疫情沖擊下的地產將如何演繹

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 SARS 疫情對房地產市場影響幾何？1 HYPERLINK l _TOC_250008 商品房需求減少，銷售短期走弱1 HYPERLINK l _TOC_250007 土地購置面積減小，新開工、竣工增速下跌1 HYPERLINK l _TOC_250006 投資增速降幅明顯，固定資產投資承壓下行3 HYPERLINK l _TOC_250005 主要疫情區(qū)房地產供需齊跌3 HYPERLINK l _TOC_250004 新冠疫情如何影響 2020 年地產行業(yè)？5 HYPERLINK l _TOC_250003 短期沖擊下，銷售投資回落5 H

2、YPERLINK l _TOC_250002 政策環(huán)境或將邊際利好地產6結論7資金面市場回顧8市場回顧及觀點9 HYPERLINK l _TOC_250001 可轉債市場回顧9 HYPERLINK l _TOC_250000 可轉債市場周觀點9股票市場10轉債市場11插圖目錄圖 1：商品房銷售面積當月值及同比（萬平方米，%）1圖 2：商品房銷售額及同比（億元，%）1圖 3：當月土地購置面積及土地購置面積同比（萬平方米，%）2圖 4：房屋新開工、竣工和施工面積同比（%）2圖 5：房地產開發(fā)投資建筑工程完成額及同比（億元，%）3圖 6：房地產開發(fā)投資安裝工程當月完成額及同比（億元，%）3圖 7：房

3、地產開發(fā)投資完成額與固定資產投資完成額同比（%，%）3圖 8：北京商品房銷售額當月值及同比（億元，%）4圖 9：北京商品房投資額當月值及同比（億元，%）4圖 10：廣東商品房銷售額當月值及同比（億元，%）4圖 11：廣東商品房開發(fā)投資額當月值及同比（億元，%）4圖 12：1-2 月地產銷售面積占全年比重（2015-2019 年平均）6圖 13：1-2 月地產開發(fā)投資占全年比重（2015-2019 年平均）6圖 14：實體經(jīng)濟增長放緩，愈發(fā)依賴地產（%）6圖 15：政府財政實際赤字快速擴張（億元）7圖 16：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 5 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元

4、）8圖 17：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 5 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）8圖 18：2020 年 2 月 4 日人民幣對各幣種匯率當前值相對于 2017 年年末值變化百分比 . 9表格目錄表 1：市場概況10表 2：行業(yè)漲跌幅榜10表 3：概念板塊漲跌幅榜10表 4：可轉債市場11表 5：可轉債個券11表 6：可轉債正股16為了研究新冠疫情對地產行業(yè)的影響，一方面我們希望能夠觀往知來，從 SARS 疫情中尋找短期規(guī)律；另一方面，我們也希望看到兩次疫情下，地產行業(yè)所處的不同環(huán)境，從而做出疫情過后的判斷。 SARS 疫情對房地產市場影響幾何？2003 年 SARS 疫

5、情的爆發(fā)對經(jīng)濟的影響涉及許多方面，其中房地產市場也受到了一定沖擊。房地產是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要支柱，1998 年住房制度改革開啟了我國住房的商品房時代，2003 年房地產市場出現(xiàn)過熱發(fā)展的跡象，國務院于 2003 年 8 月確立房地產為國民經(jīng)濟支柱產業(yè)的同時實施了土地調控政策，房地產市場開始收緊。而在 2003 年 SARS 的爆發(fā)期間，由于 SARS 病毒傳播性強、致死率高的特點，房地產行業(yè)的開工、投資和銷售活動受到了一系列的影響。商品房需求減少，銷售短期走弱銷售面積與銷售額增速同步下滑，后期出現(xiàn)反彈。2000 年后，我國加入 WTO 后的出口紅利開始釋放，經(jīng)濟處在快速發(fā)展階段，人均收入水平逐

6、步提升，同時住房制度改革將住房所有由分配置變?yōu)樨泿呕?，推動了房地產行業(yè)的市場化變革，并迅速推進著城鎮(zhèn)化進程。2003 年時的地產銷售受到城鄉(xiāng)居民遷徙情況、購房意愿和收入水平的影響。SARS 病毒在 2002 年 11 月開始爆發(fā)，2003 年 2 月份開始快速擴散，居民的購房需求受外出限制而減弱，加之企業(yè)停工對居民收入預期有一定影響，商品房銷售面積和銷售額增速分別從2 月份的 69%和 76%下降到 4 月份的 19%和 31%。但隨著疫情的減退，地產銷售增速于5 月份開始快速反彈，并于隨后三個月內均保持 37%以上的增速，處于 2003 年內房地產市場增速的較高水平。而 8 月份銷售增速的下

7、降來自房地產政策收緊調控，此時疫情已經(jīng)被消滅?？梢钥闯?，SARS 疫情對地產銷售的長期影響較小。圖 1：商品房銷售面積當月值及同比（萬平方米，%）圖 2：商品房銷售額及同比（億元，%）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000商品房銷售面積當月值商品房銷售面積同比（右軸）80706050403020102002-022002-052002-082002-112003-022003-052003-082003-112004-022004-052004-082004-1105,0004,0003,0002,0001,0000商品房銷售額當月值商品房銷

