黃金仍具配置價(jià)值把握后市投資機(jī)遇

1、目 錄一、通貨膨脹晴雨表. 21.1 經(jīng)濟(jì)指標(biāo). 21.2 技術(shù)指標(biāo). 2二、黃金晴雨表. 32.1 黃金晴雨表構(gòu)建方法. 32.2 黃金市場(chǎng)信號(hào). 3三、黃金擇時(shí)策略. 43.1 模型構(gòu)建與回測(cè)方法. 43.2 策略回測(cè)結(jié)果. 5四、前海開源黃金 ETF 投資機(jī)會(huì). 74.1 前海開源黃金 ETF 產(chǎn)品介紹. 7五、 附錄：基金管理人及基金經(jīng)理. 85.1 基金管理人簡(jiǎn)介. 85.2 基金經(jīng)理簡(jiǎn)介. 9六、風(fēng)險(xiǎn)因素. 11請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 1表 目 錄表 1：黃金擇時(shí)策略風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo). 6表 2：黃金擇時(shí)策略分年收益. 7表 3：前海開源黃金 ETF 產(chǎn)品基本信息. 8表 4

2、：基金經(jīng)理（謝屹）歷史管理基金產(chǎn)品. 10表 5：基金經(jīng)理（梁溥森）歷史管理基金產(chǎn)品. 11圖 目 錄圖 1：黃金晴雨表（1992.10-2020.9） . 4圖 2：黃金擇時(shí)策略凈值表現(xiàn). 5圖 3：前海開源基金數(shù)量及總資產(chǎn)凈值 . 9一、通貨膨脹晴雨表本報(bào)告旨在構(gòu)建黃金晴雨表，判斷當(dāng)下經(jīng)濟(jì)狀況是否有利于黃金上漲。研究結(jié)果表明，黃金的價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化相關(guān)性 較強(qiáng)，根據(jù)模型分析，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況仍有利于黃金價(jià)格上漲，黃金仍具備配置價(jià)值，投資者可繼續(xù)關(guān)注黃金后市投資機(jī)會(huì)。黃金晴雨表的構(gòu)建主要借鑒通貨膨脹晴雨表的計(jì)算方法，通貨膨脹晴雨表由馬丁普林格（Martin J. Pring）在積極型資產(chǎn)

3、配置指南一書中提出，用以判斷CRB 工業(yè)原材料現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)的主要反轉(zhuǎn)，該晴雨表信號(hào)由經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和技術(shù)指標(biāo)構(gòu)成。經(jīng) 濟(jì)指標(biāo)有產(chǎn)能利用率、產(chǎn)能指數(shù)、招聘廣告指數(shù)和領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散指標(biāo)；技術(shù)指標(biāo)有 CRB 工業(yè)原材料現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)、ECRI JOC 工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)、商品擴(kuò)散指數(shù)、通貨膨脹組價(jià)格指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合指數(shù)、政府債券收益率等。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)商品價(jià)格的波動(dòng)受到經(jīng)濟(jì)狀況變化的影響，影響商品晴雨表的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)主要有四個(gè)：產(chǎn)能利用率、產(chǎn)能指數(shù)、招聘廣告指數(shù)和 領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散指標(biāo)。產(chǎn)能利用率是工業(yè)總產(chǎn)出對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的比率，衡量實(shí)際生產(chǎn)能力中在運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)揮生產(chǎn)作用的占比，產(chǎn)能利用率上升往往伴隨信 貸需求增加和商品價(jià)格上漲。產(chǎn)

