掘金優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)園區(qū)平臺

1、引言由于中央財政陷入重大危機，一九九四年我國開始實行分稅制改革，于是財權(quán)向中央集中，事權(quán)向地方下放，導(dǎo)致地方政府事權(quán)與財權(quán)不匹配，地方政府的財政不足以支撐其履行職能所需資金，于是城投平臺應(yīng)運而生，承擔(dān)地方融資功能。城投平臺在加速城市化進程、改善民生、拉動民間投資、有效盤活城市資源等方面為經(jīng)濟增長做出了突出貢獻，但是同時城投平臺的不規(guī)范發(fā)展導(dǎo)致其出現(xiàn)了嚴重的債務(wù)問題、融資模式問題、平臺自身管理體制問題等系列問題。2015 年新預(yù)算法明確要求割裂地方政府投融資平臺為地方政府融資的關(guān)系，投融資平臺必須進行轉(zhuǎn)型才能繼續(xù)發(fā)展。進而，城投平臺轉(zhuǎn)型之路轟轟烈烈的開始了。城投平臺轉(zhuǎn)型必要性基建進程放緩，城投托

2、底基建必要性下降基建是國家為了滿足社會生產(chǎn)生活和社會發(fā)展的需要，所采取的基礎(chǔ)性建設(shè)，對于一個國家來講，基建是生存之根，發(fā)展之本。但隨著我國城鎮(zhèn)化進程加快，第七次人口普查顯示我國城鎮(zhèn)化率為 63.89，疊加人口增長放緩因素，我國基建 進程放緩，并且在近年來出現(xiàn)了大量的落后基建的建設(shè)和和過度化的基建建設(shè)，反而阻礙了我國的良好發(fā)展。我們認為，依靠城投融資來拉動基建已經(jīng)成為歷史。這也從側(cè)面說明了 2022 年作為基建大年，政府試圖用基建拉動經(jīng)濟，號召超前基建，但城投平臺相關(guān)的融資政策卻并未放松，政府依舊嚴控隱債增量，今年以來對城投平臺違規(guī)融資和腐敗問題的倒查追責(zé)，可以看出中央明確的態(tài)度，城投托底基建的

3、必要性下降。隱債加速置換化解，傳統(tǒng)融資職能剝離地方政府債務(wù)風(fēng)險問題最近幾年一直是國家重點關(guān)注的問題，為了解決這個問題，國家頒布了一系列法律法規(guī)與政策措施，但是目前債務(wù)風(fēng)險問題依然嚴峻，尤其是與城投平臺相關(guān)的隱性債務(wù)問題，2018 年國務(wù)院下發(fā) 27 號文正式定義隱性債務(wù)，并要求地方政府在 5-10 年內(nèi)化解隱性債務(wù)，由于隱債有著隱蔽性特點，且體量巨大，一旦隱性債務(wù)風(fēng)險失控，易導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險。自 2010 年以來，一系列加強監(jiān)督檢查的措施陸續(xù)出臺，隨著隱債加速置換化解，中央政府不斷加強對中央和地方政府的城投平臺公司的監(jiān)督檢查，明確提出了要逐步剝離中央和地方城投平臺公司的政府融資職責(zé)。依據(jù)監(jiān)管

4、要求，當?shù)卣畬⒅鸩綄Τ峭镀脚_喪失了一個最重要的商業(yè)貸款信用承諾背書，城投平臺的融資能力將會被大大削弱，從而倒逼其他企業(yè)采取更為市場化的經(jīng)營運作模式，亟待轉(zhuǎn)型謀出路。面對監(jiān)管規(guī)定，城投平臺必須盡快找準轉(zhuǎn)型方向，優(yōu)化升級經(jīng)營方式，有效改善自身盈利水平，提高市場化競爭能力。圖表 1：國家鼓勵城投平臺轉(zhuǎn)型的政策及會議文件梳理時間政策文件主要內(nèi)容關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府2015/05/19和社會資本合作模式的指導(dǎo)意見大力推動融資平臺公司與政府脫鉤，進行市場化改制，健全公司治理結(jié)構(gòu)。國辦發(fā)【2015】42 號2015/12/21財政部關(guān)于對地方政府債務(wù)實行限額管理的實施意見財預(yù)【2015】225 號取

5、消融資平臺公司的政府融資職能，推動有經(jīng)營收益和現(xiàn)金流的融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型改制，通過政府和社會資本合作(PPP)、政府購買服務(wù)等措施予以支持。2016/03/052016 年中央政府工作報告深化投融資體制改革，繼續(xù)以市場化方式籌集專項建設(shè)基金，推動地方融資平臺轉(zhuǎn)型改制進行市場化融資，探索基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)證券化，擴大債券融資規(guī)模。2016/05/26財政部就政府債務(wù)問題答記者問推動融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型，是落實預(yù)算法和國發(fā) 201443 號文件要求規(guī)范地方政府債務(wù)管理的重要舉措，也是 2016 年政府工作報告明確的一項重點任務(wù)。加快政府職能轉(zhuǎn)變，處理好政府和市場的關(guān)系，進一步規(guī)范融資平臺公司融資

