山東黃金投資價(jià)值分析報(bào)告案例

1、成 績(jī)?cè)u(píng)卷人研究生姓名周涵學(xué) 號(hào)201202210300 云南財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生課程論文山東黃金投資價(jià)值分析報(bào)告（600547 SH）專 業(yè)：金融專碩課程名稱：財(cái)務(wù)報(bào)表分析課程類別：選修課任課教師：陳曉丹開(kāi)課時(shí)間：3年3月云南財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生部目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc358131675 目 錄 PAGEREF _Toc358131675 h 1 HYPERLINK l _Toc358131676 一、公司概況 PAGEREF _Toc358131676 h 2 HYPERLINK l _Toc358131677 二、黃金行業(yè)分析 PAGEREF _To

2、c358131677 h 5 HYPERLINK l _Toc358131678 （一）黃金儲(chǔ)量及其分布 PAGEREF _Toc358131678 h 5 HYPERLINK l _Toc358131679 （二）黃金市場(chǎng)分析 PAGEREF _Toc358131679 h 7 HYPERLINK l _Toc358131680 1、黃金價(jià)格走勢(shì) PAGEREF _Toc358131680 h 7 HYPERLINK l _Toc358131681 2、中國(guó)黃金供給 PAGEREF _Toc358131681 h 8 HYPERLINK l _Toc358131682 3、中國(guó)黃金需求 PA

3、GEREF _Toc358131682 h 9 HYPERLINK l _Toc358131683 4、行業(yè)遠(yuǎn)景 PAGEREF _Toc358131683 h 11 HYPERLINK l _Toc358131684 三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析 PAGEREF _Toc358131684 h 12 HYPERLINK l _Toc358131685 （一）主要會(huì)計(jì)政策分析 PAGEREF _Toc358131685 h 12 HYPERLINK l _Toc358131686 1、壞賬準(zhǔn)備 PAGEREF _Toc358131686 h 12 HYPERLINK l _Toc358131687 2、存

4、貨的會(huì)計(jì)核算 PAGEREF _Toc358131687 h 13 HYPERLINK l _Toc358131688 3、折舊政策 PAGEREF _Toc358131688 h 14 HYPERLINK l _Toc358131689 （二）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 PAGEREF _Toc358131689 h 15 HYPERLINK l _Toc358131690 1、償債能力分析 PAGEREF _Toc358131690 h 15 HYPERLINK l _Toc358131691 2、營(yíng)運(yùn)能力分析 PAGEREF _Toc358131691 h 16 HYPERLINK l _Toc358

5、131692 3、盈利能力分析 PAGEREF _Toc358131692 h 17 HYPERLINK l _Toc358131693 4、現(xiàn)金流量分析 PAGEREF _Toc358131693 h 18 HYPERLINK l _Toc358131694 5、成長(zhǎng)能力分析 PAGEREF _Toc358131694 h 19 HYPERLINK l _Toc358131695 6、投資收益分析 PAGEREF _Toc358131695 h 21 HYPERLINK l _Toc358131696 7、綜合財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) PAGEREF _Toc358131696 h 23 HYPERLINK

6、 l _Toc358131697 四、風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF _Toc358131697 h 23 HYPERLINK l _Toc358131698 （一）黃金價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc358131698 h 23 HYPERLINK l _Toc358131699 (二)資金短缺風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc358131699 h 24 HYPERLINK l _Toc358131700 (三)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc358131700 h 25 HYPERLINK l _Toc358131701 參考資料： PAGEREF _Toc358131701 h 26一、

7、公司概況山東黃金礦業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山東黃金” ，A股代碼：600547）是2000年1月根據(jù)山東省經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)批準(zhǔn)，由山東黃金集團(tuán)有限公司、山東招金集團(tuán)公司、山東萊州黃金（集團(tuán)）有限公司、濟(jì)南玉泉發(fā)展有限公司、山東金洲礦業(yè)集團(tuán)有限公司五家法人單位共同發(fā)起設(shè)立的。 主要從事黃金開(kāi)采和選冶加工。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司于2003年8月13日向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行6000萬(wàn)股A種股票，當(dāng)年8月29日在上海證券交易所掛牌交易。截止2013年3月31日，公司注冊(cè)資本金為14.23億元，總股本為14.23億股。其中，流通股14.23億股?？毓晒蓶|山東黃金集團(tuán)有限公司持有7.15億元，占總股本的50.

