（交通產(chǎn)業(yè)分析）分析：我國公路行業(yè)成長狀況良好

1、交通產(chǎn)業(yè)分析報告交通產(chǎn)業(yè)分析報告分析：我國公路行業(yè)成長狀況良好 優(yōu)質(zhì)高速公路公司未來幾年的凈利潤平均復合增長率CAGR根本都在25以上，基于公路股目前的股價和未來成長性，相比整個交通運輸行業(yè)，高速公路公司尤其是成長性好的公路公司仍具有投資價值。 未來車流量增長和維修費用降低根本是確定的，從而將提升DCF估值。同時，收費公路的收費標準不會降低，一些省市或地區(qū)將有可能在未來上調(diào)收費標準。根據(jù)我們的測算，如果假設(shè)各個線路的收入穩(wěn)定增長和毛利率穩(wěn)定，相關(guān)公司的DCF估值所對應的08年動態(tài)PE在25倍左右。與市場其他行業(yè)和交通運輸各子板塊比擬，目前高速公路股的估值具有優(yōu)勢?？紤]到一些公路公司的資產(chǎn)收購帶

2、來的業(yè)績增厚，08年動態(tài)市盈率將在15倍左右。 第一局部：三大催化劑或?qū)⒁蓛r 從行業(yè)根本情況來看，我們認為高速公路行業(yè)開展前景明朗、成長性良好，高速公路行業(yè)正逐步進入行業(yè)景氣高點。從公司根本面來看，未來幾年公司的業(yè)績增長進入頂峰期，將進入盈利增長最快的時期。而催生公司股價的催化劑，主要有以下幾點。 1、新轉(zhuǎn)讓方法引發(fā)外延式擴張 自從2021年11月開始執(zhí)行?收費公路管理條例?，國家已經(jīng)提出要制定收費公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓方法。而近兩年過去了，相關(guān)轉(zhuǎn)讓方法還沒有出臺。交通部在2021年年底暫停了收費公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓，時間也過去了大半年。因此，我們預計新?方法?將在近兩個月出臺的概率很大。我們預計，新的?收

3、費公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓方法?將允許收費公路收費權(quán)轉(zhuǎn)讓，一些公路公司的外延式擴張將啟動，一些公司有可能在年底完成相關(guān)收購。 目前，已上市的公路里程僅占2021年年底通車高速公路總里程4.1萬公里的20%左右，還有大量收費公路沒有上市，是公路公司潛在的收購目標。那些新建的增量路產(chǎn)也將是公路公司未來的潛在收購目標。 公路公司外延式規(guī)模擴張一般有兩種方式：一是收購已運營較成熟的公路，二是新建線路或改擴建既有公路。從近幾年的運作來看，第一種方式的實際效果較好，對增厚公司業(yè)績和加強成長性具有重要作用，如贛粵高速行情,資訊等。第二種方式在修建期間將對公司的業(yè)績成長性產(chǎn)生影響。 在股改正程中，一些公路公司的大股東都承

4、諾在未來支持高速公路上市公司收購其持有的優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，為這些高速公路公司未來的開展增添了空間和動力，如山東高速行情,資訊、福建高速行情,資訊等公司的大股東均有明確的資產(chǎn)注入方案。同時，幾家公司發(fā)行可別離轉(zhuǎn)債，將帶來股價觸發(fā)因素。目前贛粵高速已方案發(fā)行?？蓜e離轉(zhuǎn)債是較適合公路公司的融資方式，預計未來將有更多的擬進行資產(chǎn)收購的公路公司發(fā)行可別離轉(zhuǎn)債。附帶的認購權(quán)證具有一定的投資價值。 2、公路建設(shè)加快 上半年，在建公路重點建設(shè)工程進展順利。“五縱七橫國道主干線建設(shè)進入攻堅階段，今年年底將實現(xiàn)“五縱七橫根本建成的目標。目前，國家高速公路網(wǎng)建成41.2%，西部開發(fā)8條省際公路通道建成74.4%。 農(nóng)村公路