4、能指數(shù)由產(chǎn)能利用率和供貨商表現(xiàn)兩個(gè)指標(biāo)計(jì)算所得，供貨商表現(xiàn)（報(bào)告延遲交貨擴(kuò)散指數(shù)）衡量工業(yè)企業(yè)從供貨商獲得貨 物交付的相對(duì)速度，延遲交付增加通常對(duì)應(yīng)貨物的需求上升，因而該指標(biāo)往往先行于經(jīng)濟(jì)周期，供貨商表現(xiàn)是經(jīng)美國(guó)供應(yīng)管理 協(xié)會(huì)（Institute for Supply Management）每月調(diào)查，詢問采購經(jīng)理供貨商交貨速度相對(duì)上月是否提前、延遲或不變所得，回 答延遲交貨占比的經(jīng)理數(shù)占比，加上回答交貨速度不變的經(jīng)理數(shù)占比的 1/2，得到延遲交貨擴(kuò)散指數(shù)。產(chǎn)能指數(shù)的算法為：首 先計(jì)算產(chǎn)能利用率和供貨商表現(xiàn)的 9 個(gè)月變動(dòng)率（最新指標(biāo)/9 個(gè)月前的指標(biāo)），其次將 2 個(gè)變動(dòng)率的移動(dòng)平均值相加得到

5、產(chǎn) 能指數(shù)。產(chǎn)能指數(shù)上升有利于商品價(jià)格上漲，反之亦然。招聘廣告指數(shù)，該指標(biāo)由美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨商局發(fā)布，跟蹤報(bào)紙的招聘廣告數(shù)量，招聘廣告增多意味著企業(yè)界對(duì)未來銷售和利潤(rùn)信心 增強(qiáng)，有利于商品價(jià)格上漲。此外，該指標(biāo)能對(duì)其他反映經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)或惡化的信號(hào)作進(jìn)一步驗(yàn)證。領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散指數(shù)，該指標(biāo)衡量一攬子經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)中，高于其自身 18 個(gè)月移動(dòng)平均值所占的百分比，該指標(biāo)上升有利于商 品價(jià)格上漲。反之亦然。技術(shù)指標(biāo)計(jì)算商品晴雨指數(shù)所用到的技術(shù)指標(biāo)主要有：CRB 工業(yè)原材料現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)、ECRI JOC 工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)、商品擴(kuò)散指數(shù)、 通貨膨脹組價(jià)格指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合指數(shù)、政府債券收益率。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信

6、息披露 2CRB 工業(yè)原材料現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)在通貨膨脹晴雨表模型中代表商品價(jià)格，由工業(yè)中使用的 18 種原材料的價(jià)格組成，與 CRB 綜 合價(jià)格指數(shù)相比，該指數(shù)受氣候影響相對(duì)較小，因而對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化更為敏感。指數(shù)的移動(dòng)平均線衡量該指標(biāo)的動(dòng)量水平， 指數(shù)上穿其自身 12 個(gè)月移動(dòng)平均線表征商品價(jià)格上漲動(dòng)能強(qiáng)勁。ECRI JOC 工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)由美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期研究所（Economic Cycle Research Institute）構(gòu)建，由工業(yè)生產(chǎn)中使用的各種 原材料價(jià)格組成，是通貨膨脹的領(lǐng)先指標(biāo)。 IPI 增長(zhǎng)率將最近一周的指數(shù)與 IPI 過去一年的平均值進(jìn)行比較。商品擴(kuò)散指數(shù)，該指數(shù)由一攬子商

7、品價(jià)格計(jì)算所得，計(jì)算價(jià)格高于自身 12 個(gè)月移動(dòng)平均線的商品所占比例。當(dāng)該指數(shù)處于上 升趨勢(shì)，商品信號(hào)指標(biāo)上升。通貨膨脹組價(jià)格指數(shù)，該指數(shù)由驅(qū)動(dòng)通貨膨脹的公司，如標(biāo)準(zhǔn)普爾鋁業(yè)公司（S&P Aluminums）、美國(guó)國(guó)內(nèi)石油公司（Domestic Oils）、其他礦業(yè)公司（Miscellaneous Mines）和黃金公司（Gold）的股票構(gòu)成。當(dāng)該指數(shù)上穿其自身 9 個(gè)月均線，商品信號(hào) 指標(biāo)上升。標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合指數(shù)，股市隱含了市場(chǎng)投資者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，往往在商品之前走出底部，當(dāng) S&P500 指數(shù)上穿起自身 12 個(gè)月均 線，股市的上漲也預(yù)示著商品市場(chǎng)的積極信號(hào)。政府債券收益率，上漲的債券收益率反映