6、行關(guān)于進一步規(guī)范地方政府舉債為管理，推動融資平臺公司盡快轉(zhuǎn)型為市場化運營的國有企業(yè)、依法合規(guī)開展市2017/04/26融資行為的通知財預(yù)【2017】場化融資，地方政府及其所屬部門不得干預(yù)融資平臺公司日常運營和市場化融50 號資。2017/12/23關(guān)于堅決制止地方政府違法違規(guī)舉債遏制隱性債務(wù)增量情況的報告分類推進融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型。妥善處理融資平臺公司債務(wù)和資產(chǎn)，剝離融資平臺公司政府融資職能，支持轉(zhuǎn)型后的國有企業(yè)依法合規(guī)承接政府公益性項 目。2019/06/10關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知收益兼有政府性基金收入和其他經(jīng)營性專項收入，且償還專項債券本息后仍有剩余專項收

7、入的重大項目，可以由有關(guān)企業(yè)法人項目單位根據(jù)剩余專項收入情況向金融機構(gòu)市場化融資。市場化轉(zhuǎn)型尚未完成、存量隱性債務(wù)尚未化解完畢的融資平臺公司不得作為項目單位。關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板支持轉(zhuǎn)型中的融資平臺公司和轉(zhuǎn)型后市場化運作的國有企業(yè)，依法合規(guī)承接政府2018/10/11力度的指導(dǎo)意見國辦發(fā)公益性項目，實行市場化經(jīng)營、自負盈虧，地方政府以出資額為限承擔(dān)責(zé)任?！?018】101 號2020 年中國財政政策執(zhí)行情況推動融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型。嚴禁新設(shè)融資平臺公司，分類推進融資平臺公司2021/03/06報告市場化轉(zhuǎn)型。來源：政府官網(wǎng)平臺、轉(zhuǎn)型是城投平臺繼續(xù)發(fā)展的最好選擇從當前經(jīng)濟環(huán)境來看，后續(xù)城

8、投平臺發(fā)展的發(fā)現(xiàn)無外乎三種：關(guān)閉、合并或轉(zhuǎn)型。首先，平臺公司關(guān)閉涉及到資產(chǎn)、人員、債務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、以及融資等問題，如果一刀切的將城投平臺關(guān)閉，將會影響地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展。其次，如果采用合并的方式，城投平臺公司本質(zhì)上沒有什么變化，仍然承擔(dān)著為當?shù)卣谫Y的職能。因此，我們認為無法轉(zhuǎn)型或轉(zhuǎn)型失敗的城投平臺或會被淘汰，轉(zhuǎn)型是城投平臺的最好選擇。城投平臺轉(zhuǎn)型方向在當前新的市場形勢下，城投平臺在發(fā)展過程中機遇和挑戰(zhàn)并存，需要找準市場定位，更新發(fā)展思路，轉(zhuǎn)換主營業(yè)務(wù)，正確把握轉(zhuǎn)型方向。同時城投公司轉(zhuǎn)型需要結(jié)合當?shù)貙嶋H情況以及政策導(dǎo)向，梯次推進，逐步實施。2017 年，四川省人民政府發(fā)布關(guān)于進一步加強政府債

9、務(wù)融資管理通知（川府發(fā)【2017】10 號），通知中提到：“各地要抓緊剝離融資平臺公司政府融資職能，推動平臺公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。除中央政策另有規(guī)定外，主要承擔(dān)公益性項目融資功能、沒有實質(zhì)性經(jīng)營活動的融資平臺公司，應(yīng)在妥善處置存量債務(wù)、資人員基礎(chǔ)上依法清理注銷兼有政府融資和公益性項目建設(shè)運營職能的融資平臺公司融資功能通重組等合同類業(yè)務(wù)推動融資平臺公司轉(zhuǎn)型為公益性國企，有相關(guān)專業(yè)資、市場競爭力較強、規(guī)模較大管理規(guī)范其政府融資功能在妥善處置存量債務(wù)的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)型為一般企業(yè)”。2020 年，山東省發(fā)布關(guān)于推進政府融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型發(fā)展的意見（魯財債【2020】17 號），意見中提到：“分類推進融資平臺公

10、司市場化轉(zhuǎn)型：對兼有政府融資和公益性項目建設(shè)運營職能的“復(fù)合類”融資平臺公司，剝離其政府融資功能，通過兼并重組等方式整合同類業(yè)務(wù)，推動融資平臺公司轉(zhuǎn)型為公益性事業(yè)領(lǐng)域市場化運作的公益類國有企業(yè)；對具有相關(guān)專業(yè)資質(zhì)、市場競爭性較強、規(guī)模較大、管理規(guī)范的市場類”融資平臺公司，在妥善處置存量債務(wù)的基礎(chǔ)上，支持其轉(zhuǎn)型為商業(yè)類國有企業(yè)?！苯Y(jié)合全國部分省份發(fā)布的關(guān)于城投平臺轉(zhuǎn)型方向的政策文件，我們認為城投公司的轉(zhuǎn)型方向可以認為主要有兩種模式：一類是轉(zhuǎn)型為公益類國有企業(yè)，主要是負責(zé)當?shù)毓嫘皂椖康慕ㄔO(shè)，以及市政資產(chǎn)運營；另一類是商業(yè)類國有企業(yè)，以主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主要業(yè)務(wù)，該類應(yīng)該是大部分城投平臺轉(zhuǎn)型的主要方向