5、建設(shè)繼續(xù)加快。上半年全國農(nóng)村公路建設(shè)完成投資598億元，同比增長30.1%，東部和西部地區(qū)增長較快。 據(jù)統(tǒng)計，1月至5月，全國新改建農(nóng)村公路4.87萬公里，其中硬化路面3.64萬公里。新增通達鄉(xiāng)鎮(zhèn)、建制村分別為290個、4512個，新增通暢鄉(xiāng)鎮(zhèn)、建制村分別為645個、9983個。 據(jù)統(tǒng)計，2021年16月份，我國完成交通固定資產(chǎn)投資2873.5億元，比去年同期增長9.5%，增速比去年同期回落5.2個百分點。其中，公路建設(shè)、內(nèi)河建設(shè)和沿海建設(shè)分別完成投資2423.9億元、70.0億元和272.6億元，分別同比增長9.3%、27.8%和12.4%。分地區(qū)看，東部、中部和西部地區(qū)完成投資分別為128

6、7.6億元、717.6億元和868.3億元，分別同比增長6.5%、1.7%和22.5%。 3、計重收費聯(lián)網(wǎng)收費 目前，88%的高速公路里程實現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)收費。在交通部的大力推進下，我國實行高速公路收費的29個省、市、自治區(qū)中，已有27個實現(xiàn)了省、市、區(qū)內(nèi)不同范圍的聯(lián)網(wǎng)，聯(lián)網(wǎng)里程占全國高速公路通車總里程的88%左右。一些省份如江蘇、山東、河北等實現(xiàn)了全省高速公路全程聯(lián)網(wǎng)收費。全國國道主干線根本實現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)收費的目標。 同時，68%的高速公路里程實施了計重收費，預計這一比例年底將到達88%。截至2021年8月10日，我國高速公路實施計重收費的省、直轄市已擴大到19個，高速公路線路里程占全國高速公路里程的

7、68%，預計到2021年，全國90%以上的高速公路、省級普通公路都將實施計重收費。 我們認為，計重收費和聯(lián)網(wǎng)收費的疊加，將能夠有效地提升運輸效率與效益。具體地說，就是計重收費帶來了諸多正面效應，聯(lián)網(wǎng)收費是實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)效應的重要催化劑。首先，在超限超載率大幅度降低的情況下，路面破損程度和交通平安事故率也大大降低，交通平安狀況有明顯改善，事故率逐年下降；其次，高速公路路面破損率明顯降低，實施計重收費的公路養(yǎng)護周期拉長，維修本錢下降，延長了路面使用期限；再次，高速公路通行狀況得以改善，車輛通行速度尤其是貨車行駛速度和通行效率得到提高，京滬、京福、濟青等重點線路車輛通行速度由原來的每小時50公里提高到80

8、公里。同時，計重收費的實施，使得大局部車輛不再超限超載，不得不分裝運輸，增加了對運力的需求，由此道路貨物運輸價格出現(xiàn)理性回歸，由原來的缺乏0.3元/噸公里上升到0.51元/噸公里；最后，由于車流量的自然增長與分裝運輸引致的車流量增長，通行費收入水平比實施計重收費前也有所提高。 第二局部：公路行業(yè)內(nèi)生性增長值得期待 2021年上半年，公路貨物周轉(zhuǎn)量5320億噸公里，同比增長16.9%，增速加快5.5個百分點；公路旅客周轉(zhuǎn)量5685億人公里，同比增長11.9%，增速加快3.7個百分點。干線公路的車流量平均同比增長在1520%之間，一些重點公司的車流量同比增幅在20%以上，預計其未來三年凈利潤年均復

9、合增長在25%以上。同時，民用汽車保有量和重卡擁有量快速增長，成為支撐公路行業(yè)持續(xù)增長的重要動力。 今年以來，居民收入的快速增加以及消費結(jié)構(gòu)升級帶動了消費的加速增長，從而拉動了出行需求。工業(yè)增速加快、固定資產(chǎn)投資和進出口持續(xù)高位增長拉動了原材料等主要貨類運輸需求的擴大，有力地帶動了公路貨物運輸?shù)募涌煸鲩L。 在綜合運輸體系中，公路和水路運輸客運量、旅客周轉(zhuǎn)量、貨運量、貨物周轉(zhuǎn)量所占比重分別達93%、53%、85%和75%，比去年同期均略有提高，均占第一位，全社會90%以上的新增運量通過公路水路完成，公路水路交通的主導地位更加穩(wěn)固，保障了經(jīng)濟社會開展。 1、國道路網(wǎng)車流量增長強勁 國道路網(wǎng)車流量和

