如何看待銀行存差走升

1、、“存差”指商業(yè)銀行存款與貸款的差額。對于存差的普遍看法是其通過比較銀行主要資產(chǎn)負債項目的差用以衡量銀行配置非信貸資產(chǎn)的資金量：存款是商業(yè)銀行主要的資金來源，而商業(yè)銀行吸收存款后將通過如信貸、債券、資金拆借等多種方式投資，因此二者之差可以較好地衡量商業(yè)銀行對債券的配置力量。2020 年我國商業(yè)銀行總存差持續(xù)走升，目前余額錄得約 42 萬億元，已經(jīng)達近兩年來最高值，近 3 個月更是走升明顯；但近期債券市場持續(xù)出現(xiàn)調(diào)整，5 月起至 8 月末 10 年期國債收益率累計上行 43.7Bp，債券配置力量似乎并未出現(xiàn)明顯增強。那么我們應當如何看待商業(yè)銀行存差走升？本篇將加以解析。圖 1：存差總額及其增速（

2、億元，%）各項存款余額-各項貸款余額存差:同比(右軸)460000450000440000430000420000410000400000390000151050-5-10資料來源：Wind，中信證券研究部 如何正確認識“存差”：存差同收益率更多呈正相關(guān)“可用資金思路”有待商榷，當前存差同收益率更多呈正相關(guān)?！按娌睢敝干虡I(yè)銀行存款與貸款的差額，該指標通常被理解為商業(yè)銀行總可用資金的規(guī)模，常規(guī)思路是通過比較銀行吸收資金總額以及投放信貸總額來推算銀行債券配置資金。但這一思路尚有一些值得商榷的地方，理論上從“信貸收支表平衡”的路線可以得出“存差”應當同債券投資項數(shù)額呈正比，但實際上二者絕對額變動并無

3、明顯相關(guān)性，反而是債券投資項增速對存差增速有一定領(lǐng)先性。如果我們觀察 10 年期國債收益率走勢與銀行存差增速的關(guān)系，會發(fā)現(xiàn)二者關(guān)系實際上并不穩(wěn)定：“存差增速上升-商業(yè)銀行可用資金增加-銀行配債力度上升-債券收益率下降”這一傳導鏈條并未出現(xiàn)，反而二者在近幾年正相關(guān)性略微強一些。從這一角度說，“可用資金思路”仍有待商榷。正確認識存差：不應混淆一家銀行與銀行業(yè)整體，存差是果不是因。對于銀行業(yè)整體來說，存款是由商業(yè)銀行資產(chǎn)端擴張所創(chuàng)造的；而如果商業(yè)銀行僅僅經(jīng)營存貸款業(yè)務，考慮到存款取現(xiàn)的影響，銀行業(yè)整體必然會呈現(xiàn)負的存差。但由于諸如結(jié)售匯、債券投資等資產(chǎn)購買業(yè)務也會創(chuàng)造存款，從而使得存款總額超過了貸款

4、總額。由于資產(chǎn)與存款總是同時被創(chuàng)造的，因此商業(yè)銀行總體存差的變化即是由銀行業(yè)資產(chǎn)端的行為所決定的，是資產(chǎn)配置的結(jié)果而不是原因。同時就商業(yè)銀行整體的資產(chǎn)創(chuàng)造行為而言，由于行業(yè)整體資產(chǎn)負債表擴張總是自身平衡的，單一一家商業(yè)銀行對外放貸并產(chǎn)生負的存差只會反映在另一家銀行正向的存差上，而在二級銀行體系下私人部門存貸款的轉(zhuǎn)移實際上并不會對央行儲備貨幣總量產(chǎn)生影響。而對于單一一家銀行來說，存差變化的確會影響資產(chǎn)配置，但這一效應會被其對手方抵消。一般而言共有三種過程可以影響一家銀行的存差：通過投放信貸或購買資產(chǎn)形成本行存款，這種情況下存差不變；對外投放信貸或購買資產(chǎn)，此時形成本行的負存差和對手行的正存差（若

5、對手方是非銀金融機構(gòu)則其托管行為對手行）；非銀私人部門存取現(xiàn)金也會影響存差。如上所述，當一家銀行擁有較大的正存差時，往往其他銀行的存差就會有所減小；一家銀行可用資金的增加往往對應著其他銀行可用資金的減少。因此看待存差問題時不應混淆一家商業(yè)銀行與商業(yè)銀行整體：對某一家銀行而言存差影響資產(chǎn)配置，而對銀行業(yè)整體而言資產(chǎn)配置影響存差。圖 2：10 年期國債收益率與存差增速（%，%）圖 3：存差增速與商業(yè)銀行債券投資增速（%，%）國債到期收益率:10年存差:同比(右軸)存差:同比債券投資:同比(右軸)4.243.83.63.43.232.82.62.4201620172018201920201050-5

