華測檢測估值報告

1、華測檢測（300012 ）估值報告第二 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark9 o Current Document 公司簡介3 HYPERLINK l bookmark13 o Current Document 行業(yè)分析32.1檢測市場簡介32.2行業(yè)規(guī)模32.3我國檢測行業(yè)的競爭情況42.4行業(yè)發(fā)展?jié)摿? HYPERLINK l bookmark17 o Current Document 公司分析53.1市場營銷53.2技術(shù)63.3財務(wù)7 HYPERLINK l bookmark21 o Current Document 公司未來前景8 HYPERLINK

2、l bookmark25 o Current Document 公司發(fā)展風(fēng)險8 HYPERLINK l bookmark29 o Current Document 公司盈利預(yù)測106.1我國檢測市場未來快速發(fā)展的動因106.2盈利預(yù)測12 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document 估值：39.0642.77 元157.1相對估值法157.2企業(yè)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法15 HYPERLINK l bookmark42 o Current Document 投資建議17公司簡介華測檢測為一家全國性、綜合性的獨(dú)立第三方檢測服務(wù)機(jī)構(gòu)。為眾多行業(yè)和產(chǎn)品提供一 站式的

3、全面質(zhì)量解決方案，提升企業(yè)競爭優(yōu)勢，滿足其對品質(zhì)的更高要求。華測檢測主要從事工業(yè)品、消費(fèi)品、生命科學(xué)以及貿(mào)易保障領(lǐng)域的技術(shù)檢測服務(wù)，目前 在國內(nèi)擁有近30家分支機(jī)構(gòu)組成的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有化學(xué)、生物、物理、機(jī)械、電磁等領(lǐng)域 的30個實驗室，取得了 CMA計量認(rèn)證與CNAS國家合格評定委員會實驗室認(rèn)可資格和檢查 機(jī)構(gòu)認(rèn)可資格，并依據(jù)ISO17025、ISO17020進(jìn)行管理。經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司在綜合檢 測能力、服務(wù)范圍、研發(fā)能力、銷售收入等多方面均在中國民營檢測機(jī)構(gòu)中處于領(lǐng)先地位， 公司已成為中國規(guī)模最大、最具市場競爭力的民營檢測機(jī)構(gòu)之一。行業(yè)分析2.1檢測市場簡介檢測市場分為：政府檢驗檢測、企業(yè)

4、內(nèi)部檢測及獨(dú)立第三方檢測。我國政府起初對檢測行業(yè)嚴(yán)格管制，檢測機(jī)構(gòu)均由政府控制。隨著市場及貿(mào)易的發(fā)展， 政府逐步放松管制，獨(dú)立第三方檢測機(jī)構(gòu)快速發(fā)展。1989年，中華人民共和國進(jìn)出口商品 檢驗法頒布，開始了檢測行業(yè)對民營開發(fā)的腳步。2002年，該法案進(jìn)一步明確界定了行 政執(zhí)法性質(zhì)的強(qiáng)制性檢驗檢測工作與民事行為的檢驗檢測業(yè)務(wù)，民營檢測機(jī)構(gòu)快速發(fā)展。公 司也在2003年成立，是第一批進(jìn)入民營檢測的企業(yè)。2005年按照WTO承諾，外資也開始 進(jìn)入該市場。目前強(qiáng)制性政府檢測占檢測市場的55%，獨(dú)立第三方檢測占據(jù)45%。未來隨 著檢測領(lǐng)域的開放，第三方檢測有望進(jìn)一步發(fā)展。各類檢測機(jī)構(gòu)占有率情況檢測機(jī)構(gòu)類

5、別國內(nèi)貿(mào)易檢測業(yè)務(wù)出口貿(mào)易檢測業(yè)務(wù)小計金額占比金額占比金額占比國有檢測機(jī)構(gòu)231.5089.00%27.5014.60%259.0057.75%民營檢測機(jī)構(gòu)19.40146%22.5011.94%41 909.34%外資檢測機(jī)構(gòu)9.203.54%138.4073.46%147 6032.91%合計260.10100%188.40100%448.50100%值得注意的是，檢測行業(yè)是為產(chǎn)品制造、對外貿(mào)易提供服務(wù)的，與經(jīng)濟(jì)活躍程度密切相 關(guān)，因此跨行業(yè)、跨專業(yè)的綜合性檢測機(jī)構(gòu)受到某一行業(yè)波動的影響較小，周期性不明顯； 而檢測項目相對單一、服務(wù)領(lǐng)域集中的檢測機(jī)構(gòu)則易受到相關(guān)行業(yè)波動的影響，具有明顯的