8、售額同比（右軸）80706050403020102002-022002-052002-082002-112003-022003-052003-082003-112004-022004-052004-082004-110資料來源：Wind，中信證券研究部注：2 月數(shù)據(jù)為 1、2 月累計資料來源：Wind，中信證券研究部注：2 月數(shù)據(jù)為 1、2 月累計土地購置面積減小，新開工、竣工增速下跌土地購置面積跟隨銷售面積減小，增速反彈迅速。非典疫情較為嚴重的 3-4 月份，土地購置面積也隨之減小，同比增速由 2 月份的 79%下降到 4 月份的 10%，在 4 月份疫情爆發(fā)的最高峰新增購置面積僅 2314

9、 萬平方米。但由于開發(fā)商對拿地的高利潤預期猶在， 疫情受到管控后的 5 月份，土地購置面積的需求迅速回升，同比增速反彈到 193%（增速較高主要是基數(shù)原因導致），6 月和 7 月份增速雖然有所下降，但仍處于歷史較高水平， 直到 8 月份國務院發(fā)布關于促進房地產市場持續(xù)健康發(fā)展的通知以抑制房地產市場過熱發(fā)展，新增土地購置面積才有所下降。圖 3：當月土地購置面積及土地購置面積同比（萬平方米，%）本年購置土地面積當月值本年購置土地面積同比（右軸）120001000080006000400020000250200150100500-50資料來源：Wind，中信證券研究部注：2 月數(shù)據(jù)為 1、2 月累計

10、竣工增速受疫情影響顯著下滑，施工增速反彈較快。疫情發(fā)展后聚集農民工施工遇到困難，開工、施工和竣工都受到了影響?？⒐ぴ鏊偈芤咔橛绊戯@著，從 2 月份的 75%大幅降低到 4 月份的 25%，施工增速也從 2 月份的 32%減小為 4 月份的 12%。但隨著疫情的減退，新開工、施工及竣工增速快速反彈，尤其是施工增速反彈幅度較大，從 4 月份的 12% 反彈到 5 月份的 46%。同樣受房地產市場緊縮政策影響，反彈后竣工和施工增速有所走低，但整體來看疫情對三者的影響較短暫。圖 4：房屋新開工、竣工和施工面積同比（%）80706050403020100房屋新開工面積同比房屋施工面積同比房屋竣工面積同比

11、資料來源：Wind，中信證券研究部注：2 月數(shù)據(jù)為 1、2 月累計投資增速降幅明顯，固定資產投資承壓下行建安投資同步下行，固定資產投資增速隨之放緩。SARS 疫情爆發(fā)初期，地產投資需求減弱。建筑工程和安裝工程增速同步下行，分別從 2 月份的 42%和 43%下降到 5 月份的至低點 27%和 3 月份的至低點 19%?？梢钥闯?，安裝工程增速放緩幅度明顯大于建筑工程，但安裝工程增速在 4 月份就有所反彈，并且二者與地產銷售和開發(fā)增速均在 4 月份見底的情況也有所不同，說明地產投資的韌性相對較強。此外，由于房地產投資是固定資產投資的主要驅動力之一，二者增速的走勢基本一致，疫情期間房地產投資增速的放

12、緩也進一步壓低了固定資產投資增速，疫情結束后房地產投資增速在 2 季度的反彈也改善了固定資產投資增速，對經(jīng)濟增速總體影響較小。圖 5：房地產開發(fā)投資建筑工程完成額及同比（億元，%）圖 6：房地產開發(fā)投資安裝工程當月完成額及同比（億元，%）1400120010008006004002000房地產開發(fā)投資完成額:建筑工程當月值房地產開發(fā)投資完成額:建筑工程同比（右軸）6050403020102003-022003-042003-062003-082003-102003-122004-022004-042004-062004-082004-102004-120140120100806040200房地

13、產開發(fā)投資完成額:安裝工程當月值房地產開發(fā)投資完成額:安裝工程同比（右軸）6050403020102003-022003-042003-062003-082003-102003-122004-022004-042004-062004-082004-102004-120資料來源：Wind，中信證券研究部注：2 月數(shù)據(jù)為 1、2 月累計資料來源：Wind，中信證券研究部注：2 月數(shù)據(jù)為 1、2 月累計圖 7：房地產開發(fā)投資完成額與固定資產投資完成額同比（%，%）房地產開發(fā)投資完成額同比固定資產投資完成額同比80706050403020100資料來源：Wind，中信證券研究部注：2 月數(shù)據(jù)為 1、2

