金融市場學(xué)(第四版)第05章 貨幣市場(上)

1、第5章貨幣市場(上)目錄目錄學(xué)習(xí)目標45.1市場貨幣概述55.2同業(yè)拆借市場155.3短期政府債券市場37第5章貨幣市場(上)學(xué)習(xí)目標貨幣市場的定義及特點貨幣市場在貨幣政策實施中的作用同業(yè)拆借市場的定義、特點、類型及其操作短期國庫券的種類及特點目錄5.1貨幣市場概述定義貨幣市場應(yīng)從兩個方面考慮:一、考慮融資的期限或貨幣市場金融工具的流動。二、考慮融資的主要用途。概念： 首先,具有高度流動性的金融工具,其融資業(yè)務(wù)應(yīng)劃為貨幣市場。如同業(yè)拆借市場的頭寸,短期國庫券,大額可轉(zhuǎn)讓存單、票據(jù)等;其次,發(fā)售這些金融工具籌措資金是用于貨幣支付,解決頭寸不足,不增加資金總規(guī)模,如同業(yè)拆借的主要原因是用于解決頭寸

2、不足,票據(jù)等是用于貨幣支付。目錄5.1貨幣市場概述 貨幣市場屬債務(wù)市場。作為債務(wù)市場,貨幣市場上的交易工具也是債權(quán)債務(wù)合同。一些手中持有剩余貨幣的投資人按合同規(guī)定的利率和期限將資金貸放給相應(yīng)的資金需求人,到時,連本帶利返還給合同持有人。僅就這個過程看,這種金融交易與銀行存款和發(fā)放貸款沒有任何區(qū)別。然而,正如股票市場和債券市場一樣,貨幣市場上的交易工具也是非個人性的,這些工具公開發(fā)行,并可以在二級市場上轉(zhuǎn)手買賣。正是這個性質(zhì)使貨幣市場脫離了協(xié)議貨款市場而歸入公開市場。 最典型的貨幣是現(xiàn)鈔,貨幣層次一般劃分為M1(現(xiàn)金+活期存款)、M2(M1+定期存款),而這些貨幣并不能在貨幣市場上交易。那么,為

3、什么這個市場被稱為貨幣市場呢?貨幣市場這個名稱是與貨幣市場工具的短期性和具有最小的信用風(fēng)險兩個特點相聯(lián)系的。眾所周知,債務(wù)的一個特點是期限和風(fēng)險有著極大的正相關(guān)關(guān)系。就債券而言,期限越長,持有人所要承擔的風(fēng)險便越大,但短期的債務(wù)工具的風(fēng)險卻要小得多。 目錄5.1.1貨幣市場及特點5.1貨幣市場概述 (1)市場參加者的結(jié)構(gòu)不同。股票市場的參加者有三類:實業(yè)公司、投資公眾和市場交易中介(經(jīng)紀人公司、證券交易公司和某些國家的商業(yè)銀行)。債券市場比股票市場多了一個政府參加者(中央政府、各級地方政府、政府機構(gòu)),而貨幣市場參加者又比債券市場多了一個中央銀行(或貨幣當局)。在股票市場和債券市場上,交易雙方

4、主要是公眾、公司和政府,金融機構(gòu)的主要職能是作為市場中介溝通交易。而在貨幣市場上,交易雙方主要是金融機構(gòu),特別是在貨幣市場不發(fā)達的國家,貨幣市場的交易只限于商業(yè)性的金融機構(gòu)之間以及它們與中央銀行(貨幣當局)之間的資金買賣這一特點尤為突出。 (2)貨幣市場工具的平均質(zhì)量較高,風(fēng)險較小。股票市場上的股票和債券市場上的債券均因發(fā)行人的資信程度不同而質(zhì)量有所差異,甚至差異懸殊。而貨幣市場金融工具的發(fā)行人主要有三類,一是政府,二是金融機構(gòu),三是少數(shù)知名度極大、資信程度極高的大公司,都 是一流的借款人,因此違約的情況極少發(fā)生。目錄5.1貨幣市場概述 (3)市場組織形式不同。如果說股票市場和債券市場都可以由

