新能源汽車發(fā)展推動磁材行業(yè)迎來新一輪成長

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 1、高性能釹鐵硼是永磁材料行業(yè)發(fā)展重點 4 HYPERLINK l _TOC_250021 、釹鐵硼合金是目前性能最好的稀土永磁材料 4 HYPERLINK l _TOC_250020 、高性能釹鐵硼是行業(yè)發(fā)展重點 6 HYPERLINK l _TOC_250019 2、節(jié)能環(huán)保為行業(yè)提供發(fā)展空間，新能源汽車貢獻(xiàn)未來核心增量 8 HYPERLINK l _TOC_250018 、新能源汽車領(lǐng)域是高端釹鐵硼磁性材料需求的主要增長點 9 HYPERLINK l _TOC_250017 、稀土永磁驅(qū)動電機(jī)成為新能源汽車驅(qū)動電機(jī)主流 9 HYP

2、ERLINK l _TOC_250016 、新能源汽車市場迎來強(qiáng)增長 11 HYPERLINK l _TOC_250015 、其他領(lǐng)域需求回升，釹鐵硼磁材穩(wěn)定增長 14 HYPERLINK l _TOC_250014 、工業(yè)機(jī)器人：自動化改造背景下，需求增長帶動釹鐵硼磁材消費 14 HYPERLINK l _TOC_250013 、汽車零部件：行業(yè)景氣回暖以及 EPS 滲透率的提升，帶動釹鐵硼磁材需求增長 14 HYPERLINK l _TOC_250012 、風(fēng)電領(lǐng)域：國內(nèi)風(fēng)電搶裝高峰，全球海上裝機(jī)快速增長帶動高性能釹鐵硼磁材需求 15 HYPERLINK l _TOC_250011 、變頻

3、空調(diào)：新版能效標(biāo)準(zhǔn)提高，變頻空調(diào)滲透率持續(xù)提升 16 HYPERLINK l _TOC_250010 、節(jié)能電梯：存量驅(qū)動下高性能釹鐵硼磁材穩(wěn)定增長 16 HYPERLINK l _TOC_250009 、消費電子：5G 換機(jī)潮帶動全球智能手機(jī)快速增長 17 HYPERLINK l _TOC_250008 3、供給主要集中在中國，高端領(lǐng)域具有高進(jìn)入壁壘 18 HYPERLINK l _TOC_250007 、稀土永磁材料產(chǎn)值在稀土產(chǎn)業(yè)鏈中占比最大 18 HYPERLINK l _TOC_250006 、憑借稀土資源優(yōu)勢，中國成為釹鐵硼產(chǎn)銷大國 19 HYPERLINK l _TOC_25000

4、5 、兩極分化明顯，高端領(lǐng)域具有高盈利能力 20 HYPERLINK l _TOC_250004 、高性能釹鐵硼進(jìn)入壁壘較高，產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢 22 HYPERLINK l _TOC_250003 4、新能源汽車領(lǐng)域供給格局更為集中，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng) 24 HYPERLINK l _TOC_250002 5、投資策略 26 HYPERLINK l _TOC_250001 5.1、中科三環(huán)：磁材領(lǐng)域龍頭，新能源汽車領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢明顯 26 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 28圖表目錄圖表 1：磁性材料分類 4圖表 2：永磁材料性能對比 5圖表 3：三類釹鐵硼材料優(yōu)點、制作工藝

5、及應(yīng)用對比 5圖表 4：2019 年中國稀土永磁材料產(chǎn)量 5圖表 5：中國磁性材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展 6圖表 6：不同系列釹鐵硼對應(yīng)性能及應(yīng)用場景 6圖表 7：釹鐵硼產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域 7圖表 8：2018 年我國高性能釹鐵硼永磁材料應(yīng)用分布 8圖表 9：2019-2022 年全球高性能釹鐵硼需求量（噸） 9圖表 10：新能源汽車與釹鐵硼永磁材料行業(yè)之間關(guān)系 9圖表 11：新能源汽車驅(qū)動電機(jī)性能要求 10圖表 12：四種驅(qū)動電機(jī)性能對比 10圖表 13：永磁同步電機(jī)結(jié)構(gòu)示意圖 11圖表 14：汽車屬性由移動工具向智能終端轉(zhuǎn)變 11圖表 15：各國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型訴求強(qiáng)烈 11圖表 16：歐洲碳排放標(biāo)準(zhǔn)（g/k

6、m） 12圖表 17：新能源積分比例要求 12圖表 18：油耗標(biāo)準(zhǔn)逐年加嚴(yán) 12圖表 19：主流車企推出電動車專用模塊化平臺 13圖表 20：海外主流車企新能源車銷量規(guī)劃 13圖表 21：新能源汽車驅(qū)動電機(jī)對釹鐵硼的需求量（噸） 14圖表 22：2020-2022 年全球工業(yè)機(jī)器人仍將保持高增長 14圖表 23：釹鐵硼在汽車零部件領(lǐng)域的應(yīng)用 15圖表 24：國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量增速持續(xù)收窄 15圖表 25：2023 年海上風(fēng)電新裝機(jī)占比將提升至 18% 16圖表 26：海上風(fēng)電及陸上風(fēng)電新裝機(jī)容量 16圖表 27：2007-2018 年中國生產(chǎn)電梯臺數(shù) 17圖表 28：2007-2018 中國在用電

7、梯臺數(shù) 17圖表 29：燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)業(yè)鏈 18圖表 30：稀土功能材料在稀土產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)值最高 18圖表 31：稀土永磁材料產(chǎn)值是深加工產(chǎn)品中占比最高 18圖表 32：釹鐵硼原材料成本構(gòu)成 19圖表 33：中科三環(huán)磁材業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu) 19圖表 34：釹鐵硼上游原材料價格變動（萬元/噸） 19圖表 35：稀土產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率 19圖表 36：全球稀土資源儲量分布 20圖表 37：全球稀土產(chǎn)量分布 20圖表 38：國外燒結(jié)釹鐵硼企業(yè)的轉(zhuǎn)移 20圖表 39：行業(yè)內(nèi)部分生產(chǎn)高性能釹鐵硼企業(yè)毛利率（ %） 21圖表 40：高端應(yīng)用領(lǐng)域釹鐵硼毛利率較高 21圖表 41：2010-2016 年中國與世界釹鐵硼

8、的增長情況 21圖表 42：中國釹鐵硼產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的比例 22圖表 43：中國高性能釹鐵硼占全球總產(chǎn)量比例 22圖表 44：國內(nèi)外主要高性能釹鐵硼企業(yè)產(chǎn)能及未來擴(kuò)產(chǎn)計劃 23圖表 45：中科三環(huán)上市以來毛利率及凈利率變化 24圖表 46：金屬鏑在釹鐵硼成本中占比較高 25圖表 47：部分高性能釹鐵硼企業(yè)在新能源汽車領(lǐng)域的布局 25圖表 48：釹鐵硼價格變動對部分下游應(yīng)用領(lǐng)域影響 25圖表 49：中科三環(huán)產(chǎn)能情況 27圖表 50：中科三環(huán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 271、高性能釹鐵硼是永磁材料行業(yè)發(fā)展重點、釹鐵硼合金是目前性能最好的稀土永磁材料磁性材料是電力電子、新能源、交通、國防軍工等現(xiàn)代工業(yè)的關(guān)鍵基礎(chǔ)功能

