機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下打新收益及收益率分析

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 引言：打新盛宴還在繼續(xù)，打新收益測算為投資者提供重要參考 4 HYPERLINK l _TOC_250015 打新收益測算框架及影響打新收益的關(guān)鍵要素分析 5 HYPERLINK l _TOC_250014 中國新股發(fā)行現(xiàn)狀：2014 年后新股發(fā)行較為活躍 5 HYPERLINK l _TOC_250013 網(wǎng)下打新收益分析框架：打新收益主要受獲配金額和新股上市后表現(xiàn)影響 6 HYPERLINK l _TOC_250012 A 股總計首發(fā)融資規(guī)模 2019、2020 年呈上升趨勢，個股首發(fā)融資規(guī)模差別較大.6 HYPERLINK l _

2、TOC_250011 網(wǎng)下發(fā)行比例：科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行比例中位數(shù)大于 60%，非科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行比例較低 7 HYPERLINK l _TOC_250010 A 類投資者網(wǎng)下打新中簽率高于 B、C 兩類，2020 年中簽率相比 2019 年有所下降 8 HYPERLINK l _TOC_250009 網(wǎng)下詢價市值門檻：A 類投資者市值門檻較低 8 HYPERLINK l _TOC_250008 3 億元以上的公募基金能頂格申購約九成新股（2019 年初至 2020-7-31） 9 HYPERLINK l _TOC_250007 基金公司針對科創(chuàng)板新股的報價入圍能力差別較大 10 HYPERLINK

3、l _TOC_250006 新股上市表現(xiàn)：科創(chuàng)板新股關(guān)注上市首日漲跌幅，非科創(chuàng)板新股關(guān)注一字板連漲天數(shù) 11 HYPERLINK l _TOC_250005 公募基金網(wǎng)下打新收益分析：2 億元左右規(guī)模打新收益率較高 13 HYPERLINK l _TOC_250004 打新收益及收益率測算假設(shè) 13 HYPERLINK l _TOC_250003 打新收益測算：科創(chuàng)板打新收益占全部打新收益的比重集中在 80%以上 13 HYPERLINK l _TOC_250002 打新收益測算：1.5-2.5 億元規(guī)模下打新收益率較高 15 HYPERLINK l _TOC_250001 附錄：網(wǎng)下打新時間

4、表及創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板網(wǎng)下配售要素 17 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 19圖表目錄圖表 1： 2006 年至今 A 股每年首發(fā)家數(shù)及募集資金統(tǒng)計（截至 2020-7-31） 5圖表 2： A 股各板塊每年首發(fā)家數(shù)統(tǒng)計（截至 2020-7-31） 5圖表 3： A 股各板塊每年首發(fā)募集資金統(tǒng)計（截至 2020-7-31） 5圖表 4： 網(wǎng)下打新收益測算公式 6圖表 5： A 股每年首發(fā)股票在各市值區(qū)間內(nèi)數(shù)量分布（截至 2020-7-31） 6圖表 6： A 股每年首發(fā)股票在各市值區(qū)間募資額占比（截至 2020-7-31） 6圖表 7： 科創(chuàng)板與主板配售規(guī)則對比 7圖表

5、8： A 股每年 IPO 新股的網(wǎng)下發(fā)行比例中位數(shù)（截至 2020-7-31） 7圖表 9： 不同類型投資者網(wǎng)下打新中簽率中位數(shù)（截至 2020-7-31） 8圖表 10： A 股每年 IPO 股票的網(wǎng)下詢價市值門檻數(shù)量分布情況（截至 2020-7-31） 8圖表 11： 主板頂格申購所需公募基金市值（2019 年初至 2020-7-31） 9圖表 12： 科創(chuàng)板頂格申購所需公募基金市值（2019 年初至 2020-7-31） 9圖表 13： 創(chuàng)業(yè)板頂格申購所需公募基金市值（2019 年初至 2020-7-31） 9圖表 14： 中小板頂格申購所需公募基金市值（2019 年初至 2020-7-