6、周期性。珠三角、長三角、環(huán)渤海等區(qū)域經(jīng)濟(jì)相對活躍，對外貿(mào)易頻繁，檢測服務(wù)需求較大， 而其他區(qū)域則較小。在檢測過程中，一般由客戶送樣或檢測機(jī)構(gòu)到現(xiàn)場采樣后，在固定實驗 室內(nèi)使用專用儀器設(shè)備完成檢測活動，因此距離遠(yuǎn)近直接影響送樣或采樣的成本，從而使檢 測服務(wù)具有一定的區(qū)域性。檢測行業(yè)在一季度受“春節(jié)”假期影響，檢測量較淡，四季度受 國外“圣誕節(jié)”和“元旦”等節(jié)日消費(fèi)的影響，貿(mào)易量大幅增加，從而帶動檢測行業(yè)的景氣 度提升。2.2行業(yè)規(guī)模根據(jù)摩根士丹利2008年5月的研究報告，全球技術(shù)檢測市場規(guī)模約為500億歐元，約 合4,400億元，近年來保持了 15%左右的快速增長。全球范圍內(nèi)的大型綜合性檢測機(jī)構(gòu)

7、基 本上都來自歐洲。而近年收購兼并不斷，如美國大部分有規(guī)模的消費(fèi)品或工業(yè)品檢測公司被 歐洲大型檢測公司收購兼并，成為其美國分公司。全球檢測公司市場份額：ns&neKTUVRhsnhndCNVaureau Vsnias DckraUnderwkrE. Lab 1%資料來源：招股說明書中國檢測市場保持較快增長。根據(jù)CCID預(yù)測，未來幾年仍將保持15%以上的增長， 全國檢測市場規(guī)模于2010年將超過700億元。其中民營檢測機(jī)構(gòu)增長速度最快，超過30%； 外資檢測機(jī)構(gòu)次之，增長速度在20%以上；國有檢測機(jī)構(gòu)增長速度較慢，維持在10%左右。 中國檢測市場需求主要來自：制造業(yè)水平的提升、貿(mào)易的需求和生活水

8、平提高帶來的消費(fèi)品 和生命科學(xué)檢測。2.3我國檢測行業(yè)的競爭情況檢測行業(yè)涉及領(lǐng)域眾多，包括了國民經(jīng)濟(jì)的各個方面，比如工業(yè)、農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)、消費(fèi) 品制造業(yè)（包括紡織、服裝、日用品等）、建筑業(yè)、能源和燃料、水電生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、化學(xué) 工業(yè)、電子電器行業(yè)、汽車業(yè)、食品行業(yè)、咨詢服務(wù)業(yè)、零售業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、科學(xué)研究、技術(shù) 服務(wù)業(yè)、水利、環(huán)境及公共設(shè)施管理、衛(wèi)生管理等行業(yè)。我國目前共有近24,100家國有、小組華測檢測（300012）估值報告民營和外資檢測機(jī)構(gòu)，分別隸屬于中國25個行業(yè)，遍布全國31個省、自治區(qū)和直轄市， 基本覆蓋了國民經(jīng)濟(jì)和社會管理的各個方面，可從事的檢驗檢測項目逐年增多。中國的檢測 機(jī)構(gòu)主要分

9、布在質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫、衛(wèi)生、建設(shè)、環(huán)境保護(hù)、交通、農(nóng)業(yè)等部門，其中質(zhì)檢 部門所屬的檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量最多，達(dá)到3,500多家，占全部檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量的14.5%。國有事業(yè)性檢測機(jī)構(gòu)在中國31個省、市、自治區(qū)以及下屬市/縣級行政區(qū)域均設(shè)有檢 測機(jī)構(gòu)和代表處，由不同職能的政府部門投資建設(shè)并主管，為事業(yè)單位編制，主要針對內(nèi)銷 產(chǎn)品從事政府強(qiáng)制性、壟斷性的檢測任務(wù)，如：各地質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督部門下屬的計量檢測中心， 環(huán)保局下屬的環(huán)境檢測監(jiān)測中心（站），衛(wèi)生、防疫部門下屬的檢測中心（站）等。絕大多 數(shù)檢測機(jī)構(gòu)的規(guī)模較小、檢測項目單一、業(yè)務(wù)范圍限于局部區(qū)域及所屬行業(yè)部委。由于長期 的壟斷地位造成市場服務(wù)意識僵硬、缺乏品牌