9、材料，按照其磁化的難易程度，一般分為軟磁材料及硬磁材料。軟磁材料的功能主要是導(dǎo)磁、電磁能量的轉(zhuǎn)換與傳輸。硬磁材料又稱永磁材料，一種磁化即能保持恒定磁性的材料。現(xiàn)在所應(yīng)用的永磁材料主要經(jīng)歷了金屬永磁、鐵氧體和稀土永磁三個階段，其中稀土永磁材料是目前磁性最好、發(fā)展最快的永磁材料。稀土永磁材料是指稀土元素 RE（鈰 Sm、釹 Nd、釤 Sm）和過度族金屬元素 TM（鐵 Fe，鈷 Co）形成的合金經(jīng)一定的工藝制成的永磁材料，是對相關(guān)產(chǎn)品性能、效率提升較為明顯的重要基礎(chǔ)材料，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中應(yīng)用量較大，目前也已成為稀土新材料中最大的消費領(lǐng)域。軟磁材料SmCo5金屬永磁第一代永磁(1960s-1977)

10、磁性材料釤鈷永磁硬磁材料鐵氧體永磁Sm2Co17第二代永磁(1977-1983)稀土永磁材料燒結(jié)釹鐵硼釹鐵硼永磁粘結(jié)釹鐵硼第三代永磁(1983-至今）熱壓釹鐵硼圖表 1：磁性材料分類資料來源：大地熊招股說明書，CNKI，國盛證券研究所釹鐵硼合金是目前性能最好的稀土永磁材料。稀土永磁材料至今已有兩大類、三代產(chǎn)品。第一大類是稀土-鈷合金系（RE-Co 永磁），包括第一代 SmCo5 和第二代 Sm2Co17 合金，均是以金屬鈷為基的永磁材料合金，但由于原材料昂貴，受到資源和價格的限制，主要應(yīng)用與高端領(lǐng)域。第二大類是釹鐵硼合金（即 Nd-Fe-B 系永磁），1983 年由日本和美國同時發(fā)現(xiàn)，稱為第三

11、代永磁材料，由大量的釹、鐵、硼三種元素構(gòu)成，其中釹元素的占比在 25%-35%，鐵元素占比 65%-75%，硼占比 1%左右。當(dāng) Nd 原子和 Fe 原子分別被不同的 RE 原子和其他金屬原子所取代可發(fā)展成多種成分不同、磁性能不同的 RE-Fe-B系永磁材料。目前第四代鐵氮（碳）永磁體，尚處于研發(fā)階段。在已有的三代稀土永磁材料中，釹鐵硼具有體積小、重量輕、磁性強(qiáng)等特點，由于原料易得、價格便宜的優(yōu)點，發(fā)展極為迅速。圖表 2：永磁材料性能對比居里溫度最高使用溫度抗氧化性和腐類型最大磁能積Tc（）（）蝕性能價格AlNICo1.2-1.3890600好中等永磁鐵氧體0.8-5.2450300好便宜Sm

12、Co515-24740250好貴SmCo1722-32926550好貴燒結(jié)釹鐵硼30-52310230差中等粘結(jié)釹鐵硼3-13350160好中等資料來源：新材料在線，中國稀土行業(yè)協(xié)會，國盛證券研究所燒結(jié)釹鐵硼是產(chǎn)量最高、應(yīng)用最廣泛的釹鐵硼磁材。按照制造工藝的不同，釹鐵硼磁材可分為燒結(jié)、粘結(jié)和熱壓三類，其在性能和應(yīng)用上各具特色，下游應(yīng)用領(lǐng)域重疊范圍比較少，相互之間起到功能互補(bǔ)而非替代或擠占的作用。其中燒結(jié)釹鐵硼是目前產(chǎn)量最高、應(yīng)用最廣泛的稀土永磁材料，占比約超過 90%，大部分中國釹鐵硼磁材制造商主要生產(chǎn)燒結(jié)釹鐵硼磁材。相對于燒結(jié)釹鐵硼，粘結(jié)釹鐵硼的磁性能及機(jī)械強(qiáng)度較弱，用量較小，所占市場份額不

13、到 10%；熱壓釹鐵硼目前僅少數(shù)公司掌握了生產(chǎn)工藝，專利壁壘和制作成本高，總產(chǎn)量比較小。根據(jù)中國稀土行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)量約 17 萬噸，粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量 0.79 萬噸。圖表 3：三類釹鐵硼材料優(yōu)點、制作工藝及應(yīng)用對比類型優(yōu)點制作工藝應(yīng)用采用的是粉末冶金工藝，熔煉后的合制汽車工業(yè)、工業(yè)電機(jī)、消費類電子、高磁能積、高矯頑力、高工燒結(jié)釹鐵硼成粉末并在磁場中壓制成壓坯，壓坯惰清潔能源、航空清潔能源、航空航作溫度性氣體或真空中燒結(jié)成型天等領(lǐng)域粘結(jié)釹鐵硼工藝簡單、造價低廉、體積小、精度高、磁場均勻穩(wěn)定等用可塑性物質(zhì)粘結(jié)劑與釹鐵硼永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料，再通過各種可塑性

14、材料的成型工藝而制成辦公室自動化設(shè)備、電裝機(jī)械、視聽設(shè)備、儀器儀表和小型馬達(dá)等領(lǐng)域致密度高、取向度高、耐蝕通過熱擠壓、熱變形工藝制成的磁性能熱壓釹鐵硼性好、矯頑力高和近終成型較高的磁體資料來源：大地熊招股說明書，金力永磁可轉(zhuǎn)債募集說明書，國盛證券研究所圖表 4：2019 年中國稀土永磁材料產(chǎn)量粘結(jié)釹鐵硼5%釤鈷磁體資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會，國盛證券研究所1%燒結(jié)釹鐵硼94%、高性能釹鐵硼是行業(yè)發(fā)展重點我國磁性材料發(fā)展較西方國家晚，起始期是 1969-1987 年之間，但由于當(dāng)時釤鈷磁體較高的成本，國內(nèi)市場需求比較少，所以到 80 年代初還沒有形成自己的磁體工業(yè)。之后中國磁性材料行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷

15、了三個過程，在這個過程中，公司投資規(guī)模逐漸擴(kuò)大，技術(shù)設(shè)備提升，產(chǎn)品也經(jīng)歷了低檔中低檔中高檔的發(fā)展。圖表 5：中國磁性材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展投資規(guī)模巨大、設(shè)備現(xiàn)金、高檔產(chǎn)品趨勢明顯投資強(qiáng)度大，引進(jìn)一部分國外的先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，按先進(jìn)工藝路線組織生產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量屬于中低檔投資小、設(shè)備簡陋、 生產(chǎn)設(shè)備基本完全是 國產(chǎn)，經(jīng)營理念落后，局限于小生產(chǎn)的模式資料來源：新材料在線，國盛證券研究所國家近年出臺行業(yè)發(fā)展規(guī)劃以及多項政策文件鼓勵高性能釹鐵硼永磁產(chǎn)業(yè)發(fā)展。例如： 2013 年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011 年本）（2013 年修訂）提出將“高性能稀土磁性材料”列入鼓勵發(fā)展產(chǎn)業(yè)；2015 年國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域