5、拍賣市場(交易所市場)和柜臺市場構(gòu)成,則貨幣市場是一個典型的柜臺市場。在任何一個國家的貨幣市場上都沒有一個像股票交易所那樣有組織的市場。貨幣市場的絕大部分交易是通過電話、電傳進行的。在多數(shù)情況下,交易雙方無需見面 (4)貨幣市場工具的發(fā)行多采用貼現(xiàn)發(fā)行辦法,這是由貨幣市場工具的短期性所決定的。貼現(xiàn)發(fā)行方式是投資人最喜歡的方式,但股票和債券卻因期限的緣故不可能大量采取或根本不可能采取這種發(fā)行方式。股票既無期限又無固定利率,當然不可能用貼現(xiàn)方式發(fā)行,而期限較長的債券也不宜采用這種發(fā)行方式。 (5)貨幣市場的一個突出特點,表現(xiàn)為中央銀行的直接參與。貨幣市場在中央銀行制國家中,作為金融體系的中心機制,

6、是中央銀行同商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的資金連接渠道,是國家利用貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的杠桿支點。中央銀行在公開市場買賣貨幣市場工具,調(diào)節(jié)和控制貨幣供應(yīng)量,影響國內(nèi)利率水平。目錄5.1貨幣市場概述5.1.2貨幣市場的參加者和貨幣市場工具 貨幣市場是一個開放的金融市場,但能夠進入貨幣市場籌資的參加者只限于資金雄厚、信譽卓著的借款人,如政府部門、銀行和非銀行金融機構(gòu)以及少數(shù)著名的大公司。貨幣市場的工具主要有同業(yè)拆借資金即金融機構(gòu)間短期貸款、大商業(yè)銀行發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌匯票、短期國庫券、商業(yè)票據(jù)等。 貨幣市場工具一般具有如下特點: 一、貨幣性。 貨幣市場工具盡管每種都存在差異,如銀行票據(jù)

7、、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、同業(yè)拆借資金、短期國債、短期貸款等,在收益、風(fēng)險、期限、發(fā)售條件等諸方面都不完全相同,它們的共同特點是期限短、流動性強,發(fā)行這類金融資產(chǎn)的目的是為了解決周轉(zhuǎn)資金不足問題。因而,它們或可以直接購買商品、支付貨款、清償債務(wù),如同業(yè)拆借資金、銀行票據(jù),或可以經(jīng)過背書貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓,隨時轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)款,如商業(yè)票據(jù)等。正是由于貨幣工具的這些特點,所以它們中的部分列入到貨幣供應(yīng)量的活躍層次。目錄5.1貨幣市場概述 二、靈活性。 貨幣商場工具的靈活性首先表現(xiàn)在它在初級市場上與商品或勞務(wù)的結(jié)合,像商業(yè)匯票,就是賣出商品或付出勞務(wù)的收款方簽發(fā)的,命令付款方在一定時間內(nèi)按照買到商品的價格或勞務(wù)提

8、供的收益,支付一定金額的票據(jù)。如果這種匯票由付款方自己承兌,就是商業(yè)承兌匯票,如果由銀行作為第三者來承兌,就成為銀行承兌匯票。它與商品交易的時間、地點、金額、條件緊密結(jié)合。其次表現(xiàn)為交易方式靈活,如拆借資金可以在有形市場上交易,也可以在無形市場上交易。再次表現(xiàn)為品種多,如期限、利率、償還方式、發(fā)行條件等都具有不同的檔次,投資者和籌資者可以充分選擇以滿足短期融資的需要。 三、同質(zhì)性。 貨幣市場工具具有同質(zhì)性,表現(xiàn)為它們之間的利率差異相當?shù)?變動方向是相同的。目錄5.1貨幣市場概述5.1.3中央銀行與貨幣市場 中央銀行概念 中央銀行是銀行的銀行,它在國民經(jīng)濟中承擔著最后貸款人的責任。利用這一特殊地

9、位,中央銀行可以通過增加或減少對商業(yè)銀行和其他銀行的再貼現(xiàn)或其他貸款來調(diào)控貨幣供應(yīng)量。當中央銀行增加再貼現(xiàn)貸款時,商業(yè)銀行的資金頭寸便相應(yīng)松動,其對經(jīng)濟中各部門的貸款便可增加,從而使經(jīng)濟中的貨幣供應(yīng)量增加;反之亦然。這是中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的工具之一。目錄5.1貨幣市場概述高度競爭的市場上,存貸款數(shù)額的不確定性對商業(yè)銀行的儲備頭寸有著很大影響,中央銀行就是通過高度依賴回購協(xié)議和逆回購協(xié)議來應(yīng)付這種不確定性的,甚至當對商業(yè)銀行一周儲備頭寸狀況的預(yù)測表明完全沒有進行公開市場業(yè)務(wù)的必要時,中央銀行仍不時地采用這類技術(shù),以防止貨幣供應(yīng)量發(fā)生偏離貨幣政策目標的意外波動。中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)來實現(xiàn)貨