6、31） 9圖表 15： 科創(chuàng)板與主板詢價及定價規(guī)則對比 10圖表 16： 指定時間區(qū)間內(nèi)首發(fā)上市的所有股票入圍率中位數(shù)（截至 2020-7-31） 10圖表 17： 2019-1-1 至 2020-7-31 區(qū)間內(nèi)全 A 股入圍率排名前二十的公募基金及入圍率情況（截至 2020-7-31） 11圖表 18： 除貨幣基金外規(guī)模排名前二十的公募基金及入圍率情況（截至 2020 7-31）11圖表 19： 新股上市首日漲跌幅中位數(shù)（截至 2020-7-31） 12圖表 20： 主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板新股一字板天數(shù)中位數(shù)（截至 2020-7-31） 12圖表 21： 科創(chuàng)板新股上市 N 日收盤價相對發(fā)行

7、價漲跌幅中位數(shù)（截至 2020-7-31） 12圖表 22： 2019 年公募基金 A 類單賬戶打新收益分布 13圖表 23： 2020 年公募基金 A 類單賬戶打新收益分布（截至 2020-7-31） 13圖表 24： 2019 年公募基金 A 類單賬戶打新收益科創(chuàng)板占比分布 13圖表 25： 2020 年公募基金 A 類單賬戶打新收益科創(chuàng)板占比分布 13圖表 26： 2019 年公募基金 A 類單賬戶打新收益排名前二十的基金信息及打新收益情況（截至 2020-7-31） 14圖表 27： 2020 年公募基金 A 類單賬戶打新收益排名前二十的基金信息及打新收益情況（截至 2020-7-31

8、） 14圖表 28： 2019 年公募基金 A 類賬戶中打新收益前二十的基金資產(chǎn)凈值 15圖表 29： 2020 年公募基金 A 類賬戶中打新收益前二十的基金資產(chǎn)凈值 15圖表 30： 2019 年公募基金 A 類單賬戶打新收益率排名前二十的基金信息及打新收益率情況（截至 2020-7-31） 15圖表 31： 2020 年公募基金 A 類單賬戶打新收益率排名前二十的基金信息及打新收益率情況（截至 2020-7-31） 16圖表 32： 2019 年打新收益率前 200 名的基金規(guī)模分布 16圖表 33： 2020 年打新收益率前 200 名的基金規(guī)模分布（截至 2020-7-31） 16圖表

9、 34： 網(wǎng)下打新時間表 17圖表 35： 創(chuàng)業(yè)板 vs 科創(chuàng)板網(wǎng)下配售要素 18引言：打新盛宴還在繼續(xù)，打新收益測算為投資者提供重要參考打新一直是機(jī)構(gòu)投資者比較關(guān)注的話題，這與 A 股的 IPO 定價制度有一定程度的關(guān)聯(lián)。IPO定價制度會直接影響股票上市交易后的上漲空間，從而影響投資者的打新收益率，進(jìn)一步影響到機(jī)構(gòu)投資者參與打新的積極度。A 股 IPO 定價制度經(jīng)歷了多個階段的變化，在 1984年股份制改革到 2005 年詢價制度正式實施之前，IPO 定價經(jīng)歷了按面值發(fā)行、按固定市盈率發(fā)行、放寬市盈率限制、控制市盈率 20 倍以下發(fā)行等幾個階段；在 2005 至 2008 年間，詢價制度開始

10、實施，但發(fā)行市盈率仍存在窗口指導(dǎo)，限制在 30 倍以下；2009 至 2012年發(fā)行市盈率限制被取消，出現(xiàn)了若干只發(fā)行市盈率超過 50 倍的新股，新股上市首日的平均漲幅也較之前出現(xiàn)比較明顯的回落；2012 年 11 月到 2014 年 1 月間 IPO 暫停，2014年 1 月 IPO 短暫恢復(fù)，隨后因發(fā)行中存在問題再次暫停 5 個月；2014 年 6 月 18 日 IPO重啟，直到今天，發(fā)行市盈率一直存在 23 倍的“隱形上限”（科創(chuàng)板股票除外），根據(jù)后文圖表 19-21 統(tǒng)計結(jié)果，股票上市后中位數(shù)表現(xiàn)比較優(yōu)秀，存在一定上漲空間，這也是打新一直受到投資者追捧的原因，我們將在后文相關(guān)章節(jié)中詳細(xì)

