貨幣金融試題答案總結

1、二、凱恩斯的外省貨幣供給理論 1、關于外生貨幣論 *主要觀點：貨幣供給是中央銀行控制的外生變量，他的變化影響經(jīng)濟運行，但它自身并不受經(jīng)濟因素的控制。 *理由：貨幣的特性之一貨幣的生產(chǎn)彈性等于0。 注：所謂貨幣的生產(chǎn)彈性是指生產(chǎn)貨幣的人數(shù)變化率除以貨幣的購買力變化率。 *分析：對于商品貨幣，它的生產(chǎn)受自然力量（主要是自然資源稀缺性）的限制；對于管理貨幣和法令貨幣更不是私人企業(yè)所能生產(chǎn)的，唯有依靠國家的權力才能發(fā)行，強制流通。 *結論：無論貨幣需求有多大，或經(jīng)濟生活中其他變量的刺激多么強烈，貨幣供給不會受他們的影響而自然變化。 注：相關背景補充： 特征二：貨幣的替代彈性近似于0或者等于0。 含義：

2、所謂貨幣的替換彈性，是指當貨幣的交換價值上漲時，人們用其他因素來替代貨幣的比率。 特征三：貨幣具有周轉靈活性且保藏費用低。 關于“周轉靈活性”：凱恩斯認為，與其他商品相比，貨幣具有周轉靈活性。 關于保藏費用：*問題的提出：正因為貨幣具有周轉靈活性，能滿足人們的靈活偏好貨流動性偏好，人們愿意持有貨幣作為存貨。作為存貨，就必須考慮另一個重要問題保藏費用。 凱恩斯：貨幣特征產(chǎn)生的后果。 凱恩斯分析貨幣特征后支出貨幣這三個特征的聯(lián)合產(chǎn)生出了以下情況。 第一：由于貨幣具有周轉靈活性，保藏費用低的特征，能滿足人們的流動性偏好，因此人們資產(chǎn)需求，可能絕大部分都集中于貨幣，使貨幣需求旺盛。 第二：由于貨幣的供

3、給彈性極小，幾乎等于0，因此當貨幣需求上升時，無法用增加勞動力投入的方法來擴大貨幣生產(chǎn)，貨幣供應無法增加。 第三：由于貨幣的替代彈性等于0，即使其他商品很低廉，也無法取代貨幣，無法減少貨幣的需求。 綜合結果是： 1、人們具有旺盛的貨幣需求，單一方面人們所需要的貨幣不能生產(chǎn)出來，另一方面人們的貨幣需求又不容易替代或壓制，貨幣供求發(fā)生尖銳矛盾。 2、在貨幣供不應求的時候，人們預期貨幣的靈活升值越高，貨幣余額被當做財富積累貯藏起來，賣者取得貨幣后不是立即就買，買賣脫節(jié)的可能性轉化為現(xiàn)實性，使商品供求失衡，經(jīng)濟危機爆發(fā)。 *面對這種情況，凱恩斯認為：“唯一補救之方法，只要有公眾相信紙幣也是貨幣，而由政

4、府來統(tǒng)治紙幣工廠，換句話說，由政府來通知央行。這樣的話國家就可以開動機器印鈔票，人為地增加貨幣供應，環(huán)節(jié)貨幣供求的矛盾，是貨幣利率低于資本邊際效率，從而刺激投資，擴大生產(chǎn)，增加就業(yè)，解救危機。 2、關于貨幣供給的主要渠道 （1）觀點：*凱恩斯認為公開市場業(yè)務是變動貨幣供給量的主要渠道。（通論228頁） 理由：凱恩斯之所以特別注重公開市場業(yè)務是因為：公開市場交易不僅可以改變貨幣數(shù)量，而且還可以改變人們對于金融當局之未來政策預期，故可以雙管齊下影響利率。 (2)央行在公開市場業(yè)務中應該如何操作 *凱恩斯認為，應按照一組規(guī)定的價格買賣各種期限的金邊債券【英國發(fā)行的沒有期限的國債，指各種各樣的風險小的

5、高質量債券】。 *即央行在公開市場也蘇中，應該買賣政府或大公司發(fā)行的信用可靠、無投資風險的各種期限的債務性票據(jù)。（短期）。同時根據(jù)債券的種類和期限等情況劃分不同的價格。 三、凱恩斯學派的貨幣供給理論 （一）新建橋學派的貨幣供給理論 1、關于貨幣供給 特點：不完全贊成凱恩斯的外生貨幣論。 觀點：他們認為雖然從形式上看，現(xiàn)有貨幣是從中央銀行渠道出去的，但實質上供給量的多少不完全由中央銀行決定，在很大程度上是中央銀行被動適應公眾的結果。 第二題： 古典貨幣數(shù)量說主要是現(xiàn)金交易數(shù)量說和現(xiàn)金余額數(shù)量說。 1、 費雪現(xiàn)金交易數(shù)量說：費雪交易方程：MV=PY（M流通中的貨幣，V貨幣流通速度，P價格，Y總產(chǎn)出

