zhàn)爭(zhēng)。這種信

22、念支配了一大批非產(chǎn)業(yè)資本家出身的管理者發(fā)動(dòng)一系列的企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)爭(zhēng)。 B、數(shù)據(jù)： 200家公司控制了60%的國(guó)民經(jīng)濟(jì)。 C、特征： 非產(chǎn)業(yè)資本家出身的管理者進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)時(shí)，甚至可以不考慮行業(yè)之間的商業(yè)關(guān)聯(lián)度。旨在發(fā)揮資本規(guī)模經(jīng)濟(jì)的多元并購(gòu)是第三次并購(gòu)浪潮的特點(diǎn)。2022/8/2140第一章 企業(yè)并購(gòu)概述19841989：集中在服務(wù)業(yè)和自然領(lǐng)域，和放松金融管制以及產(chǎn)業(yè)資本尋求新的投資機(jī)會(huì)有關(guān)；A、背景：華爾街“金融買家”針對(duì)多元化企業(yè)集團(tuán)弱點(diǎn)，分析其現(xiàn)金流量，估算其市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的差額，組織銀團(tuán)負(fù)債融資，收購(gòu)其流通股票以獲得控制權(quán)，然后雇傭管理專家，重組結(jié)構(gòu)，給管理者以股權(quán)并監(jiān)督經(jīng)營(yíng)，在獲得利

23、潤(rùn)、公司增值后，將公司售出。 B、數(shù)據(jù)：1981年-1989年，共完成了2.2萬起并購(gòu)，幾乎所有的美國(guó)大公司都經(jīng)歷了融資并購(gòu)的洗禮或沖擊，百年老店、跨國(guó)集團(tuán)常常在毫不知情的情況下遭受襲擊。 C、特征： 融資并購(gòu)的目的不是為了獲得在股權(quán)或管理權(quán)上的控制權(quán)，而是通過股權(quán)控制、加強(qiáng)管理、重新整合使公司增值后再出售公司獲利，即買賣企業(yè)獲利?！皵骋馐召?gòu)”、“收購(gòu)與反收購(gòu)”、“垃圾債券”、“杠桿融資”、“白衣騎士”、“熊式擁抱”是這一時(shí)期的流行語。2022/8/2141第一章 企業(yè)并購(gòu)概述1995今：以互聯(lián)網(wǎng)和生物技術(shù)等新經(jīng)濟(jì)的興起推動(dòng)美國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)；資本市場(chǎng)推動(dòng)；促進(jìn)全球一體化和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與技術(shù)進(jìn)步。A、背

24、景：經(jīng)濟(jì)全球化與網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的興起改變了原有的經(jīng)濟(jì)格局，旨在鞏固全球競(jìng)爭(zhēng)地位的戰(zhàn)略并購(gòu)方興未艾，并成為新一輪并購(gòu)浪潮的顯著特點(diǎn)。B、特征：1）規(guī)模巨大：1997、1998年間，艾克森石油與美孚的并購(gòu)金額為860億美元；2000年，美國(guó)在線并購(gòu)時(shí)代華納達(dá)1550億美元、沃達(dá)豐電信收購(gòu)曼內(nèi)斯曼達(dá)1850億美元；2）行業(yè)面廣：汽車、電訊、銀行、傳媒、時(shí)裝等； 3）跨越國(guó)界：經(jīng)濟(jì)全球化與信息時(shí)代使然； 4）形式多樣：橫向（電信、銀行、飛機(jī)制造等行業(yè)的并購(gòu)）、縱向（如莫多克媒體收購(gòu)）等多種形式； 5）行動(dòng)快捷：重大并購(gòu)只在幾個(gè)月、幾周甚至更短的時(shí)間內(nèi)完成，公司整合則在其后慢慢進(jìn)行：波音與麥道的并購(gòu)不過7個(gè)月

25、，花旗銀行與旅行者集團(tuán)為4個(gè)月，奔馳與克萊斯勒的合并意向則在17分鐘內(nèi)達(dá)成。2022/8/2142第一章 企業(yè)并購(gòu)概述并購(gòu)動(dòng)機(jī)2022/8/2143第一章 企業(yè)并購(gòu)概述2022/8/2144第一章 企業(yè)并購(gòu)概述中國(guó)特色的并購(gòu)重組動(dòng)因A、政府強(qiáng)制國(guó)企解困中的捆綁上市B、企業(yè)家側(cè)重規(guī)模擴(kuò)張的政治追求C、利用上市公司的圈錢效應(yīng)與掏空上市公司2022/8/2145第一章 企業(yè)并購(gòu)概述中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)程序確定兼并方和被兼并方清產(chǎn)核資與財(cái)務(wù)審計(jì)：國(guó)有企業(yè)的改制、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、離任審計(jì)等資產(chǎn)評(píng)估：國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法，具體程序8項(xiàng)內(nèi)容確定交易價(jià)格：以評(píng)估值為依據(jù)2022/8/2146第一章 企業(yè)并購(gòu)概述簽署兼

26、并協(xié)議和轉(zhuǎn)讓價(jià)款管理：簽訂協(xié)議、報(bào)批辦理清算和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的手續(xù)并購(gòu)后的權(quán)利義務(wù)和職工安置2022/8/2147第一章 企業(yè)并購(gòu)概述初步確定兼并方與被兼并方清產(chǎn)核資與財(cái)務(wù)審計(jì)采用兼并形式改制的，應(yīng)當(dāng)對(duì)被兼并企業(yè)各類資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行全面清查必須由直接持有該國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位決定聘請(qǐng)有資格的中介機(jī)構(gòu)改為非國(guó)有的，對(duì)前任需要做離任審計(jì)2022/8/2148操作過程的成功要點(diǎn)從收購(gòu)目的出發(fā)確立收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，選擇合適的收購(gòu)對(duì)象收購(gòu)方案設(shè)計(jì)（交易結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東結(jié)構(gòu)、步驟與策略）談判與公關(guān)（概念、打什么牌，公關(guān)和私關(guān)-關(guān)系疏通）存量處理：（業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、債務(wù)、人員、合同作為一個(gè)戰(zhàn)略主體還是作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)？）作價(jià)（學(xué)

