工業(yè)利潤研究系列報告之一：我們經(jīng)歷過的利潤周期

1、四年一輪的工業(yè)利潤周期并沒有在 2019 年到來。從量上來看，受中美貿(mào)易摩擦和內(nèi)需（投資、消費）弱化影響，工業(yè)生產(chǎn)在 2019 年繼續(xù)放緩， 對工業(yè)利潤形成拖累（圖 1）。從價上來看，2019 年 PPI 繼續(xù)回落，接近年底受基數(shù)和終端需求略有改善影響，PPI 降幅收窄（圖 2）。圖 1：工業(yè)利潤與工業(yè)增加值圖 2：工業(yè)利潤與 PPI% 工業(yè)增加值累計同比工業(yè)利潤累計同比（右） % PPI累計同比工業(yè)利潤累計同比（右）%7.57.06.56.05.55.04010308620410200-10-2-42015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-

2、022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-10-20-6403020100-102015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11-20資料來源：Wind數(shù)據(jù)截至 2019 年 12 月資料來源：Wind數(shù)據(jù)截至 2019 年 12 月圖 3：工業(yè)利潤增長的六輪周期從 1998 年開始，按照從工業(yè)利

3、潤增長從波谷-波峰-波谷計算，我國一共經(jīng)歷了六輪利潤周期，與前四輪利潤周期的高點相比，最近兩輪利潤周期高點都較低（圖 3，表 1）。那么，歷史上這 6 輪利潤周期是如何演變的？每次驅(qū)動因素是什么？對未來有何借鑒意義？國投瑞銀454035302520151050V？ -5-10 %工業(yè)利潤累計同比工業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計同比（右）% 200150100500-50-1001996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2

4、019資料來源：Wind，光大證券研究所表 1：工業(yè)利潤增長的 6 輪周期利潤周期時間周期長度上升長度下降長度第一輪199802-20020249 個月24 個月（前 12 個月為負(fù)增長）25 個月（最后 2 個月負(fù)增長）第二輪200203-20050438 個月12 個月（前 2 個月負(fù)增長）26 個月（無負(fù)增長月份）第三輪200505-20090246 個月24 個月（無負(fù)增長月份）22 個月（最后 2 個月負(fù)增長）第四輪200903-20120236 個月12 個月（前 6 個月為負(fù)增長）24 個月（后 2 個月為負(fù)增長）第五輪201203-20150236 個月12 個月（前 7 個月

5、為負(fù)增長）24 個月（后兩個月為負(fù)增長）第六輪201503-20190248 個月24 個月（前 12 個月為負(fù)增長）24 個月（后 2 個月為負(fù)增長）第七輪是否開啟不確定資料來源：Wind，光大證券研究所整理第一輪利潤周期：周期行業(yè)主導(dǎo)在第一輪工業(yè)利潤周期中，消費對于工業(yè)利潤的刺激作用比較明顯，其次是投資，最后是出口行業(yè)。原因可能在于中國當(dāng)時還未加入 WTO，出口作用還未顯現(xiàn)（圖 4）。圖 4：第一輪周期中利潤對消費、投資、出口的彈性76543210工業(yè)利潤對固定資產(chǎn)投資彈性工業(yè)利潤對消費工業(yè)利潤對出口彈性資料來源：Wind，光大證券研究所計算第一輪利潤周期是1998 年 2 月至2002

6、年 2 月，其上升時間是24 個月，持續(xù)的增長階段有 36 個月。從行業(yè)來看，周期類行業(yè)是拉動利潤增長的主要行業(yè)，2000 年全國工業(yè)利潤同比增速 86.2%，其中石油天然氣開采拉動工業(yè)利潤的增長了 34.28%，全體周期類行業(yè)拉動了 52.7%，貢獻(xiàn)率達(dá)到61.1%，主要包括石油開采、黑色冶煉、化學(xué)原料加工等；直接消費類行業(yè)拉動了 8.5%，出口較多的行業(yè)拉動了 12.7%。直接消費類行業(yè)中貢獻(xiàn)利潤較多的行業(yè)包括農(nóng)副食品加工、電器制造、汽車制造和醫(yī)藥制造，而出口相關(guān)行業(yè)貢獻(xiàn)利潤較多的包括計算機軟件制造、紡織業(yè)和紡織服裝業(yè)，當(dāng)然出口和消費行業(yè)很難嚴(yán)格區(qū)分，生產(chǎn)的部分產(chǎn)品出口，部分用于消費。表