10、幣政策目標、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量,同存款準備金、再貼現(xiàn)額和貼現(xiàn)率以及道義勸告等政策工具相比,有以下幾個顯著特點:目錄5.1貨幣市場概述特點： (1)通過公開市場買賣貨幣市場工具,是一種主動的、直接的調(diào)整貨幣量的方式。特別是在銀根比較松動的情況下,中央銀行的再貼現(xiàn)額和再貼現(xiàn)率只是一種相當被動的調(diào)節(jié)工具。當中央銀行緊縮再貼現(xiàn)額、提高再貼現(xiàn)率時,大的商業(yè)銀行紛紛轉(zhuǎn)向國際市場借款或調(diào)整頭寸,往往使中央銀行的貨幣政策意圖難以實現(xiàn)。只有當多數(shù)銀行不得不依賴中央銀行的再貼現(xiàn)融資時,再貼現(xiàn)額和再貼現(xiàn)率才能較好地發(fā)揮作用。與此相反,公開市場業(yè)務(wù)能使中央銀行主動調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。中央銀行主動買賣貨幣市場工具:拋出證券市場

11、持幣量減少,商業(yè)銀行可用于貸放的貨幣資金來源便減少;買進證券市場持幣量增加,商業(yè)銀行可用于貸放的貨幣資金也隨即增加。目錄5.1貨幣市場概述(2)調(diào)控規(guī)?？纱罂尚?調(diào)節(jié)時間可長可短,能進行經(jīng)常性的、靈活多變的“微調(diào)”。調(diào)整商業(yè)銀行存款儲備金比率是中央銀行的主動的、直接的貨幣量調(diào)控手段。但這種控制方式牽涉面大、容易“一刀切”,而且只有一次性效果,很難在短期內(nèi)進行反向調(diào)整(即不能在短時間內(nèi)把存款準備金比率提高又降低)。而公開市場業(yè)務(wù)則不同,中央銀行可以任意選擇買賣證券的時機、規(guī)模,因而可以在短期內(nèi)根據(jù)經(jīng)濟中對貨幣的供求變化適時適當?shù)卣{(diào)控貨幣量。(3)中央銀行作為貨幣市場的普通參加者經(jīng)常參加貨幣市場的

12、交易,使貨幣量的調(diào)控有一種連續(xù)的作用。通過貨幣市場,中央銀行的貨幣政策在公開場合“悄悄地”實現(xiàn),一般不會引起像其他貨幣政策工具運用時所必然產(chǎn)生的強烈的金融振蕩。正是由于以上特點,有些西方經(jīng)濟學(xué)家把貨幣市場稱為一國的“金融體系的核心機制”,是“貨幣當局和金融體系之間的一條主要聯(lián)系渠道”。目錄5.2同業(yè)拆借市場定義： 同業(yè)拆借市場,也叫金融同業(yè)拆借市場,是指具有準入資格的金融機構(gòu)之間進行臨時性資金融通的市場,換句話說,同業(yè)拆借市場是金融機構(gòu)之間的資金調(diào)劑市場。從最初的定義上來講,同業(yè)拆借市場是金融機構(gòu)間進行臨時性“資金頭寸”調(diào)劑的市場。這里我們要對資金頭寸作一解釋?！百Y金頭寸”又作“頭寸”,意即款

13、項或資金額度。從現(xiàn)代定義上講,同業(yè)拆借市場是指金融機構(gòu)之間進行短期資金融通的市場。同業(yè)拆借市場所進行的資金融通已不僅僅限于彌補或調(diào)劑資金頭寸,也不僅僅限于一日或幾日的臨時資金調(diào)劑,已成為當今各金融機構(gòu)特別是各商業(yè)銀行彌補資金流動性不足和充分、有效運用資金,減少資金閑置的市場,或成為商業(yè)銀行協(xié)調(diào)流動性與盈利性關(guān)系的有效市場機制。目錄5.2.1同業(yè)拆借市場的定義及特點5.2同業(yè)拆借市場特點：目錄(1)對進入市場的主體即進行資金融通的雙方都有嚴格的限制,即必須都是金融機構(gòu)或指定的某類金融機構(gòu),包括工商企業(yè)、政府部門等。(2)融資期限較短。(3)交易手段比較先進,交易手續(xù)比較簡便,因而交易成交的時間比