16、提出將稀土永磁體制造技術(shù)、高技術(shù)領(lǐng)域用稀土材料制備及應(yīng)用技術(shù)等列入國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域；2017 年增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃（2018-2020 年）提出要重點發(fā)展高端稀土功能材料。根據(jù)行業(yè)慣例，內(nèi)稟矯頑力（kOe）和最大磁能積（MGOe）之和大于 60 的燒結(jié)釹鐵硼永磁材料，屬于高性能釹鐵硼永磁材料。衡量永磁材料性能的主要有矯頑力、最大磁能積、剩磁以及最高工作溫度等參數(shù)，前三個指標(biāo)主要衡量材料磁性能，數(shù)值越高性能越好，工作溫度衡量磁體抗溫性的特征。根據(jù)燒結(jié)釹鐵硼永磁材料，燒結(jié)釹鐵硼磁材按照矯頑力高低劃分，分為底矯頑力（N）、中等矯頑力（M）、高矯頑力（H）、特高矯頑力（SH）、

17、超高矯頑力（UH）、極高矯頑力 （EH）、至高矯頑力（TH）七大類。圖表 6：不同系列釹鐵硼對應(yīng)性能及應(yīng)用場景（ 攝氏度）N 系列80低矯頑力Hcj11KOeMRI、音響家電系列產(chǎn)品M 系列100中等矯頑力Hcj14KOeVCM、MRI、磁選機(jī)、通訊和 IT 系列產(chǎn)品H 系列120高矯頑力Hcj16KOeVCM、線性電機(jī)、微型電機(jī)和傳感器等領(lǐng)域SH 系列150超高矯頑力Hcj20KOe普通電機(jī)、工業(yè)電機(jī)、風(fēng)力發(fā)電機(jī)、汽車傳感器等領(lǐng)域UH 系列180特高矯頑力Hcj25KOe工業(yè)電機(jī)、風(fēng)力發(fā)電機(jī)、汽車傳感器、汽車電機(jī)等領(lǐng)域EH 系列200極高矯頑力Hcj30KOe特種電機(jī)、汽車電機(jī)、汽車電磁閥門

18、和高溫下使用的傳感器等領(lǐng)域TH 系列250至高矯頑力Hcj35KOe主要代替部分 SmCo 的使用領(lǐng)域，如高溫下使用特種電機(jī)、電磁閥門和傳感器等領(lǐng)域產(chǎn)品系列最高使用溫度矯頑力分類內(nèi)稟矯頑力主要應(yīng)用領(lǐng)域資料來源：大地熊招股說明書，國盛證券研究所對企業(yè)來說，往往是根據(jù)下游應(yīng)用來區(qū)分高低端釹鐵硼永磁材料。一般來說，高性能釹鐵硼永磁材料應(yīng)用于高技術(shù)壁壘的產(chǎn)品，主要是各種型號電機(jī)、壓縮機(jī)、傳感器，包括傳統(tǒng)汽車 EPS、新能源汽車驅(qū)動電機(jī)、風(fēng)力發(fā)電、變頻家電、節(jié)能電機(jī)等。這些領(lǐng)域?qū)﹄姍C(jī)、壓縮機(jī)或是傳感器中使用的永磁材料性能要求較高，是鐵氧體和釤鈷磁體無法替代的。圖表 7：釹鐵硼產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域資料來源：大地

19、熊招股說明書，正海磁材官網(wǎng)，國盛證券研究所2、節(jié)能環(huán)保為行業(yè)提供發(fā)展空間，新能源汽車貢獻(xiàn)未來核心增量高性能釹鐵硼的應(yīng)用場景從傳統(tǒng)的消費電子逐漸向新興領(lǐng)域發(fā)展，從 2002 年的 VCM、 2008-2009 年的風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能家電到 2011-2012 年興起的汽車 EPS，這些領(lǐng)域使用釹鐵硼磁材的核心在于其節(jié)能、高效、體積小、重量輕的優(yōu)點。未來新能源汽車的發(fā)展將成為高性能釹鐵硼磁材需求的主要增長點。目前傳統(tǒng)汽車是高性能釹鐵硼永磁材料應(yīng)用最多的場景。高性能釹鐵硼永磁材料下游應(yīng)用領(lǐng)域主要分為兩大類：一類為新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，包括風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車及汽車零部件、節(jié)能家電、機(jī)器人等；一類為傳統(tǒng)應(yīng)

20、用領(lǐng)域，包括 VCM、消費電子等。2018年傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域占全球高性能釹鐵硼的需求接近 40%，新能源車占比接近 12%，其他消費領(lǐng)域包括工業(yè)應(yīng)用（10.9%）、風(fēng)電（10%）、消費電子（9.1%）、變頻空調(diào)（9%）、節(jié)能電器（8.4%）。圖表 8：2018 年我國高性能釹鐵硼永磁材料應(yīng)用分布節(jié)能電器, 8.40%其他, 3.30%變頻空調(diào), 9.00%傳統(tǒng)汽車, 37.50%消費電子, 9.10%風(fēng)電, 10.00%工業(yè)應(yīng)用, 10.90%新能源汽車, 11.80%資料來源：大地熊招股說明書，國盛證券研究所節(jié)能減排的產(chǎn)業(yè)政策為行業(yè)提供廣闊發(fā)展空間。隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快和消費結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級

21、，我國能源需求剛性增長，但資源環(huán)境問題仍是制約社會發(fā)展的瓶頸之一，國家提出加快高效電機(jī)等用能設(shè)備的開發(fā)和推廣，淘汰低效電機(jī)、風(fēng)機(jī)、壓縮機(jī)能設(shè)備。釹鐵硼永磁電機(jī)具有“高效、節(jié)能”的特點，在節(jié)能方面效率能提升 10%-15%，減輕電機(jī)重量 20%以上。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排的推進(jìn)，新能源汽車、汽車 EPS、節(jié)能家電、風(fēng)電等領(lǐng)域?qū)︹S鐵硼磁材需求將繼續(xù)提升。新能源汽車的快速發(fā)展是高性能釹鐵硼消費的核心增量，到2022年占比將提升至30%。此外，工業(yè)機(jī)器人、傳統(tǒng)汽車、風(fēng)電、節(jié)能家電以及消費電子等領(lǐng)域的發(fā)展也將持續(xù)推 進(jìn)高性能釹鐵硼磁材的消費。我們預(yù)計 2020-2022 年全球高端釹鐵硼永磁材料

22、的需求分 別為 7.74、8.82、10.18 萬噸，增速分別為 16%、14、15%。圖表 9：2019-2022 年全球高性能釹鐵硼需求量（噸）2019E2020E2021E2022E全球新能源汽車釹鐵硼需求量（噸）11484167172342930915yoy46%40%32%全球工業(yè)機(jī)器人釹鐵硼需求量（噸）842093001044011680yoy10%12%12%全球風(fēng)電釹鐵硼需求量（噸）14022152171481016574yoy9%-3%12%全球汽車零部件釹鐵硼需求量（噸）18289198992131122773yoy9%7%7%全球變頻空調(diào)釹鐵硼需求量（噸）56686789

