公共債務(wù)(第二版)第12章 公債評級

1、公共債務(wù)第十二章 公債評級第一節(jié) 公債評級概述一、公債評級的概念證券評級 也稱資信評級，它是指評級機(jī)構(gòu)對評級對象信用狀況的綜合分析與評定。公債評級（debt rating），是指評級機(jī)構(gòu)對政府債券本金和利息能否如約償還的可靠性（程度）進(jìn)行審查，并將這種可靠性（程度）用簡單的符號加以表示。圖121債券利率與預(yù)期到期利率、違約風(fēng)險升水之間的關(guān)系二、債券評級的產(chǎn)生與發(fā)展債券評級產(chǎn)生于20世紀(jì)初的美國。債券評級地位的真正確定是在19291933年的大蕭條時期。三、公債評級的對象公債評級的對象是政府債務(wù)，理論上它既包括中央政府債務(wù)，也包括地方政府債務(wù)，既包括國內(nèi)公債，也包括國外公債。但由于國內(nèi)公債是具有

2、“三性”優(yōu)良品質(zhì)的金邊債券，其信用等級總是處于各類債券的最高級，一般不會出現(xiàn)違約現(xiàn)象，因而公債評級主要是就地方公債（包括內(nèi)債和外債）和中央政府外債而言的。四、公債評級的作用（一）公債評級能為投資者提供可靠的投資信息（二）公債評級能節(jié)約投資者的信息成本（三）公債評級能降低優(yōu)質(zhì)債券的籌資成本（四）公債評級能保護(hù)投資者的利益第二節(jié) 公債評級機(jī)構(gòu)一、世界上主要的債券評級機(jī)構(gòu)（一）美國的穆迪投資服務(wù)公司（二）美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（三）美國的菲奇公司（四）加拿大的評級機(jī)構(gòu)（五）日本的評級機(jī)構(gòu) 日本公社債研究所（JBRI）、日本投資家服務(wù)公司（NIS）和日本格付研究所（JCR）。二、評級機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)第一，評級機(jī)

3、構(gòu)是對發(fā)行者發(fā)行的債券給予評級，而不是對發(fā)行者評級。第二，評級機(jī)構(gòu)所測定的債券不受地域限制。第三，評級機(jī)構(gòu)對投資者有道義上的義務(wù)，無法律上的責(zé)任。三、評級機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)原則（一）獨(dú)立性原則（二）公正性原則（三）科學(xué)性原則（四）期限原則第三節(jié) 公債評級制度公債評級制度是指評級機(jī)構(gòu)利用一些符號將債券評級的結(jié)果予以表示的制度規(guī)范。公債評級制度主要包括公債信用等級系統(tǒng)的設(shè)置、公債評級的程序以及公債評級的依據(jù)等內(nèi)容。一、公債的信用等級系統(tǒng) 公債信用等級的高低反映了債券還本付息可靠性的大小，信用等級越高、債券償付的風(fēng)險越??；信用等級越低，債券償付的風(fēng)險越大。因此，債券的信用等級就成為評級機(jī)構(gòu)最主要的工作成果和

4、投資者最關(guān)心的評級信息。（一）穆迪公司債券信用等級系統(tǒng)穆迪公司的債券信用等級（9級）由大寫字母A、B、C和小寫字母a組合表示，信用等級的設(shè)置及相應(yīng)含義分別為：Aaa：質(zhì)量最高，投資風(fēng)險最小，償本付息的可靠性最大，任何可預(yù)見的變化都不會對債券的發(fā)行產(chǎn)生不利影響。Aa ：從各種指標(biāo)衡量都是高質(zhì)量的，但質(zhì)量不如Aaa級優(yōu)良，從長期來看，略有一些風(fēng)險。A：屬于中上等級，有足夠的有利因素確保債券的安全性，但也存在著影響債券未來如約償付的可能。Baa：屬于中間等級，未來償本付息較為可靠，但也存在一定的風(fēng)險，債券償付易于受到某些不確定因素的影響。Ba：具有投機(jī)成分，有一定的償本付息能力，但情況并不明朗。B：