27、會(huì)出牌、談判、一攬子解決問題、支付條件、盈利模式）重組與注入（注入什么、作價(jià)、規(guī)范操作、監(jiān)管程序疏通和報(bào)批、時(shí)機(jī)選擇）市場(chǎng)公關(guān)和股價(jià)定位管控與整合收購(gòu)融資和后續(xù)融資（股權(quán)質(zhì)押融資、上市公司擔(dān)保融資、配股、增發(fā)）風(fēng)險(xiǎn)管理（信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、泄密風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)）2022/8/2149境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)的評(píng)估符合法律法規(guī)，不危害國(guó)家主權(quán)及利益，不違反國(guó)際法準(zhǔn)則符合可持續(xù)發(fā)展要求，有利于獲取戰(zhàn)略資源，符合國(guó)家調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策的要求，促進(jìn)具有比較優(yōu)勢(shì)的技術(shù)、產(chǎn)品和設(shè)備出口符合國(guó)家資本項(xiàng)目管理和外債管理的規(guī)定投資主體是否具有實(shí)力2022/8/2150境外投資項(xiàng)目申請(qǐng)書不分企業(yè)所有制、不分資金來源、投資形

28、式和方式，對(duì)境外投資新建、收購(gòu)、參股項(xiàng)目及增資、再投資項(xiàng)目，均需從維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全、符合產(chǎn)業(yè)政策、保障公共利益、資本項(xiàng)目管理等公共管理角度進(jìn)行核準(zhǔn)。2022/8/2151項(xiàng)目申請(qǐng)書的內(nèi)容：5個(gè)方面及附件項(xiàng)目名稱、投資方基本情況項(xiàng)目背景情況及投資環(huán)境情況項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模、主要建設(shè)內(nèi)容、產(chǎn)品、目標(biāo)市場(chǎng)，以及項(xiàng)目效益、風(fēng)險(xiǎn)情況項(xiàng)目總投資、各方出資額、出資方式、融資方案及用匯金額購(gòu)并或參股項(xiàng)目，應(yīng)說明擬購(gòu)并或參股公司的具體情況。 2022/8/2152主要附件：1）董事會(huì)決議或出資證明2）證明中方及合作方資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和資信狀況的文件3）銀行的融資意向書4）非現(xiàn)金出資的應(yīng)提供公允價(jià)值的評(píng)估報(bào)告5）投標(biāo)、購(gòu)并或合資

29、合作的項(xiàng)目，雙方簽訂的意向書或框架協(xié)議6）境外競(jìng)標(biāo)或收購(gòu)項(xiàng)目，按規(guī)定應(yīng)報(bào)送的信息報(bào)告，并附國(guó)家發(fā)改委的確認(rèn)函。2022/8/2153對(duì)境外競(jìng)標(biāo)或收購(gòu)項(xiàng)目的特殊安排對(duì)其實(shí)行預(yù)先申報(bào)規(guī)劃、自主決策立項(xiàng)、相機(jī)實(shí)施運(yùn)作、事后上報(bào)核準(zhǔn)的政策，要求在正式對(duì)外開展商務(wù)活動(dòng)前，向發(fā)改委報(bào)送信息報(bào)告，發(fā)改委7個(gè)工作日內(nèi)出具確認(rèn)函。信息報(bào)告的主要內(nèi)容：1）投資主體基本情況；2）項(xiàng)目投資背景情況；3）投資地點(diǎn)、方向、預(yù)計(jì)投資規(guī)模和建設(shè)規(guī)模；4）工作時(shí)間計(jì)劃表。2022/8/2154戰(zhàn)略性并購(gòu)重組操作的成功要點(diǎn)從集團(tuán)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略出發(fā)把并購(gòu)重組放在集團(tuán)的總體資本運(yùn)作規(guī)劃中來考慮操作上的良好專業(yè)能力和豐富經(jīng)驗(yàn)2022/8/2

30、155上市公司股權(quán)資本運(yùn)作模式吸收合并股權(quán)回購(gòu)（或稱股票回購(gòu)）增發(fā)新股成立項(xiàng)目公司，間接控股上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2022/8/2156第一章 企業(yè)并購(gòu)概述資產(chǎn)評(píng)估：國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法申請(qǐng)立項(xiàng)并呈交財(cái)產(chǎn)目錄和會(huì)計(jì)資料國(guó)有資產(chǎn)管理行政部門審核準(zhǔn)予立項(xiàng)后，申請(qǐng)單位應(yīng)委托評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估被兼并企業(yè)應(yīng)當(dāng)委托認(rèn)可單位進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告上報(bào)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告審查并確認(rèn)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果按確認(rèn)的評(píng)估結(jié)果下達(dá)確認(rèn)通知書。2022/8/2157第一章 企業(yè)并購(gòu)概述確定交易價(jià)格以有關(guān)的評(píng)估價(jià)格為依據(jù)合理定價(jià)以招投標(biāo)的方式確定2022/8/2158第一章 企業(yè)并購(gòu)概述簽署協(xié)議以及交付款項(xiàng)2022/8/2159第一章