23、81069223yoy20%19%14%全球節(jié)能電梯釹鐵硼需求量（噸）5701605464276822yoy6%6%6%全球消費電子釹鐵硼需求量（噸）3428346936303790yoy1%5%4%全球高性能釹鐵硼需求量（噸） 670127744588153101779YOY16%14%15%資料來源：國盛證券研究所、新能源汽車領(lǐng)域是高端釹鐵硼磁性材料需求的主要增長點、稀土永磁驅(qū)動電機(jī)成為新能源汽車驅(qū)動電機(jī)主流新能源汽車主要包括混合動力汽車和純電動汽車，高性能釹鐵硼永磁材料主要應(yīng)用于新能源汽車驅(qū)動電機(jī)。圖表 10：新能源汽車與釹鐵硼永磁材料行業(yè)之間關(guān)系 上游 中游 下游釹鐵硼磁鋼電池電控 新

24、能源汽車驅(qū)動電機(jī) 永磁同步電機(jī)開關(guān)磁阻電機(jī)交流感應(yīng)電機(jī)整車制造資料來源：金力永磁可轉(zhuǎn)債募集說明書，國盛證券研究所稀土永磁驅(qū)動電機(jī)性能優(yōu)異。驅(qū)動電機(jī)是新能源汽車的三大核心部件之一，作為實現(xiàn)各種工作模式的關(guān)鍵，驅(qū)動電機(jī)會直接影響混合動力汽車的油耗指標(biāo)、排放指標(biāo)、動力性、經(jīng)濟(jì)性和穩(wěn)定性，因此新能源汽車對驅(qū)動電機(jī)性能要求較高。適合新能源汽車的驅(qū)動電機(jī)主要有永磁同步、交流異步和開關(guān)磁阻三大類，其中稀土永磁驅(qū)動電機(jī)具有盡可能寬廣的弱磁調(diào)速范圍、高功率密度比、高效率、高可靠性等優(yōu)勢，能夠有效地降低新能源汽車的重量和提高其效率，需求難以被替代。圖表 11：新能源汽車驅(qū)動電機(jī)性能要求要求原因調(diào)速范圍寬包括恒轉(zhuǎn)矩

25、區(qū)（啟動、加速、爬坡）和恒定功率區(qū)（高速行駛）安全可靠抗震功率密度高提高續(xù)航里程輕量化體積小、減重、過載能力強(qiáng)，4-5 倍過載能力（啟動、加速、爬坡）資料來源：一覽眾資訊，國盛證券研究所圖表 12：四種驅(qū)動電機(jī)性能對比項目類別直流電機(jī)交流感應(yīng)電機(jī)永磁同步電機(jī)開關(guān)磁阻電機(jī)（交流異步電機(jī)） 功率密度方面較低中高較高過載能力200300-500300300-500峰值效率85-8994-9595-9790負(fù)荷效率80-8790-9285-9778-86功率因數(shù)/82-8590-9360-65最高轉(zhuǎn)速(r/min)3500-600012000-200003500-100001500可靠性方面一般較好優(yōu)

26、良較好結(jié)構(gòu)堅固性方面較差較好一般優(yōu)良重量及外形尺寸大、重中、中小、輕小、輕成本高低高低于感應(yīng)電機(jī)體積較小、五量輕，轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)簡單、效率高矩大且效率商、功率密(85%)、成本低、可靠度大、能耗小于 20%性強(qiáng)，調(diào)速好效率高、成本低、結(jié)構(gòu)簡單、堅固可靠因具有較為寬廣的恒功率范圍，啟動性能好，調(diào)速性能優(yōu)良，控制系統(tǒng)簡單、技術(shù)已經(jīng)成熟優(yōu)點效率低、維護(hù)困難、轉(zhuǎn)缺點速低、質(zhì)量重、體積大質(zhì)量重、體積大 、功率密度低易出現(xiàn)退磁現(xiàn)象、成本高運行噪音大、震動大、控制困難資料來源：CNKI，國盛證券研究所圖表 13：永磁同步電機(jī)結(jié)構(gòu)示意圖資料來源：公開資料整理，國盛證券研究所永磁電機(jī)成為新能源汽車驅(qū)動電機(jī)主流。據(jù)工信部

27、統(tǒng)計，2018 年 12 月，中國新能源乘用車搭載電機(jī)超過 16 萬臺，其中永磁同步電機(jī)占比高達(dá) 92.3%。國內(nèi)外許多車型電機(jī)也都使用永磁電機(jī)，尤其是特斯拉 Model3 更換用永磁驅(qū)動電機(jī)，將帶動永磁電機(jī)的需求繼續(xù)增長。、新能源汽車市場迎來強(qiáng)增長新能源車的底層驅(qū)動在于政策層面環(huán)保要求趨嚴(yán)以及技術(shù)層面純電動車是最好的智能化平臺。各國政府能源轉(zhuǎn)型訴求強(qiáng)烈，制定了嚴(yán)苛的汽車百公里油耗下降目標(biāo)，新能源汽車是最佳選擇。中國的雙積分、歐洲的碳排放政策使得這兩個市場拐點加速到來。而長期隨著智能、網(wǎng)聯(lián)技術(shù)迭代，信息技術(shù)與汽車加速融合，汽車智能化浪潮來臨，汽車作為單純移動工具的屬性逐步向作為移動智能終端的第

28、二空間轉(zhuǎn)變。圖表 14：汽車屬性由移動工具向智能終端轉(zhuǎn)變圖表 15：各國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型訴求強(qiáng)烈資料來源：第一電動網(wǎng)，國盛證券研究所資料來源：各國政府官網(wǎng)國盛證券研究所歐洲碳排放政策要求嚴(yán)苛。歐洲碳排放要求 2021 年平均排放量下降至 95g/km，相當(dāng)于百公里油耗 4.1L，2025/2030 年分別下降至 81、59g/km，標(biāo)準(zhǔn)全球最嚴(yán)。目前 HEV 碳排放約 94g/km，僅能滿足 2021 年要求，更低的排放目標(biāo)必須插混/純電車型。圖表 16：歐洲碳排放標(biāo)準(zhǔn)（g/km）14313813312712312011811812195958159160140120100806040200201

29、0201120122013201420152016201720182020E 2021E 2025E 2030E資料來源：歐盟委員會，國盛證券研究所注：灰色為目標(biāo)值，藍(lán)色為實際值中國雙積分政策要求逐年提升，長效機(jī)制保駕護(hù)航，2020 年壓力逐步顯現(xiàn)。雙積分政策以新能源積分（NEV 積分）、平均燃料消耗量積分（CAFC 積分）雙重維度考核。其中 NEV 積分比例要求逐年提升，從 2019 年的 10%提升至 2023 年的 18%，負(fù)積分需向其他車企購買 NEV 積分抵消。同時油耗達(dá)標(biāo)值逐年嚴(yán)苛，CAFC 積分達(dá)標(biāo)難度逐年加大，負(fù)積分同樣需向其他車企購買 NEV 積分抵消。雙積分政策 2019/

30、2020 年合并考核，車企從 2020 年開始雙積分壓力逐年加大。圖表 17：新能源積分比例要求圖表 18：油耗標(biāo)準(zhǔn)逐年加嚴(yán)20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%NEV積分比例要求18%16%14%12%10%20192020E2021E2022E2023E百公里油耗（L/100KM）7.42 7.33 7.22 7.046.436.04 5.805.505.00 4.92 4.80 4.604.324.008765432102012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