14、 月累計主要疫情區(qū)房地產供需齊跌SARS 疫情最早在廣東出現(xiàn)，之后在北京大范圍爆發(fā)，因此這兩大疫情區(qū)的房地產市場在 SARS 爆發(fā)期間也受到了較大的打擊。北京地產銷售增速從 2 月份的 141%急速下降到 4 月份的 42%，房地產開發(fā)投資增速在 2 月份和 4 月份均為負值，分別為-7%和-6%， 可以看出 SARS 病毒的爆發(fā)對疫情區(qū)的地產市場沖擊強烈。伴隨 5 月份疫情的消退，北京的地產投資增速見底，但銷售的弱勢持續(xù)到了 8 月份（5 月份銷售增速的跳升主要受低基數(shù)因素影響）。如圖，廣東省的地產銷售和投資與北京市的表現(xiàn)大致相同。圖 8：北京商品房銷售額當月值及同比（億元，%）圖 9：北京

15、商品房投資額當月值及同比（億元，%）6005004003002001000北京:商品房銷售額當月值北京:商品房銷售額同比（右軸）200150100500-502002-022002-052002-082002-112003-022003-052003-082003-112004-022004-052004-082004-11-100350300250200150100500北京:房地產開發(fā)投資額當月值北京:房地產開發(fā)投資額同比（右軸）8060402002002-022002-052002-082002-112003-022003-052003-082003-112004-022004-0520

16、04-082004-11-20資料來源：Wind，中信證券研究部注：2 月數(shù)據(jù)為 1、2 月累計資料來源：Wind，中信證券研究部注：2 月數(shù)據(jù)為 1、2 月累計圖 10：廣東商品房銷售額當月值及同比（億元，%）圖 11：廣東商品房開發(fā)投資額當月值及同比（億元，%）400350300250200150100500廣東:商品房銷售額當月值廣東:商品房銷售額同比（右軸）120100806040200-20-402002-022002-052002-082002-112003-022003-052003-082003-112004-022004-052004-082004-11-6025020015

17、0100500廣東:房地產開發(fā)投資額當月值廣東:房地產開發(fā)投資額同比（右軸）8060402002002-022002-052002-082002-112003-022003-052003-082003-112004-022004-052004-082004-11-20資料來源：Wind，中信證券研究部注：2 月數(shù)據(jù)為 1、2 月累計資料來源：Wind，中信證券研究部注：2 月數(shù)據(jù)為 1、2 月累計結合上述情況分析，SARS 疫情的發(fā)生使得我國地產銷售經(jīng)歷了 3 個月的低谷期（3- 5 月），新開工、施工和竣工增速則經(jīng)歷了 2 個月的低谷期（3 月和 4 月），房地產投資增速在經(jīng)歷 3 個月低谷

18、期（3-5 月）后有所提升。而對于主要疫情區(qū)而言，地產銷售和投資受疫情影響的時間相對更長，北京的地產銷售在經(jīng)歷了 5 個月低谷期（3-7 月）后開始反彈，廣東的地產銷售和投資則分別經(jīng)歷了 6 個月（3-8 月）和 3 個月（3-5 月）低谷期?？傮w而言，疫情對我國房地產市場有一定沖擊但相對全年來說影響相對較小。 新冠疫情如何影響 2020 年地產行業(yè)？兩次疫情的相同與不同都會左右未來地產行業(yè)的走勢。新冠疫情與非典疫情存在很多相同點，借鑒非典時期的經(jīng)驗，疫情對地產乃至經(jīng)濟產生短期的負面影響是無法避免的，但我們更應該關注兩次疫情本身、公民意識以及現(xiàn)在地產行業(yè)所處的經(jīng)濟、金融、政策環(huán)境與當時的不同，

19、這樣才能對疫情的影響有更加清晰的認識。短期沖擊下，銷售投資回落本次疫情對經(jīng)濟生活的影響大于非典，對地產行業(yè)的短期沖擊需視疫情的發(fā)展而定， 影響料將大于非典。截至 2 月 4 日 24 時，全國確診病例總計 24324 例，當日新增確診3887 例，新增確診數(shù)拐點仍然未至。相比之下，2003 年內地非典確診病例共 5327 例，當前新冠確診數(shù)已經(jīng)接近非典的 5 倍。不僅如此，從各省市對于企業(yè)復工的要求看，除了必需保障的行業(yè)以外，企業(yè)復工時間均被延后至 2 月 10 日以后。且部分城市出臺規(guī)定， 外出人員回到工作地后必須在家自行隔離兩周。因此，不管是對于銷售還是投資（建安為主），在人與人之間處于相

20、互隔離的狀態(tài)下很難有效進行。從這個意義上講，不論疫情如何發(fā)展，即便最樂觀的估計，2 月大部分時間都未必能夠正常銷售或開工，地產銷售和投資在短期內必將受到一定沖擊。由于各種各樣的因素，此次疫情比非典更加嚴重，防控也更加嚴格，因此對地產行業(yè)的短期沖擊也會更大。疫情高峰期正值地產行業(yè)淡季，一季度地產投資大概率下滑。春節(jié)前后是地產行業(yè)的淡季，農民工一般提前兩周左右放假，春節(jié)開工也晚于正常企業(yè)，有的會延后至元宵節(jié)后。由于春節(jié)前到元宵節(jié)在大部分年份都位于 1-2 月，1-2 月的實際工作時長大致在一個月左右。因此，不管是銷售還是投資，1-2 月份的總和都不及其他月份的單月均值。如果我們大致以工作時長來推算