8、了通貨膨脹情況，當(dāng) 20 年期政府債券收率上穿其自身 12 個(gè)月均線，商品信號(hào)指標(biāo) 上升。二、黃金晴雨表黃金晴雨表構(gòu)建方法黃金作為貴金屬，同時(shí)具有商品屬性和金融屬性，其受經(jīng)濟(jì)的影響較大。借鑒普林格通貨膨脹晴雨表算法，我們將CRB 工業(yè) 原材料現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)替換為 COMEX 黃金價(jià)格指數(shù)，其余指標(biāo)保持不變，從而構(gòu)建黃金市場(chǎng)信號(hào)。黃金市場(chǎng)信號(hào)如下圖所示。藍(lán)線代表黃金市場(chǎng)信號(hào)，灰線代表 COMEX 黃金價(jià)格指數(shù)。當(dāng)藍(lán)線（黃金市場(chǎng)信號(hào)）位于零軸上方（黑色方框 內(nèi)時(shí)段），表示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況有利于黃金價(jià)格上漲或維持高位；當(dāng)藍(lán)線（黃金市場(chǎng)信號(hào)）位于零軸下方，則表示宏觀經(jīng)濟(jì)狀況 不利于黃金價(jià)格上漲。自 1992

9、 年底至今，黃金市場(chǎng)信號(hào)與金價(jià)走勢(shì)整體相關(guān)性較強(qiáng)，晴雨表指標(biāo)能夠較好的捕捉黃金市場(chǎng)的 牛熊切換。近年，黃金市場(chǎng)信號(hào)在 2016.4-2018.11、2019.2-2020.3、2020.6-2020.9 位于零軸之上，期間有 4 個(gè)月信號(hào)雖位于零軸之下， 但與零軸較接近，表明自 2016.4 至今，經(jīng)濟(jì)狀況整體有利于金價(jià)上漲。當(dāng)前，黃金市場(chǎng)信號(hào)依然顯示利于金價(jià)上行，投資者 可繼續(xù)關(guān)注黃金后市投資機(jī)會(huì)。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 3圖 1：黃金晴雨表（1992.10-2020.9）資料來源：Wind, Bloomberg, 信達(dá)證券研發(fā)中心三、黃金擇時(shí)策略綜合上述分析，黃金晴雨表與金價(jià)走勢(shì)

10、相關(guān)性較強(qiáng)，因此本報(bào)告以黃金市場(chǎng)晴雨表作為黃金擇時(shí)指標(biāo)，構(gòu)建黃金擇時(shí)策略。3.1 模型構(gòu)建與回測(cè)方法黃金擇時(shí)模型構(gòu)建與回測(cè)方法如下： 回測(cè)資產(chǎn)：COMEX 黃金(美元計(jì)價(jià)) 回測(cè)開始時(shí)間：1992 年 12 月 31 日回測(cè)結(jié)束時(shí)間：2020 年 9 月 16 日調(diào)倉規(guī)則：當(dāng)月黃金市場(chǎng)信號(hào)大于 0，則下月買入并時(shí)持有黃金現(xiàn)貨；當(dāng)月黃金晴雨表指標(biāo)小于 0，則下月賣出黃金現(xiàn)貨不持請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 4倉調(diào)倉周期：每月觀察黃金市場(chǎng)信號(hào)，出現(xiàn)信號(hào)后調(diào)倉3.2 策略回測(cè)結(jié)果根據(jù)黃金晴雨表擇時(shí)策略的凈值表現(xiàn)，黃金擇時(shí)策略能夠較好的捕捉到金價(jià)上漲區(qū)間，在黃金處于下跌區(qū)間時(shí)降低回撤。擇時(shí) 策略凈

11、值在回測(cè)區(qū)間的年化收益 7.21%，高于黃金年化收益 6.61%。同時(shí)，擇時(shí)策略凈值的波動(dòng)率（12.62%）低于現(xiàn)貨黃金（15.67%），擇時(shí)策略最大回撤 25.51%遠(yuǎn)小于黃金現(xiàn)貨 42.10%，表明基于黃金晴雨表的擇時(shí)策略能夠有效降低凈值回撤風(fēng) 險(xiǎn)。圖 2：黃金擇時(shí)策略凈值表現(xiàn)資料來源：Wind, Bloomberg, 信達(dá)證券研發(fā)中心876543210擇時(shí)策略凈值黃金凈值請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 5表 1：黃金擇時(shí)策略風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)指標(biāo)擇時(shí)策略黃金起始日1992/12/311992/12/31回測(cè)年數(shù)27.8327.83累計(jì)收益率589.75491.11年化收益率7.216.61夏