11、分析。2019 年 7 月科創(chuàng)板首批新股上市交易，打新這一老話題又煥發(fā)了新的生機(jī)。相比主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板，科創(chuàng)板網(wǎng)下配售比例有所提高，并且網(wǎng)下配售對象排除了個人投資者，這些都是機(jī)構(gòu)投資者掘金科創(chuàng)板打新的利好性政策。市場上也隨之出現(xiàn)了若干以科創(chuàng)板打新為賣點的基金產(chǎn)品，同時其它機(jī)構(gòu)投資者也普遍踴躍參與到這場“打新盛宴”中來?？苿?chuàng)板方興未艾，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革步伐漸行漸近。2020 年 6 月，證監(jiān)會正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷制度改革吸納科創(chuàng)板優(yōu)秀經(jīng)驗，在制度設(shè)計上向科創(chuàng)板靠攏，整體體現(xiàn)為向機(jī)構(gòu)投資者的政策傾斜，但部分細(xì)則存在一定的差異化安排。華泰金融團(tuán)隊在 2020

12、-6-14 研報掘金創(chuàng)業(yè)板打新，緊握改革紅利中詳細(xì)對比了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板打新規(guī)則的異同，我們將這部分內(nèi)容放到本文附錄中，敬請各位投資人參考。今年上半年受到疫情影響，權(quán)益市場呈現(xiàn)較大波動，穩(wěn)健投資需求上升，打新作為比較穩(wěn)定的收益來源之一，受到機(jī)構(gòu)投資人頗多關(guān)注。本文主要立足量化視角，為投資人解答以下幾個問題：新股發(fā)行狀況和變化趨勢是怎樣的？打新收益分析框架如何建立？影響打新收益的要素有哪些？哪些是影響打新收益的關(guān)鍵性要素？結(jié)合網(wǎng)下打新配售明細(xì)及新股上市后表現(xiàn)，如何詳細(xì)測算基金產(chǎn)品的打新收益？基金規(guī)模多大時，打新收益率能達(dá)到最優(yōu)（即資金利用效率最高）？接下來我們將對這些問題一一做出解答。打新收益測算

13、框架及影響打新收益的關(guān)鍵要素分析中國新股發(fā)行現(xiàn)狀：2014 年后新股發(fā)行較為活躍在開始具體的打新收益測算之前，我們先來了解一下 2006 年至今 A 股的新股發(fā)行狀況。觀察下方圖表 1，可以發(fā)現(xiàn) 2007、2010 兩年是新股募集資金的高峰，2013 年 IPO 出現(xiàn)短暫中斷，2014 年 IPO 重啟后，在 2015-2019 年間每年的新股募集資金比較穩(wěn)定，在 2000億元附近浮動。新股發(fā)行數(shù)量則在 2017 年出現(xiàn)高峰，超過 400 家，2018 年略少，2015、 2016、2019 三年均在 200 家左右。2020 年初至 2020-7-31，A 股 IPO 已達(dá) 169 家，募集

14、資金超過 2300 億元，可以預(yù)見今年又將形成一個 IPO 的小高峰年份。接下來，在圖表 2、3 中我們展示了 A 股主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的每年首發(fā)家數(shù)及募集資金統(tǒng)計結(jié)果。在首發(fā)家數(shù)方面，20062010 年間中小板 IPO 數(shù)量相對最多， 20112014 年間創(chuàng)業(yè)板 IPO 數(shù)量超過了中小板和主板，20152018 年間則是主板 IPO 數(shù)量相對最多，2019 年和今年截至 2020-7-31 之前是科創(chuàng)板占據(jù)榜首。不過在募集資金方面，從 2006 年至今大部分年份都是主板募資最多，其中 20102014 年間中小板和創(chuàng)業(yè)板募資規(guī)模與主板大體相當(dāng)，另外，今年截至 2020-7-31

15、 之前，科創(chuàng)板募資規(guī)模已經(jīng)超過其它板塊躍居首位，勢頭比較強(qiáng)勁。創(chuàng)業(yè)板注冊制預(yù)計今年三季度開始執(zhí)行，創(chuàng)業(yè)板的 IPO數(shù)量和募資規(guī)模有望出現(xiàn)較大增長。圖表1： 2006 年至今 A 股每年首發(fā)家數(shù)及募集資金統(tǒng)計（截至 2020-7-31）（個）首發(fā)募集資金（右軸）首發(fā)家數(shù)（左軸）（億元）500450400350300250200150100502006200720082009201020112012201320142015201606,0005,0004,0003,0002,0001,00020172018201920200資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表2： A 股各板塊每年首發(fā)家數(shù)統(tǒng)計（