7、2：第一輪利潤周期主要拉動行業(yè)行業(yè)名稱1998199920002001總體工業(yè)利潤增速-17.0%52.0%86.2%8.1%消費行業(yè)農(nóng)副食品加工2.4%0.4%電器機械及器材制造2.3%0.9%汽車制造2.2%1.5%醫(yī)藥制造1.6%0.5%周期行業(yè)石油天然氣開采34.3%-2.3%黑色冶煉及壓延加工4.7%0.8%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造3.0%0.2%鐵路船舶航空航天和其他運輸設(shè)備制造2.7%1.7%非金屬礦物加工2.6%0.5%有色金屬冶煉和壓延1.6%0.2%通用設(shè)備制造1.5%0.4%石油、煤炭及其他燃料加工1.2%-1.2%化學(xué)纖維制造1.1%-0.7%出口行業(yè)計算機、通信和其他電

8、子設(shè)備制造7.5%0.1%紡織業(yè)4.1%-0.1%紡織服裝、服飾行業(yè)1.1%0.3%公用事業(yè)電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)4.6%1.1%資料來源：Wind，光大證券研究所計算注：第一行為總體工業(yè)利潤增速，后面消費行業(yè)、周期行業(yè)、出口行業(yè)是對總體利潤增速的拉動注：表中 2000 年利潤拉動進行排序，表中只列出了對總體工業(yè)利潤拉動較大的行業(yè)。1997 年亞洲金融危機后，中國政府采取了一系列的刺激政策，主要是增發(fā)長期建設(shè)國債，支持重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)揮了重要作用。在刺激政策下，基建投資、地產(chǎn)投資均保持快速增長，對周期類行業(yè)形成拉動，采掘業(yè)、中游石油煉焦、化學(xué)纖維制造、化學(xué)原料制品、非金屬礦物制

9、造、黑色和有色冶煉壓延、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造等行業(yè)利潤快速增長，成為驅(qū)動本輪利潤周期的主要動力。2001 年，國內(nèi)外需求下降，石油天然氣開采行業(yè)利潤大幅下降就體現(xiàn)和內(nèi)需的下降，但消費類需求相對穩(wěn)定。第二輪利潤周期：“非典”擾動第二輪的利潤周期是 2002 年的 3 月至 2005 年的 4 月，在此期間 2003年 4-6 月工業(yè)利潤經(jīng)歷了“非典”疫情，但“非典”疫情對工業(yè)利潤的影響有限。2003 年工業(yè)利潤的增速盡管從 4 月的 75.8%下降到 6 月的 56.7%， 但與 2002 年同期的基數(shù)有較大的關(guān)系。從行業(yè)來看，農(nóng)副食品加工、酒飲料和茶制品、紡織服裝、皮革毛皮羽毛及其制品

10、和制鞋業(yè)、木材加工及木竹藤棕草制品業(yè)、家具制造、非金屬礦物、電氣機械及器材制造業(yè)、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等 9 個終端消費品行業(yè)在 2003 年 4-6 月份有較為明顯的利潤下滑，但之后月份利潤增長有明顯的抬升，表明上述行業(yè)受到了“非典”疫情的影響，但全年來看影響不大。圖 5：受“非典”疫情沖擊的行業(yè)（1）圖 6：受“非典”疫情沖擊的行業(yè)（2）%農(nóng)副食品加工酒飲料和精制茶制造木竹藤棕草制品家具制造% 電氣機械計算機通信電子設(shè)備%制造601504010020500050紡織服裝 皮革毛皮羽毛制品和制鞋 非金屬礦物（右）403020100資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：Wind