11、。圖表 2：全國部分省份關(guān)于城投平臺轉(zhuǎn)型方向的政策文件梳理時間省份政策文件主要內(nèi)容2016/1/15吉林省關(guān)于進一步加強政府債務(wù)管理實施意見吉政發(fā)【2016】2 號加快推進融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型和融資，將融資平臺公司逐步轉(zhuǎn)型為主要承擔(dān)公益性項目建設(shè)和運營的公益類國有企業(yè)，通過加大國有資本投入、引入社會資本、建立多元化的投資回報體系等措施，支持公益類國有企業(yè)自主經(jīng)營和市場化融資，增強其提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的能力，繼續(xù)發(fā)揮其對經(jīng)濟社會發(fā)展的積極作用。2017/1/25廣東省2017/2/17四川省關(guān)于嚴格執(zhí)行地方政府和融資平臺融資行為有關(guān)規(guī)定的通知粵財金函【2017】12 號關(guān)于進一步加強政府債務(wù)融

12、資管理通知川府發(fā)【2017】10 號取消融資平臺公司的政府融資職能，推動有經(jīng)營收益和現(xiàn)金流的融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型改制。各地要抓緊剝離融資平臺公司政府融資職能，推動平臺公司轉(zhuǎn)型發(fā) 展。除中央政策另有規(guī)定外，主要承擔(dān)公益性項目融資功能、沒有實質(zhì)性經(jīng)營活動的融資平臺公司，應(yīng)在妥善處置存量債務(wù)、資人員基礎(chǔ)上依法清理注銷兼有政府融資和公益性項目建設(shè)運營職能的融資平臺公司融資功能通重組等合同類業(yè)務(wù)推動融資平臺公司轉(zhuǎn)型為公益性國企，有相關(guān)專業(yè)資、市場競爭力較強、規(guī)模較大管理規(guī)范其政府融資功能在妥善處置存量債務(wù)的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)型為一般企業(yè)。平臺化原則實施運作，自主經(jīng)營、自負盈虧，政府在出資范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任實現(xiàn)

13、平臺公司債務(wù)風(fēng)險內(nèi)部化。2017/4/28天津市天津市加強政府債務(wù)風(fēng)險防控工作方案津政辦發(fā)【2017】64號穩(wěn)步推進融資平臺轉(zhuǎn)型。厘清政府和企業(yè)債務(wù)邊界，合理劃分政府與企業(yè)償債責(zé)任。積極通過政府與社會資本合作(PPP)模式、股權(quán)融資、項目出租等途徑，吸引社會資本建設(shè)和運營，推進融資平臺市場化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。2017/6/6重慶市2017/8/13湖北省關(guān)于加強融資平臺公司管理工作的通知渝府辦發(fā)【2017】74號質(zhì)、市場競爭力較強、規(guī)模較大、管理規(guī)范的融資平臺公司，在剝離其政府融資功能并妥善處理存量債務(wù)的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)型為一般企業(yè)。分類推進融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型：對兼有政府融資和公益性項目

14、建設(shè)運營職能的“復(fù)合類”融資平臺公司，剝離其政府融資功能，通過關(guān)于推進政府融資平臺公司市兼并重組等方式整合同類業(yè)務(wù)，推動融資平臺公司轉(zhuǎn)型為公益性事業(yè)2020/2/27山東省場化轉(zhuǎn)型發(fā)展的意見魯財債領(lǐng)域市場化運作的公益類國有企業(yè)，對具有相關(guān)專業(yè)資質(zhì)、市場競爭【2020】17 號性較強、規(guī)模較大、管理規(guī)范的市場類”融資平臺公司，在妥善處置存量債務(wù)的基礎(chǔ)上，支持其轉(zhuǎn)型為商業(yè)類國有企業(yè)。對其他兼有不同類型融資功能的融資平臺，也要按照上述原則進行市場化轉(zhuǎn)型。關(guān)于加快市縣融資平臺公司整根據(jù)融資平臺公司業(yè)務(wù)類型劃分，采取資源整合、資產(chǎn)注入、清理撒2020/10/19陜西省合升級推動市場化投融資的意銷、整合歸

15、并等方式，將現(xiàn)有融資平臺公司轉(zhuǎn)型為權(quán)屬清晰、多元經(jīng)見陜發(fā)改投資【2020】1441 號營、自負盈虧的市場化綜合性國有資本運營集團公司。推進地方融資平臺市場化轉(zhuǎn)型。穩(wěn)妥化解以企業(yè)債務(wù)形式形成的地方政府存量隱性債務(wù)，加快平臺重組整合，調(diào)整優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，擴大經(jīng)關(guān)于印發(fā)浙江省國資國企改革2021/6/9浙江省營性現(xiàn)金流，提高信用評級和融資能力。支持規(guī)模較大、能力較強的發(fā)展十四五規(guī)劃的通知地方投融資平臺公司整合金融牌照，逐步向綜合性金融控股集團發(fā)展。鼓勵有條件的市縣投融資平臺加快上市。關(guān)于規(guī)范政府舉債融資行為防范和化解債務(wù)風(fēng)險的實施意見鄂政發(fā)【2017】38 號清理并加快推進融資平臺公司轉(zhuǎn)型。對兼有政府

