金融脆弱性與金融危機概述

1、第十六章 金融脆弱性與金融危機 16.1 金融脆弱性 16.2 金融危機的形成 16.3 金融危機在國際間的擴散 16.4 金融危機的防范與控制第十六章 金融脆弱性與金融危機 16.1 金融脆弱性一、金融脆弱性的涵義 金融脆弱性的含義狹義的金融脆弱性：金融業(yè)是以高資產(chǎn)負債率進行運作的，經(jīng)營中的風(fēng)險極易導(dǎo)致行業(yè)的損失乃至崩潰。廣義的金融脆弱性：是指在金融系統(tǒng)中的一切風(fēng)險積聚。通常用于反映金融脆弱性程度的指標主要有： (1)貨幣供應(yīng)量增長率； (2)通貨膨脹率； (3)M2對官方儲備的比率； (4)利率； (5)短期債務(wù)與外匯儲備比例；(6)經(jīng)常項目逆差； (7)財政赤字； (8)資本流動中短期資

2、本比重； (9)匯率高估程度；(10)金融機構(gòu)不良資產(chǎn)比例。金融風(fēng)險是指金融活動中的不確定性；金融脆弱性則強調(diào)金融風(fēng)險的積聚它是金融風(fēng)險積累到一定程度時的那種狀態(tài)。 二、金融脆弱性的成因（一）基于信貸市場的解釋明斯基的“金融脆弱性假說”認為，信用創(chuàng)造機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行和其他貸款者的內(nèi)在特性使得它們不得不經(jīng)歷周期性的危機和破產(chǎn)浪潮，而它們的困境又會被擴散到經(jīng)濟體的其他部分，產(chǎn)生經(jīng)濟危機。明斯基的分析是基于長期性的經(jīng)濟周期的論斷之上，他認為在經(jīng)濟周期的上升時期，貸款人的貸款條件越來越寬松，而借款人則利用寬松有利的借款環(huán)境積極借款。而如果經(jīng)濟出現(xiàn)下滑的周期性波動，會影響企業(yè)的利潤的持續(xù)增長，從而出現(xiàn)

3、企業(yè)還不了貸款的局面。因此，在經(jīng)濟周期的繁榮時期已經(jīng)播下了金融危機的種子。二、金融脆弱性的成因（二）基于資產(chǎn)價格的解釋這種觀點認為，金融資產(chǎn)價格的過度波動是金融體系脆弱性的重要來源。由于各種金融資產(chǎn)的定價，通常是根據(jù)未來能夠帶來收入和影響未來收入的各種風(fēng)險因素來確定的。而人們的預(yù)期將影響金融資產(chǎn)的價格的波動，從而影響交易行為。當資產(chǎn)價格出現(xiàn)上升時，形成所謂的“金融泡沫” 。當這種力量釋放完畢時，加速了價格的下降。這種資產(chǎn)價格的不穩(wěn)定加劇了金融體系的脆弱性。二、金融脆弱性的成因（三）基于信息經(jīng)濟學(xué)的解釋信息就是用來消除某種不確定性的東西，所以相關(guān)信息的獲取就是減少風(fēng)險。因此，信息不完全或不對稱是

4、風(fēng)險形成的重要原因。導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險問題。逆向選擇和道德風(fēng)險降低了金融系統(tǒng)的效率，使得金融市場喪失了流動性，構(gòu)成了金融脆弱性的深層次原因。 三、金融脆弱性的顯性化金融脆弱性的顯性化及結(jié)果金融脆弱性的顯性化：一般情況下，金融脆弱性是隱藏在金融結(jié)構(gòu)之中的，金融脆弱性的顯現(xiàn)就是爆發(fā)金融危機，而從隱藏到顯現(xiàn)的過程就是金融脆弱性的顯性化，它就是金融不穩(wěn)定性的暴露的過程。金融脆弱性的顯性化的結(jié)果就是爆發(fā)金融危機。 三、金融脆弱性的顯性化金融脆弱性的顯性化的表現(xiàn)金融脆弱性在證券市場上的顯性化 證券泡沫在資產(chǎn)價格上升過程中如果出現(xiàn)預(yù)期的反向變化，會引起價格走勢的變化，為了避免損失或獲得賣空利益，證券價

5、格的下降過程中投資者瘋狂拋售，導(dǎo)致價格的暴跌甚至崩盤，這種證券價格的迅速上漲下跌，往往會引發(fā)金融危機。三、金融脆弱性的顯性化金融脆弱性在中介機構(gòu)中的顯性化 金融機構(gòu)對借款人的篩選和監(jiān)督的效率和儲戶對金融機構(gòu)的信心由于信息不對稱的存在，這個條件并不完全成立。金融中介機構(gòu)本身是存在脆弱性的。因此，實際當中當儲戶得知銀行的流動性出現(xiàn)問題時，儲戶們會選擇同時取現(xiàn)，出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象，引發(fā)金融恐慌。 三、金融脆弱性的顯性化金融脆弱性在金融資產(chǎn)價格波動中的顯性化 市場信息不完全不對稱影響了資產(chǎn)定價的合理性，從而大大降低了金融市場的有效性，使金融資產(chǎn)的價格始終處于波動之中，因此，金融資產(chǎn)的定價具有不穩(wěn)定傾向。這種