14、較短。(4)交易額較大,而且一般不需要擔?；虻盅?完全是一種信用資金借貸式交易。(5)利率由供求雙方議定,可以隨行就市。同業(yè)拆借市場上的利率可由雙方協(xié)商,討價還價,最后議價成交。5.2同業(yè)拆借市場例子： 在存款準備金制度下,凡是商業(yè)銀行吸收的存款都必須按一定比例繳存準備金。例如,法定準備率為10%,商業(yè)銀行吸收的存款為100萬元,那么它必須留下10萬元存于中央銀行作為存款儲備金,其余90萬元可以作為貸款發(fā)放。這10萬元的存款儲備金就是法定準備金。 法定存款準備可以按當期的存款余額計算,也可以按前期的存款余額計算,無論按哪種存款余額計算,舊的計算期過后,存款余額總要發(fā)生變化,那么必需的法定準備金

15、也要發(fā)生變化;另一方面,商業(yè)銀行所持有的實際存款準備金,由于清算以及日常收付的變化也在不斷變化,這些變化使得實際存款準備金有時超過法定準備即為超額準備,一般情況下,它構(gòu)成同業(yè)市場上的資金來源;實際存款準備低于法定準備,即法定準備不足時,它形成同業(yè)市場上的資金需求。如表51所示,假設(shè)法定準備率為10%,銀行A有5個單位超額準備金,銀行B準備金不足,缺少5個單位。目錄5.2.2同業(yè)拆借市場的形成及發(fā)展5.2同業(yè)拆借市場 如果銀行B在準備金計算期末準備金不足,它就要被征收罰金;而銀行A期末多余準備金,就要損失投資于有收益的資產(chǎn)所帶來的利息,從而增加機會成本。在這種情況下,銀行A如把超額準備金拆給銀行

16、B,就能滿足兩個銀行的各自需要。如表52所示,銀行A將超額準備金5個單位賣給銀行B,對于A銀行來說,增加了生息資產(chǎn),對B銀行來說,補充了準備金的不足。假定這種交易為期一天,次日銀行B則將5個單位資金連同利息一起償還給銀行A。 表51A銀行和B銀行的法定存款準備情況(一)目錄5.2.2同業(yè)拆借市場的形成及發(fā)展銀行A銀行B準備金15存款100準備金5存款100其他資產(chǎn)95資本10其他資產(chǎn)105資本10資產(chǎn)額110負債和資本額110資產(chǎn)額110負債和資本額1105.2同業(yè)拆借市場表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)目錄銀行A銀行B準備金15存款100準備金5存款100其他資產(chǎn)95資本10其他

17、資產(chǎn)105資本10資產(chǎn)額110負債和資本額110資產(chǎn)額110負債和資本額110銀行A銀行B準備金10存款100準備金10存款100準備金拆出5資本10其他資產(chǎn)105準備金借入5其他資產(chǎn)95資本10資產(chǎn)額110負債和資本額110資產(chǎn)額115負債和資本額115表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場隨著存款準備金制度逐步被各個國家所采用,以及這些國家的金融監(jiān)管當局對商業(yè)銀行流動性管理的加強,使同業(yè)拆借市場在越來越多的國家得以形成和迅速發(fā)展?，F(xiàn)在,各個國家,特別是在西方市場經(jīng)濟國家,拆借市場已形成全國性的網(wǎng)絡(luò),成為交易手段最先進的交易場所。憑借先進的通訊手段,各國的商業(yè)銀行及中

18、央銀行可以進行跨國、跨地區(qū)的交易。1984年以來,隨著我國中央銀行制度的建立和存款準備金制度的實施,以及多元化金融機構(gòu)格局的形成,我國的同業(yè)拆借市場逐步形成并發(fā)展起來。中國地域遼闊,經(jīng)濟發(fā)展又很不平衡,各金融機構(gòu)特別是國有商業(yè)銀行及其他商業(yè)銀行,為了進行資金頭寸盈余與不足的臨時性資金融通,同時為了解決資金的地區(qū)差、行際差和時間差,迫切需要建立一個金融機構(gòu)間的同業(yè)拆借市場,以便于資金頭寸的臨時調(diào)劑和短期資金融通。日前,同業(yè)拆借市場已成為我國金融市場中最主要的市場,對搞活資金、加速資金周轉(zhuǎn)、增強金融機構(gòu)的流動性和支付能力,促進金融體系安全、高效地運行,都發(fā)揮了積極的作用。目錄表52A銀行和B銀行的