11、，光大證券研究所2003 年“非典”疫情期間工業(yè)利潤增長有明顯反彈的行業(yè)是醫(yī)藥制造。圖 7：“非典”疫情期間醫(yī)藥制造利潤增長反彈醫(yī)藥制造% 454035302520資料來源：Wind，光大證券研究所第三輪利潤周期：出口主導(dǎo)第三輪利潤周期是從 2005 年 5 月到 2009 年的 2 月，持續(xù)了 46 個月。實際上，從利潤增長的角度來看，第二輪和第三輪利潤周期，沒有明顯的波谷界限，因此可以將第二輪和第三輪放在一起進行分析。從第二、三輪利潤周期中利潤增長對投資、消費、出口增長的彈性來看， 利潤對出口的增長彈性為正，說明出口對利潤增長有明顯的貢獻(xiàn)，但第二輪利潤對出口的彈性明顯大于第三輪，說明出口對

12、利潤增長的貢獻(xiàn)在減弱；從利潤對投資的彈性來看，第二輪為正，第三輪為負(fù)，表明投資對利潤貢獻(xiàn)也在減弱；從利潤對消費的彈性來看，第二輪和第三輪的貢獻(xiàn)均為負(fù)，表明消費對利潤的貢獻(xiàn)并不明顯（圖 5）。圖 8：第二、三輪利潤周期中工業(yè)利潤對消費、投資、出口的彈性第二輪第三輪2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0工業(yè)利潤對出口的彈性工業(yè)利潤對投資的彈性工業(yè)利潤對消費的彈性資料來源：Wind，光大證券研究所計算從 2002 年到 2007 年，工業(yè)利潤的同比增速一直處在很高的增長水平， 這六年時間，平均增速高達(dá) 32%。從行業(yè)來看，拉動利潤增長的主要行業(yè)分布比較均勻，消費行業(yè)主要

13、以汽車制造業(yè)為主，2002 年和 2003 年分別提供了 3.5%和 4.1%的增速，這主要是由于內(nèi)需的增長所致。周期性行業(yè)內(nèi)，石油開采、煤炭開采、黑色、化學(xué)制品等周期類行業(yè)受政策影響呈現(xiàn)周期變化。而主要的出口行業(yè)在此階段對利潤的貢獻(xiàn)呈現(xiàn)相對平穩(wěn)的態(tài)勢（表 3）。2008 年受美國金融危機的影響，外需和內(nèi)需雙重減弱，導(dǎo)致整個工業(yè)利潤庫快速下降，從周期性行業(yè)的利潤增速全面減弱就可以看出這一點。自從中國 2001 年底加入 WTO 之后，面對廣闊的國際市場產(chǎn)生的巨大外需，整個行業(yè)的工業(yè)利潤全面上升，包括機械設(shè)備制造、紡織服裝、家電制造、計算機制造等行業(yè)的利潤對整體工業(yè)利潤的貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定。2002

14、年我國繼續(xù)實施了以增發(fā)國債、擴大公共投資為主的擴張型財政政策，促進了基礎(chǔ)設(shè)施項目和基本建設(shè)投資的快速增長，進而拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的迅速增長。本輪增長的主要行業(yè)還是上中游行業(yè)，煤炭采選業(yè)，造紙及紙制品業(yè)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，橡膠制品業(yè)，塑料制品業(yè)，非金屬礦物制造業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，金屬制品業(yè)，普通機械制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，交通運輸設(shè)備制造業(yè)等。同時在 2003 年后我國加快了商品房改革，促進了房地產(chǎn)市場的發(fā)展，也促進了家具制造、木材加工等行業(yè)利潤的增長。2004 年-2005 年，由于經(jīng)濟過熱，中央由積極的財政政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的財政政策，貨幣政策也偏向緊縮，抑制了部分中上