6、-101540103530525020-515-101020162017201820192020資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部如何理解今年存差走升：債券發(fā)行高增的影響。1994 年之前我國商業(yè)銀行體系實際上存在負存差（彼時商業(yè)銀行基本沒有存貸款以外的業(yè)務）；隨著我國外貿(mào)產(chǎn)業(yè)的逐步建設，外匯占款流入在十余年的時間里創(chuàng)造了大約 30 萬億元存差（商業(yè)銀行與外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯后形成存款，再結(jié)匯給央行獲得準備金；這種存差高增使得銀行間流動性即為充裕，促使央行通過升準或者公開市場工具回收流動性）。而 2014 年后我國外匯占款總量不再顯著增加，存差的形成主要依靠如“債券投

7、資”、“有價證券及投資”、“股權(quán)及其他投資”等資產(chǎn)項目的拉動（當然值得我們注意的是，商業(yè)銀行只有從一級市場或居民手中購買債券才會創(chuàng)造存款，同時銀行購買國債后也需要財政投放才能形成存款）。因此目前商業(yè)銀行存差的增加并不帶來銀行準備金總量的變化，其效應更多體現(xiàn)在法定準備金繳存帶來超儲減少。截止 2020 年 8 月，商業(yè)銀行信貸收支表中債券投資與有價證券及投資兩項的增量分別為 5.03 萬億元、5.85 萬億元，達 3 年來最高，直接推升了銀行存差水平。而商業(yè) 銀行非信貸資產(chǎn)購買帶來的法定準備金繳存壓力也被上半年較為寬松的貨幣政策所抵消，故而上半年銀行存差同收益率呈現(xiàn)負相關(guān)。當前貨幣政策進入正?；?/p>

8、區(qū)間，前期降準帶來 的準備金總量縮減也對債市流動性產(chǎn)生了不利影響（從歷史經(jīng)驗看由于對金融風險的擔憂，央行往往會在降準附近時點開展公開市場工具回籠以吸收過剩準備金），同時債券供給壓 力仍然較大使得商業(yè)銀行繼續(xù)擴表，不利于債市流動性，因此 6 月至今銀行業(yè)存差同國債 收益率呈現(xiàn)正相關(guān)。圖 4：商業(yè)銀行信貸收支表項目環(huán)比累計值（億元）圖 5：存差已經(jīng)與外匯占款脫鉤（億元）800006000040000200000-20000-40000債券投資股權(quán)及其他投資有價證券及投資5000004000003000002000001000000存差貨幣當局:國外資產(chǎn)20002001200220042005200

9、620082009201020122013201420162017201820202017201820192020資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部圖 6：基礎(chǔ)貨幣（環(huán)比變動）與大型銀行準備金率（億元，%）3000020000 13984100006771基礎(chǔ)貨幣:環(huán)比增加存款準備金率:大型銀行2511755611615.51514.50-10000-20000 -19747-9667-17720-11826-12922-2577 1413.51312.5122018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 201

10、9-12 2020-03 2020-06資料來源：Wind，中信證券研究部 后續(xù)存差將如何變動：預計仍將擴大預計年內(nèi)存差仍將擴大，主要受債券供給的影響。對于國債供給，年內(nèi)仍存供給壓力：依據(jù) 2020 年的政府財政融資安排，在考慮 1 萬億元特別國債發(fā)行后今年全年國債的凈融資計劃為 37800 億；而依據(jù) 10 月 12 日公布的中債托管數(shù)據(jù)，今年記賬式國債托管量共增加約 2.6 萬億元；故而四季度剩余凈融資額度共剩余約 11831 億元。對于地方政府債券供給，年內(nèi)壓力不大：根據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù)，2020 年 1-9 月地方政府債券共新增約 4.3萬億元；在考慮到 9800 億元地方政府一般債以

11、及 37500 億元地方政府專項債后，四季度剩余的地方債凈融資額度約為 4255 億元。與此同時，參照 5 月央行行長易綱在陸家嘴論壇上對全年信貸預計增加 20 萬億元的描述，由于 1-8 月新增信貸共計約 14.36 萬億元，因此我們預計 4 季度信貸投放不會超過 5 萬億元。如果年內(nèi)國債以及地方政府債完全依照年初財政計劃發(fā)行（同時考慮到財政投放國庫資金后仍然存在的貨幣派生效應），再結(jié)合企業(yè)債發(fā)行仍然會貢獻新增存款，我們預計年內(nèi)存差將繼續(xù)擴大。存差變化有何影響：近期債市流動性仍受到“準備金水位”的制約。目前存差作為綜合反映銀行資產(chǎn)配置的指標，可能通過“國庫庫款釋放-流動性效應”或“非信貸資產(chǎn)

12、擴張-法定準備金繳納”兩種途徑影響債市流動性。6 月至今債券供給增量較快，存差擴大的同 時債市流動性受到制約；而 10 月政府債券供給仍然較為密集，預計存差將繼續(xù)上升。但 從今年財政收支差額以及國債地方一般債融資的節(jié)奏來看，今年財政支出的節(jié)奏相對較慢，在 10 月地方政府專項債發(fā)行大體結(jié)束后，國庫庫款的釋放將在中長期對流動性產(chǎn)生一定 利好。圖 7：財政收支差額累計 - 地方一般債與國債累計融資（億元）圖 8：財政收支差額與地方一般債與國債累計融資（億元）100000-10000-20000-30000201720182019202001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 1

