論信托在國有企業(yè)重組和改制中的應(yīng)用

1、論信托在國有企業(yè)重組和改制中的應(yīng)用從發(fā)達(dá)國家信托業(yè)的發(fā)展來看，信托業(yè)必須依托特定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行業(yè) 務(wù)拓展和創(chuàng)新。在國有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整這一宏觀背景下， 我國信托業(yè)如何抓 住機(jī)遇，充分發(fā)揮自身的綜合優(yōu)勢，積極參與國有企業(yè)改革，積極介入國有企業(yè) 債務(wù)重組與資產(chǎn)重組，是一個值得積極探索的重大課題。一、國外信托業(yè)發(fā)展的二重性及對我國的啟示美國和日本是當(dāng)前西方國家信托業(yè)最發(fā)達(dá)和最具代表性的兩個國家。 美國開 創(chuàng)了法人信托的先河，具信托業(yè)具有集團(tuán)化、證券化的特色，在西方發(fā)達(dá)國家中 獨(dú)樹一幟。日本雖然是信托業(yè)的后起之秀，但它借鑒英美經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自己的國情， 對信托業(yè)務(wù)內(nèi)容和經(jīng)營方式進(jìn)行創(chuàng)新和拓展，形成了

2、獨(dú)具特色的信托業(yè)發(fā)展模 式。縱覽美國、日本信托業(yè)的發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)，國外信托業(yè)的發(fā)展、信 托產(chǎn)品的創(chuàng)新與演進(jìn)具有如下兩方面的一般規(guī)律：第一，信托業(yè)的發(fā)展和信托產(chǎn)品的演進(jìn)總體上是與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相同步的。美國、日本信托業(yè)的發(fā)展歷史表明，在其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，信托業(yè)主要是以財(cái)產(chǎn)管 理和財(cái)產(chǎn)繼承為主，不僅業(yè)務(wù)種類單一，而且規(guī)模很小。但經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一方面使 得生產(chǎn)性企業(yè)對長期資金的需求日益增加， 另一方面國民收入的增加也擴(kuò)大了家 庭的閑置資金，從而社會各部門對資金融通和金融資產(chǎn)管理的需求也逐漸擴(kuò)大， 這為信托業(yè)的發(fā)展和信托產(chǎn)品的創(chuàng)新提供的空間。 從這個意義上講，信托業(yè)的發(fā) 展和信托產(chǎn)品的豐富化是內(nèi)生于經(jīng)

3、濟(jì)發(fā)展的， 一定時期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度和人均 收入水平?jīng)Q定了信托業(yè)的總體發(fā)展?jié)摿托磐挟a(chǎn)品的潛在市場需求，任何超越經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的擴(kuò)張都會造成信托業(yè)內(nèi)部的混亂，在這方面，日本早期信托業(yè)發(fā)展的大起大落就是一個很好的教訓(xùn)。第二，美國、日本信托業(yè)的發(fā)展和信托產(chǎn)品的具體定位與其不同歷史階段的 具體國情是緊密聯(lián)系的，由此使得這些國家信托業(yè)的發(fā)展路徑及其現(xiàn)狀表現(xiàn)出巨 大的差異。從美國信托業(yè)的發(fā)展歷程來看，其證券信托之所以高度發(fā)達(dá)，是有著 深厚的歷史淵源的：首先，在19世紀(jì)美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期，由于股份制公司的 快速發(fā)展，其國內(nèi)證券市場就已經(jīng)具有了一定的規(guī)模， 二戰(zhàn)后美國資本市場的急 速擴(kuò)大，各種有價證券的發(fā)行量

4、的不斷上升， 直接融資成為美國金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位的融資方式，長期以來有價證券的不斷增加和金融市場的高度發(fā)達(dá)為證 券信托的開展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)； 其次，與美國資本市場的高度發(fā)達(dá)相一致， 其 證券投資的立法和監(jiān)管也相當(dāng)成熟完善，這為美國的證券信托提供了依據(jù)和發(fā)展 空間；最后，美國的誠信制度與法律制度的完善使得美國的投資者放心專業(yè)機(jī)構(gòu) 來管理自己的資產(chǎn)，這種風(fēng)俗習(xí)慣也為證券信托在美國的迅速發(fā)展減少了很多障 礙。再來看日本，其信托業(yè)之所以會走上以金錢信托為主的發(fā)展道路，也是與日本的經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)境是緊密聯(lián)系的。 一方面，由于日本的證券市場起步較晚， 銀 行在金融體系中始終占據(jù)主導(dǎo)地位， 因此，與美國