16、截至 2020-7-31）圖表3： A 股各板塊每年首發(fā)募集資金統(tǒng)計（截至 2020-7-31）250（個）主板中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板200150100502006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200（億元） 主板中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所網(wǎng)下打新

17、收益分析框架：打新收益主要受獲配金額和新股上市后表現(xiàn)影響機(jī)構(gòu)投資者通過網(wǎng)下打新獲得的收益大小主要取決于兩個因素：網(wǎng)下打新獲配金額和新股上市后表現(xiàn)。需要注意的是，這里我們所說的“收益”主要指金額大小，若計算網(wǎng)下打新 “收益率”則還需考慮賬戶資產(chǎn)規(guī)模。網(wǎng)下打新獲配金額還受到新股總?cè)谫Y規(guī)模、網(wǎng)下發(fā)行比例、中簽率等多個因素影響，我們將網(wǎng)下打新收益測算公式列在下面圖表中。圖表4： 網(wǎng)下打新收益測算公式資料來源：華泰證券研究所接下來，我們將根據(jù)上面圖表，對影響打新收益的幾項因素逐一展開分析。A 股總計首發(fā)融資規(guī)模 2019、2020 年呈上升趨勢，個股首發(fā)融資規(guī)模差別較大由圖表 1 可以看出，2019 年

18、 A 股首發(fā)融資規(guī)模上升較多，是 2012 年以來 IPO 募資總額最多的一年，2020 年預(yù)計將繼續(xù)上升，這對打新是利好的。不過具體到每個新股的募資額，卻呈現(xiàn)比較大的差別。在以下兩圖中，我們展示了 2004 年至2020 年（截至 2020-7-31）的每年 A 股首發(fā)股票數(shù)量和募資額按市值區(qū)間的分布情況，可以發(fā)現(xiàn)，募資額在 100 億元以上的公司數(shù)量很少，但所占權(quán)重未必少。例如，2019 年 IPO 募資額在 100 億元以上的公司僅有 4 家，但這 4 家公司的募資額之和占全年總募資額約 27%的權(quán)重；2020 年更是誕生了一家首發(fā)募資額在 500 億元以上的公司，占 2020 年以來（

19、截至 2020-7-31）總募資額約 22%的權(quán)重。一般來說，“超大市值”股票 IPO 時間在各年份間并不是均勻分布的，而它們對每年度的募資總額影響較大，再加上 IPO 受監(jiān)管政策影響較大，所以每年 IPO總?cè)谫Y金額并不平滑且難以預(yù)測。對于參與打新的機(jī)構(gòu)來說，是否打中這些大市值新股對全年打新收益影響是比較大的。圖表5： A 股每年首發(fā)股票在各市值區(qū)間內(nèi)數(shù)量分布（截至 2020-7-31）圖表6： A 股每年首發(fā)股票在各市值區(qū)間募資額占比（截至 2020-7-31）500200-500100-20050-10010-505-10500200-500100-20050-10010-505-105圖

20、例單位：億元100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20142015201620172018201920200%資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所網(wǎng)下發(fā)行比例：科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行比例中位數(shù)大于 60%，非科創(chuàng)板網(wǎng)下發(fā)行比例較低科創(chuàng)板的配售規(guī)則更加傾向于參與網(wǎng)下打新的機(jī)構(gòu)投資者。相比主板，科創(chuàng)板網(wǎng)下配售額中公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金、保險的占比下限由 40%提升為 50%，回?fù)鼙壤蠓{(diào)低，并降低向戰(zhàn)略投資者配售的條件要求，引入保薦機(jī)構(gòu)跟投、發(fā)行人高管與核心員工認(rèn)購安排等（詳見圖表 7）。我們在圖表 8 中展示了每年 IPO 新股的網(wǎng)下發(fā)

21、行比例中位數(shù)（截至 2020-7-31），可以發(fā)現(xiàn)，自 2015 年至今，每年非科創(chuàng)板新股的網(wǎng)下發(fā)行比例中位數(shù)都在 9%至 20%之間，而科創(chuàng)板新股的網(wǎng)下發(fā)行比例中位數(shù)則在 60%以上。從這個角度來看，機(jī)構(gòu)參與科創(chuàng)板網(wǎng)下打新可能會獲得較高配售額。圖表7： 科創(chuàng)板與主板配售規(guī)則對比科創(chuàng)板主板網(wǎng)下優(yōu)先配售1.公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、年金、保險不低于 50%；前類投資1.公募、社保、養(yǎng)老金不低于 40%；者申購不足量，可再配售給其他網(wǎng)下投資者；2.公開發(fā)行后總股本在 4 億股（含）以下的，網(wǎng)下2.QFII 的配售比例不得低于除公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、年金、初始發(fā)行比例不低于 60%；3.保險