16、融資和公益性項目建設(shè)、運營職能的實體類融資平臺公司，要剝離其政府融資職能，通過兼并重組、整合歸并同類業(yè)務(wù)等方式，轉(zhuǎn)型為公益類國有單位，承接政府委托實施的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、土地開發(fā)等公益性項目建 設(shè)。對承擔(dān)一定政府融資職能的商業(yè)類“國有企業(yè)，今后不得為政府融資。加快推進融資平臺公司轉(zhuǎn)型。各級政府及其所屬部門要加快政府職能轉(zhuǎn)變，對于兼有政府融資和公益性項目平臺公司，應(yīng)在剝離其政府融資功能并妥善處置存量債務(wù)的基礎(chǔ)上，通過兼并合并重組同類業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為公益性事業(yè)領(lǐng)域市場化運作的國有企業(yè)；對于具有相關(guān)專業(yè)資2021/9/26甘肅省關(guān)于推進市縣政府融資平臺公司整合升級加快市場化轉(zhuǎn)型發(fā)展的指導(dǎo)意見甘發(fā)改財金

17、【2021】609 號通過劃分類型(“空殼類復(fù)合類市場類)、整合資源、注入資產(chǎn)、清理撤銷、歸并整合、“以市帶縣等方式，將現(xiàn)有融資平臺公司轉(zhuǎn)型為權(quán)屬清晰、多元經(jīng)營、自負盈虧的市場化綜合性國有資產(chǎn)運營(集 團)公司。嚴禁新設(shè)具有政府融資功能的平臺公司，加快剝離融資平臺公司存量政府性債務(wù)和公益性資產(chǎn)。轉(zhuǎn)型后的公益類國有企業(yè)開展市場化融資時，必須在相關(guān)融資協(xié)議中注明不承擔(dān)政府融資職能，堅決不新增政府隱性債務(wù)。來源：各省份政府官網(wǎng)平臺、轉(zhuǎn)型方向一：公益類國有企業(yè)城投平臺市場化轉(zhuǎn)型為公益類國有企業(yè)，這主要是針對致力于提供民生項目、公共產(chǎn)品和服務(wù)的平臺，其項目本身沒有收益，或收益很低，現(xiàn)金流不穩(wěn)定，成 本難

18、以被有效覆蓋，亟需轉(zhuǎn)型。城投平臺轉(zhuǎn)型為公益類國企，主要有兩類業(yè)務(wù)，一類是負責(zé)當?shù)毓嫘皂椖康慕ㄔO(shè)，另一類是負責(zé)當?shù)厥姓Y產(chǎn)的運營與管理。（1）公益性項目建設(shè)模式即為，平臺主營的土地一級開發(fā)、市政工程、保障房建設(shè)、道路建設(shè)等項目會納入政府預(yù)算的一種業(yè)務(wù)模式。但是，考慮到區(qū)域內(nèi)的公益性項目資源并不是無限多的，因此我們認為后續(xù)此類城投平臺還會進一步轉(zhuǎn)型為商業(yè)類國企的方向。（2）市政資產(chǎn)的運營業(yè)務(wù)，即為負責(zé)當?shù)氐乃姛岬倪\營管理、公交資產(chǎn)運營、旅游景點的管理等，此類業(yè)務(wù)具有區(qū)域壟斷性和特許經(jīng)營性，還具有穩(wěn)定性和持續(xù)性，能獲得穩(wěn)定收入。但各個區(qū)域?qū)Υ祟惼髽I(yè)的需求并不大，有一兩家即可，所以此類方向并不是城

19、投平臺轉(zhuǎn)型的重點方向。轉(zhuǎn)型方向二：商業(yè)類國有企業(yè)城投平臺市場化轉(zhuǎn)型為商業(yè)類國有企業(yè)，這種轉(zhuǎn)型方式是最契合改革方向且適合絕大部分城投平臺的，即以主導(dǎo)當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展為主業(yè)，最主要方式即為組建當?shù)氐漠a(chǎn)投平臺。產(chǎn)投平臺模式為，當區(qū)域內(nèi)（產(chǎn)業(yè)園區(qū)）的基建類工作基本完成，城投平臺建設(shè)業(yè)務(wù)無存量，政府部門將當?shù)氐囊恍┊a(chǎn)業(yè)類資源、國企資源劃轉(zhuǎn)給城投平臺的一種模式。例如，一些以往主要負責(zé)產(chǎn)業(yè)園的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的城投平臺，當產(chǎn)業(yè)園開發(fā)完成后，可以依托園區(qū)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資源進行轉(zhuǎn)型，負責(zé)園區(qū)的運營類工作，甚至可能會收購當?shù)匾恍┥鲜泄镜墓煞輥慝@取產(chǎn)業(yè)資源?！皟?yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型城投平臺”篩選邏輯我們認為，當前已經(jīng)處于轉(zhuǎn)型進程中的城投平臺

20、是順應(yīng)監(jiān)管政策，且國家重點支持，并且先行開始轉(zhuǎn)型的城投能在一定程度上搶占先機，有先發(fā)優(yōu)勢，更易獲得當?shù)氐膬?yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)類資源。其中，我們又更加推薦園區(qū)類平臺。產(chǎn)業(yè)園區(qū)體量持續(xù)壯大，已經(jīng)成為地方經(jīng)濟發(fā)展的主要推動力，同時園區(qū)類城投平臺的債券規(guī)模體量較大，在城投債市場中占據(jù)著重要地位，且園區(qū)通常有產(chǎn)業(yè)集中的優(yōu)勢，更利于城投平臺的轉(zhuǎn)型發(fā)展。因此，優(yōu)質(zhì)園區(qū)中的處于轉(zhuǎn)型進程中的城投平臺或?qū)儆趦?yōu)質(zhì)投資標的。城投平臺篩選條件：長期股權(quán)投資+營業(yè)收入來源我們通過長期股權(quán)投資和營收來源兩個方面來篩選出目前處于轉(zhuǎn)型進程中的城投平臺：長期股權(quán)投資方面，處于轉(zhuǎn)型進程中的城投平臺，通常會進行一些股權(quán)投資：（1）通過股權(quán)招商，