5、相比，日本信托業(yè)經(jīng)營有價證 券業(yè)務(wù)缺乏必要的基礎(chǔ)；另一方面，從社會因素來看，由于日本的家族觀念很強(qiáng)， 所以有關(guān)土地信托和遺囑信托的業(yè)務(wù)需求也不大。這兩方面的原因使日本的信托 業(yè)務(wù)從一開始就以金錢信托為主，并作為一種特色保留至今。由上述兩方面的規(guī)律可見，信托業(yè)的發(fā)展具有兩重性：一方面，作為經(jīng)濟(jì) 發(fā)展的一個組成部分，信托業(yè)由低級走向高級、信托產(chǎn)品由單一走向豐富與一國 經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展是一致的；另一方面，作為特定社會的一個組成部分，信托業(yè)的 發(fā)展受到政治、文化、歷史，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響，從而使得不同 國家的金融制度、金融結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出千差萬別的個性。信托業(yè)也只有依托特定的宏 觀經(jīng)濟(jì)背景進(jìn)行創(chuàng)新

6、和拓展，才能充分發(fā)揮信托的靈活性和優(yōu)勢，展現(xiàn)其生機(jī) 和活力。二、當(dāng)前我國信托業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)背景十五大報(bào)告明確指出，要加快推進(jìn)國有企業(yè)改革，培育和發(fā)展多元化投資主 體，推動政企分開和企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制；要著眼于搞好整個國有經(jīng)濟(jì)，抓好大的， 放活小的，對國有企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略性改組。十六大報(bào)告進(jìn)一步提出，改革國有資產(chǎn) 管理體制，繼續(xù)對國有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整。按照有進(jìn)有退、有所為有所不為的 原則，調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局，把產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整結(jié)合起來。 而且要注意，國有企業(yè)的調(diào)整不在數(shù)量，關(guān)鍵在質(zhì)量。繼續(xù)推進(jìn)國有企業(yè)的戰(zhàn)略 性改組，形成大中小企業(yè)合理分開、共同發(fā)展的局面。要按照市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，

7、 推動企業(yè)聯(lián)合重組，鼓勵外商，特別是能帶動整個行業(yè)發(fā)展的投資者， 參與中國 國有企業(yè)的改組改造。此后，有關(guān)國有資產(chǎn)管理體制改革的消息不斷，先是深圳市政府出臺政策鼓勵國有股權(quán)出售轉(zhuǎn)讓和鼓勵經(jīng)營者持大股，甚至是買斷國有股權(quán)；接著，國務(wù)院主要負(fù)責(zé)人又就國有資產(chǎn)管理體制改革提出了四點(diǎn)重要意見 種種跡象表明，國有企業(yè)改制與重組以及由此導(dǎo)致的 “國退民進(jìn)”和“國退外進(jìn)” 將是今后幾年我國經(jīng)濟(jì)改革的重頭戲。目前，我國國有資產(chǎn)總額超過10萬億元， 但種種原因造成的國有資產(chǎn)流失，每年達(dá)數(shù)百億元。因獨(dú)特的制度優(yōu)勢和多功能 的金融服務(wù)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者一直將信托作為國有資產(chǎn)保值增值的重要途徑之一。面對巨額的國有資產(chǎn)，信

8、托業(yè)內(nèi)人士也隱約意識到所面臨的巨大機(jī)遇。 但信托業(yè) 到底如何為“國退民進(jìn)”提供創(chuàng)新性服務(wù)，目前尚缺乏系統(tǒng)的理論研究和實(shí)質(zhì)性 的操作。信托“回歸主業(yè)”后，各信托投資公司紛紛以資金信托為突破口展開業(yè) 務(wù)，但實(shí)踐證明，單一的資金信托業(yè)務(wù)難以成為信托公司的核心盈利模式。雖然業(yè)務(wù)人士一直津津樂道信托公司的業(yè)務(wù)范圍廣闊和投資方式靈活，但一個不爭的事實(shí)是信托公司沒有自己的專屬性領(lǐng)域。巨額的國有資產(chǎn)從競爭性領(lǐng)域中退出對 信托公司來說，無疑是一個拓展高端金融服務(wù)市場的歷史性機(jī)遇， 信托公司應(yīng)充 分發(fā)揮信托的制度優(yōu)勢，針對國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、國有資產(chǎn)托管經(jīng)營、外資并購和管 理層收購、不良國有資產(chǎn)的處置等進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)