13、1 1220000100000-10000-20000-30000-40000-50000-60000財政收支差額:累計值地方政府一般債券與國債:累計凈融資(右軸反向)201520162017201820192020資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部圖 9：各類地方政府債券凈融資量（億元）記賬式國債托管量:環(huán)比累計地方一般債:累計新增地方專項債:累計新增4000035000300002500020000150001000050000-50002020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020

14、-08 2020-09資料來源：Wind，中信證券研究部 債市展望預計 10 月債券市場面臨較多利空挑戰(zhàn)。本篇對商業(yè)銀行存貸差額進行了分析，近期存差指標主要通過“非信貸資產(chǎn)擴張-法定準備金繳納”途徑利空債市流動性；且今年債券供給量的大幅度增加，銀行存差也被動擴大。由于存差是銀行業(yè)資產(chǎn)配置的結(jié)果，因此“存差增加”并不意味著商業(yè)銀行可用資金的增加，后市的債券供給仍將帶來流動性壓力?；貧w 10 月，政府債券供給仍然較為密集與國庫庫款波動整體不利于債市，同時基本面也大概率將延續(xù)修復，我們認為當前市場風險偏好或進一步回暖，十年期國債到期收益率預計將繼續(xù)尋頂至 3.3%左右。 資金面市場回顧2020 年

15、10 月 12 日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率大體上行，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 個月分別變動了-4.87bps、2.91bps、3.47bps、3.79bps 和 4.02bps 至 1.51%、1.96%、 1.94%、1.95%和 2.69%。國債到期收益率大體下行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動-0.8bps、1.33bp、-2.51bp、-0.37bp 至 2.69%、3.00%、3.09%、3.19%。上證綜指上漲 2.64%至3358.47，深證成指上漲 3.15%至 13708.07，創(chuàng)業(yè)板指上漲 3.91%至 2777.39。央行公告稱，目前銀行體系流動性

16、總量處于較高水平，2020 年 10 月 12 日不開展逆回購操作?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 8 月對比 2016 年 12 月 M0 累計增加 11738.8 億元，外匯占款累計下降 7740.4 億元、財政存款累計增加 20142.6 億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 10：2

17、018 年 10 月 12 日至 2020 年 10 月 12 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 11：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 10 月 12 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 12：2020 年 10 月 12 日人民幣對各幣種匯率當前值相對于 2017 年年末值變化百分比資料來源：Wind，中信證券研究部 市場回顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧10 月 12 日轉(zhuǎn)債市場，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 367.63 點，日上漲 1.35%，等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 1,566.39 點，日上升 2.85%，可轉(zhuǎn)債預案指數(shù)收于 1

18、,286.13 點，日上升 3.44%；平均平價為 116.90 元，日上升 3.04%，平均轉(zhuǎn)債價格為 132.57 元，日上漲 1.83%。300支上市可交易轉(zhuǎn)債（輝豐轉(zhuǎn)債除外），288 支上漲，12 支下跌。其中航新轉(zhuǎn)債（18.34%）、通光轉(zhuǎn)債（9.49%）和應急轉(zhuǎn)債（8.79%）領(lǐng)漲，太陽轉(zhuǎn)債（-4.17%）、福萊轉(zhuǎn)債（-3.89%）和健友轉(zhuǎn)債（-3.83%）領(lǐng)跌。296 支可轉(zhuǎn)債正股（*ST 輝豐除外），281 支上漲，15 支下跌。其中航新科技（20.01%）、通光線纜（10.73%）和中船應急（10.07%）領(lǐng)漲，國城礦業(yè)（-10.01%）、太陽紙業(yè)（-3.97%）和健友股份（

19、-3.91%）領(lǐng)跌。可轉(zhuǎn)債市場周觀點國慶中秋雙節(jié)將兩周交易時間分割，我們將節(jié)前 3 日與節(jié)后 1 日結(jié)合來看，市場呈現(xiàn)出較為明顯的回暖趨勢，特別在節(jié)后首個交易日受到內(nèi)外因素的多重利好影響，表現(xiàn)搶眼。歷經(jīng)二季度的“驚喜”與三季度的先揚后抑，轉(zhuǎn)債市場以一個偏高的均價與適中的估值水平進入四季度，市場的核心驅(qū)動力仍舊落在正股層面，自上而下的資產(chǎn)配置視角同樣適用，但是我們判斷四季度的轉(zhuǎn)債市場更需要強調(diào)效率這個關(guān)鍵詞，與今年的前三個季度有所區(qū)別，在四季度的策略中我們將自下而上的邏輯提升到一個非常重要的位置。從資產(chǎn)配置的大邏輯而言，我們重申過去數(shù)月的觀點，自下半年以來基于自建的“債務-通脹”雙周期框架，我們