19、法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場 同業(yè)拆借市場是金融機構(gòu)間進行資金頭寸融通的市場。一般來講,能夠進入該市場的必須是金融機構(gòu),換句話說,金融機構(gòu)是同業(yè)拆借市場的主要參與者。但各個國家及各個國家在不同的歷史時期對參與同業(yè)拆借市場的金融機構(gòu)也有不同的限定。例如,有些國家允許所有金融機構(gòu)進入同業(yè)拆借市場進行短期融資;一些國家則只允許吸收存款并向中央銀行交納存款準備金的金融機構(gòu)進入同業(yè)拆借市場;有些國家則只允許吸收活期存款、向中央銀行繳納存款準備金的商業(yè)銀行進入同業(yè)拆借市場。各個國家在不同時期,也會根據(jù)金融機構(gòu)銀根松緊程度及中央銀行貨幣政策的要求,對進入同業(yè)拆借市場的金融機構(gòu)范圍及條件進行適當?shù)?/p>

20、調(diào)整。但從總體上分析,同業(yè)拆借市場的參與者可以大致分為三類,即資金需求者、資金供給者和中介機構(gòu)(或中介人)。目錄5.2.3同業(yè)拆借市場的參與者表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二) 需求者中介機構(gòu)資金供給者5.2同業(yè)拆借市場1)有形拆借市場和無形拆借市場 有形拆借市場,主要是指有專門中介機構(gòu)作為媒體媒介資金供求雙方資金融通的拆借市場,這些媒體包括拆借經(jīng)紀公司或短期融資公司等 無形拆借市場,主要是指不通過專門的拆借中介機構(gòu),而是通過現(xiàn)代化的通訊手段所建立的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò),或者通過兼營性的中介機構(gòu)進行拆借的市場。目錄5.2.4同業(yè)拆借市場的分類表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2

21、同業(yè)拆借市場2)通過中介的拆借市場與不通過中借的拆借市場 通過中介的拆借市場，既包括通過拆借市場經(jīng)紀公司的拆借,也包括通過代理銀行媒介的拆借,其交易過程基本相同,詳見圖51。圖51通過中介的拆借交易過程目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場圖中:表示拆出行通知拆借中介人,告知可拆借資金的數(shù)量、期限、利率表示拆借中介人將適宜的情況通知拆借雙方。表示拆借雙方按中介人提供的情況直接協(xié)商。表示拆借雙方協(xié)商一致,同意拆借成交;拆出行將自己在中央銀行賬戶上的可用資金劃轉(zhuǎn)到拆入行賬戶上。表示拆借期限已到,拆入行把自己在中央銀行存款賬戶上的資金劃轉(zhuǎn)、償還到拆出行的賬戶上。目錄表52

22、A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場 不通過中介的拆借市場,是拆借雙方直接洽談,成交后直接相互轉(zhuǎn)賬的交易,如圖52所示。圖52不通過中介的拆借交易過程圖中:表示拆出行與拆入行直接聯(lián)系,互通拆借資金條件。表示成交后拆出行把資金劃轉(zhuǎn)到拆入行。到期相反方向償還劃款。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場3)有擔保拆借市場和無擔保拆借市場 有擔保拆借市場,主要是以擔保人或擔保物作為安全或防范風(fēng)險的保障而進行的資金拆借融通。這類拆借多數(shù)是由拆出資金者從拆入資金者手中買入銀行承兌匯票、短期政府債券或金融債券等高流動性資產(chǎn),即拆進資金者賣出高流動性證券,以取得

23、資金的融通。 無擔保拆借市場,是指拆借期限較短、拆入方資信較高,可以通過在中央銀行賬戶直接轉(zhuǎn)賬的資金拆借。正是因為資金融通的期限過短,多為一天或幾天,確定擔?；虻盅涸诩夹g(shù)操作上有一定困難,因而只能建立在良好的資信和法律規(guī)范的基礎(chǔ)上。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場4)半天期拆借市場、一天期拆借市場和指定日拆借市場 半天期拆借市場分為午前和午后交易兩種。前者是金融機構(gòu)上午九點營業(yè)開始后由于現(xiàn)金的直接交易和對外支現(xiàn)需要資金時進行的拆借交易,并于當日午前票據(jù)清算時歸還。后者是在午前票據(jù)清算以后進行,在一天營業(yè)結(jié)束時歸還結(jié)算。 一天期拆借市場是同業(yè)拆借的主要市場,一般

