掘金5G下游應(yīng)用數(shù)通+物聯(lián)雙主線并進(jìn)

1、CONTENTS 目錄上半年通信行業(yè)基本面綜述及二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)掘金5G下游，數(shù)通+物聯(lián)雙主線并進(jìn)數(shù)通：5G流量&云計(jì)算拉動(dòng)行業(yè)景氣度上行物聯(lián)：5G料將萬(wàn)物互聯(lián)帶入新階段重點(diǎn)推薦標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示上半年通信行業(yè)基本面綜述及二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)SECTION1全球5G建設(shè)受疫情影響，后續(xù)料將提速5G全球進(jìn)展：38國(guó)商用，疫情延緩部署進(jìn)度截至2020年7月底，全球126個(gè)國(guó)家/地區(qū)的392家運(yùn)營(yíng)商宣布投資5G。38個(gè)國(guó)家/地區(qū)的92家運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)實(shí)現(xiàn)5G商用。2020年1月，全球發(fā)布的5G設(shè)備數(shù)量首次超過(guò)200種；到7月底，全球已經(jīng)發(fā)布了364種設(shè)備，其 中162種已經(jīng)或即將商用。圖表1：全球5G進(jìn)展資料來(lái)源：GSA

2、、華創(chuàng)證券整理2019/102020/9新基建催化，國(guó)內(nèi)今年5G建設(shè)目標(biāo)有望提前完成國(guó)內(nèi)主要城市/省份5G基站建設(shè)進(jìn)度北京：已建成2.4萬(wàn)，計(jì)劃年底3萬(wàn)上海：已建成2.5萬(wàn)，計(jì)劃年底3萬(wàn)深圳：已建成4.5萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立組網(wǎng)浙江：已建成5.1萬(wàn)圖表2： 國(guó)內(nèi)主要城市5G基站建設(shè)進(jìn)度資料來(lái)源：工信部，草根調(diào)研，華創(chuàng)證券整理2020Q3提前完成全年任務(wù)預(yù)計(jì)Q3末全國(guó)5G宏基站數(shù)達(dá)到63 萬(wàn)站，年底將達(dá)到75萬(wàn)站。4063750501001320192020Q22020Q3E2020Q4E5G基站累計(jì)（萬(wàn)站）圖表3： 全國(guó)5G基站數(shù)量資料來(lái)源：工信部，華創(chuàng)證券整理5G端到端能力初步建立，用戶快速增加流量

3、：無(wú)線DOU突破10G/月終端：?jiǎn)卧鲁鲐浟肯?000萬(wàn)部邁進(jìn)用戶：預(yù)計(jì)年底5G用戶將突破2億84.977.893.294.61011.102.2109.2108.31131.7101.211.8 112.9109.2125.8 1211.822.21321.133.96.4 6.17.3 7.3 7.8 7.88.3 8.6 8.4 8.5 8.3 8.69.68.99.59.410.110.18.06.04.02.00.0144.3 10.010.9 12.01501401301201101009080706020191年 月20193年 月20195月2019720199201911202

4、01202032020520207年 月年年年年年移動(dòng)互月聯(lián)網(wǎng)接月入流量月(G） 月年年月DOU(G月)5G拉動(dòng)無(wú)線流量快速提升圖表4： 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量情況資料來(lái)源：工信部，華創(chuàng)證券整理圖表6： 5G用戶數(shù)資料來(lái)源：三大運(yùn)營(yíng)商中報(bào)，華創(chuàng)證券整理6.7415.4043.7555.6170.2084.0510.7331.7216.6121.7030.0537.8449.279080706050403020100中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信圖表5： 國(guó)內(nèi)5G手機(jī)進(jìn)展情況資料來(lái)源：工信部，華創(chuàng)證券整理249507 541 547638 62216381564175113910.1 7224 49504118112