22、以外的投資者；發(fā)行后不超過 4 億股的，網(wǎng)下初始比例不低于 70%；3.公開發(fā)行后總股本超過 4 億股的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于 70%。4.發(fā)行后超過 4 億股或尚未盈利的，網(wǎng)下初始比例不低于 80%。網(wǎng)上配售1.每 5000 元市值可申購 500 股；1.上交所：每 10000 元市值可申購 1000 股，深交2.超額認(rèn)購時，搖號配售。2.所：每 5000 元市值可申購 500 股；超額認(rèn)購時，搖號配售。回?fù)軝C(jī)制1.若網(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)在 50-100 倍，回?fù)?5%；1.若網(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)在 50-100 倍，回?fù)?20%；2.若網(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)超過 100 倍，回?fù)?10%；2.若網(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)超過

23、100 倍，回?fù)?40%；3.回?fù)芎?，網(wǎng)下發(fā)行占比原則上不超過 80%。3.若網(wǎng)上認(rèn)購倍數(shù)超過 150 倍，回?fù)芎鬅o鎖定期網(wǎng)下發(fā)行比例不超過 10%。戰(zhàn)略配售1.若首發(fā) 1 億股以上，戰(zhàn)略配售原則上不超過 30%，超過 30%需充分1.公開發(fā)行后總股本在 4 億股以上的，可以向戰(zhàn)略說明理由；投資者配售；2.若首發(fā) 1 億股以下，戰(zhàn)略配售不超過 20%；2.戰(zhàn)略投資者不參與網(wǎng)下詢價，鎖定期不少于 123.鎖定期不超過 12 個月；個月。4.新增戰(zhàn)略配售對象：（1）保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司：按發(fā)行規(guī)模分檔確定跟投比例，鎖定期 2 年，跟投使用的資金應(yīng)為自有資金；（2）高級管理人員與核心員工專項資產(chǎn)管理計

24、劃，跟投比例不超過 10%。資料來源：Wind，華泰證券研究所圖表8： A 股每年 IPO 新股的網(wǎng)下發(fā)行比例中位數(shù)（截至 2020-7-31）新股網(wǎng)下發(fā)行比例中位數(shù)（非科創(chuàng)板股票）新股網(wǎng)下發(fā)行比例中位數(shù)（科創(chuàng)板股票）70%60%50%40%30%20%10%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200%資料來源：Wind，華泰證券研究所A 類投資者網(wǎng)下打新中簽率高于 B、C 兩類，2020 年中簽率相比 2019 年有所下降中國證券業(yè)協(xié)會公布的首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則（2018 年修訂）第二十條為：“根據(jù)

25、網(wǎng)下投資者參與首發(fā)股票詢價和網(wǎng)下申購業(yè)務(wù)的情況和綜合評分結(jié)果，將網(wǎng)下投資者劃分為 A、B、C 三類。其中 A 類投資者的比例不高于 30%，C 類投資者的比例不高于 20%。主承銷商在開展投資者選擇和股票配售工作時應(yīng)予以優(yōu)先考慮 A 類網(wǎng)下投資者，謹(jǐn)慎對待 C 類投資者。B 類網(wǎng)下投資者可正常參與首發(fā)股票詢價和網(wǎng)下申購業(yè)務(wù)。評價結(jié)果在協(xié)會網(wǎng)站公示?！惫蓟稹B(yǎng)老金、社?；鸬葘儆?A 類投資者，也是本報告的主要研究對象。下圖展示了 2016 年以來各年度的 A、B、C 類投資者中簽率中位數(shù)（截至 2020-7-31），中簽率的定義為：網(wǎng)下配售數(shù)量/網(wǎng)下有效申購數(shù)量。A 類中簽率高于 B 類和