31、 資料來源：工信部，國盛證券研究所資料來源：工信部，國盛證券研究所海外主流車企積極布局新能源汽車領(lǐng)域。國際主流車企開始向“電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化”方向戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推出純電動專用模塊化平臺。例如大眾打造 MEB 平臺（Modular Electrification Toolkit），奧迪和保時捷共享高端電動車平臺 PPE（Premium Platform Electric），寶馬打造 FSAR 平臺（flat battery storage assembly ），戴姆勒打造 MEA（Electric Vehic le Architecture）平臺等，2020 年開始密集上市。根據(jù) IHS

32、 數(shù)據(jù)， 2018 年 12 月，歐洲汽車市場僅有 60 款電動車型在售；2021 年插混車型總數(shù)將達(dá) 118款，純電車型將達(dá) 92 款，特斯拉 model3 將于 2020 年國產(chǎn)化產(chǎn)能釋放。圖表 19：主流車企推出電動車專用模塊化平臺車企車型平臺首款車型上市時間大眾集團(tuán)MEB 平臺2020 年奧迪/保時捷PPE 平臺2022 年奔馳MEA 平臺2020 年沃爾沃CMA 平臺（共用）2020 年寶馬FSAR 平臺2022 年P(guān)SACMP 平臺和 e-CMP 平臺雷諾CMF-EV 平臺通用BEV3 平臺2021 年福特全新純電平臺2020 年豐田e-TNGA 純電動車型專用架構(gòu)平臺2020 年

33、本田全新純電平臺2025 年前日產(chǎn)E-Platform現(xiàn)代起亞ev-only2021 年資料來源：各公司官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表 20：海外主流車企新能源車銷量規(guī)劃規(guī)劃2020/2021 年新能源銷量占比 4%/8%，預(yù)計銷量分別為 40 萬/80 萬輛，2025 年新能源車占比超過 20%，大眾年銷量達(dá) 300 萬輛。2029 年底之前推出 75 款純電動和 60 款插混車型，到 2029 年實現(xiàn)銷售 2600 萬輛純電動和 600 萬輛插混汽車，其中 2000 萬輛將基于MEB 平臺打造，600 萬輛基于 PPE 平臺。PSA到 2021 年推出 7 款純電車型，8 款插混車型；2025

34、年前所有車型都將推出電動化版本雷諾日產(chǎn)2022 年前投放 12 款純電動車沃爾沃2025 年新能源車銷量占比 50%2020 年推出 20 款插混車型，2022 年推出 10 款純電動車，新能源車銷量占比 15-25%，2030 年新能源車奔馳銷量占比 50%兩年內(nèi)推出 5 款純電動車型，i3、mini、iX3、iNEXT 和 i4，2023 年 25 款新能源車型，12 款純電動，到 2025寶馬年年均增速超 30%。奧迪2025 年前推出超過 30 款新能源車型，其中純電車型 20 款，插混車型 10 款，新能源車型的銷量占比 40%通用汽車2023 年前投放 20 款新能源車福特汽車在中

35、國到 2022 年投超過 10 款新能源車，2025 年中國 70%的車型都將推出新能源版本2020 年，開始在中國市場導(dǎo)入純電車型，其次日本、印度、美國、歐洲， 2025 年前推出 10 款以上純電車豐田本田汽車型，所有車型都配備新能源版本；2030 年，實現(xiàn)逾 550 萬輛新能源車年銷量，其中純電動及燃料電池車型100 萬輛以上。2025 年推 20 款電動化車型，包括混動、插混及純電車型；到 2030 年，電動化車型銷量占比 65%，其中15%純電車型，混動及插混車型占比 50%以上。現(xiàn)代起亞2025 年前投 44 款新能源車型，涵蓋純電動、氫燃料及混合動力汽車，年銷售 167 萬輛日產(chǎn)

36、2022 年電動車型銷量 100 萬輛，包含純電和e-power特斯拉2020 年二季度 model3 擴(kuò)大至 50 萬輛，量產(chǎn) modelY、Roadster 和 Semi資料來源：各車企官網(wǎng)，國盛證券研究所受益于新能源汽車的放量，高端釹鐵硼的需求將快速增長。我們預(yù)計 2020-2022 年全球新能源汽車產(chǎn)量為 323、440、578 萬輛，單輛純電動汽車、混合動力汽車對高性能釹鐵硼的需求量為 6/3kg，預(yù)計 2020 年全球高性能釹鐵硼的需求量將達(dá)到 16717 噸。圖表 21：新能源汽車驅(qū)動電機(jī)對釹鐵硼的需求量（噸）20192020E2021E2022E純電動汽車產(chǎn)量（萬輛）162.8

37、234.0340.7452.9混合動力汽車產(chǎn)量（萬輛）57.289.299.6124.7單位消耗釹鐵硼純電動汽車（kg/輛）6666混合動力汽車（kg/輛）3333全球新能源汽車釹鐵硼需求量（噸）11484167172342930915資料來源：公司公告，國盛證券研究所（備注：產(chǎn)量數(shù)據(jù)來自國盛證券電新組預(yù)測）、其他領(lǐng)域需求回升，釹鐵硼磁材穩(wěn)定增長、工業(yè)機(jī)器人：自動化改造背景下，需求增長帶動釹鐵硼磁材消費在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，高性能釹鐵硼永磁材料主要應(yīng)用于永磁同步伺服電機(jī)。工業(yè)機(jī)器人是實現(xiàn)智能制造的自動化設(shè)備，當(dāng)前主要指面向工業(yè)領(lǐng)域的多關(guān)節(jié)機(jī)械手或多自由度機(jī)器人，用于工業(yè)生產(chǎn)過程中的搬運、焊接、裝配

38、、加工、涂裝、清潔生產(chǎn)等。驅(qū)動電機(jī)是工業(yè)機(jī)器人的核心部件，永磁同步伺服電機(jī)是主流，高性能釹鐵硼永磁材料則是永磁同步伺服電機(jī)的基礎(chǔ)材料。工業(yè)機(jī)器人高速發(fā)展拉動高性能釹鐵硼磁材需求。根據(jù)國際機(jī)器人聯(lián)合會（IFR），2019年工業(yè)機(jī)器人出貨量較 2018 年回落，但隨著持續(xù)的自動化和技術(shù)改進(jìn)，預(yù)計 2020 至2022 年，工業(yè)機(jī)器人仍將實現(xiàn)兩位數(shù)的增長，預(yù)計 2022 年約達(dá)到 58.4 萬臺的裝機(jī)量。圖表 22：2020-2022 年全球工業(yè)機(jī)器人仍將保持高增長70605024%40全球工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量（萬臺）YOY32%20%15%0.350.30.250.20.1530206%10010%0%