31、 企業(yè)并購(gòu)概述辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的清算手續(xù)和法律手續(xù)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入應(yīng)歸產(chǎn)權(quán)所有者所有全民所有制的凈收入由國(guó)資委解繳國(guó)庫(kù)集體所有的凈收入歸屬不同的所有者2022/8/2160第一章 企業(yè)并購(gòu)概述并購(gòu)后的義務(wù)與職工安置合并兼并時(shí)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)被兼并企業(yè)的債權(quán)債務(wù)在吸收合并的情況下，如果被兼并企業(yè)隱瞞或遺漏了企業(yè)債務(wù)的：債權(quán)人在保護(hù)程序確定的期限內(nèi)申報(bào)了債權(quán)的，應(yīng)當(dāng)由兼并企業(yè)承擔(dān)申報(bào)的該筆債權(quán)債權(quán)人未在保護(hù)程序確定的時(shí)間內(nèi)申報(bào)，兼并企業(yè)不承擔(dān)該筆債權(quán)的清償，被兼并企業(yè)的出資人負(fù)有清償責(zé)任。2022/8/2161吉林通鋼股權(quán)調(diào)整引發(fā)打人致死事件7月24日，吉林通鋼集團(tuán)通化鋼鐵股份公司發(fā)生一起群體性事件。部分職工因不

32、滿企業(yè)重組而在通鋼廠區(qū)內(nèi)聚集上訪，反對(duì)河北建龍集團(tuán)對(duì)通鋼集團(tuán)進(jìn)行增資擴(kuò)股，一度造成工廠內(nèi)7個(gè)高爐停產(chǎn)，建龍集團(tuán)派駐通化鋼鐵股份公司總經(jīng)理陳國(guó)軍被毆打，不治身亡。2022/8/2162吉林通鋼股權(quán)調(diào)整引發(fā)打人致死事件通鋼集團(tuán)是吉林省最大省屬企業(yè)，具備年產(chǎn)鋼700萬噸的生產(chǎn)能力。為進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)改革，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，應(yīng)對(duì)通鋼集團(tuán)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)危機(jī)，加快通鋼集團(tuán)大型化改造，吉林省國(guó)資委經(jīng)與眾多戰(zhàn)略投資者近4個(gè)月的商談，對(duì)多個(gè)方案反復(fù)論證、研究、比較，最終經(jīng)各主要股東同意，在通鋼集團(tuán)2005年已實(shí)施改制的基礎(chǔ)上，由第二大股東建龍集團(tuán)對(duì)通鋼集團(tuán)進(jìn)行增資擴(kuò)股，并控股經(jīng)營(yíng)。建龍集團(tuán)是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、具有較強(qiáng)實(shí)力

33、的民營(yíng)企業(yè)，第一次參與通鋼集團(tuán)重組以來的三年中，企業(yè)得到了快速發(fā)展。有關(guān)方案經(jīng)由吉林省政府多次討論、慎重研究，認(rèn)為建龍集團(tuán)增資并控股通鋼集團(tuán)的方案既有利于化解通鋼集團(tuán)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)困難，又有利于通鋼集團(tuán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，有利于實(shí)現(xiàn)省政府確定的通鋼集團(tuán)千萬噸鋼的發(fā)展目標(biāo)，符合通鋼穩(wěn)定發(fā)展和全體職工利益的要求。2022/8/2163吉林通鋼股權(quán)調(diào)整引發(fā)打人致死事件為保證此次增資擴(kuò)股方案的順利實(shí)施，吉林省政府成立了專門工作領(lǐng)導(dǎo)小組，并派出工作組進(jìn)駐通鋼，分別召開了多個(gè)座談會(huì)。7月24日，通鋼個(gè)別內(nèi)退人員及退休人員制造謠言，利用一些人員特別是非在崗人員“國(guó)有情結(jié)”較深，對(duì)通鋼集團(tuán)現(xiàn)狀與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展特別是即將實(shí)行大型化

34、改造需要大量資金所面臨困難不了解的情況，激化企業(yè)原有矛盾，鼓動(dòng)一些不明真相人員，在通鋼辦公區(qū)內(nèi)聚集，人員一度達(dá)到千余人。他們沖擊生產(chǎn)區(qū)，堵塞原料運(yùn)輸線，造成部分高爐休風(fēng)。有些人挑撥、煽動(dòng)群眾不滿情緒，將矛盾集中在建龍集團(tuán)派駐通化鋼鐵股份公司總經(jīng)理陳國(guó)軍身上，對(duì)其進(jìn)行圍堵，將其打傷，并作為人質(zhì)挾持。2022/8/2164吉林通鋼股權(quán)調(diào)整引發(fā)打人致死事件在此情況下，建龍集團(tuán)提出立即終止執(zhí)行增資擴(kuò)股方案。吉林省政府工作組考慮為盡快救出被扣押人質(zhì)，保護(hù)其生命安全，防止事態(tài)擴(kuò)大，同意終止實(shí)施建龍集團(tuán)增資擴(kuò)股通鋼集團(tuán)方案。但極少數(shù)人在通鋼焦化廠宿舍逐室搜找到陳國(guó)軍后，對(duì)其進(jìn)行毆打，并繼續(xù)煽動(dòng)不明真相人員，