10、影響力和競爭力，自主擴(kuò)張能力較差，盈利能 力不足。民營和外資檢測機(jī)構(gòu)主要分布在中國沿海地區(qū)，主要服務(wù)于出口檢測市場。這兩類企業(yè) 的經(jīng)營體制比較靈活，市場化運(yùn)營，根據(jù)市場需求及時調(diào)整和擴(kuò)大自身的檢測范圍，擴(kuò)張能 力較強(qiáng)。民營檢測機(jī)構(gòu)相對外資檢測機(jī)構(gòu)具有本地化優(yōu)勢，決策高效，在全國營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張 更為快捷，為客戶提供本地化服務(wù)。國有檢測機(jī)構(gòu)主要從事政府指定的強(qiáng)制性認(rèn)證產(chǎn)品檢測，與華測不構(gòu)成直接競爭，但未 來隨著政府強(qiáng)制性認(rèn)證產(chǎn)品市場向包括華測檢測在內(nèi)的非政府檢測機(jī)構(gòu)放開，將逐漸構(gòu)成對 其的競爭；中國大部分民營檢測機(jī)構(gòu)主要從事某一領(lǐng)域的技術(shù)檢測服務(wù)，與華測檢測綜合性 的檢測服務(wù)競爭關(guān)系較弱；自2002

11、年向外資開放技術(shù)檢測行業(yè)以來，國際大型檢測機(jī)構(gòu)均 在中國設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，主要從事綜合性的檢測服務(wù)，是公司的主要競爭對手，包括SGS、 BV、Interteko2.4行業(yè)發(fā)展?jié)摿χ袊臋z測市場2010年有超過700億的規(guī)模，每年以15%的速度增長。而公司目前的 收入還在2億左右，占檢測市場的0.45%，即使在其主要參與的出口市場也只有1.07%的占 有率，未來提升的空間還非常大。檢測行業(yè)雖然已經(jīng)存在很久，但卻是一個新業(yè)務(wù)不斷的行 業(yè)，歸根到底的原因是在于人們對于質(zhì)量和品質(zhì)、乃至健康等的要求越來越高，不斷產(chǎn)生新 的需求。另外，檢測類似于消費(fèi)品，只要某個產(chǎn)品開始有檢測的需求，未來就必須持續(xù)不斷 的檢測

12、，這對于收入的持續(xù)保障很有利。質(zhì)量品質(zhì)要求的提升、法律法規(guī)的頒布、國際貿(mào)易 保護(hù)都能夠帶來檢測行業(yè)大量的需求。公司分析3.1市場營銷3.1.1產(chǎn)品時間 產(chǎn)品分類2008 年2009 年收入金額（元）占比（% ）收入金額（元）占比（%）貿(mào)易保障檢測106,587,000.0053.23127,320,452.3348.29消費(fèi)品測試54,814,100.0027.0181,642,621.4330.96生命科學(xué)檢測32,368,700.0015.9544,974,930.8417.06工業(yè)品測試9,155,300.004.519,735,078.813.69合計202,925,100.00100

13、263,673,083.41100項目 單位：（萬元）我國市場規(guī)模比重公司2009年收入公司所占 市場份額貿(mào)易保障檢測161738327.1112732.050.79消費(fèi)品測試128090021.478164.260.64生命科學(xué)檢測210957435.364497.490.21工業(yè)品測試95754316.05973.510.10合計596600010026367.311.743.1.2品牌定位作為獨(dú)立的第三方檢測機(jī)構(gòu)，市場公信力是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵所在。公司提出“中 國檢測服務(wù)”的品牌定位，致力于打造全球檢測領(lǐng)域內(nèi)的“中國檢測服務(wù)”品牌。公司在 發(fā)展過程中始終貫徹“保持作業(yè)的誠信與判斷的獨(dú)立

14、性”的基本原則。3.1.3網(wǎng)絡(luò)拓展與本地化服務(wù)鑒于以長三角和珠三角為核心的沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)為檢測業(yè)務(wù)最有潛力的市場，公司提 出“長三角戰(zhàn)略”和“珠三角戰(zhàn)略”，分別在深圳、上海建有大型實驗室基地。公司運(yùn)用 國際先進(jìn)的檢測設(shè)備和技術(shù)，充分利用其地理位置，輻射周邊地區(qū)，提高市場反應(yīng)能力和服 務(wù)水準(zhǔn)。除建立實驗室基地外，公司對全國的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行快速布點，目前公司服務(wù)網(wǎng)點已 遍布全國主要城市，在全國設(shè)有近30家分公司和辦事處。公司的服務(wù)和技術(shù)支持人員可就 近為客戶提供專業(yè)服務(wù)。公司的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已成為我國分布最廣、反應(yīng)最快捷的檢測服務(wù)網(wǎng)絡(luò) 之一。地區(qū)貿(mào)易保障檢測消費(fèi)品測試生命科學(xué)檢測工業(yè)品測試合計深圳562