5、422162414262422201816141210864202000180016001400120010008006004002000201961年 月20197年 月20198年 月20199年 月20192年102019年112019年12月月月20201年 月20202年 月20203年 月20204年 月20205年 月20206年 月20207年 月當(dāng)月國(guó)內(nèi)5G手機(jī)出貨量（萬(wàn)部）當(dāng)月國(guó)內(nèi)上市5G新機(jī)型數(shù)通信主設(shè)備商：自然競(jìng)爭(zhēng)下華為、中興長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)明顯，西方制裁或增加變數(shù)。上游零部件商：5G基站放量迎來(lái)出貨量高增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局依然是長(zhǎng)期硬傷。外部因素?cái)_動(dòng)主設(shè)備商，上游競(jìng)爭(zhēng)格局依然嚴(yán)峻圖

6、表8：5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上游零部件價(jià)格預(yù)測(cè)圖表7： 全球電子設(shè)備收入資料來(lái)源：DellOro Group，華創(chuàng)證券整理140%120%100%80%60%40%20182天線濾波器功放環(huán)形器資料來(lái)源：草根調(diào)研，華創(chuàng)證券整理019202020212022光模塊申萬(wàn)通信指數(shù)跑輸滬深300，優(yōu)選賽道成關(guān)鍵資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券整理60%40%20%0%-20%80%100%120%140%圖表9： 申萬(wàn)通信指數(shù)與滬深300走勢(shì)對(duì)比160%通信(申萬(wàn))創(chuàng)業(yè)板指滬深300貨幣寬 松預(yù)期華為被制裁5G牌照5G商用新基建 貨幣寬松華為二 次制裁優(yōu)選賽道，精選公司優(yōu)選賽道，精選公司通信行業(yè)估值處于歷史中位20

7、Q2機(jī)構(gòu)減倉(cāng)通信， 目前處于低配狀態(tài)估值處于歷史中位，倉(cāng)位處于低配狀態(tài)圖表10： 申萬(wàn)通信指數(shù)歷年走勢(shì)807060504030201002011-03-012011-06-012011-09-012011-12-012012-03-012012-06-012012-09-012012-12-012013-03-012013-06-012013-09-012013-12-012014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-0120

8、16-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-01通信 801770.SI滬深300 000300.SH資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券整理資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券整理圖表11： 一級(jí)行業(yè)漲幅排名20%15%10%5%0%醫(yī)藥生物電子食品飲料 計(jì)算機(jī) 非銀金融 電氣設(shè)備傳媒 銀行家用電器房地產(chǎn) 化工機(jī)械設(shè)備 休閑服務(wù) 農(nóng)林牧漁 交通運(yùn)輸 有色金屬通信

9、汽車(chē)商業(yè)貿(mào)易 建筑材料 國(guó)防軍工 輕工制造 公用事業(yè) 建筑裝飾綜合采掘 鋼鐵紡織服裝20Q120Q2掘金5G下游，數(shù)通+物聯(lián)雙主線并進(jìn)SECTION2需求+供給共振，驅(qū)動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加碼5.86.3 6.4 6.17.3 7.3 7.8 7.8 8.38.68.48.58.39.6 8.9 9.5 9.48.610.110.110.912.010.08.06.04.02.00.0050100150200移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量(G）DOU(G)資料來(lái)源：工信部，華創(chuàng)證券整理時(shí)間機(jī)構(gòu)內(nèi)容2020年3月中央政治局常務(wù) 委員會(huì)2020年4月發(fā)改委2020年4月證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委2020年5月四川省人民政府20

10、20年5月國(guó)務(wù)院2020年5月上海市人民政府2020年5月云南省人民政府加快推進(jìn)5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。官方首次明確了“新基建”的范圍。以人工智能、云計(jì)算、 區(qū)塊鏈等為代表的新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，以數(shù)據(jù)中心、智能計(jì) 算中心為代表的算力基礎(chǔ)設(shè)施。發(fā)布關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs） 試點(diǎn)相關(guān)工作的通知。加大5g網(wǎng)絡(luò)、大數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施投資力度。2020年政府工作報(bào)告指出：重點(diǎn)支持“兩新一重”建 設(shè)。印發(fā)了關(guān)于上海市推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行動(dòng)方案（20202022年）的通知。加快布局5g網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、區(qū)塊鏈技術(shù)云平臺(tái)、人工智 能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新基建，提升數(shù)