8、25%。公司目前實(shí)際控制人為山東省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（見(jiàn)圖1）。圖1. 公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系的方框圖表1.十大流通股東情況截至日期:2013-03-31 股東總戶數(shù):252563公司經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋了黃金地質(zhì)探礦、開(kāi)采、選冶，貴金屬、有色金屬制品、黃金珠寶飾品提純、加工、生產(chǎn)、銷售，黃金礦山專用設(shè)備及物資、建筑材料的生產(chǎn)、銷售等，主要生產(chǎn)各種規(guī)格的投資金條和銀錠等產(chǎn)品。在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面，公司所屬礦山的生產(chǎn)裝備水平和機(jī)械化程度，在國(guó)內(nèi)礦業(yè)界首屈一指，特別是井下無(wú)軌采掘設(shè)備配置達(dá)到世界先進(jìn)水平。公司現(xiàn)有生產(chǎn)礦山擁有多項(xiàng)之最，包括全國(guó)乃至亞洲累計(jì)產(chǎn)金最多的“玲瓏金礦”，全國(guó)裝備

9、水平和機(jī)械程度最高的“三山島金礦”，全國(guó)首座數(shù)字化礦山“焦家金礦”，“國(guó)家環(huán)境友好企業(yè)”中唯一的礦山企業(yè)“新城金礦”，全國(guó)礦產(chǎn)金交易量最大的“精煉廠”。公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體為新城金礦、焦家金礦、玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦、平度鑫匯金礦等多座國(guó)內(nèi)外知名的大中型礦山，持有金洲礦業(yè)有限公司51%的股權(quán)；持有內(nèi)蒙赤峰柴胡欄子黃金礦業(yè)有限公司73.5%股權(quán)。截至2012年3月,從山東黃金公開(kāi)的信息統(tǒng)計(jì)可知其黃金的權(quán)益儲(chǔ)量為400噸,具體如下:表2. 山東黃金權(quán)益儲(chǔ)量明細(xì)表(資料來(lái)源:公司公開(kāi)信息)礦山權(quán)益比例資源儲(chǔ)量（噸）平均品位（克/噸）權(quán)益儲(chǔ)量新城金礦100%40.43.0840.4焦家金礦100%

10、28.23.6528.2金洲金礦51%11.44.875.81金倫金礦100%58.043.4558.04三山島金礦100%10.062.9710.06玲瓏金礦100%6.863.976.86沂南金礦100%0.571.730.57鑫匯金礦100%8.114.538.11柴胡欄子金礦73.52%9.754.997.17新立村金礦（探礦權(quán)）100%33.162.9633.16三山島金礦（探礦權(quán)）100%11.202.9711.20萊西后金礦100%7.584.627.58萊西北金礦48%6.753.603.24金石礦業(yè)（萊州市）75%71.403.3353.55其他120黃金權(quán)益儲(chǔ)量400目前，

11、公司的母公司，山東黃金集團(tuán)是膠東地區(qū)黃金產(chǎn)能最大的企業(yè)，其黃金產(chǎn)量在2012 年已躍居全國(guó)同行業(yè)第一，在福布斯排行榜上位列世界黃金企業(yè)第13 位。山東黃金集團(tuán)新戰(zhàn)略目標(biāo)為“2015 年末進(jìn)入中國(guó)100 強(qiáng)，礦產(chǎn)金產(chǎn)量全國(guó)第一，黃金產(chǎn)量進(jìn)入世界前十；2020 年進(jìn)入世界500 強(qiáng)，黃金產(chǎn)量進(jìn)入世界前五”，山東黃金集團(tuán)“十二五”規(guī)劃目標(biāo)是礦產(chǎn)金55 噸，擁有黃金資源量2,000 噸以上。為此，集團(tuán)決定將以焦家地質(zhì)斷裂為中心，在膠東半島建設(shè)一個(gè)年產(chǎn)百噸的世界級(jí)黃金生產(chǎn)基地。該基地建成后，將超越澳大利亞紐克雷斯特黃金礦業(yè)公司，成為世界五大黃金公司之一。公司2012年年報(bào)顯示，目前公司資產(chǎn)總額174.5