21、即為區(qū)域支柱產(chǎn)業(yè)的招商引資而服務(wù)，為企業(yè)提供資金。（2）產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，即對區(qū)域支柱產(chǎn)業(yè)中的主要企業(yè)、配套服務(wù)領(lǐng)域進行股權(quán)投資，以推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。（3）引入企業(yè)，即通過股權(quán)投資引入一些優(yōu)質(zhì)國企、民企等合作伙伴來當?shù)毓餐l(fā)展。（4）紓困，即通過股權(quán)投資的方式對經(jīng)營困難的民企、小微企業(yè)進行扶持。城投平臺的股權(quán)投資行為，會直接讓資產(chǎn)負債表中的長期股權(quán)投資科目大幅增長，因此，我們剔除了園區(qū)平臺中 2021 年末長期股權(quán)投資科目規(guī)模小于 10 億元的平臺公司。營收來源方面，處于轉(zhuǎn)型進程中的城投平臺，通?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)、棚戶區(qū)改造、保障房建設(shè)等公益性業(yè)務(wù)收入規(guī)模會逐步減少，進而新增一些例如產(chǎn)業(yè)設(shè)施銷售

22、、互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)、貿(mào)易業(yè)務(wù)、物業(yè)租賃業(yè)務(wù)、園區(qū)運營管理、產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展、信息數(shù)據(jù)服務(wù)等配套其所處園區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)收入。因此，我們剔除了園區(qū)平臺中 2021 年營業(yè)收入中 50的收入仍來自傳統(tǒng)公益性業(yè)務(wù)的平臺公司。產(chǎn)業(yè)園篩選條件：支柱產(chǎn)業(yè)+經(jīng)濟財政體量+所處發(fā)展階段對于產(chǎn)業(yè)園城投平臺的分析研究離不開對產(chǎn)業(yè)園資質(zhì)的評判，我們從支柱產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟財政情況、所處發(fā)展階段等幾個方面對產(chǎn)業(yè)園情況進行綜合判斷：對于支柱產(chǎn)業(yè)方面，產(chǎn)業(yè)是一個地區(qū)經(jīng)濟增長的重要動力來源，產(chǎn)業(yè)園內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)應(yīng)具備一定的多樣性，以避免單一產(chǎn)業(yè)在下行周期中對園區(qū)經(jīng)濟造成沖擊。另外，園區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)以具有一定科技含量且成長性較好的產(chǎn)業(yè)為宜，例如新型裝

23、備制造、芯片、半導(dǎo)體、新能源、計算機、醫(yī)藥、金融、軟件等產(chǎn)業(yè)。對于經(jīng)濟財政方面，園區(qū)成立之初，尚處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過程中，園區(qū)內(nèi)企業(yè)較少，產(chǎn)業(yè)不成熟，經(jīng)濟體量會較小，而財政收入則主要來源于上級轉(zhuǎn)移支付，園區(qū)自身的造血能力較弱。隨著園區(qū)逐漸發(fā)展成熟，園內(nèi)企業(yè)增多，土地出讓收入和稅收收入均上升，轉(zhuǎn)移性收入的比重會下降。因此我們建議剔除初創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園，保留經(jīng)濟財政收入已有一定規(guī)模的產(chǎn)業(yè)園。由于各類產(chǎn)業(yè)園的經(jīng)濟財政數(shù)據(jù)通常披露并不完全，數(shù)據(jù)獲得性比較低，而一般公共收入較易獲得，且其是最能衡量區(qū)域自身造血能力的財政數(shù)據(jù)，我們用其衡量園區(qū)經(jīng)濟財政情況，剔除 2021 年一般公共收入在 30 億元以下的產(chǎn)業(yè)園。

24、對于產(chǎn)業(yè)園所處發(fā)展階段的判斷，可以從其成立時間上來判斷，產(chǎn)業(yè)園誕生自 20 世紀 80 年代，至今約有 40 年的發(fā)展，很多園區(qū)已經(jīng)具備了度過初創(chuàng)期進入成熟期的基本條件。但也有不少園區(qū)的成立時間較晚，建設(shè)時間較短，仍需要一定時間來累計沉淀。當然不排除某些園區(qū)可能發(fā)展較快，所以需要結(jié)合當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，經(jīng)濟財政情況來綜合判斷。我們將同時符合產(chǎn)業(yè)園篩選條件及城投平臺篩選條件的公司定義為“優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型城投平臺”“優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型城投平臺”概覽通過上一部分邏輯，我們篩選出了 46 家正處于轉(zhuǎn)型進程中且產(chǎn)業(yè)園綜合條件優(yōu)秀的城投平臺，即“優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型城投平臺”，共涉及到 29 個園區(qū)，存續(xù)債券 616只，債券余額 5,5