35、對(duì)宿舍及搶救道路進(jìn)行封堵，不準(zhǔn)醫(yī)護(hù)人員進(jìn)入宿舍對(duì)其進(jìn)行救治，阻止公安民警對(duì)其救援，并向勸說人員投擲磚頭、瓦塊。后經(jīng)吉林省國(guó)資委、通化市政府主要領(lǐng)導(dǎo)向圍堵群眾宣布終止建龍集團(tuán)增資擴(kuò)股決定，讓大家放出人質(zhì)，退離現(xiàn)場(chǎng)后，大部分人員離去，但仍有少數(shù)人員不準(zhǔn)進(jìn)室救治已經(jīng)奄奄一息的陳國(guó)軍。在此情況下，有關(guān)方面強(qiáng)行進(jìn)入通鋼焦化廠宿舍，將陳國(guó)軍搶救出來。當(dāng)日23時(shí)，陳國(guó)軍因搶救無效死亡。2022/8/2165第一章 企業(yè)并購(gòu)概述中華全國(guó)總工會(huì)14日發(fā)出關(guān)于在企業(yè)改制重組關(guān)閉破產(chǎn)中進(jìn)一步加強(qiáng)民主管理工作的通知，再次就企業(yè)改制中依法依規(guī)地落實(shí)職工的知情權(quán)、參與權(quán)、決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，切實(shí)維護(hù)職工合法權(quán)益作出強(qiáng)調(diào)。通知

36、要求“企業(yè)改制方案應(yīng)提交企業(yè)職工代表大會(huì)或職工大會(huì)審議，職工的裁減和安置方案等涉及職工切身利益的重大問題未經(jīng)職工代表大會(huì)審議的不應(yīng)實(shí)施；既未公開又未經(jīng)職工代表大會(huì)通過的決定視為無效”我國(guó)有關(guān)國(guó)有企業(yè)改革政策：國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于在國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)及其控股企業(yè)深入實(shí)行廠務(wù)公開制度的通知國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)資委的通知，更是對(duì)企業(yè)改制重組關(guān)閉破產(chǎn)過程中加強(qiáng)企業(yè)民主管理作出明確規(guī)定。2022/8/2166第二章 惡意收購(gòu)與反收購(gòu)惡意收購(gòu)指沒有得到并購(gòu)方同意的收購(gòu)，通常采取在股票市場(chǎng)集中競(jìng)購(gòu)以獲得控制權(quán)。反收購(gòu)被并購(gòu)方尤其是被并購(gòu)方的管理層，為了維護(hù)自身的利益，為防止控制權(quán)落入并購(gòu)方之手而采取的各種措施。2

37、022/8/2167第二章 惡意收購(gòu)與反收購(gòu)惡意收購(gòu)的策略初步并購(gòu)計(jì)劃：選擇目標(biāo)公司市場(chǎng)上悄悄低吸（小于5%的份額）熊式擁抱：與目標(biāo)公司公開接觸代理權(quán)：通過一群股東通過投票權(quán)的委托代理機(jī)制獲得公司的控制權(quán)。一是爭(zhēng)奪董事會(huì)的席位和權(quán)利，二是在具體決策中左右董事會(huì)。主要通過在股東大會(huì)召開前后進(jìn)行。 2022/8/2168第二章 惡意收購(gòu)與反收購(gòu)代理權(quán)之爭(zhēng)的具體過程：試圖改變公司控制權(quán)的購(gòu)買方在即將召開的股東大會(huì)上發(fā)起代理權(quán)之爭(zhēng)在股東大會(huì)召開之前，收購(gòu)方積極聯(lián)系其他股東，爭(zhēng)取獲得他們的委托，支持自己在大會(huì)上的意見準(zhǔn)備并行使委托投票權(quán)，在獲得股東的委托之后，收購(gòu)方會(huì)將獲得的委托投票權(quán)統(tǒng)計(jì)制表提交大會(huì)，

38、在此基礎(chǔ)上行使委托投票權(quán)。2022/8/2169第二章 惡意收購(gòu)與反收購(gòu)在股權(quán)收購(gòu)中，對(duì)控制權(quán)的爭(zhēng)奪日益激烈。隨著股權(quán)收購(gòu)日益增多，并購(gòu)重組中對(duì)上市公司控股權(quán)的爭(zhēng)奪日益激烈。資料顯示，2006年我國(guó)上市公司1511筆股權(quán)交易中，發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的為650筆，占全部股權(quán)交易的43。一些企業(yè)通過收購(gòu)上市公司小股東的股權(quán)積累股份，逐漸對(duì)大股東的地位形成挑戰(zhàn)，并可以通過在二級(jí)市場(chǎng)擇機(jī)吸納股份而爭(zhēng)奪控股權(quán)。2022/8/2170第二章 惡意收購(gòu)與反收購(gòu)反收購(gòu)理論依據(jù)：管理壁壘理論、股東權(quán)益理論管理壁壘理論認(rèn)為，當(dāng)管理者采取行動(dòng)阻止控制企業(yè)的企圖時(shí)，為參與行動(dòng)的股票持有者的財(cái)富減少了。管理者會(huì)采取主動(dòng)性或預(yù)

39、防性的防御措施以保持自己的地位。按該理論，股票持有者的財(cái)富會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)公司股票的再評(píng)估而減少。股東權(quán)益理論認(rèn)為，管理者采取行動(dòng)防止控制權(quán)的變化時(shí)，股票持有者的財(cái)富會(huì)增加。如果管理者阻止收購(gòu)企圖時(shí)無需使用大量資源，就認(rèn)為是節(jié)省成本，表現(xiàn)為提高管理的時(shí)間效率、減少代理權(quán)摩擦費(fèi)用以及形成一個(gè)較小的投資者關(guān)系部門。2022/8/2171第二章 惡意收購(gòu)與反收購(gòu)預(yù)防性反收購(gòu)的措施：毒丸計(jì)劃（股東權(quán)益計(jì)劃）：通過發(fā)行證券（普通股）以降低公司在收購(gòu)方眼中的價(jià)值的措施。修改公司章程（驅(qū)鯊措施）：通過條款的變化增加收購(gòu)難度，比如大多數(shù)條款、董事會(huì)成員的任期錯(cuò)開等。金色降落傘：公司控制權(quán)變化需按規(guī)定給高層管理者豐