6、）他認為：在短期內，V是穩(wěn)定的，Y在一定時期內不變，價格的變動是由貨幣數(shù)量決定的，而且是同方向變動。（貨幣只有交易媒介功能） 2、 馬歇爾的現(xiàn)金余額說 馬歇爾（Alfred Marshall，1842-1924）是劍橋學派的創(chuàng)始人，是凱恩斯之前最有影響的英國經(jīng)濟學家。馬歇爾認為，貨幣的價值與其他商品一樣，是由供給與需要所決定的。供給為當時存在的通貨量，需求則為人們對于貨幣的需要量。馬歇爾認為，費雪的交易方程式有很大缺點。他指出：一國通貨的總價值與其在一年內交易目的而流轉的平均次數(shù)相乘，其數(shù)額自等于該年內通貨直接支付所完成的交易總額，這是自明之理。但它卻僅為恒等性的表達，而未明示支配通貨流通速度

7、的原因。 庇古把馬歇爾的分析進一步明確化。他認為人們擁有的財產(chǎn)與收入有三種用途：一是投資于實物形態(tài)，從事生產(chǎn)；二是用以直接消費；三是保持貨幣形態(tài)，形成現(xiàn)金余額。投資于生產(chǎn)可得利潤與利息，消費可得享受，保持現(xiàn)金余額可得便利與安全。此三種用途是互相排斥的，人們究竟在三者之間保持一個什么樣的比例，由各自的選擇所決定，K也就因此而變動；庇古還明確了現(xiàn)金余額變化引起物價變化的傳導中介是貨幣流通速度。 3、庇古的“劍橋方程式” 馬歇爾的弟子、劍橋學派的一主要代表人物庇古（Arthur Cecil Pigou，1877-1959）在馬歇爾分析的基礎上，把現(xiàn)金余額理論用數(shù)學方程式予以解釋，庇古給出了一個公式：

8、 P=KY/M 按照該式，如Y與M不變，則單位貨幣的幣值P與K的變化成正比。因為幣值越高，物價越低，物價與K的變化成反比。所以，貨幣的幣值或一般物價水平?jīng)Q定于現(xiàn)金余額系數(shù)K，也即馬歇爾所說的“貨幣的價值決定于全國居民欲以通貨保持的實物價值與該國貨幣數(shù)量的比例?！庇捎诒庸诺腒是依據(jù)馬歇爾的理論所假設，因此人們一般稱為“馬歇爾的K”。 其基本觀點是：假定其他因素不變，商品價格水平與貨幣數(shù)量成正比，貨幣價值與貨幣數(shù)量成反比 4、劍橋方程式的由來 1917年，劍橋大學教授庇古在經(jīng)濟學季刊上發(fā)表貨幣的價值一文,提出： M=kPy 的貨幣需求函數(shù),即劍橋方程式（又稱現(xiàn)金余額方程式）。式中y表示實際收入，P

9、表示價格水平，Py表示名義收入,k表示人們持有的現(xiàn)金量占名義收入的比率，因而貨幣需求是名義收入和人們持有的現(xiàn)金量占名義收入比例的函數(shù)。庇古提出這一貨幣需求函數(shù)，其理論根據(jù)是A.馬歇爾的貨幣數(shù)量論。馬歇爾認為，貨幣流通速度決定于人們的持幣時間和持幣量，而人們的持幣時間和持幣量又決定于人們的財產(chǎn)和收入中多大一部分以貨幣形態(tài)貯存起來。人們以貨幣形態(tài)貯存起來的財產(chǎn)和收入是“人們愿意保持的備用購買力”，這部分購買力的高低決定于以貨幣形態(tài)保持的實物價值。按馬歇爾和庇古的假定,這個“實物價值”以一定數(shù)量的小麥表示，因而貨幣的購買力(即貨幣的價值)便表現(xiàn)為單位貨幣所能購買到的小麥量。設R為一定量小麥所代表的全