25、70.13 億元。產(chǎn)業(yè)園統(tǒng)計我們通過上一章節(jié)的篩選邏輯，篩選出了 29 個符合條件的產(chǎn)業(yè)園，主要集中在江蘇省、山東省、廣東省等經(jīng)濟大省，其中浦東新區(qū)、濱海新區(qū)、蘇州工業(yè)園區(qū)、湘江新區(qū)的財政體量較大，2021 年一般公共預(yù)算收入在 300 億元以上。從各個產(chǎn)業(yè)園的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)來看，大部分產(chǎn)業(yè)園涉及到了電子信息、高端制造、智能裝備等科技含量較高且成長性較好的產(chǎn)業(yè)；從成立時間來看，大部分產(chǎn)業(yè)園都是上世紀九十年代建立的，經(jīng)過 20 多年的發(fā)展，基本已具備度過初創(chuàng)期進入成熟期的基本條件。圖表 3：產(chǎn)業(yè)園省份分布統(tǒng)計產(chǎn)業(yè)園數(shù)量6543210來源：Wind 數(shù)據(jù)庫、圖表 4：產(chǎn)業(yè)園一覽省份產(chǎn)業(yè)園成立時間GDP（

26、億）一般公共預(yù)算收入以人工智能、網(wǎng)絡(luò)安全、光伏新能源和生物醫(yī)藥等新93.98興產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，有科大訊飛、安科生物眾多科技類上市公司39.901991 年1,101.32合肥高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)安徽?。▋|）稅收收入占比支柱產(chǎn)業(yè)廣東省黃埔區(qū)（廣州開發(fā)區(qū)）1996 年4,258.37206.8080.71飲料、金屬加工、電氣制造七大支柱為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)廣東省橫琴新區(qū)2010 年406.99112.38原以傳統(tǒng)型農(nóng)漁業(yè)為主，近年來金融服務(wù)、旅游休閑79.39健康、總部經(jīng)濟和科技等產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模以電子信息、化學(xué)制造、電力供應(yīng)、汽車制造、食品河南省鄭州航空港經(jīng)濟綜合試驗區(qū)2007 年1,172.8068.50-重

27、點發(fā)展航空物流業(yè)、高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等具有臨空指向性和關(guān)聯(lián)性的高端產(chǎn)業(yè)重點產(chǎn)業(yè)方向為光電子信息，是國家光電子產(chǎn)業(yè)基湖北省武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)1991 年2,401.00194.55 91.90湖南省湘江新區(qū)2015 年3,672.00386.50-江蘇省新吳區(qū)(無錫高新區(qū))1992 年2,271.06243.31 86.19江蘇省蘇州工業(yè)園區(qū)1994 年3,330.26400.06 67.15江蘇省南通經(jīng)開區(qū)1984 年-66.99-江蘇省昆山經(jīng)開區(qū)1984 年2,073.00184.06-地，中國“光谷”以工程機械產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)以物聯(lián)網(wǎng)及數(shù)字產(chǎn)業(yè)、集成電路、生物

28、醫(yī)藥、智能裝備、汽車零部件、新能源六大地標性先進產(chǎn)業(yè)為主 區(qū)域電子信息、精密機械先進制造業(yè)發(fā)達，區(qū)域外 資、臺資等較多以新材料、電子信息、醫(yī)藥健康、新能源為主，外資集中制造業(yè)業(yè)基地江蘇省虎丘區(qū)(蘇州高新區(qū))1992 年1,650.00192.1086.89裝備制造業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等發(fā)展優(yōu)越以電子信息、光電半導(dǎo)體、新能源汽車、智能裝備等為主，產(chǎn)業(yè)成熟度高江西省紅谷灘區(qū)2000 年730.2534.2175.83 區(qū)域內(nèi)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、商業(yè)發(fā)達主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)包括裝備制造、生物醫(yī)藥、汽車、電子信息遼寧省金普新區(qū)2014 年2,576.30207.60 64.52青海省西寧經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)2000 年36

29、2.3048.02-山東省西海岸新區(qū)(黃島區(qū))2014 年4,368.50260.88 77.54濰坊濱海經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)等以新材料、光伏、鋰電、有色金屬、化工、大健康生物醫(yī)藥、食品、藏毯絨紡產(chǎn)業(yè)為主以港口航運、石油化工、家電電子、船舶海工、汽車及零部件、機械等為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)山東省區(qū)1995 年336.9040.0073.00 以石油化工、先進制造、臨港物流為主重點發(fā)展電子信息、生物醫(yī)藥、智能裝備、現(xiàn)代服務(wù)山東省濟南高新區(qū)1991 年1,510.31148.00 89.66陜西省西安經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)1993 年864.1946.76 93.56陜西省西安國際港務(wù)區(qū)2010 年-30.34 76.70上海

30、市浦東新區(qū)1992 年15,353.001,173.70 93.32業(yè)四大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)以商用汽車產(chǎn)業(yè)、電力電子產(chǎn)業(yè)、食品飲料產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、光伏半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)等為主導(dǎo)臨港產(chǎn)業(yè)、電子商務(wù)、新金融、現(xiàn)代商貿(mào)物流、文體健康等五大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)四川省天府新區(qū)2011 年603.00101.2188.75以現(xiàn)代制造業(yè)、高端服務(wù)業(yè)為主形成了金融、現(xiàn)代物流、房地產(chǎn)、會展旅游、高科技等優(yōu)勢主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)四川省成都高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)1990 年2,800.60233.70 89.71信息技術(shù)、生物技術(shù)、高端裝備、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)為重點新興產(chǎn)業(yè)以雀巢、SEW、諾和諾德等跨國企業(yè)為代表，形成了電子通訊、食品、機械、生物醫(yī)