11、字經(jīng)濟(jì)發(fā)展支 撐能力。需求側(cè)： B+C雙輪驅(qū)動(dòng)數(shù)字流量爆發(fā)，大規(guī)模提振IDC需求1）從C端看：我國(guó)移動(dòng)用戶端消費(fèi)流量快速增長(zhǎng)已充分驗(yàn)證，7月戶均DOU達(dá)10.89GB/戶，同比增長(zhǎng)30.8%； 2）從B端看：以金融、醫(yī)療、制造為代表的傳統(tǒng)企業(yè)持續(xù)加大云服務(wù)采購(gòu)力度，提升云計(jì)算業(yè)務(wù)占比及收入 規(guī)模。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在垂直行業(yè)持續(xù)推廣落地，催生指數(shù)級(jí)的工業(yè)數(shù)據(jù)計(jì)算及存儲(chǔ)需求。供給側(cè)：政策加碼，供給側(cè)改善，與內(nèi)部需求形成共振政策密集加持，流量基建料將長(zhǎng)期受益于國(guó)家戰(zhàn)略。今年4月，發(fā)改委明確大數(shù)據(jù)中心被納入“新基建”的重 點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，隨后各地響應(yīng)國(guó)家號(hào)召加快新基建投資力度。同時(shí)，公募REITs試點(diǎn)加速落地，

12、為IDC企業(yè)發(fā)展增添動(dòng)力。圖表12： 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量保持快速增長(zhǎng)，7月DOU值繼續(xù)提升圖表13： 2020年以來(lái)國(guó)家及各地政府密集出臺(tái)數(shù)據(jù)中心的支持政策資料來(lái)源：相關(guān)政府官網(wǎng)，華創(chuàng)證券整理云廠商CapEx回暖，先導(dǎo)驗(yàn)證下游景氣度上行我們認(rèn)為在企業(yè)云化趨勢(shì)和流量持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，2020年為云廠商資本開(kāi)支大年。1）云廠商資本開(kāi)支回暖標(biāo)志產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的回升。從歷史趨勢(shì)來(lái)看，大型互聯(lián)網(wǎng)云廠商資本開(kāi)支的投入周期一 般經(jīng)歷1.5-2.0年。自2019Q2-Q3以來(lái)，海外互聯(lián)網(wǎng)云廠商Capex增速逐漸觸底，亞馬遜、谷歌、Facebook、微 軟等廠商CapEx回暖趨勢(shì)已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度驗(yàn)證，2020Q2四家

13、資本開(kāi)支合計(jì)同比增速超20%，回暖趨勢(shì)明顯。2）Aspeed月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)作為前瞻指標(biāo)可判斷下游服務(wù)器景氣度于2020年有望持續(xù)。Aspeed全球最大服務(wù)器BMC芯片廠商，連續(xù)多月度收入高增，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)和云廠商資本支出緊密相關(guān)，指標(biāo)領(lǐng)先服務(wù)器出貨量約2-3月。圖表14： 海外云計(jì)算巨頭資本開(kāi)支概況：互聯(lián)網(wǎng)云廠商巨頭資本開(kāi)支顯著回暖資料來(lái)源：Bloomberg，華創(chuàng)證券整理流量爆發(fā)疊加云產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)景氣，驅(qū)動(dòng)IDC 、服務(wù)器/交換機(jī)/路由器、光模塊領(lǐng)域2020年景氣度向上確定。IDC：緊抓“優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位”和“巨頭客戶”兩大關(guān)鍵瓶頸布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。IDC企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘體現(xiàn)在地、電、能耗指標(biāo) 的可獲得性及客戶、