10、行駛量持續(xù)增長。2021年，全國國道網(wǎng)年平均日車流量達9939輛/日折算為標準小客車，下同，同比增長2.7%；年平均行駛量為132773萬車公里/日折算為標準小客車，下同，同比增長3.5%。國道網(wǎng)車流量較大的地區(qū)主要集中在京津地區(qū)、上海、江蘇、浙江、廣東，其年均日車流量都超過2萬輛。 2021年，全國國道主干線年平均日車流量達15203輛/日，同比增長9.1%，年平均行駛量48969萬車公里/日，同比增長10.3%；全國高速公路年平均日車流量為15954輛/日，同比增長4.3%，年平均行駛量為72438萬車公里/日，同比增長7.8%。根據(jù)交通部預測，到2021年，我國國道干線的平均車流量將到達

11、30000輛/日，2021年將到達56000輛/日，分別是目前的2倍和3.7倍。京滬等主干交通通道預計將到達每天10萬輛左右。主要公路通道未來五年車流量的復合增長率為14.9%，2021年到2021年的復合增長率仍將到達6.45%。主要高速公路公司仍將享受到車流量的高增長。 依據(jù)美國高速公路網(wǎng)開展的經(jīng)驗，高速公路一旦形成網(wǎng)絡(luò)，將帶來9年車流量高速增長的時期，其后車流量增長根本與GDP的增長同步?；诖耍覀?nèi)跃S持公路行業(yè)未來35年的高速增長和未來15年快速增長的前期判斷。 與此同時，國道網(wǎng)交通擁擠程度繼續(xù)下降。2021年全國國道網(wǎng)年平均交通擁擠度為0.40，比上年降低7.8%。北京、天津、上海

12、、廣東、海南、云南等省市國道相對擁擠，年平均擁擠度均超過0.6，其中北京和云南平均擁擠度超過0.8。 2、汽車保有量支撐行業(yè)增長 汽車銷售尤其是重卡銷售呈“井噴式增長，為行業(yè)持續(xù)向好形成堅實根底。2021年上半年，我國商用車市場同比增長26%，高端重卡和半掛牽引車市場增長顯著。半掛牽引車累計銷售9.4萬輛，同比增長123；同期，重型貨車累計銷售4.4萬輛，同比增長達58%，呈“井噴式增長，遠高于貨車的平均同比增速19%。 從中國的經(jīng)濟開展前景、人均收入和消費增長、汽車產(chǎn)業(yè)的開展等來看，中國的汽車消費將不斷增長，一些機構(gòu)預測在2021年前汽車銷量年增長率在20%以上，20212021年至少每年增

13、長率在12%以上。隨著汽車擁有量的高速增長，公路的車流量增長將有堅決的支撐。 依據(jù)美國的開展經(jīng)驗，小客車進入家庭并初步普及后，將引致道路運輸需求的明顯增加。一是人們出行的次數(shù)明顯增加，1977年美國人均出行次數(shù)為2.5次，其中探親訪友和休閑娛樂的次數(shù)為1.6次，而1995年到達4.0次，其中探親訪友和休閑娛樂的次數(shù)為2.5次，都增加了60%。二是人們出行將更多地選擇家庭小客車等個人車輛，如1977年和1995年美國人出行選擇個人車輛人均分別為2.0次和3.1次，也增加了近60%。 三是人們出行的距離逐步延長，如上述兩個年份美國人均出行距離分別為2795公里和5064公里，增加了81%，每次出行距離分別為1179公里和1345公里，延長了13%。 據(jù)統(tǒng)計，我國民用汽車保有量從1990年的551萬輛增