9、新，將其發(fā)展為信托業(yè)的專 屬性領(lǐng)域，并以此為契機(jī)逐步構(gòu)建起核心的盈利模式。三、信托在國有企業(yè)重組、改制中的業(yè)務(wù)拓展與創(chuàng)新國有資產(chǎn)重組是國有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行戰(zhàn)線的合理收縮戰(zhàn)略，也是盤活存量，用存量換增量，增進(jìn)資本并重新獲取投資機(jī)會的一種戰(zhàn)略， 對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也具有 積極意義。通過存量資產(chǎn)的流動和重組，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)縮小國有資產(chǎn)在那 些不重要的行業(yè)和領(lǐng)域中的比重。 退出“夕陽產(chǎn)業(yè)”、初級加工領(lǐng)域以及低科技 含量的產(chǎn)品市場，把國家的財(cái)力和精力集中到那些最重要、 最必要的行業(yè)和領(lǐng)域 中去，強(qiáng)化基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，從而使國有經(jīng)濟(jì)在整個國民經(jīng) 濟(jì)中發(fā)揮導(dǎo)向作用。在這個過程中，大量社會存量資產(chǎn)

10、需要重新配置；政府從一 般性投資領(lǐng)域退出，需要長期資本金融機(jī)構(gòu)彌補(bǔ)投資真空，目前公司法體系下， 對于企業(yè)產(chǎn)權(quán)改制如管理層收購、員工持股計(jì)劃，信托是平衡各方利益最佳解決 方案。國有企業(yè)重組資產(chǎn)，國有存量資產(chǎn)的盤活，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，兼并改造，涉及企 業(yè)托管、企業(yè)收購、基金代管、債務(wù)重組等領(lǐng)域，信托的發(fā)展空間是相當(dāng)廣闊的。 國有企業(yè)的重組、改制需要產(chǎn)權(quán)交易市場、證券市場、資金市場，需要促進(jìn)資源 進(jìn)入境內(nèi)外各種資本市場的收購、兼并、包裝上市等工具手段、籌資中介、咨詢 顧問、代理財(cái)產(chǎn)管理等服務(wù)，它們形成較大的金融中介需求，這正是信托市場業(yè) 務(wù)大拓展的良好時機(jī)。在我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的環(huán)境下， 信托公司是唯一能夠

11、綜 合利用金融市場，連通產(chǎn)業(yè)與金融市場的機(jī)構(gòu)。從企業(yè)的兼并重組、轉(zhuǎn)制改制到 融資、租賃，信托公司能夠提供幾乎全程式的金融服務(wù)。 信托公司無論是在投資 手段的多元化、經(jīng)營的靈活性、服務(wù)的多樣化和金融工具的組合運(yùn)用方面都有其 它金融機(jī)構(gòu)無法取代的優(yōu)勢。在資產(chǎn)經(jīng)營中，信托公司以其公信力和運(yùn)營資本的 能力，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、重組改制中，發(fā)揮著產(chǎn)權(quán)流動的凝結(jié)劑、流動劑作用， 對國有資產(chǎn)在競爭性領(lǐng)域的順利退出、國有企業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和戰(zhàn)略性重組有著 不可估量的意義。一、發(fā)揮綜合優(yōu)勢，擔(dān)當(dāng)國有企業(yè)改制重組的財(cái)務(wù)顧問。目前國有企業(yè)并購重組市場的競爭主體主要有證券公司、 信托企業(yè)、民間咨詢機(jī)構(gòu)和部分商業(yè)銀行 等。盡

12、管每個主體各有優(yōu)劣（見表1）,但相對而言，券商與信托公司具有較強(qiáng) 的競爭力，券商有人才和客戶資源優(yōu)勢，信托則以能提供融資、股權(quán)管理以及信 用監(jiān)督等綜合金融服務(wù)取勝。表1:并購重組市場四大財(cái)務(wù)顧問主體的比較人/優(yōu)勢營銷能力客戶資源 基礎(chǔ)并購融資能力綜合金融 服務(wù)水平強(qiáng)強(qiáng)較強(qiáng)弱較強(qiáng)信托中中中強(qiáng)較強(qiáng)銀行弱強(qiáng)強(qiáng)弱中民營機(jī)構(gòu)較強(qiáng)較強(qiáng)弱弱中證券公司具有豐富的資本市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)， 在承擔(dān)并購經(jīng)紀(jì)人和并購重組方案 設(shè)計(jì)方面具有優(yōu)勢。但由于自身融資能力的限制，在并購融資行為中只能發(fā)揮融 資中介、設(shè)計(jì)融資方案的作用。因此券商僅僅只能作為中介機(jī)構(gòu)參與并購交易， 無法提供融資，也缺乏有效的手段行使信用監(jiān)督功能以控制風(fēng)險(xiǎn)