31、藥四大支柱產(chǎn)業(yè)，并逐漸由傳統(tǒng)的四大支柱行業(yè)向電子通訊、汽車及零部天津市天津經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)1984 年-161.50 95.60件、裝備制造、生物醫(yī)藥、新能源新材料、食品飲 料、石油化工、航天航空、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等九大支柱行業(yè)轉(zhuǎn)型天津濱海新區(qū)2010 年8,760.15572.4088.35 以航空航天、電子信息、裝備制造、現(xiàn)代冶金、石油新疆烏魯木齊高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)(新市區(qū))1961 年1,378.9073.13建立了高新技術(shù)從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)集群，軟、硬件配套的91.26產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進體系化工、生物醫(yī)藥、新材料新能源、輕工紡織等支柱產(chǎn)業(yè)浙江省寧波杭州灣新區(qū)2001 年680.0090.17 85.75浙

32、江省杭州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)1993 年703.6074.76-重慶高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)支柱產(chǎn)業(yè)以汽車、能源類為主，目前已入駐上汽大 眾、吉利汽車、方太廚具、德國博世、美國偉世通、聯(lián)合利華等著名企業(yè)已形成電子通信、生物醫(yī)藥、機械制造、食品飲料等四大支柱產(chǎn)業(yè)重慶市區(qū)1991 年588.6030.6490.63 電子信息、裝備制造、物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)包括汽車工業(yè)、電子信息、裝備制造、儀器儀表、生重慶市兩江新區(qū)2010 年4,206.94129.03 87.33來源：Wind 數(shù)據(jù)庫、物醫(yī)藥以及金融業(yè)、現(xiàn)代物流業(yè)等優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型城投平臺統(tǒng)計我們共篩選出了處于轉(zhuǎn)型進程中且產(chǎn)業(yè)園綜合條件優(yōu)秀的城投平臺 46 家，主體信用評級

33、以 AAA 和 AA+為主，整體評級中樞較高；主要集中于山東省、江蘇省、廣東省和上海市等經(jīng)濟大省。從主營業(yè)務(wù)來看，轉(zhuǎn)型城投平臺除了仍在小規(guī)模的負責(zé)當?shù)氐囊恍┗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)、園區(qū)開發(fā)、土地開發(fā)等公益性較強的業(yè)務(wù)，其轉(zhuǎn)型后業(yè)務(wù)主要包括產(chǎn)業(yè)設(shè)施銷售、互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)、貿(mào)易業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)銷售、物業(yè)租賃業(yè)務(wù)、園區(qū)運營管理、產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展、安保服務(wù)、酒店經(jīng)營、供應(yīng)鏈貿(mào)易、資產(chǎn)管養(yǎng)服務(wù)、信息數(shù)據(jù)服務(wù)等業(yè)務(wù)，主要是配套其所處園區(qū)內(nèi)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，共同實現(xiàn)轉(zhuǎn)型進步。從上述轉(zhuǎn)型城投平臺最新中債估值來看，我們主要選用行權(quán)期限在 1-1.5 年、公募性質(zhì)、無擔(dān)保的債券的行權(quán)中債估值，發(fā)現(xiàn)絕大部分轉(zhuǎn)型城投平臺中債估值處于 2-3

34、左右，處于一個較低水平，中債估值較高的主體有城發(fā)投資集團有限公司、天津泰達城市發(fā)展集團有限公司、天津經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、天津濱海新區(qū)建設(shè)投資集團有限公司，均是位于山東省和天津市的城投平臺。圖表 5：優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型城投平臺主體評級分布統(tǒng)計圖表 6：優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型城投平臺省份分布統(tǒng)計AAAA+AAA公司數(shù)量987654321山東省江蘇省廣東省上海 湖北省陜西省天津 浙江省四川省重慶 安徽省河南省湖南省江西省遼寧省青海省新疆0來源：Wind 數(shù)據(jù)庫、來源：Wind 數(shù)據(jù)庫、圖表 7：優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型城投平臺一覽公司名稱省份所屬園區(qū)存續(xù)債主體券余額級別（億）營收情況行權(quán)中債估值2.48產(chǎn)業(yè)設(shè)施銷售:48.

35、64 ;基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè):32.02;出租:13.625.00AA+合肥高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)安徽省合肥高新建設(shè)投資集團公司珠海大橫琴集團有限公司廣東省橫琴新區(qū)AAA128.00代理銷售業(yè)務(wù):29.22 ;互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù):23.32;資產(chǎn)運營業(yè)務(wù):15.61;房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù):8.882.28知識城(廣州)投資集團有限公司廣東省黃埔區(qū)（廣州開發(fā)區(qū)）AAA193.00銷售:53.04;土地轉(zhuǎn)讓:26.19;代建工程:11.692.52科學(xué)城(廣州)投資集團有限公司廣東省AA+157.10大宗貿(mào)易:40.28;銅制品生產(chǎn)銷售:27.77;工程建設(shè):10.88工程建設(shè)與管理:31.1;大宗貿(mào)2.67廣州高新區(qū)投

36、資集團有限公司廣東省AA+122.50黃埔區(qū)（廣州開發(fā)區(qū)）廣州開發(fā)區(qū)投資集團有限公司廣東省AA+ 63.00易:18.57;物業(yè)租賃業(yè)務(wù):14.73;加工制造:9.9;金融類業(yè)務(wù):8.722.92AAA606.80商品貿(mào)易:79.5 ;商品房銷售:7.29鄭州航空港經(jīng)濟綜合試驗區(qū)鄭州航空港興港投資集團有限河南省公司大宗商品貿(mào)易板塊:47.39;基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)板塊:25.53;城市更新改造板 塊:10.91;物業(yè)出租及園區(qū)運營板塊:9.142.43-武漢高科國有控股集團有限公司湖北省武漢東湖新技術(shù)開AA+ 41.52租賃:40.99;代建管理費:37.31;房地產(chǎn)銷售:14.63商品銷售:38.2