15、游行業(yè)的利潤增長。但外需的快速增長，繼續(xù)接力盈利周期。表 3：第二、三輪利潤周期主要拉動行業(yè)行業(yè)名稱第二輪第三輪2002200320042005200620072008總體工業(yè)利潤增速20.6%42.7%38.1%22.6%31. 0%36.7%4.9%主要消費行業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)0.5%0.7%0.8%1.2%1.0%1.3%0.5%食品制造業(yè)0.2%0.5%0.3%0.6%0.4%0.4%0.3%醫(yī)藥制造業(yè)0.7%0.9%0.3%0.5%0.2%0.9%0.6%造紙及紙制品業(yè)0.5%0.3%0.3%0.4%0.4%0.5%0.2%酒、飲料和精制茶制造業(yè)0.2%0.5%0.3%0.4%0.5%

16、0.6%0.3%煙草制品業(yè)0.7%0.9%1.2%0.4%0.3%0.9%0.4%家具制造業(yè)0.0%0.1%0.1%0.2%0.1%0.1%0.0%汽車制造3.5%4.1%-0.4%-1.4%1.6%2.4%0.5%周期行業(yè)石油和天然氣開采業(yè)-1.1%5.0%6.6%9.5%4.8%-0.9%4.8%煤炭開采和洗選業(yè)0.8%0.8%2.1%2.0%0.8%1.5%4.5%有色金屬冶煉及壓延加工0.1%1.1%1.6%1.2%2.9%1.1%-1.2%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造1.8%2.9%4.8%1.1%0.9%2.8%0.0%有色金屬礦采選業(yè)0.0%0.3%0.7%0.7%1.1%0.6%-0

17、.3%金屬制品業(yè)0.6%0.5%1.0%0.5%0.5%0.5%0.4%黑色金屬礦采選業(yè)0.1%0.2%0.8%0.4%0.2%0.7%1.1%非金屬礦采選業(yè)0.1%0.1%0.1%0.2%0.1%0.1%0.2%黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)1.6%4.7%5.4%0.0%2.1%3.1%-1.0%化學(xué)纖維制造業(yè)0.1%0.4%0.1%-0.1%0.1%0.4%-0.4%鐵路船舶航空航天和其他運輸設(shè)備制造4.5%0.0%-0.9%2.2%3.3%1.1%3.7%石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)1.4%1.1%1.8%-3.4%-1.2%3.6%-5.9%主要出口行業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)1.2%1.6%1.6%

18、1.4%1.5%1.5%0.8%紡織業(yè)1.0%0.9%0.4%1.2%0.8%0.8%0.2%電氣機械及器材制造業(yè)0.7%1.6%1.4%1.1%1.3%1.7%1.0%專用設(shè)備制造業(yè)0.7%0.7%0.6%0.8%1.0%1.4%0.3%儀器儀表制造業(yè)0.2%0.4%0.2%0.4%0.3%0.3%0.1%計算機、通信和其他電子設(shè)備制造-0.2%2.1%2.8%0.4%1.4%1.1%0.3%紡織服裝、服飾業(yè)0.1%0.4%0.3%0.4%0.4%0.3%0.2%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)0.3%0.4%0.2%0.3%0.2%0.3%0.2%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)0.1%

19、0.2%0.2%0.2%0.2%0.3%0.2%公用事業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.3 %2.4 %0.6 %2.7%3.0%2.8%-5.5%資料來源：Wind，光大證券研究所計算注：第一行為總體工業(yè)利潤增速，后面消費行業(yè)、周期行業(yè)、出口行業(yè)是對總體利潤增速的拉動。注：表中 2005 年利潤拉動進行排序，表中只列出了對總體工業(yè)利潤拉動較大的行業(yè)。第四輪利潤周期：“四萬億”刺激的結(jié)果第四輪工業(yè)利潤周期從 2009 年的 3 月到 2012 年的 2 月，從本輪利潤周期來看，投資對工業(yè)利潤的貢獻(xiàn)最大，其次是消費，最后是出口。圖 9：第四輪利潤周期工業(yè)利潤對消費、投資、出口的彈性2520