20、強調(diào)盈利修復帶來的基本面驅(qū)動行情料將在四季度徐徐展開。機會在于盈利修復的彈性，三大方向值得關(guān)注，一是順周期低估值板塊的價格修復，PPI的回升會帶來順周期板塊盈利的明顯回暖，同時順周期板塊還囊括經(jīng)濟復蘇帶來的可選消費的修復，節(jié)奏上先內(nèi)后外；二是制造業(yè)板塊，重點關(guān)注“十四五”主題催化下的制造業(yè)龍頭；三是成長方向，成長股具有最大的盈利彈性，但是難點在于甄別與估值相匹配的真成長標的，我們認為隨著近期調(diào)整科技板塊又到了重新配置的階段。映射到轉(zhuǎn)債市場，終究與正股視角存在些許差異，這些差異正是轉(zhuǎn)債市場超額收益的主要來源，效率將成為四季度操作的核心，換而言之預計四季度轉(zhuǎn)債市場是實現(xiàn) alpha 收益的階段。轉(zhuǎn)

21、債市場的效率之差體現(xiàn)在兩個層面，一個是節(jié)奏層面，四季度的正股市場預計同樣會面臨著下半年以來的高波動問題，轉(zhuǎn)債作為一個空間有限的品種會將這一特征放大，今年市場已經(jīng)出現(xiàn)了諸多正股正收益但是轉(zhuǎn)債負收益的個券。預計四季度的轉(zhuǎn)債市場不會例外，建議及時參與，過去數(shù)周我們不斷強調(diào)布局，當前正是時候，轉(zhuǎn)債市場容不得太過猶豫；二是在分化角度，板塊間的分化和板塊內(nèi)的分化同樣重要，正股疊加轉(zhuǎn)債的溢價率差異，如何找到最有效率的標的是永恒的難題，從三季度后半段這一特征已經(jīng)在市場表現(xiàn)得十分明顯，當前市場標的覆蓋較廣，建議在積極參與的階段把握最優(yōu)標的，實現(xiàn) alpha 收益，我們會根據(jù)對正股與轉(zhuǎn)債市場的判斷在周度策略中對關(guān)

22、注標的做出及時的調(diào)整。高彈性組合建議重點關(guān)注利德轉(zhuǎn)債、贛鋒轉(zhuǎn)債、博特轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn) 2、巨星轉(zhuǎn)債，上機轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、火炬轉(zhuǎn)債、隆 20 轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注裕同轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、盛屯（中礦）轉(zhuǎn)債、瀚藍（維爾）轉(zhuǎn)債、福萊轉(zhuǎn)債、桐昆轉(zhuǎn)債、康弘轉(zhuǎn)債、太陽轉(zhuǎn)債、拓邦轉(zhuǎn)債、先導轉(zhuǎn)債。風險因素市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)3,358.472.643557.0034.65399001.SZ深證成指13,708.073.156156.9

23、237.71399300.SZ滬深 3004,823.163.03399005.SZ中小板指9,178.362.71399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,777.393.91000016.SH上證 503,387.883.07資料來源：Wind，中信證券研究部表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）國防軍工4.13鋼鐵1.42計算機4.06傳媒1.65食品飲料3.96家電1.71非銀行金融3.71交通運輸1.82電力設備及新能源3.53煤炭1.97每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）連板6.97鈦白粉0.93鋰電負極6.72邊緣計算0.9

24、7充電樁6.60新能源汽車1.16數(shù)字貨幣6.42顯示屏制造裝備1.17特高壓5.97鋰電正極1.26資料來源：Wind，中信證券研究部表 3：概念板塊漲跌幅榜資料來源：Wind，中信證券研究部 轉(zhuǎn)債市場表 4：可轉(zhuǎn)債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)367.63+1.35等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)1,566.39+2.85可轉(zhuǎn)債預案指數(shù)1,286.13+3.44平均平價117.02+3.15平均轉(zhuǎn)債價格132.57+1.83名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉(zhuǎn)債108.86-0.271.32110033.SH國貿(mào)轉(zhuǎn)債112.161.360.75110034.SH九州

25、轉(zhuǎn)債115.25-0.100.56資料來源：Wind，中信證券研究部表 5：可轉(zhuǎn)債個券名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110038.SH濟川轉(zhuǎn)債114.000.650.16110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債114.080.620.26110043.SH無錫轉(zhuǎn)債116.002.203.11110044.SH廣電轉(zhuǎn)債287.544.6089.60110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債98.050.350.40113008.SH電氣轉(zhuǎn)債109.530.229.38113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債107.150.124.26113011.SH光大轉(zhuǎn)債122.012.1449.95113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債109.