21、，即便是在疫情發(fā)展樂觀的情況下，按照各城市現(xiàn)行的規(guī)定，元宵節(jié)之后至少也有一周以上的時間無法開工（外來務工人員較多），1-2 月地產投資的降幅大概率超過 25%?？紤]到地產施工本身回補的彈性相對較小，3 月疫情的余溫可能仍會延續(xù)，3 月當月的投資也未必能夠超過去年。由于歷年 1-2 月與 3 月單月的地產投資大致相等，粗略估算下，一季度地產開發(fā)投資大概率同比下滑 12%以上。銷售可能受疫情發(fā)展的影響更大，或將在二季度出現(xiàn)拐點。由于地產銷售的緊迫性和必要性相對較低，加之各地紛紛要求房企關閉售樓處，預售證的審批也可能普遍延遲，地產銷售額大概率在一季度轉負。盡管蓄客工作可以在線上展開，但是合同的簽訂很

22、難在網(wǎng)上完成，從認購到合同銷售確認也需要時間，因此一季度地產銷售的表現(xiàn)或將相對弱勢。不過前期銷售疲軟并不意味著供給和需求的消失，在疫情趨于緩和后，房企可能加速推盤， 疊加屆時可能出現(xiàn)的相對寬松的政策和流動性環(huán)境，銷售回補的彈性可能會有所體現(xiàn)，大概率出現(xiàn)在二季度。參考非典時期的經(jīng)驗，疫情因素對全年的地產銷售影響可能有限。圖 12：1-2 月地產銷售面積占全年比重（2015-2019 年平均）圖 13：1-2 月地產開發(fā)投資占全年比重（2015-2019 年平均）1-2月8其他月份921-2月9其他月份91資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部政策環(huán)境或將邊際利好地產

23、地產行業(yè)所面臨的經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)大不相同。雖然從 2003 年開始房地產行業(yè)確立了國民經(jīng)濟支柱產業(yè)的地位，但當年地產開發(fā)投資占 GDP 的比重也不過 7.35%，而 2019 年的比重為 13.34%，近乎翻倍，房地產在經(jīng)濟中的地位已經(jīng)不可同日而語。另外，2003 年正值經(jīng)濟上行周期，即便政策在 2003-2005 年對房地產從嚴調控，地產投資增速放緩，而實際 GDP 依然保持了上升勢頭，反映當時經(jīng)濟增長對與地產的依賴性并不強。反觀當下， 地產需求成為經(jīng)濟增長的重要部分，短期內很難被替代，在經(jīng)濟本身下行壓力較大的情況下，疊加疫情沖擊，穩(wěn)經(jīng)濟的前提仍然是要保持地產投資的穩(wěn)定。這一點是與非典時期的很大

24、不同，非典過后地產政策偏緊，導致地產投資開啟了持續(xù)兩年多的下行趨勢，而新冠疫情過后，相關政策或將迎來邊際放松。圖 14：實體經(jīng)濟增長放緩，地產投資在 GDP 中依舊占據(jù)重要地位（%）房地產開發(fā)投資完成額/名義GDP實際GDP:同比1614121086420資料來源：Wind，中信證券研究部兩個時期的地產的供需關系也有所不同，穩(wěn)房價的政策含義或許也會發(fā)生改變。2003 年正值經(jīng)濟飛速增長，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化快速上升的時期，地產需求十分旺盛，非典疫情過后趨嚴的地產政策，反而推著房價快速上行。而目前地產行業(yè)可能會逐漸面臨相反的境遇，隨著城鎮(zhèn)化空間越來越小，在“房住不炒”，房價不漲的預期和不少地區(qū)房價下跌

25、的現(xiàn)實下，“金融加速器”推升房價向上可能已經(jīng)接近頂部，繼續(xù)向上的空間也越來越小，地產需求或將面臨逐漸退坡。在這種情況下，穩(wěn)經(jīng)濟、防風險可能就會意味著地產政策上的邊際放松。地方政府財政對于地產行業(yè)的依賴日漸加深，土地出讓或將有所增加。近年來財政的壓力逐年增加，從去年大規(guī)模的減稅降費，再到今年疫情相關的支出和暫時性的減稅措施， 預計財政的壓力不減反增。不僅如此，地方政府還面臨大量隱性債務問題，更是雪上加霜?？紤]到預算赤字率突破 3%的空間不大，而地方政府專項債和一般債也未必能夠填補地方財政的缺口，地方政府的土地出讓收入或將在 2020 年有所提升，優(yōu)質地塊的供應可能有所增加。因此，出于財政平衡的目