13、、從而提高并購 交易的成功率。而商業(yè)銀行剛剛介入這一領(lǐng)域，人才資源與操作經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)匱乏， 并且銀行本身的貸款融資功能與高風(fēng)險(xiǎn)的并購交易難以完全對接。與證券公司、銀行等相比，信托公司的優(yōu)勢在于更加“綜合”。在目前金融 業(yè)分業(yè)經(jīng)營的環(huán)境下，信托公司是惟一能夠綜合利用金融市場、連通產(chǎn)業(yè)與金融 市場的機(jī)構(gòu)。從企業(yè)的并購重組、轉(zhuǎn)制改制到融資，信托公司能夠提供幾乎全程 式的金融服務(wù)。具體而言，信托企業(yè)在并購交易中不僅僅是中介機(jī)構(gòu)， 還可以通過發(fā)行單個或集合資金信托計(jì)劃為并購方提供融資，也可以受托進(jìn)行股權(quán)管理和 并購信用監(jiān)督。止匕外，信托公司還可以進(jìn)行受托收購；與收購方組成收購集團(tuán)， 避免要約收購；設(shè)立附擔(dān)保

14、的公司債信托，隔離目標(biāo)公司債務(wù)以加快收購談判進(jìn) 度。具體而言，信托可以在兩個方面為國有企業(yè)改制重組擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)顧問：一是宏觀層面，即擔(dān)當(dāng)?shù)胤秸呢?cái)務(wù)顧問如協(xié)助地方政府制定盤活存量國有資產(chǎn)方 案、制定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)整合計(jì)劃、引進(jìn)合格的國內(nèi)外投資者參與國企改革、 進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施等重大項(xiàng)目的投融資等。 二是擔(dān)當(dāng)微觀企業(yè)的并購重組顧問， 內(nèi)容 涉及國有企業(yè)改制、制定和實(shí)施并購重組方案及配套融資安排、并購信用監(jiān)督、 企業(yè)投融資等多個領(lǐng)域。二、發(fā)起設(shè)立并購、重組信托計(jì)劃，為國有企業(yè)的并購重組融資。與一般企 業(yè)融資相似，并購融資也可分為內(nèi)源融資和外源融資， 內(nèi)源融資是通過企業(yè)內(nèi)部 籌措資金，比如收益留存、閑

15、散營運(yùn)資金等。一般來說，由于并購行為需要在短 期內(nèi)有巨大的資金流，因此除非收購主體在發(fā)起收購行為前有充足的閑散資金儲 備，否則內(nèi)源融資很難成為并購融資的主渠道， 強(qiáng)行為之，可能會影響收購主體 正常的經(jīng)營活動。而外源融資則是收購方通過外部主體、 外部市場以債務(wù)、權(quán)益、 衍生工具、信托、或組合方式進(jìn)行籌資。目前部分信托公司已開始投身于企業(yè)并 購融資業(yè)務(wù)中，通過發(fā)行單個或集合資金信托計(jì)劃來支持國企并購重組。如新疆國投推出的為不特定企業(yè)并購項(xiàng)目提供資金來源的“企業(yè)重組信托投資計(jì)劃”。信托公司可按照有關(guān)政策條款，向社會各方面發(fā)行信托融資計(jì)劃，主要募集對象 可限定為投資機(jī)構(gòu)、民營企業(yè)、上市公司及一定額度的