15、518順德11103上海12104寧波11103北京00101青島00101合計81075303.1.4市場地位和較高的市場公信力公司是國內(nèi)最大的全國性、綜合性的獨(dú)立第三方民營檢測機(jī)構(gòu)，也是國內(nèi)首家獲得“高 新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定的檢測機(jī)構(gòu)。目前在國內(nèi)擁有近30家分支機(jī)構(gòu)組成的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有化 學(xué)、生物、物理、機(jī)械、電磁等領(lǐng)域的30個實驗室，取得了 CMA計量認(rèn)證與CNAS國家合格 評定委員會實驗室認(rèn)可資格和檢查機(jī)構(gòu)認(rèn)可資格。公司具備向社會獨(dú)立出具公正數(shù)據(jù)的資 質(zhì)，檢測數(shù)據(jù)具有較高的市場公信力，檢測報告得到包括美國、英國、德國、法國、意大利、 日本、韓國、中國臺灣和香港地區(qū)在內(nèi)的共42個國家和地區(qū)的

16、認(rèn)可。2008年公司的檢測收 入為2億左右，在國內(nèi)檢測市場450億的規(guī)模中占有率為0.45%，而在出口產(chǎn)品檢測市場的 占有率為1.07%。3.2技術(shù)小組華測檢測（300012）估值報告3.2.1研究開發(fā)能力公司的研究中心為國內(nèi)業(yè)界設(shè)立最早、投入最多的研究機(jī)構(gòu)之一，在部分核心項目上已 擁有相關(guān)核心技術(shù)，具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。公司積極參與國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定工作，已參與 制定38項國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，其中8項標(biāo)準(zhǔn)已正式發(fā)布；同時正在申請15項專利，其中發(fā) 明專利9項。公司于2007年分別被深圳市科技和信息局認(rèn)定為“高新技術(shù)企業(yè)”、被深 圳市科技和信息局認(rèn)定為“電子電氣產(chǎn)品有害物質(zhì)檢測公共技術(shù)平臺”，200

17、7年被國家財 政部認(rèn)定為“國家級中小企業(yè)服務(wù)平臺”，2008年被深圳市寶安區(qū)人民政府授予“2005年 度-2007年度深圳市寶安區(qū)科技創(chuàng)新獎”。3.3財務(wù)報告期項目2009年三季報2009年報2010年一季報償債能力華測檢測行業(yè)華測檢測行業(yè)華測檢測行業(yè)流動比率（）3.801.2217.871.4619.831.75速動比率（）3.800.7217.871.2819.831.72資產(chǎn)負(fù)債率（）15.0518.945.57724.965.1216.34已獲利息倍數(shù)84. 2710.51260. 25-4.2450. 0727.60公司優(yōu)于行業(yè)平均水平，流動性強(qiáng)，流動性比率快速增長，債務(wù)壓力較小營運(yùn)

18、能力華測檢測行業(yè)華測檢測行業(yè)華測檢測行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0. 930.310. 560.500.090.09固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）-2.714.256-應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）19.864.6525.086.715.011.22優(yōu)：公司收賬迅速，利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率高。缺：固定資產(chǎn)使用效率低于行業(yè)水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)波動大盈利能力華測檢測行業(yè)華測檢測行業(yè)華測檢測行業(yè)銷售毛利率（%）65.3830.7364.3229.4161.2930.89銷售凈利率（%）24.2012.2621.457.8013.5910.38總資本利潤率ROA （%）22.286.177.676.371.161.53凈資產(chǎn)

19、收益率ROE （%）30.1012.7913.6910.651.232.42每股收益（元）0.760.260.880.240.070.07優(yōu)：銷售毛利率保持穩(wěn)定，大體上公司的各項盈利指標(biāo)均高于行業(yè)水平 缺：ROA、ROE、EPS指標(biāo)波動幅度大，盈利狀況不穩(wěn)定發(fā)展能力華測檢測行業(yè)華測檢測行業(yè)華測檢測行業(yè)營業(yè)收入增長率（）-30.0517.5023.0826.50營業(yè)利潤增長率（%）69.5549.1443.88-48.30-13.8633.22凈利潤增長率（）一一一一29.552.22-10%27.27總資產(chǎn)增長率（）一一一一264.8522.01-G30.109.6713.698.051.23