12、9億元。其中流動(dòng)資產(chǎn)43.43億元，固定資產(chǎn)56.55億元；股東權(quán)益87.14億元，負(fù)債87.45億元。2012年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額502.28億元，同比增長(zhǎng)27.44%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額29.15億元，同比增長(zhǎng)8.27%；凈利潤(rùn)21.71億元，同比增長(zhǎng)14.12%；凈資產(chǎn)收益率加權(quán)平均為32.90%，同比下降7.20%；每股收益加權(quán)平均1.53元/股，同比提高14.18%。二、黃金行業(yè)分析（一）黃金儲(chǔ)量及其分布據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底世界的黃金總基礎(chǔ)儲(chǔ)量為50,720公噸，其在各個(gè)國(guó)家的分布如下圖所示。圖2.世界黃金儲(chǔ)量分布其中，澳大利亞的黃金基礎(chǔ)儲(chǔ)量為7,400噸，占據(jù)世

13、界總基礎(chǔ)儲(chǔ)量的14.59%，位于第一位；中國(guó)的黃金基礎(chǔ)儲(chǔ)量為1,900噸，占據(jù)世界總基礎(chǔ)儲(chǔ)量的3.75%，位于第9位。另?yè)?jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，中國(guó)截至2011年底黃金的基礎(chǔ)儲(chǔ)量為1790.4噸。據(jù)上海黃金交易所的數(shù)據(jù)，2010年我國(guó)已探明黃金儲(chǔ)量為6864.79噸，在全球排第三，僅次于南非和俄羅斯。其中巖金儲(chǔ)量達(dá)4898.09噸，占比為71.35%；有色伴生金為1468.03噸，占比為21.38%；砂金為512.86噸，占比為7.47%。按照目前的資源消耗比1.6:1測(cè)算，我國(guó)已查明資源儲(chǔ)量大約可以保證黃金工業(yè)13.73年的靜態(tài)需求，資源保障程度嚴(yán)重不足。（二）黃金市場(chǎng)分析1、黃金價(jià)格走勢(shì)布雷頓

14、森林體系“美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤”的格局下，官方清算價(jià)格為1盎司黃金=35美元，價(jià)格固定。由于實(shí)物黃金增長(zhǎng)速度大幅低于美元，即所謂的“特里芬兩難”，歷史上曾出現(xiàn)過(guò)1960年、1964年、1968年等國(guó)際上拋售美元搶購(gòu)黃金浪潮。在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)背景下，黃金再作為貨幣體系的基礎(chǔ)會(huì)約束經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，70年代初布雷頓森林體系終結(jié)，黃金理論上結(jié)束了其貨幣職能，價(jià)格自由浮動(dòng)?；仡?970年以來(lái)的黃金價(jià)格走勢(shì)，最波瀾壯闊的牛市有兩次：一次是1976-1980年，第二次就是2002-2012年。1976-1980年黃金牛市的基礎(chǔ)是石油危機(jī)、美歐國(guó)家惡性通貨膨脹及蘇聯(lián)入侵阿富汗引發(fā)的避險(xiǎn)需求，使金價(jià)從1

15、03美元/盎司飆升至最高850美元/盎司，漲幅721.3%。最近一輪黃金牛市，背景是美元貶值、流動(dòng)性擴(kuò)張，金價(jià)從279美元/盎司最高上漲600%，漲幅不如上一次牛市，但持續(xù)時(shí)間以及黃金的的絕對(duì)價(jià)格都超越了上一次。其中，第一階段（2001-2008年）主要受到美元貶值、流動(dòng)性及通脹預(yù)期的支撐；第二階段（2008年）受到金融危機(jī)沖擊，美元作為流動(dòng)性最好的資產(chǎn)大幅反彈，黃金價(jià)格隨著其他大宗商品出現(xiàn)了泥沙俱下式的下滑；第三階段（2009-2011年8月）主要受益于避險(xiǎn)需求、流動(dòng)性及官方黃金購(gòu)買等因素支持，呈加速上漲態(tài)勢(shì)。而2012年以來(lái)，在流動(dòng)性沒(méi)有進(jìn)一步寬松預(yù)期、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭確立、美元走強(qiáng)預(yù)期等

16、因素綜合作用下，黃金價(jià)格高位盤整，直到最近塞浦路斯拋售黃金傳言引發(fā)金價(jià)自由落體下跌。圖3. 世界現(xiàn)貨黃金價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司）2、中國(guó)黃金供給黃金供應(yīng)主要來(lái)自礦產(chǎn)金、央行售金和回收金。近十年來(lái)全球每年的黃金供需平衡量在3700到4200噸,其中礦產(chǎn)金占60%以上,其次是回收金和央行售金。礦產(chǎn)金受礦石品位下降等因素影響，產(chǎn)量近年來(lái)停滯不前甚至略有下滑,央行售金的數(shù)量則每年都有嚴(yán)格的限制,回收金則隨著黃金價(jià)格上漲出現(xiàn)了一定幅度的上漲。中國(guó)的黃金產(chǎn)量呈逐年上升的趨勢(shì)，特別是在2007年實(shí)現(xiàn)了12.67%的增長(zhǎng)，并在當(dāng)年超越美國(guó)，成為世界上產(chǎn)金最多的國(guó)家，并之后一直保持著這個(gè)記錄。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)