40、厚的補(bǔ)償。2022/8/2172第二章 惡意收購(gòu)與反收購(gòu)主動(dòng)反收購(gòu)的措施：綠票訛詐：目標(biāo)公司溢價(jià)收購(gòu)公司股票中止協(xié)議：目標(biāo)公司與潛在收購(gòu)者達(dá)成協(xié)議，收購(gòu)者在一段時(shí)間內(nèi)不再增持目標(biāo)公司股票白衣騎士：目標(biāo)公司更愿意接受的友好公司白衣護(hù)衛(wèi)：友好公司不再擁有控制權(quán)，而是持有目標(biāo)公司大量股票（股份）資本結(jié)構(gòu)變化：通過資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、增加債務(wù)、增發(fā)股票、回購(gòu)股票來增強(qiáng)公司抗收購(gòu)的能力。訴訟：通過法律手段阻止收購(gòu)行動(dòng)2022/8/2173第三章 杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)的含義：收購(gòu)者用自己很少的本錢為基礎(chǔ)，通過從投資銀行或其它金融機(jī)構(gòu)籌集借貸大量資金進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)。收購(gòu)后公司的收入剛好支付因收購(gòu)而產(chǎn)生的高比例負(fù)債。杠桿

41、收購(gòu)興起的原因：美國(guó)80年代2022/8/2174第三章 杠桿收購(gòu)管理層收購(gòu)（MBO）公司的管理層通過借貸或自籌資金購(gòu)買公司的股份，從而改變企業(yè)內(nèi)部的控制格局和資本結(jié)構(gòu)國(guó)際上通行的操作過程：籌集資金實(shí)施收購(gòu)計(jì)劃以購(gòu)買股票和資產(chǎn)整合業(yè)務(wù)公眾公司2022/8/2175第三章 杠桿收購(gòu)管理層收購(gòu)(ManagementBuyout，即MBO)具有以下三個(gè)特點(diǎn)：）MBO的收購(gòu)者是目標(biāo)公司的經(jīng)理層；）MBO是杠桿收購(gòu)的一種形式；）MBO成功后，目標(biāo)公司經(jīng)理層實(shí)現(xiàn)了所有者與經(jīng)營(yíng)者身份的統(tǒng)一。2022/8/2176第三章 杠桿收購(gòu)產(chǎn)生于高度成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，是二十世紀(jì)八十年代資本主義世界第二次兼并浪潮的一

42、個(gè)產(chǎn)物。1980年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥克萊特發(fā)現(xiàn)現(xiàn)象，并對(duì)此進(jìn)行了研究。從二十世紀(jì)八十年代到九十年代，得到迅速發(fā)展。在撒切爾夫人主政英國(guó)期間，MBO被作為國(guó)有企業(yè)私有化的重要手段；90年代東歐和前蘇聯(lián)等國(guó)家在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，也較為普遍地使用了MBO這一方式。在不同的國(guó)家，MBO實(shí)施的方式和效果具有較大的差異。2022/8/2177第三章 杠桿收購(gòu)一個(gè)成功的經(jīng)理層收購(gòu)需要四個(gè)要素：1）賣者愿意賣；2）商業(yè)運(yùn)作可行而且業(yè)務(wù)獨(dú)立；3）高質(zhì)量的管理團(tuán)隊(duì)；4）融資者的支持。實(shí)施MBO的基本前提是公平交易和有可預(yù)見的通過管理提高效益的空間。有效的MBO必須有充分的市場(chǎng)、充分的競(jìng)爭(zhēng)，這樣才能有

43、價(jià)格發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)掘。因此MBO有四個(gè)主要功能：）價(jià)格發(fā)現(xiàn)；）價(jià)值發(fā)掘；）優(yōu)化人力資本與物質(zhì)資本的配置；）凸現(xiàn)人力資本價(jià)值。2022/8/2178第三章 杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)的程序并購(gòu)決策財(cái)務(wù)評(píng)估：賬面價(jià)值、重置價(jià)值、清算價(jià)值確定交易價(jià)格確定自有資金外部籌資，包括債權(quán)資金和股權(quán)投資評(píng)估現(xiàn)金流獲得融資并完成交易2022/8/2179第三章 杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)的融資來源：擔(dān)保債務(wù)和非擔(dān)保債務(wù)擔(dān)保杠桿收購(gòu)融資：優(yōu)先級(jí)債務(wù)和中期債務(wù)優(yōu)先級(jí)債務(wù)：以公司某些特定資產(chǎn)的留置權(quán)為擔(dān)保的貸款，具體包括土地、廠房、設(shè)備、存貨、應(yīng)收帳款等；中期債務(wù)：從屬于優(yōu)先級(jí)債務(wù)，一般由固定資產(chǎn)擔(dān)保，以清算價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算抵押價(jià)值

44、。2022/8/2180第三章 杠桿收購(gòu)有擔(dān)保杠桿收購(gòu)的目標(biāo)公司的重要特征 2022/8/2181第三章 杠桿收購(gòu)擔(dān)保債務(wù)的成本：比最優(yōu)惠貸款利率（指銀行對(duì)他們最好的顧客的利率）高3%5%融資缺口：超出抵押價(jià)值以外的部分資金，通過股權(quán)、次級(jí)債務(wù)、貸款等解決2022/8/2182第三章 杠桿收購(gòu)非擔(dān)保杠桿收購(gòu)融資：次級(jí)債務(wù)、最低級(jí)次級(jí)債務(wù)（主要指對(duì)杠桿收購(gòu)目標(biāo)公司的資產(chǎn)擁有次級(jí)要求權(quán)的債務(wù)）夾層融資：有債權(quán)和股權(quán)的特點(diǎn)，貸方有認(rèn)股權(quán)證。其主要優(yōu)勢(shì)在于潛在的利潤(rùn)，產(chǎn)生于直接的股權(quán)或認(rèn)股權(quán)證。2022/8/2183第三章 杠桿收購(gòu)反向杠桿收購(gòu)：已經(jīng)私有化的公司再次上市杠桿收購(gòu)的效率對(duì)就業(yè)的影響：正面