24、是頭天清算時拆入,次日清算之前償還。 指定日拆借市場的期限包括成交日在內(nèi)一般2天以上、30天以下,也有30天以上的,如3個月的拆借等。拆借協(xié)約中明確指定某一日為結(jié)算日,中途不可解約。這類拆借多需抵押,抵押品可能是金融債券、國債、政府擔保債券、優(yōu)良背書票據(jù)等有價證券。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場1)通過中介機構(gòu)的同城拆借操作在同一城市或同一地區(qū)的金融機構(gòu)通過中介機構(gòu)進行拆借,多是以支票作媒體的。當拆借雙方協(xié)商成交后,拆入銀行簽發(fā)自己付款的支票,支票面額為拆入金額加上次營業(yè)日為止的利息(有些國家的慣例是,把利息另開一張支票)。拆入行以此支票與拆出行簽發(fā)的以中央

25、銀行為付款人的支票進行交換。支票交換后,通知同城中央銀行分支機構(gòu)在內(nèi)部轉(zhuǎn)賬,借記買方賬戶,同時貸記賣方賬戶,拆入行在中央銀行存款增加,拆出行在中央銀行存款減少。次日,拆入行簽發(fā)由自己付款的支票由拆出行提交票據(jù)交換所交換以后,再以拆入行在中央銀行的存款清算,用反方向的借貸沖賬。其利息計算的公式為:拆入利率=掛牌利率(年率)+固定上浮比率(年率)拆入到期利息=本金拆入利率天數(shù)/365目錄5.2.5同業(yè)拆借市場的操作表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場例如,某日掛牌利率為9.9375%,拆出資金100萬元,期限1天,固定上浮比率為0.0625個百分點,則:拆入利率=9.93

26、75%+0.0625%=10%拆入到期利息=1 000 00010%365=274(元)其主要交易程序如圖53所示。圖53通過中介機構(gòu)的同城拆借交易程序目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場2)通過中介機構(gòu)的異地同業(yè)拆借處于不同城市或地區(qū)的金融機構(gòu)進行異地同業(yè)拆借,其交易程序大體上與同城的同業(yè)拆借程序相同,有所區(qū)別的主要是:拆借雙方無需交換支票,僅通過中介機構(gòu)以電話協(xié)商成交;成交后拆借雙方通過各所在地區(qū)的中央銀行資金電劃系統(tǒng)劃撥轉(zhuǎn)賬。具體程序如圖54所示。圖54通過中介機構(gòu)的異地同業(yè)拆借程序目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場3)不通過

27、中介機構(gòu)的同業(yè)拆借 不通過中介機構(gòu)的同業(yè)拆借,其交易程序和過程與前面所述有中介機構(gòu)的拆借程序和過程大同小異,所不同的是:后者是雙方直接洽談協(xié)商,不通過專門的中介性機構(gòu),成交后相互轉(zhuǎn)賬,增減各自賬戶上的存款。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場 意大利屏幕市場網(wǎng)絡(luò)模式,全國所有的大銀行和大的非銀行金融機構(gòu)都可以參與,通過屏幕市場,按照統(tǒng)一的規(guī)則、統(tǒng)一的報價進行交易。 土耳其模式,分為銀行間的拆借市場和非銀行金融機構(gòu)間的拆借市場兩個部分,不同性質(zhì)的機構(gòu)通過各自的市場進行交易,不準交叉。交易方式與意大利的方式相似,也主要是通過屏幕市場的方式交易。 日本模式,要求全國的同

28、業(yè)拆借主要通過幾個大的同業(yè)拆借中介機構(gòu)辦理,中央銀行通過同業(yè)拆借市場進行公開市場業(yè)務(wù)的各種操作,如直接向公司貸款,辦理再貼現(xiàn)和回購。 馬來西亞的拆借市場,全國的 美國模式,金融機構(gòu)通過中央銀行的聯(lián)邦基金市場拆借,拆借雙方直接交易,款項通過在聯(lián)邦儲備局的賬戶直接劃撥。 美國模式,金融機構(gòu)通過中央銀行的聯(lián)邦基金市場拆借,拆借雙方直接交易,款項通過在聯(lián)邦儲備局的賬戶直接劃撥。目錄5.2.6各國同業(yè)拆借市場的比較表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場的模式雖然有所不同,但也有許多共同點:同業(yè)拆借市場都是貨幣市場中第一個也是最重要的市場,是中央銀行實施貨幣政策的基本場