10、部商品的總價值(即社會總收入和總財富)，k為以貨幣形態(tài)持有的備用購買力占社會總收入和總財富的比例,M為貨幣量，P為以一定的小麥量表示的單位貨幣價值，則：因而庇古的貨幣需求函數(shù)，也就是馬歇爾貨幣數(shù)量論的數(shù)學化。在M=kPy的貨幣需求函數(shù)中,y是一個常數(shù)且假定它是不變的，因為國民已經(jīng)充分就業(yè)，經(jīng)濟產(chǎn)量已經(jīng)達到最高水平時貨幣的需求取決于k和P的變動。而k的變動取決于人們擁有的資財?shù)倪x擇：資財可投資于實物形態(tài)，借以從事生產(chǎn)，也可直接用于消費，還可保持在貨幣形態(tài)上。怎樣選擇，需要權衡利弊得失，若選擇在貨幣形態(tài)上保存，必將增加現(xiàn)金余額，而現(xiàn)金余額的增加必然要使k增大。在y和M不變的條件下,k的增大必然使P

11、減小,因為P=M/ky。這表明貨幣的價值與ky成反比,與M成正比。劍橋方程式表達的經(jīng)濟意義被稱為“現(xiàn)金余額說”，主要是強調人們保有的現(xiàn)金余額對幣值從而對物價的影響。此外，庇古還認為貨幣的供給對幣值從而對物價的影響,即P與M成正比。他曾假定k也是個常量,是不變的，因為在一定時期內交易方式（支付方式）是不變的。這樣,P的高低便取決于M的多少。在這一點上,劍橋方程式要表達的是：貨幣的價值決定于貨幣的供求。 5、劍橋方程式與交易方程式的主要區(qū)別：交易方程式重視貨幣的交易手段功能 , 強調貨幣的支出；劍橋方程式重視貨幣作為一種資產(chǎn)的功能 , 強調貨幣的持有。交易方程式重視貨幣流通速度以及經(jīng)濟社會等制度因

12、素；而劍橋方程式則重視人們持有貨幣的動機。交易方程式所指的貨幣數(shù)量是某一時期的貨幣流通量；而劍橋方程式所指的貨幣數(shù)量是某一時點人們手中所持有的貨幣存量。第六題金融約束論就是政府通過實施一系列金融約束政策可以促進金融業(yè)更快的發(fā)展，從而推動經(jīng)濟快速增長，其隱含的前提是政府可以有效地管理金融業(yè)，或者說政府可以解決市場失靈問題。金融約束的前提條件Hellman等人認為，雖然金融約束理論從不同方面論證了金融約束對發(fā)展中國家來說是合理的金融政策，但金融約束與金融壓抑在某些方面還是有相同之處。金融約束的政策在執(zhí)行過程中可能會因為種種原因而效果很差或受到扭曲，其中最大的危險是金融約束變?yōu)榻鹑趬阂?。因此，要保證

13、金融約束達到最佳效果，必須具備一些前提條件，如穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，較低的通貨膨脹率，正的實際利率，銀行是真正的商業(yè)銀行，政府對企業(yè)和銀行的經(jīng)營沒有或有很少的干預，以保證銀行和企業(yè)的行為符合市場要求。論述1 2.信貸政策的結構性調整是解決經(jīng)濟復蘇的關鍵。加大對民生工程、“三農(nóng)”、重大工程建設、科技創(chuàng)新、技術改造和兼并重組，區(qū)域協(xié)調發(fā)展的信貸支持；有針對性地培育和鞏固消費信貸增長率；適當控制對一般企業(yè)的貸款，限制對高能耗、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)貸款。 3.加強貨幣政策與財政政策的協(xié)調配合，財政政策和貨幣政策必須密切配合，應充分發(fā)揮財政政策的主動性和靈活性，利用利率較低、資金寬裕的有利時機，

14、通過發(fā)行特別國債、企業(yè)債券和專項基金等方式，合理引導和改變資金流向，加大對義務教育、社會保障、環(huán)境生態(tài)和基礎公共設施等民生領域的投資力度，重點促進和諧社會建設和消費主導型社會建設。 4.加強國際、國內合作，有效防范金融風險。在國際金融危機有可能進一步加大我國金融風險的情況下，一方面要加強國際金融合作和貨幣政策的國際協(xié)調，另一方面也要切實加強中央銀行與監(jiān)管部門、財政部門的協(xié)調配合，建立更為完善的風險防范機制和更好有效的危機應對機制對于如何實現(xiàn)今年的目標任務，李克強指出要保持經(jīng)濟運行處在合理區(qū)間，完善宏觀調控政策框架，守住穩(wěn)增長、保就業(yè)的下限和防通脹的上限，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，

15、貨幣政策要保持松緊適度，促進社會總供求基本平衡，營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。完善宏觀調控政策框架，守住穩(wěn)增長、保就業(yè)的下限和防通脹的上限，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。談到2014年重點工作時，李克強表示要深化金融改革，繼續(xù)推進利率市場化，擴大金融機構利率自主定價權，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，擴大匯率雙向浮動區(qū)間，推進人民幣資本項目可兌換。，要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結構和信貸結構。同時寓改革于調控之中，增強金融運行效率和服務實體經(jīng)濟能力。 三、美聯(lián)儲寬松貨幣政策的調整對中國的影響美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退