37、8;建筑安裝工程:30.27;供水:12.09;保教2.70武漢葛化集團有限公司湖北省AA 25.00發(fā)區(qū)湖北省科技投資集團有限公司湖北省AAA 268.00費:8.26;廣告及物業(yè)綜合服務(wù):5.95租賃費:31.93;產(chǎn)業(yè)開發(fā):12.43;汽車銷售維修:8.56;利息收入-科投開-2.39長沙先導(dǎo)投資控股集團有限公司湖南省湘江新區(qū)AAA105.48商品銷售:74.92 ;房地產(chǎn)銷售:11.27;土地開發(fā):9.842.46發(fā):8.33;建設(shè)管理費:7.11;引導(dǎo)基金管理費:4.52無錫市新發(fā)集團有限公司江蘇省新吳區(qū)(無錫高新區(qū))AA+ 85.00園區(qū)經(jīng)營:69.96;建設(shè)工程:12.03;房地

38、產(chǎn):9.282.39蘇州工業(yè)園區(qū)國有資本投資運營控股有限公司江蘇省AAA95.00江蘇省AAA49.70園區(qū)服務(wù)業(yè)：61.04 ；園區(qū)開發(fā)：29.88住宅銷售:36.13 ;物業(yè)出租及相關(guān)服務(wù)、酒店服務(wù)、專業(yè)咨詢服務(wù):18.32;資產(chǎn)運營:18.28;PPP:12.782.37蘇州工業(yè)園區(qū)蘇州工業(yè)園區(qū)兆潤投資控股集團有限公司2.36昆山國創(chuàng)投資集團有限公司江蘇省昆山經(jīng)開區(qū)AA+230.00電子產(chǎn)品銷售:73.07 ;房地產(chǎn)開發(fā)、銷售:13.062.38南通經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團有限公司江蘇省南通經(jīng)開區(qū)AAA175.80商品銷售:64.38;基本建設(shè)工程:13.23;房產(chǎn)銷售:11.432.45

39、蘇州蘇高新集團有限公司江蘇省虎丘區(qū)(蘇州高新區(qū))AAA243.45商品房銷售:70.64;公共事業(yè):9.64;其他:8.632.35大連金普新區(qū)產(chǎn)業(yè)控股集團有限公司遼寧省金普新區(qū)AAA 7.70土地轉(zhuǎn)讓:37.8;房地產(chǎn)銷南昌市紅谷灘城市投資集團有限公司江西省紅谷灘區(qū)AA+32.00商品銷售:65.45 ;政府代建項目:13.63;房地產(chǎn)銷售:8.362.47售:13.84;天然氣和液化天然氣銷-售:13.1;城市維護:7.44;供熱和蒸汽銷售:5.76;租賃業(yè)務(wù):5.67-貿(mào)易銷售:55.7 ;其他:26.37 ;土地一級開發(fā):16.622.40AA西寧經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)西寧經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)投資控

40、股青海省集團有限公司青島西海岸新區(qū)海洋控股集團有限公司青島西海岸新區(qū)融合控股集團山東省AAA174.30貿(mào)易:46.91;電力產(chǎn)品:23.73;高分子材料:11.59貿(mào)易:74.49;代建業(yè)務(wù):8.68;其他2.80有限公司青島海發(fā)國有資本投資運營集山東省AAA119.72業(yè)務(wù):6.32;制造業(yè):5.83;開發(fā)業(yè)務(wù):4.67商品銷售:56.18;貿(mào)易:21.02;中小企業(yè)統(tǒng)貸服務(wù):4.79;其他:4.78;跨2.40團有限公司青島軍民融合發(fā)展集團有限公山東省西海岸新區(qū)(黃島區(qū))AAA 86.00-境貿(mào)易及服務(wù):3.37;海事工程及服務(wù):3.34貿(mào)易:71.03;工程:13.39;船司青島經(jīng)濟技

41、術(shù)開發(fā)區(qū)投資控股集團有限公司山東省AA+ 58.90山東省AA+ 30.60舶:7.68貿(mào)易業(yè)務(wù):78.16;工程業(yè)務(wù):19.58;其他業(yè)務(wù):1.96貿(mào)易:56.26;開發(fā)業(yè)務(wù):25.78;代2.81-城發(fā)投資集團有限公司山東省AA+107.99建:11.164.07濰坊濱海旅游集團有限公司山東省濰坊濱海經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)AA28.50養(yǎng)殖:34.79 ;經(jīng)貿(mào):29.31 ;供應(yīng)鏈:24.22-濟南高新控股集團有限公司山東省濟南高新區(qū)AAA291.80其他銷售:49.15;產(chǎn)業(yè)園區(qū)開 發(fā):33.98;園區(qū)配套服務(wù):6.822.49西安經(jīng)發(fā)控股(集團)有限責(zé)任公司陜西省AA+20.00陜西省AA9.50公共服務(wù)行業(yè):38.96 ;供應(yīng)鏈服務(wù):35.56;普通住宅銷