39、12%12%0.10.050-0.052013201420152016201720182019E2020E2021E2022E資料來源：IFR，國盛證券研究所、汽車零部件：行業(yè)景氣回暖以及 EPS 滲透率的提升，帶動釹鐵硼磁材需求增長除新能源汽車驅(qū)動電機(jī)應(yīng)用外，高性能釹鐵硼在汽車零部件方面也有廣泛應(yīng)用，例如 ABS（防抱死制動系統(tǒng)）、EPS（電子轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）、汽車油泵、點火線圈等，單車零部件用量約 1kg。其中汽車 EPS 能在各種行駛狀態(tài)下提供最佳助力，減小路面不平引起的對轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的擾動，改善汽車的轉(zhuǎn)向特性，減輕汽車低速行駛時的轉(zhuǎn)向操縱力，提高汽車高速行駛時的轉(zhuǎn)向穩(wěn)定性，進(jìn)而提高汽車的主動安全

40、性，因此 EPS 在乘用車領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，滲透率不斷提高。圖表 23：釹鐵硼在汽車零部件領(lǐng)域的應(yīng)用資料來源：天津三環(huán)樂喜官網(wǎng)，國盛證券研究所汽車行業(yè)景氣度回暖，拉動高性能釹鐵硼磁材需求提升。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年中國汽車產(chǎn)銷量蟬聯(lián)全球第一，但 2019 年汽車市場仍處于比較嚴(yán)峻的形式，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別為 2572.1 萬輛和 2576.9 萬輛，較上年同比分別下降 7.5%和 8.2%，但從月度產(chǎn)銷情況變動趨勢來看，下半年累計增速持續(xù)收窄，行業(yè)景氣度有望回暖。從全球來看，美國乘用車零售銷量自 15 年 11 月至今維持負(fù)增長態(tài)勢，輕卡車增長情況相對較好，整體需求基本平穩(wěn)；德國經(jīng)歷 2

41、018 下半年大幅下滑后如今已重回增長態(tài)勢，日本長期增長相對平緩。圖表 24：國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量增速持續(xù)收窄產(chǎn)量:汽車:累計同比銷量:汽車:累計同比20%15%10%5%0%-5%2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-012016-072017-012017-072018-012018-07 2019-012019-07-10%-15%-20%資料來源：Wind，國盛證券研究所、風(fēng)電領(lǐng)域：國內(nèi)風(fēng)電搶裝高峰，全球海上裝機(jī)快速增長帶動高性能釹鐵硼磁材需求在風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域，高性能釹鐵硼主要用于生產(chǎn)永磁直驅(qū)風(fēng)機(jī)。風(fēng)能作為一種清潔的永續(xù)資源，與傳統(tǒng)能源相比，風(fēng)力發(fā)電不依賴礦

42、物能源，也沒有燃料價格風(fēng)險，發(fā)電成本穩(wěn)定，也沒有包括碳排放等環(huán)境成本。此外，可利用的風(fēng)能在全球范圍內(nèi)分布都很廣泛。因此，風(fēng)力發(fā)電逐漸成為許多國家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。目前風(fēng)電機(jī)組主要有雙饋型、直驅(qū)永磁型、半直驅(qū)永磁型，與雙饋異步風(fēng)機(jī)相比，永磁直驅(qū)風(fēng)機(jī)組具有結(jié) 構(gòu)簡單、運行與維護(hù)成本低、使用壽命長、并網(wǎng)性能良好、發(fā)電效率高、更能適應(yīng)在低風(fēng)速的環(huán)境下運行等特點，因此永磁直驅(qū)電機(jī)在海上風(fēng)電優(yōu)勢明顯。國內(nèi)風(fēng)電搶裝高峰、全球海上裝機(jī)快速增長將拉動高性能釹鐵硼磁材需求。（1）根據(jù)國盛電新團(tuán)隊的觀點，風(fēng)電領(lǐng)域行業(yè)搶裝進(jìn)入高潮，在政策驅(qū)動下，19-20 年行業(yè)存量項目將加速搶裝并網(wǎng)以鎖定電價，19 年

43、行業(yè)招標(biāo)高速增長，20 年將迎來行業(yè)搶裝高峰。（2）根據(jù)全球風(fēng)能理事會（GWEC）預(yù)測，2018-2023 年全球新裝機(jī)容量 CAGR 為 4%，預(yù)計 2020 年為 76.43GW ，2023 年為 61.83GW ；其中海上風(fēng)電裝機(jī)的增速將超過整體風(fēng)電增速，在新增裝機(jī)容量中的占比也由 2018 年的 9%增長到了 18%。在海上風(fēng)電裝機(jī)容量快速增長的情況下，直驅(qū)永磁電機(jī)的滲透率有所提升。圖表 25：2023 年海上風(fēng)電新裝機(jī)占比將提升至 18%圖表 26：海上風(fēng)電及陸上風(fēng)電新裝機(jī)容量100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%海上風(fēng)電（GW）陸上風(fēng)電（GW）20182

44、019E2020E2021E2022E2023E海上風(fēng)電（GW）陸上風(fēng)電（GW）8.076.918.9310.3611.174.29245.8252.3951.6650.6663.969.5908070605040302010020182019E2020E2021E2022E2023E 資料來源：GWEC，國盛證券研究所資料來源：GWEC，國盛證券研究所、變頻空調(diào)：新版能效標(biāo)準(zhǔn)提高，變頻空調(diào)滲透率持續(xù)提升在空調(diào)領(lǐng)域，高性能釹鐵硼主要應(yīng)用于變頻空調(diào)的壓縮機(jī)。空調(diào)分為變頻空調(diào)與定頻空調(diào)兩種，變頻空調(diào)是在常規(guī)空調(diào)的結(jié)構(gòu)上增加了一個變頻器。壓縮機(jī)是空調(diào)的心臟，其轉(zhuǎn)速直接影響到空調(diào)的使用效率，變頻器就是

45、用來控制和調(diào)整壓縮機(jī)轉(zhuǎn)速的控制系統(tǒng)，使之始終處于最佳的轉(zhuǎn)速狀態(tài)，從而提高能效比。變頻空調(diào)壓縮機(jī)中所使用的磁體既有鐵氧體永磁材料也有釹鐵硼永磁材料。但由于鐵氧體的低磁性能以及低成本，主要用于生產(chǎn)中低端變頻空調(diào)，在節(jié)能減排的發(fā)展模式下，高性能釹鐵硼逐漸替代鐵氧體永磁材料，在高端變頻空調(diào)中的應(yīng)用提升。變頻空調(diào)市場滲透率提升帶動高性能釹鐵硼磁材需求增長。變頻空調(diào)具有低頻啟動、啟動電流小、快速制熱制冷、節(jié)能等優(yōu)點，逐漸成為市場主流。中國空調(diào)產(chǎn)業(yè)已是全球制造中心和市場中心，空調(diào)產(chǎn)量全球占比近 80%。截至 2019 冷年末，我國變頻空調(diào)的滲透率已上升到接近 58%，而日本在 2007 年變頻空調(diào)的普及率基

