認購期權方向及波動率獲利空間縮小

1、本交易日日內 PCR 上升趨勢延續(xù)至次季月。（二）歷史波動率 HV 及隱含波動率 IV：IV 持續(xù)降低，認沽期權仍有獲利空間2 月 12 日，四只期權當月最大成交量的認購、認沽期權 IV 明顯下降，其中中金所滬深 300 股指認購期權隱含波動率僅 10%左右，四只認購波動率均低于認沽，說明市場判斷短期內經濟難有向好走勢，但是否看衰仍有分歧，認沽期權波動率相對較高，仍有方向和波動率獲利空間。（三）期權杠桿：當月認購實際杠桿峰值低于理論峰值2 月 12 日當月認購期權實際杠桿峰值低于理論峰值，且新增持倉量少，說明日內多頭市場交易多以組合策略出現(xiàn)。期權投資策略PCR 升高趨勢向遠月延伸，實際杠桿峰值

2、低于理論值，認購期權方向和波動率獲利空間較小，多在收益增強優(yōu)化策略中出現(xiàn)，推薦滾動賣出寬跨式期權策略。風險提示：投資有風險，入市需謹慎目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 一、期權標的與期現(xiàn)表現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）期權標的：日內震蕩攀升，成交量保持穩(wěn)定 4 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）期現(xiàn)基差：指數期現(xiàn)微漲，基差維持低位貼水 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、期權日內成交量表現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）按期權期限：當月期權活躍度受行權日臨近影響 4 HYPE

3、RLINK l _TOC_250005 （二）按行權價格：交易結構有所改善 6 HYPERLINK l _TOC_250004 三、期權分析指標 6 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）認沽認購比率 PCR：當月依然看空，PCR 升高向遠月延伸 6 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）歷史波動率 HV 及隱含波動率 IV：IV 持續(xù)降低，認沽期權仍有獲利空間 7 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）期權杠桿：當月認購實際杠桿峰值低于理論峰值 7 HYPERLINK l _TOC_250000 四、期權投資策略 8圖表目錄圖表 1： 期權標的

4、價格及成交量 4圖表 2： 上證 50、滬深 300 指數期現(xiàn)表現(xiàn)及基差 4圖表 3： 上證 50ETF 期權日內成交量持倉量 5圖表 4： 上交所滬深 300ETF 期權日內成交量持倉量 5圖表 5： 深交所滬深 300ETF 期權日內成交量持倉量 5圖表 6： 中金所滬深 300 股指期權日內成交量持倉量 5圖表 7： 上證 50ETF 期權成交量按行權價分布 6圖表 8： 上交所滬深 300ETF 期權成交量按行權價分布 6圖表 9： 深交所滬深 300ETF 期權成交量按行權價分布 6圖表 10： 中金所滬深 300 股指期權成交量按行權價分布 6圖表 11： 期權 VLPCR 和較前

5、值變動（%） 7圖表 12： 最大成交量行權價期權的歷史波動率及隱含波動率 7圖表 13： 上證 50ETF 期權杠桿 8圖表 14： 上交所滬深 300ETF 期權杠桿 8圖表 15： 深交所滬深 300ETF 期權杠桿 8圖表 16： 中金所滬深 300 股指期權杠桿 8一、期權標的與期現(xiàn)表現(xiàn)（一）期權標的：日內震蕩攀升，成交量保持穩(wěn)定期權標的日內震蕩，盤中小幅攀升，成交量穩(wěn)定。2 月 12 日上證 50ETF、上證滬深 300ETF、深證滬深 300ETF 期權的標的基金日漲跌幅分別為 0.45%、0.71%、0.70%，收盤價凈值 2.88、3.97、4.04，日成交量較前日變化-0.

6、97 億、-1.31 億、-0.10 億。滬深 300 股指期權的標的指數日漲跌幅變化 0.81%，收盤點位于 3984.43，日成交量較前日變化-16.73 億。圖表1： 期權標的價格及成交量收盤價開盤價最高價最低價漲跌幅成交量(億)成 交 金 額(億)510050.SH2.882.872.892.850.45%2.667.65510300.SH3.973.943.983.930.71%2.9111.51159919.SZ4.044.014.044.000.70%1.415.67000300.SH3,984.433,945.673,984.433,940.670.81%126.712007.