45、、負(fù)面、中性對(duì)研發(fā)的影響：很小資本支出：時(shí)間越長(zhǎng)影響越小對(duì)價(jià)格的影響：超市行業(yè)2022/8/2184第三章 杠桿收購(gòu)利益沖突：解決辦法一般采用中立表決的辦法，即交易提議者不參與交易的表決過程；再就是拍賣。2022/8/2185第三章 杠桿收購(gòu)案例背景資料 太平洋同盟團(tuán)體是一家具有歐洲背景的私人投資基金。好孩子集團(tuán)具有良好的成長(zhǎng)性，好孩子公司創(chuàng)立于1989年，是中國(guó)最大的童車生產(chǎn)商。在過去5年內(nèi)，好孩子的年增長(zhǎng)率達(dá)到20%30%。2005年，好孩子集團(tuán)的銷售額達(dá)到25億元，純利潤(rùn)1億多元，凈利潤(rùn)率約5%，位居世界同行業(yè)前幾名，其中國(guó)際與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的比例為73。作為國(guó)內(nèi)最知名的童車及兒童用品生產(chǎn)企業(yè)

46、，好孩子集團(tuán)已經(jīng)成功占領(lǐng)了消費(fèi)市場(chǎng)。其產(chǎn)品進(jìn)入全球4億家庭，在中國(guó)也占領(lǐng)著童車市場(chǎng)70%以上的份額。2022/8/2186第三章 杠桿收購(gòu)案例這是一起典型的杠桿收購(gòu)：由PAG以好孩子集團(tuán)的資產(chǎn)作為抵押，向外資銀行籌借收購(gòu)所需部分資金，實(shí)現(xiàn)“蛇吞象”的一幕。具體運(yùn)作過程分為收購(gòu)對(duì)象選擇、收購(gòu)談判、資金運(yùn)作、收購(gòu)后整合四個(gè)階段。 在收購(gòu)談判階段，談判所涉及到的關(guān)系非常復(fù)雜。但從談判的結(jié)果來看，2005年10月PAG接觸好孩子，12月13日就簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，從開始談判到最后達(dá)成協(xié)議所耗費(fèi)的時(shí)間差不多為兩個(gè)月，效率極高。根據(jù)協(xié)議，第一上海投資有限公司會(huì)同其他幾家機(jī)構(gòu)投資人將其在好孩子集團(tuán)中持有的全

47、部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給由PAG控制的持股公司。2022/8/2187第三章 杠桿收購(gòu)案例在收購(gòu)資金的運(yùn)作方面，PAG經(jīng)過精心的測(cè)算和設(shè)計(jì)，通過資產(chǎn)證券化及間接融資等手段，設(shè)計(jì)了一個(gè)頗為漂亮的杠桿。在確定收購(gòu)意向后，PAG先通過好孩子管理層組成的集團(tuán)籌集收購(gòu)價(jià)10%的資金，然后以好孩子公司的資產(chǎn)為抵押，向銀行借入過渡性貸款，相當(dāng)于整個(gè)收購(gòu)價(jià)50%的資金，并向PAG的股東們推銷約為收購(gòu)價(jià)40%的債券。PAG借助外資銀行貸款完成了此次杠桿收購(gòu)交易，交易所需部分資金來自臺(tái)北富邦商業(yè)銀行的貸款，貸款金額5500萬美元。2022/8/2188第三章 杠桿收購(gòu)案例通過此次資本運(yùn)作，第一上海、軟銀和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)獲利退出

48、，好孩子集團(tuán)的股東減少到兩個(gè)。PAG進(jìn)入好孩子后，對(duì)好孩子的法人治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改造。好孩子集團(tuán)的董事會(huì)從原來的9人縮為5人：PAG方面3人，好孩子管理層2人，董事長(zhǎng)還是由好孩子的創(chuàng)始人宋鄭還擔(dān)任，PAG沒有更換好孩子的CFO，也沒有派出參與管理層的執(zhí)行董事。 在獲得好孩子集團(tuán)控股權(quán)之后，PAG將通過對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)以及最終包裝上市，獲得投資回報(bào)和退出通道。2022/8/2189第四章 垃圾債券垃圾債券概述：推動(dòng)杠桿收購(gòu)的重要因素 垃圾債券一詞譯白英文Junk Bond， Junk意指舊貨、假貨、廢品、質(zhì)量低劣的東西等，之所以將其作為債券的形容詞，是因?yàn)檫@種債券雖然利率高(一般較國(guó)債高4個(gè)百分點(diǎn))，

49、但風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)投資人本金保障較弱。垃圾債券通常由信用評(píng)級(jí)較差的企業(yè)發(fā)行，因此違約風(fēng)險(xiǎn)較高，故可稱為高收益率高風(fēng)險(xiǎn)性債券。2022/8/2190第四章 垃圾債券垃圾債券最早起源于美國(guó)，在20世紀(jì)二三十年代就已存在.20世紀(jì)70年代以前，垃圾債券主要是一些小型公司為開拓業(yè)務(wù)籌集資金而發(fā)行的，由于這種債券的信用受到懷疑，問津者較少，70年代初其流通量還不到20億美元。70年代末期以后，垃圾債券逐漸成為投資者狂熱追求的投資工具，到80年代中期，垃圾債券市場(chǎng)急劇膨脹，迅速達(dá)到鼎盛時(shí)期。在整個(gè)80年代，美國(guó)各公司發(fā)行垃圾債券1700多億美元，其中被稱做“垃圾債券之王”的德崇證券公司就發(fā)行了800億美元，占