12、普比率0.570.42年化波動(dòng)率12.6215.67最大回撤25.5142.10資料來源：Wind, Bloomberg, 信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 6下表展示了黃金擇時(shí)策略的分年收益情況。整體而言，該策略能有效降低凈值回撤幅度，如 1996-1998 年、2000 年、2013 年、2015 年。其中 1997、2000 年黃金價(jià)格下跌，該策略獲得了正的收益。表 2：黃金擇時(shí)策略分年收益年份擇時(shí)策略收益黃金收益年份擇時(shí)策略收益黃金收益199317.4317.43200731.3531.351994-1.64-1.642008-0.335.5319950.960.962

13、00918.4824.261996-3.38-4.87201029.4129.4119972.31-21.48201110.0410.0419980.00-0.2420126.986.981999-1.00-0.242013-9.43-27.7820000.21-5.722014-3.57-2.1320010.002.5720150.00-10.37200218.1724.592016-6.688.63200319.7119.71201713.2913.2920045.365.362018-5.92-1.56200518.3618.36201914.6618.32200622.9522.952

14、020YTD18.1329.42資料來源：Wind, Bloomberg, 信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 7四、前海開源黃金 ETF 投資機(jī)會(huì)4.1 前海開源黃金 ETF 產(chǎn)品介紹前海開源黃金 ETF（基金代碼 159812.OF，聯(lián)接基金代碼：009198.OF）是由前海開源基金管理有限公司成立的一只 ETF， 現(xiàn)任管理人為謝屹先生和梁溥森先生。該基金于 2020 年 4 月 29 日成立，投資目標(biāo)為通過投資于黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約， 緊密跟蹤業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，追求跟蹤偏離度與跟蹤誤差最小化?；鸸芾碣M(fèi)為 0.5%，托管費(fèi)為 0.1%。表 3：前海開源黃金 ETF 產(chǎn)品基本

15、信息基金全稱前海開源黃金交易型開放式證券投資基金基金簡(jiǎn)稱前海開源黃金ETF基金代碼159812.OF聯(lián)接基金前海開源黃金 ETF 聯(lián)接聯(lián)接基金代碼009198.OF基金管理人前海開源基金管理有限公司現(xiàn)任基金經(jīng)理謝屹、梁溥森比較基準(zhǔn)上海黃金交易所 Au99.99 現(xiàn)貨實(shí)盤合約收益率業(yè)績(jī)基準(zhǔn)代碼159812BI.WI上市地點(diǎn)深圳證券交易所投資目標(biāo)費(fèi)率結(jié)構(gòu)本基金通過投資于黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約，緊密跟蹤業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，追求跟蹤偏離度與跟蹤誤差最小化。管理費(fèi)0.50%托管費(fèi)0.10%資料來源：Wind, 信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 8五、附錄：基金管理人及基金經(jīng)理5.1 基金管理

16、人簡(jiǎn)介前海開源基金管理有限公司經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)（證監(jiān)許可20121751 號(hào)文）批準(zhǔn)，于 2013 年 1 月 23 日注冊(cè)成立。公司經(jīng)營(yíng) 范圍：基金募集、基金銷售、特定客戶資產(chǎn)管理、資產(chǎn)管理和中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的其他業(yè)務(wù)。前海開源基金立足國(guó)家金融創(chuàng)新合作區(qū)-深圳前海，依托深港緊密合作和融合發(fā)展，利用前海“特區(qū)中的特區(qū)”的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和 金融創(chuàng)新先行先試的政策優(yōu)勢(shì)，面向全球，以服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶為市場(chǎng)定位，憑借完善的管理體制和創(chuàng)新的運(yùn)營(yíng)機(jī) 制，全力打造專業(yè)化、創(chuàng)新型的現(xiàn)代財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。圖 3：前海開源基金數(shù)量及總資產(chǎn)凈值資料來源：Wind, 信達(dá)證券研發(fā)中心5.2 基金經(jīng)理簡(jiǎn)介謝屹先生:慕尼黑工業(yè)