20、1.83優(yōu)：與同行業(yè)相比，營業(yè)收入和總資產(chǎn)較快增長，公司業(yè)務(wù)和整體規(guī)模擴(kuò)張能力強(qiáng)，可持 續(xù)增長能力較強(qiáng)缺：利潤增長波動大，持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)不穩(wěn)固公司未來前景由以上分析，可以看出，華測檢測所屬的檢測行業(yè)是一個新興的行業(yè)，未來市場發(fā)展空 間依然很大；同時，從營銷、技術(shù)、財務(wù)方面的情況來看，作為全國最大的民營第三方獨(dú)立 檢測機(jī)構(gòu)，公司具備了良好的品牌、渠道和盈利發(fā)展能力，領(lǐng)先的技術(shù)等優(yōu)勢。所以綜合來 看，華測檢測的未來前景廣闊，潛力很大。公司發(fā)展風(fēng)險5.1公司公信力、品牌和聲譽(yù)受不利事件影響的風(fēng)險檢測行業(yè)的商業(yè)模式是以獨(dú)立于買賣雙方的第三方身份進(jìn)行檢測活動，將技術(shù)、服務(wù)和 公信力融入品牌，由此獲得客戶

21、及報告使用方的認(rèn)可。檢測機(jī)構(gòu)的公信力和品牌影響力是取 得檢測訂單的重要原因，以第三方身份和品牌為主要表征的公信力是檢測機(jī)構(gòu)的生命線。一 旦出現(xiàn)公信力和品牌受損的事件，將會嚴(yán)重影響客戶的選擇，進(jìn)而影響檢測機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)展開 和營業(yè)收入。公信力風(fēng)險是第三方檢測機(jī)構(gòu)所面臨的最大風(fēng)險。5.2國際和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣引致的檢測市場需求減少的風(fēng)險若全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，將導(dǎo)致對我國產(chǎn)品進(jìn)口需求和貿(mào)易量的減少，從而對該類檢測市場 需求造成不利影響。國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)是發(fā)行人主要服務(wù)對象。受國際金融危機(jī)、國內(nèi)宏觀經(jīng) 濟(jì)不景氣及出口貿(mào)易增長放緩等因素影響，出口導(dǎo)向型的制造業(yè)企業(yè)的發(fā)展面臨一定風(fēng)險， 由此影響到該類制造業(yè)企業(yè)

22、對檢測服務(wù)的需求5.3募集資金投資項目所面臨的市場風(fēng)險本次募集資金投資項目為建設(shè)新的檢測基地，擴(kuò)大檢測能力、提高檢測技術(shù)水平。項目 建成后公司檢測能力將有約一倍幅度的提高。雖然公司在確定投資項目之前已對項目可行性 進(jìn)行了充分論證和預(yù)測分析，但募投項目建成后，如果市場競爭環(huán)境發(fā)生重大變化，市場拓 展發(fā)生較大困難，公司將存在因檢測能力擴(kuò)大而導(dǎo)致的市場拓展風(fēng)險。5.4檢測及辦公場所租賃的風(fēng)險由于公司資金實力有限，本公司目前的檢測及辦公場所均為租賃取得。現(xiàn)有房屋租賃合 同大部分租期較短，其中實驗室場所租賃協(xié)議租期一般不長于5年，辦事處場所租賃協(xié)議租 期一般不長于3年，若出現(xiàn)租賃到期或出租方中途不能將房

23、產(chǎn)租賃給本公司，而本公司又未小組華測檢測（300012）估值報告能及時重新選擇經(jīng)營場所的情形，將對公司正常經(jīng)營活動產(chǎn)生一定影響。5.5報告期內(nèi)所享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠被追繳的風(fēng)險2007年、2008年和2009年1-6月計入非經(jīng)常性損益的稅收優(yōu)惠分別為38.67萬元、636.60 萬元和64.26萬元，分別占公司同期凈利潤的0.97%、14.35%和2.40%。上述計入非經(jīng)常性損益的稅收優(yōu)惠存在被追繳風(fēng)險。為此，公司主要股東萬里鵬、萬峰、 郭冰、郭勇做出承諾：若稅務(wù)主管部門對公司上市前享受的企業(yè)所得稅減免稅款進(jìn)行追繳， 則由萬里鵬、萬峰、郭冰、郭勇四名股東無條件地全額承擔(dān)應(yīng)補(bǔ)交的稅款及/或因此所產(chǎn)

24、生 的所有相關(guān)費(fèi)用。5.6股權(quán)相對分散而可能導(dǎo)致的控制權(quán)變動風(fēng)險截至本招股意向書簽署日，公司總股本為6,077萬元，郭冰持有公司股份20,473,583股， 持股比例為33.69%，為公司單一第一大股東；公司實際控制人萬里鵬、萬峰父子分別持有 公司股份15,859,115股和11,935,240股，持股比例分別為26.10%和19.64%，分別為公司第 二和第三大股東，其合計持股比例為45.74%。郭勇持有公司股份8,497,000股，持股比例為 13.98%，為公司第四大股東。郭冰和郭勇合計持有的股份超過公司實際控制人萬里鵬、萬 峰父子。雖然公司實際控制人萬里鵬和萬峰已出具一致行動的有關(guān)聲明