5、并不是理想的投資對象，未來如約償付有一定困難。Caa：信譽(yù)欠佳，有可能違約。Ca：具有高度的投機(jī)性，很可能發(fā)生違約。C：屬于最低等級，債券償付無望，根本不適合投資。中長期地方公債共有4個等級，分別為：MIG1：最佳品質(zhì)債券，發(fā)行人良好的現(xiàn)金流量和金融市場的再融資能力為債券的償本付息提供了強(qiáng)有力的保證。MIG2：高品質(zhì)債券，有足夠的償本付息保證，但可靠性比MIG1略遜一籌。MIG3：良好品質(zhì)債券，絕大多數(shù)影響債券償付的因素都較為可靠，但不如上兩級那樣無可爭議，特別是發(fā)行人進(jìn)入金融市場的再融資能力較差。MIG4：中等質(zhì)量債券，具有可以投資的優(yōu)良品質(zhì)，但有一定的風(fēng)險和投機(jī)性。短期地方公債也有4個等級

6、，分別為：PRIME1（P1）：最高等級，債券發(fā)行人的償付能力最強(qiáng)，具體表現(xiàn)在：（1）融資項(xiàng)目的銷售額在行業(yè)中居領(lǐng)先地位；（2）債券資金的投資收益率高；（3）融資項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)合理，對債務(wù)的依賴程度低，資產(chǎn)的保障能力充足；（4）融資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資主要依靠自有資金，現(xiàn)金流量合理且挖掘潛力較大；（5）在金融市場上再融資能力較強(qiáng)。PRIME2（P2）：債券發(fā)行人償付主要的短期債務(wù)能力較強(qiáng)，但比P1級稍差，融資項(xiàng)目的收益趨勢和償債能力較強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)合理，也具有一定的再融資能力，但較易受到環(huán)境變化的影響。PRIME3（P3）：發(fā)行人基本可以償付主要的短期債務(wù)，具有一定的再融資能力，但明顯會受到行業(yè)發(fā)

7、展和市場前景的影響。另外，債務(wù)保障水平債務(wù)保障水平主要指有關(guān)企業(yè)償債能力的一系列指標(biāo)，如負(fù)債比率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）、負(fù)債與股權(quán)比率（負(fù)債總額/所有者權(quán)益）和利息保障倍數(shù)（息稅前利潤/利息費(fèi)用）等。的變動可能會影響到收入水平及利潤率。NOT PRIME：不能進(jìn)入前三級的債券。（二）標(biāo)準(zhǔn)普爾公司債券信用等級系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司債券信用等級（11級）完全由大寫字母A、B、C及其組合（還有字母“I”）表示，各信用等級及相應(yīng)含義分別為：AAA：最高的債券信用等級，該等級債券幾乎沒有償還風(fēng)險，從任何角度分析均擁有最大的安全系數(shù)，債券的市場價格完全取決于長期利率的變動。AA：有非常強(qiáng)的還本付息能力，債券的市

8、場價格也取決于長期利率的變動，它與AAA等級只有細(xì)微的差別。A：屬于中上等級，債券有較強(qiáng)的償付能力，具有很大的投資價值，但比上兩級債券更易受到未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響。債券的市場價格不僅取決于長期利率的變動，還可能隨外部條件的變化而變化。BBB：屬于適中的信用等級，該等級債券介于安全債券和有風(fēng)險債券之間。發(fā)行人擁有充足的資本金以及良好的盈利狀況，但償本付息能力極易受到外部經(jīng)濟(jì)條件變化的影響，因此是否能確保償債還需進(jìn)一步觀察和分析。債券的市場價格主要取決于發(fā)行人的財務(wù)狀況和市場環(huán)境而不是市場利率。一般說來，該等級債券是謹(jǐn)慎投資者進(jìn)行長期投資的最低級別。BB：中下債券信用等級，具有一定的償付能力，債