14、帶寬及資金資源。IDC需求集中東部核心一線城市，核心城市“優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位”為稀缺資源；同 時(shí)，國(guó)內(nèi)云商借力“新基建”加碼數(shù)據(jù)中心建設(shè)，綁定巨頭云商等于拿到未來(lái)5-10年的IDC競(jìng)爭(zhēng)版圖的“船票”。建議關(guān)注：光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、城地股份、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、杭鋼股份等。服務(wù)器/交換機(jī)/路由器：布局自主可控能力持續(xù)提升的龍頭標(biāo)的。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備作為承擔(dān)計(jì)算及流量通路功能的重要 硬件基礎(chǔ)設(shè)備，直接受益流量爆發(fā)，近年來(lái)，自主可控位最為受關(guān)注的問(wèn)題。建議關(guān)注：紫光股份、星網(wǎng)銳捷等。流量主線：IDC/網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/光模塊向上趨勢(shì)較為確定圖表15： 流量產(chǎn)業(yè)鏈景氣度傳導(dǎo)邏輯資料來(lái)源：華創(chuàng)證券整理光模塊：受益“5G+數(shù)通”雙上

15、 行。1）數(shù)通光模塊：網(wǎng)絡(luò)架構(gòu) 升級(jí)，數(shù)據(jù)中心內(nèi)信息交互需求 大幅提升，帶動(dòng)200G/400G光模 塊需求增加 2）電信光模塊：承 載網(wǎng)的結(jié)構(gòu)升級(jí)演進(jìn)衍生出前傳、 中傳和回傳，帶來(lái)更多連接需求， 市場(chǎng)確定性高，是5G時(shí)代彈性最 大的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)之一。建議關(guān)注：中際旭創(chuàng)、新易盛、 劍橋科技等。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，5G帶來(lái)高價(jià)值應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)愛(ài)立信預(yù)測(cè)，2019年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)約為12.5億個(gè)，到2025年這一數(shù)字將增長(zhǎng)至50億，年復(fù)合 增長(zhǎng)率超過(guò)13%。隨著5G網(wǎng)絡(luò)部署的逐步成熟，5G技術(shù)將物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景拓展至車(chē)聯(lián)網(wǎng)、精密工業(yè)控制、遠(yuǎn)程醫(yī)療、智慧城市等高附加值領(lǐng)

16、域，大大增加了物聯(lián)網(wǎng)的市場(chǎng)空間。圖表16：蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)資料來(lái)源：愛(ài)立信，華創(chuàng)證券整理國(guó)內(nèi)政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向“多層次、高效率”的合理 生態(tài)發(fā)展工信部將推動(dòng)2G/3G物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，建立NB-IoT（窄帶物聯(lián)網(wǎng)）、4G（含LTE-Cat1）和5G協(xié)同發(fā)展 的移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)綜合生態(tài)體系。通知站在5G到來(lái)的時(shí)間點(diǎn)上，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行升級(jí)，合理安排技術(shù)路徑和 供應(yīng)鏈，用NB-IoT、Cat1這些新技術(shù)新產(chǎn)品來(lái)替代老舊的2G、3G，并引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈向5G過(guò)度，最終達(dá)到一 個(gè)“多層次、高效率”的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)。國(guó)內(nèi)整個(gè)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展路線：NB-IoT針對(duì)低速率場(chǎng)景；Cat.1配合滿足中等速率物聯(lián)網(wǎng)需求和語(yǔ)

17、音需求， 有望成為未來(lái)我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)期的標(biāo)準(zhǔn)；5G配合滿足高速率、低延時(shí)、高可靠性的應(yīng)用場(chǎng)景需求。圖表18：“多層次”物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)選擇資料來(lái)源：紫光晨銳推介材料，華創(chuàng)證券整理圖表17： 政策將推動(dòng)建立“多層次，高效率”的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)資料來(lái)源：移遠(yuǎn)通信推介材料，華創(chuàng)證券整理國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)乘勢(shì)而起，取代海外份額物聯(lián)網(wǎng)芯片國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)助推國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)乘勢(shì)而起，我國(guó)物聯(lián)通信模塊正在取代海外市場(chǎng)份額。通信基帶芯片作為物聯(lián)通信模組最核心的元器件，其國(guó)產(chǎn)化有利于降低模組環(huán)節(jié)成本，幫助模組企業(yè)擺脫對(duì) 海外巨頭芯片供應(yīng)商的依賴，助推了國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)發(fā)展。海外物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)起步較早，但隨著國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)模組廠商逐漸