7、77資料來源：Wind、粵開證券（二）期現(xiàn)基差：指數期現(xiàn)微漲，基差維持低位貼水指數期現(xiàn)微漲，基差較上交易日變動不大。2 月 12 日上證 50、滬深 300 指數漲跌幅分別為 0.55%、0.81%，收于 2895.59、3984.43，兩指數股指期貨主力合約日內漲跌幅分別為 0.36%、0.63%，期現(xiàn)基差分別為貼水-17.59、-18.03 個基點。上周五基差轉負后，基差維持在低雙位數，本交易日變動不大，多空分化下尚無明確方向。圖表2： 上證 50、滬深 300 指數期現(xiàn)表現(xiàn)及基差收盤價開盤價最高價最低價漲跌幅000016.SH2,895.592,876.672,895.932,870.7

8、70.55%IH.CFE2,878.002,860.602,881.002,855.200.36%上證 50 基差-17.59000300.SH3,984.433,945.673,984.433,940.670.81%IF.CFE3,966.403,924.203,971.603,921.200.63%滬深 300 基差-18.03資料來源：Wind、粵開證券二、期權日內成交量表現(xiàn)（一）按期權期限：當月期權活躍度受行權日臨近影響當月期權活躍度降低，兩只期權成交量轉化新增持倉比重不足 0.5%。2 月 12 日四只期權產品的成交量較上一交易日減少，其中當月期權減少顯著。次月期權日內新增持倉明顯上

9、升，上證 50ETF 和上交所滬深 300ETF 當月期權新增持倉占當日交易量比重不足 0.5%，當月活躍度受行權日臨近影響。圖表3： 上證 50ETF 期權日內成交量持倉量行權時間剩余交易日成交量成交量變動持倉量持倉量變動202002111,170,952-711,1402,151,8133,57920200331208,224-120,472637,35032,7232020069253,289-4,869233,1088,50020200915523,215-7,79278,946-651資料來源：Wind、粵開證券圖表4： 上交所滬深 300ETF 期權日內成交量持倉量行權時間剩余交易

10、日成交量成交量變動持倉量持倉量變動202002111,132,776-403,6031,281,7582,33220200331212,338-31,202380,52031,0622020069251,6661,987151,5464,92220200915512,331-8,19546,299809資料來源：Wind、粵開證券圖表5： 深交所滬深 300ETF 期權日內成交量持倉量行權時間剩余交易日成交量成交量變動持倉量持倉量變動20200211249,274-101,190350,48628,4782020033156,3099,786107,54220,247202006928,811

11、4,01744,1202,1602020091552,6711,02411,444355資料來源：Wind、粵開證券圖表6： 中金所滬深 300 股指期權日內成交量持倉量行權時間剩余交易日成交量成交量變動持倉量持倉量變動202002819,996-13,71034,5591192020032810,376-2,49722,108588202004473,7115237,736274202006891,346-11453223,403155202012211561244,823176資料來源：Wind、粵開證券（二）按行權價格：交易結構有所改善行權價交易結

12、構改善，虛值交易減少。 2 月 12 日，從標的收盤價來看，四只期權的平值行權價分別為 2.90、4.00、4.00、4000（以 Delta 趨近 0.5 為基準），日內最大成交量行權價分別為認購 2.85、3.90、4.00、3900，認沽 2.85、3.90、4.00、3800。日內橫盤導致交易結構較上一交易日表現(xiàn)出尖峰厚尾的特征。圖表7： 上證 50ETF 期權成交量按行權價分布圖表8： 上交所滬深 300ETF 期權成交量按行權價分布資料來源: wind，粵開證券資料來源: wind，粵開證券圖表9： 深交所滬深 300ETF 期權成交量按行權價分布圖表10： 中金所滬深 300 股