17、計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年中國(guó)黃金產(chǎn)量排名前五位的省份依次為山東、河南、江西、福建、內(nèi)蒙古，量占中國(guó)總產(chǎn)量的59.90。圖4.中國(guó)黃金產(chǎn)量及增長(zhǎng)率我國(guó)黃金產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)的主要原因有：一是金價(jià)的高漲使得原本不經(jīng)濟(jì)的黃金礦產(chǎn)資源轉(zhuǎn)化為有效儲(chǔ)量，大量投資者進(jìn)入黃金礦業(yè)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，形成了一個(gè)新的黃金開(kāi)采熱潮；二是有色工業(yè)的快速發(fā)展，帶動(dòng)了有色副產(chǎn)金的大幅增長(zhǎng)；三是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，在難處理黃金資源選冶技術(shù)方面取得重大突破，是超過(guò)3000噸的以前沒(méi)有開(kāi)采價(jià)值的“呆礦”變長(zhǎng)了可以利用的資源。3、中國(guó)黃金需求黃金需求主要來(lái)自工業(yè)需求和投資需求,工業(yè)需求包括首飾、電子制造業(yè)、牙醫(yī)用金等方面,其中首飾用金是黃金的最大需求領(lǐng)

18、域,每年大約2500噸左右。其它工業(yè)需求保持穩(wěn)定,每年的需求大約在400噸左右;投資需求則是指與保值避險(xiǎn)有關(guān)的領(lǐng)域,包括各央行儲(chǔ)金、金幣金條、黃金ETF等方面。近幾年數(shù)據(jù)顯示快速增加,成為推動(dòng)黃金價(jià)格走高的主要?jiǎng)恿?。圖5.中國(guó)黃金需求結(jié)構(gòu)由上圖可見(jiàn)，19892009年首飾占到了中國(guó)黃金消費(fèi)量的80%左右。2011年我國(guó)黃金總需求量突破千噸大關(guān)，接近全球總需求量的四分之一。首飾制造、工業(yè)原料生產(chǎn)、小金條投資用金量都已進(jìn)入世界前三的位置，近年來(lái)幾乎每一個(gè)用金領(lǐng)域的用金量都在增長(zhǎng)。這一方面是由于人均國(guó)民收入逐年增長(zhǎng)的結(jié)果，另一方面是由于中國(guó)的“重黃金”文化的緣故。此外，截至2012年6月末，我國(guó)外匯

19、儲(chǔ)備余額為3.24萬(wàn)億美元，位居全球第一。為了分散儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，近十年來(lái)中國(guó)人民銀行黃金儲(chǔ)備從500噸增長(zhǎng)到1054.1噸，但黃金占儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例仍僅為1.6%，屬于全球主要國(guó)家的最低之列。如果中國(guó)人民銀行增加其黃金儲(chǔ)備，將會(huì)極大影響國(guó)內(nèi)黃金需求。4、行業(yè)遠(yuǎn)景根據(jù)工業(yè)和信息化部2012年11月26日發(fā)布的關(guān)于促進(jìn)黃金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)（下稱“意見(jiàn)”），預(yù)計(jì)2015年我國(guó)黃金消費(fèi)量將突破1000噸（不包括推斷凈投資），而產(chǎn)量方面卻受制于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理而增長(zhǎng)緩慢，預(yù)計(jì)黃金產(chǎn)量?jī)H能達(dá)到450噸左右。如果按照20092011這3年的平均推斷凈投資占比估算2015年的推斷凈投資需求，那么2015年的

20、黃金總需求將為1388噸。其中的缺口將會(huì)通過(guò)進(jìn)口和再生金補(bǔ)足，這對(duì)金價(jià)將構(gòu)成利好。此外，該意見(jiàn)所提的目標(biāo)如下，這些目標(biāo)應(yīng)該具有相當(dāng)程度的可行性?！笆濉逼陂g，新增黃金資源儲(chǔ)量40005000噸，扣除黃金開(kāi)采消耗3000噸左右，到2015年全國(guó)保有黃金資源儲(chǔ)量達(dá)到80009000噸，比“十一五”期間增長(zhǎng)20%以上。 “十二五”期間，國(guó)內(nèi)黃金產(chǎn)量年平均增長(zhǎng)率保持35%，到2015年，黃金產(chǎn)量達(dá)到420噸，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)450噸?！笆濉逼陂g生產(chǎn)黃金19002100噸，比“十一五”期間增長(zhǎng)30%以上。企業(yè)數(shù)量從“十一五”末期的700多家減少到600家左右，形成1個(gè)50噸級(jí)、2個(gè)40噸級(jí)、1個(gè)30噸級(jí)、