18、發(fā)展出規(guī)模效應(yīng)，國(guó)內(nèi)人工成本較低、研發(fā)人員 后備力量充足、產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快的優(yōu)勢(shì)就逐步顯現(xiàn)出來(lái)。物聯(lián)網(wǎng)模組的供應(yīng)鏈料將從海外向國(guó)內(nèi)遷移， 行業(yè)集中度加強(qiáng)。資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券資料來(lái)源：草根調(diào)研，華創(chuàng)證券重點(diǎn)標(biāo)的推薦SECTION3北京房山：二期機(jī)電設(shè)備安裝中河北燕郊：三四期初步達(dá)成定制意向天津?qū)氎妫韩@得369畝工業(yè)用地江蘇昆山：完成環(huán)評(píng)備案上海嘉定：土建階段，與客戶達(dá)成初步意向長(zhǎng)沙：年內(nèi)完成規(guī)劃設(shè)計(jì)方案評(píng)審第三方IDC龍頭，長(zhǎng)期布局北京、上海等一線城市周邊優(yōu)質(zhì)IDC點(diǎn)位。在運(yùn)營(yíng)的數(shù)據(jù)中心8處（北京7處+上海1處），整體設(shè)計(jì)機(jī)柜數(shù)總量約為5萬(wàn)個(gè)，已經(jīng)完成建設(shè)3.6萬(wàn)個(gè)機(jī)柜。新增募投房山

19、二期（5000機(jī)柜）、嘉定二期（5000機(jī)柜）、長(zhǎng)沙一期（16000機(jī)柜）、燕郊三四期（15000機(jī)柜）進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)到五年內(nèi)擴(kuò)充10萬(wàn)機(jī)柜。公募REITs試點(diǎn)深度受益標(biāo)的。 REITs試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)通知明確要求發(fā)起人須擁有項(xiàng)目所有權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)或運(yùn)營(yíng) 收費(fèi)權(quán)，且現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定。我們認(rèn)為，光環(huán)新網(wǎng)資產(chǎn)完整度高，擁有豐富資源儲(chǔ)備，下游客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、高價(jià) 值客戶占比高，現(xiàn)金流充裕。符合REITs試點(diǎn)要求，有望率先受益REITs，豐富融資渠道。盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為10.22億、12.94億、15.51億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.66、0.84、1.00元。預(yù)測(cè)公司未來(lái)三

20、年EBITDA的平均增速為23.2%。給予目標(biāo)市值525億，維持目標(biāo)價(jià)34元，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。光環(huán)新網(wǎng)：IDC龍頭卡位一線城市核心資源圖表21：光環(huán)新網(wǎng)IDC新項(xiàng)目推進(jìn)順利資料來(lái)源：光環(huán)新網(wǎng)2020H1業(yè)績(jī)報(bào)告，華創(chuàng)證券整理風(fēng)險(xiǎn)提示：上架率及規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期。圖表20：光環(huán)新網(wǎng)云產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華創(chuàng)證券整理城地股份：一線資源+全產(chǎn)業(yè)鏈能力雙重稀缺資料來(lái)源：城地股份推介材料，華創(chuàng)證券整理收購(gòu)香江科技轉(zhuǎn)型IDC產(chǎn)業(yè)。子公司香江科技深耕IDC領(lǐng)域數(shù)十年，具備IDC設(shè)備產(chǎn)銷(xiāo)、IDC設(shè)計(jì)&集成總包、IDC運(yùn)維全產(chǎn)業(yè)鏈能力，近三年業(yè)務(wù)符合增長(zhǎng)率超過(guò)30%，料受益未來(lái)IDC需求爆發(fā)訂單增速形