25、，郭冰和郭勇不存在 關(guān)聯(lián)關(guān)系和一致行動關(guān)系，但公司仍存在股權(quán)相對分散而可能導(dǎo)致的控制權(quán)變動風(fēng)險以及在 一定程度上會降低股東大會對于重大事項決策效率的風(fēng)險。5.7母公司現(xiàn)金分紅依賴子公司現(xiàn)金分紅的風(fēng)險5.8行業(yè)市場化發(fā)展的政策風(fēng)險檢測行業(yè)是政策導(dǎo)向較強(qiáng)的行業(yè)。全球范圍內(nèi)，消費(fèi)者對產(chǎn)品的品質(zhì)保證需求及環(huán)保需 求已成趨勢。我國加入WTO后，面臨著國際社會要求加快開放服務(wù)市場的壓力。在這種背 景下，檢測行業(yè)亟需與國際規(guī)則相趨同的行業(yè)準(zhǔn)則對該行業(yè)行為加以規(guī)范與約束。由于我國 檢測行業(yè)長期受計劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，雖然開放式的市場化發(fā)展已經(jīng)被國家政策方針?biāo)_ 認(rèn)，但仍有可能出現(xiàn)局部的不利于行業(yè)市場化發(fā)展的政策

26、和規(guī)定。由于發(fā)行人的發(fā)展得益于 檢測行業(yè)的市場化，因此短期內(nèi)該風(fēng)險仍存在。5.9不同地區(qū)設(shè)立實驗室受到限制的風(fēng)險公司未來將繼續(xù)在不同地區(qū)設(shè)立多種門類的實驗室。如果公司由于資金不足或者經(jīng)營場 所限制未能繼續(xù)在經(jīng)濟(jì)活躍區(qū)域設(shè)立實驗室，或者設(shè)立實驗室后未能及時取得當(dāng)?shù)谻MA認(rèn) 證，公司經(jīng)營業(yè)績的快速成長趨勢將受到不利影響。5.10高素質(zhì)的檢測專業(yè)人才短缺與流失的風(fēng)險檢測行業(yè)屬技術(shù)性服務(wù)業(yè)，其專業(yè)人才本身就相對缺乏。從短期來看，檢測行業(yè)人才的 缺乏和流失仍將會對企業(yè)的人力資源產(chǎn)生不利影響。5.11管理風(fēng)險隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，尤其是如果本次發(fā)行成功，各個募投項目逐步展開，公司 的資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)銷規(guī)模

27、、人員規(guī)模等將進(jìn)一步擴(kuò)大，公司所處的內(nèi)外部環(huán)境也將發(fā)生重大變 化，對公司的管理能力和水平又將提出更高的要求。如果公司管理不能適應(yīng)這個要求，將給 公司的發(fā)展帶來不利影響。第二5.12新增固定資產(chǎn)折舊費(fèi)影響未來經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險如果市場環(huán)境發(fā)生重大變化，募集資金項目預(yù)期收益不能實現(xiàn)，則公司存在因為固定資 產(chǎn)折舊大幅增加而導(dǎo)致利潤下滑的風(fēng)險。5.13凈資產(chǎn)收益率大幅下降的風(fēng)險5.14公司整體變更為股份公司時未代扣代繳個人所得稅的風(fēng)險公司盈利預(yù)測6.1我國檢測市場未來快速發(fā)展的動因1、居民生活水平提高，推動消費(fèi)品及生命科學(xué)檢測需求上升隨著消費(fèi)者對產(chǎn)品質(zhì)量意 識的不斷提升，消費(fèi)者越來越多地注重產(chǎn)品的安全、環(huán)

28、保、可靠、耐用等方面要求。2、中國制造業(yè)快速發(fā)展及產(chǎn)業(yè)升級，推動工業(yè)品檢測需求上升近年來，全球制造企業(yè) 向中國轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，以及本地制造業(yè)快速發(fā)展，工業(yè)品使用大幅增長。7000006000005000004000003000002000001000002005年2006年2008年2009年2007年 年份中國工業(yè)總產(chǎn)值年度累計O值產(chǎn)業(yè)工有圖示，近幾年我國整體工業(yè)產(chǎn)值平穩(wěn)增長，增長率穩(wěn)定于25%左右，盡管金融危機(jī) 對我們經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響，在我國政府一系列宏觀政策調(diào)控下，我國工業(yè)發(fā)展仍然保持平步 增長，預(yù)計今后我國仍將以此速率平穩(wěn)增長。3、中國對外貿(mào)易持續(xù)增長，推動貿(mào)易保障檢測需求上升中國已成為全球