16、出，不僅直接影響到美國的經(jīng)濟復蘇和通貨膨脹，也會給美元匯率、大宗商品價格和國際資本流向帶來明顯的變化，進而間接影響到中國經(jīng)濟金融的運行和宏觀經(jīng)濟政策的走向。決策當局需要對此作出前瞻性的調整，減少美聯(lián)儲政策變動給中國經(jīng)濟運行帶來的負面影響。（一）短期國際資本流動可能發(fā)生逆轉 然而，隨著經(jīng)濟復蘇進程的到來，產(chǎn)出缺口將進一步縮小而通脹壓力上升，美聯(lián)儲必將逐步退出量化寬松和逐漸收緊銀根，美國拆借市場利率和聯(lián)邦基金利率將會上升。這將使美元升值，并使部分套利交易平倉。一旦美元企穩(wěn)走強，國債利率上揚，大宗商品價格回落，資產(chǎn)泡沫可能隨之而破裂。大量投機性資金撤出中國，造成資產(chǎn)價格的大幅波動，給中國的金融穩(wěn)定埋

17、下巨大的隱患。 政策建議 （一）利用QE退出時機，推進人民幣國際化在美國QE退出背景下，新興經(jīng)濟體將面臨持續(xù)性的流動性壓力，從而出現(xiàn)外匯儲備緊張的情況，此時我國可以有條件地提供資助，啟動國家間簽訂的貨幣互換，如金磚國家將創(chuàng)立1000億美元外匯市場穩(wěn)定基金，推出以人民幣計價的各種金融產(chǎn)品和信用，借此機會加強人民幣在跨境結算、投資和融資中的廣泛使用，推動各國政府對人民幣的認可，爭取人民幣作為非洲、東南亞、東歐及拉丁美洲等一些國家的外匯儲備貨幣之一。在QE逐步退出的過程中，對人民幣國際化是比較有利的，結算、儲備、投資、融資國際化四要素可以同時進行，從而全面提升人民幣國際化水平。 （二）積極主動調整外

18、匯儲備投資策略應積極主動調整外匯儲備投資策略，穩(wěn)步推進外匯儲備資產(chǎn)的多元化進程。美國QE退出表明美國經(jīng)濟發(fā)展前景轉好可以繼續(xù)維持美元資產(chǎn)的比重，但應對資產(chǎn)結構進行調整受QE退出影響，美國債券市場利率趨升，美國國債等無風險資產(chǎn)價格將會下降，因此可逐步降低國債持有份額，加大對不動產(chǎn)的投資力度。除了貨幣資產(chǎn)，可以適當增持金儲備、戰(zhàn)略物資儲備以及先進技術設備，鼓勵企業(yè)大量進行技術改造，提高國內企業(yè)的科技水平和勞動生產(chǎn)率。從中長期看，可以適度減緩外匯儲備持續(xù)增長的勢頭，降低外匯儲備在外匯資產(chǎn)中的份額，向“藏匯于民”的方向轉變；創(chuàng)新外匯儲備使用，大力支持國內企業(yè)“走出去”，通過國際并購使國內企業(yè)做大做強，

19、占領全球市場制高點；積極推進在能源、高科技領域設立專門主權財富基金，在全球范圍內開展另類投資，以提高外匯儲備的投資回報。 （三）穩(wěn)步推進資本項目開放 資本管制可以有效減緩國際資本大規(guī)模流動對一國經(jīng)濟和資本市場的沖擊，但是，我國不能因噎廢食延緩推進人民幣資本項目可兌換進程。美國QE退出將改變國際資本特別是短期國際“熱錢”的投機和風險偏好，引起跨境資本流向的變化。監(jiān)管部門應加強監(jiān)測國際短期資本流動的真實性以及“熱錢”的異動，完善國際資本進入我國資本市場的統(tǒng)計分析機制，進而形成完整的跨境資本流動監(jiān)測體系，有效防范相關金融風險。經(jīng)濟和金融的關系一、在我看來，經(jīng)濟和金融兩者有著深刻的聯(lián)系，經(jīng)濟最早的釋義