13、指期權成交量按行權價分布資料來源: wind，粵開證券資料來源: wind，粵開證券三、期權分析指標（一）認沽認購比率 PCR：當月依然看空，PCR 升高向遠月延伸當月 PCR 再次回升破一，遠月也有攀升趨勢。2 月 12 日四只期權產品的當月 PCR 僅一天回落后，再次攀升破百，分別為 107%、112%、122%、119%。上一交易日當月與季月 PCR 開始上升，本交易日日內次季月 PCR 也出現(xiàn)上升趨勢，或與“疫情延續(xù)至四月”官方信息和市場上“年度 GDP 增速測算”有關，遠月 PCR 是否保持高位有待后續(xù)考量。圖表11： 期權 VLPCR 和較前值變動（%）20200220200320

14、2004202006202009202012PCR變動PCR變動PCR變動PCR變動PCR變動PCR變動上證 50ETF 期權107688462-3168-40-1076上交所滬深 300ETF 期權11214102287-816321-11214深交所滬深 300ETF 期權1222497695-17316-12224中金所滬深 300 股指期權119197-1750-2080料來源：Wind、粵開證券（二）歷史波動率 HV 及隱含波動率 IV：IV 持續(xù)降低，認沽期權仍有獲利空間IV 持續(xù)走低，認沽期權仍有波動率獲利空間。2 月 12 日，四只期權當月最大成交量的

15、認購、認沽期權 IV 明顯下降，其中中金所滬深 300 股指認購期權隱含波動率僅 10%左右，四只認購波動率均低于認沽，說明市場判斷短期內經濟難有向好走勢，但是否看衰仍有分歧，認沽期權波動率相對較高，仍有方向和波動率獲利空間。圖表12： 最大成交量行權價期權的歷史波動率及隱含波動率資料來源：wind，粵開證券（三）期權杠桿：當月認購實際杠桿峰值低于理論峰值認購期權方向、波動率均不被看好，當月認購隨行權日臨近杠桿更低。2 月 12 日當月認購期權實際杠桿峰值低于理論峰值，且新增持倉量少，說明日內多頭市場交易多以組合策略出現(xiàn)。圖表13： 上證 50ETF 期權杠桿圖表14： 上交所滬深 300ET

16、F 期權杠桿資料來源: wind，粵開證券*橫軸方向以行權日從近到遠為主標準，行權價從低到高為次標準交替排布認購、認沽期權資料來源: wind，粵開證券*橫軸方向以行權日從近到遠為主標準，行權價從低到高為次標準交替排布認購、認沽期權圖表15： 深交所滬深 300ETF 期權杠桿圖表16： 中金所滬深 300 股指期權杠桿資料來源: wind，粵開證券*橫軸方向以行權日從近到遠為主標準，行權價從低到高為次標準交替排布認購、認沽期權資料來源: wind，粵開證券*橫軸方向以行權日從近到遠為主標準，行權價從低到高為次標準交替排布認購、認沽期權四、期權投資策略PCR 升高趨勢向遠月延伸，實際杠桿峰值低

17、于理論值，認購期權方向和波動率獲利空間較小，多在收益增強優(yōu)化策略中出現(xiàn)，推薦滾動賣出寬跨式期權策略：買入標的，同時賣出開倉標的對應的非實值看漲期權和看跌期權。標的出現(xiàn)一定程度波動時，平掉原有期權頭寸，同等幅度調整執(zhí)行價以賣出新的看漲和看跌期權。分析師簡介殷越，上海財經大學碩士，2017 年加入粵開證券，現(xiàn)任新三板研究負責人、策略分析師。證書編號：S0300517040001。譚韞琿，新南威爾士大學碩士研究生，2016 年 6 月加入粵開證券，現(xiàn)任策略分析師，證書編號：S0300519090001。研究院銷售團隊北京王爽010-6623571918810181193 HYPERLINK mail

18、to:wangshuang wangshuang上海徐佳琳021-5178224913795367644 HYPERLINK mailto:xujialin xujialin分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當的專業(yè)勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。與公司有關的信息披露粵開證券具備證券投資咨詢業(yè)務資格，經營證券業(yè)務許可證編號：10485001。本公司在知曉范圍內履行披露義務。股票投資評級說明投資評級分為股票投資評級和行業(yè)投資評級。股票投資評級標準報告發(fā)布