29、貿(mào)易大國，2007 年中國進(jìn)出口貿(mào)易總額為21，746億美元，比上年增長23.5%，2008年中國進(jìn)出口貿(mào)易總 額為25，632億美元，同比增長17.8%。但2009年進(jìn)出口總額為22，072億美元，同比有 所下降。快速增長的貿(mào)易量，促進(jìn)了對外貿(mào)易領(lǐng)域檢測業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。數(shù)據(jù)來源:Wind訊進(jìn)出口商品總額I:單位:億美元） 19?湃-2四帝額總口出進(jìn)30000250002000015000100002005年 2006年 2007年 2008 年 2009年 年份進(jìn)出口商品總額（億美元）年度累計,0O OO5進(jìn)出口商品總額（億美元） 年度累計從圖中我們可以看出20052007年我們進(jìn)出口貿(mào)易

30、整體以23%的增長率穩(wěn)步增長，金融危機(jī)的爆發(fā)和人民幣升值的壓力，對我國進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，08年增長率放 緩，降為17.87%，而09年甚至出現(xiàn)負(fù)的增長率，進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)萎縮。隨著金融危機(jī)影響效力的下降以及人民幣匯率的穩(wěn)定，我國進(jìn)出口貿(mào)易將恢復(fù)正常。數(shù)據(jù)來源:Wind資訊6.2盈利預(yù)測華測檢測08年10年經(jīng)營狀況:報告期2008第三季度2008第四季度2009第一季度營業(yè)總收入（白力元）55. 0861. 2851. 52增長率（%）平均增長率（%）2009第二季度2009第三季度2009第四季度2010第一季度69. 2269. 5473. 4063. 5726.2519.7823.

31、38(26.25 + 19.78 + 23.38 ) / 3 =23.14結(jié)合行業(yè)及以上分析，我們預(yù)計今后3年內(nèi)華測檢測將繼續(xù)保持2530%的高速增長率。以 下是我們由此增長率預(yù)測的財務(wù)報表：利潤表單位：元200820092010Q12010E2011E營業(yè)收入202,925,164.32263,673,083.4163,567,422.66329986863.9428982923.1營業(yè)成本64,733,463.0294,091,022.4724,604,718.76117754914.6153081389營業(yè)稅金及附加10,466,045.2013,282,198.543,200,004.

32、4016622671.4721609472.91營業(yè)費(fèi)用49,116,793.3159,940,596.0116,560,195.4875015655.9197520352.68管理費(fèi)用32,523,376.9829,828,658.888,821,315.2237330566.5948529736.56財務(wù)費(fèi)用2,079,147.09265,423.46204,391.80332177.4602431830.6982資產(chǎn)減值損失696,123.20982,759.051229922.9511598899.836營業(yè)利潤43,315,751.1262,324,289.8810,043,961.

33、4977998848.78101398503.4營業(yè)外收入3,738,416.437,420,928.27110,004.329287291.7312073479.25營業(yè)外支出585,151.68934,769.60124,969.331169864.1541520823.401利潤總額46,469,015.8768,810,448.5510,028,996.4886116276.36111951159.3所得稅2,097,203.8612,259,877.521,390,999.4716117979.5428954178.73凈利潤44,371,812.0156,550,571.038,6

34、37,997.0169998296.8282996980.54EPS0.730.680.57070.6767小組華測檢測（300012）估值報告資產(chǎn)負(fù)債表單位：元200820092010 Q12010E2011E流動資產(chǎn)：貨幣資金51,232,326.92588,428,917.02587,829,666.06617,070,318.63649,860,145.89應(yīng)收賬款8,762,387.1912,264,129.6913,098,893.1115,348,558.3119,953,125.80預(yù)付款項13,219,617.756,413,022.4310,702,811.188,025,

35、897.5710,433,666.84其他應(yīng)收款9,986,857.402,616,726.823,570,417.633,274,833.624,257,283.70流動資產(chǎn)合計83,201,189.26609,722,795.96615,201,787.98643,719,608.12684,504,222.24非流動資產(chǎn)：長期股權(quán)投資（注）4,900,000.001,943,801.971,810,966.463,621,932.927,243,865.84固定資產(chǎn)94,166,644.89100,160,834.4496,732,494.86134,718,349.90172,323,

36、735.19在建工程100,000.006,146,417.906,717,865.600.000.00無形資產(chǎn)11,670,800.5411,061,869.4711,150,195.0216,725,292.5325,087,938.80長期待攤費(fèi)用7,703,924.377,849,008.4310,770,880.567,996,824.788,147,424.89遞延所得稅資產(chǎn)84,210.67209,972.85209,972.85310,989.54320,789.33非流動資產(chǎn)合計118,625,580.47127,371,905.06127,392,375.35163,373