50、47. 1988年垃圾債券總市值高達(dá)2000億美元。2022/8/2191第四章 垃圾債券20世紀(jì)80年代垃圾債券在美國(guó)能風(fēng)行一時(shí)，主要有以下幾個(gè)原因：70年代后期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入戰(zhàn)后第一次長(zhǎng)期衰退，大量企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境，不易從銀行取得信貸融資，發(fā)行高收益率債券以吸引投資人，是企業(yè)取得周轉(zhuǎn)資金的重要渠道。80年代中期以后，正值美國(guó)產(chǎn)業(yè)大規(guī)模調(diào)整，企業(yè)并購(gòu)重組日益增多，其所需龐大資金，單靠股市是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，加上在產(chǎn)業(yè)調(diào)整時(shí)期這些企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，以盈利為目的的商業(yè)銀行不能完全滿足其資金需求，垃圾債券應(yīng)運(yùn)而興。2022/8/2192第四章 垃圾債券美國(guó)金融管制的放松，反映在證券市場(chǎng)上，就是放松對(duì)有價(jià)證券

51、發(fā)行人的審查和管理，造成素質(zhì)低下的垃圾債券紛紛出籠。杠桿收購(gòu)的廣泛運(yùn)用，即小公司通過高負(fù)債方式收購(gòu)較大的公司。高負(fù)債的渠道主要是向商業(yè)銀行貸款和發(fā)行債券，籌到足夠資金后，便將不被看好而股價(jià)較低的大公司股票大量收購(gòu)而取得控制權(quán)，再對(duì)公司進(jìn)行整合，改善公司形象和經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況，待公司股價(jià)上升至一定程度后全部拋售，不僅還清債務(wù)，還獲取巨額收益。2022/8/2193第四章 垃圾債券80年代后美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)景氣使證券市場(chǎng)更加繁榮。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)旺盛時(shí)期，人們對(duì)前景抱有美好憧憬，更多地注意到其高收益而忽略了風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行、證券承銷商及眾多投機(jī)者都趨之若鶩，收購(gòu)者、被收購(gòu)者、債券持有者和發(fā)行人、包銷商

52、都有利可獲。巨額的垃圾債券像被吹脹的大氣泡，終有破滅的一天。由于債券質(zhì)量日趨下降，以及1987年股災(zāi)后潛在熊市的壓力，從1988年開始，發(fā)行公司無法償付高額利息的情況屢有發(fā)生，垃圾債券難以克服“高風(fēng)險(xiǎn)高利率高負(fù)擔(dān)高拖欠更高風(fēng)險(xiǎn)”的惡性循環(huán)圈，逐步走向衰退。2022/8/2194第四章 垃圾債券投行與垃圾債券融資投行與垃圾債券：選擇合適的時(shí)機(jī)投行與高度確信函：融資成功的保證函投行與垃圾債券的流動(dòng)性：做市商 2022/8/2195第四章 垃圾債券債券評(píng)級(jí)系統(tǒng)穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾，評(píng)級(jí)主要判斷違約風(fēng)險(xiǎn)的大小，三級(jí)九等的體系評(píng)級(jí)的決定因素：以財(cái)務(wù)信息為主信用等級(jí)的一致性：不同機(jī)構(gòu)的結(jié)果應(yīng)一致2022/8/2

53、196第四章 垃圾債券分散化垃圾債券投資：通過組合來分散風(fēng)險(xiǎn)垃圾債券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)的理論：股票中的投資組合理論在垃圾債券中應(yīng)用垃圾債券基金：與基金投資的原理一樣2022/8/2197第四章 垃圾債券垃圾債券融資收購(gòu)的一般程序：7個(gè)收購(gòu)方設(shè)立子公司用于收購(gòu)殼公司發(fā)出要約投資者購(gòu)買垃圾債券的承諾投行安排建橋融資（即過橋貸款）發(fā)售垃圾債券獲得資金購(gòu)買目標(biāo)公司股份得到控制權(quán)取得控制權(quán)后可能再次發(fā)行垃圾債券出售目標(biāo)公司資產(chǎn)以償還債務(wù)2022/8/2198第四章 垃圾債券小型與大型惡意收購(gòu)者：小型公司惡意收購(gòu)得到投行的確認(rèn)函后容易獲得垃圾債券投資者的認(rèn)可。銀行貸款融資與垃圾債券融資：2022/8/

54、2199第四章 垃圾債券影響垃圾債券融資的監(jiān)管規(guī)定：1985年12月的G法令收購(gòu)融資的保證金要求殼公司融資購(gòu)買的目標(biāo)公司股份不能高于50%例外情況：四種具有實(shí)際資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性公司不受此法令監(jiān)管，但作為收購(gòu)機(jī)制的殼公司則要受此監(jiān)管殼公司如果可以得到一家擁有實(shí)際資產(chǎn)和現(xiàn)金流的公司對(duì)于其發(fā)行垃圾債券的擔(dān)保，仍可以不受限制如果目標(biāo)公司同意被收購(gòu)則該法令不適用，該法令只適于限制由垃圾債券融資的惡意收購(gòu)如果融資來自國(guó)外則該法令不適用。2022/8/21100閱讀鏈接上個(gè)世紀(jì)80年代華爾街一些著名金融事件，出現(xiàn)了多本相關(guān)的經(jīng)典商業(yè)紀(jì)實(shí)著作：有以記述垃圾債券為主的賊巢有敘述抵押債券狂潮的說謊者的撲克牌描述杠桿收