26、500.880.72113013.SH國君轉(zhuǎn)債123.610.5922.14113014.SH林洋轉(zhuǎn)債114.280.531.92113016.SH小康轉(zhuǎn)債98.830.650.24113017.SH吉視轉(zhuǎn)債100.750.731.07113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債102.350.690.34113504.SH艾華轉(zhuǎn)債134.491.600.68113505.SH杭電轉(zhuǎn)債104.291.000.23113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債103.800.821.29113509.SH新泉轉(zhuǎn)債233.580.899.85113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債107.051.422.80123002.SZ國禎轉(zhuǎn)債127.511

27、.220.19123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債112.002.933.03123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債110.941.040.41123010.SZ博世轉(zhuǎn)債112.112.020.42123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債105.330.960.25123012.SZ萬順轉(zhuǎn)債130.931.626.65123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債325.600.5029.31123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債133.201.214.58123015.SZ藍盾轉(zhuǎn)債163.871.4020.79127003.SZ海印轉(zhuǎn)債111.210.110.49127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債170.291.6916.88127005.SZ長證轉(zhuǎn)債131.851

28、.436.60127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債108.110.850.20127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債108.921.551.11128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債107.350.120.66128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債100.500.000.00128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債110.951.691.05128014.SZ永東轉(zhuǎn)債103.200.200.48128015.SZ久其轉(zhuǎn)債101.860.390.42128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債151.770.581.48128018.SZ時達轉(zhuǎn)債104.790.470.19128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2126.991.190.65128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債125.102.0

29、41.18128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債117.921.312.95128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債96.940.750.37128025.SZ特一轉(zhuǎn)債108.180.760.22名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債104.401.211.48128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債149.502.248.55128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債161.00-4.176.18128030.SZ天康轉(zhuǎn)債196.192.293.20128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債106.000.660.23128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債102.24-0.090.21128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債110.581.611.281

30、28035.SZ大族轉(zhuǎn)債108.380.180.82128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債143.002.2216.58128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債98.540.450.26128039.SZ三力轉(zhuǎn)債115.732.020.29128040.SZ華通轉(zhuǎn)債117.172.280.33128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債201.791.2522.73128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債109.600.830.67128043.SZ東音轉(zhuǎn)債227.303.936.78128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債101.720.710.19128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債127.803.650.54113520.SH百合轉(zhuǎn)債202.500.674.65128

31、048.SZ張行轉(zhuǎn)債122.782.362.69113519.SH長久轉(zhuǎn)債112.100.540.40113521.SH科森轉(zhuǎn)債197.85-0.098.13110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債113.500.750.76113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債132.954.0317.51128049.SZ華源轉(zhuǎn)債115.891.870.59123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債130.951.771.48127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債278.015.5151.54128050.SZ鈞達轉(zhuǎn)債115.202.251.14110048.SH福能轉(zhuǎn)債118.041.260.36113524.SH奇精轉(zhuǎn)債107.551.130.08128

32、051.SZ光華轉(zhuǎn)債121.002.001.38113525.SH臺華轉(zhuǎn)債118.501.590.56128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債278.800.1115.05123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債208.006.238.15113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債152.430.520.94113527.SH維格轉(zhuǎn)債91.881.811.17128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債170.602.4614.35113021.SH中信轉(zhuǎn)債106.030.685.64113528.SH長城轉(zhuǎn)債104.411.120.47128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債118.870.061.61110051.SH中天轉(zhuǎn)債122.991.384.2911005

33、2.SH貴廣轉(zhuǎn)債109.920.910.91128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債119.872.610.92110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債112.700.849.97127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2121.100.601.15110055.SH伊力轉(zhuǎn)債125.071.022.14名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債131.752.851.81123022.SZ長信轉(zhuǎn)債175.303.004.39110056.SH亨通轉(zhuǎn)債112.981.430.69123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債105.703.182.09123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債110.441.090.86113530.SH大豐

34、轉(zhuǎn)債104.670.660.21123025.SZ精測轉(zhuǎn)債130.502.441.14113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債106.201.120.23128063.SZ未來轉(zhuǎn)債109.501.010.26128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債79.310.360.63113024.SH核建轉(zhuǎn)債104.410.971.00127012.SZ招路轉(zhuǎn)債104.500.470.58110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債114.551.020.22113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債111.900.520.97113025.SH明泰轉(zhuǎn)債112.600.632.90128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債111.022.110.36113026.SH核能轉(zhuǎn)債10

35、2.420.520.71110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債123.183.515.97128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債130.302.042.06128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債114.351.190.52127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債110.111.390.37128067.SZ一心轉(zhuǎn)債147.300.782.13113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債100.980.490.43113536.SH三星轉(zhuǎn)債118.441.140.94123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債137.102.013.19123027.SZ藍曉轉(zhuǎn)債185.310.123.05113537.SH文燦轉(zhuǎn)債128.001.774.43113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債119.5

36、12.915.47128069.SZ華森轉(zhuǎn)債109.301.040.33123028.SZ清水轉(zhuǎn)債117.802.792.16128070.SZ智能轉(zhuǎn)債107.401.040.78113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債124.953.522.77113542.SH好客轉(zhuǎn)債119.301.001.27113543.SH歐派轉(zhuǎn)債154.562.435.15123029.SZ英科轉(zhuǎn)債1070.007.0070.27128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債112.851.441.96123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債163.005.6454.41128071.SZ合興轉(zhuǎn)債129.091.251.35128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債103.7