21、1個(gè)20噸級(jí)、2個(gè)10噸級(jí)的黃金企業(yè)集團(tuán)公司。到2015年，十大黃金集團(tuán)公司產(chǎn)量達(dá)到260噸，比2010年增加100噸，大中型黃金企業(yè)的黃金產(chǎn)量占全國(guó)的70%以上。到“十二五”末，全行業(yè)資源綜合利用水平達(dá)到70%以上；高效節(jié)能設(shè)備得到廣泛應(yīng)用，科技創(chuàng)新對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)率明顯提高。尾礦綜合利用率達(dá)到20%，礦區(qū)綠化覆蓋率達(dá)到80%，礦山損毀土地得到全面復(fù)墾利用，礦山地質(zhì)環(huán)境治理恢復(fù)保證金繳存率達(dá)到100%。三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析（一）主要會(huì)計(jì)政策分析1、壞賬準(zhǔn)備公司的壞賬損失采用備抵法核算，并按應(yīng)收款項(xiàng)（應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款）賬齡計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，且計(jì)提比例一直保持不變。見(jiàn)表 3，我們注意到中金黃金三年以

22、上壞賬分別以50%、80%、100%比例計(jì)提，而山東黃金則分別以 30%、40%、50%比例計(jì)提。顯然在這一方面，對(duì)比中金黃金，山東黃金的壞賬計(jì)提不夠穩(wěn)健。表3.山東黃金與中金黃金壞賬計(jì)提比例對(duì)比公司山東黃金中金黃金賬齡計(jì)提比例計(jì)提比例1年以內(nèi)5%6%1-2年10%10%2-3年20%30%3-4年30%50%4-5年40%80%5年以上50%100%2、存貨的會(huì)計(jì)核算山東黃金存貨核算方法與中金黃金相同，其中原材料按計(jì)劃成本法核算，計(jì)劃成本與實(shí)際成本之差設(shè)立“材料成本差異”科目核算，按月計(jì)算并結(jié)轉(zhuǎn)應(yīng)負(fù)擔(dān)的材料成本差異。低值易耗品采用一次攤銷法核算。產(chǎn)成品按發(fā)生時(shí)的實(shí)際成本計(jì)價(jià)，發(fā)出時(shí)按加權(quán)平均

23、法及個(gè)別認(rèn)定法計(jì)價(jià)。公司采用永續(xù)盤存制確定存貨的數(shù)量，期末存貨按成本與可變現(xiàn)凈值孰低原則計(jì)價(jià)。山東黃金的存貨主要包括金礦石、礦石、金工藝擺件、白銀、足金飾品、金礦粉、金銀工藝品、黃金、PT首飾等。由于公司的在產(chǎn)品、產(chǎn)成品主要均為與黃金、白銀這兩種貴金屬相關(guān)的制品，而眾所周知黃金是具有保值功能的，同時(shí)這兩年由于世界性的資源短缺使得黃金價(jià)格以及礦產(chǎn)資源價(jià)格大幅上升，因此公司自從 2003 年上市至今從未計(jì)提過(guò)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是有可原的，也是合理的。3、折舊政策山東黃金與中金黃金同樣采用直線法計(jì)提折舊，并均按各類固定資產(chǎn)的原值、估計(jì)經(jīng)濟(jì)使用年限和預(yù)計(jì)殘值確定其折舊率。但是從下表4可以看出就無(wú)論在主要構(gòu)成

24、固定資產(chǎn)的房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具的三個(gè)類別上，相對(duì)于中金黃金，山東黃金使用較短的使用年限、較低的殘值率和較高的年折舊率計(jì)提折舊。這說(shuō)明山東黃金可能存在多提折舊以隱藏利潤(rùn)的嫌疑。表4.山東黃金與中金黃金折舊計(jì)提比較公司山東黃金中金黃金類別折舊年限（年）凈殘值率（%）年折舊率(%)折舊年限（年）凈殘值率（%）年折舊率（%）房屋及建筑物10-3539.70-2.775-403-52.38-19.40機(jī)器設(shè)備4-1835.39-24.257-203-54.75-13.86運(yùn)輸設(shè)備6316.175-123-57.92-19.40（二）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析1、償債能力分析企業(yè)有無(wú)支付 HYPERLINK