26、的，預計針對房企的政策也會易松難緊，以激勵房企拿地在一季度后有所回暖。圖 15：政府財政實際赤字快速擴張（億元）財政收入-支出政府性基金收入-支出5,0000-5,000-10,000-15,000-20,000-25,000-30,000-35,000-40,000資料來源：Wind，中信證券研究部 結論本次疫情對地產行業(yè)乃至經(jīng)濟生活的影響料將超過非典，地產企業(yè)和工地開工的延后將導致銷售和投資在短期將受到一定沖擊。盡管疫情高峰期正值地產行業(yè)淡季，一季度地產投資仍然不免有所下滑。預計 1-2 月地產投資的降幅大概率超過 25%，一季度地產開發(fā)投資增速可能下滑至 12%以上，但疫情過后積極因素將

27、會不斷增多，地產投資前低后高的趨勢基本確立。地產銷售可能受疫情發(fā)展的影響更大，一季度面臨的壓力較為確定，但前期銷售疲軟并不意味著供給和需求的消失，在疫情趨于緩和后，房企可能加速推盤，疊加 屆時相對寬松的政策和流動性環(huán)境，銷售回補的彈性大概率在二季度體現(xiàn)。疫情因素預計對全年的地產銷售影響有限，增速表現(xiàn)上也會是前低后高的節(jié)奏。參考非典時期的經(jīng)驗，樂觀估計疫情對于全國地產銷售和投資的沖擊可能持續(xù) 2-3 個月，負面影響或將持續(xù)到 4 月份。區(qū)域層面，武漢和湖北地區(qū)的地產行業(yè)將受到更長時間的沖擊，可能持續(xù)半年左右。由于疫情的不確定性仍然存在，疫情對地產行業(yè)的短期沖擊仍然有待進一步觀察。 資金面市場回顧

28、2020 年 2 月 5 日，銀存間質押式回購加權利率全面下跌，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 個月分別變動了-28.13bps、-11.42bps、-18.18bps、-28.10bps 和-28.10bps 至 1.94%、2.30%、2.39%、2.36%和 2.36%。國債到期收益率全線下行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動-2.27bps、2.08bps、-0.51bps、-1.11bps 至 2.08%、2.43%、2.63%、2.84%。2 月 5 日央行公告稱，央行公告稱，目前流動性總量充足，可完全滿足市場流動性需求，2020 年 2 月 5 日人民銀行不開展逆

29、回購操作?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2019 年 12 月對比 2016 年 12 月 M0累計增加 5,825.88 億元，外匯占款累計下降 7,071.31 億元、財政存款累計增加 13,233.08 億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖 16：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 2

30、月 5 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 17：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 5 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 18：2020 年 2 月 4 日人民幣對各幣種匯率當前值相對于 2017 年年末值變化百分比資料來源：Wind，中信證券研究部 市場回顧及觀點可轉債市場回顧2 月 5 日轉債市場，平價指數(shù)收于 87.32 點，上漲 1.81%，轉債指數(shù)收于 114.86 點， 上漲 0.76%。225 支上市可交易轉債，除橫盤的浙商轉債外，184 支上漲，40 支下跌。其中，東音轉債（31.46%）、

31、模塑轉債（18.35%）、尚榮轉債（12.28%）領漲，旭升轉債（-3.69%）、啟明轉債（-3.46%）、游族轉債（-2.98%）領跌。225 支可轉債正股，除中信銀行和利歐股份橫盤外，205 支上漲，18 支下跌。其中，溢多利（10.03%）、模塑科技（10.02%）、國軒高科（10.02%）領漲，福斯特（-4.20%）、新泉股份（-3.71%）、太 極股份（-2.23%）領跌?？赊D債市場周觀點節(jié)前一周轉債指數(shù)繼續(xù)小幅調整，特別在節(jié)前最后一個交易日市場避險情緒升溫，市場調整幅度較大。春節(jié)假期疫情持續(xù)發(fā)酵，料將對風險資產形成明顯的短期沖擊。而節(jié)前轉債市場仍舊處于高價格疊加高溢價率的雙高形態(tài)之

32、中，正股市場的短期沖擊料也將會對轉債市場構成明顯壓力。一方面從正股角度而言，近期市場的驅動因素主要來自風險偏好的提升疊加偏寬松的流動性環(huán)境，但隨著疫情的發(fā)酵市場風險偏好迅速冷卻，料這一趨勢的逆轉將會在節(jié)后短期集中釋放，構成較為明顯的沖擊。另一方面從轉債估值角度而言，近期估值在情緒的推動下逐步走闊，反過來限制了轉債的短期性價比，導致投資者行為更偏短期同時更為投機，而疫情黑天鵝事件的發(fā)生實際動搖了這一短期邏輯，也使得轉債當前處境較為尷尬，轉債估值短期面臨壓縮的可能。中長期的角度而言，則需要關注疫情的演變以及政策對沖的力度，短期沖擊并不會改變長期趨勢，轉債作為一個空間有限的品種調整之后反而提供了較好