20、是來源于希臘語，意為管理一個家庭的人，而且在廣義經(jīng)濟學者提出的概念中“經(jīng)濟”就是如何以最小的代價，取得最大的效果，就是如何在各種可能的選擇中，即在各種主觀與客觀、自然與人際條件的制約下，選取代價最小而收效最大的那種選擇。 經(jīng)濟是人類位置文明的基礎，從人類從狩獵時代轉換為農(nóng)耕時代的時候，人們以物易物就已經(jīng)開始包含經(jīng)濟了。 而金融呢，它的字面意思和理解為資金的融通。是一個地區(qū)或者國家的繁重程度的表現(xiàn)，包括有gdp和國家債券。 以我個人分析來看，經(jīng)濟是人類物質文明的基礎，而金融是實現(xiàn)這種物質文明基礎的重要保障，若把經(jīng)濟比喻成一座房屋的話，那么金融就是這所房屋的基石和承重梁。兩者是包含與被包含的關系。

21、 二、金融與經(jīng)濟發(fā)展的關系可表達為：二者緊密聯(lián)系、相互融合、互相作用。具體來說，(1)經(jīng)濟發(fā)展對金融起決定作用，金融則居從屬地位，不能凌駕于經(jīng)濟發(fā)展之上；金融在為經(jīng)濟發(fā)展服務的同時，對經(jīng)濟發(fā)展有巨大的推動作用，但也可能出現(xiàn)一些不良影響和副作用。經(jīng)濟發(fā)展對金融的決定性作用集中表現(xiàn)在兩個方面：一是金融在商品經(jīng)濟發(fā)展過程中產(chǎn)生并伴隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展而發(fā)展。二是商品經(jīng)濟的不同發(fā)展階段對金融的需求不同，由此決定了金融發(fā)展的結構、階段和層次。 （2）金融對經(jīng)濟的推動作用是通過金融運作的特點、金融的基本功能、金融機構的運作以及金融業(yè)自身的產(chǎn)值增長這四條途徑來實現(xiàn)的：通過金融運作為經(jīng)濟發(fā)展提供各種便利條件；通

22、過金融的基本功能為經(jīng)濟發(fā)展提供資金支持；通過金融機構的經(jīng)營運作來提高資源配置和經(jīng)濟發(fā)展的效率；通過金融業(yè)自身的產(chǎn)值增長直接為經(jīng)濟發(fā)展做貢獻。 在經(jīng)濟發(fā)展中，金融可能出現(xiàn)的不良影響表現(xiàn)在因金融總量失控出現(xiàn)信用膨脹導致社會總供求失衡；因金融運作不善使風險加大，一旦風險失控將導致金融危機、引發(fā)經(jīng)濟危機；因信用過度膨脹而產(chǎn)生金融泡沫，膨脹虛擬資本、刺激過度投機、破壞經(jīng)濟發(fā)展三個方面上。正確認識金融與經(jīng)濟發(fā)展的關系，充分重視金融對經(jīng)濟發(fā)展的推動作用，積極防范金融對經(jīng)濟的不良影響。擺正金融在經(jīng)濟發(fā)展中的應有位置，使金融在促進經(jīng)濟發(fā)展過程中獲得自身的健康成長，從而最大限度地為經(jīng)濟發(fā)展服務。金融功能論功能金融

23、理論，分傳統(tǒng)金融理論和功能金融理論。傳統(tǒng)的金融理論主要從金融機構的角度來著手研究金融體系，即所謂的機構金融觀點。功能主義金融觀點(functional perspective)理論。功能金融理論具有兩個假定，一是金融功能比金融機構更加穩(wěn)定。二是金融功能優(yōu)于組織機構。傳統(tǒng)的金融理論持有該觀點的人認為，現(xiàn)存的金融市場活動主體及金融組織是既定的，并有與之相配套的金融規(guī)章和法律來規(guī)范各種組織的運行，現(xiàn)有的金融機構和監(jiān)管部門都力圖維持原有組織機構的穩(wěn)定性。有關金融體系所有問題的解決，如商業(yè)銀行不良資產(chǎn)和資本市場的系統(tǒng)風險等，都應在這種既定的框架下來解決，即使要犧牲效率也是值得的。上述觀點存在的明顯缺陷是

24、當經(jīng)營環(huán)境的變化以及這些組織機構賴以存在的基礎技術以較快的速度進行革新時，銀行、保險及證券類機構也在迅速變化和發(fā)展，由于與其相關法律和規(guī)章制度的制定滯后于其變化，金融組織的運行將會變得無效率。針對這一缺陷，R. Merton和Z. Bodie于1993年提出了功能主義金融觀點(functional perspective)理論。功能金融理論具有兩個假定，一是金融功能比金融機構更加穩(wěn)定。R. Merton和Z. Bodie認為，隨著時間的推移和區(qū)域的變化，金融功能的變化要小于金融機構的變化。從金融機構的縱向來看，以銀行為例，現(xiàn)代商業(yè)銀行的組織設置和機構布局與早期的貨幣代管機構相比，已經(jīng)發(fā)生了翻天