29、所,對提高貨幣政策的有效性起著重大的作用大多數(shù)國家的同業(yè)拆借市場是以銀行之間的拆借為主體的市場,而不是非銀行金融機構(gòu);又主要是流動性的儲備調(diào)節(jié)市場,通常是流動性強的機構(gòu)流向流動性不足的機構(gòu),也有時是相互補充。多數(shù)國家以隔夜拆借為主,而且以信用拆借為主,有較長時間的拆借,都實行抵押拆借。普遍實行了計算機聯(lián)網(wǎng),把同業(yè)拆借集中在一個或兩個市場辦理。同時,通過市場把高質(zhì)量的貨幣市場信息及時準確傳遞到中央銀行貨幣決策者手中。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.2同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場是提高貨幣政策有效性的主要工具之一。中央銀行實施貨幣政策需要有效的傳遞機制,同業(yè)拆借市場提供了這種機制。

30、在許多國家,貨幣政策操作的主要目標是備付金率或隔夜拆借利率。在通貨膨脹較高時,操作備付金率;在通貨穩(wěn)定時,一般操作隔夜拆借利率;在同業(yè)拆借市場起步時,一般是操作金融機構(gòu)在中央銀行的超額儲備,以備付金率的高低來判斷貨幣資金的松緊狀況。同業(yè)拆借市場一般都實行利率市場化,以真實反映資金的供求狀況。沒有統(tǒng)一的市場,不可能形成合理的利率水平。商業(yè)銀行和中央銀行都重視加強對流動性即備付金的集中管理,備付金存款不付利息。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.3短期政府債券市場 在金融市場上,政府是一個重要的資金需求者。世界各發(fā)達國家政府為了支持經(jīng)濟發(fā)展、平衡預(yù)算,都發(fā)行了大量公債。這些公債中包

31、括期限在一年以內(nèi)的短期債券。政府短期公債在英國和美國被稱為國庫券。國庫券的起源可追溯到19世紀80年代,英國是最先發(fā)行國庫券的國家。19世紀70年代,英國政府因為地方政府機構(gòu)融資及建設(shè)蘇伊士運河的需要,經(jīng)常缺乏周轉(zhuǎn)資金,于是英國政府接受經(jīng)濟學(xué)家沃爾特拜基赫特的建議,發(fā)行了一種證券,這種證券盡可能地接近于商業(yè)匯票以票據(jù)貼現(xiàn)方式,且每隔一定期間到期。拜基赫特認為發(fā)行這種證券可以充分利用現(xiàn)有的短期債券市場。英國政府于1887年發(fā)行了國庫券。美國的國庫券發(fā)行是以英國的國庫券為仿效對象的。第一次世界大戰(zhàn)期間,美國財政部發(fā)行一種債券憑證給商業(yè)銀行,其特點是:息票利率固定,每次發(fā)行的利率視市場情況予以調(diào)整,

32、財政部直接售給商業(yè)銀行,商業(yè)銀行貸記特別存款賬戶。后來,在此基礎(chǔ)上,1929年6月,美國國會通過法律授權(quán)發(fā)行國庫券,1929年12月就發(fā)行了一次。從美國比較規(guī)范化地發(fā)行國庫券,使之成為貨幣市場的中心之后,世界許多國家紛紛仿效,短期國庫債券(以下稱短期國債)市場發(fā)展很快。目錄5.3.1短期政府債券的產(chǎn)生及特點表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.3短期政府債券市場如下特點: 第一,高度的流動性。持有短期國債的投資者可以隨時將這種債券出賣變?yōu)楝F(xiàn)款,以滿足其用款急需。短期國債的流動性還表現(xiàn)在其期限短,基本上是一年以內(nèi)的,大部分在半年以內(nèi),還本付息的時間短。 第二,風(fēng)險最低。短期國債的風(fēng)險最

33、低,幾乎為零,即投資者基本沒有風(fēng)險,發(fā)行人能到期償還本息。這是因為短期國債是由政府發(fā)行的,政府在一國有最高的信用地位,一般不會有到期無法償還的風(fēng)險。 第三,短期國債可以給投資者帶來一定收益。一些西方國家對活期存款不付利息,所以人們不愿意將臨時性資金存入活期存款賬戶,而愿意購買有一定收益的、流動性大、風(fēng)險最低的短期國債。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.3短期政府債券市場如下特點: 第一,高度的流動性。持有短期國債的投資者可以隨時將這種債券出賣變?yōu)楝F(xiàn)款,以滿足其用款急需。短期國債的流動性還表現(xiàn)在其期限短,基本上是一年以內(nèi)的,大部分在半年以內(nèi),還本付息的時間短。 第二,風(fēng)險最低。