37、91.320.19123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債254.003.5566.02128074.SZ游族轉(zhuǎn)債123.000.421.21123032.SZ萬里轉(zhuǎn)債130.901.2511.92128075.SZ遠東轉(zhuǎn)債130.831.021.15113545.SH金能轉(zhuǎn)債123.583.161.43128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債106.590.830.36名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128078.SZ太極轉(zhuǎn)債136.102.170.93110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債102.520.5116.52113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債107.840.950.45127014.SZ北方轉(zhuǎn)債111.331.7

38、80.11128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債123.721.722.09113548.SH石英轉(zhuǎn)債151.392.292.14123033.SZ金力轉(zhuǎn)債117.001.566.64110060.SH天路轉(zhuǎn)債125.631.821.08123034.SZ通光轉(zhuǎn)債176.609.49177.96110061.SH川投轉(zhuǎn)債123.291.440.98123035.SZ利德轉(zhuǎn)債128.001.081.85113549.SH白電轉(zhuǎn)債110.230.910.16113550.SH常汽轉(zhuǎn)債149.473.532.00128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債105.190.180.70110062.SH烽火轉(zhuǎn)債120.400.91

39、0.86128083.SZ新北轉(zhuǎn)債112.000.820.13110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債113.010.460.65128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債113.381.230.36113029.SH明陽轉(zhuǎn)債145.401.8121.02113553.SH金牌轉(zhuǎn)債137.101.563.03128085.SZ鴻達轉(zhuǎn)債110.541.211.68113556.SH至純轉(zhuǎn)債141.961.765.97123036.SZ先導轉(zhuǎn)債146.953.499.11113557.SH森特轉(zhuǎn)債110.550.420.30113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債119.102.301.36110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債120.701.3

40、91.68113555.SH振德轉(zhuǎn)債515.441.9470.77110064.SH建工轉(zhuǎn)債105.790.861.08128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債101.000.850.72128091.SZ新天轉(zhuǎn)債141.600.936.01113030.SH東風轉(zhuǎn)債114.570.500.04128093.SZ百川轉(zhuǎn)債109.300.720.22123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債132.731.170.68123039.SZ開潤轉(zhuǎn)債117.270.750.07128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2118.221.130.54127015.SZ希望轉(zhuǎn)債153.005.7915.08113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債147.652.6

41、27.35113561.SH正裕轉(zhuǎn)債119.375.104.13123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債110.701.730.59128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債115.000.440.09113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債119.901.180.43128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債153.002.0013.61113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債120.992.102.42113564.SH天目轉(zhuǎn)債120.58-0.242.01128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債128.350.162.02名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債159.56-0.8912.29113032.SH桐 20 轉(zhuǎn)債125.003.8

42、94.44128098.SZ康弘轉(zhuǎn)債133.111.709.90123043.SZ正元轉(zhuǎn)債120.001.772.16113566.SH翔港轉(zhuǎn)債112.711.080.56110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債125.902.271.22113571.SH博特轉(zhuǎn)債152.982.403.54113568.SH新春轉(zhuǎn)債108.140.870.29113567.SH君禾轉(zhuǎn)債114.240.530.60113569.SH科達轉(zhuǎn)債102.750.650.30113570.SH百達轉(zhuǎn)債107.660.520.37128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債105.740.850.89110067.SH華安轉(zhuǎn)債126.852.9010

43、.71113572.SH三祥轉(zhuǎn)債118.792.021.36128099.SZ永高轉(zhuǎn)債142.606.4236.57123044.SZ紅相轉(zhuǎn)債150.885.0618.60123045.SZ雷迪轉(zhuǎn)債119.902.591.26128101.SZ聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債113.881.710.24110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債111.900.810.13128102.SZ海大轉(zhuǎn)債178.404.3220.86123046.SZ天鐵轉(zhuǎn)債159.603.052.08123047.SZ久吾轉(zhuǎn)債122.241.640.87128103.SZ同德轉(zhuǎn)債146.251.9429.10113033.SH利群轉(zhuǎn)債112.010.91

44、0.42113574.SH華體轉(zhuǎn)債106.950.170.63128104.SZ裕同轉(zhuǎn)債148.101.721.59113575.SH東時轉(zhuǎn)債133.691.044.32113034.SH濱化轉(zhuǎn)債120.441.811.46113576.SH起步轉(zhuǎn)債139.512.63139.69110069.SH瀚藍轉(zhuǎn)債148.903.916.04128106.SZ華統(tǒng)轉(zhuǎn)債122.511.230.10123048.SZ應急轉(zhuǎn)債153.408.79327.96123049.SZ維爾轉(zhuǎn)債127.030.730.41128105.SZ長集轉(zhuǎn)債132.000.742.18127016.SZ魯泰轉(zhuǎn)債106.560.3