25、/view/372955.htm t _blank 現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)償債能力是反映 HYPERLINK /view/2387702.htm t _blank 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志。表 5：山東黃金和中金黃金償債能力比較分析公司山東黃金中金黃金年度2012年2011年2012年2011年1、短期償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率0.59670.71441.20581.1304速動(dòng)比率0.44850.52470.61070.6245現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比0.32760.49220.36520.55372、長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率（%）50.090949.471

26、843.968146.6623長(zhǎng)期負(fù)債比率（%）3.29338.23423.80491.2165產(chǎn)權(quán)比率（%）90.123989.515558.116263.4336利息支付倍數(shù)1158.2471581.25261442.41051564.234山東黃金同比 2011 年，流動(dòng)比及速動(dòng)比指標(biāo)均有不同程度惡化,分別下降了 16.47%與14.52%。雖然基于有色金屬行業(yè)自身特點(diǎn),整體流動(dòng)比與速動(dòng)比水平較低,但是山東黃金仍然低于自己黃金及行業(yè)水平.這在一定程度上反映了可用在一年內(nèi)變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)償還到期流動(dòng)負(fù)債的能力并不盡如人意.而短期償債能力是企業(yè)償付下一年到的流動(dòng)負(fù)債的能力，是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是

27、否健康的重要標(biāo)志。企業(yè)債權(quán)人、投資者、原材料供應(yīng)單位等使用者通常都非常關(guān)注企業(yè)的短期償債能力。因此,這一狀況極有可能影響到山東黃金的籌資及融資能力,且其進(jìn)一步借力外部實(shí)現(xiàn)其公司戰(zhàn)略規(guī)劃中的并購(gòu)計(jì)劃將受到影響。公司整體負(fù)債水平穩(wěn)定基本在 50上下，另外公司長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)比重 2012 年 3.29%同比 2004年下降了 60%，且這一指標(biāo)低于行業(yè)水平一方面說(shuō)明公司財(cái)務(wù)狀況健康，但是另一方面也說(shuō)明公司管理層傾向于較為保守的資本結(jié)構(gòu)政策。2、營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、利用資金的能力。通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)的利用效率就越高。表6. 山東黃金和中金黃金營(yíng)運(yùn)能力比較

28、分析公司山東黃金中金黃金年度2012年2011年2012年2011年存貨周轉(zhuǎn)率（次）46.301862.02339.207710.8869總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）3.33523.5441.78362.0439應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）3791.31462843.8702130.3392196.9177流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）13.086515.3854.99555.9529從表 6，可以看出山東黃金除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提高外，存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三項(xiàng)指標(biāo)同比 2011年均有所下降。但是，公司各類資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中金黃金。而這一指標(biāo)反映了本企業(yè)免費(fèi)使用供貨企業(yè)資金的能力較好。通常來(lái)說(shuō)，在

29、債權(quán)人的允許范圍內(nèi)，管理者應(yīng)該充分運(yùn)用這樣一筆資金在本單位的占用。這些從一個(gè)側(cè)面反映公司營(yíng)運(yùn)資本政策較為激進(jìn)。3、盈利能力分析盈利能力是企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力。利潤(rùn)是投資者取得投資收益，債權(quán)人收取本息的資金來(lái)源，是衡量企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展能力的重要指標(biāo)。表7. 山東黃金和中金黃金盈利能力比較分析公司山東黃金中金黃金年度2012年2011年2012年2011年ROE(%)28.5733.5515.4921.18ROA(%)12.697615.66039.710912.9204銷售毛利率(%)9.958511.214113.136314.5718銷售凈利率(%)4.41385.03035.78997.3797

30、成本費(fèi)用利潤(rùn)率(%)6.16487.33698.686710.928主營(yíng)成本比率(%)90.041588.785986.863785.614三項(xiàng)費(fèi)用比重4.08994.3044.9774.8597營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(%)5.88926.89597.7999.4506每股收益1.531.340.530.96表7中，雖然2012年山東黃金的 ROE、ROA指標(biāo)同比2011 年分別下降了 14.84%、18.91%，但是與中金黃金相比盈利能力優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率同比 2011年分別下降了11.19%、12.25%、15.97%。究其原因，有2012年來(lái)黃金價(jià)格回落