21、成向上拐點(diǎn)。通過(guò)收購(gòu)切入IDC運(yùn)維領(lǐng)域，1.9萬(wàn)優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位機(jī)柜整裝待發(fā)。公司在環(huán)上海區(qū)域擁有三個(gè)IDC項(xiàng)目，建成后共計(jì)約1.9萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜，另有土地作為遠(yuǎn)期儲(chǔ)備。太倉(cāng)、臨港項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，周浦項(xiàng)目3649機(jī)柜年底上架飽和。IDC全產(chǎn)業(yè)鏈能力在整包銷(xiāo)售、成本控制、縮短工期等方面極具競(jìng)爭(zhēng)力。在IDC行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸激烈的局勢(shì)下，全產(chǎn)業(yè)鏈能力可與友商形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，化挑戰(zhàn)為機(jī)遇，構(gòu)筑長(zhǎng)期成長(zhǎng)護(hù)城河。盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2020-2022年?duì)I收為39.72、49.24、61.93億元，歸母凈利潤(rùn)4.01、5.23、6.71億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.07、1.39、1.79元。目標(biāo)市值167億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.5元。

22、風(fēng)險(xiǎn)提示：IDC運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；毛利率水平下降。圖表23：公司在IDC設(shè)計(jì)&集成總包領(lǐng)域項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富圖表22：香江科技具備市場(chǎng)IDC全產(chǎn)業(yè)鏈能力資料來(lái)源：公司公告2020-11-05，華創(chuàng)證券整理5G帶動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段，模組龍頭乘風(fēng)而起。公司業(yè)務(wù)遍及全球，產(chǎn)品通過(guò)各國(guó)主流運(yùn)營(yíng) 商認(rèn)證。公司通過(guò)建造智能制造中心、加大研發(fā)投入、構(gòu)造全球銷(xiāo)售渠道，已構(gòu)建在通信模組行業(yè) 的平臺(tái)化能力，有望在物聯(lián)網(wǎng)持續(xù)滲透的情況下保持行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)各制式產(chǎn)品全面爆發(fā)，疫情下逆市增長(zhǎng)，公司在手訂單飽滿Q3有望延續(xù)高增長(zhǎng)。疫情影響H1海 外需求。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繁榮抵消了海外市場(chǎng)的影響：2G市場(chǎng)受益套現(xiàn)p

23、os需求大幅增長(zhǎng)；NB、Cat受 益2G/3G產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，增長(zhǎng)較快；LTE/LTE-A受益于視頻業(yè)務(wù)、共享類(lèi)業(yè)務(wù)和智慧城市業(yè)務(wù)；5G也實(shí) 現(xiàn)小批量出貨；公司Q2末存貨13.75億，其中原材料庫(kù)存9.49億元，相較年初增長(zhǎng)140%，從存貨結(jié) 構(gòu)來(lái)看公司 Q3有望延續(xù)Q2高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：物聯(lián)網(wǎng)模組業(yè)務(wù)增速下滑；中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線通信終端業(yè)務(wù)增速下滑；上游 芯片技術(shù)發(fā)展帶來(lái)的產(chǎn)品技術(shù)迭代；主要原材料芯片依賴進(jìn)口；價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降；快速 擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)。移遠(yuǎn)通信：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)NB、Cat1爆發(fā)，前瞻布局5G, 行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固0501001502004540353025201510

24、502013201420152016201720182019 2020H1資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券整理圖表24： 2013-2020H1 移遠(yuǎn)通信營(yíng)收及增速營(yíng)收（億元）YoY（%）350300250200150100500-500.00.51.01.52.02013201420152016201720182019 2020H1資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券整理圖表25： 2013-2020H1 移遠(yuǎn)通信歸母凈利及增速歸母凈利（億元）YoY（%）無(wú)線通信模組龍頭，積極卡位Cat.1和5G市場(chǎng)。公司在無(wú)線pos和筆記本電腦物聯(lián)模組市場(chǎng)處于龍頭 地位，通過(guò)英特爾在筆電領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)實(shí)現(xiàn)大客戶突破，保