45、30.27113577.SH春秋轉(zhuǎn)債141.061.471.65110070.SH凌鋼轉(zhuǎn)債102.661.090.33123050.SZ聚飛轉(zhuǎn)債135.203.102.60113578.SH全筑轉(zhuǎn)債118.261.621.08113581.SH龍蟠轉(zhuǎn)債256.572.0626.34113580.SH康隆轉(zhuǎn)債150.192.727.44113573.SH縱橫轉(zhuǎn)債101.040.201.57113579.SH健友轉(zhuǎn)債123.91-3.833.85128107.SZ交科轉(zhuǎn)債119.601.222.26113035.SH福萊轉(zhuǎn)債231.24-3.89145.39名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（

46、千萬）128108.SZ藍帆轉(zhuǎn)債141.583.2745.91113583.SH益豐轉(zhuǎn)債142.720.142.83128109.SZ楚江轉(zhuǎn)債128.301.834.59113582.SH火炬轉(zhuǎn)債177.60-1.285.95113584.SH家悅轉(zhuǎn)債123.040.370.39123051.SZ今天轉(zhuǎn)債130.614.036.30123053.SZ寶通轉(zhuǎn)債126.560.610.78127017.SZ萬青轉(zhuǎn)債135.002.961.45123052.SZ飛鹿轉(zhuǎn)債125.983.262.58123054.SZ思特轉(zhuǎn)債114.801.360.35128111.SZ中礦轉(zhuǎn)債125.80-2.333

47、6.49113585.SH壽仙轉(zhuǎn)債135.931.433.15113586.SH上機轉(zhuǎn)債237.034.9356.65128110.SZ永興轉(zhuǎn)債120.950.760.26123055.SZ晨光轉(zhuǎn)債137.091.251.52128112.SZ歌爾轉(zhuǎn) 2187.442.1531.30113588.SH潤達轉(zhuǎn)債123.122.090.57113587.SH泛微轉(zhuǎn)債144.362.971.28128114.SZ正邦轉(zhuǎn)債129.700.864.09128113.SZ比音轉(zhuǎn)債128.390.617.44128115.SZ巨星轉(zhuǎn)債166.841.846.57113589.SH天創(chuàng)轉(zhuǎn)債99.930.720

48、.25128117.SZ道恩轉(zhuǎn)債113.663.332.91113591.SH勝達轉(zhuǎn)債104.801.030.42123056.SZ雪榕轉(zhuǎn)債143.502.356.21128116.SZ瑞達轉(zhuǎn)債113.103.331.50123057.SZ美聯(lián)轉(zhuǎn)債114.390.322.98113590.SH海容轉(zhuǎn)債148.740.850.91110071.SH湖鹽轉(zhuǎn)債113.380.880.48113592.SH安 20 轉(zhuǎn)債147.521.607.15127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債96.870.393.44128118.SZ瀛通轉(zhuǎn)債115.11-0.350.38113036.SH寧建轉(zhuǎn)債111.202.700

49、.34128119.SZ龍大轉(zhuǎn)債131.582.912.35128121.SZ宏川轉(zhuǎn)債125.504.585.59123058.SZ欣旺轉(zhuǎn)債154.112.046.50127019.SZ國城轉(zhuǎn)債95.203.5936.10113593.SH滬工轉(zhuǎn)債110.403.121.12123059.SZ銀信轉(zhuǎn)債121.311.510.48127020.SZ中金轉(zhuǎn)債110.630.733.36123060.SZ蘇試轉(zhuǎn)債133.162.062.07123062.SZ三超轉(zhuǎn)債124.951.984.80128120.SZ聯(lián)誠轉(zhuǎn)債105.890.940.38128122.SZ興森轉(zhuǎn)債113.701.150.40

50、113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債108.551.592.93名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123061.SZ航新轉(zhuǎn)債157.8018.34115.09113595.SH花王轉(zhuǎn)債111.650.620.92128123.SZ國光轉(zhuǎn)債119.000.760.23123063.SZ大禹轉(zhuǎn)債120.952.764.57128124.SZ科華轉(zhuǎn)債109.500.471.03110073.SH國投轉(zhuǎn)債120.230.86113.02113596.SH城地轉(zhuǎn)債110.071.721.92128125.SZ華陽轉(zhuǎn)債127.854.881.23113597.SH佳力轉(zhuǎn)債107.801.400.2111

51、3598.SH法蘭轉(zhuǎn)債132.382.881.30113594.SH淳中轉(zhuǎn)債115.821.510.14127021.SZ特發(fā)轉(zhuǎn) 2113.992.413.63113599.SH嘉友轉(zhuǎn)債121.440.499.59113038.SH隆 20 轉(zhuǎn)債159.340.2363.87128126.SZ贛鋒轉(zhuǎn) 2125.751.296.22128127.SZ文科轉(zhuǎn)債106.311.171.89113600.SH新星轉(zhuǎn)債107.081.981.95110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債106.602.326.25113601.SH塞力轉(zhuǎn)債105.981.275.28128128.SZ齊翔轉(zhuǎn) 2105.003.2328