31、，礦產(chǎn)金品位下降，公司成本費(fèi)用提高，本年度黃金產(chǎn)品銷售數(shù)量較上年同期增長(zhǎng)銷售費(fèi)用提高，貸款規(guī)模增大至財(cái)務(wù)費(fèi)用激增?？梢?jiàn)山東黃金在控制成本費(fèi)用上的能力不足是造成其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率不斷下降的主要原因。此外山東黃金每股收益一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，遠(yuǎn)高于中金黃金。4、現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量指標(biāo)反映一家公司的現(xiàn)金流量信息。按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則計(jì)算的財(cái)務(wù)指標(biāo)難以全面反映山東黃金的真實(shí)財(cái)務(wù)與盈利狀況，用現(xiàn)金流量表示的指標(biāo)能夠與之相互補(bǔ)充，并反映出公司收益的質(zhì)量。表8. 山東黃金和中金黃金現(xiàn)金流量比較分析公司山東黃金中金黃金年度2012年2011年2012年2011年每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率（%）3.4267

32、17.1510-18.75-25.67經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)銷售收入比率(%)0.04750.05850.06790.0606資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量回報(bào)率(%)0.13660.18210.11380.106經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比率(%)1.07571.16291.17190.8208經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)負(fù)債比率(%)0.27270.36810.25880.2273現(xiàn)金流量比率(%)32.764349.226239.570132.51292012年因黃金產(chǎn)銷量及黃金價(jià)格上漲，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)，與公司整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擴(kuò)張無(wú)關(guān)。而生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)，收購(gòu)中寶、源鑫公司股權(quán)及黃金現(xiàn)貨

33、、期貨業(yè)務(wù)則導(dǎo)致投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~凈流出增加53.99%?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)的主要原因是本年度銀行融資凈額較上年同期增加所致。山東黃金2012年每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率為正，且遠(yuǎn)大于中金黃金同一指標(biāo)，說(shuō)明山東黃金派發(fā)的現(xiàn)金紅利的期望值比中金黃金大，也就是前面所分析的每股收益遠(yuǎn)大于中金黃金的原因。但是山東黃金2012 年無(wú)論從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)能力幾個(gè)方面都不如中金黃金。5、成長(zhǎng)能力分析成長(zhǎng)能力指標(biāo)是對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與往年相比的縱向分析。通過(guò)成長(zhǎng)能力指標(biāo)的分析，我們能夠大致判斷山東黃金的變化趨勢(shì)，從而對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展情況做

34、出較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。表9. 山東黃金和中金黃金成長(zhǎng)能力比較分析公司山東黃金中金黃金年度2012年2011年2012年2011年每股收益增長(zhǎng)率（%）14.179155.8140-17.187547.6923主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（%）27.435525.06808.560051.4554凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）14.124755.5494-15.690251.0027總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）37.907632.117813.548840.2098每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率（%）3.426717.1510-18.75-25.67山東黃金 2011年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 2012 年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)均有大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)

35、增長(zhǎng)率在黃金價(jià)格不斷上漲同行業(yè)增長(zhǎng)率下降的背景下一直維持著增長(zhǎng)。2012年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入502.28億元同比增長(zhǎng)27.44%，凈利潤(rùn)217115.16萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 14.12。通過(guò)年報(bào)的分析，其 2012 年增長(zhǎng)動(dòng)力主要源于金價(jià)上漲（根據(jù)年報(bào)公布的產(chǎn)量和銷售收入數(shù)據(jù)，公司 2012年礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到26噸，同比增長(zhǎng)17%。2012年公司全年平均黃金銷售價(jià)格約為 348元/克。）和產(chǎn)量及采選能力（12 年產(chǎn)量有較大增長(zhǎng)主要是公司礦石處理能力大幅度提高，通過(guò)對(duì)三山島、焦家、玲瓏、新城等礦山采礦工藝、選礦磨浮系統(tǒng)及豎井提升系統(tǒng)等改造工程，進(jìn)一步優(yōu)化了生產(chǎn)作業(yè)系統(tǒng)，使作業(yè)效率和生產(chǎn)能力大幅提升，全公