25、覆地的變化；從橫向來看，處于不同地域的銀行其組織設置也不同，但履行的功能卻大致相同；二是金融功能優(yōu)于組織機構。金融功能比金融的組織機構更加重要，只有機構不斷創(chuàng)新和競爭才能最終使金融具有更強的功能和更高的效率。在前述假定前提下，R. Merton和Z. Bodie認為，從功能金融觀點看，首先要確定金融體系應具備哪些經(jīng)濟功能，然后據(jù)此來設置或建立能夠最好地行使這些功能的機構與組織。任何金融體系的主要功能都是為了在一個不確定的環(huán)境中幫助不同地區(qū)或國家之間在不同的時間配置和使用經(jīng)濟資源。金融體系的功能可分為以下三大核心功能：一是便利清算和支付的功能。金融體系提供完成商品、服務和資產(chǎn)清算和結算的工具。不

26、同的金融工具在功能上可以替代，運作它們的金融機構也可以不同。二是聚集和分配資源的功能。金融體系能夠為企業(yè)或家庭的生產(chǎn)和消費籌集資金，同時還能將聚集起來的資源在全社會重新進行有效分配。三是風險分散的功能。金融體系既可以提供管理和配置風險的方法，又是管理和配置風險的核心。風險的管理和配置能夠增加企業(yè)與家庭的福利。風險管理和配置功能的發(fā)展使金融交易和風險負擔得以有效分離，從而使企業(yè)與家庭能夠選擇其愿意承擔的風險，回避不愿承擔的風險。此外，金融體系還具有充分挖掘決策信息和有效解決委托代理關系中激勵不足的問題。努力維持一個穩(wěn)定的金融體系，并提高其運行效率是個世界性的課題，那么研究什么樣的金融體系是穩(wěn)定且

27、具有效率則顯得十分重要。由于金融機構會隨著時間、空間的轉移和基礎技術的更新?lián)Q代表現(xiàn)出不同的組織形式和運行方式，因此，從金融組織形式以及與此相關的金融制度來研究金融對經(jīng)濟的增長作用或者說金融體系的穩(wěn)定性和效率性不具有指導意義。相反，由于金融體系的金融功能具有相對的穩(wěn)定性，根據(jù)金融體系金融功能的發(fā)揮程度來對金融體系的穩(wěn)定性和效率性進行研究得出的結論更加具有前瞻性。結合前面提到的功能金融的兩個假定，一個兼具穩(wěn)定和效率的金融體系，應該能夠積極創(chuàng)造和充分使用各種金融工具和手段來動員社會閑散資源，然后在全社會按照效益最大化的原則進行配置，以此來提高全社會的投資效率，促進國民經(jīng)濟的增長。因此，根據(jù)R. Me

28、rton和Z. Bodie的功能金融理論，判斷一個國家或地區(qū)金融體系穩(wěn)定性和效率性的標準是金融體系能否創(chuàng)造出豐富多樣的金融工具，充分動員社會儲蓄并將聚集起來的資金進行高效配置，提高資本的邊際生產(chǎn)率和全要素生產(chǎn)率，并有效進行風險分散和管理，促進社會福利的增長。五、中國未來金融體系的發(fā)展“中國經(jīng)濟發(fā)展和轉型中的金融體系”伊志宏指出中國經(jīng)過30多年的改革發(fā)展已經(jīng)到了歷史性的轉折階段，面向未來金融體系應該怎么改革設計來支撐未來中國的經(jīng)濟發(fā)展是非常大的課程，她首先拋出了高速增長了30年的中國經(jīng)濟會否持續(xù)、最賺錢的中國銀行業(yè)為什么估值低、中國股票市場為什么回報低、互聯(lián)網(wǎng)金融是否意味著“狼來了”等四個問題。

29、對于中國經(jīng)濟發(fā)展轉型面臨的挑戰(zhàn)，伊志宏分析稱中國人均GDP已經(jīng)超過5000美元，中國經(jīng)濟進入到工業(yè)化、城市化中后期階段，面臨經(jīng)濟增速減慢、經(jīng)濟結構調整壓力很大、產(chǎn)業(yè)升級與創(chuàng)新壓力增大、人口老齡化未富先老等問題，另外投資驅動、出口導向、以資源耗費和環(huán)境為代價的經(jīng)濟增長方式不可持續(xù)。伊志宏認為中國經(jīng)濟發(fā)展和轉型對于銀行在資本市場估值低的問題，伊志宏闡釋說銀行業(yè)在2003年到2013年凈利潤增長了近50倍達1.42萬億，總資產(chǎn)增長5倍多達150多萬億，跟國際水平相比是亮麗的業(yè)績表，但中國資本市場上銀行股市凈率低于凈資產(chǎn)，她認為主要原因是銀行業(yè)未來面對的沖擊比較大，一是利率市場化加速推進銀行業(yè)競爭進一