33、的性價比與機會。從策略角度看，由于短期轉債缺乏性價比，可以適當調減倉位積極調整結構來做應對。短期關注市場表現(xiàn)有望受益疫情的方向，比如醫(yī)療、遠程教育等板塊，回避沖擊較大的服務、周期等行業(yè)，中長期則是尋找一些邏輯未受到較大沖擊的板塊，比如新能源產業(yè)鏈、科技、電子板塊等，以及可能受益于逆周期政策的長線邏輯，比如公用事業(yè)、制造業(yè)等方向?；氐街攸c關注組合，由于我們組合更加基于中長期視角，因此并未作出較大調整。高彈性組合建議重點關注百姓轉債、國禎（高能）轉債、常汽轉債、星源轉債、寒銳轉債、太極轉債、福特轉債、顧家轉債、日月轉債、至純轉債以及金融轉債。穩(wěn)健彈性組合建議關注國軒（先導）轉債、玲瓏轉債、通威轉債

34、、久立轉 2、亨通轉債、啟明轉債、英科轉債、深南轉債、尚榮轉債、九州轉債和銀行轉債。風險因素：市場流動性出現(xiàn)大幅波動，宏觀經(jīng)濟不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。 股票市場表 1：市場概況代碼簡稱收盤價日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)2,818.091.253491.84-6.65399001.SZ深證成指10,305.502.145231.00-2.41399300.SZ滬深 3003,828.531.13399005.SZ中小板指6,815.682.19399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指1,939.623.02000016.SH上證 502,81

35、2.900.65每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）醫(yī)藥4.34銀行-0.03綜合3.43非銀行金融0.76國防軍工3.34煤炭0.84餐飲旅游3.07建材0.85電力設備3.06房地產0.88資料來源：Wind，中信證券研究部表 3：概念板塊漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）衛(wèi)星導航6.12滬股通 500.59抗癌6.03ST 概念0.71在線教育5.80長江經(jīng)濟帶0.77資料來源：Wind，中信證券研究部表 2：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）在線旅游5.42證金概念1.20生物疫苗5.33頁

36、巖氣和煤層氣1.24資料來源：Wind，中信證券研究部 轉債市場表 4：可轉債市場名稱收盤價日變化（%）中證轉債指數(shù)347.480.76平價指數(shù)87.321.81轉債指數(shù)114.860.76名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉債123.300.990.60110033.SH國貿轉債111.970.270.60110034.SH九州轉債115.901.373.58110038.SH濟川轉債110.142.592.72110041.SH蒙電轉債115.981.211.76110042.SH航電轉債117.640.980.81110043.SH無錫轉債107.140

37、.563.47110044.SH廣電轉債128.401.982.96110045.SH海瀾轉債102.070.161.13113008.SH電氣轉債112.551.932.55113009.SH廣汽轉債114.701.500.82113011.SH光大轉債120.09-0.1042.56113012.SH駱駝轉債105.010.190.65113013.SH國君轉債119.83-0.2215.64113014.SH林洋轉債104.41-0.092.13113016.SH小康轉債99.391.410.32113017.SH吉視轉債101.390.381.62113019.SH玲瓏轉債129.70

38、2.135.26113502.SH嘉澳轉債100.001.010.28113503.SH泰晶轉債150.574.5210.87113504.SH艾華轉債127.190.714.20113505.SH杭電轉債101.550.470.23113508.SH新鳳轉債105.500.960.75113509.SH新泉轉債121.74-2.510.20113510.SH再升轉債138.5910.828.79113511.SH千禾轉債118.50-0.420.25113514.SH威帝轉債106.071.420.72資料來源：Wind，中信證券研究部表 5：可轉債個券名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額

39、（千萬）113515.SH高能轉債122.551.290.42113516.SH蘇農轉債109.220.701.57113517.SH曙光轉債128.802.683.39113518.SH顧家轉債129.002.781.35123002.SZ國禎轉債126.50-0.141.44123003.SZ藍思轉債189.991.6033.46123004.SZ鐵漢轉債100.460.820.41123007.SZ道氏轉債116.453.971.73123009.SZ星源轉債130.200.616.46123010.SZ博世轉債109.802.190.91123011.SZ德爾轉債109.991.385

40、.39123012.SZ萬順轉債111.902.690.51123013.SZ橫河轉債100.09-0.200.30123014.SZ凱發(fā)轉債110.011.490.58123015.SZ藍盾轉債112.503.710.51127003.SZ海印轉債102.26-0.014.11127004.SZ模塑轉債200.0018.3570.37127005.SZ長證轉債115.210.9711.91127006.SZ敖東轉債112.495.142.58127007.SZ湖廣轉債109.53-0.110.77128010.SZ順昌轉債105.830.690.52128012.SZ輝豐轉債97.570.5

41、00.52128013.SZ洪濤轉債99.20-0.012.76128014.SZ永東轉債101.660.380.16128015.SZ久其轉債108.005.587.77128016.SZ雨虹轉債131.58-0.621.65128017.SZ金禾轉債124.000.240.25128018.SZ時達轉債99.270.481.33128019.SZ久立轉 2121.110.462.38128021.SZ兄弟轉債109.021.320.29128022.SZ眾信轉債103.701.750.62128023.SZ亞太轉債96.90-0.080.40128025.SZ特一轉債116.122.301

42、.55128026.SZ眾興轉債94.980.291.00128028.SZ贛鋒轉債134.003.8810.60128029.SZ太陽轉債125.55-0.223.72128030.SZ天康轉債139.103.780.62128032.SZ雙環(huán)轉債101.190.960.37128033.SZ迪龍轉債100.89-0.110.61128034.SZ江銀轉債109.91-0.381.14128035.SZ大族轉債118.001.854.92128036.SZ金農轉債104.692.500.22128037.SZ巖土轉債98.020.130.46128038.SZ利歐轉債166.000.482.