52、.42113039.SH嘉澤轉(zhuǎn)債105.980.775.20128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債110.151.1313.21128130.SZ景興轉(zhuǎn)債112.252.062.95110074.SH精達轉(zhuǎn)債110.671.214.14113602.SH景 20 轉(zhuǎn)債123.101.413.95123064.SZ萬孚轉(zhuǎn)債118.822.705.65123065.SZ寶萊轉(zhuǎn)債109.201.322.60128131.SZ崇達轉(zhuǎn) 2116.904.107.66名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息16.321.751.45600755.SH廈門國貿(mào)7.022.181.20600

53、998.SH九州通17.761.251.38600566.SH濟川藥業(yè)23.402.591.34600863.SH內(nèi)蒙華電2.662.310.58600908.SH無錫銀行5.773.411.26600831.SH廣電網(wǎng)絡8.025.942.06600398.SH海瀾之家6.741.660.85601727.SH上海電氣5.292.521.50601238.SH廣汽集團9.982.781.70601818.SH光大銀行3.865.4611.90601311.SH駱駝股份8.193.281.70601211.SH國泰君安19.002.488.62資料來源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉(zhuǎn)債正

54、股名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）601222.SH林洋能源7.620.264.51601127.SH小康股份9.065.470.60601929.SH吉視傳媒2.262.730.42603822.SH嘉澳環(huán)保25.262.100.18603989.SH艾華集團27.500.991.63603618.SH杭電股份5.742.140.25603225.SH新鳳鳴10.632.710.40603179.SH新泉股份33.362.301.09603323.SH蘇農(nóng)銀行4.722.390.84300388.SZ國禎環(huán)保10.303.000.86300197.SZ鐵漢生態(tài)4.125.373.

55、19300409.SZ道氏技術(shù)13.624.452.01300422.SZ博世科12.042.560.92300473.SZ德爾股份28.852.160.34300057.SZ萬順新材6.526.021.93300539.SZ橫河模具9.558.650.77300407.SZ凱發(fā)電氣9.204.310.34300297.SZ藍盾股份5.276.463.09000861.SZ海印股份2.890.351.26000700.SZ模塑科技6.483.511.01000783.SZ長江證券8.474.054.54000623.SZ吉林敖東17.532.822.29000665.SZ湖北廣電5.143.0

56、10.52002245.SZ澳洋順昌6.50-2.403.94002496.SZ*ST 輝豐3.532.320.30002325.SZ洪濤股份3.273.480.56002753.SZ永東股份9.050.330.24002279.SZ久其軟件6.382.240.46002597.SZ金禾實業(yè)33.42-0.891.63002527.SZ新時達5.822.830.30002318.SZ久立特材9.052.260.92002562.SZ兄弟科技6.311.451.46002707.SZ眾信旅游8.440.482.85002284.SZ亞太股份5.192.170.39002728.SZ特一藥業(yè)13.

57、882.660.12002772.SZ眾興菌業(yè)9.602.350.62002460.SZ贛鋒鋰業(yè)57.471.4316.10002078.SZ太陽紙業(yè)13.55-3.977.00002100.SZ天康生物14.951.702.69002472.SZ雙環(huán)傳動6.79-0.880.73002658.SZ雪迪龍6.481.570.29002807.SZ江陰銀行4.231.680.73002008.SZ大族激光35.212.327.59002548.SZ金新農(nóng)8.992.391.18002542.SZ中化巖土3.580.850.41名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）002224.SZ三力士6

58、.333.430.68002758.SZ華通醫(yī)藥11.233.220.22002446.SZ盛路通信7.853.841.38002823.SZ凱中精密11.142.960.22002793.SZ羅欣藥業(yè)14.153.360.57002717.SZ嶺南股份4.131.470.46002258.SZ利爾化學20.562.951.54603313.SH夢百合28.68-0.351.84002839.SZ張家港行6.103.572.08603569.SH長久物流10.242.300.33603626.SH科森科技16.721.833.77600567.SH山鷹紙業(yè)3.171.281.58601233.

59、SH桐昆股份15.659.985.76002787.SZ華源控股8.031.260.23300618.SZ寒銳鈷業(yè)66.064.334.78000070.SZ特發(fā)信息10.737.952.43002865.SZ鈞達股份16.485.100.76600483.SH福能股份8.17-0.240.34603677.SH奇精機械12.510.320.17002741.SZ光華科技15.261.941.50603055.SH臺華新材8.930.900.37002783.SZ凱龍股份12.931.890.92300381.SZ溢多利14.494.171.08603797.SH聯(lián)泰環(huán)保8.802.090.1

60、9603518.SH錦泓集團6.742.280.15002551.SZ尚榮醫(yī)療7.922.061.65601998.SH中信銀行5.171.971.25603897.SH長城科技19.715.180.47002863.SZ今飛凱達7.83-3.090.81600522.SH中天科技11.061.844.57600996.SH貴廣網(wǎng)絡7.422.770.50002649.SZ博彥科技9.944.081.17600919.SH江蘇銀行6.262.452.44000887.SZ中鼎股份11.422.704.44600197.SH伊力特18.983.262.01002139.SZ拓邦股份7.013.5