30、步加劇，使得存貸利差會縮小，第二是互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，電商有大數(shù)據(jù)包括交易數(shù)據(jù)和客戶數(shù)據(jù)，解決了過去金融行業(yè)信息不對稱的問題，借貸方的風險、信用風險通過互聯(lián)網(wǎng)的信息技術將得以有效解決。2007年以來上證指數(shù)一路往下走，但美國、歐洲甚至一些新型市場國家比如巴西、南非的股票市場已經(jīng)恢復，甚至站上歷史高位。過去30年支撐中國經(jīng)濟高速發(fā)展的金融體系能繼續(xù)支撐中國經(jīng)濟轉型與發(fā)展嗎？伊志宏認為金融體系自身包括金融體系功能、銀行競爭力、資本市場等也面對挑戰(zhàn)，她指出金融體系的基本功能是通過金融中介和金融市場融通資金、分擔風險、提供流動性和提供信息，而2013年我國金融體系的基本格局是銀行資本150萬億、信托業(yè)資產(chǎn)1

31、2萬億、保險業(yè)資產(chǎn)8萬億、證券業(yè)資產(chǎn)1.4-1.5萬億，銀行占絕對的主導地位遠遠大于直接融資的規(guī)模，沒有體現(xiàn)金融體系分散風險的功能。最后，伊志宏提到對金融體系發(fā)展的展望有四個關健詞：放松管制，雙向開放，平衡發(fā)展，管控風險，讓市場機制發(fā)揮作用，放松管制核心，加快多層次資本的市場的發(fā)展，逐步宏觀審慎監(jiān)管協(xié)調，金融體系從主要服務大企業(yè)向未來服務小型企業(yè)，隨著技術創(chuàng)新海量數(shù)據(jù)，解決了支持小微金融的技術問題，銀行業(yè)要居危思危快速應對。 四、未來中國金融體系改革的大趨勢 展望未來，中國的金融體系還會發(fā)生較大的變化。中國經(jīng)濟要繼續(xù)發(fā)展，離不開金融業(yè)的支持，而金融業(yè)下一步的發(fā)展既面臨著許多挑戰(zhàn)，也有很多機遇。

32、如果中國的金融體系改革順利，就能把挑戰(zhàn)演化成機遇，成為中國經(jīng)濟未來發(fā)展的動力。 首先，中國未來需要建構一種平衡發(fā)展的金融體系結構。國際經(jīng)濟學家一般按照不同金融體系的偏好，把國家分成兩類：銀行主導型的國家與金融市場主導型的國家。美英等國家明顯是偏向于金融市場主導型的，而歐洲大陸國家及日本等國家是偏向銀行主導型的。許多中國學者，如陳雨露和馬勇認為，相對比較，中國也屬于銀行占主導的金融體系，這是由中國的文化、法律、社會偏好等決定的。從法律基礎來看，中國屬于大陸法系國家，法律不完備且執(zhí)行情況欠佳，這樣的國家建立銀行主導的金融體系更有效率。從社會文化來看，歷史演進中形成的儒家倫理主宰著中國的人際關系，重

33、親緣信用，輕契約信用，這種信用文化更傾向于建立銀行主導的金融體系。再從社會行為來看，中國的社會群體不愿承擔投資風險，更支持銀行主導的金融體系。然而，在未來的發(fā)展當中，中國一定會尋找一種銀行與資本市場平衡發(fā)展的金融體系結構，可能銀行會在一段時間內在金融市場的發(fā)展中起促進作用。 其次，推進金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營，建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。中國當代的金融發(fā)展經(jīng)歷過初級混業(yè)經(jīng)營、嚴格分業(yè)經(jīng)營和“分合經(jīng)營并存”階段。隨著中國加入世界貿易組織，中國金融業(yè)不僅面臨著歷史遺留問題的改革，還要面對來自跨國混業(yè)金融機構的激烈競爭。因此，穩(wěn)步推進混業(yè)經(jīng)營，加強中國金融企業(yè)的競爭力，成為一種必要的選擇。中國極有可能采取的方式