25、證了公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和利潤(rùn)高增長(zhǎng)。同 時(shí)公司與紫光展銳、高通等芯片廠商合作開(kāi)發(fā)，前瞻布局有望卡位Cat.1和5G市場(chǎng)，挖掘模組到解決 方案的增值業(yè)務(wù)，充分享受物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。深度布局車(chē)載市場(chǎng)，打造公司第三塊“基本盤(pán)”。汽車(chē)智能化趨勢(shì)使得駕駛艙成為新的移動(dòng)終端， 車(chē)載4G/5G無(wú)線通信模組及v2x模組需求長(zhǎng)期向好。公司通過(guò)收購(gòu)Sierra Wireless車(chē)載業(yè)務(wù)布局海外 車(chē)載前裝市場(chǎng)，卡位海外車(chē)聯(lián)網(wǎng)高價(jià)值場(chǎng)景。打造除Pos業(yè)務(wù)、筆電業(yè)務(wù)之外的第三塊業(yè)務(wù)“基本 盤(pán)”，延續(xù)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：通信模塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外市場(chǎng)拓展進(jìn)度低于預(yù)期；國(guó)際形勢(shì)不確定性造成業(yè)務(wù)發(fā)展 不及預(yù)期。廣和通：筆電通

26、信模組龍頭積極卡位5G, 深度布局 車(chē)載市場(chǎng)延續(xù)高增長(zhǎng)160140120100806040200-2005101520252013201420152016201720182019 2020H1資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券整理圖表26： 2013-2020H1 廣和通營(yíng)收及增速營(yíng)收（億元）YoY（%）0501001502002503001.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02013201420152016201720182019 2020H1資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券整理圖表27： 2013-2020H1 廣和通歸母凈利及增速歸母凈利（億元）YoY（%）智能控制器龍頭公司

27、，大客戶份額持續(xù)提升、汽車(chē)電子控制器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破。公司通過(guò)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品 設(shè)計(jì)和高性價(jià)比，配合全球敏捷交付能力，公司在伊萊克斯、惠而浦、德隆、TTI等海外大客戶的份 額持續(xù)走高。上半年公司汽車(chē)電子智能控制器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破，產(chǎn)品從單一品類(lèi)逐步延伸到多品類(lèi)核 心汽車(chē)電子控制器，有望成為公司新的增長(zhǎng)引擎。毫米波廣闊應(yīng)用前景凸顯，子公司鋮昌科技軍用+民用雙輪驅(qū)動(dòng)。公司子公司鋮昌科技主營(yíng)業(yè)務(wù)是毫 米波芯片的設(shè)計(jì)，是少有的具有民用化基礎(chǔ)的公司。目前芯片多用于軍用領(lǐng)域，替代競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的空 間巨大；隨著5G毫米波小基站的商用，有望開(kāi)拓5G民用市場(chǎng)，上半年鋮昌科技引入了員工持股平臺(tái) 對(duì)其進(jìn)行增資，增資后員工持股平臺(tái)合計(jì)

28、持有鋮昌科技15.50%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)核心員工利益綁定。風(fēng)險(xiǎn)提示：控制器原材料價(jià)格波動(dòng)；人民幣對(duì)美元匯兌波動(dòng)；大客戶業(yè)務(wù)份額拓展低于預(yù)期；海外 業(yè)務(wù)擴(kuò)展整合低于預(yù)期；我國(guó)毫米波民用市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期。和而泰：疫情影響短期海外需求，毫米波芯片業(yè)務(wù) 料將成公司新盈利引擎01020304050403530252015105020132014201520162017201820192020H1資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券整理圖表28： 2013-2020H1 和而泰營(yíng)收及增速營(yíng)收（億元）YoY（%）80706050403020100-103.53.02.52.01.51.00.50.020132014