55、購(gòu)的門口的野蠻人 2022/8/21101商業(yè)銀行貸款資金供給方資金需求方中介機(jī)構(gòu)有價(jià)證券資本市場(chǎng)存款投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)間接融資直接融資金融體系的結(jié)構(gòu)2022/8/21102融資策略的選擇內(nèi)部融資和外部融資間接融資和直接融資政策性融資和商業(yè)性融資債券融資與股票融資創(chuàng)新性融資方式2022/8/21103私募股權(quán)投資基金（PE) 私募股權(quán)投資（PE）以自有或募集資金，對(duì)優(yōu)質(zhì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售所持股份獲利的投資模式。 廣義的私募股權(quán)投資涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成

56、熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本、Pre-IPO資本等等。2022/8/21104私募股權(quán)投資基金（PE)狹義的PE主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分。2022/8/21105私募股權(quán)投資基金（PE)私募股權(quán)投資者參與被投資企業(yè)的方式：參加董事會(huì)，幫助制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略；提供資金，提升財(cái)務(wù)管理績(jī)效；提供管理咨詢以提升運(yùn)營(yíng)效率；策劃海內(nèi)外上市或并購(gòu)重組；2022/8/21106國(guó)外的發(fā)展概況國(guó)外私募股權(quán)投資的新特點(diǎn)：投資對(duì)象增加，從非上市公司擴(kuò)展到上市公司股權(quán)；開展私募股權(quán)投資的機(jī)

57、構(gòu)擴(kuò)大，投資銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)都開展了相關(guān)業(yè)務(wù)；投資領(lǐng)域日益多元化，70%的投資于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；募集方式豐富多彩。2022/8/21107國(guó)外的發(fā)展概況歐洲私募及創(chuàng)投協(xié)會(huì)對(duì)私募股權(quán)基金的規(guī)定：2022/8/21108國(guó)外的發(fā)展概況美國(guó)私募股權(quán)基金的增長(zhǎng)（單位：10億美元）：2022/8/21109國(guó)外的發(fā)展概況美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資和并購(gòu)基金的比較：2022/8/21110投資決策流程2022/8/21111私募融資的特點(diǎn)所融資金一般不需要抵押和擔(dān)保；所融資金通常不需要償還，由投資方承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn);投資方不同程度地參與企業(yè)管理，并將投資方的優(yōu)勢(shì)與企業(yè)結(jié)合，建立起有利于上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系

58、、法律框架和財(cái)務(wù)制度，為企業(yè)發(fā)展帶來科學(xué)的管理模式、豐富的資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)以及市場(chǎng)渠道、品牌資源和產(chǎn)品創(chuàng)新能力等等；投資方可以幫助企業(yè)比較好地解決員工激勵(lì)問題，建立起有利于上市的員工激勵(lì)制度；投資方可以為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供持續(xù)的資金支持，幫助企業(yè)迅速做大，實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展。2022/8/21112私募投資主體類別海外投資基金。往往看重行業(yè)發(fā)展前景和企業(yè)在行業(yè)中的地位，投資是戰(zhàn)略性的長(zhǎng)期回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。追求資本增值的最大化，他們最終目的被投資企業(yè)通過上市、轉(zhuǎn)讓、或并購(gòu)的方式在資本市場(chǎng)退出；產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(部分行業(yè)基金)。希望被投資企業(yè)能與自身主業(yè)融合或互補(bǔ)，形成協(xié)同效應(yīng)；大型企業(yè)集團(tuán)。往往是為了其

59、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。2022/8/21113私募融資的幾種進(jìn)入模式1、增資擴(kuò)股：企業(yè)向引入的海外戰(zhàn)略投資者增發(fā)新股，融資所得資金全部進(jìn)入企業(yè)，此種方式比較有利于公司的進(jìn)一步快速的發(fā)展。2、老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)：由老股東向引入的投資者轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)(通常是高溢價(jià))，滿足部分老股東變現(xiàn)的要求，融資所得的資金歸老股東所有。3、增資和轉(zhuǎn)讓同時(shí)進(jìn)行2022/8/21114私募基金的幾種退出方式公開上市(IPO)股權(quán)轉(zhuǎn)讓管理層回購(gòu)清盤2022/8/21115私募融資解決方案尋找合適戰(zhàn)略投資者企業(yè)改制建議企業(yè)融資方案制定企業(yè)融資文件撰寫企業(yè)融資談判企業(yè)后續(xù)融資跟蹤2022/8/21116企業(yè)私募融資的關(guān)鍵以透明

60、化的資訊披露原則，建立雙方了解，中介盡職調(diào)察；以市場(chǎng)化的科學(xué)測(cè)算原則，對(duì)股價(jià)進(jìn)行沽值；以開放化的友好保密原則，考量雙方企業(yè)文化、人力資源、價(jià)值觀；管理層偏好、管理理念、風(fēng)險(xiǎn)防范；以節(jié)約化的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)原則，降低融資成本、合理避稅；合理策劃未來財(cái)務(wù)規(guī)劃、資產(chǎn)負(fù)債、收益分配；以理性化的公允對(duì)價(jià)原則，選擇最優(yōu)融資進(jìn)入模式、搭建完善的公司治理結(jié)構(gòu)、重整資產(chǎn)(擴(kuò)張、緊縮)、為后期不斷成功融資，健康可持續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2022/8/21117第五章 員工持股計(jì)劃員工共同持股（即ESOP，employeestockownershipplan的英文縮寫），ESOP理論起源于1960年代美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、律師路