6、不穩(wěn)定傾向極易受到政治、經(jīng)濟和社會等因素變化的影響，因而金融資產(chǎn)的價格常常處于升跌的動蕩之中，極易引發(fā)金融危機。第十六章 金融脆弱性與金融危機 16.2 金融危機的形成一、金融危機的定義、特點與分類 金融危機的定義 指全部或大部分金融指標（如：短期利率、證券價格、房地產(chǎn)的價格、企業(yè)破產(chǎn)數(shù)、金融機構(gòu)倒閉數(shù)）的急劇、短暫和超周期的惡化。（新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典）。一、金融危機的定義、特點與分類現(xiàn)代金融危機的基本特征 馬太性：金融危機一旦爆發(fā)，將隨著信用基礎(chǔ)的喪失而加速擴散。（馬太效應(yīng),是指好的愈好，壞的愈壞，多的愈多，少的愈少的一種現(xiàn)象。名字來自于圣經(jīng)馬太福音中的一則寓言。在圣經(jīng)新約的“馬太福音

7、”第二十五章中有這么說道：“凡有的，還要加給他叫他多余；沒有的，連他所有的也要奪過來。” 年，美國科學(xué)史研究者羅伯特莫頓提出這個術(shù)語用以概括一種社會心理現(xiàn)象。） 連鎖性：各國的金融系統(tǒng)更易于受到國際金融環(huán)境變化的沖擊，并且一國的危機很容易發(fā)生擴散，產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。 破壞性：金融系統(tǒng)一旦出現(xiàn)動蕩，將嚴重影響資源的配置效率，并且對整個經(jīng)濟體系產(chǎn)生沖擊，甚至引發(fā)社會動蕩和政治危機。 一、金融危機的定義、特點與分類金融危機分類 根據(jù)IMF的分類，金融危機可以分為三類： 貨幣危機：某種貨幣的持續(xù)性貶值，或利率大幅上升。典型的貨幣危機是：在投機攻擊下，一國貨幣當局大量耗費國際儲備后放棄固定匯率，外匯價格匯率

8、在短期內(nèi)急劇變化的情況。 一、金融危機的定義、特點與分類 銀行業(yè)危機：銀行不能如期償付債務(wù)，或政府被迫提供大規(guī)模援助，以避免違約現(xiàn)象的發(fā)生。 債務(wù)危機：一國不能按期償還所欠外債，被迫宣市暫緩償債、并要求國際經(jīng)濟組織和國際私人銀行給予再融通的現(xiàn)象。 二、金融危機理論綜述(一)貨幣危機理論過度交易論財政赤字論自我實現(xiàn)論(一)貨幣危機理論1、過度交易論核心思想是：經(jīng)濟擴張，瘋狂性投機產(chǎn)生，形成過度交易，出現(xiàn)資產(chǎn)價格泡沫，價格預(yù)期逆轉(zhuǎn)，拋售資產(chǎn)，金融恐慌，外匯需求劇增，貨幣危機。減少貨幣危機的措施：理性投機、最后貸款人援手維持信心、提高利率限制瘋狂性投機。(一)貨幣危機理論2、財政赤字論 核心思想是：

9、大量赤字(包括財政赤字和外貿(mào)赤字)存在，國內(nèi)的信貸過度擴張（為了彌補赤字），利率下降，資本外流（甚至出現(xiàn)資本的凈流出），產(chǎn)生本幣貶值預(yù)期，拋售本幣，增加持有外幣，維持固定匯率導(dǎo)致外匯儲備減少，進一步的投機攻擊，最終形成全面的貨幣危機。(一)貨幣危機理論3、自我實現(xiàn)論核心思想：在固定匯率體制下，人們普遍預(yù)期貨幣將貶值，拋售本幣，若政府維持固定匯率的成本大于收益，放棄固定匯率。維持固定匯率的成本與收益的大小又與公眾的預(yù)期密切相關(guān)，貶值預(yù)期越強，成本越高（一國貨幣的預(yù)期貶值幅度越大，國內(nèi)利率水平上升幅度越高，就業(yè)、政府預(yù)算和銀行部門的壓力越大）。 (二)、銀行業(yè)危機理論貨幣政策失誤論金融不穩(wěn)定假說銀