46、本實現(xiàn) 99%以上，完成了變頻空調(diào)對定頻空調(diào)的替代。隨著新版房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級的修訂和頒布，未來我國變頻空調(diào)的市場滲透率將持續(xù)提升。、節(jié)能電梯：存量驅(qū)動下高性能釹鐵硼磁材穩(wěn)定增長釹鐵硼永磁材料在節(jié)能電梯中的應(yīng)用主要是電梯曳引機(jī)。電梯曳引機(jī)是電梯的動力設(shè)備，包括永磁同步曳引機(jī)與傳統(tǒng)異步曳引機(jī)。永磁同步電動機(jī)采用高性能永磁材料和特殊的電機(jī)結(jié)構(gòu)，傳動效率能夠提高 20%-30%，具有節(jié)能、環(huán)保、低速、大轉(zhuǎn)矩等特性。節(jié)能電梯發(fā)展帶動高性能釹鐵硼磁材穩(wěn)定增長。中國是全球電梯第一生產(chǎn)大國，2017年產(chǎn)量占比達(dá)到全球市場的 70%，目前中國電梯行業(yè)進(jìn)入到年增長率 5%左右的穩(wěn)定發(fā)展期，行業(yè)發(fā)

47、展由制造型向服務(wù)型轉(zhuǎn)變，市場需求增量由房地產(chǎn)的增量驅(qū)動改變?yōu)榇媪框?qū)動為老舊電梯的更新改造，家用電梯和既有建筑加裝電梯市場增量加速。同時各地政府鼓勵和支持加裝電梯的政策，促進(jìn)了巨大的加裝電梯市場，擴(kuò)大市場增量。隨著電梯行業(yè)技術(shù)的不斷發(fā)展和我國節(jié)能減排政策的不斷落實，節(jié)能電梯的占比不斷擴(kuò)大，從 2006 年的 30%到 2014 年的 85%左右。圖表 27：2007-2018 年中國生產(chǎn)電梯臺數(shù)圖表 28：2007-2018 中國在用電梯臺數(shù)年產(chǎn)量（萬臺）YOY908070605040302010020072009201120132015201745%40%35%30%25%20%15%10%5

48、%0%7006005004003002001000在用電梯數(shù)（萬臺）YOY20072009201120132015201730%25%20%15%10%5%0% 資料來源：中國電梯協(xié)會，國盛證券研究所資料來源：中國電梯協(xié)會，國盛證券研究所2.2.6、消費電子：5G 換機(jī)潮帶動全球智能手機(jī)快速增長釹鐵硼廣泛應(yīng)用于消費電子產(chǎn)品。釹鐵硼是智能手機(jī)中不可或缺的一種高端配件組成，其電聲部分（微型麥克風(fēng)，微型揚(yáng)聲器、藍(lán)牙耳機(jī)、高保真立體聲耳機(jī)）、震動電機(jī)、相機(jī)調(diào)焦甚至以后的傳感器應(yīng)用、無線充電等功能均需要應(yīng)用釹鐵硼的強(qiáng)磁特性。5G 換機(jī)潮帶動智能手機(jī)增長，拉動高性能釹鐵硼磁材需求增加。根據(jù)國盛電子組觀點，

49、創(chuàng)新周期、政策周期、資本周期三大共振，2020 年消費電子將沿著 5G 手機(jī)創(chuàng)新、TWS等主線進(jìn)一步提升景氣度。預(yù)計在 5G 的帶動下，全球智能手機(jī)將出現(xiàn)快速增長，拉動釹鐵硼磁材的需求。3、供給主要集中在中國，高端領(lǐng)域具有高進(jìn)入壁壘3.1、稀土永磁材料產(chǎn)值在稀土產(chǎn)業(yè)鏈中占比最大釹鐵硼磁材產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是稀土礦開采、分離及冶煉，中游是釹鐵硼的精深加工企業(yè)，下游是消費電子和基礎(chǔ)工業(yè)等傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，以及新能源和節(jié)能環(huán)保等新興應(yīng)用領(lǐng)域。稀土金屬稀土氧化物高性能釹鐵硼永磁材料稀土發(fā)光材料稀土金屬稀土催化材料稀土金屬機(jī)器人及智能制造節(jié)能電梯節(jié)能變頻空調(diào)新能源汽車及汽車零部件風(fēng)力發(fā)電圖表 29：燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)

50、業(yè)鏈上游開采、分離及冶煉中游精深加工下游稀土應(yīng)用端輕稀土礦直驅(qū)型風(fēng)力發(fā)電機(jī)主要分布：包頭、四川氟碳鈰礦稀土氧化物獨居石汽車零部件汽車驅(qū)動電機(jī)變頻空調(diào)壓縮機(jī)中重稀土礦主要分布：江西贛州、湖南、福建、廣東、廣西離子型稀土礦稀土氧化物伺服電機(jī)永磁同步曳引機(jī)資料來源：金力永磁招股說明書，國盛證券研究所稀土產(chǎn)業(yè)從原礦開采直至最終應(yīng)用產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈分三個環(huán)節(jié)：稀土礦山開采-稀土冶煉、分離-稀土深加工產(chǎn)品（稀土功能材料），其中稀土功能材料產(chǎn)值占比約 56%。在各類功能材料中稀土永磁產(chǎn)值占比約 75%。圖表 30：稀土功能材料在稀土產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)值最高圖表 31：稀土永磁材料產(chǎn)值是深加工產(chǎn)品中占比最高冶煉分離27%

51、儲氫材料2%發(fā)光材料1%拋光材料2%稀土礦17%稀土功能材料56%催化材料20% 稀土永磁75%資料來源：中國稀土協(xié)會，國盛證券研究所資料來源：中國稀土協(xié)會，國盛證券研究所釹鐵硼磁材的原材料主要有釹、鐠釹、鏑鐵等稀土金屬以及純鐵、硼鐵合金等，其中鐠釹等稀土金屬占原材料成本 60%左右，從釹鐵硼加工企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)來看，原材料占比在 60-80%。稀土價格的波動會影響上游冶煉分離企業(yè)以及釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力，但釹鐵硼企業(yè)受價格波動的影響更小。圖表 32：釹鐵硼原材料成本構(gòu)成圖表 33：中科三環(huán)磁材業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)其他添加劑, 28%其他20%折舊3%硼鐵合金, 3%金屬鐵, 10%稀土元素, 60

52、%燃料及動力3%人工成本12%原材料62%資料來源：公開資料整理，國盛證券研究所資料來源：公司公告，國盛證券研究所圖表 34：釹鐵硼上游原材料價格變動（萬元/噸）圖表 35：稀土產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率氧化鐠釹鐠釹合金氧化鏑（右側(cè)）金屬鏑（右側(cè)）908070605040302030025020015010045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%稀土氧化物稀土金屬釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-1220142015201620172018資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：公司公告，國盛證券研究所、憑借稀

53、土資源優(yōu)勢，中國成為釹鐵硼產(chǎn)銷大國受益于我國的稀土資源、成本和技術(shù)優(yōu)勢，經(jīng)過全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國已成為全球釹鐵硼永磁材料的重要生產(chǎn)基地和消費市場。我國稀土資源豐富，儲量及產(chǎn)量居全球首位。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS），2018 年中國稀土儲量為 4400 萬噸，占全球儲量的 38%，全球稀土產(chǎn)量約 17 萬噸，中國占比為71%。圖表 36：全球稀土資源儲量分布圖表 37：全球稀土產(chǎn)量分布4% 3%1% 0%6%10%38%19%19%中國巴西越南俄羅斯印度其他國家澳大利亞美國馬來西亞中國3%9%12%71%澳大利亞美國緬甸俄羅斯印度布隆迪巴西泰國越南馬來西亞資料來源：USGS，國盛證券研究所資料