34、是，建立金融控股公司，實行“集團混業(yè)、子公司分業(yè)”的形式。它能夠兼顧混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢，能更好地保持效率與穩(wěn)定之間的動態(tài)平衡。經(jīng)營不同金融業(yè)務的子公司擁有相對的獨立性，金融控股公司內部有不同的防火墻，個別公司的失敗不會導致整個集團遭受毀滅性打擊。 如果中國的金融機構未來要采取混業(yè)經(jīng)營模式，中國的金融監(jiān)管模式也需要進行相應的調整，因為現(xiàn)行的“一行三會”模式是建立在金融機構的分業(yè)經(jīng)營基礎之上的。中國金融分業(yè)監(jiān)管格局的形成是因為分業(yè)經(jīng)營的金融產(chǎn)業(yè)結構，是為了控制風險。然而，隨著金融全球化的發(fā)展，大型金融集團不斷出現(xiàn)，金融領域的競爭日趨激烈。在這種背景下，隨著混業(yè)經(jīng)營成為中國金融企業(yè)的發(fā)展趨勢，

35、統(tǒng)一金融業(yè)的監(jiān)管也成為大勢所趨。未來的統(tǒng)一監(jiān)管格局大概可以分為三道防線：第一道防線為金融機構的內部約束，在于通過強化自我監(jiān)督和管理，實現(xiàn)風險的自我識別和控制。第二道防線為金融當局的外部監(jiān)管，這是整個監(jiān)管體系的核心防線。中國金融機構的內部控制技術和經(jīng)驗不足，在市場化過程中同質化競爭嚴重，各金融機構往往把追求利潤放在首位，實施內部控制的動力不足，在混業(yè)經(jīng)營中可能出現(xiàn)的利益沖突和道德風險問題，需要強有力的外部監(jiān)管施加約束。第三道防線為社會中介與大眾監(jiān)督，各種社會中介機構，包括會計師事務所、審計師事務所、評級機構、資訊機構等。大眾媒體的披露和報道也可以成為非正式監(jiān)督的重要環(huán)節(jié)。 最后，有序推進資本賬戶

36、開放，實現(xiàn)人民幣的國際化。進入21世紀以來，特別是從2002年以來，面對人民幣升值壓力增長和外匯儲備迅速增長，中國明顯加快了資本賬戶開放的步伐。QFII和QDII的推出也是為了讓中國市場逐步地適應資本賬戶開放的過程。按照國際貨幣基金組織的定義，資本項目分7大類40項，目前中國完全可兌換的有5項，基本可兌換的有8項，部分可兌換的有17項，完全不可兌換的有10項。也就是說，中國75%以上的資本項目處于部分可兌換狀態(tài)，屬于中等水平。 目前以美元為主導的國際貨幣體系有許多不公平之處。外圍國家在國際體系中處于弱勢地位，并且承擔了其中的大部分成本。斯蒂格利茨說，非儲備貨幣國外匯資產(chǎn)的積累意味著世界上最富有

37、的國家美國可以得到廉價的資金，而窮國則不但得不到廉價資金，還要承擔在儲備貨幣國的投資風險。 美國為了對付金融危機，刺激經(jīng)濟回升，推出幾輪量化寬松政策，導致國際市場上流動性泛濫，促使石油、貴金屬等大宗商品期貨價格大幅上漲，全球通貨膨脹水平不斷上漲，資產(chǎn)泡沫頻頻出現(xiàn)。新興市場國家受害最大。 未來的國際貨幣體系必須有所調整，各種貨幣在體系中將起著越來越重要的作用。除了歐元與美元這兩大貨幣之外，英鎊、日元、人民幣將會起到更大作用。為此，人民幣的國際化是未來國際貨幣體系改革中的一個不可分割的部分。 然而，人民幣的國際化肯定有一個過程，要經(jīng)過從交易貨幣到定價貨幣，從投資貨幣到儲備貨幣的過程。而要其他國家儲

38、備中國的貨幣，一定要實現(xiàn)資本項目的開放，讓其他國家可以在中國的資本市場上投資、贏利。 從經(jīng)常項目開放到資本項目開放，其他國家都經(jīng)過了許多年時間。日本、英國和德國分別用了16年、18年和20年時間。中國在1996年實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換，算起來，資本項目可兌換應該在2015年至2020年這段時間完成。中國資本賬戶開放的次序為：“先資本流入后資本流出；先直接投資后間接投資；先證券投資后銀行信貸；先長期投資后短期投資；先機構后個人；先債權類工具后股權類和金融衍生品；先發(fā)行市場后交易市場；先放開有真實背景的交易，后放開無真實背景的交易?！?008年從美國開始的國際金融危機使美、歐、日等發(fā)達國家都背上了沉重的主權債務包袱。在經(jīng)濟發(fā)展缺少支點、技術創(chuàng)新放慢、經(jīng)濟增長緩慢的背景下，這些國家的債務只可能不斷增長。走出債務危機的陰影有一個亙古不變的法寶，那