9、券未來償本付息具有很大的不確定性，容易受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響。B：債券具有一定的風(fēng)險，比BB等級更容易受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，本息償付沒有保證。CCC：債券完全處于風(fēng)險當(dāng)中，只有在未來各種內(nèi)外部條件都完全理想的情況下，才可能如約償付，只要存在消極因素就會導(dǎo)致債券違約。CC： 債券風(fēng)險很大，發(fā)行人只有在取得足夠收入的情況下才可能支付本息，在其他情況下幾乎不予償付。C：債券已基本不具備償付的條件。CI：債券品質(zhì)差，償本付息的可能性很小。D：違約債券，償本付息基本無望。中長期地方公債評級：SP1：償本付息能力極強(qiáng)的債券，如具有特別優(yōu)良的品質(zhì)，還可附加“+”表示。SP2：

10、償本付息能力基本令人滿意。SP3：具有一定的投機(jī)性。（三）日本的債券信用等級系統(tǒng)日本公社債研究所信用等級系統(tǒng)（9級）的等級及相應(yīng)含義分別為：AAA：安全性最高，能確保償付債券本息。AA：安全性極高，雖比AAA弱，但本息償付沒有問題。A：安全性比中等水平稍高，本息償付基本沒有問題，部分因素優(yōu)良，另一部分因素未來存在惡化的可能。BBB：安全性呈中等水平，具備一定的償付能力，但明顯存在著某些不利因素。BB：安全性無法保證，盡管從目前看本息償付問題不大，但債券已具有明顯的投機(jī)性。B：收益較低，無法判斷未來是否能夠如約償付本息。CCC：目前就存在債券本息償付的不確定因素，明顯存在著違約的可能。CC：具有

11、相當(dāng)?shù)耐稒C(jī)性，債券的違約風(fēng)險已相當(dāng)大。C：最低信用等級，債券的違約風(fēng)險極大，基本無法挽回。二、公債評級的材料分析債券種類不同，評級時需要考慮的因素也不同，企業(yè)債券等級的確定主要取決于企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營目標(biāo)、組織機(jī)構(gòu)和市場銷售等信息；對于政府債務(wù)，評級機(jī)構(gòu)則主要是從發(fā)債政府的政治風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險兩方面進(jìn)行分析的。（一） 政治風(fēng)險分析 在公債評級中，政治風(fēng)險的評價主要應(yīng)考慮以下因素： 1政治制度 2社會環(huán)境 3對外關(guān)系（二）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險分析評價公債的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險應(yīng)考慮以下因素： 1財政狀況 2經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r 3經(jīng)濟(jì)管理水平 4國際清償能力三、公債評級的程序美國的穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司是按如下程序進(jìn)行債券評級

12、的：第一步：由債券發(fā)行人或其代理人向評級機(jī)構(gòu)提出申請，如評級機(jī)構(gòu)接受申請，申請人即開始準(zhǔn)備申請材料。第二步：申請人提交材料之后，負(fù)責(zé)小組要利用12周時間進(jìn)行研究，并將需要詢問的有關(guān)事項(xiàng)列表，通知申請人作出答復(fù)。第三步：評級委員會在對評級方案進(jìn)行認(rèn)真研究之后，以投票表決的方式確定債券的信用等級，并將評級結(jié)果通知債券發(fā)行人。第四步：債券發(fā)行人如果同意評級結(jié)果，則債券等級即最終確定；如果提出異議，則可要求評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行復(fù)查。第五步：要求復(fù)查的債券發(fā)行人或其代理人必須追加新的材料，以重新評級。第六步：債券發(fā)行人和評級機(jī)構(gòu)雙方達(dá)成一致后，評級機(jī)構(gòu)將最終的評級結(jié)果登記在評級監(jiān)視系統(tǒng)中，長期對其跟蹤監(jiān)測，當(dāng)某些因素變化導(dǎo)致信用等級需要變更時，應(yīng)將重評結(jié)果通知債券發(fā)行人。債券評級