17、大學(xué)金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)、工程物理學(xué)碩士。歷任匯豐銀行(德國(guó))股票研究所及投資銀行分析師、高級(jí)分析 師、副總裁?，F(xiàn)任前海開源基金管理有限公司執(zhí)行投資總監(jiān)、前海開源金銀珠寶主題精選靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng) 理、前海開源強(qiáng)勢(shì)共識(shí) 100 強(qiáng)等權(quán)重股票型證券投資基金基金經(jīng)理、前海開源滬港深匯鑫靈活配置混合型證券投資基金基金 經(jīng)理、前海開源周期優(yōu)選靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理、前海開源大安全核心精選靈活配置混合型證券投資基金基 金經(jīng)理、前海開源高端裝備制造靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。謝屹先生具備基金從業(yè)資格。2020 年 4 月 29 日任職前海開源黃金交易型開放式證券投資基金基金經(jīng)理

18、。2020 年 5 月 14 日任職前海開源黃金交易型開放式證券投資基金聯(lián)接 基金基金經(jīng)理。梁溥森先生:研究生、碩士。2014 年至 2015 年任職招商基金基金核算部基金會(huì)計(jì),2015 年 6 月加盟前海開源基金管理有限公 司,現(xiàn)任權(quán)益投資本部基金經(jīng)理。2020 年 5 月 7 日起任前海開源中證 500 等權(quán)重交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理。2020 年 5 月 14 日前海開源黃金交易型開放式證券投資基金基金經(jīng)理。2020 年 5 月 25 日起任前海開源黃金交易型開放式證券投資基金聯(lián)接基金基金經(jīng)理。2020 年 8 月 12 日擔(dān)任前海開源滬深 300 指數(shù)型證券投資基金基金經(jīng)理

19、。10080090700807060060500504004030030202001010002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020.9基金數(shù)量（只,左軸）規(guī)模（億元，右軸）請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露 9表 4：基金經(jīng)理（謝屹）歷史管理基金產(chǎn)品基金代碼基金名稱基金類型起始時(shí)間截止時(shí)間任職天數(shù)任職回報(bào)同類平均009198前海開源黃金 ETF 聯(lián)接聯(lián)接基金2020-05-14至今117 天4.3019.79159812前海開源黃金ETFETF-場(chǎng)內(nèi)2020-04-29至今132 天6.0223.23000969前海開源大安全混合混合型2018-05-0

20、7至今2 年又 125 天60.5546.38001060前海開源高端裝備制造混合混合型2018-05-07至今2 年又 125 天44.9646.38003857前海開源周期優(yōu)選混合 A混合型2017-01-25至今3 年又 227 天74.7363.87003858前海開源周期優(yōu)選混合 C混合型2017-01-25至今3 年又 227 天73.3363.87002971前海開源鼎安債券A債券型2016-07-192019-08-093 年又 21 天8.708.13002972前海開源鼎安債券C債券型2016-07-192019-08-093 年又 21 天8.108.13001942前海

21、開源滬港深匯鑫混合A混合型2016-05-19至今4 年又 113 天85.4076.02001943前海開源滬港深匯鑫混合C混合型2016-05-19至今4 年又 113 天83.1076.02001849前海開源強(qiáng)勢(shì)共識(shí) 100 強(qiáng)股票股票型2015-12-10至今4 年又 274 天62.0043.68002207前海開源金銀珠寶混合 C混合型2015-12-02至今4 年又 282 天30.3058.25001302前海開源金銀珠寶混合 A混合型2015-07-09至今5 年又 63 天32.6077.82009198前海開源黃金 ETF 聯(lián)接聯(lián)接基金2020-05-14至今117 天4.3019.79159812前海開源黃金ETFETF-場(chǎng)內(nèi)2020-04-29至今132 天6.0223.23000969前海開源大安全混合混合型2018-05