29、20152016201720182019 2020H1資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券整理圖表29： 2013-2020H1 和而泰歸母凈利及增速歸母凈利（億元）YoY（%）面向家電、工具、工業(yè)和新能源四大板塊布局，疫情期間保持營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司工具業(yè)務(wù)得益于 大客戶TT1疫情期間業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)；鋰電業(yè)務(wù)得益于海外消費(fèi)類(lèi)儲(chǔ)能類(lèi)鋰電需求和國(guó)內(nèi)二三輪換點(diǎn) 需求。隨著疫情好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)家電行業(yè)需求迎來(lái)復(fù)蘇，家電業(yè)務(wù)有望恢復(fù)高增長(zhǎng)。同時(shí)公司精益改善 戰(zhàn)略落地及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善料將帶動(dòng)毛利率提升。控制器行業(yè)“智能化、物聯(lián)化、復(fù)雜化和模組化”趨勢(shì)持續(xù)，公司加大研發(fā)投入打造長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng) 力。通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入提升產(chǎn)能品智

30、能化和附加值；沉淀出數(shù)十個(gè)核心技術(shù)平臺(tái)，數(shù)百個(gè)關(guān)鍵產(chǎn)品 平臺(tái)，打造出提供數(shù)千產(chǎn)品定制解決方案的能力；以T-SMART為核心平臺(tái)，加速智能物聯(lián)產(chǎn)業(yè)布局， 面向四大板塊提供智能化系統(tǒng)服務(wù)，打造長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。風(fēng)險(xiǎn)提示：控制器原材料價(jià)格波動(dòng)；人民幣對(duì)美元匯兌波動(dòng)；大客戶業(yè)務(wù)份額拓展低于預(yù)期；海外業(yè)務(wù)擴(kuò)展整合低于預(yù)期；匯率波動(dòng)對(duì)公司匯兌損益的影響；國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)惡化。拓邦股份：四大板塊布局實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，技術(shù)業(yè)務(wù) 創(chuàng)新打造長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力01020304050454035302520151050201320142015資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券整理20162017201820192020H1圖表30： 20

31、13-2020H1 拓邦股份營(yíng)收及增速營(yíng)收（億元）YoY（%）90807060504030201003.53.02.52.01.51.00.50.020132014201520162017201820192020H1資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券整理圖表31： 2013-2020H1 拓邦股份歸母凈利及增速歸母凈利（億元）YoY（%）全球知名物聯(lián)網(wǎng)追蹤終端提供商，超過(guò)90%營(yíng)收來(lái)自海外市場(chǎng)。公司基于對(duì)M2M行業(yè)核心技術(shù)和項(xiàng)目的 深入積累。產(chǎn)品序列從基礎(chǔ)款追蹤器擴(kuò)展至適合于多種應(yīng)用場(chǎng)景的物聯(lián)網(wǎng)感知終端，業(yè)務(wù)涵蓋車(chē)載追蹤， 車(chē)載視頻、UBI保險(xiǎn)、冷鏈監(jiān)測(cè)、貴重物品追蹤，共享滑板、動(dòng)物溯源等多領(lǐng)域，逐步構(gòu)建物聯(lián)網(wǎng)終端 平臺(tái)化能力。公司定增募投的“4G和5G通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“動(dòng)物溯源產(chǎn)品信息化產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng) 目”、“工業(yè)無(wú)線路由器項(xiàng)目”針對(duì)5G技術(shù)進(jìn)行技術(shù)開(kāi)發(fā)和儲(chǔ)備，有望帶動(dòng)公司長(zhǎng)期發(fā)展。海外疫情導(dǎo)致公司H1營(yíng)收承壓，下半年業(yè)績(jī)有望觸底反彈。由于Q1國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致的供應(yīng)沖擊與Q2海外 疫情爆發(fā)導(dǎo)致的客戶原有訂單部分延后，公司上半年業(yè)績(jī)承壓，我們認(rèn)為隨著疫情在國(guó)內(nèi)得到控制、歐 洲市場(chǎng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)良好，隨著下半年美國(guó)、墨西哥、南美需求逐步回暖，公司整體業(yè)績(jī)有望觸底反彈。風(fēng)險(xiǎn)提示：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；匯率波動(dòng)對(duì)公司匯兌損益的影響；國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)惡化；