43、64名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128039.SZ三力轉債116.902.062.09128040.SZ華通轉債110.162.770.84128041.SZ盛路轉債122.453.780.59128042.SZ凱中轉債110.322.380.90128043.SZ東音轉債264.0031.467.91128044.SZ嶺南轉債113.383.463.19128045.SZ機電轉債116.501.750.54128046.SZ利爾轉債108.72-0.220.37113520.SH百合轉債155.902.830.71128048.SZ張行轉債112.27-0.301.0911

44、3519.SH長久轉債110.000.970.40123016.SZ洲明轉債136.52-1.084.01113521.SH科森轉債129.552.722.86110047.SH山鷹轉債114.961.082.45113522.SH旭升轉債183.15-3.6928.95113020.SH桐昆轉債122.111.766.93110046.SH圓通轉債134.525.2029.47128049.SZ華源轉債110.004.907.98123017.SZ寒銳轉債142.020.443.58127008.SZ特發(fā)轉債166.584.381.78113523.SH偉明轉債155.782.680.401

45、28050.SZ鈞達轉債98.540.050.75110048.SH福能轉債119.370.823.04113524.SH奇精轉債102.320.720.48128051.SZ光華轉債110.402.510.65113525.SH臺華轉債105.360.670.17128052.SZ凱龍轉債148.511.741.35110050.SH佳都轉債123.361.891.15123018.SZ溢利轉債132.506.272.36113526.SH聯(lián)泰轉債123.443.620.78113527.SH維格轉債93.130.301.74128053.SZ尚榮轉債154.9012.2880.281280

46、54.SZ中寵轉債116.801.310.56113021.SH中信轉債110.00-0.2614.26113528.SH長城轉債100.440.020.77128056.SZ今飛轉債99.150.780.66123019.SZ中來轉債122.183.291.22110051.SH中天轉債107.600.581.92123021.SZ萬信轉 2125.502.331.73113022.SH浙商轉債114.480.005.32123020.SZ富祥轉債134.006.383.25110052.SH貴廣轉債116.030.201.24128057.SZ博彥轉債119.822.951.1412805

47、9.SZ視源轉債131.594.004.75名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128055.SZ長青轉 2116.280.241.73110053.SH蘇銀轉債115.00-0.1731.44127011.SZ中鼎轉 2113.001.522.46110055.SH伊力轉債110.870.520.15128058.SZ拓邦轉債121.020.020.74123022.SZ長信轉債199.007.0111.93110054.SH通威轉債126.65-0.283.78128060.SZ中裝轉債164.503.981.87110056.SH亨通轉債118.322.000.94123023

48、.SZ迪森轉債101.150.870.84123024.SZ岱勒轉債98.451.200.71113530.SH大豐轉債107.052.200.66123025.SZ精測轉債130.502.344.44113531.SH百姓轉債133.200.821.41113532.SH海環(huán)轉債105.681.460.26128063.SZ未來轉債107.380.370.21128062.SZ亞藥轉債90.301.797.30128061.SZ啟明轉債140.00-3.463.83113024.SH核建轉債105.25-0.432.32127012.SZ招路轉債111.500.183.62110057.SH

49、現(xiàn)代轉債122.914.618.39113534.SH鼎勝轉債108.021.321.22113025.SH明泰轉債114.201.743.65128064.SZ司爾轉債99.811.180.70113026.SH核能轉債106.200.412.34110058.SH永鼎轉債101.670.881.09128065.SZ雅化轉債128.405.2612.22128066.SZ亞泰轉債105.33-0.020.77127013.SZ創(chuàng)維轉債126.002.285.37128067.SZ一心轉債114.491.770.77113535.SH大業(yè)轉債100.570.910.30113536.SH三星

50、轉債112.61-0.061.30128068.SZ和而轉債129.034.819.40123026.SZ中環(huán)轉債106.500.760.51123027.SZ藍曉轉債126.042.890.57113537.SH文燦轉債124.62-0.217.99113028.SH環(huán)境轉債123.93-0.340.34113027.SH華鈺轉債102.590.740.80128069.SZ華森轉債118.742.584.05123028.SZ清水轉債102.920.710.62113538.SH安圖轉債190.414.867.92128070.SZ智能轉債103.33-0.450.82113539.SH圣

51、達轉債118.17-0.353.07113540.SH南威轉債121.882.171.02名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113541.SH榮晟轉債104.010.320.97113542.SH好客轉債111.261.830.23113543.SH歐派轉債124.23-0.023.68123029.SZ英科轉債146.88-0.4413.28128073.SZ哈爾轉債105.551.440.43123030.SZ九洲轉債105.940.990.73128071.SZ合興轉債108.00-0.920.90128072.SZ翔鷺轉債105.610.810.13123031.SZ晶瑞轉