16、社會團(tuán)體資金， 將資金運(yùn) 用于國有企業(yè)股權(quán)重組項(xiàng)目。信托公司作為投資委托人的代表，代表各方面行使 表決權(quán)信托，參與重大決策，合法分配信托利益等。三、參與國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革，開展管理層收購（MBQ信托和職工持股（ESOP 信托業(yè)務(wù)。雖然管理層收購和職工持股計(jì)劃目前還存在許多不規(guī)范之處， 財(cái)政部 因此也曾一度對MBQU停，但勿庸置疑，管理層和職工持股仍然是當(dāng)前實(shí)施 “國 退民進(jìn)”的有效途徑之一。信托因其獨(dú)特的制度優(yōu)勢和融資優(yōu)勢，在這一領(lǐng)域有 廣闊的應(yīng)用空間，信托公司應(yīng)在這方面積極尋找業(yè)務(wù)機(jī)會。 MBO和ESO哈托的 首要作用是改變了以往收購的主體形式， 通過信托的屏蔽作用降低收購風(fēng)險(xiǎn)。 具次是避免了

17、設(shè)立公司收購主體的轉(zhuǎn)投資限制以及持續(xù)經(jīng)營問題，也解決了雙重納稅的難題。MB&口 ESOP托的另一個重要作用就是使杠桿融資具有可操作性， 通過發(fā)行資金信托計(jì)劃等方式為收購方提供收購資金。作為一種特殊的融資收購 形式，目前已披露的信托為國企MBO供融資的案例只有四川全興集團(tuán)和蘇州精 細(xì)集團(tuán)兩家。以信托方式做好 MBOffi ESOP關(guān)鍵是要選擇具有可行條件的企業(yè) 和持股主體，將企業(yè)整合、健全法人治理結(jié)構(gòu)、開辟穩(wěn)定的盈利渠道，及可靠性 的融資與還款有機(jī)結(jié)合。為更大程度、更大范圍、更加及時靈活的支持MBO攵購, 信托公司還可嘗試發(fā)起組建 MB父項(xiàng)基金。目前，云南紅塔創(chuàng)投、深圳國投聯(lián)合 花旗銀行等，已邁

18、開步伐，值得進(jìn)一步推行。四、以信托方式協(xié)助收購方實(shí)現(xiàn)對國有企業(yè)股權(quán)的收購。信托收購是指委托 人將信托財(cái)產(chǎn)托付給受托人（信托公司），受托人根據(jù)委托人的指令對目標(biāo)企業(yè)進(jìn) 行收購。目前，國有股權(quán)退出的過程中并不是完全的市場化操作。源于政績、地 方利益以及其他因素的考慮，在國有股退出行為行政色彩較強(qiáng)。原國有股股東一 般都要求收購方具有很強(qiáng)的實(shí)力，這樣可以給支撐地方財(cái)政的企業(yè)找到一個“好婆家，這使得急非超強(qiáng)實(shí)力的民營企業(yè)在收購中談判地位很低，收購的難度很 大。利用信托這種名實(shí)分離的特征就可以使收購方藏于幕后，通過資金信托的形式實(shí)現(xiàn)收購，待收購成功后一段時間后，再終止信托關(guān)系，股權(quán)過戶名下，從而 走到前臺

19、。目前，像中泰信托、重慶國投、浙江國投、新華信托、金信信托等均 在這方面積極拓展業(yè)務(wù)。五、以信托方式實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的順利退出?；舅悸肥牵赫蛘邍泄沙?有單位作為委托人，將國有股以信托財(cái)產(chǎn)形式，交付給受托人信托投資公司，由 信托投資公司進(jìn)行處分，受益人可以是政府或者國有股持有單位確定的國家設(shè)立 的各類基金，如“社?；稹?，或者國家財(cái)政，或者國有資產(chǎn)擬進(jìn)入領(lǐng)域的國有 資產(chǎn)代表者。信托投資公司通過拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等方式對信托財(cái)產(chǎn) 進(jìn)行處分，實(shí)現(xiàn)國有股退出變現(xiàn)的目的。另外，信托投資公司可以設(shè)立以國有股 （如上市公司的法人股）為投資對象的信托，由信托投資公司作為受托人，接受 以各類投資者作為委托人的資金信托， 專門投資國有股?；舅悸肥牵河晌腥?與受托人簽訂指定資金信托合同，以投資國有股，實(shí)現(xiàn)投資收益為信托目的；由 受托人與政府或者國有股持有者簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議， 從而實(shí)現(xiàn)國有股退出變現(xiàn)的目的六、拓展國有資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值?，F(xiàn)在國有資產(chǎn) 的真正所有者一一國家無法具體監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作， 所以造成了很多國有企業(yè) 在改制后仍沒有擺脫虧損或效益欠佳的境地，如果政府選擇優(yōu)秀的信托投資公