20、151050工業(yè)利潤對投資的彈性工業(yè)利潤對消費的彈性工業(yè)利潤對出口的彈性資料來源：Wind，光大證券研究所計算表 4：第四輪利潤周期主要拉動行業(yè)從行業(yè)來看，周期類行業(yè)是第四輪利潤周期的主要驅(qū)動因素，其中交通運輸設(shè)備、煤炭開采、石油開采、化學(xué)制品是主要的驅(qū)動力量；消費行業(yè)中主要是汽車行業(yè)驅(qū)動；出口行業(yè)貢獻(xiàn)有限。2008 年國際金融危機后，出口行業(yè)受到重創(chuàng)，同時由于出口下滑導(dǎo)致國內(nèi)投資需求不足，導(dǎo)致周期行業(yè)和出口行業(yè)在 2009 年工業(yè)利潤快速下滑。因此，我國采取了“積極的財政政策”和“寬松的貨幣政策”，開啟了“四萬億”投資，促進了基建投資和房地產(chǎn)市場的發(fā)展。導(dǎo)致上游采掘業(yè)、黑色和有色冶煉、非金屬

21、礦物、專用設(shè)備、通用設(shè)備等行業(yè)利潤快速增長，同時家具制造、木材加工等行業(yè)的利潤也呈現(xiàn)快速增長。汽車制造業(yè)也隨收入增長和地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展利潤快速增長。行業(yè)名稱200920102011總體工業(yè)利潤增速7.8%49.4%24.4%消費行業(yè)汽車制造2.2%4.6%1.1%農(nóng)副食品加工業(yè)0.7%1.6%1.5%醫(yī)藥制造業(yè)0.6%0.9%0.7%周期行業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)2.5%5.2%1.5%煤炭開采和洗選業(yè)-0.6%3.9%2.9%石油和天然氣開采-9.8%3.9%3.0%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)0.4%3.5%2.5%非金屬礦物制品業(yè)1.1%2.4%2.4%黑色金屬冶煉及壓延加工-

22、2.3%1.7%0.4%有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)-0.3%1.5%1.4%黑色金屬礦采選業(yè)-0.9%1.1%1.0%金屬制品業(yè)0.3%1.0%0.5%出口行業(yè)計算機、通信和其他電子設(shè)備制造-0.1%2.6%-0.2%通用設(shè)備制造業(yè)0.7%2.3%1.3%電氣機械及器材制造業(yè)1.1%2.1%0.5%專用設(shè)備制造業(yè)0.6%1.8%0.8%紡織業(yè)0.3%1.4%0.8%公用事業(yè)電力、熱力、燃?xì)狻⑺纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)2.3%2.2%-0.2%資料來源：Wind，光大證券研究所計算注：第一行為總體工業(yè)利潤增速，后面消費行業(yè)、周期行業(yè)、出口行業(yè)是對總體利潤增速的拉動注：表中 2010 年利潤拉動進行排序，表中

23、只列出了對總體工業(yè)利潤拉動較大的行業(yè)。第五輪利潤周期：還是政策主導(dǎo)第五輪利潤周期是從 2012 年 2 月至 2015 年 2 月，從投資、消費和出口對工業(yè)利潤的彈性來看，依次為投資、消費和出口（圖 10）。圖 10：第五輪利潤周期利潤增長對消費、投資、出口的彈性1.81.61.41.210.80.60.40.20工業(yè)利潤對投資的彈性工業(yè)利潤對消費的彈性工業(yè)利潤對出口的彈性資料來源：Wind，光大證券研究所計算表 5：第五輪利潤周期主要拉動行業(yè)2009 年“四萬億”刺激后，經(jīng)濟過熱，2010 年后央行開始加息抑制經(jīng)濟過熱，并規(guī)范地方政府融資平臺行為，2012 年起基建投資和地產(chǎn)投資快速下滑，導(dǎo)