34、短期國債的風(fēng)險最低,幾乎為零,即投資者基本沒有風(fēng)險,發(fā)行人能到期償還本息。這是因為短期國債是由政府發(fā)行的,政府在一國有最高的信用地位,一般不會有到期無法償還的風(fēng)險。 第三,短期國債可以給投資者帶來一定收益。一些西方國家對活期存款不付利息,所以人們不愿意將臨時性資金存入活期存款賬戶,而愿意購買有一定收益的、流動性大、風(fēng)險最低的短期國債。目錄表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.3短期政府債券市場 短期國債的典型發(fā)行方式是拍賣方式,由財政部公布發(fā)行數(shù)額,由投資者或承銷商投標,提出認購的數(shù)量和認購價格,發(fā)行人根據(jù)投標情況,按一定規(guī)則進行配售。從各國情況來看,美國的短期國債市場最為發(fā)達,最為

35、典型。在美國,不僅國庫券的發(fā)行數(shù)量非常大,發(fā)行十分頻繁,而且,從發(fā)行到流通已經(jīng)形成了一個完備的系統(tǒng)和制度。我們主要以美國的國庫券市場為典型,介紹其發(fā)行和流通的主要特點。新發(fā)行的國庫券主要為中央銀行、大的商業(yè)銀行、眾多的機構(gòu)投資者及證券承銷商所認購,公司、地方政府、外國銀行和個人也認購一部分。但中央銀行、商業(yè)銀行和證券承銷商并不完全是為自己購買。中央銀行認購主要是為了進行公開市場操作;商業(yè)銀行購買主要是為了調(diào)節(jié)流動性資產(chǎn)儲備,實現(xiàn)流動性與盈利性的協(xié)調(diào)平衡,另外一部分是代理客戶進行國庫券買賣。新發(fā)行的國庫券一般都為貼現(xiàn)債券,即屬折價發(fā)行,發(fā)行價格與票面價格的差額為投資者利息收益。國庫券的發(fā)行均采用

36、公募投標方式。投標可分為“競爭性投標”和“非競爭性投標”兩種方法。目錄5.3.2短期國債的發(fā)行表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.3短期政府債券市場 每一種國庫券的發(fā)行都有不同的價格,這些價格就是被接受的競爭性投標價格和非競爭性投標價格,相應(yīng)的,不同的價格帶來不同的收益率。下面通過公式予以說明: 以P為發(fā)行價格,d為年貼現(xiàn)率,D為國庫券期限,d為真實收益率,以面額為100元計算,則: d= p=100(1-) d=如以3個月期國庫券100元的發(fā)行價格97.25元為例,則年貼現(xiàn)率為:d=0.1088真實收益率為:d=0.1134真實收益率比年貼現(xiàn)率要高,其原因是年貼現(xiàn)率的計算日期是3

37、60天,以國庫券到期值100元為基數(shù)計算,而投資者實際支付的只有97.25元,故真實收益率要以97.25元計算,因而真實收益率比年貼現(xiàn)率要高。目錄5.3.3短期國庫券發(fā)行價格和收益表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)5.3短期政府債券市場短期國庫券是美國貨幣市場上最活躍的短期證券,是公司、銀行及個人調(diào)節(jié)手頭資產(chǎn)流動性的絕對的媒介,因而交易也較頻繁。公司或個人怎樣才能知道交易商買進或賣出國庫券的價格呢?在美國,交易商的買進或賣出價格是通過金融雜志和報紙刊登出來的,任何一個投資者都必須注意金融刊物上有關(guān)證券買賣的價格信息,刊登這種牌價的格式如表53所示。表53財政部證券1983年8月11日中午店頭市場牌價5.3.4短期國庫券的交易過程及其價格計算表52A銀行和B銀行的法定存款準備情況(二)美國國庫券到期買價(貼現(xiàn))賣價收益19838188.048.788.938258.988.889.05918.928.869.05988.938.879.079158.738.618.821984159.499.439.961129.519.439.965.3短期政府債券市場初看起來,這張表不容易