52、債170.400.899.16113544.SH桃李轉債113.181.040.51128074.SZ游族轉債163.10-2.986.43123032.SZ萬里轉債102.501.060.73128075.SZ遠東轉債113.101.340.78128077.SZ華夏轉債116.401.050.84113545.SH金能轉債108.050.793.00128076.SZ金輪轉債103.47-0.311.37128078.SZ太極轉債137.551.893.86110059.SH浦發(fā)轉債107.10-0.5267.69113546.SH迪貝轉債101.46-0.400.86127014.SZ北

53、方轉債110.500.911.00128079.SZ英聯(lián)轉債130.403.253.91113548.SH石英轉債142.482.433.06113547.SH索發(fā)轉債119.102.563.51123033.SZ金力轉債106.701.311.17110060.SH天路轉債111.820.240.87123034.SZ通光轉債102.260.451.49110061.SH川投轉債117.010.013.10128080.SZ順豐轉債123.903.2315.93123035.SZ利德轉債126.002.113.41113549.SH白電轉債105.101.060.54113551.SH福特轉

54、債128.03-0.761.44113550.SH常汽轉債154.454.0215.91128081.SZ海亮轉債110.301.196.01113552.SH克來轉債123.440.280.62110062.SH烽火轉債120.40-0.347.67128083.SZ新北轉債115.10-0.440.39110063.SH鷹 19 轉債114.600.841.76128082.SZ華鋒轉債106.500.660.57113029.SH明陽轉債115.340.843.30113553.SH金牌轉債113.602.460.54128085.SZ鴻達轉債110.351.805.20113556.S

55、H至純轉債133.460.511.23123036.SZ先導轉債140.491.9514.83128084.SZ木森轉債118.200.512.77名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128086.SZ國軒轉債180.808.98186.92113554.SH仙鶴轉債123.312.2716.58113557.SH森特轉債106.892.781.08113559.SH永創(chuàng)轉債111.894.7911.27110065.SH淮礦轉債112.140.126.19113555.SH振德轉債183.142.50131.19113558.SH日月轉債122.803.891.30110064.S

56、H建工轉債111.151.442.46128087.SZ孚日轉債107.320.381.63128088.SZ深南轉債134.400.1513.25128091.SZ新天轉債115.302.041.73113030.SH東風轉債108.821.130.69128089.SZ麥米轉債122.610.901.64128093.SZ百川轉債106.300.611.62123038.SZ聯(lián)得轉債128.805.563.95128092.SZ唐人轉債107.002.295.06123037.SZ新萊轉債113.402.680.62123039.SZ開潤轉債115.061.370.87123040.SZ樂

57、普轉債124.100.965.06128090.SZ汽模轉 2130.232.7925.88127015.SZ希望轉債118.803.2749.85113562.SH璞泰轉債139.783.5177.53名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息21.624.906.08600755.SH廈門國貿6.29-0.791.65600998.SH九州通16.42-3.925.34600566.SH濟川藥業(yè)24.310.663.38600863.SH內蒙華電2.467.421.21600372.SH中航電子12.81-0.851.25600908.SH無錫銀行4.892.7

58、31.20600831.SH廣電網(wǎng)絡7.92-4.352.84600398.SH海瀾之家6.700.001.23601727.SH上海電氣4.34-0.691.48601238.SH廣汽集團9.900.002.77601818.SH光大銀行3.801.885.96601311.SH駱駝股份8.68-2.252.16601211.SH國泰君安16.111.9012.38601222.SH林洋能源4.680.861.08601127.SH小康股份8.35-9.630.53601929.SH吉視傳媒1.880.530.42601966.SH玲瓏輪胎20.402.772.00資料來源：Wind，中信證

59、券研究部表 6：可轉債正股名稱簡稱收盤價（元）漲跌幅（%）成交額（億）603822.SH嘉澳環(huán)保23.12-4.500.36603738.SH泰晶科技26.004.673.14603989.SH艾華集團25.417.401.12603618.SH杭電股份4.50-4.260.54603225.SH新鳳鳴10.33-2.910.56603179.SH新泉股份19.411.680.46603601.SH再升科技10.149.985.29603027.SH千禾味業(yè)19.839.442.00603023.SH威帝股份4.02-0.990.32603588.SH高能環(huán)境9.421.071.3960332

60、3.SH蘇農銀行4.531.571.53603019.SH中科曙光39.725.9521.53603816.SH顧家家居42.432.912.07300388.SZ國禎環(huán)保9.23-4.251.35300433.SZ藍思科技19.725.9625.11300197.SZ鐵漢生態(tài)2.41-7.311.19300409.SZ道氏技術13.643.571.86300568.SZ星源材質33.668.553.86300422.SZ博世科10.184.621.57300473.SZ德爾股份34.83-10.000.19300057.SZ萬順新材4.88-3.370.83300539.SZ橫河模具6.19