36、司生產(chǎn)能力超過(guò)37,000 噸/日，較上年增加了5,612 噸/日以上，相當(dāng)于新增了一個(gè)大型在產(chǎn)黃金礦山）提高。隨著前期重點(diǎn)項(xiàng)目強(qiáng)力推進(jìn)，如三山島8000t/d 項(xiàng)目、焦家6000t/d 項(xiàng)目、新城10000t/d項(xiàng)目、青島公司鑫匯號(hào)脈深部開(kāi)采工程和鑫萊1000t/d 采選工程等多個(gè)項(xiàng)目的順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望保持持續(xù)增長(zhǎng)。值得注意的是，基于資源稟賦決定了中國(guó)黃金開(kāi)采業(yè)可持續(xù)性差。而國(guó)際黃金價(jià)格在連續(xù)上漲后將逐漸趨于理性，短期內(nèi)出現(xiàn)了大幅調(diào)整，因此單純依賴金價(jià)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有一定難度。隨著公司礦石入選品位明顯下降，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)可能有較大程度的負(fù)面影響。相比而言，中金黃金在資源儲(chǔ)

37、量和品位上比山東黃金更具有優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)發(fā)展能力。山東黃金再經(jīng)歷此輪黃金價(jià)格大跌的沖擊之后發(fā)展后力遠(yuǎn)不如中金黃金。6、投資收益分析投資收益通過(guò)對(duì)上市公司股票股息發(fā)放率、本利比以及市盈率和市凈率等指標(biāo)的分析確定股票價(jià)格是否合理，是否具有投資價(jià)值。表10. 山東黃金和中金黃金投資收益比較分析公司山東黃金中金黃金年度2012年2011年2012年2011年股息發(fā)放率0.06350.01610.06510.0623普通股獲利率0.00420.00530.00960.0029本利比238.5000189.2667103.9375350.2000市盈率24.941221.186631.377418.2396

38、市凈率7.14697.13324.86954.0069相比中金黃金平穩(wěn)的股息發(fā)放率，山東黃金2012年股息發(fā)放率增長(zhǎng)了294%，盡管增長(zhǎng)率較高，但實(shí)際發(fā)放數(shù)量依然很小。本利比是獲利率的倒數(shù)，表明當(dāng)下每股股票的市場(chǎng)價(jià)格是每股股息的幾倍，以此來(lái)分析股票價(jià)格是否被高估以及股票有無(wú)投資價(jià)值。圖6. 2011年底以來(lái)PE估值趨于平穩(wěn),均值25根據(jù)格雷厄姆的理論，一只好的股票市盈率的倍數(shù)乘以市凈率最多只能在22.5。這大約是15倍市盈率與1.5倍市凈率的乘積；如果市盈率高于15倍，那么市凈率必須低于1.5倍。用這一指標(biāo)來(lái)看，A股市場(chǎng)大多數(shù)股票價(jià)值是被高估的。山東黃金的市盈率和市凈率的乘積達(dá)到了178倍，中

39、金黃金的這一乘積也達(dá)到153倍，遠(yuǎn)大于22.5的標(biāo)準(zhǔn)值。但是相比行業(yè)45倍的平均市盈率，這兩家公司的股票價(jià)格依然存在上漲空間。7、綜合財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)通過(guò)對(duì)山東黃金歷年年報(bào)數(shù)據(jù)及主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，可以發(fā)現(xiàn)，山東黃金 2012 年整體財(cái)務(wù)狀況比較健康且保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。營(yíng)運(yùn)能力優(yōu)勢(shì)明顯，現(xiàn)金流量指標(biāo)整體較為穩(wěn)定，盈利能力有所提高。在與中金黃金相比時(shí)，山東黃金在償債能力、成長(zhǎng)能力上仍有很大的差距。同時(shí)我們應(yīng)當(dāng)看到，公司2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)因主要來(lái)自外部黃金價(jià)格的上漲，表面上掩蓋了公司成本費(fèi)用高位運(yùn)行、毛利率不斷下滑的危機(jī)。國(guó)際市場(chǎng)黃金價(jià)格的回落，公司盈利能力將受到很大的沖擊。另外，上市以后公司沒(méi)有進(jìn)行新的權(quán)益融資且長(zhǎng)期負(fù)債水平較低，導(dǎo)致公司融資能力的不足難以滿足目前銷售增長(zhǎng)速度，未來(lái)可能出現(xiàn)較大的資金缺口。公司未來(lái)黃金資源儲(chǔ)量以及產(chǎn)量有巨大增長(zhǎng)的潛力，相信公司即將公布的重大資產(chǎn)重組方案將幫助公司邁上一個(gè)新的臺(tái)階。四、風(fēng)險(xiǎn)分析（一）黃金價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)黃金價(jià)格在12 年10 月以后逐級(jí)下滑，即使在去年12 月份