54、來源：USGS，國盛證券研究所海外釹鐵硼產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。在 20 世紀(jì) 90 年代，全國產(chǎn)能主要集中在日本、美國、歐洲等國家和地區(qū)，日本與美國掌控高性能釹鐵硼磁材生產(chǎn)技術(shù)。同時日本也是當(dāng)時全球釹鐵硼磁材的最大生產(chǎn)國，約占全球總產(chǎn)量的一半。2001-2007 是行業(yè)發(fā)展的黃金期，全球釹鐵硼產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，企業(yè)技術(shù)不斷突破，鑒于中國稀土原料豐富和低制造成本優(yōu)勢，國際產(chǎn)能逐步向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。圖表 38：國外燒結(jié)釹鐵硼企業(yè)的轉(zhuǎn)移公司國家產(chǎn)能轉(zhuǎn)移情況2001 年關(guān)閉了美國的 Anderson，2003 年關(guān)閉了 Magnequench麥格昆磁美國UG 工廠摩根美國德國真空熔德國煉（VAC）2003 年 6 月

55、關(guān)閉燒結(jié)釹鐵硼工廠Crucible2005 年與中科三環(huán)在北京成立合資公司三環(huán)瓦克華，2007 年并購了芬蘭的 Neorem 公司，使得歐洲實際上僅存一家燒結(jié)釹鐵硼公司TDK日本2006 年在贛州建立稀土新材料公司，生產(chǎn)和銷售釹鐵硼磁體日立金屬日本2017 年與中科三環(huán)在南通合資成立磁材公司2012 年在福建成立信越（長?。┛萍加邢薰旧a(chǎn)高品質(zhì)稀土磁信越化學(xué)日本鐵資料來源：公開資料整理，國盛證券研究所隨著產(chǎn)能的不斷轉(zhuǎn)移，中國已成為全球最大的釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)國和出口國，根據(jù)大地熊招股說明書，2018 年全球釹鐵硼永磁材料產(chǎn)量為 18.5 萬噸，其中中國產(chǎn)量為 15.7萬噸，占比達(dá) 85%。海

56、外企業(yè)經(jīng)過整合和調(diào)整，目前較大的燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)僅存 4家，主要集中在日本和歐洲：日立金屬、TDK、信越化學(xué)和德國 VAC。國內(nèi)的高性能釹鐵硼主要集中在行業(yè)內(nèi)的上市公司：中科三環(huán)、寧波韻升、正海磁材、金力永磁等。、兩極分化明顯，高端領(lǐng)域具有高盈利能力行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，小規(guī)模企業(yè)居多。中國現(xiàn)有稀土永磁生產(chǎn)企業(yè) 150 家左右，主要分布在滬浙、京津、山西以及兩大稀土原料產(chǎn)地包頭和贛州等地，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能在 40 萬噸左右，但需求量僅一半不到，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。2018 年國內(nèi)燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量為 15.5 萬噸，其中年產(chǎn)量在 3000 噸以上的 12 家企業(yè)占據(jù)了 40%的市場，產(chǎn)量在 2000 噸以上的

57、11 家企業(yè)占據(jù)了 10%的市場，其余的 50%由其他產(chǎn)量在 2000 噸以下的 130 多家企業(yè)分?jǐn)偂Ｐ袠I(yè)兩級分化嚴(yán)重，高端領(lǐng)域具有更高的盈利能力。（1）中低端產(chǎn)能方面，許多企業(yè)主要生產(chǎn)應(yīng)用于傳統(tǒng)電聲器件、磁吸附、磁選機(jī)、箱包扣件以及玩具等產(chǎn)品，此類產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、進(jìn)入壁壘低，企業(yè)間價格競爭激烈，在上游漲價以及下游降低成本的雙重積壓下，很多企業(yè)毛利率不足 10%，甚至在成本線徘徊。（2）高端產(chǎn)能方面，由于產(chǎn)品制造工藝繁瑣，對生產(chǎn)廠商技術(shù)要求較高，需要經(jīng)過長時間的積累才能獲得穩(wěn)定的質(zhì)量、性能和較高的成品率，因此企業(yè)盈利能力較高。圖表 39：行業(yè)內(nèi)部分生產(chǎn)高性能釹鐵硼企業(yè)毛利率（%）圖表 40：

58、高端應(yīng)用領(lǐng)域釹鐵硼毛利率較高中科三環(huán)正海磁材金力永磁寧波韻升353025201510502014201520162017201850%40%30%20%10%0%20162017資料來源：公司公告，國盛證券研究所資料來源：金力永磁招股說明書，國盛證券研究所高性能釹鐵硼產(chǎn)品仍有提升空間。隨著 VCM、風(fēng)電、汽車 EPS、新能源汽車等新興行業(yè)的崛起，全球釹鐵硼產(chǎn)量迅猛增長，從 2000 年 1.36 萬噸增長到 2010 年 9.6 萬噸再到2016 年的 13 萬噸，其中，高性能釹鐵硼的產(chǎn)量由 2010 年 2.6 萬噸增長至 2016 年的4.5 萬噸，增長 73%。但從我國產(chǎn)量占總產(chǎn)量的數(shù)據(jù)

59、來看，我國釹鐵硼產(chǎn)量占總產(chǎn)量高達(dá) 85%以上，高性能釹鐵硼產(chǎn)量僅占全球的 55.6%，仍有進(jìn)一步提升空間。圖表 41：2010-2016 年中國與世界釹鐵硼的增長情況產(chǎn)量（萬噸）20102016增長率%世界總產(chǎn)量9.61335%高性能產(chǎn)量2.64.573%中國產(chǎn)量811.645%其中高性能12.5150%資料來源：CNKI，國盛證券研究所圖表 42：中國釹鐵硼產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的比例圖表 43：中國高性能釹鐵硼占全球總產(chǎn)量比例其他, 15.00%其他, 44.40%中國, 55.60%中國, 85.00%資料來源：CNKI，國盛證券研究所資料來源：CNKI，國盛證券研究所3.4、高性能釹鐵硼進(jìn)入壁

60、壘較高，產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢受資源和成本因素的限制，國外四家生產(chǎn)高性能釹鐵硼企業(yè)未來大規(guī)模擴(kuò)張的可能性不大。而對于國內(nèi)企業(yè)來說，由于高性能釹鐵硼行業(yè)的高壁壘，產(chǎn)能擴(kuò)張相對緩慢。從生產(chǎn)技術(shù)來說，高性能釹鐵硼生產(chǎn)過程涉及配方設(shè)計、熔煉、制粉、成型、燒結(jié)、加工及表面處理等眾多環(huán)節(jié)，對企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備以及工藝要求較高。隨著下游領(lǐng)域?qū)Ξa(chǎn)品性能要求的提升，對釹鐵硼的要求也將更高，生產(chǎn)新能源汽車領(lǐng)域產(chǎn)品的生產(chǎn)線與其他領(lǐng)域的生產(chǎn)線無法隨便切換。從建設(shè)周期來看，生產(chǎn)線從新建到投產(chǎn)至少需要 2 年的時間，每 1000 噸產(chǎn)能需要投入資金 1-2 億，對公司資金要求較高。從客戶認(rèn)證來看，高性能釹鐵硼下游大多為世界或業(yè)內(nèi)知名企業(yè)