10、行體系關(guān)鍵論銀行擠兌論道德風(fēng)險論(二)、銀行業(yè)危機理論1、貨幣政策失誤論核心思想：貨幣需求是一個穩(wěn)定的函數(shù)，貨幣供給是貨幣乘數(shù)與基礎(chǔ)貨幣的乘積，由于貨幣乘數(shù)相對穩(wěn)定，貨幣數(shù)量決定物價和產(chǎn)出量，貨幣供給變動的原因在于貨幣政策，貨幣政策的失誤可導(dǎo)致一些小規(guī)模的、局部的金融問題發(fā)展為劇烈的、全面的金融危機。(二)、銀行業(yè)危機理論2、金融不穩(wěn)定假說主要觀點：信用創(chuàng)造機構(gòu)（以商業(yè)銀行為代表）和借款人的特征使金融體系具有天然的內(nèi)在不穩(wěn)定性。如果現(xiàn)金流不能正常運作，金融體系就不穩(wěn)定，就會導(dǎo)致金融危機。(二)、銀行業(yè)危機理論3、銀行體系關(guān)鍵論核心思想：過度負債，銀行風(fēng)險增大，銀行貸款管理從嚴，企業(yè)投資減少，經(jīng)

11、濟發(fā)展減緩；企業(yè)被迫出售資產(chǎn)以清償債務(wù)，資產(chǎn)價格急劇下降，資產(chǎn)縮水，債務(wù)鏈條斷裂，連鎖反映，銀行業(yè)危機發(fā)生。在這個過程中，銀行是關(guān)鍵。只要銀行能繼續(xù)放貸，企業(yè)的資金連就不會斷裂，危機就不會發(fā)生。(二)、銀行業(yè)危機理論4、銀行擠兌論 基本思想：當銀行的資產(chǎn)價值不抵銀行的債務(wù)價值時，銀行就失去了清償力。若銀行存款未予保險，觸發(fā)擠兌風(fēng)潮，銀行系統(tǒng)的危機發(fā)生。(二)、銀行業(yè)危機理論5、道德風(fēng)險論核心思想：在政府免費保險和監(jiān)管不嚴的情況下，銀行具有很強的從事高風(fēng)險投資的欲望（道德風(fēng)險）。當國內(nèi)機構(gòu)無法從國際資本市場融資的情況下，國內(nèi)投資需求過度只會造成國內(nèi)利率的上升，而不至于引發(fā)投資過度；如果資本項目放

12、開，國內(nèi)的金融中介機構(gòu)可以在世界資本市場上自由融資，那么銀行的高風(fēng)險投資偏好就可能導(dǎo)致過度投資。泡沫破滅，尸首遍野，銀行業(yè)危機。（三）、外債危機理論債務(wù)一通貨緊縮論資產(chǎn)價格下降論綜合性國際債務(wù)論1、債務(wù)一通貨緊縮論1933年，歐文費雪面對大蕭條提出該理論。核心思想：債務(wù)一通貨緊縮，即欠得越多就變賣得越多，賣得越多越貶值，金融危機就此爆發(fā)。2、資產(chǎn)價格下降論沃爾芬森提出該理論核心思想：過度負債，銀行惜貸，企業(yè)被迫降價出售資產(chǎn)，資產(chǎn)價格急劇下降，資產(chǎn)負債率提高，凈資產(chǎn)減少，債務(wù)負擔加重，再降價，再循環(huán)，償債能力大幅降低，債務(wù)危機發(fā)生。3、綜合性國際債務(wù)論蘇特(Suter)提出該理論核心思想：經(jīng)濟繁

13、榮，國際借貸擴張，外債增多，償債負擔加重，逐漸失去償債能力，最終爆發(fā)債務(wù)危機，債務(wù)清理談判，債務(wù)國繼續(xù)從國際市場融資，但不良的償債記錄限制了債務(wù)國的融資規(guī)模。三、金融危機形成的成因 前面簡要介紹了經(jīng)濟理論界對金融危機形成原因的認識，基本上可以把這些原因分成兩大類：自身惡化和外部沖擊。 （一）、自身惡化 金融自由化之后，銀行自身經(jīng)營管理能力不足：自由的空間，銀行信貸激增，巨額貸款損失，銀行資產(chǎn)負債狀況惡化，資本充足率下降，許多銀行無力償付債務(wù)，直接導(dǎo)致銀行危機，誘致貨幣攻擊，激發(fā)貨幣危機。（二）、外部沖擊1、信息不對稱是金融體系內(nèi)在不穩(wěn)定和各種金融危機的微觀基礎(chǔ)。2、金融恐慌的具體表現(xiàn)就是投資者