37、,389.68213,123,754.04資產(chǎn)總計201,826,769.73737,094,701.02742,594,163.33807,092,997.80897,627,976.28流動負(fù)債：短期借款31,250,000.007,000,000.004,000,000.004,000,000.004,000,000.00應(yīng)付賬款6,254,157.031,680,402.23971,904.141,108,980.221,441,674.28預(yù)收款項4,029,199.092,946,770.473,938,172.174,493,606.785,841,688.81應(yīng)付職工薪酬4,7

38、58,176.9211,810,300.9911,844,321.1013,514,828.5217,569,277.08應(yīng)交稅費(fèi)2,719,917.895,620,176.524,815,425.215,494,586.437,142,962.36應(yīng)付利息199,799.800.000.00其他應(yīng)付款58,096.2369,009.56451,043.30514,657.85669,055.21一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債7,327,479.705,000,000.005,000,000.005,000,000.005,000,000.00流動負(fù)債合計56,596,826.6634,126,659

39、.7731,020,865.9234,126,659.8041,664,657.74非流動負(fù)債合計14,902,972.586,980,781.806,980,781.806,980,781.806,980,781.80負(fù)債合計71,499,799.2441,107,441.5738,001,647.7241,107,441.6048,645,439.54所有者權(quán)益130,326,970.49695,987,259.45704,592,515.61765,985,556.20848,982,536.74負(fù)債和所有者權(quán)益總計201,826,769.73737,094,701.02742,594,

40、163.33807,092,997.80897,627,976.28說明：長期股權(quán)投資項目在預(yù)測期假設(shè)每年以200%的比例增加。現(xiàn)金流量表單位：元200820092010E2011E凈利潤44,371,812.0156,550,571.0354,923,428.9165,122,709.65加：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備696,123.20982,759.05922,210.171,076,700.50固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、 生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊14,062,842.6022,813,576.8920,721,875.5723,372,725.12無形資產(chǎn)攤銷291,172.10354,277.7739

41、1,662.80423,447.38長期待攤費(fèi)用攤銷1,600,234.672,184,743.942,168,629.602,469,247.06處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn) 和其他長期資產(chǎn)的損失68,354.89-21,892.60固定資產(chǎn)報廢損失-8,617.57公允價值變動損失財務(wù)費(fèi)用2,026,096.811,291,578.232,535,660.163,296,358.21投資損失-5,535.602,958,135.123,244,482.603,558,548.52遞延所得稅資產(chǎn)減少-53,893.58-125,762.18-293,469.57-684,819.48經(jīng)營性應(yīng)收項目

42、的減少-12,243,957.1435,162,153.3718,623,391.9224,210,409.50經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加-9,845,580.23-34,857,643.9915,138,466.5919,680,006.57經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額40,967,669.7387,283,879.06118,376,338.74142,525,333.03現(xiàn)金的期末余額44,076,776.92588,428,917.02236,752,677.49285,050,666.06減：現(xiàn)金的期初余額31,585,781.7844,076,776.92544,352,140.10-14

43、2,525,333.03間接法-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額12,490,995.14544,352,140.10-307,599,462.61427,575,999.08說明：考慮到該公司目前持有大量現(xiàn)金貨幣，且經(jīng)過計算該公司不需要如此巨大的固定資產(chǎn) 投資。長期持有大量現(xiàn)金流顯然不合理，該公司在接下來發(fā)展中會進(jìn)一步進(jìn)行投資，但具體 投資方案我們沒本法做出準(zhǔn)確預(yù)測，因此假設(shè)市場平均利率為其投資報酬率計算其投資收 X 益07估值：39.0642.77 元7.1相對估值法目前中國股票市場不存在與華測檢測的業(yè)務(wù)相似的可比公司，因此我們選取創(chuàng)業(yè)板前11家 上市公司作為估值參考。具體如下：公司代碼股價 4月

44、 30日每股收益EPS市盈率PE2009A2010E2011E2009A2010E2011E特銳德30000133.250.620.831.2853.3140.5225.89神州泰岳30000264.442.141.261.7230.0851.0337.55樂普醫(yī)療30000352.730.720.971.2773.2754.3041.51南風(fēng)股份30000442.220.510.901.3982.0046.8130.47探路者30000520.850.660.450.6231.7346.4433.66萊美藥業(yè)30000625.350.440.720.6957.1342.6536.62漢威電子30000723.700.680.460.5934.8351.4240.05上海佳豪30000826.550.860.550.6630.7448.1340.43安科生物30000934.960.530.660.8165.8953.0943.06立思辰30001028.000.460.640.8561.3244.0832.97鼎漢技術(shù)30001173.771.171.411.8863.2852.5139.29平均0.800.811.0753.0548.2736.50由以上數(shù)據(jù)，華測檢測2010年