24、致周期類行業(yè)對工業(yè)利潤的貢獻(xiàn)下降，同時疊加次貸危機導(dǎo)致的外圍需求下滑，出口類企業(yè)對工業(yè)利潤貢獻(xiàn)也形成拖累，2013 年后對地產(chǎn)的刺激，導(dǎo)致周期類行業(yè)對利潤的貢獻(xiàn)開始上升。從行業(yè)上來看，2013 年地產(chǎn)投資和基建投資反彈，帶動周期類行業(yè)反彈（表 5），消費行業(yè)中企業(yè)制造業(yè)對利潤的貢獻(xiàn)上升，同時隨著“次貸危機”的影響減弱，出口反彈，紡織、紡織服裝、計算機通信制造等出口行業(yè)的貢獻(xiàn)年也上升。然而隨著地產(chǎn)調(diào)控的進一步升級，地產(chǎn)投資在 2014 年后持續(xù)下滑，拖累周期行業(yè)利潤增長。行業(yè)名稱201220132014總體工業(yè)利潤增速5.3%12.2%3.3%消費行業(yè)汽車制造-0.1%1.7%1.6%農(nóng)副食品加

25、工業(yè)-0.9%0.7%-0.1%醫(yī)藥制造業(yè)-0.7%0.6%0.5%周期行業(yè)非金屬礦物制品業(yè)0.4%1.1%0.3%黑色金屬冶煉及壓延加工1.5%0.8%-0.1%石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)0.1%0.8%-0.7%化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)0.9%0.7%0.1%通用設(shè)備制造1.2%0.7%0.3%行業(yè)名稱201220132014橡膠和塑料制品業(yè)-4.3%0.5%0.1%專用設(shè)備制造業(yè)0.2%0.4%0.0%鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)12.6%0.1%0.1%煤炭開采和洗選2.3%-2.0%-2.0%出口行業(yè)計算機、通信和其他電子設(shè)備制造-0.7%0.9%1.0%電氣機械及器材制

26、造業(yè)-0.4%0.8%0.9%紡織業(yè)0.2%0.5%0.1%公用事業(yè)電力、熱力、燃?xì)?、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-3.1%2.0%1.3%資料來源：Wind，光大證券研究所計算注：第一行為總體工業(yè)利潤增速，后面消費行業(yè)、周期行業(yè)、出口行業(yè)是對總體利潤增速的拉動注：表中 2013 年利潤拉動進行排序，表中只列出了對總體工業(yè)利潤拉動較大的行業(yè)。第六輪利潤周期：有供給側(cè)改革的貢獻(xiàn)第六輪利潤周期是從 2015 年 3 月至 2019 年 2 月，從利潤對投資、消費、出口的彈性來看，均對利潤有貢獻(xiàn)，對利潤的彈性依次為投資、消費和出口，但需要注意，與第五輪利潤周期相比，工業(yè)利潤對投資和消費的彈性有所下降，但對出口的

27、彈性上升（圖 11）。圖 11：第六輪利潤周期利潤增長對消費、投資、出口的彈性1.41.21.00.80.60.40.20.0工業(yè)利潤對投資的彈性工業(yè)利潤對消費的彈性工業(yè)利潤對出口的彈性資料來源：Wind，光大證券研究所計算表 6：第六輪利潤周期主要拉動行業(yè)2009 年“四萬億”刺激后，經(jīng)濟過熱，導(dǎo)致采礦、鋼鐵等周期類行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，2015 年開啟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，嚴(yán)格的去產(chǎn)能和環(huán)保政策疊加 2015 年開啟的地產(chǎn)“去庫存”政策，導(dǎo)致 2017-18 年煤炭、鋼鐵等周期品價格上升，開啟了新的一輪利潤上漲周期。2017 年全國工業(yè)利潤同比增速 21.0%，貢獻(xiàn)最多的依然是周期性行業(yè)，煤炭、黑色金屬、石油天然氣等周期類行業(yè)合計拉動 16%以上的增速。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是第六輪利潤周期改期的主要因素。而消費行業(yè)中汽車和醫(yī)藥兩個行業(yè)對總體工業(yè)利潤的拉動較大。行業(yè)