14、突然從某一國家撤資。大量撤資所產(chǎn)生的對撤出國外匯儲備的需求，導(dǎo)致了撤出國外匯市場的崩潰，造成了這個國家的貨幣和經(jīng)濟危機。（三）金融創(chuàng)新工具的投機操作衍生金融工具為投機者提供了操縱市場的有力武器。操縱市場極易產(chǎn)生金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性：金融機構(gòu)的表外業(yè)務(wù)隱含較大的風(fēng)險，在尚未有有效的監(jiān)管措施的情況下，直接增大金融機構(gòu)的不穩(wěn)定性；金融市場上價格的波動與基本經(jīng)濟因素的關(guān)系嚴重扭曲，嚴重影響了金融市場的穩(wěn)定。 （四）虛擬資本膨脹金融財富的形式是一個倒“金字塔”結(jié)構(gòu)，一般說，把虛擬財富維持在倒置的金融“金字塔”的任以層次上，都有賴于該層次的資產(chǎn)從下一層資產(chǎn)中取得收入的能力。在日益增長的債務(wù)負擔以及其他對“金

15、字塔”的支付負擔下，實物經(jīng)濟在停滯甚至萎縮。（五）、國際游資的沖擊國際游資就是為追求高額投機利潤而在全球金融市場中頻繁流動、積聚和炒作的短期資金。如東南亞金融危機。 第三節(jié) 金融危機在國際間的擴散金融危機在國際間的傳導(dǎo)，可以基本劃分為貿(mào)易傳導(dǎo)渠道、金融傳導(dǎo)渠道以及預(yù)期傳導(dǎo)。第三節(jié) 金融危機在國際間的擴散 金融危機在國際間的傳導(dǎo)，可以基本劃分為貿(mào)易傳導(dǎo)渠道、金融傳導(dǎo)渠道以及預(yù)期傳導(dǎo)。一、通過貿(mào)易傳導(dǎo)渠道擴散貿(mào)易傳染效應(yīng)可分為“貿(mào)易伙伴型傳染”與“競爭對手型傳染”。一國與危機發(fā)生過的貿(mào)易聯(lián)系越緊密，危機傳染的概率就越大。發(fā)展中國家與發(fā)達國家之間存在互補性的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，眾多發(fā)展中國家往往出口競爭同一發(fā)

16、達國家市場，故“競爭對手型傳染”成為危機傳染的主要渠道之一。二、通過金融傳導(dǎo)渠道擴散金融傳導(dǎo)渠道，即，金融傳染效應(yīng)是指一個市場由于宏觀經(jīng)濟波動而導(dǎo)致的金融市場流動性缺乏，導(dǎo)致另一個與其有密切金融關(guān)系的市場流動性缺乏，從而引發(fā)另外一國爆發(fā)危機。這種傳導(dǎo)分為直接投資渠道、銀行貸款渠道和資本市場渠道。三、通過預(yù)期傳導(dǎo)渠道擴散預(yù)期傳導(dǎo)渠道，即，預(yù)期傳染效應(yīng)是指即使不存在貿(mào)易、金融聯(lián)系，不同國家之間的金融危機也可能傳染，這是由于一個國家發(fā)生危機，另一些類似國家的市場預(yù)期發(fā)生變化，進而影響到投機者的信心與預(yù)期，從而導(dǎo)致投機者對這些國家的貨幣沖擊。第四節(jié) 金融危機的防范與控制一、金融危機的危害（一）金融危機

17、會導(dǎo)致巨大的產(chǎn)出損（二）金融危機往往會使危機國的金融市場出現(xiàn)巨大動蕩（三）金融危機需要花費大量的恢復(fù)成本二、金融危機的防范（一）、提高本國金融素質(zhì)1創(chuàng)造最優(yōu)的制度環(huán)境，減少補貼和扭曲2降低安全保證3外部性的內(nèi)在化4提高透明度二、金融危機的防范（二）研究合理的匯率制度，維持合適的外匯儲備一國外匯儲備規(guī)模的大小不僅僅要考慮到對外貿(mào)易量、資本流出入狀況(特別是資本流入的期限結(jié)構(gòu))，還要考慮到本國居民國內(nèi)資產(chǎn)可轉(zhuǎn)換成外幣資產(chǎn)的可能情況。 二、金融危機的防范（三）加強金融監(jiān)控與引導(dǎo)IMF曾將應(yīng)付資本流入的對策分為8類，即：實行更有彈性的浮動匯率；實施財政緊縮；在公開市場上實現(xiàn)中和性操作，抵消資本流入影響；通過其他抵消方式限制貨幣增長，中和資本流入的不利影響；對資本流入施加限制條件；經(jīng)常賬戶自由化；資本賬戶有選擇的自由化(如資本輸出)；加強國內(nèi)金融體系在監(jiān)管。資本流動方面，最具有代表性的建議就是征收托賓稅 。二、金融危機的防范（四）突出對衍生業(yè)務(wù)的監(jiān)督1建立健全內(nèi)部風(fēng)險管理制度2修改資本充足標準，保證銀行有足夠的資本抵消意外損失3