26、 C 類，科創(chuàng)板股票中簽率高于非科創(chuàng)板股票。2019 年科創(chuàng)板、非科創(chuàng)板新股 A 類投資者中簽率中位數(shù)分別為 0.215%、0.028%，但今年以來（截至 2020-7-31）這一數(shù)據(jù)分別下降到 0.059%、 0.018%。中簽率的下滑可能會使打新收益受到不利影響。圖表9： 不同類型投資者網(wǎng)下打新中簽率中位數(shù)（截至 2020-7-31）%A類中簽率（非科創(chuàng)板股票）A類中簽率（科創(chuàng)板股票）B類中簽率（非科創(chuàng)板股票）C類中簽率（非科創(chuàng)板股票B類中簽率（科創(chuàng)板股票）C類中簽率（科創(chuàng)板股票）單位：）0.250.200.150.100.050.0020162017201820192020資料來源：Wi

27、nd，華泰證券研究所網(wǎng)下詢價市值門檻：A 類投資者市值門檻較低網(wǎng)下詢價市值門檻的含義是：參與網(wǎng)下配售，需要持有的滬市或深市非限售股票的流通市值日均值最低額度。在 2018 年及之前，A、B、C 三類投資者的市值門檻大致相同，自 2019 年初開始，許多 IPO 股票開始對網(wǎng)下投資者設(shè)置差異化市值門檻，調(diào)低 A 類投資者的市值門檻，為以穩(wěn)健增值為目標(biāo)的養(yǎng)老金、社?；鸬戎虚L期資金入市創(chuàng)造有利的市場環(huán)境。我們統(tǒng)計了 2016 年以來（截至 2020-7-31）各年度 IPO 股票的網(wǎng)下詢價市值門檻分布情況，詳見下表（針對 A 類投資者的市值門檻 Wind 數(shù)據(jù)有缺失，為不完全統(tǒng)計結(jié)果）?？梢园l(fā)現(xiàn)，

28、自 2018 年以后，大部分 IPO 股票的網(wǎng)下詢價市值門檻是 6000 萬元；但針對 A類投資者而言，2019 年市值門檻為 1000 萬元的新股數(shù)量大于 6000 萬元的新股數(shù)量，2020年初以來（截至 2020-7-31）市值門檻為 1000 萬元和 6000 萬元的新股大約各占一半。圖表10： A 股每年 IPO 股票的網(wǎng)下詢價市值門檻數(shù)量分布情況（截至 2020-7-31）市值門檻201620172018201920202019（只針對 A 類）2020（只針對 A 類）1000 萬元79000092722000 萬元271000003000 萬元5124000005000 萬元99

29、1884006000 萬元0223791741487073資料來源：Wind，華泰證券研究所3 億元以上的公募基金能頂格申購約九成新股（2019 年初至 2020-7-31）網(wǎng)下打新時申購新股數(shù)量存在上下限，一般滿足市值條件的賬戶都會以上限數(shù)量進(jìn)行申購，以提高中簽的可能性，也就是俗稱的“頂格申購”。公開募集證券投資基金運作管理辦法 規(guī)定：“基金財產(chǎn)參與股票發(fā)行申購，單只基金所申報的金額不得超過該基金的總資產(chǎn)”， 因此，若想要頂格申購所有新股，基金資產(chǎn)需要達(dá)到一定規(guī)模。在基金專戶、券商資管等 領(lǐng)域也有類似文件，并且中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管 理細(xì)則對所有參與科創(chuàng)板網(wǎng)下

30、打新的投資者也做出了類似規(guī)定。我們將頂格申購所需公募基金最低市值劃分了若干區(qū)間，在下面 4 個圖表中分別統(tǒng)計了主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、中小板在 2019 年初至 2020-7-31 這段時間內(nèi)上市的新股在各個區(qū)間內(nèi)數(shù)量分布情況。可以看到，科創(chuàng)板頂格申購所需基金市值相對較大，其次是主板，創(chuàng)業(yè)板和中小板則對基金市值要求不高。實際上，在這段時間內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板頂格申購所需最大市值為 2.0 億元，中小板為 2.6 億元；若一支公募基金規(guī)模為 3 億元，則它在這段時間內(nèi)可以頂格申購 90%左右的新股。雖然規(guī)模比較大的基金能夠頂格申購更多的新股，但打新收益率也會被相應(yīng)地攤??；到底多大規(guī)模的基金打新收益率最高我們將在報告后半部分詳細(xì)分析。圖表11： 主板頂格申購所需公募基金市值（20